盘面：夜盘沪铜震荡走低，白天盘继续弱势表现直至收盘，主力2月收盘67700，跌0.57%，成交总量略放大，总仓增加超过4千手。铝夜盘阶段震荡，白天盘与氧化铝联动，后者大跌3.09%，铝3月收18885，跌0.63%，成交放量，总仓略减。 分析：今日是1月合约最后交易日，近期社会库存和交易所库存增加，铜价现货偏弱，带动期价下行，建议等待美元反弹尾声出现，短期继续观望。而铝现货偏弱同时叠加氧化铝下行，铝减仓调整，建议继续观望。等待氧化铝企稳。

盘面：夜盘沪铜探底后反弹，白天盘重回68000后继续向上，尾盘强势，主力2月收68190，涨0.38%，成交总量和持仓总量均减少。同期沪铝小幅反弹，主力2月收19055，成交总量缩减，总仓略增。氧化铝强势上涨，主力2月收3404，涨4.61%，成交总量略增，总仓增加接近2万手。 分析：今晚美国将公布通胀数据，或影响市场对于未来美联储加息时点的判断，影响美元乃至与美元相关的国际商品，如铜等主要有色金属。今日沪铜强势反弹，但成交和持仓未见配合，追涨谨慎。而今日盘中氧化铝大涨未能带动铝价，氧化铝强势主要是受到河南污染天气限产所致。

盘面：夜盘美元一度回落支持了铜价回升，但美元之后反弹，也限制了铜价反弹空间按，之后沪铜转入调整，周一白天盘继续回落，并创日内新低，尾盘略有反弹，主力2月收68280，跌0.1%；成交放量，总仓继减。同期铝的交易节奏与铜基本同步，2月收19130，跌0.29%，成交放量，总仓减少。 分析：美国非农数据好于预期，继续降低市场对于一季度降息的预期，支持美元企稳，市场继续纠偏之前的预期，宏观面短期对整体有色偏空。而基本面上，铜库存维持偏低，利于支撑铜价，短期沪铜继续调整，但料下方空间有限，建议继续观望，等待持仓恢复后的买点。而铝之前得益于低库存，宏观利好后价格弹性恢复，但氧化铝冲高过快，导致铝价也快速进入调整，最新氧化铝现货贴水200左右，仍属于偏高位置。对于铝，建议继续等待氧化铝调整结束。

盘面：夜盘沪铜低开后震荡，盘中一度反弹翻红，白天盘再度震荡走低，主力2月收68390，跌0.34%，成交放量，总仓减少4千余手，从去年12月28日沪铜见顶回落以来，已连续减仓4个交易日，减少超3万手。铝盘中一度和铜同步，但氧化铝持续下行中午收市前，主力合约跌停，使铝价走弱，午后创日内新低，主力2月收19215，跌1.28% ，氧化铝夜盘反弹，但白天盘抛压沉重，主力2月合约扩仓下行，午前收盘跌停，午后3月合约一度也封于跌停。 分析：12月美联储会议纪要内容，显示2024年美联储虽然倾向于降息，但降息的时间难以确定，美元反弹，之前市场对联储降息有所抢跑，近期市场做出修正。美元反弹压制国际定价的有色价格，铜铝偏于调整，但基于美联储2024年大概率将转入降息周期，什么时候开启是关键，市场在修复此轮抢跑后，美元大概率仍将走弱，这对有色利多。维持铜偏多的思路，操作上关注美元的同时，等待持仓的恢复，目前持仓不足以使得铜向上测试高点。而铝近期受到氧化铝影响明显，后者在交易所扩库容的背景下高高现货贴水吸引了保值抛盘，按今天山东氧化铝平均价3124，2月合约贴水279（昨日是447）。

盘面：夜盘沪铜低开后很当，盘中一度反弹，但力度有限，白天盘维持窄幅波动直至收盘，主力2月收68610，跌0.31%，成交放量，总仓略减。同期铝震荡走低，盘中氧化铝大涨对铝影响减弱，午后继续弱势，且盘中氧化铝回落对铝形成新的压力，主力2月收19340，跌1.2%，成交总量放大，总仓减接近2.5万手。氧化铝成交活跃，日总成交与总持仓比接近9，列各品种之首，盘面冲高回落，主力2月收3541，涨2.08%，远期跌幅超过3%。 分析：近期美元反弹，限制有色表现，高估值的铜调整幅度加大，后续关注前期成交密集区68500一线的支撑，而铝得益于氧化铝的上涨，但氧化铝目前现货贴水偏高，以今天山东平均现货与主力期货合约，现货贴水500左右，偏高的现货贴水，将吸引仓单涌入，保值压力将逐步显现，除非几内亚油库事故和海运费提高影响大超预期。建议关注近期美元波动，之前市场对于美联储降息预期，似乎过于强烈，有抢跑嫌疑。对于铜，建议等待持仓恢复后的买点，对于铝，短期涨幅偏大，市场需要做一些整固，而氧化铝，短期现货贴水偏高，保值压力或将显现。

盘面：美元下跌，带动夜盘外盘有色整体上涨，沪铜高开高走增仓上行，创本轮反弹新高，主力2月最高触及69870，后转入减仓调整，白天盘继续回吐涨幅，主力2月收69340，涨0.22%，成交和持仓均略增。同期沪铝高开高走，白天盘转入调整，回撤部分涨幅，但由于上游氧化铝午后强势上涨，限制了沪铝的调整，主力2月铝收19520，涨1.32%，成交明显放量，总仓增加超过1.6万手。 分析：美元下跌支持有色价格整体上涨，同时矿端有事件搅动，支撑铜铝强势。但铜估值偏高，逐步上行临近70000整数关后，阻力显现，市场或需要扩仓整固。而铝得益于氧化铝强势，今日日内回撤幅度较小。整体维持铜铝中期做多策略，但对于铜，重视交易节奏，而铝交易时需关注弹性更大的氧化铝的表现。

盘面：夜盘沪铜平开后震荡，早盘在航运指数封住涨停的带动下，沪铜上涨，再创本轮新高，午后略有调整，主力2月收69040，涨0.10%，成交放量，总仓增加超过万手。铝夜盘震荡，早盘在氧化铝大幅飙升的带动下走高，主力2月收19165，涨0.89%，成交放量，总仓增加2.7万余手，同期氧化铝主力合约封于7%涨停。 分析：近期市场资金深度挖掘海运费提高对商品的影响，工业品首当其冲，由于国内部分铝土矿资金从非洲进口，需经过红海，市场对氧化铝展开一轮新的炒作。近期工业品受到美元下行和红海危机的共振，整体走强，但后者题材短期爆发性强，但投资者也需注意其存在的反复风险。维持有色震荡做多思路，同时短期密切关注红海危机事件的进展。

盘面：夜盘沪铜探底后反弹，白天盘陷入震荡，收盘偏强，主力2月收68970，涨0.1%，成交总量和持仓总量均略减。同期铝交易节奏与铜相似，午后偏强直至收盘，主力2月收18995，跌0.13%，成交略减，总仓增加8千余手。 分析：近期市场焦点除了美元，还有红海危机导致的海运费的上涨，连续四天使整体工业品从上周的颓势转为了强势，有色虽然并未受到直接影响，但需要注意风险如果进一步外溢，其他航线的费用是否也会上涨，并带动相关进口成本的提高？维持铜震荡上涨的策略，短期关注69000上方阻力，盘面或需进一步扩仓积蓄能量，而铝得益于近期持续降库导致的价格向上弹性加大，维持反弹做多策略。

2023年即将结束，基本金属大多数处于区间波动走势，其中铜铝价格振荡偏强，呈现“M”形走势，这意味铜铝供需基本面多空交织，并没有出现严重的失衡。 铜方面，2023年呈现供需双增的格局，精炼铜供应出现较快的增长，但是在新能源汽车、光伏和风电装机容量快速增长的情况下，需求同样增长。铝方面，2023年呈现供需双弱格局，由于中国产能遭遇4500万吨的调控，供应弹性变小，库存去化明显，但需求同样因地产行业剧烈调整而减弱，导致电解铝供应可能是阶段性短缺，但不会持续短缺。 展望后市，12月至明年2月，铜铝等有色金属处于季节性消费淡季，价格可能呈现振荡回落走势。但是明年3月之后在各项政策逐渐发力，尤其是随着财政政策带动当期的消费和投资效应，铜铝价格将重新回归涨势，上方空间取决于我国经济增长力度和美联储是否会降息。 铜铝供应弹性变小 精炼铜产量和产能扩张较快，但受制于铜矿产出放缓的制约。据国际铜研究组织（ICSG）公布的数据，2023年1—9月，全球精炼铜产量约为2009.2万吨，较去年同期增长5.4%，增速明显快于2022年全年1.8%的增速。由于中国铜冶炼产能增长较快，2023年中国精炼铜产量将占全球精炼铜产量的45%左右，中国精炼铜产量的大幅增长带动全球精炼铜产量的增长。 铜矿下降降低国内铜冶炼企业扩产的积极性，除非副产品硫酸或黄金等价格上涨带来的收益能弥补加工费下降带来的损失，企业积极性才能大幅提高。2023年，全球铜矿产能继续扩张，主要是疫情期间停产的铜矿项目复产和新建项目投产。不过，铜矿产量增速不及预期，2023年前9个月，全球铜矿产量同比仅增长1.7%，年初预计2023年铜矿产量增产约110万吨，但实际增产约74万吨。自由港、Antofagasta、泰克资源、智利国家铜业在2023年二季度均下调2023年全年产量指引，合计下调约19万吨。 展望2024年，全球主要铜矿项目预计供给增量85万吨，增速3.7%，主要包括已投产项目爬产（例如泰克资源QB2、洛阳钼业TFM混合矿、紫金矿业/艾芬豪矿业卡莫阿-卡库拉铜矿等）；新项目主要为智利 Capstone Mantoverde扩建、博兹瓦纳Sanfire Motheo铜矿等。但是由于矿山品位下降、产铜国政局不稳等干扰因素，实际增量大概率不及预期，增量达到60万吨就很不错了。 在铜矿增长不及预期和国内铜冶炼产能扩张的情况下，国内铜冶炼企业与海外矿山谈判敲定的2024年进口铜精矿长单加工费Benchmark为80美元/吨与8美分/磅，比2023年下降8美元/吨与0.8美分/磅。 另外，2024年全球废铜供应可能弱于2023年，因欧美经济大概率会减速甚至衰退，居民消费能力随着财政补贴带来的超额储蓄消耗殆尽后大幅下降，这意味着欧美居民家电、汽车等耐用品淘汰更新数量会明显下降，从而导致中国废铜进口来源减少。据海关总署数据显示，2023年1—9月，铜废碎料进口量为144.84万吨，较2022年同期增加9.04万吨，增幅6.67%。进口亏损，再加上海关查验严格，退柜事件时有发生，影响一定进口清关。另外，部分生产、贸易型企业有意转向东南亚建厂，使得直接进口废杂铜的量增速不及预期。 铝方面，受制于4500万吨产能的天花板和云南枯水期带来的减产影响，我国电解铝供应扩张势头受到限制，一旦出现因水电供应不足导致电解铝减产消息，电解铝就容易出现阶段性短缺。另外，由于目前电解铝冶炼企业铝锭产出占比逐渐变小，直供周边的加工企业的铝水占比一度突破70%，这意味着铝锭供应弹性很小。 从全球电解铝市场看，中国电解铝产量占比超过60%，且中国电解铝进口占比较小，因此2023年随着欧洲电解铝产能的复产，中国电解铝出口较去年同期明显下降，降幅达到41%，进口同比大幅增长173.6%，这也是中国电解铝减产后电解铝供应并没有紧缺的原因之一。 从季节性因素来看，截至2023年10月底，中国电解铝在产产能升至4300万吨，10月电解铝产量同比增长6%，达到361.6万吨，不过11—12月云南进入枯水期，可能会再次出现停产检修，这意味着电解铝的增长弹性不足。 铜铝需求先抑后扬 铜方面，2023年，海外铜需求逐步减弱，但是新能源汽车、光伏和太阳能装机容量大幅增长，对冲了房地产和家电带来的消费减量，中国铜消费取得较快的增长。我们预计，2023年，全球精炼铜消费量约为2230万吨，其中中国铜消费约为1200万吨。展望2024年，由于地产拖累减轻，但是家电出口受拖累，以及新能源汽车等领域增速放缓，中国铜消费可能与今年持平或小幅增长。 铝方面，消费主要分为建筑铝材和工业铝材，其中建筑铝材消费占比超过60%。据我们测算，2023年建筑铝材消费同比降幅超过20%，但是工业铝材在新能源汽车、光伏发电装机容量等新兴需求驱动下会出现超过30%的增速。展望2024年，我们预计建筑铝材消费降幅可能收敛至10%，工业铝材消费继续保持增长，预计2024年中国铝消费大约为4200万吨，较今年消费小幅增长。 综上所述，目前铜铝处于季节性消费淡季，而产量会随着年底冲刺产值的目的而出现增长，这会使得铜铝出现累库，给铜铝价格带来下行压力。然而，3个月后，随着中国经济增长力度增强，海外美联储加息结束，需求恢复或小幅增长，但供应扩张受限，价格有上行的驱动。海外投资者可以运用芝商所铜期货和铝期货对冲上涨的风险，而境内投资者可以运用上期所铜铝期货构建对冲组合。近几年，芝商所的铝期货合约交易量增长强劲，充裕的流动性、不断创新高的交易量和未平仓合约，使得市场越来越关注这个产品。