几内亚总统宣布全面禁止黄金原矿出口，要求所有黄金须在境内精炼后方可流向国际市场，此举标志着这一西非产金国在矿产资源本土化加工道路上迈出重要一步。 据彭博周一报道， 几内亚总统Mamadi Doumbouya于当地时间6月21日在与工业及手工业黄金生产商、黄金收购机构的会议上宣布上述禁令，并明确表示，未来黄金须在首都科纳克里新建的精炼设施内完成熔炼、认证和加工后，才能出口至国际市场。 Doumbouya同时发出强硬警告：任何继续出口黄金原矿的运营商将面临执照暂停及采矿协议终止的处罚。这一表态直接影响在几内亚从事黄金开采的工业企业及数百家手工业生产商。 资源外流是禁令直接导火索 Doumbouya在会议上直指现行出口模式的弊端。"几内亚拥有西非第二大黄金储量，但黄金每天以原矿状态离开这个国家，在其他地方被加工、认证和出售，"他说，"我从今天起终结这一局面。几内亚将要求黄金在本国境内加工，原矿黄金将不再离开几内亚。" 这一表态揭示了禁令的核心逻辑——将黄金加工环节及其附加值留在国内，以推动本土经济发展。Doumbouya表示，禁令并非单纯的出口限制，而是配套了具体的落地方案——科纳克里已新建精炼设施，用于承接黄金的熔炼与认证工作。按照新规，所有黄金须经该设施加工成金锭后，方可进入国际市场流通。 这一安排意味着，相关工业企业和手工业生产商的出口流程将面临实质性调整，其合规成本与运营安排或将随之改变。 几内亚黄金产业规模不容忽视 几内亚是全球最大的铝土矿生产国，同时也拥有可观的黄金储量。根据世界黄金协会数据，几内亚是非洲第六大黄金生产国。 在工业开采层面，几内亚黄金公司——非洲最大黄金矿企AngloGold Ashanti旗下子公司——是主要工业开采商之一，此外还有两家半工业化企业及数百家手工业生产商活跃于市场。 据几内亚矿业和地质部数据，上述该国运营商今年一季度黄金出口总量达22142千克。

美伊外交接触取得阶段性进展，国际油价随之下行，美欧股市在长假后开盘缺乏方向；与此同时，英国首相斯塔默宣布离任时间表，英镑逼近年内最低水平，英国政治前景的不确定性正逐步向金融市场传导。 布伦特原油下跌约1.5%，逼近每桶79美元。美伊双方谈判代表就达成最终协议的路线图达成一致，双方建立了专属沟通渠道，旨在防范意外事件与误判，并致力于确保商船安全通过霍尔木兹海峡。标普500期货基本持平，美元小幅走强，美债收益率沿整条曲线上行。 据央视新闻，当地时间6月22日，英国首相斯塔默宣布辞职。英镑逼近2026年年内最低水平，英国10年期国债收益率小幅回落1个基点至4.83%，此前连续两日上涨的走势暂告中断。 当前市场围绕两条主线展开博弈：美伊关系走向能否持续压制能源价格，以及英国政权更迭对财政政策的潜在影响。两条线索均尚未明朗，短期内市场波动或难以平息。 标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.6%，道琼斯工业平均指数期货下跌183点，跌幅约0.4%，但随着伊美谈判消息明朗，跌幅有所收窄。SpaceX美股盘前下跌4.6%。 日经225指数收涨1.5%，报72353.96点，创历史新高。日本东证指数收涨1.2%，报4095.05点。韩国首尔综指收涨0.7%，报9114.55点。SK海力士市值盘中短暂超过三星电子，成为韩国市值最高的企业。 欧洲斯托克50指数开盘涨0.25%，德国DAX指数平开，英国富时100指数涨0.2%，法国CAC 40指数涨0.15%。 美元指数小幅上涨0.1%，延续上周涨势；英镑则因市场对英国首相斯塔默政治前景的猜测而走软。 布伦特原油在早盘涨逾2%后转跌，跌幅达1.5%，回落至每桶80美元下方。 现货黄金日内一度涨幅扩大至1%，报4185美元/盎司。 现货白银突破66美元/盎司，日内涨幅达1.85%。 英国政局生变，英镑逼近年内低位 英国政坛的不确定性正成为英镑和英国国债市场的重要压力来源。据央视新闻，当地时间6月22日，英国首相斯塔默宣布辞职。大曼彻斯特市长Andy Burnham上周刚当选议员，被广泛视为接任首相的热门人选。 然而，Burnham迄今对其政策方向着墨甚少，令外界难以评估其执政后的财政取向。对于潜在的财政规则松动，市场保持明显警惕。澳大利亚联邦银行策略师Kristina Clifton在发给客户的报告中写道："财政规则若出现宽松，英国债券市场可能反应消极，英镑兑美元亦将承压。英镑兑美元的下一支撑位远在1.3010，即其近一年低点。" 日股创历史新高，亚太科技股领涨 日经225指数收涨1.5%，报72353.96点，创历史新高。日本东证指数收涨1.2%，报4095.05点。韩国首尔综指收涨0.7%，报9114.55点。 SK海力士市值盘中短暂超过三星电子，成为韩国市值最高的企业。韩国LG集团旗下多只股票大幅拉升。据韩国《亚洲商业日报》报道，LG电子、LG CNS、LG Innotek及其他LG集团子公司管理人员将于周一访问英伟达总部，就实体人工智能与机器人领域的合作展开讨论。消息刺激LG电子股价盘中一度飙升逾12%，LG CNS涨14%，LG Corp.涨7%。 油价冲高回落，金价受避险需求支撑 布伦特原油早盘一度涨逾2%，随后随着伊美谈判进展消息落地而转跌，跌幅达1.5%，回落至每桶80美元下方。WTI原油期货此前一度涨近3%至约每桶78美元。 金价走势与油价形成分化。现货黄金日内一度涨幅扩大至1%，报4185美元/盎司；现货白银突破66美元/盎司，日内涨幅达1.85%。分析人士认为，在地缘政治不确定性尚未完全消散的背景下，贵金属仍受到避险资金的支撑。 美元指数小幅上涨0.1%，延续上周涨势；英镑则因市场对英国首相斯塔默政治前景的猜测而走软。 美股期货承压，通胀数据成本周关键变量 美股期货早盘走低，标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.6%，道琼斯工业平均指数期货下跌183点，跌幅约0.4%，但随着伊美谈判消息明朗，跌幅有所收窄。 本周市场的核心关注点将落在周四公布的5月个人消费支出（PCE）价格指数上，这是美联储最为倚重的通胀衡量指标。据FactSet汇总的经济学家预测，剔除食品和能源的核心PCE预计将较4月进一步上升。 上周美联储会议释放鹰派信号后，市场对加息时间点的预期已提前至最早今年10月。债券交易员正密切关注本周个人支出数据，以判断市场当前的鹰派立场是否有据可依，10年期美债收益率在美国Juneteenth假期后恢复现货交易后随即走高。 Fundstrat Global Advisors研究主管Tom Lee在CNBC节目中表示，霍尔木兹海峡关闭带来的供应链冲击等因素可能在未来对市场产生影响，但当前环境整体仍对股市有利。"我认为条件仍然有利于股票，"他说，"但我们不想站出来宣布市场已经见顶。"

史上最多央行表态将增持黄金，为金价长期走势提供结构性支撑，而今年以来的价格回调或正在催生新一轮买入机会。 据世界黄金协会（WGC）周二发布的2026年央行黄金储备调查报告， 在74家受访央行中，45%表示计划在未来12个月内增加黄金储备，创下该调查自2018年启动以来的最高比例，仅有1%的受访机构表示计划减持 。与此同时，89%的受访者认为全球央行黄金储备总量将在未来一年内继续增加。 WGC全球央行业务负责人Shaokai Fan表示， 金价的下跌正在为部分央行提供入场机会。 他指出，2025年曾有多家央行反映价格偏高、希望等待更合适的买入时机，而当前的回调或许正是这一窗口。 金价过去三年累计涨幅超过一倍，但今年以来受中东冲突推升能源成本、市场押注利率维持高位等因素影响，部分涨幅已被回吐，价格近期触及11月以来低点，投机性多头持仓也持续缩减。 购金意愿创历史新高，新兴市场领衔 本次调查于2月至5月间进行，共收到76份回复，创下该调查九年历史中的最高参与纪录，样本在地理分布和黄金持有规模上均具有较强代表性。 从结构来看，新兴市场与发展中经济体央行是潜在买家的主体。调查显示，约53%的新兴市场及发展中经济体央行预计将增加黄金持有量，而发达经济体央行中这一比例仅为18%。 WGC数据显示，过去四年全球央行年均购金量约为1000吨，较此前十年500吨的年均水平大幅提升。这一加速积累的趋势发生在地缘政治与经济不确定性持续升温的背景之下。 美元储备地位受质疑，黄金配置逻辑强化 调查揭示了央行增持黄金背后更深层的战略考量。 74%的受访者认为，未来五年内美元在全球储备中的占比将出现中等程度或显著下降；与此同时，受访者普遍预计欧元和人民币的储备份额将基本维持不变，而黄金持有量则将继续上升。 在持有黄金的核心动因方面，危机时期的表现、投资组合多元化以及通胀对冲位列前三，地缘政治风险对冲与储备多元化政策亦被频繁提及。Shaokai Fan表示，政治风险"确实是央行当前关注的重点议题"。 购金资金来源：本币国内采购计划占主导 在资金来源方面，调查结果显示，半数计划购金的央行表示将通过国内采购计划以本币购买， 即直接从本国矿商处收购黄金，而非动用稀缺的硬通货储备 ；38%的受访者表示将通过出售现有储备资产来筹集资金。 这一资金结构表明，央行购金行为在相当程度上与外汇储备规模脱钩，为持续购金提供了更为灵活的操作空间。值得注意的是，尽管土耳其、俄罗斯和阿塞拜疆今年一季度开始减持黄金，整体央行购金步伐在同期仍有所加快。 储金地点悄然生变，伦敦地位仍稳但分散化趋势加剧 在黄金存储安排方面，英国银行凭借其在全球最大黄金交易中心伦敦的核心地位，继续以57%的使用率位居最受欢迎存储地点首位。国内存储以49%位居第二，国际清算银行（BIS）以16%排名第三，较去年略有上升；瑞士国家银行的受欢迎程度则出现明显下滑，从2025年的12%降至6%。 分散化趋势在本次调查中明显加速。 9%的受访央行表示过去一年增加了国内存储，10%表示分散了海外存储地点，分别高于去年调查中的5%和2%。展望未来，7%的受访者计划进一步增加国内存储，9%计划在未来12个月内分散海外存储布局。 Shaokai Fan指出，这一趋势可能为新加坡、中国香港等替代性黄金中心创造机遇，两地均在积极争取承储央行黄金，以提升自身在全球黄金市场中的地位。

金价在近期波动中重新走强，正在每盎司4700美元这一关键阻力区间博弈。尽管尚未重新站稳更高水平，但摩根士丹利认为，上行趋势仍未结束，并维持更高目标预期。 摩根士丹利研究部金属与矿业大宗商品策略师艾米·高尔（Amy Gower）在最新贵金属报告中指出， 预计金价将在今年年底升至约5200美元/盎司，较当前水平仍有约10%的上涨空间。 她强调，近期中东局势，特别是伊朗相关冲突，并非决定金价走势的唯一变量。高尔表示：“这场冲突引发了能源供应冲击，从而降低了市场对美国利率走低的预期，因此这次黄金难以发挥避险功能并不令人意外。” 在她看来，驱动黄金价格的核心因素已经发生转变。她指出：“黄金对货币政策的敏感性已取代其他因素，成为关键的价格驱动因素。这使其避险地位黯然失色，并削弱了其对冲地缘政治风险和通胀风险的有效性。” 能源价格上行带来的通胀压力，正在影响美联储政策路径。市场因此调整了对降息的预期，不过 摩根士丹利仍判断今年至少会有一次降息，这一前景将为金价提供支撑。 围绕未来利率路径， 该行进一步预计，2027年1月将降息一次，然后在2027年3月再降息一次。 高尔表示： “黄金可能仍将对实际收益率保持敏感，但我们认为仍有进一步上行空间。” 她同时指出，政策信号对资金流向的影响正在增强。“这应该对黄金有利，因为交易所交易基金的购买决策对政策信号特别敏感，而黄金现在正与实际收益率重新对齐，”高尔说。 不过，地缘局势仍将对短期走势产生重要影响。美国总统特朗普近日表示，在推动达成持久和平协议方面已取得“重大进展”。市场普遍认为，若冲突缓解，全球经济有望逐步摆脱能源冲击带来的压力。 但高尔提醒， 冲突持续时间越长，黄金面临的不确定性也会增加 。“如果市场开始预期利率将长期维持不变甚至加息，金价可能会受到影响，”她表示。 在另一种情景下，即局势快速缓和，高位金价本身也可能抑制需求。 她指出，在价格已经处于较高水平时，无论是交易所交易基金、各国央行还是终端消费者，其购买意愿都可能受到限制，从而压缩进一步上涨空间。

盛宝银行大宗商品策略主管奥勒・汉森发布重磅前瞻观点，黄金理论上有望在本年代末（2030年）站上10000美元/盎司。 在他看来，伊朗战争带来的冲击只是短期行情扰动，并不会打断黄金长牛趋势，滞胀风险、全球高企财政债务、美元储备地位弱化等结构性利好，反而进一步夯实金价上行基础。 汉森通过邮件对外发表大宗商品观点，被全球金融咨询巨头deVere的Insights专栏收录。他直言， 黄金的上行潜力远超绝大多数大宗商品，即便价格实现翻倍，除珠宝领域外，整体实物需求也不会受到实质性冲击。 黄金：短期上涨节奏延后，长期逻辑愈发坚固 汉森原本看好 黄金年内冲击6000美元/盎司 ，但受伊朗战争推升通胀、打乱央行降息路径影响， 这一目标的落地时间或将向后推迟约半年。 在他的判断框架中，伊朗冲突对黄金只是短期阻碍，而非长期拦路虎。 支撑金价的核心逻辑并未被动摇，甚至有所强化：滞胀风险持续抬头、各国财政债务隐患加剧、市场对美元长期霸权地位的质疑增多，均持续利多黄金。 汉森表示，美元的全球储备货币地位短期内不会被根本性颠覆，但多国央行和机构投资者已形成清晰趋势，通过资产多元化降低美元依赖，黄金作为避险与储备资产自然充分受益。 短期来看， 通胀担忧升温暂时削弱了黄金的上涨动能；但拉长周期看，局势平复后金价仍具备回升并再创历史新高的潜力。 推动黄金最初走强的底层逻辑并未消失，部分条件甚至变得更有利。 对于10000美元的长期目标，汉森强调 这并非精确点位预测，而是趋势性观察。 金价在高位仍能稳住需求、结构性利好持续强化，让这一远景具备现实可行性。 白银：若缺乏新催化，年内难复刻历史新高 相比于对黄金的坚定看多，汉森对白银走势的态度明显保守。他认为， 除非金价出现大幅拉升，或是出现全新行业及宏观催化剂，否则白银年内很难再度突破历史高点。 汉森指出，截至4月28日，银价已从战前约93美元/盎司回落至73美元/盎司，伊朗地缘冲突对白银压制效果十分明显。 当前金银比维持在62附近，从历史估值维度看白银已相对昂贵，想要显著跑赢黄金，必须等待三大条件之一落地：工业需求回暖、实物供给持续收紧、投机资金重新回流。 汉森解释道，地缘冲突彻底改变了贵金属宏观环境：战前市场交易主线是降息预期降温、美元走弱；战争爆发后能源价格飙升、美元走强、央行降息预期延后。白银兼具工业属性且波动敏感度更高，受宏观风向逆转的冲击远大于黄金。 不过他强调，战事并未颠覆白银长期基本面，实物供给偏紧、能源转型带动光伏等工业需求，仍对银价形成长线支撑； 此次调整只是暴露了白银的短板——极易受宏观环境突变和资金持仓反转影响，抗风险韧性远弱于黄金。 2026金银多空情景与关键支撑位 展望今年走势，汉森表示， 经济下行仍是白银最大下行风险， 会直接拖累电子、消费品、制造业等周期领域用银需求，短期封住上行空间。但能源危机倒逼全球加速新能源转型，光伏产业用银刚需，能够部分对冲传统工业需求疲软的压力。 他指出， 技术面来看，白银低位核心支撑落在60美元上方区间，200日均线约62.40美元是重要防线，一旦有效跌破，行情将进一步走弱。 汉森表示，在 悲观情景 下，若高通胀叠加全球经济走弱、工业需求持续低迷，白银将进入长期跑输黄金的阶段。究其原因，白银需求中投资投机占比偏高，纯刚性工业支撑不足，市场情绪一旦转冷，行情极易瞬间逆转。 而在 乐观情景 下，实物供给持续收缩、光伏用银需求保持稳健、投资配置热情不减，三重利好共振下，白银未来数年仍有重返历史新高的可能。 对比来看，汉森认为 黄金基本面支撑更扎实 ，不依赖周期性工业需求，央行储备多元化、主权债务焦虑、地缘不确定性长期为金价护航；白银则属于高波动、高风险、高潜在收益品种，弹性更强但行情确定性偏弱。 业内共识：黄金涨势不改，白银预期遭下调 路透4月针对贵金属分析师的调查，与汉森观点形成呼应。业内普遍认为，伊朗战争只是暂时放缓黄金涨势，并未终结牛市进程，冲突落幕之后金价将重启上涨行情。 分析师平均预期， 2026年黄金全年均价可达4916美元/盎司，白银均价72美元/盎司 ，黄金目标较1月调查有所上调。反观白银，过去三个月分析师预期一直在下调，均价预测从此前79.50美元降至78美元。 白银面临尴尬格局：供给短缺形成利好，但经济放缓担忧压制工业需求，多空博弈僵持。正如汉森所警示， 白银素有“魔鬼金属”之称，波动极强，市场情绪一变，行情便会快速转向。 后市展望：黄金更稳健，白银需谨慎追高 整体来看，贵金属长线向好格局未变，但中东局势持续扰动市场，短期波动难以避免，白银受资金情绪冲击尤为明显。 deVere同样看好黄金修复行情，预判 金价年内有望重回6000美元关口 。集团CEO指出， 一旦中东地缘压力逐步消退，黄金大概率迎来一轮强势且迅猛的反攻行情。 综合机构观点，当前配置逻辑清晰：黄金依托货币属性与避险属性，是稳健长线配置选择；白银弹性更大、收益潜力更高，但波动剧烈、变数较多，更适合高风险承受能力的波段投资者。

金价持续高位运行，正在加速重塑珠宝行业的渠道格局与盈利模型。 2025年，周大生实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%，这已是公司营收连续第二年下滑。但归母净利润录得11.03亿元，同比增长9.22%，盈利能力不降反升。 进入2026年一季度，这一趋势进一步强化：单季营收19.54亿元，同比降幅达26.9%；归母净利润却逆势增长16.38%至2.93亿元。 营收下滑的主因清晰可辨。 金价高企抑制终端消费，下游加盟商补货意愿降至冰点，普遍采取去库存策略。 2025年，周大生加盟业务收入同比重挫57.62%至38.94亿元，收入占比从上年同期的66.13%收窄至44.17%。 然而，加盟渠道的收缩反而优化了整体的毛利结构。由于自营和电商业务直接面向终端消费者，毛利率显著高于走量的加盟批发模式，渠道重心的迁移带来了盈利质量的自然抬升。 到2026年一季度，周大生自营线下收入同比大增39%，电商收入增长32.01%，两大渠道收入占比已接近74%。 自营渠道的扩张并非被动承接，而是主动布局的结果。截至2026年一季度末，公司自营门店净增至390家，在核心商圈持续加密“周大生×国家宝藏”“周大生经典”等子品牌门店布局。 一季度，周大生自营渠道毛利率达39.29%，同比提高6.87个百分点。 品牌矩阵的深化成为对抗周期波动的关键筹码。 2025年，公司完成“周大生×国家宝藏”品牌的全面升级，定位“国宝文脉臻藏金品”，主攻高端文化黄金赛道，瞄准对金价敏感度较低的高净值客群。 此外，“周大生经典”聚焦非遗时尚赛道，“转珠阁”探索国风文创珠串，多品牌协同覆盖大众婚庆、时尚消费、高端收藏等多层市场。 展望2026年，公司将其定位为“战略进攻战”全面展开的关键之年，明确“品牌矩阵化、AI数智化、全球化”三大核心主线。全球化战略从前期探索迈入体系化推进阶段。 公司聚焦对中国文化认同度较高的重点海外市场，积极推进首批标杆门店的布局，并探索跨境电商与线下体验店双轨并行的运营模式。 在“加盟收缩、自营挺进”的路径下，周大生正在从以批发为主的轻资产模式，逐步转向更重运营、更强品牌驱动的零售模式。 这一转型过程中，短期的利润改善与长期的增长逻辑并不完全一致。 若金价维持高位运行，行业需求端修复仍存在不确定性；而若未来金价回落，渠道结构与产品矩阵能否承接新一轮需求释放，也将成为关键变量。 增长的真正拐点，仍有待在需求修复与能力兑现之间找到新的平衡。

智通财经APP获悉，纽曼矿业公司(NEM.US)公布的第一季度利润超出华尔街预期，创纪录的金价帮助抵消了产量下降的影响。根据LSEG汇编的数据，经调整后，该公司截至3月31日的季度每股收益为2.90美元，而分析师的平均预期为每股2.18美元。Q1实现营收73.1亿美元，同比大增45.9%，显著超出市场预期的约63.6亿美元。 公司自由现金流更创下31亿美元的历史纪录，同比飙升161%。调整后EBITDA为52亿美元。首席执行官Natascha Viljoen称，这是“纽曼矿业历史上最强劲的季度之一”。 “在我们强化的资本配置框架的支持下，继之前的回购计划全面执行后，我们已将股票回购计划的规模扩大了一倍，新增60亿美元的授权，”Viljoen表示。 金价红利掩盖产量下滑问题 然而，这份几乎全部镀金的业绩背后，金价的贡献占据了绝对主导。受避险需求和降息预期推动，黄金价格在第一季度创下历史新高，之后由于美以冲突引发原油价格上涨引发的通胀恐慌而有所回落，但金价仍远高于一年前的水平。一季度黄金平均实现价格为每盎司4900美元，同比暴涨66.4%，而去年同期仅为2944美元。 相比之下，当季归属黄金产量仅为130万盎司，较去年同期的154万盎司下降了15.6%。简单匡算，金价上涨带来的被动收入增量，完全覆盖了产量急剧收缩造成的收入缺口，制造了盈利大幅超调的“幻象”。 由于维持性资本支出增加、白银产量下降以及博丁顿、塔纳米、利希尔和佩纳斯基托矿区销售成本上升，预计单位成本将较第一季度显著上升。该公司表示，油价上涨以及加纳矿区增加的特许权使用费在整个季度生效的影响也可能对成本产生影响。 产量下降反映了博丁顿矿区因山火导致产量降低，塔纳米矿区因计划中的矿山开采顺序调整和强降雨导致矿石品位下降，以及利希尔矿区和塞罗内格罗矿区因矿石品位下降和计划维护而导致产量下降。 这家全球最大的黄金生产商警告称，本季度产量将进一步下降。该公司表示，预计其总产量的约23%将在2026年第二季度交付，略低于第一季度的水平。管理层维持全年黄金产量530万盎司的指导目标不变，并预期三季度开始产量将有所改善。 公司此前已将2026年定位为“产量低谷之年”，通过主动调整阿哈福南区和卡迪亚等关键矿区的开采顺序，优化长期布局以支撑2027年的产量恢复。但二季度的具体表现能否如期触底反弹，仍高度依赖博丁顿供水修复后的产能爬坡，以及卡迪亚震后复产的实际进展，不确定性不容小觑。 成本压力接踵而至：多重因素推高二季度成本 在产量持续承压的同时，纽曼矿业明确警告，二季度单位成本将较一季度“显著上升”。原因涉及多个层面： 维持性资本支出因矿山复产提速和设备交付而上升;作为重要副产品的白银产量减少，通过副产品抵扣机制变相推高黄金的全部维持成本(AISC);博丁顿、塔纳米、利希尔和佩纳斯基托等主力矿区的销售成本同步上涨。 外部通胀因素也在施压：管理层在电话会议中量化指出，油价每波动10美元/桶，对成本的影响约为6000万美元，折合AISC约12美元/盎司。同时，加纳新引入的滑动式特许权使用费率在2026年全年生效，将为全年带来约25美元/盎司的额外成本增量。 一季度AISC为每盎司1029美元，虽然低于全年约1680美元/盎司的指引水平，但这一低位恰恰意味着后续三个季度的平均成本将明显回升，全年成本管控压力集中在下半年。 60亿美元回购加码：逆势豪赌还是精准抄底? 值得关注的是，在产量下降、成本上升的双重压力下，纽曼矿业却在股东回报上做出了极其激进的决策。Viljoen宣布，在原有回购计划全部执行完毕后，公司将股票回购授权扩大一倍，新增60亿美元。一季度公司已斥资19亿美元回购股票，加上股息等支出，当季通过分红和回购向股东返还的资金合计高达27亿美元。公司季度股息维持每股0.26美元。 新任命的临时首席财务官透露，得益于回购计划，公司每股自由现金流已经比启动回购前提升了约6%。但市场对这一行为的解读存在分歧。随着产量萎缩、成本抬升，公司自由现金流高度依赖金价维持高位。一旦金价因通胀重燃、地缘政治缓和或美元走强而大幅回调，紧绷的自由现金流可能会同时承受回购消耗与成本攀升的双重挤压，资产负债表将面临严峻考验。 金价中长期仍有望继续上涨 目前，现货黄金价格跌破4700美元，较1月29日创下的5595.44美元历史峰值已回落约16%。美以冲突引发油价攀升，通胀预期升温，实际利率走高，削弱了黄金的避险魅力，导致金价从纪录高位显著回调。 不过，华尔街投行对金价后市走向长期仍看好。高盛维持黄金中期看涨，年底目标价为5400美元，基于央行持续购买和美国年内两次降息的预期，但同时警示伊朗能源供应冲击可能带来战术性下行风险。瑞银目标价高达5900美元，认为黄金对冲功能持续有效。摩根士丹利则将预期大幅下调至5200美元，认为降息时点可能推迟至9月或12月，黄金定价逻辑已从避险情绪驱动转向利率与流动性驱动。此外，瑞联银行(UBP)目标价高达6000美元，富国银行甚至喊出8000美元，CIBC则给出2026年6000美元、2027年6500美元的预期。 分析师对纽曼矿业股票的评级也呈现分化。BMO Capital Markets将目标价从115美元上调至140美元，Stifel Nicolaus此前已上调至175美元，均维持“跑赢大盘”、“买入”评级。CIBC维持“跑赢大盘”，但将目标价小幅下调至176美元。National Bank则因柴油价格上涨、加纳税务变化及卡迪亚停产事件，将评级从“跑赢大盘”下调至“行业表现”，目标价从140美元降至130美元。综合来看，当前分析师共识评级为“适度买入”，共识目标价约139.81美元。 纽曼矿业面临的“被动受益于外部利好，但内部产量、成本和资源质量结构性恶化”的困境并非个案。全球主要金矿企业普遍在经历高金价带来的利润狂欢，同时也承受着老矿山品位下降、通胀推高成本和地缘政治风险加大的共同挑战。对投资者而言，当企业盈利几乎全部系于宏观变量，而自身造血能力正步入下行通道时，纯粹押注金价上涨的策略正变得越来越脆弱。

3月以来，中东地缘冲突持续升温、全球避险情绪高涨之际，国际黄金价格却走出反常行情。 伦敦金现连续九个交易日下挫，单周跌幅超10%，本轮最大回撤已达26%盘中一度跌破4100美元/盎司，刷新阶段低位。“大炮一响，黄金万两”的传统认知被打破，黄金避险属性阶段性“失灵”引发市场热议。 回顾历史，黄金市场自上世纪80年代以来共经历六轮显著下跌周期： 第一轮（1980-1982年）：美联储暴力加息推高实际利率，压制无息黄金资产价值，金价在约两年内累计暴跌65%，创下历次调整最大跌幅。 第二轮（1983-1985年）：全球经济复苏带动风险偏好上行，资金涌入股市与地产，叠加《广场协议》影响，金价两年内累计下跌41%。 第三轮（1996-1999年）：多国央行集中抛售黄金储备，叠加美股牛市分流资金，金价在三年周期中累计回调40%。 第四轮（2008年）：金融危机引发流动性挤兑，现金为王逻辑主导市场，高流动性资产遭无差别抛售，金价7个月内下跌30%。 第五轮（2011-2015年）：美国经济复苏推动美联储释放缩减QE信号，货币政策收紧预期下美元走强、通胀回落，金价四年累计跌幅达45%。 第六轮（2022-2023年）：美联储激进加息周期推升实际利率，美元强势压制金价，8个月内金价累计下跌20%。 对比历史周期不难发现，历次金价深度调整均与实际利率上行、美元走强或风险资产吸金效应、央行售金行为高度绑定，美联储政策转向是关键的触发因子。 而针对本轮金价下跌，多家券商观点认为，本轮金价大跌并非避险需求消失，而是定价逻辑从地缘风险驱动转向利率与美元主导，叠加高油价推升通胀、美联储鹰派表态、流动性挤兑、高位获利了结等多重因素共振，导致黄金与地缘风险阶段性背离。 券商一致判断，当前调整属于牛市中的深度回调而非趋势逆转，短期金价震荡承压但下跌空间有限，长期央行购金、美元信用弱化、地缘风险常态化等支撑依然稳固，建议把握黄金“慢涨快跌”节奏，逢低布局长期配置仓位。 地缘升温金价大跌，避险资产阶段性“失效” 美伊冲突正式爆发后，现货黄金从2月27日的5222.30美元/盎司短暂冲高至3月2日的5313.9美元/盎司，随后便开启连续下跌模式，与市场惯性预期完全背离。截至3月19日，3月内WTI与布伦特原油价格累计上涨40%-50%，迪拜原油现货暴涨134%，而黄金却成为本轮地缘风暴中少数走弱的资产。 从市场表现看，本轮金价调整呈现三大特征：一是下跌速度快、幅度大，连续九日下跌创近期纪录，单周跌幅突破10%；二是与风险资产同步走弱，全球股市回调之际，黄金未发挥避险对冲作用，反而遭遇集中抛压；三是美元与黄金反向走强，避险资金转向美元资产，形成“强美元、弱黄金”格局。 粤开证券指出，“乱世黄金”本质是市场误读，本轮冲突并非突发黑天鹅，2026年初美伊谈判僵局、美国军事集结早已被市场提前定价。1月22日至3月2日，伦敦金现累计上涨10.11%至5400美元/盎司，逼近历史高点，冲突落地后资金“买预期、卖现实”，成为金价跳水的直接导火索。 四重压力压制金价 综合券商观点来看，多实际利率上行是本轮金价下跌的核心驱动，叠加美元走强、流动性冲击、交易面拥挤三大因素，共同构成黄金价格的四重压力。 一是高油价推升通胀，实际利率上行挤压黄金。 中东冲突推动油价突破100美元/桶，全球通胀预期急剧上修。美联储3月议息会议将2026年PCE与核心PCE上调至2.7%，点阵图显示多数官员仅支持0-1次降息，主席鲍威尔明确表态“通胀未明显回落前绝不降息”。 银河证券认为，黄金作为无息资产，其价格核心取决于持有机会成本。实际利率预期上行，直接提升黄金持有成本，这是地缘冲突升级却金价下跌的根本原因。3月2日至3月19日，美国10年期长端美债收益率累计上行20个基点，实际利率成为主要贡献项。 二是美元强势回归，计价压制叠加资金分流。 黄金以美元计价，美元指数与金价呈现高度负相关。本轮冲突中，市场避险资金并未流向黄金，而是选择高收益、高流动性的美元资产：一方面，美国作为石油净出口国，能源价格上涨利好其经济；另一方面，高利率环境下持有美元可获得稳定收益，远优于无息黄金。 天风证券指出，当前美元避险性价比显著高于黄金，利率上行与政策鹰派共同推升美元，资金从黄金转向美元资产，形成“美元涨、黄金跌”的传导链条。 三是流动性挤兑放大波动，黄金成被动变现工具。 全球市场波动加剧背景下，机构面临保证金压力与组合调整需求，黄金因流动性极佳成为优先减持的变现资产。同时，过去两年金价从2000美元/盎司暴涨至接近5000美元/盎司，交易拥挤度处于高位，地缘冲突反而成为多头止盈的触发点，被动抛售与主动获利了结共振，放大金价下跌幅度。 四是央行购金节奏放缓，短期支撑力度减弱 2025年全球央行净购金超300吨，为金价提供长期结构性支撑，但2026年初央行购金节奏明显放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现阶段性售金行为。银河证券表示，央行购金属于长期配置，节奏平缓，难以对冲短期利率与资金冲击，短期市场缺乏稳定买盘，金价更易受宏观预期扰动。 黄金定价逻辑完成切换 西部证券、银河证券均提出，黄金定价框架已完成阶段性切换：过去两年由去美元化、地缘风险、央行购金构成的“信用逻辑”，暂时让位于“通胀-利率-美元”的传统利率逻辑。 银河证券还指出，过去冲突升级往往触发资金涌入黄金，而当前市场优先交易通胀与利率路径，即便地缘风险上升，只要实际利率上行、美元走强，黄金就难以维持强势。国联民生进一步提出“金油跷跷板效应”：供给冲击推升油价→通胀担忧加剧→美联储降息预期降温→贵金属价格下跌，这一传导路径在本轮行情中清晰显现。 同时，美伊冲突僵持化也削弱黄金避险动力。国联民生认为，黄金避险属性依赖冲突烈度与扩散范围，当前冲突局限于美以伊之间，未全面升级，市场对地缘风险的定价逐步钝化，避险需求难以转化为金价上涨动力。 短期承压空间有限，长期牛市逻辑未破 针对金价后续走势，券商认为，短期仍将震荡承压，但下跌空间已有限；长期支撑稳固，回调非牛市终结。 从短期来看，金价下跌临近临界，反弹需等待催化。国联民生测算，伦敦金现最大回撤已达17%，接近20%历史临界值，短期有望在4300-4500美元/盎司区间触底。政策面来看，市场已充分定价2026年全年不降息，跌破20%回撤需美联储加息，而这属于小概率事件。 但国联民生也提醒，金价短期反弹基础尚不牢固：若美以伊再次袭击能源设施，油价冲高将再度引发金油跷跷板行情；霍尔木兹海峡4月底恢复常态概率已降至30%以下，通胀冲击短期难以消退，金价仍将受利率预期压制。 从中长期来看，黄金仍具备稳固的三大支撑，可等待配置窗口。中信证券、国盛证券、粤开证券等一致认为，长期金价上行逻辑未被打破，三大核心支撑依然存在：一是全球央行购金趋势不变，储备多元化与去美元化进程持续，长期抬升黄金价格中枢；二是美元信用弱化趋势延续，美国财政不可持续性、地缘冲突频繁化持续削弱美元地位；三是滞胀风险终将利好黄金，若油价冲击从“胀”转向“滞”，美联储政策将从紧缩转向宽松，实际利率下行将重新驱动黄金上涨。 天风证券提出两种情景假设：若通胀持续高企、美联储坚持紧缩，黄金或面临阶段性熊市；若经济增长压力凸显、政策转向宽松，金价将重启上行。当前市场正处于“抗通胀”与“稳增长”的政策拉扯期。 把握慢涨快跌节奏，逢低布局长期仓位 基于金价走势判断，券商给出建议。天风证券建议，关注美伊局势升级/降级的信号、以及黄金价格100日均线的关键支撑位。国联民生建议，把握黄金“慢涨快跌”特征，在短期快速下跌后逢低建仓，逐步降低长期持仓成本。 国盛证券认为，黄金已进入左侧配置区间，地缘缓和或滞胀预期升温都将成为反弹催化；西部证券指出，黄金重新配置的时间点，需等待能源价格见顶、货币政策扰动消退，鹰派预期修复后再加大配置。 本轮国际金价大跌，本质是宏观环境切换下的定价逻辑重构。在地缘冲突、高油价、美联储政策三重博弈下，黄金短期被利率与美元主导，但长期央行购金、信用货币体系重构等核心逻辑未变。对于投资者而言，当前波动加剧正是长期配置的窗口期，需密切跟踪通胀数据、美联储表态与中东局势演变，把握利率转向后的黄金新一轮行情。

周一欧盘交易时段，贵金属再现大幅跳水行情，黄金连续9个交易日下跌，此前一周金价已录得约43年来最大单周跌幅。中东冲突持续升级引发通胀担忧，市场对全球利率上行的预期显著升温，令贵金属承压。 具体来看，现货黄金一度跌至4100美元/盎司下方，日内跌逾8%，连续失守多道整数关口，本月黄金累计跌幅已达20%。现货白银一度向下触及61美元/盎司，日内跌逾10%。 抛售潮蔓延至其他贵金属，现货铂金下跌9%，报1749.31美元；钯金下跌5.2%，报1330.50美元。 上周金价累计跌幅超过10%，创下自1983年2月以来最大单周跌幅；同时，较1月29日创下的历史高点5594.82美元，累计回落已超过20%。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“随着伊朗冲突进入第四周，且油价维持在每桶100美元附近，市场预期已从降息转向可能加息。从收益率角度看，这削弱了黄金的吸引力。” 美国总统特朗普在上周末威胁称，将给伊朗48小时彻底开放霍尔木兹海峡，否则美国将打击并摧毁伊朗的发电厂。 伊朗方面则回应表示，如果特朗普兑现其发出的威胁，那么伊朗将将攻击中东地区所有属于美国和以色列的能源基础设施、信息技术设施以及海水淡化设施。 Waterer还指出：“在当前避险情绪主导的市场环境中，黄金的高流动性反而对其不利。股市下跌促使投资者抛售黄金头寸，以弥补其他资产的保证金追加需求。” 霍尔木兹海峡关闭使原油价格持续高企，通过推高运输和制造成本，加剧通胀压力。尽管通胀上升通常会增强黄金作为对冲工具的吸引力，但利率走高会抑制这种无收益资产的需求。 惠誉解决方案旗下BMI表示：“市场从避险配置转向宏观驱动的交易逻辑，可能进一步加大黄金下行风险。美元走强以及美联储放松政策预期减弱，正在主导市场叙事。” 根据芝商所(CME)的利率观察工具，市场对美联储今年加息的定价大幅上升，当前利率期货显示，到2026年底，美联储更可能加息而非降息。 避险属性为何失灵？ 从历史过往来看，当前本应是黄金大放异彩的时刻，它理应在通胀高企与地缘政治冲突加剧之际，展现其对投资者的价值，然而现实却截然相反。这一反常表现，正在迫使市场重新审视黄金的驱动逻辑。 分析人士指出，关于黄金未能兑现其“避险承诺”，市场上存在一些技术性解释，但这些理由经不起推敲。真正的问题在于——正如投资者在追逐热门交易时反复遭遇的那样：对手正是其他投资者本身。 更深层的原因，来自市场结构本身。过去一年，黄金在多重叙事推动下持续上涨：央行购金、去美元化趋势、地缘政治风险，以及对长期通胀的担忧，共同构成了强有力的多头逻辑。在此过程中，黄金逐渐演变为一种“共识交易”——资金高度集中，持仓日益拥挤。当几乎所有投资者都认同同一逻辑并完成配置时，市场的脆弱性反而上升。 因此，当冲突真正爆发，黄金并未迎来新的买盘，反而成为最容易被抛售的资产。一方面，其流动性极高，便于迅速变现；另一方面，在风险资产下跌、保证金压力上升的情况下，投资者往往选择卖出盈利资产以弥补其他头寸的损失。换言之，黄金并非“失去避险属性”，而是在短期内承担了“流动性提供者”的角色。 与此同时，黄金长期上涨的重要支柱——央行购金需求，也面临不确定性。自俄乌冲突以来，一些国家出于对美元资产安全性的担忧，加大了黄金储备配置。但在当前能源冲击背景下，情况正在发生变化。 对于石油进口国而言，高油价意味着外汇支出压力上升，其首要目标是维持进口能力，而非继续积累储备；而部分依赖能源出口的国家，如果因运输受阻导致收入下降，甚至可能转向出售黄金以缓解财政压力。这意味着，曾经支撑金价的结构性买盘，短期内可能趋于减弱。 分析师表示，黄金当前的回调更像是一次“拥挤交易”的出清过程，而非基本面逻辑的根本逆转。当市场参与者过度集中于同一方向时，任何外部冲击都可能触发连锁反应，导致价格短期偏离其应有水平。

今日港股黄金板块遭遇显著调整。截至发稿，赤峰黄金(06693.HK)跌22.10%、灵宝黄金(03330.HK)跌10.02%、山东黄金(01787.HK)跌6.69%、潼关黄金(00340.Hk)跌近5%。 消息方面，国际现货黄金价格早盘下探至4320.19美元/盎司，单日跌幅近4%，创1月2日以来新低，较1月29日历史高点5595.44美元/盎司累计回调超22%。 截至发稿，国际金价跌1.86%，报4416.68美元。 对于金价大幅下行，有分析指出，受中东地缘政治紧张局势影响，国际原油价格维持2022年以来高位，引发市场对“油价驱动型通胀”的担忧。 此前市场普遍预期的美联储降息路径遭遇根本性质疑——债券交易员迅速调整策略，不仅完全抹去对2026年进一步宽松的押注，甚至一度定价“美联储于10月底前加息概率达50%"。短期收益率快速上行，导致前期押注宽松的交易策略显著回撤，黄金作为无息资产承压明显。 赤峰黄金盘中一度跌超25% 除了国际金价调整之外，赤峰黄金相关公告引发个股大跌。 根据赤峰黄金公告显示，紫金矿业集团(紫金集团)将以每股30.19港元认购公司3.11亿股新发H股，总对价约93.86亿港元，较最后交易日收市价折让28.3%；同时以每股41.36元人民币收购最大股东李金阳及浙江瀚丰所持合计2.42亿股A股。交易完成后，紫金集团持股比例将升至25.85%，成为公司控股股东。 作为国内最大黄金生产商，紫金集团在矿产勘探、矿山建设、冶炼回收及供应链管理领域具备成熟体系。此次合作将助力赤峰黄金加速资源转化效率、优化生产运营，并强化技术与管理协同。募集资金将专项用于海外业务拓展，包括新建发电设施、加密及深部勘探、竖井工程推进，以及优质矿业资产收购，夯实长期资源储备。 本次交易尚需经赤峰黄金股东大会审议通过，并满足多项先决条件后方可实施。紫金集团承诺，自交易完成日起18个月内不转让所认购股份。赤峰黄金H股已于今日恢复交易。