上周沪锌主力期价震荡偏弱。宏观面来看，美国经济数据喜忧参半，韧性尚存，叠加通胀下修，市场降息美联储降息预期。不过临近4月2日特朗普对等关税实施期，增加了经济前景的不确定性及抬升通胀担忧，市场风险偏好承压，拖累锌价走势。 基本面看，湖南地区铊污染涉及水泥厂，对锌产业链影响有限，市场担忧情绪消退。4月国内及进口锌精矿加工费延续环比回升的态势，叠加近期副产品硫酸价格较好，炼厂利润走扩，生产积极性较佳，部分炼厂延后检修计划，同时河南万洋15万吨新增冶炼产能3月点火，5月锌锭有望产出，供应端压力不断强化。消费端看，黑色系偏弱，镀锌管实际需求未有好转，铁塔订单及光伏出口订单较好，支撑镀锌结构件需求，部分企业检修带动开工小幅回落；箱包拉链订单转弱，五金配件及出口订单维稳，压铸锌合金企业开工微降；饲料级及电子级订单减少，其他板块氧化锌订单变化不大。下游多维持刚需采买，锌价上涨，下游消化库存，周度小幅累库。 整体来看，对等关税临近，市场情绪谨慎，风险资产承压。基本面多空胶着，锌矿供应修复，加工费抬升修复炼厂利润，叠加新增投产兑现，供应压力边际强化，但当前消费旺季需求有韧性，库存水平维持同期低位，给与锌价支撑。短期锌价走势驱动聚焦宏观，预计震荡偏弱。 风险因素：宏观风险扰动，需求远低于季节性

伦敦金属交易所(LME)3月28日公布的库存数据显示，锌库存减少3,175吨或2.20%，至141,400吨。降幅全部来自新加坡仓库。 以下为LME锌库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨）

【铜】 周五沪铜减仓跌至8.05万，现铜下调到80605元，上海铜贴水缩至5元，广东升水继续缩窄到60元/吨，精废价差更紧。倾向回调幅度易受限在MA20日均线、8万偏下。晚间等待3月PCE数据。中下游按需点价。 【铝】 今日沪铝回落，现货贴水小幅收窄。昨日铝锭铝棒社库较周一下降2.5万吨和1.3万吨，去库速度略快于往年，市场对旺季消费有期待，关注随着库存去化现货反馈能否回暖，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝延续震荡，下方支撑关注近一个月运行区间低点20500元。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。国内外现货继续承压，澳洲最新成交跌至370美元附近。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，反弹空间有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【氧化铝】 氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。国内外现货继续承压，澳洲最新成交跌至370美元附近。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，反弹空间有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【锌】 4月2日美新一轮关税政策打压消费前景，锌价走弱。矿山利润仍高达6000元/吨，复产节奏如期推进，SMM公布4月国产矿和进口矿TC均价分别再涨350元、5美元至3450元/金属吨、40美元/干吨，炼厂利润进一步好转，矿端不缺，锌锭供应难言紧缺。4月危旧房、城中村改造对冲一部分地产对消费的拖累，家电排产表现尚可，生产商积极备货旺季，但也表达了对抢出口结束后订单下滑的担忧，消费延续韧性但增量不足。沪锌仍看震荡，上方压力位24250元/吨。操作上仍倾向顺应矿端转松逻辑逢高空。 【铅】 市场聚焦4月2日美关税动向，就汽车加征关税的可能对铅价存负面影响。现货进口窗口继续关闭，国内原料供应依旧偏紧，废电瓶价格相对抗跌，成本端提供下方支撑。随着交割货源陆续流入市场。下游月底接货意愿低，淡季需求不佳，原料成本偏高，中小电池企业有意减产控成品库存。沪铅暂看1.72-1.78万元/吨震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍稍有反弹，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，报价在1027元每镍点。镍铁库存2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 缅甸曼德勒省7.9级地震短线拉动锡价及涉锡股票，尾盘锡市回吐较多涨幅。镇中离佤邦约400-450公里，震源较深，保持关注。ITA锡协会议强调供给减损，当下精矿紧张，观察排产。周内上期所锡锭库存走高。沪锡技术阻力28.5-28.7万，市场敏感供应，也需跟踪需求。 （来源：国投期货）

周四沪锌主力ZN2505合约日内窄幅震荡，夜间低开下行，伦锌大幅下挫。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24075~24170元/吨，对2504合约贴水10-升水10元/吨。进入新长单周期，出货贸易商较多，但盘面坚挺，下游接货意愿维持低位，升水未有起色。SMM：截止至本周四，社会库存为13万吨，较周一增加0.11万吨。 整体来看，美国2024年第四季度GDP年化增长率达到2.4%，高于预期，经济仍具韧性。但欧盟加拿大暗示报复汽车关税，美国总统警告关税会“远超”目前计划，关税带来经济前景的不确定性拖累市场风险偏好，金属走跌。下游高价接货意愿减弱，周度小幅累库，绝对水平维持同期低位，给与价格支撑。加工费反弹及副产品硫酸价格走高，均利好炼厂利润修复，部分炼厂延后检修计划，供应压力渐增预期较强，同时消费平稳，未有超季节性表现，制约价格上方空间。供需矛盾变化有限，加权持仓减少，短期宏观情绪指引，期价区间震荡偏弱。

【投资逻辑】基本面，锌精矿进口量维持高位，且3月随着北方矿山的复工复产，整体矿端供应改善，锌矿加工费涨势明显。受副产品收益加持，已有部分冶炼厂进入盈利状态，冶炼厂提产意愿增强。3月外强内弱下，沪伦比值持续走低，进口窗口持续关闭，精炼锌进口量或将下降至2万吨左右。消费端，金三银四”属于锌下游常规消费旺季，3月锌消费或环比明显恢复，但整体需求增量尚不能完全匹配供应增量。 【投资策略】当下锌价多空博弈较大，建议仍以23000-24500附近区间操作思路对待。