中国财新制造业PMI下滑，国内权益市场大幅下挫，美元指数创新高，铜价冲高回落，昨日伦铜收涨0.22%至8801美元/吨，沪铜主力合约收至73190元/吨。产业层面，昨日LME库存减少50至271350吨，注销仓单比例持平于7.1%，Cash/3M贴水110.8美元/吨。 国内方面，昨日上海地区现货由贴水转为升水95元/吨，盘面低开，下游刚需采买，基差报价明显回升。广东地区库存增加，下游补货不积极，升水小幅上调至125元/吨。进出口方面，国内铜现货进口盈利扩大至450元/吨左右，洋山铜溢价继续下滑。废铜方面，国内精废价差扩大至1340元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，近期美债收益率维持高位对海外风险情绪构成一定压制；国内政策表态偏积极，现实数据的改善有待验证。产业上看跨年前后下游需求偏淡，而供应相对正常，国内库存继续累积；海外铜矿供应边际增加，现货供需偏宽松。总体预计铜价反弹空间相对受限。

周四沪铜主力2502合约偏弱震荡，伦铜8800美金一线震荡，国内近月转向C结构，周四电解铜现货市场交投明显好转，企业年后逢低采买意愿强烈，现货反弹至升水95元/吨。昨日LME库存小幅降至27.1万吨。 宏观方面：美国12月Markit制造业PMI终值49.4，超出预期的48.3，但美国工厂报告显示，企业对未来一年制造业增长的乐观情绪有所降温尤其是在出口方面，由于新订单的流入不及预期，12月制造业产量降幅加快，多数企业仍期待特朗普政府的放松监管和减税政策将提振产业复苏，但仍有部分企业担忧通胀反弹后美联储将停止降息带来的流动性紧缩。美元指数已蹿升至109美元引领全球外汇市场，因美国就业和经济数据稳健以及应对新政府上台后的一系列推高潜在通胀预期的政策或迫使联储提前终止宽松路径，外汇市场美元多头情绪高涨。 产业方面：安托法加斯塔旗下的Los Pelambres铜矿已向环境影响评估系统(SEIA)提交了其使用寿命延长项目，该项目旨在将其运营延长至2035年以后，该项目希望继续深化今年开始的水转型，成为智利中部地区第一家在生产过程中使用海水的矿业公司。 美国制造业萎缩程度收窄，多数生产企业期待特朗普政府放松监管和减税政策将提振产业复苏；当前美元指数上行趋势基本确立，外汇市场美元多头情绪高涨；基本面上国内铜消费渐入淡季，国内进入累库周期，预计沪铜将维持偏弱走势。

宏观 1、美外股市在清淡的交易中结束全年交易，但注意美股技术上弱势迹象有所加强，考虑到全年涨幅非常大，关注进一步加落可能。 2、美元指数持稳于108.5，美元维持偏强格局，对大宗偏空。 3、中国12月官方制造业PMI指数50.1，较上月回落0.2个百分点，财新制造业PMI指数50.5，较上月回落1个百分点，整体连续三个月维持扩张，扩张速度略有放缓符合季节性规律。12月官方非制造业PMI指数52.2，环比提高2.2个百分点达到半年多高位，其中建筑商务活动指数53.2，环比提高3.5个百分点，建筑业新订单指数51.4，环比提高7.9个百分点，显示经济活动继续温和改善，而积极财政政策对基建的拉动效果明显。预计一季度财政政策靠前发力，基建投资增速继续加快。此外1月起，房贷存量贷款利率将大幅下调60个基点，预计2025年房贷利率仍有下行空间。房贷成本下降或有助于消费提升。 现货 1、伦铜短暂跳水，今日电子盘收回大部分跌幅，反映海外整体风险情绪仍偏弱。 2、新年第一个交易日叠加铜价大跌，持货商挺升水积极，现货升水跳升至60元-80元，高升水令下游转而观望，不过铜杆逢低补货明显较为积极。另外铜价下跌后精废价差收窄，低氧杆报价与精铜几近持平，精铜价格优势突出。 3、沪铜周四社会库存小增，为连续两周库存回升。但元旦以后下游恢复生产有一定现货需求，炼厂发货仍偏少，进口到货数量难有增量，叠加废铜退出流通，库存短线或难见增加。 4、智利国家统计局数据11月智利铜产量48.8万吨，同比增加9.8%。2024年下半年以来智利铜产量逐月恢复，但总产量预计仍较去年持平。 5、结论：宏观面政策暂时陷入真空期，整体缺乏驱动。基本面供需两弱，临近春节消费整体逐步回落，但原料紧张加剧也限制做空意愿，加上关税的不确定性令投机资金参与意愿降低，整体价格重心震荡略有回落，短线逢低买盘缺乏持续性。

【铜】 新年首个交易日沪铜低开收阴，主力最低未跌破7.3万，国内现货端仍有一定支撑。今日现铜73435元，上海铜升水95元，广东铜升水125元，精废价差回暖。炼厂跨年1-2月的备料转淡，关注现货TC变动。周内SMM社库增加1200吨至11.43万吨。亚洲盘伦铜随沪铜反弹，技术上，8700美元有一定支撑。近两月国内精铜产量环增，消费惯性可能在延续两三周后季节性转淡，社库去库空间有限。空单持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝延续震荡，华东现货平水，铝锭社库较周一下降0.3万吨，铝棒增加0.7万吨。电解铝完全成本过半亏损，运行产能回落幅度有限暂无进一步减产计划，随着氧化铝现货松动，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，观察春节前累库情况，沪铝反弹驱动不足或延续弱势震荡。氧化铝近期运行产能高位波动，行业库存出现拐点迹象，今日山西河南现货指数加速下跌，成交落至5500元附近。市场悲观情绪较重，不过期货仓单极低，主力合约观察基差修复可能。 【锌】 上海市场货量仍不多，进口锭补入，SMM锌社库较周一上涨0.2万吨至6.45万吨，交易所仓单维持1230吨低位，岁末年初，资金偏观望，叠加权益市场偏冷，多头主动减仓后，近月持仓仓单比回落至102.7。消费转淡，矿紧缓解，TC低位回升，2025年过剩预期升温，短期炼厂大面积亏损状态未根本扭转，沪锌仍以震荡寻顶看待，观望。 【铅】 节后下游盘库、关账因素解除，原料采购回暖，SMM铅社库回落至5.28万吨。雾霾限产解除，再生铅陆续复产，但铅价走低，再生利润收窄，挺价出货，精废价差-75元/吨。湖南原生铅企业环保限产尚未恢复，电解铅市场流通货源不足，散单报价相对坚挺，SMM1#铅对近月盘面升水30元/吨。精废倒挂，春节长假临近，消费增量预期不强，成本端支撑下，暂看沪铅1.65-1.7万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍走弱，市场交投活跃。现货供应充裕，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至939元每镍点，镍铁库存上旬降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存降千吨至4.1万吨，不锈钢库存降4.8万吨至91.6万吨。12月下旬广西中伟的“CNGR”牌电解镍在上期所注册，注册产能2.5万吨；华友同日注册产能3万吨。延续背靠13万做空策略，也可以尝试月间反套策略，现货供应过剩显性化是主要驱动。 【锡】 沪锡震荡在年线偏下，中短期日均线粘合。今日现锡24.45万，对交割月实时升水420元。锡市基本面消息平淡，消费上两周后国内将季节性转弱，等待周五社库。中长线倾向关键阻力位空配。

周二沪铜主力2502合约震荡走弱，伦铜年前大幅下挫失守8800美金，国内近月维持平水远月转向C结构，周二电解铜现货市场成交平淡，企业年底回笼资金采购意愿下降，现货维持贴水20元/吨。昨日LME库存小幅降至27.1万吨。 宏观方面：周二晚间美元指数再度上行至108.5，上行趋势基本确立，历史上货币市场的趋势往往比其他市场表现得更强势也更持久，美联储极有可能在今年上半年逐步放缓或停止降息路径以收紧市场流动性，对以美元计价的金属商品将带来承压，即将上任的美国政府或将美元重新打造成世界最安全货币，此外地缘政治动荡也将支撑美元的避险属性。 洪都拉斯总统表示，如果美国政府大规模驱逐其国移民，洪都拉斯或要求美国撤离其在本国境内的军事力量。 中国官方制造业PMI录得50.1，维持扩张区间但幅度放缓，其中生产指数为52.1，环比-0.3%。 产业方面：智利国家统计局数据，智利11月产铜量为48.8万吨，同比 9.8%。 历史上货币市场的趋势往往比其他市场表现得更强势也更持久，美元上行趋势基本确立，美联储很有可能在今年上半年逐步放缓或停止降息路径以收紧市场流动性，以美元计价的金属商品将受到承压，中国12月制造业维持扩张区间但生产环比回落；基本面上国内铜消费呈淡季特征，国内进入累库周期，预计沪铜将维持偏弱走势。

昨日内外盘休市。宏观方面，美国12月芝加哥PMI 36.9，大幅不及预期的43，11月前值为40.2。国内方面，关注金融市场表现。库存方面，LME库存维系27.14万吨，SHFE铜仓单维系17936吨；需求方面，1月份进入年关预计需求将进入季节性下降期以及社会库存也会实现缓慢累库，关注累库量。年关将至，国内铜进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但绝对价格依然存在分歧，因为在此期间宏观并不一定意味着偏悲观，市场会博弈春节后的预期。因此暂时仍以铜价区间震荡甚至震荡偏弱之势看待，静待破局。 （来源：光大期货）

外盘铜价继续下挫，价格接近前低一线，现货交易转淡，累库压力上升。美联储收紧降息路径，海外经济预期存不确定性，贸易摩擦升级担忧导致海外宏观氛围偏空，同时美元指数维持新高附近偏强走势，进入2025年一季度我们认为铜价压力大于支撑，宏观层面可能不会有过多的强烈预期，美国软着陆预期的现实是经济增速在进一步回落。基本面来看，岁末年初效应有所体现，铜材开工率下滑，需求开始边际转弱，国内库存季节性累升。我们预计2025年季节性累库强度不低，在25万吨左右，这会给目前好转的现货交投带来一定压力。海外方面高库存压力暂难解除。从交易角度拉看，铜市进入“极冷”状态，持仓成交极端低，我们预计随着1季度可见货源的增多和流速放缓，铜价可能出现增仓下跌，回到2024年年初价格附近，即68000-70000区间，短中期关注铜价在73500一线的博弈。

【铜】 2024年最后一个交易日沪铜震荡收阴，上海铜现货贴水缩至20元。伦铜继续关注9000美元阻力有效性。跨年后，市场认为长单供需可能恢复，现货贴水可能再变。但近两月国内精铜产量环增，消费惯性可能在延续两三周后季节性转淡，社库去库空间有限。背靠阻力区，延续空头策略。 【铝&氧化铝】 今日沪铝延续震荡，现货升贴水维持，周一铝锭社库较上周四持平，铝棒回升1.4万吨。电解铝完全成本过半亏损，运行产能回落幅度有限，随着氧化铝现货松动，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，观察春节前累库情况。技术面弱势尚未出现明显反转信号，跌破年线后沪铝继续寻求支撑。氧化铝近期运行产能高位波动，行业库存去库趋势尚未逆转。今日山西河南现货指数再降20元。目前近强远弱多空博弈剧烈，期货仓单极低，主力合约观察基差修复可能。几内亚政治变局暂不影响铝土矿出口，关注后续影响。 【锌】 LME锌库存加速回落至23.79万吨，LME锌投资基金净多头延续高位；沪锌仓单1230吨极低位，空头平仓，沪锌震荡反弹。2024年最后一个交易日，市场贸易商关账较多，下游同样盘库放假，接货企业不多，整体市场成交表现一般，锌锭现货升水小幅下滑。矿紧缓解，TC低位回升，炼厂亏损收窄过程中，沪锌维持震荡寻顶看待，对应平值期权IV偏低，沪锌大概率先扬后抑以实现IV的修复，警惕高位多空双杀行情。 【铅】 沪铅跌幅放缓，加权持仓降至8.2万手，资金流出9716万，沉淀资金12.38亿低位水平。SMM1#铅对金额约盘面升水25元/吨报价，精费价格倒挂75元/吨。再生铅利润严重收缩，炼厂检修意愿强，据SMM统计，2025年1月再生铅产量将出现明显下滑，降幅或超4.5万吨。考虑成本支撑，沪铅有望回踩1.65万元/吨后止跌。 【镍及不锈钢】 沪镍走弱，市场交投活跃。金川镍升水3450元，俄镍升水50元，电积镍升水150元，结构性供应结构有所平缓，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至940元每镍点，镍铁库存上旬降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存降千吨至4.1万吨，不锈钢库存降4.8万吨至91.6万吨。12月下旬广西中伟的“CNGR”牌电解镍在上期所注册，注册产能2.5万吨；华友同日注册产能3万吨。延续背靠13万做空策略，也可以尝试月间反套策略，现货供应过剩显性化是主要驱动。 【锡】 沪锡盘中震荡收跌，年线仍是强阻力。今日现锡上调800元至24.6万。跨年锡市场消息平淡，目前仍在强现实中，国内去库，且精矿仍紧。耐心关注反弹强度，中长线倾向关键阻力位空配。

以下为金属市场1月重要报告公布日程：