现阶段在海外经济强现实的情形下，宏观情绪较之前而言或将继续缓解，多头叙事逻辑更强，但眼下作为再通胀交易升级最敏感的阶段，若通胀数据出现反弹也可能被市场放大或过度解读。基本面上矿端稳步趋向宽松，预计后续冶炼产量增加趋势不变，叠加下游需求表现并无明显亮点，沪锌前期核心支撑逻辑走弱，预计后续锌价上行空间有限，估值区间参考23100-24200元/吨，后续主要关注海外宏观变化和国内消费复苏力度。 一、近期行情概述 2025年1月以来，在宏观市场风险偏好下降及微观上现货升水崩塌及节前资金避险情绪升温等利空因素的共振下，沪锌快速震荡下行，加权合约持仓量也回归正常水平，月度跌幅约7.09%。节后则在宏观压力有所减轻的情况下，主力合约低位反弹后震荡于23500-24000区间，且近两日波动区间逐渐收敛。 二、海外宏观再通胀逻辑反复，沪锌跟随有色板块宽幅震荡 2月12日美国劳工部公布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）通胀全线超预期，1月末季调年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，月率录得0.5%，为2023年8月以来最大增幅，核心CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅，此前市场普遍预期美国CPI整体基本持平，核心CPI回落，但此次美国1月通胀数据在能源和核心商品的影响下，核心CPI和整体CPI均有反弹，且明显高于市场预期。次日，美国劳工部公布的生产者价格指数（PPI）显示，1月美国PPI环比上涨0.7%，季调调整后环比上涨0.4%，同比增长3.5%，高于此前美联储设定的2%长期通胀目标。 1月美国消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）涨幅均高于市场预期，反映出当前美国通胀压力有所反弹，也进一步强化了市场关于美联储暂停降息的预期，目前市场普遍预期再通胀逻辑下或让美国高利率维持更久，预期美联储将于5月降息，3月有大概率暂停降息，全年降息次数维持在1次左右。整体来看，考虑到年初美国通胀常会受到调整，这次的超预期的通胀数据很难确定是否是再通胀交易的拐点，但毋庸置疑会延长美联储高利率的路径。回来有色金属市场本身来看，海外有色金属市场在本次数据公布后未出现明显回调，或也表明现阶段有色金属市场本身也只计价了年内降息1-2次的基准情形，并不隐含乐观的降息预期。叠加考虑到美国加征关税政策的影响已逐渐被市场消化，以及国内“供给侧改革”的小作文再起，在海外经济强现实的情形下，宏观情绪较之前而言或将继续缓解，多头叙事逻辑更强，倾向资金会将强通胀向制造业成本上升以及强需求方向交易，但是美联储的高利率预期也会对上方的空间有所压制，眼下作为通胀升级最敏感的阶段，若通胀数据出现反弹也可能被市场放大或过度解读。 三、供应端压力再度缓解，关注后续库存去化表现 锌矿方面，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，虽然国内矿山尚未复盘，产量处于季节性低位，但沪伦比值高位运行，进口锌精矿持续流入，截止2月7日，连云港进口锌矿库存12万吨，环比小幅增加，防尘港、连云港等七个港口锌精矿库存总计约为37.41万吨，环比春节前增加6.89万吨，现阶段矿端宽松预期已逐步得到兑现。锌精矿利润方面来看，近期进口及国产TC稳步抬升，目前国产主流TC报价约为2600元/金属吨，进口TC也上调至15美元/干吨，锌精矿企业生产利润回落，但绝对位置仍处于高位。 供需方面来看，2月原料端限制减少，利润好转下炼厂生产积极性较高，但因自然日减少，2月产量预计环比下滑。据SMM调研，国内冶炼厂2月产量预计环比将下降5万吨左右，冶炼厂原料库存增加至28天以上，因此冶炼厂原料到3月均基本有保证，冶炼厂采购意愿较低。需求端因春节期间下游放假较多，下游企业于正月初九至正月十五之后陆续复产开工水平暂时不高，据SMM数据镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别在24.69%、21.22%、33.63%左右，终端消费好转还需要时间。库存表现上，因春节期间物流停运以及采买减少等原因，节后社会库存进入累库阶段，环比增幅明显，截至2月13日，SMM锌锭库存总量为12.33万吨，较2月6日增加1.63万吨，较2月10日增加0.46万吨。三地库存陆续到货，预计随着后续下游的陆续复产开工，整体库存累库幅度或有所放缓。 四、行情展望与策略建议 现阶段在海外经济强现实的情形下，宏观情绪较之前而言或将继续缓解，多头叙事逻辑更强，但眼下作为再通胀交易升级最敏感的阶段，若通胀数据出现反弹也可能被市场放大或过度解读。基本面上矿端稳步趋向宽松，预计后续冶炼产量增加趋势不变，叠加下游需求表现并无明显亮点，沪锌前期核心支撑逻辑走弱，预计后续锌价上行空间有限，估值区间参考23100-24200元/吨，后续主要关注海外宏观变化和国内消费复苏力度。 考虑到近期有色板块宏观逻辑或有反复，预计短期沪锌延续宽幅震荡走势，操作上以区间高抛低吸操作思路为主，中线上以逢高沽空思路看待，下方空间的打开，还需持续观察供应端原料和锌锭供应释放的节奏。 作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。

文华财经据外电2月14日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周五在触及逾三个月最高后回落，因美国零售销售数据不及预期，抵消了全球最大金属消费国中国需求前景改善带来的积极影响。 伦敦时间2月14日17:00(北京时间2月15日01:00)，LME三个月期铜下跌8美元或0.08%，收报每吨9,477美元。盘中触及去年11月7日以来的新高9,684.50美元。 本周，该合约累计上涨69.5美元或0.74%。 三个月期铝收高34美元或1.31%，报每吨2,637.50美元。美国关税担忧推动美国中西部地区铝溢价本月上涨39%，并保持在2022年4月以来的最高水平。 美国1月零售销售额创下近两年来最大降幅，这可能是受到严寒天气、野火和机动车短缺的影响，表明第一季度初经济增长急剧放缓。 美国商务部统计局称，上月零售额下降了0.9%，创下2023年3月以来最大降幅，而12月的增幅被上修为0.7%。经济学家此前预计，零售额（主要是商品，未按通胀率调整）将下降0.1%。这一数据对铜价构成压力。 与此同时，中国1月新增银行贷款远超预期，创下历史新高。具体数据显示，中国1月份人民币贷款增加5.13万亿元。1月末，本外币贷款余额264.6万亿元，同比增长7%。月末人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.5%。 Amalgamated Metal Trading的研究主管Dan Smith称：“中国的需求看起来相当强劲，尤其是铜，在春节假期后需求回升。” LME铜价本月迄今上涨5%，部分得益于美国COMEX铜期货飙升。本周，美国期铜较LME期铜升水一度创下每吨逾1,000美元的历史新高，但周五回落至该水平以下。 对美国将对铜征收关税的预期刺激了原材料流向美国，令LME库存收紧，并引发了关键价差的大幅波动。LME现货铜较三个月期铜价差在周五大幅扩大至升水，为19个月来首次飙升至升水区间。 升水一度飙升至每吨71美元，为2022年10月以来的最高，而两天前还为贴水119美元。 秘鲁矿业部周五称，该国2024年铜产量下降0.7%，至2,736,150吨。这也该该国铜产出连续四年回升之后，首度出现年度下降。 其他金属方面，三个月期锡上涨681美元或2.13%，收报每吨33,662美元，盘中触及去年10月16日以来最高。三个月期锌小跌3美元或0.11%，收报每吨2,842.5美元，盘中触及1月22日以来最高价。

近日，云南省工业和信息化厅公布了第五批云南省制造业单项冠军企业名单，文山锌铟冶炼公司凭借在主导产品——原生铟（铟锭）领域的卓越贡献与持续创新成功入选。 据悉，铟作为一种至关重要的战略资源，在国防、航空航天及信息产业等高科技领域扮演着不可或缺的角色，先后被中国、美国、日本和澳大利亚等多个国家纳入了《关键矿产清单》。自2012年起，文山锌铟历经6年时间，深入开展机理研究，成功研发了核心技术与装备，并在产业化过程中实现了自主创新。 该公司开发出了一套以SO2还原浸出-赤铁矿除铁为核心的铟回收新工艺及其配套装备，该工艺具有流程短、效率高的特点。通过这一新工艺，全流程的铟回收率由传统的不足70%提升至80%以上，构建了一个针对复杂含铟锌精矿的多工艺耦合高效回收铟的完整体系。2018年，文山锌铟建成了全球最大的原生铟生产基地。目前，该基地已形成了一条年综合回收能力达120吨铟的工业化生产线，所产出的精铟中铟含量超过了99.998%。 此次入选云南省制造业单项冠军企业名单，既是对文山锌铟原生铟在产量和市场占有率居国内行业第一的认可，也是对该公司在原生铟制造领域不断突破的肯定。未来，云锡文山锌铟将秉承创新驱动发展理念，持续深化技术创新、强化服务质量，全力保障铟产业链条畅通，为原生铟生产和技术创新作出更大贡献，带动铟产业高质量发展。

SMM2月14日讯：宁波市场主流品牌0#锌成交价在23770~24115元/吨左右，宁波常规品牌对2503合约报价升水10元/吨，对上海现货报价升水10元/吨，宁波地区主流对2503合约进行报价。第一时间段，红鹭-v对2503合约报价升水10元/吨；第二时间段，贸易商报价持平上一时间段。今日市场报价贸易商不多，上午锌价上涨明显，下游企业畏高几无询价接货，出货不畅下宁波现货升水继续走低，整体现货成交偏淡延续。    》订购查看SMM金属现货历史价格  

SMM2月14日讯：广东0#锌主流成交于23690~24075元/吨，主流品牌对2503合约报价贴水70~30元/吨，对上海现货贴水50元/吨，沪粤价差扩大。第一时间。持货商对麒麟、蒙自、兰锌报价贴水70~50元/吨，第二时段，麒麟、蒙自对网价贴水50~30元/吨。整体来看，锌价不断上涨使得下游备库积极性受到打击，随着今日升贴水的下调，市场成交有所好转，下游后点价买货，但市场成交氛围仍较为冷清，下游消费仍旧处于恢复阶段。