文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】12月29日，SMM1#锡205250元/吨，环比下跌2750元/吨；现货贴水225元/吨，环比下跌50元/吨。现货市场成交疲软的表现未有好转，进口锡报价数量稍有增多。下游企业刚需采购，价格小幅回落并未带动企业的采买意愿。 【供应】据SMM统计，国内锡矿10月生产6868.25吨，累计生产68387.84吨，同比增加1.48%。11月份锡矿进口26552吨，环比增加15268吨，其中缅甸进口21996吨，环比增加12239吨，缅甸锡矿进口大幅回升，近期部门炼厂反映锡矿供应偏紧，预计12月锡矿进口大幅降低。11月精炼锡国内产量16200吨，环比减少3.26%，同比增长21.98%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10.32%。11月国内精锡进口5174吨，环比增加1662吨，与我们预期一致，预计12月进口环比大幅降低。。 【需求及库存】焊锡企业11月开工率81.3%，环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。截止12月29日，LME库存2920吨，环比减少10吨；上期所仓单库存4397吨，环比增加167吨；精锡社会库存6231吨，环比减少895吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。 【逻辑】基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，企业下调12月产量预期，供应小幅减少，但由于前期进口货较多及11月产量较多，短期供应依旧宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。目前国家进一步放宽新冠疫情管控，市场情绪回暖带动锡价上涨，但锡基本面供需双弱无明显矛盾，后续上涨动力不足，关注21万压力。 【操作建议】观望。 【短期观点】中性。

日内锡价涨幅近5%。沪锡主力高位横盘，盘中最高触及210770，最大涨幅达5.48%，最终收涨209270元/吨，盘后伦锡涨至25200美元。日内锡价重拾暴涨行情的主导因素为全球市场情绪的升温。海外方面，通胀降温令市场看空美元势力加剧，美元指数弱势震荡，再加上俄罗斯令禁石油出口反击西方限价，原油大涨同步提振沪锡涨回整数关口。 国内方面，防疫主动放开政策持续刺激消费信心，地产支持政策持续发力托底经济修复预期改善。基本数据方面，上期所锡库存增加79吨，LME锡库存增加75吨，国内外交易所累库，国内现货升贴水跟涨乏力。 综合来看，宏观情绪的改善驱动锡价强势上行，不过随着利好因素释放结束，消费预期逐步兑现后，价格将重回偏弱的基本面上。从高企的锡库存运行逻辑来看，随着供需两弱格局的持续拖累，预计沪锡后市上涨乏力，续涨动能亦不持久。操作上，谨慎看涨，逢高可考虑适量布局空单。

展望后市，国泰君安认为基于需求难以实际支撑锡价，陷入震荡态势，提醒各位投资者追高需谨慎。目前锡价基本面矛盾点并不突出，需求有转好预期，但是现实层面迟迟未能兑现。尽管目前消费预期转好，随着国内疫情逐渐优化政策提振市场对于消费复苏的信心，海外半导体股票大涨，但是现实层面的成交情况并没有跟随，现货贴水情况延续，期货月间结构维持Contango。 供应方面，目前进口窗口盈利关闭，进口锡锭对国内市场冲击减弱，而且加工费持续下滑，显示原料供应偏紧，但是缅甸进口锡矿的增加令国内原料端供应紧张的情况有所缓解，整体供需维持平稳状态，国泰君安并不看好锡价继续上涨的持续性。

沪锡夜盘主力跌0.35%，报207380元/吨，2302持仓减少7441手至4.6万手，上期所注册仓单增加79吨至4230吨。LME涨3.95%，报24885美元/吨，LME库存增加75吨至2765吨。 现货市场，小牌对1月贴水2000-1000元/吨左右，云字对1月贴水1000-500元/吨附近，云锡对1月贴水500元/吨-平水左右。01-02价差-480元/吨，02-03价差-2000元/吨，内外比价至8.33。 国内库存在2212合约交割完成后开始大量去库，一方面或因为近期国内运输端不确定性放大，下游担心原料运输问题提早备库。另一方面或是临近年底，而冶炼厂前期反套头寸因月差和基差的收敛存在一定的提货转常备库存的可能性。矿端原料紧缺证伪，冶炼端因利润下滑而减产预期有所下滑。而进口锡锭大幅增长，却未见流通，警惕库存再度隐性化的可能性。

宏观情绪的改善驱动锡价强势上行，不过随着利好因素释放结束，消费预期逐步兑现后，价格将重回偏弱的基本面上。从高企的锡库存运行逻辑来看，随着供需两弱格局的持续拖累，预计沪锡后市上涨乏力，续涨动能亦不持久。

展望后市，国泰君安认为基于需求难以实际支撑锡价，陷入震荡态势，提醒各位投资者追高需谨慎。目前锡价基本面矛盾点并不突出，需求有转好预期，但是现实层面迟迟未能兑现。尽管目前消费预期转好，随着国内疫情逐渐优化政策提振市场对于消费复苏的信心，海外半导体股票大涨，但是现实层面的成交情况并没有跟随，现货贴水情况延续，期货月间结构维持Contango。 供应方面，目前进口窗口盈利关闭，进口锡锭对国内市场冲击减弱，而且加工费持续下滑，显示原料供应偏紧，但是缅甸进口锡矿的增加令国内原料端供应紧张的情况有所缓解，整体供需维持平稳状态，国泰君安并不看好锡价继续上涨的持续性。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】12月28日，SMM1#锡208000元/吨，环比上涨10500元/吨；现货贴水175元/吨，环比上涨75元/吨。随锡价走高，市场成交萎靡，个别炼厂出货意愿较强大幅贴水报价，下游企业刚需采购，个别企业反馈价格过高采购意愿不足。 【供应】据SMM统计，国内锡矿10月生产6868.25吨，累计生产68387.84吨，同比增加1.48%。11月份锡矿进口26552吨，环比增加15268吨，其中缅甸进口21996吨，环比增加12239吨，缅甸锡矿进口大幅回升，近期部门炼厂反映锡矿供应偏紧，预计12月锡矿进口大幅降低。11月精炼锡国内产量16200吨，环比减少3.26%，同比增长21.98%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10.32%。11月国内精锡进口5174吨，环比增加1662吨，与我们预期一致，预计12月进口环比大幅降低。 【需求及库存】焊锡企业11月开工率81.3%，环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。截止12月28日，LME库存2930吨，较假期前环比增加75吨；上期所仓单库存4230吨，环比增加79吨；精锡社会库存6231吨，环比减少895吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。 【逻辑】基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，企业下调12月产量预期，供应小幅减少，但由于前期进口货较多及11月产量较多，短期供应依旧宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。目前国家进一步放宽新冠疫情管控，市场情绪回暖带动锡价上涨，但锡基本面供需双弱无明显矛盾，后续上涨动力不足，关注21万压力。 【操作建议】观望。 【短期观点】中性。

周三，沪锡主力2302合约盘中涨幅曾一度超过5%，价格最高突破21万元/吨，创半年来新高。 沪锡强势飙涨的背后原因是什么？ 中原期货有色金属研究员刘培洋表示，近期受宏观因素向好影响，包括锡在内的有色金属板块整体走势偏强。一方面，国内优化中外人员来往管理，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，市场对国内经济复苏充满期望。另一方面，美联储12月份加息落地，临近元旦假期，海外市场暂无新的利空压制。“近期锡价在有色板块中涨幅靠前，主要是由于年内沪锡跌幅较大，估值相对较低，吸引到更多的买盘资金参与。” “受市场情绪升温影响，近期沪锡重拾涨势。”中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫分析指出，海外方面，通胀降温令市场看空美元势力加剧，美元指数弱势振荡，再加上俄罗斯禁止向对俄“限价”客户出口石油，原油大涨，同步提振沪锡涨回整数关口。我国对新冠病毒降级管控为“乙类乙管”、放宽出入境限制，防疫政策优化进一步刺激消费信心，市场风险偏好抬升。此外，国内召开稳经济大盘线上工作会议，地产支持政策托底，经济修复预期持续改善，支撑沪锡高歌猛进收复此前失地。 中银期货有色金属高级研究员刘超表示，锡终端应用领域主要是消费电子产业，约占锡消费量的60%左右。市场预期未来消费领域、餐饮服务行业、旅游类行业等前期受疫情影响较显著的行业将率先出现较快增长。另外，中央经济工作会议强调，要增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，把恢复和扩大消费摆在优先位置。市场预期，终端消费领域将有政策呵护，锡终端需求的回升预期引领锡价持续攀升。 从基本面来看，刘培洋指出，目前锡市供需双弱。SMM数据显示，11月国内精炼锡产量为16200吨，较10月环比减3.26%。进入12月，原料偏紧影响仍存，加工费回落挤压冶炼厂利润。现货市场表现疲软，部分国内冶炼厂已下调预期产量，预计12月国内精炼锡产量较11月环比明显回落，月度产量或为15040吨。需求端，锡价振荡走高抑制了弹性需求释放，企业春节前备货维持刚需成交规模。库存方面，近期国内锡库存扭转此前累库表现，截至12月23日，上海期货交易所锡库存为4901吨，较前一周下降995吨，降幅达到16.9%。LME锡库存则延续9月下旬以来的去库趋势，截至12月23日，LME锡库存为2855吨，本轮累计降幅达到44.7%。在目前的降库趋势下，锡价或继续保持偏强走势。 “今年上半年锡价一直承压，主要是因为进口矿和进口精炼锡大量增加。”刘超分析称，因疫情影响减弱，海外供应快速恢复，今年我国锡精矿进口同比增22%，精炼锡进口同比增532%。因进口增加，叠加疫情对国内消费的负面影响，国内呈现出局部供大于求的情况，从而压制了锡价。 11月中旬以后，国务院联防联控优化调整了疫情防控措施，锡价开始出现触底回升，近期出现加速上扬。 “目前锡库存处于偏低水平，对锡价格构成支撑，但随着锡价大幅反弹，市场追高动能逐渐衰弱。”刘超认为，终端消费短期仍难以彻底扭转，弱现实状况犹存，预计锡价继续大幅上涨的空间有限，未来的持续上涨空间需要基本面的实际好转作为支撑。 张维鑫认为，随着国内外利好政策的释放，消费预期逐步兑现后，价格将重现于基本面之上，在国内锡库存高企的运行逻辑下，随着供需两弱格局的持续拖累，预计沪锡后市上涨乏力，当前续涨动能亦不持久，价格或将在岁末效应压力下逐步回调。 张维鑫表示，有色金属长空仍为更优思路。尽管当前海外通胀持续降温符合市场预期，但全球高通胀引发的借贷成本正在令多国经济加剧收缩，铜金比价持续弱势振荡，市场已对2023年全球经济陷入衰退达成共识，美元指数底部存在明显支撑，美元大概率难以大幅走熊，商品长期承压已有定调，有色金属难觅强反弹机会。因此，在当前宏观情绪暂暖的氛围下，逢高布局远期空单为更优思路。 刘培洋认为，随着国内疫情防控政策的调整和扶持房地产政策的陆续推出，市场对国内经济复苏的预期越来越强，这将成为有色金属走强的重要宏观支撑。另外，目前多数有色金属处于低库存或者降库阶段，在此背景下，有色金属板块整体易涨难跌。预计明年年初，在宏观预期和低库存背景下，有色板块将整体延续偏强运行，等到3月份下游逐步开工后，各个板块需求的表现可能会进一步分化，供需矛盾大的品种波动将会更加剧烈。 刘超认为，金属后期仍存在较大不确定性，一方面海外利率已经达到偏高水平，对经济的负面影响逐渐显现。另一方面，俄乌危机仍未有定论，原油价格未来走势也存在较大不确定性。随着年关临近，有色现货需求转弱，现货升水回落，库存回升，建议可尝试在现货升水低位时建立买近月、卖远月的套利头寸，待年后需求回升赚取现货升水收益。