【铜】 周五沪铜减仓跟随伦铜上涨，今日现铜75230元，上海铜贴水扩至60元。晚间关注伦铜9350美元、年线附近阻力。隔夜美国新任总统在世界经济论坛上发表涉及关税、利率、油价、俄乌冲突等诸多方面的讲话，带动资金多头情绪。指标上关注欧美新一轮制造业PMI初值。观望。 【铝&氧化铝】 今日沪铝上涨，华东华南现货维持小幅贴水。节前库存总量处于低位特别是铝锭累库量为近年最低体现需求韧性，市场对节后需求表现有一定期待。不过 美国相关政策执行高度不确定性，宏观方向难形成一致性预期，沪铝两万上方震荡为主。近一个月氧化铝现货下跌2000元，氧化铝基本面维持弱势，国内运行产能超过9000万吨刷新历史新高，河南成交降至3800元跌破高位成本，但矿石也已出现松动，供应端出现实质性减量前，氧化铝维持现货以下偏弱震荡，支撑暂看3500元。 【锌】 美国新任总统就美降息的相关表态打压美元指数，春节长假临近，市场不确定性高，沪锌加权单日资金流出超2亿，总持仓降低至18万手，资金拥挤度继续下降。消费不足，0-1月差转负，SMM0#锌对近月盘面平水报价，现货端对盘面支撑不足。矿紧缓解，2025年锌主空配，节后短期供大于求，锌仍存下行压力。但市场对于沪锌回调节奏有分歧，节后关注国内财政刺激落地情况，空单背靠2.43万元/吨持有。 【铅】 电池企业进入放假状态，再生铅炼厂检修多于往年，基本面矛盾暂不足，成本和需求博弈，沪铅整体低位震荡，1.68万元/吨上方抛压明显，沪铅暂无明确方向性，1.63万元/吨视为短期支撑。节前资金拥挤度持续下降，节后或有单边行情，重点关注累库幅度和内外比价，观望以待明朗。 【镍及不锈钢】 沪镍微有反弹，市场交投活跃。结构性供应结构继续走平，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价稍有反弹，镍铁库存增加0.4万吨至2.8万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存增加0.25万吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。国内冶炼厂的盈利缩水，导致部分企业调整生产策略，整体产量有所下降。印尼方面，2025年的镍矿开采配额有所收紧。技术上看，沪镍震荡，观望为宜。 【锡】 沪锡日内收回夜盘大部分跌幅在24.7万，继续被动等待春节前后佤邦消息，等待节前最后一轮社库。一季度锡价仍能有一定强现实支撑，但长线基本面弱预期。不过金银铜锡氛围一致性强，锡虽最弱，但需关注美国关税不确定背景下，资金对通胀炒作的兴趣。锡仍可能被动跟涨。节中观望。

【铜】 周四沪铜加权继续减仓，主力铜价尾盘跌破7.5万。今日现铜74930元，上海铜贴水扩至50元，广东贴水175元。周内社库继续增加，SMM社库增加1.74万吨至12.72万吨。海外铜价仍易受美国关税消息影响，轻仓观望。 【铝&氧化铝】 今日沪铝下跌，华东华南现货贴水小幅收窄至20元和15元。铝锭铝棒社库较周一分别增加0.5万吨和2.3万吨，春节前库存表现优于近年同期。美国政策执行高度不确定性，宏观方向难形成一致性预期，节前沪铝震荡为主，关注两万关口支撑。近一个月氧化铝现货下跌2000元，氧化铝基本面维持弱势，国内运行产能超过9000万吨刷新历史新高，河南成交跌至3900元以下，高位成本企业陷入亏损但矿石也已出现松动，供应端出现实质性减量前，氧化铝维持现货以下偏弱震荡，支撑暂看3500元。 【锌】 产业进入放假状态，消费转弱，SMM锌社库增至6.26万吨，沪锌资金流出1.45亿，沉淀资金40.83亿，主力合约增仓下跌，前期反弹不过2.43万元/吨关键压力位，下行趋势确立，但市场对锌后市回调节奏看法不一。2025年春节较早，节后锌锭从厂库向社库陆续转移，预计锌锭将累库至3月初，鉴于炼厂锌合金比例抬升，累库存幅度或不及往年，节前沪锌下方暂看年线支撑。节后“金三银四”有望带动阶段性反弹，但二季度矿供应预计进一步转松，叠加传统淡季，消费端对锌价支撑不足，锌主空配。 【铅】 春节期间再生铅检修计划较多，下游进入放假阶段，供需双弱，资金离场为主，沪铅加权持仓进一步下降至6.95万手，沉淀资金仅10.46亿，SMM1#铅对近月盘面贴水40元/吨，精废价差50元/吨。沪铅价格低点震荡上移，但反弹不破1.68万元/吨关键压力位，短期方向性不明，但资金拥挤度较低，节后或迎单边行情。侧重观察进口窗口是否打开和节后累库幅度，以辅助方向性判断。 【镍及不锈钢】 沪镍延续重挫，市场交投活跃。结构性供应结构继续走平，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至937元每镍点，镍铁库存增加0.4万吨至2.8万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存增加0.25万吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。国内冶炼厂的盈利缩水，导致部分企业调整生产策略，整体产量有所下降。印尼方面，2025年的镍矿开采配额有所收紧。技术上看，沪镍震荡，观望为宜。 【锡】 沪锡日内震荡收阴在24.8万，今日现锡24.9万，对交割月实时升水690元。晚间关注伦锡3万美元表现。市场预计中国1月锡精矿及精锡进口量仍低，锡价仍有一定强现实因素。继续等待佤邦矿业开采消息。轻仓，关注逢高空配机会。

【铜】 周三沪铜年线位置震荡收阳，今日现铜75450元，上海铜贴水35元，广东铜贴水150元。国内交投清淡，海外市场敏感美国关税。目前没有贸易关税上的统一轮廓，不确定性及波动仍可能较大。美国新任总统威胁2月1日将对加墨两国征收25%关税，对中加征10%关税，也将对欧洲产品加征关税。倾向市场可能先交易通胀、再交易增长压力，短线继续关注伦铜9300美元表现。国内临近节假，轻仓观望。 【铝&氧化铝】 今日沪铝延续窄幅波动，华东华南现货贴水30元和20元，累库周期已至，春节前库存表现优于近年同期体现需求韧性。美国关税政策执行高度不确定性，宏观方向难形成一致性预期，节前沪铝或延续两万上方震荡。近一个月氧化铝现货下跌近2000元超预期，氧化铝基本面维持弱势，国内运行产能超过9000万吨刷新历史新高，北方现货成交4000元以下，高位成本企业陷入亏损但矿石也已出现松动，供应端出现实质性减量前，氧化铝反弹高度有限，预计短期延续4000元下方弱势震荡。 【锌】 资金继续减仓，沪锌加权持仓不足20万手，资金流出1.96亿，春节前消费转弱，现货交投转淡，贸易商积极甩货，SMM0#锌对期货盘面升水下滑至65元/吨。市场关注美2月1日加征关税问题，沪锌仍处于承压态势。下方暂看年线支撑。 【铅】 下游备货基本完成，部分持货商仍有出货意愿，SMM1#铅报16625元/吨，对近月盘面实时贴水75元/吨，精废价差50元/吨。铅宏观属性弱，主要围绕春节前后供需双弱的基本面展开交投，短期矛盾有限，维持1.63-1.68万元/吨区间震荡看法。 【镍及不锈钢】 沪镍重挫，市场交投活跃。金川镍升水1700元，俄镍贴水150元，电积镍升水50元，结构性供应结构继续走平，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至937元每镍点，镍铁库存增加0.4万吨至2.8万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存增加0.25万吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。国内冶炼厂的盈利缩水，导致部分企业调整生产策略，整体产量有所下降。印尼方面，2025年的镍矿开采配额有所收紧。技术上看，沪镍震荡，观望为宜。 【锡】 沪锡主力收阴在25万下方，今日现锡下调到25.04万，对交割月实时升水530元。隔夜LME0-3月贴水缩至185美元。供应端，市场预计1月锡精矿及精锡进口量仍低，锡价仍有一定强现实因素。消费端，市场担心苹果手机销量，AI功能认可度一般。继续等待佤邦矿业开采消息。关注逢高空配机会。 （来源：国投期货）

【铜】 周五铜价继续上涨，国内现铜涨至76315元，上海铜升水85元，广东铜贴水75元，精废价差走扩到3000元以上。市场仍敏感交投美国新任总统广征关税的可能。历史上美国有在南北之战结束后几乎对所有商品征税的先例，但美伦铝价差波动有限。技术上，伦铜接近9300美元技术阻力。市场非常敏感于美国新任总统关税信息，空单离场，暂转观望。 【铝&氧化铝】 今日沪铝偏强震荡，华东华南现货贴水80元和65元，过去一周铝锭铝棒社库仍未见明显累库，春节前库存表现优于近年同期体现需求韧性。美国新任总统上台在即宏观存在高度不确定性，警惕出现大选前后行情的转折，沪铝保持观望。氧化铝现货指数继续下跌200元，历史高位的供应深化过剩前景。今日期货空头离场带来反弹，基本面依然弱势，主力合约回到2024年二三季度震荡区间后寻求3500元低点支撑，但矿石松动将弱化成本重心，供应端出现减量前反弹或难持续。 【锌】 空头大幅减仓，沪锌强势反弹至10日均线上方，1）美国新任总统就任在即；2）连跌三周之后，沪锌在时间和空间上的调整已经较充分；3）春节长假临近，资金有落袋为安和规避不确定性的需求。反弹斜率与前期下跌斜率相当，沪锌上方仍存反弹空间，反弹高点暂看20日均线。TC回升的大背景下，沪锌以下跌中的反弹看待，视20日均线为关键压力位，侧重跟踪中美宏观动态辅助判断逢高空的入场时机。 【铅】 美国新任总统就任前最后一个交易日，资金倾向落袋为安，沪铅低位盘整，空头止盈带动价格略反弹，持货商随行就市，SMM1#铅对盘面贴水20元/吨，精废价格归零，下游电池企业和经销商备货进入尾声，现货成交清淡，对铅价支撑不足。成本和需求博弈下，维持1.63-1.68万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍再度冲高，市场交投活跃。宏观主导市场走强，但过剩仍是压制。现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至937元每镍点，镍铁库存再降0.18万吨至2.4万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存降至4万吨以下，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。国内冶炼厂的盈利缩水，导致部分企业调整生产策略，整体产量有所下降。技术上看，沪镍短期处于低位反弹，空头注意风控。 【锡】 日内沪锡主力重新回到25万，今日现锡24.94万，对交割月实时升水270元。等待国内社库。隔夜台积电四季度营收与利润保持强劲，摩根大通看好美国AI投资。供应端，上月印尼锡出口量放缓到4685吨、下半年最低，市场认为年初该国锡出口速度仍较低。关注伦锡3万美元阻力，暂以震荡下跌看待。

【铜】 周五沪铜涨幅最高扩到近7.55万，国内现铜报价提至75385元，上海铜升水170元、广东铜升水560元，精废价差继续走扩到2350元。国内市场节前备库。同时美盘铜为应对美国征税风险异动，美伦价差超过400美元。美国单年精铜进口量超过80万吨级，就重要资源原料，直接增加进口关税的概率不大。相反应注意美国废铜出口可能的政策变动。晚间关注美国非农就业数据，空头暂持。 【铝&氧化铝】 今日沪铝强势反弹，华东现货维持贴水40元，华南升水25元。昨日铝锭社库较周一大幅下降3.6万吨，需求与铝材出口退税取消后承压前景形成一定预期差。今日沪铝突破两万关口和布林线中轨阻力技术上形成一定偏强信号，继续关注春节前夕累库节奏，暂保持谨慎。今日氧化铝期货偏弱震荡，山西河南现货成交回落至4800元附近，近一个月成交价已下跌千元，2502接近高位成本，矿端坚挺情况下近月合约下方空间有限，关注现货下跌速度能否放缓带来反弹机会，但远期存在矿价松动打开下方空间可能。 【锌】 LME锌库存进一步回落至21.69万吨，0-3月贴水34.32美元；上期所锌仓单库存853吨极低位，SMM锌社库回调至5.8万吨，海外锌锭流入国内补充，叠加美元偏强，盘面以空头止盈为主。炼厂未根本扭亏，市场充分计价美国相关交易后需警惕宏观情绪的反复。沪锌存在阶段性反弹的动能。矿紧转松，年底需求逐步走弱，中线仍以反弹空为主，但短期需关注交投节奏。 【铅】 沪铅下探1.63万元/吨，多头逢低少量吸筹支撑沪铅反弹。SMM1#铅对近月盘面升水35元/吨报价，精废价差-50元/吨，电解铅区域性供应存差异，部分持货商挺价惜售，部分持货商积极出货回款。春节前下游备货需求短时支撑铅价，SMM铅社库继续走低至4.6万吨，但春节假期存在阶段性供大于求，铅反弹空间预计有限，维持1.65-1.69万元/吨区间震荡看待。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投回暖。金川镍升水3550元，俄镍平水，电积镍升水50元，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至938元每镍点，镍铁库存再降0.18万吨至2.4万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存持平在4.1万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。进入1月后，随着企业备货完成，市场需求趋于平淡。空头策略注意风控。 【锡】 沪锡日内震荡收阳，今日现锡略微下调200元至25.22万元，对交割月实时升水缩窄到370元。锡市虽处强现实中，但预计接近去库尾声。沪锡上方阻力25.3-25.5万，建议空配。

【铜】 周四沪铜扩大涨幅接近年线及7.5万，现货升水继续走扩。今日现铜74815元，上海铜升水145元，广东升水扩至490元，精废价差扩至2200元以上。铜市节前备货中，SMM社库减少1.01万吨至10.57万吨。隔夜美元继续走强，美国就业市场保持韧性，联储料暂停降息。空头持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝反弹，华东现货维持贴水30元，华南升水回落至10元，铝锭社库较周一大幅下降3.6万吨，铝棒社库增加0.3万吨。随着氧化铝价格快速回落，电解铝平均利润已转正，成本坍塌叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，沪铝关注两万关口也是年线位置阻力，该位置近一月多次触及均未能突破。今日氧化铝期货先抑后扬基本收平，北方现货指数继续大跌百元，近一个月现货成交价已下跌千元，2502低点接近高位成本，矿端坚挺情况下近月合约下方空间有限，关注现货下跌速度能否放缓带来反弹机会，但远期存在矿价松动打开下方空间可能。 【锌】 交易所仓单库存低位，随着交割临近，持续下跌之后，部分空头止盈离场，沪锌下探2.38万元/吨低位后快速反弹。矿端由紧转松，大方向上仍以反弹空对待，但炼厂仍未根本扭亏，成本端对锌价仍有支撑，以下跌中的反弹对待，反弹压力2.43-2.45万元/吨区间。 【铅】 沪铅增仓回落，回踩1.65万元/吨关键支撑，SMM1#铅对近月盘面升水30元/吨报价，精废价差-50元/吨。再生铅出货意愿下滑；下游春节惯例备货，但畏跌观望情绪仍存，现货成交偏淡。市场多头氛围不足，侧重观察沪铅能否站稳1.65万元/吨强支撑，若跌破，不排除下探1.62万元/吨可能。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投回暖。金川镍升水3550元，俄镍平水，电积镍升水50元，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至938元每镍点，镍铁库存再降0.18万吨至2.4万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存持平在4.1万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。进入1月后，随着企业备货完成，市场需求趋于平淡。空头策略注意风控。 【锡】 沪锡阳线震荡，今日现锡25.24万，对交割月升水扩至800元，市场仍可能在备库。技术上，倾向沪锡25.3-25.5万有阻力。隔夜LME0-3月现货贴水重新回到176美元。锡市虽处强现实中，但预计接近去库尾声。建议空配参与。

周三沪铜主力2502合约震荡上行，伦铜上破9000美金偏强运行，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交向好，企业节前补库周期来临，现货维持升水120元/吨。昨日LME库存小幅降至26.7万吨。 宏观方面：美联储会议纪要显示，考虑到近期通胀风险仍然较高，决策者们在降息问题上采取了新的立场，并决定在未来几个月逐渐放慢降息步，进入更为谨慎的操作阶段，官员们认为需要小心翼翼地挑战货币政策以避免过于激进的政策对经济产生的负面影响，贸易和移民政策的潜在变化正在对通胀向2%靠拢形成阻力。 美联储理事沃勒表示，2025年美国通胀预计进一步下滑，支持美联储继续降低利率但速度仍不确定，2024年的最后几个月通胀进程似乎陷入停滞，今年整体改善程度仍不确定性，货币政策需要保持高度警惕，但降低利率至中性水平仍是合适的。 产业方面：加拿大矿业公司Hudbay Minerals正在寻求扩建其位于秘鲁库斯科地区的Constancia铜矿的许可，以增强矿山运营能力和加工效率，目前Constancia矿的已探明和可探明铜总储量为5.272亿吨，品位为0.254%，公司预计2024年铜精矿产量将达10-12万金属吨。 美联储会议纪要显示官员们转向谨慎宽松的立场，担忧贸易和移民政策的潜在变化对通胀进程形成阻力，中国经济复苏的预期道路进一步明朗化；基本面洋山铜近期溢价坚挺，表明中国进口需求改善，国内累库进程慢于往年同期，预计铜价短期将转为企稳反弹。

【铜】 周三沪铜阴线震荡在7.45万，今日现铜74565元，沪粤升水分别上调到110、400元/吨，洋山铜溢价73美元。市场有春节备货倾向，关注明日社库变动。隔夜伦铜仍困于9000美元阻力。美国12月ISM服务业PMI指数好于预期，且11月职位空缺数走高，支持联储放缓降息速度。空头持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东现货贴水30元，华南升水回落至50元。随着氧化铝价格回落，电解铝难进一步减产，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，季节性累库将开启，沪铝反弹驱动不足两万关口存阻力，或延续偏弱震荡。今日氧化铝延续跌势，氧化铝运行产能升至历史高点，平衡虽然并未呈现显著过剩，但库存拐点出现后贸易商加速贴水出货，今日北方现货指数大跌百元，山西河南低位成交已落至5000元以下。氧化铝空头趋势形成，关注现货下跌斜率与月差是否匹配。 【锌】 LME锌库存降至22.45万吨，0-3月贴水走扩至38.56美元。沪锌持续下跌，持货商抬升水报价，SMM0#锌对近月盘面升水走高至370元/吨，但进口锭流入、跨区域转运、下游订单走弱等因素影响下，现货成交仍偏弱。多头持续减仓，空头暂未大举加仓，持仓仓单比仍高达24，警惕下跌中的阶段性反弹。大方向仍顺应矿端转松，宏观偏弱逻辑逢反弹空。 【铅】 沪铅跌势较前期放缓，再生成本线附近，空头止盈离场为主，加权持仓降至7.66万手。春节临近，下游存在一定备货需求，叠加成本支撑，暂不支持沪铅深跌。但雾霾限产影响减退，再生铅供应恢复，精废价差收窄至-25元/吨，春节期间存在阶段性供大于求的预期，铅反弹动能不足。维持1.65-1.69万元/吨区间震荡看法。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹承压回落，市场交投平平。金川镍升水3550元，俄镍平水，电积镍升水50元，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至938元每镍点，镍铁库存再降0.18万吨至2.4万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存持平在4.1万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。进入1月后，随着企业备货完成，市场需求趋于平淡。空头策略注意风控。 【锡】 沪锡延续25万上方涨势，盘中震荡。今日现锡25.14万，对现货升水缩窄到270元。晚间继续关注伦锡3万上方表现，强阻力3.05万。同时关注LME0-3现货贴水是否异动，昨日缩回到149美元。沪锡上方关注25.3-25.5万阻力。锡市虽处强现实中，但预计接近去库尾声。建议空配参与。