美国6月个人消费支出（PCE）物价指数出现新冠疫情以来首次月度下滑，在一定程度上印证了美联储本周按兵不动的决定。但分析人士警告，通胀能否持续回落仍存在较大不确定性。 据美国政府周四公布的数据，6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.1%收窄至3.7%； 剔除能源的核心PCE同比增速由3.4%小幅回落至3.3%，环比仅上涨0.1%，低于市场预期的0.2%。 通胀降温主要源于美伊达成临时停火协议后油价的走低。 然而，美伊双方分歧依然较大，停火协议的持续性存疑，油价已经大幅反弹。市场普遍担忧，通胀可能在年底前维持3%以上，届时将对美联储形成加息压力。 数据公布后，道琼斯工业平均指数和标普500指数期货走高，此前两大指数已因美联储周三宣布维持利率不变而大幅下挫。 PCE六年来首现月度负增长，油价是关键变量 6月PCE指数环比下降0.1%，是自2020年以来的首次月度下滑，终结了此前持续攀升的势头。 前值为环比上涨0.4%，此次转负幅度虽不大，但具有标志性意义。 此次通胀回落的核心驱动力来自能源价格的下滑。美国与伊朗就举行和平谈判达成临时停火协议，推动国际油价走低，进而拉动整体PCE指数下行。这一外部因素的偶发性，也是市场对通胀前景保持谨慎的重要原因。 核心通胀仍显韧性，远超美联储目标 剔除能源价格后，核心PCE环比上涨0.1%，低于市场预期的0.2%，同比增速亦从3.4%小幅降至3.3%。 这是美联储在衡量通胀趋势时最为倚重的指标。 尽管核心通胀有所降温，但距离美联储设定的2%长期目标仍有相当差距——这已是核心PCE连续第六年显著高于该目标。美联储官员通常认为，核心通胀更能剔除短期波动、反映价格的内生压力，当前数据表明通胀的结构性问题尚未得到根本解决。 美联储陷入两难，加息还是等待？ 本周美联储投票决定维持利率不变，PCE数据在一定程度上支持了这一立场。但通胀持续高企意味着美联储的政策空间依然有限。 若通胀在年底前无法快速回落至3%以下，美联储或将被迫重新考虑加息。然而，加息通常会拖累经济增长，美联储同时也需权衡当前劳动力市场的脆弱性，避免因政策收紧过度而损及就业。这种两难处境，或将令美联储在未来数月的议息决定中持续面临市场压力。 市场回暖，但隐忧未散 数据公布后，美股期货走势向好，道指和标普500指数均呈现反弹迹象，部分消化了前一日的跌幅——周三美联储宣布维持利率不变后，两大指数均出现明显下挫。 不过，市场的短期情绪修复并不代表通胀风险已经解除。美伊停火协议的脆弱性意味着油价随时可能再度走高，进而推升整体通胀。投资者在评估美联储政策路径时，仍需密切跟踪后续地缘政治动态及能源价格走势。

德国和西班牙最新公布的通胀数据均显示物价压力再度升温，叠加欧洲央行官员持续释放鹰派信号，市场对9月恢复加息的预期进一步增强。 德国联邦统计局周四公布数据显示， 德国7月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，高于6月的2.4%，创近三个月新高，与市场预期一致。 同日公布的西班牙7月通胀率升至3.8%，高于市场预期。 能源价格反弹成为德国通胀回升的主要推动力。 数据显示，7月能源价格同比上涨8.3%，创4月以来最大涨幅。此前燃油补贴政策到期，加之中东局势持续紧张推升国际油价，共同带动能源成本走高。 市场焦点正转向周五公布的法国、意大利及欧元区整体通胀数据。 经济学家预计，欧元区7月整体通胀率将由2.7%升至2.9%，若数据符合或超出预期，将进一步巩固欧洲央行9月加息的市场定价。 鹰派信号持续释放 欧洲央行上周维持利率不变，但已将9月视为重新评估是否加息的重要节点。近期，多位官员进一步强化了鹰派立场。 斯洛伐克央行行长委员会成员Peter Kazimir表示，即使中东局势缓和，欧洲央行仍至少需要再加息一次，以防范通胀出现"二轮效应"。立陶宛央行行长Gediminas Simkus则称，加息的可能性"远高于"继续按兵不动。 与此同时， 德国二季度经济增速超预期、一季度数据获上修，显示经济仍具一定韧性，也为欧洲央行进一步收紧政策提供了空间。 目前，市场正等待欧元区7月通胀数据出炉，以判断物价压力是否进一步扩散，并为欧洲央行9月会议提供更明确的政策指引。

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在接受采访时表示， 周四公布的通胀数据让美联储主席沃什的工作“稍微轻松了一些”。 周三美联储决定按兵不动，哈塞特当被问及是否仍对沃什有信心时，其回答说：“当然”；表示沃什将根据数据作出应有的决定。 哈塞特说：“我非常、非常看好美联储政策今后朝着正确方向发展，也就是保持非党派和独立的方向” 哈塞特还表示人工智能并没有给美国造成通货膨胀。如有必要，我们将继续降低油价。 同日，白宫贸易顾问彼得·纳瓦罗（Navarro）表示， 如果当前市场趋势延续，美联储应考虑下调利率。 据华尔街见闻此前文章，美国6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.1%收窄至3.7%。剔除能源的核心PCE同比增速由3.4%小幅回落至3.3%，环比仅上涨0.1%，低于市场预期的0.2%。

美联储本周维持利率不变的决定持续搅动债券市场。 长端美债收益率在最新经济数据出炉后仍维持高位 ，通胀与就业韧性令市场对未来加息路径的判断更加分歧，收益率曲线趋陡走势驱动避险需求升温。 30年期美债收益率周三大涨逾10个基点至2007年以来最高位后，周四维持在5.20%附近。 周四美国公布6月PCE物价指数环比下降0.1% ，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.1%收窄至3.7%。剔除能源的核心PCE同比增速由3.4%小幅回落至3.3%，环比仅上涨0.1%，低于市场预期的0.2%。 此外，6月一度回落的油价在美国恢复对伊朗发动军事行动后重新上涨，加剧了市场对中东供应风险的担忧。 利率互换市场显示，美联储9月加息25个基点的概率约为三分之二，低于此前美联储决议发布前被完全计入的水平。 长端收益率保持高位，通胀预期跳升 美联储按兵不动后，长端美债收益率始终难以回落，市场对通胀持续性的担忧构成主要支撑。 30年期盈亏平衡通胀率——衡量市场通胀预期的指标——周三单日跳升6个基点，为2024年11月特朗普赢得总统大选次日以来最大单日涨幅。 油价在美国重启对伊朗军事打击后再度攀升，中东供应前景的不确定性进一步强化了通胀预期。 Danske Bank A/S首席分析师Jens Peter Sorensen表示： "如果通胀不能放缓，长端债券收益率存在进一步上行的风险，市场只能猜测还需要加息多少次，而加息时间可能比市场预期的更晚。" 短端收益率回落，曲线陡化趋势延续 与长端形成对比的是，短期美债收益率周四继续下行，2年期至5年期收益率均下跌约5个基点，触及周内低点。 这一走势部分受英国市场带动——英国央行议息会议后，英国国债交易员削减了对9月加息的押注，拖累英债收益率下行。日元兑美元单日涨幅超过3%，也对短端美债收益率形成支撑。 受此影响，关键期限利差进一步走阔，回升至5月以来高位：2年期与10年期收益率之差接近45个基点，5年期与30年期之差扩大至84个基点，收益率曲线持续趋陡。 大资金在期权市场押注长端收益率继续走高 曲线陡化趋势在衍生品市场引发显著的对冲需求，投资者纷纷通过国债期权寻求应对长端收益率进一步上行的保护。 周四市场出现一笔1300万美元的期权交易，押注10年期国债收益率在数周内升至4.80%——即去年的高点。 周三则出现一笔针对国债期货的9月巨额期权交易，目标是30年期收益率在数周内升至约5.3%。上述两笔期权均于8月21日到期。 美联储公信力受质疑，加息路径存疑 美联储主席沃什此次按兵不动的决定在市场引发对其抗通胀决心的质疑，加息路径的不确定性由此上升。 Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok在接受采访时表示： "我们需要讨论委员会的公信力问题，不能只停留在口头上，最终必须付诸行动。" 此前市场曾以约40%的概率押注美联储此次会议加息，以彰显沃什的抗通胀立场，但这一预期落空。互换市场目前定价显示9月加息的可能性降低，年内二次加息的概率也从此前约80%腰斩至40%左右。

美国经济二季度增速低于预期，但消费与企业投资的强劲表现表明内需依然具有韧性。 美国商务部经济分析局周四公布的初步数据显示， 二季度实际GDP年化增速为1.5%，低于市场预期。 净出口下滑拖累了整体数据，但消费者支出和商业投资均保持强劲，在一定程度上抵消了外部压力。 与此同时，美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值3.4%。美联储主席沃什在周三议息会议后将经济韧性形容为"令人印象深刻"，并特别指出商业投资的强劲势头是当前经济"最引人注目"的特征。 在伊朗战争冲击持续的背景下，美国经济迄今展现出较强的抗压能力，但外部不确定性仍对增长前景构成制约。 净出口拖累整体增速，消费表现亮眼 二季度GDP年化增速1.5%，受到净出口波动的显著压制。 净出口数据季度间波动历来较大，此次下滑在一定程度上遮蔽了内需的真实强度。 消费支出是美国经济的核心支柱，约占经济活动总量的三分之二，二季度增速达3.2%。另据周四公布的单独数据，6月实际消费支出环比增长0.4%，与2025年7月的增幅持平，为近一年来最强表现。 季末汽油成本下滑、高于往年的退税以及促销活动，共同支撑了家庭消费。这在一定程度上对冲了伊朗战争推高物价、压制消费者信心所带来的负面影响。 AI投资热潮成为重要增长引擎 商业投资在二季度继续保持强劲势头，成为经济增长的重要支撑。 人工智能投资热潮是推动商业投资持续扩张的核心动力。Meta Platforms和微软等科技巨头正在大规模兴建数据中心并持续加码AI领域投入，尽管部分投资者对其回报前景仍存疑虑。 这一轮AI资本开支潮在美联储维持高利率环境下依然未见降温，显示出企业对AI长期前景的高度信心，也为本轮经济增长提供了来自供给侧的额外支撑。 伊朗战争冲击持续，通胀压力有所缓和 当前经济面临的主要外部风险来自伊朗战争。冲突爆发以来，能源及相关价格承压上行，消费者和企业信心受到拖累。不过，季末汽油价格的回落为通胀数据带来了一定喘息空间。 6月PCE价格指数环比下降0.1%，核心PCE仅小幅上涨0.1%，通胀整体保持温和。这为美联储在周三决定维持利率不变提供了政策依据。 目前，战争影响对经济的完整传导效应仍有待观察。下一步，市场将密切关注消费和就业数据的走向，以评估美国经济能否持续抵御外部冲击。

美联储主席沃什将市场利率上行视为金融条件已在收紧的信号， 同时重申2%通胀目标“没有任何弹性空间”，并宣布实质性退出前瞻指引，呼吁华尔街脱离对央行表态的依赖，“去捕捉真实的经济信号”。 美联储以9比3的投票结果将基准利率维持在3.5%-3.75%不变。在FOMC会议后的新闻发布会上，美联储主席沃什表示，美国经济在近期冲击下仍显示出韧性，增长趋势向好，就业增长与劳动力增长大体同步，失业率变化不大；但通胀相对于2%的政策目标“仍然偏高”。 在市场最为关心的利率路径问题上，沃什没有释放明确的前瞻指引。他强调， 美联储正有意减少对市场的预设和干预，希望从债券、汇率等价格中获取更“直接、未经滤”的信息。 与此同时，他反复重申， 如果通胀在预测期内持续高企，利率上调“很可能成为解决方案的一部分”。 沃什还特别提到，AI相关投资正在推升高科技资本开支，但其对生产率、供给能力和通胀的最终影响尚难准确判断。这意味着，投资与生产率改善能否缓解价格压力，仍是美联储后续政策评估中的关键变量。 通胀底线：绝无“软目标”，2%是唯一红线 在长达五年多的高通胀背景下，市场一度猜测美联储可能会默默容忍高于2%的通胀。沃什在会上毫不留情地打破了这一幻想，展现了对击败通胀的强硬态度。 沃什明确指出： “不存在软通胀目标，不存在软性隐性目标——在本委员会任内绝无可能。只有一个目标，那就是2%。我的FOMC同事中，无人对此抱有幻想。” 他坦言，美国经历的耐心与不耐烦已经持续了“63个月（通胀高于目标）”，美联储深刻明白，这种局面不可能在九周内或仅凭单月温和的价格下降来治愈。 面对如果通胀不降该怎么办的提问，沃什给出了直接回复： “如果通胀过高且不回落，最好的补救措施是提高利率。” 外部关系与独立性：保持定力，不受干预 在发布会上，沃什多次强调， 美联储不会因为市场或外部环境压力而偏离自身职责。 他说： " 美联储不会动摇。我们的信誉取决于履行职责和兑现责任。 " 谈及近年来经济面临的复杂环境时，沃什将疫情造成的供应链紧张、军事冲突、能源供应中断、关税调整以及AI投资激增列为近年来影响经济的重要外部冲击。 他表示，美联储不会忽视这些变化，而是正在研究这些冲击是否会进一步扩散，并影响更广泛的价格体系。 不过，他强调， 美联储关注的是这些事件对通胀和经济的传导，而不是事件本身，其职责始终是围绕价格稳定和充分就业作出政策判断。 AI资本开支成关键经济变量：过去四个季度增速接近20% 在宏观经济热点方面，沃什重点提及了AI热潮对实体经济和物价的真实影响，这在以往的美联储会议中极为罕见。 沃什披露了一组核心数据： “在与人工智能相关的高科技设备和软件类别中，最新数据显示四个季度的增长率接近20%。” 沃什指出，企业资本支出热潮已在推升“内存和逻辑芯片以及相关人工智能基础设施”的价格。美联储正试图判断， 这类价格上涨究竟只是行业性的相对价格变化，还是会向更广泛的通胀领域扩散。 “我们认真对待这些冲击。美联储正在研究这些冲击的影响在多大程度上正在扩大，对远未受到直接影响的价格产生多大影响”。 在供需关系上，沃什认为，美联储对总需求已有相对合理的认识，但对于总供给、生产率和AI投资所带来的结构性变化，仍存在较大不确定性。 “我们在推断总供给。我们在对生产率做出判断，在某种意义上，供给和需求之间存在一场竞赛，而围绕人工智能的企业资本支出激增使这个计算更难判断。” 他同时警告，AI投资热潮并不会自动降低美联储的政策难度。 一方面，生产率提升和供给扩张可能有助于缓解通胀压力；另一方面，AI基础设施建设本身也可能推高部分上游价格。 政策沟通变化：淡化前瞻指引，要求市场“跟着数据走” 沃什再次重申美联储正在大幅减少甚至退出过去十几年常用的“前瞻指引”，不再试图通过点阵图或口头安抚来微操市场预期。 沃什指出，在过去42天（两次会议期间），国债收益率曲线上的名义和实际收益率都大幅走高，涨幅甚至排在过去二十年的最高十分位左右。他将此归功于美联储的“后退”： “ 市场参与者正在学习跟着球走，而不是跟着裁判走 ，市场价格将继续朝着他们认为合适的方向和幅度作出反应。在我看来，这是向好的变化。” 面对记者关于美联储是否会失去对叙事主导权的担忧，沃什显得“不太担心”。他直言不讳： “我们试图置身事外……我们感兴趣的是金融市场的反应。” 他认为，在非危机模式下，美联储不应束缚自己的双手，而是需要观察市场对事态发展直接、未经过滤的反应。 利率不动，但沃什称“这不是暂停” 对于本次维持利率不变的决定，沃什拒绝将其定义为“暂停”。在他看来， 若仅将政策立场理解为联邦基金利率是否变化，可能忽视了金融市场自身已经发生的调整。 他说： “我不会把我们今天的行动描述为类似暂停。我会把我们的行动描述为对经济形势的严格审查。” 沃什称，在过去42天、即两次FOMC会议之间，整个美国国债收益率曲线上的名义利率和实际利率均明显上升，相关变动在过去二十年中大致处于“最高十分位左右”。 “金融市场价格在这个会议间歇期并没有暂停，名义和实际利率都上升了。” 对于当前市场利率走高的含义，沃什没有将其直接等同于美联储必须加息，但表示，债券市场传递的信号与实体经济表现存在一定一致性。 “经济产出稳健，资本支出和生产率强劲，劳动力市场稳健、稳定。债券市场，国债市场，似乎也在表达同样的事情。即使在一定程度上，我们在42天里没做太多，市场却做了相当多。” 美联储主席沃什新闻发布会全文 沃什开场发言 各位好。我第二次以主席身份参加联邦公开市场委员会会议，时间过得真快。现在说这已成常态可能为时过早，但我们的讨论再次体现出建设性的氛围。我真的很幸运，能与此般能干、专注使命且与我一样决心提升美联储当下表现的同事们共事。 如各位所知，本委员会以 9 比 3 的投票结果决定，将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75%。 委员会正在继续其向银行体系提供充足准备金的政策。即便近期面临一些冲击，经济仍展现出显著的韧性，趋势向好，并显示出稳健的增长。就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。 通胀水平相对于委员会 2% 的目标而言，仍然偏高。 委员会立场坚定。各位以前听过这话，但我们会实现价格稳定。一如往常，政策声明只陈述事实。声明避免了预测，我们认为在当前不确定时期，这一选择尤为审慎。然而，不确定性并不意味着缺乏清晰度。对于一些家庭、企业和市场专业人士而言，五年的高通胀留下了一个难以消除的误解，即认为美联储的隐性通胀目标不知何故高于 2%。 容我重申，不存在软通胀目标，不存在软性隐性目标——在本委员会任内绝无可能。只有一个目标，那就是 2%。 我的 FOMC 同事中，无人对此抱有幻想。我们已经开启了新篇章。我们明白，超过五年的高于目标的通胀，不可能在九周内或仅凭单月温和的价格下降来治愈。美联储不会动摇。我们的信誉取决于履行职责和兑现责任。美国人民理应如此期待，因为国家的繁荣有赖于此。对于新闻发布室的各位常客来说，今天的评估或许听起来有些耳熟。 然而，我们的讨论、我们的政策、我们的战略，绝无任何惯性。有两项经济发展值得强调。第一项是自我们 42 天前上次会议以来一个非常显著的变化。整个国债收益率曲线上的名义和实际收益率都大幅走高。事实上，在两次 FOMC 会议期间，市场利率的部分涨幅是过去二十年来最显著的之一，大约排在最高十分位左右。 但如果委员会没有改变政策利率，那么会议期间发生了什么？市场注意力集中在真实数据和真实经济发展上。价格对传入的信息作出了实时反应，而前瞻指引的减少可能是一个因素。 市场参与者正在学习跟着球走，而不是跟着裁判走，市场价格将继续朝着他们认为合适的方向和幅度作出反应。 在我看来，这是向好的变化。而这仅仅是开始。毕竟，央行不必总是、也不必处处成为关注的焦点。 我理解委员会对滚动预测和评论的渴望，但就我们而言，我们需要观察市场对事态发展的直接、未经过滤的反应。当然，我想强调，本委员会的决定至关重要。 在必要且适当时，我们将毫不犹豫地采取行动。 第二项经济发展——我在本月国会监督听证会上提到过，但值得重复——经济最显著的特征是企业投资的强劲增长。高科技资本支出的激增引人注目。但这并不一定让美联储的角色变得更轻松。 在与人工智能相关的高科技设备和软件类别中，最新数据显示四个季度的增长率接近 20% 。这有助于维持制造业产出的健康势头。更广泛地说，资本支出正在为未来的增长奠定基础。尽管如此，对供给侧影响的确切时间和幅度仍难以预测。 FOMC 会议产生政策决定，但同样重要的是对最重要的大问题进行坦诚讨论。这也是美联储新篇章中的一个优先事项。 在我们的会议上，激烈的讨论集中在四个问题上，我将逐一列举。 首先，我们大量讨论了过去五年高通胀对当前政策形势的影响。套用一句老话，过去真的过去了吗？ 其次，我和同事们考虑了近年来的经济冲击：疫情造成的供应链紧张、军事冲突、能源供应中断、关税税率的大幅提高，以及是的，与人工智能相关投资的激增。这些冲击来源不同，它们对产出和就业的影响是否也不同？ 第三，我们讨论了与冲击相关的价格上涨问题。例如，企业资本支出热潮正在推高内存和逻辑芯片以及相关人工智能基础设施的价格。这些变化是否表明更广泛的通胀动态？还是仅仅因为我们处在聚光灯下才关注它们？ 最后，我们讨论了货币政策工具和策略。如果如美联储长期所持观点，利率政策应是其主要货币政策工具，那么为了实现价格稳定，我们从资产负债表中获得了多少宽松？我们在美联储的工作正在推进。我们在提出正确的问题。在这个关键时期，我们深知得到正确答案的重要性。当然，各位也都带着自己的问题来了。 问答环节 提问者 1： 那么我们现在开始提问吧。先从史蒂夫开始。谢谢您回答我们的问题，主席先生。好的。您已经上任几个月或九周了，无论多久，观察市场在没有前瞻指引的情况下运行。我想知道您能否告诉我，您从市场中得到的关于政策应该处于何处的信息是什么？ 沃什：是的，所以我想正式说是 8 周零 4 天，但我不在计算市场传递的信息。市场传递的信息是……史蒂夫，我真正一直在尝试做的，我想你和你的同事们也理解，是获取市场未经过滤的信息，获取直接的信息，让买卖双方在国债价格、美元外汇价值上达成交易，然后我们自己判断，这对我们的职责意味着什么？我们在通胀方面做得如何？在就业方面做得如何？ 我们试图不干扰那个市场信号，这也是我们措辞较为克制、从前瞻指引中退缩的部分原因。所以他们是在对事件作出反应，我想说，自我们上次会面以来的 42 天里，反应要直接得多。这是件好事。正如我在准备好的发言中提到的，我们不仅看到了名义利率，也看到了实际利率的大幅收紧。我们在观察它。我们试图置身事外， 因为你们中的许多人可能对我们的反应函数感兴趣，而我们感兴趣的是金融市场的反应。 提问者 1： 我明白，主席先生。我想接着问，如果市场在跟你对话，你听到他们在说什么？如果实际利率更高，那是否暗示联邦基金利率应该上调？是的。所以，在……抱歉，这是你的问题。 沃什：所以，解读市场并非易事。我们央行官员，如同市场专业人士，会觉得这些因素是过度决定的。但容我先做一些推测，首先，正如我们在下午两点发布的 FOMC 声明中所说，经济产出稳健，资本支出和生产率强劲，劳动力市场稳健、稳定。债券市场，国债市场，似乎也在表达同样的事情。如果我要试着分解国债市场的信号，我无法做到完美。但债券市场在说许多同样的事情， 这就是为什么我们看到名义利率和实际利率都在收紧，即使在一定程度上，我们在 42 天里没做太多，市场却做了相当多。 提问者 2：Claire Jones，金融时报。您似乎在本会议上得到了您想要的家庭内部争论。我们看到了，我们看到三个反对票。您能描述一下那些持异议者提出的论点吗？并请告诉我们为什么您在这个阶段没有被他们说动。谢谢。所以，我想我不应该给你他们最好的论点。我给你其他一些。 沃什：你说得对。我要求一场好的家庭争论，我得到了。这就是目的，这就是设计特点。我带着过去两天的经历所带来的鼓舞来参加这次会议，甚至是这次新闻发布会。我们的大部分讨论都集中在那些对货币政策实施至关重要的大问题上。我们没有回避它们。我们不怕它们。我的同事们之间的互动要多得多。这是一场真正的家庭争论。我的观点，你们早就听过了，这是制定正确政策的更好方式。这是我们的北极星。 所以，我听到很多共识。我们有权力、工具和权威来实现价格稳定。没有从我们的责任上退缩。在房间里，我们做出的决定得到了绝大多数支持。但克莱尔，我还想给你留下另一个印象。那个讨论没有任何惯性。这是一个积极、热烈的讨论，讨论了我们未来可以做和可能想做的所有事情。你准确地描述了今天对一个决定存在分歧。我想这并没有完全抓住讨论的全部精髓。通往央行天堂的道路要求我们履行使命。如今，这意味着实现价格稳定。我不会用 42 天或任何一次特定的会议来衡量那条路。我开完那个会后更加确信，这是战胜高通胀的正确团队。 你认为 7 月份没有行动在多大程度上是因为 6 月份温和的 CPI 数据？用两个词来说，关系不大。关系不大。 我愿意相信委员会认同我的观点，即数据依赖的历史性问题在于数据和依赖本身。我们不是依赖任何单一的数据点作为掩护、借口或验证。我关心的，以及我认为委员会关心的，是数据的趋势。当然，我们得到了一些令人鼓舞的通胀数据。 我想在 42 天前的会议上，我说过类似“63 个月通胀高于目标”的话。不过我没说 64 个月。最终的计算可能很接近。所以我们会在未来一段时间关注通胀数据。但我也不想让你们留下错误的印象，以为我们在屏息等待。我已经召集了一个工作组，重新审视我们用于决策的私人和公共数据。那个工作组正在开展工作。我会在未来几周内与他们再次沟通，但我不会说我们过度依赖任何单一数据点，包括几周前让一些人感到意外的那个数据。 提问者 3： 沃什主席，谢谢。我是 Axios 的 Neil Irwin，感谢您回答我们的问题。所以联邦基金利率现在比两年期国债收益率低约 75 个基点。这表明市场认为你们最终将不得不收紧，比大多数泰勒规则估算值低约 100 个基点。你们正在达成就业使命。通胀居高不下。为什么现在的利率不应该更高？ 沃什：尼尔，你的问题包含了很多内容。所以现在的利率比 42 天前更高。市场做出了判断，因为我们部分地退出了试图影响那些市场判断的努力，整个国债收益率曲线上的名义利率上升了。这并不意味着我们接受它们的指令，但我们在观察它们。所以，说市场没有反应因为我们今天没有行动，这是一种误解。 市场在实时反应。在未来一段时间，我们在政策利率方面有重要决定要做。在此期间，我认为市场也有很多决定要做。我看看能不能这样说：货币政策的重要性不仅仅在于我们说了什么，甚至不仅仅在于我们做了什么。货币政策的重要性在于它如何影响实体经济，而我们在金融市场看到的这些价格是众多途径之一。我们将继续关注这些市场信息，观察它对传入事件的反应，这有助于我们在七八周后开会时做出决策。 你怎么描述过去几天家庭争论中，你和另外八个希望维持利率不变的成员的情况？那是一种坚定的信念，还是一种一触即发的状态？维持与收紧是接近的决定吗？ 沃什：嗯，我想，你知道，投票结果是 9 比 3。在我听来，过去几天更广泛的讨论，在我一开始提出的四个关于经济真正发生了什么、有无冲击、我们的工具和能力、对价格和产出的影响等难题上，显示出很多共识。 我在问题上听到了很多共同点。答案的侧重点有不同吗？当然有。所以人们会得出不同的结论吗？绝对会。但我自己的判断是，这是一个警惕性思考的时期，而不是警惕性等待的时期。我认为在那次投票上的得分是一致的。 提问者 4： 谢谢。Colby Smith，纽约时报。您提到审视美联储的政策工具是解决通胀问题的三管齐下策略的一个组成部分。所以我很想知道您如何看待这些工具的有效性。 沃什： 如果通胀过高且不回落，最好的补救措施是提高利率。 所以，这就是过去两天的讨论内容：如果在预测期内通胀持续高企，利率很可能成为解决方案的一部分。 但我不会说这是孤立的。我试图在今天发言中描述我在几周前向监督委员会提出的一个观点。我认为有些人存在误解，包括金融市场的一些人、一些家庭和企业。他们认为像我这样的央行官员，我们说了 2% 的通胀目标，但也许我们对略高的通胀目标更宽容。在经济学中，我们称之为“显性偏好”。那么，人们有理由认为他们的通胀目标更高一些吗？ 过去两天我所听到的，过去八个半星期我所听到的是：不。我们将实现 2% 的通胀目标，这是委员会对价格稳定的定义。因此，在没有你所提及的工具的情况下，确保我们实现目标的一种方式就是确保预期围绕正确的数字。我认为我们在这方面取得了一些进展。我不是说我们已经完成了。这值得重申。最终，科尔比，我们所从事的业务是表现。人们将根据我们的表现来评判我们，而这就是我们打算做的。明确通胀目标预期是其中一部分，确保我们表明我们对此负责，而不是指责他人，这是另一部分。 提问者 4： 而我们的政策工具，像你提到的，是第三个同样重要的部分。考虑到声明中再次提到通胀超标很大一部分是由供给冲击造成的，这是否削弱了加息的效果？首先，从你问题的前提说起。 沃什：就好像你在听我们过去一天半的讨论一样，我们关注的很大一部分是试图理解和识别冲击中的潜在通胀动态。 我们认真对待这些冲击。有一系列冲击一直在影响这个经济体，我们并非视而不见，说它们不重要，而是试图理解这些冲击的影响在多大程度上正在扩大，对远未受到直接影响的价格产生多大影响。我们的目标是实现增长广泛化，通胀更加有限、更加受控。 我首先承认，冲击使得这个时期的政策工作更加艰难，但这也是我们问自己的主要问题之一，房间里的人对此有不同看法。我认为在未来几个月，我们会完善这种观点并做出更好的判断。我们也会让市场价格来帮助提供信息。 提问者 5： 谢谢你，主席先生。福克斯商业的 Edward Lawrence。我想更深入地探讨一下。具体来说，在你看来，今天暂停（加息）的理由是什么？所以，我不会把我们今天的行动描述为类似暂停。我会把我们的行动描述为对经济形势的严格审查。我会把我们的行动描述为对重大难题的审查，并把它描述为对我们自己功课的看法，以期在未来一段时间解决这些问题。如果你硬要把这次描述为暂停，我会说金融市场价格会持相反看法。金融市场价格在这个会议间歇期并没有暂停。它们朝着一个方向对通胀数据做出反应，朝着另一个方向对强劲的经济增长做出反应，名义和实际利率都上升了。美联储今天是否改变了政策利率？ 沃什： 没有，但我认为那是故事的开端，而不是结尾。 如果可以的话，我确实想问一下，不是关于前瞻指引，而是展望未来。传统上，美联储主席会利用杰克逊霍尔峰会来重置货币政策。您如何看待您将在 8 月发表的演讲？我现在视它如一张白纸。 我尚未开始与这里的优秀团队讨论该文件的内容。我认为你对历史的描述是正确的，至少从我第一次在美联储任职到最近一段时间是这样。它往往是某种设定基调的演讲，多半是关于秋季将要发生的事情。我对此尚未做出任何判断，但那些判断是必须要做的。如果可能的话，在怀俄明州杰克逊的高山空气中。 我还想框定一下大问题。有一种倾向，特别是随着会议和新闻发布会增多，会陷入短视，纠结于你是否加了四分之一个百分点，做了那个。 最终，我们是否能实现价格稳定，取决于我们在六、七或八周周期内做出的一些决定。但它们更重要。大问题是什么？生产率究竟发生了什么？人口结构究竟发生了什么？全球经济在冲击中究竟发生了什么？我尚未决定这将是一个大局观的演讲，还是更传统的为我们九月到十二月所有行动所做的铺垫。 我会告诉你我在杰克逊霍尔之前要做的另一件事。我正在与那些工作组沟通。我建立工作组的第一原则是找到世界上最好的主题专家，把他们放在一起，特别是让他们与可能持不同意见的人在一起。在未来几周，我将进行回访。我给了他们时间去认真思考他们的议程、辩论、时间表以及他们何时能准备好。我会做一点那样的回访，这可能或多或少会影响我在杰克逊要说的内容。 提问者 6： 华尔街日报的 Nick。沃什主席，我想接着科尔比关于政策传导的问题提问。您说过在稳定价格和充分就业之间没有残酷的选择。加息通过冷却需求来降低通胀。通常认为这会在劳动力市场上显现出来。如果这不是您所依赖的渠道…… 沃什：是什么？是的。那么让我回到基本原则，尼克。我不认为我们使命的任何一部分通常与另一部分为敌。我不认为价格稳定和充分就业是二选一的命题。过去几代决策者中有些人认为存在严格的取舍。那不是我的判断。 事实上，我的判断是，如果我们实现了我们的使命，我们将同时满足两方面。我们将拥有价格稳定和充分就业。事实上，如果你要对劳动力市场造成最大的伤害，你会经历一段高通胀且波动剧烈的时期，使得雇主和企业不知所措。所以我认为我们使命的两个部分同等重要。这里没有立法上的弃儿。 我谈论最多的是价格稳定，因为我们在充分就业方面，作为一个国家、作为决策者，总体上做得相当不错，但在价格方面我们做得差很多。 这就是为什么我们将其描述为“偏高”，这也是我们讨论货币政策传导机制时的主要内容。我认为不同的工具通过不同的传导机制起作用。利率通过贷款渠道、信贷渠道，也许还有信心渠道和外汇渠道起作用。资产负债表可能通过信号传递和资产组合平衡等其他渠道起作用。我们在制定政策时充分考虑所有这些工具。但如果暗示我们将在某种程度上…… 微调总需求以使其赶上供给，那不是我的思维模式。我认为我们不擅长微调。我们试图使总供求大致平衡。但真的，当我们今天坐在这里开新闻发布会时，我认为我们对这个经济体的总需求样子有一个合理的认识。我们在推断总供给。我们在对生产率做出判断。在某种意义上，供给和需求之间存在一场竞赛，而围绕人工智能的企业资本支出激增使这个计算更难判断。但在未来一段时间，我们将努力做出那个判断。 提问者 6： 如果我可以问，今天的分歧到底在哪里？是关于通胀预测？还是更多关于风险、策略？ 沃什：是的，所以我会让持异议者自己发言。在我过去两天的听感中， 在目标、权力和承诺上存在压倒性的共识。我没听到任何人退缩。关于如何最好地实现价格稳定的判断，这可能是我们试图回答的问题。 什么是最好的举措？什么是最好的策略？什么是最好的实现方式？被问及的第二个问题是，我们何时需要做出那些更艰难的决策？何时需要做出那些决定？正如我对你的一位同事所说，我感到欣慰的是，市场在会议间歇期不是在对我们做出反应。他们不是在对点阵图或讲话做出反应。他们似乎比以往任何时候都更多地在对实时事件做出反应。所以他们自己在衡量国债曲线应该有多大的限制性。我认为这是有益的发展。我们不赞同任何特定的市场走势，但我也会说，我们怀着浓厚的兴趣观察它们。 提问者 7： 彭博的 Janelle Marty，接着那个问题。市场对美联储此次会议将采取什么行动存在更多的不确定性。在某种程度上，你可能认为这正是你想看到的。但我的问题是，是否存在一种情况，即如果市场以更高的确定性定价了与你意图相反的东西，你会不希望让他们感到意外？ 沃什：你看到的与此相关的风险是什么？是的，这是个好问题。意外不是目标函数。意外不是我们要解决的问题。我们有一个清晰的北极星。我们要解决的是如何做出最佳决策。几乎其他一切都应为这个目标服务。通过不给市场喂食，不预告我们的决定，不给予暗示和倾向，我和我的同事们在会议间歇期发现，我们得到的是来自金融市场内部的、非常有造诣的经济学家的观点，而不仅仅是重复或附和我们对他们说的话。他们给我们的是他们自己的判断，虽然不完美。所以意外不是目标。但同时，我想说，我们并非带着被我们面前所有可选方案所束缚的感觉来参加这次会议。 提问者 7： 所以，您的一些同行在继续讨论他们如何看待政策决策。如果您不提供您的反应函数或您的思考方式，您有多担心您正在失去对叙事的主导权？所以，不太担心。这是对这个问题简短的回答。 沃什：当一些关注美联储的人说，我们不要你的预测，我们不要你的点阵图，我们只想要你的反应函数。我内心的一部分在想，我们真正想要的是你的预测。我们真正想要的是你在反应函数方面的点阵图。 让我来纠正人们一个可能是也可能不是真实存在的外部问题。任何央行官员，尤其是劳动力市场大致处于均衡状态的央行官员，当他或她看到潜在通胀走高时，更倾向于收紧政策。同样，当你实现了使命的另一面，看到潜在通胀下降时，更倾向于放松政策。 这就是我的反应函数，我怀疑这不会阻止人们继续探询更多，因为事实是，很长一段时间以来，在 2008 年危机后许多国家，我们处于危机模式。我们故意提供大量信息，试图提供大量保证，试图准确告诉人们我们将要做什么，提供清晰的前瞻指引，仿佛我们在束缚自己的双手。 在危机模式下，在我看来这是非常审慎的政策。但在更良性的条件下，我认为值得重新审视。但市场和市场参与者以及记者已经学会消化所有这些信息。所以我认真对待，撤回前瞻指引需要一些过渡。改革不易。但我们大致的判断将有助于我们做出更好的决策，从而履行我们的使命。 提问者8：谢谢。当您谈到 2% 的通胀目标时，您依赖的是哪个衡量标准？ 沃什：是的，所以我会给两个答案。首先，让我给出正式的标准答案。美联储每年一月都会发布一份关于宗旨和策略的声明。在那份策略文件中，我相信日期是今年一月，它描述了将个人消费支出通胀衡量指标作为目标函数。在那里。我有我足够的……所以那是我们的数字。我们坚持它。 谁知道，在明年一月之后我们会对策略说些什么。我怀疑工作组可能会有补充。但我想说，某种版本的卢卡斯批判，某种版本的古德哈特定律，应该提醒我们，当我们谈论通胀或其他衡量指标，并描述这些衡量指标符合我们的目标时，我们可能使它们不再是很好的衡量指标或很好的目标。 总的来说，如果你站在我面前对我说，我完全遵守策略文件，我们将实现 2% 的通胀，不会多一丝一毫。但为了实现这一点，我正在观察比个人消费支出更广泛的通胀数据。所以，在不完全摊牌的情况下。 我正试图像我同事一样，理解经济中正在发生的广义的、普遍的价格变化。这不是一门完美的科学。我可能在 42 天前说过，我有一个负责此事的工作组，但我们有一个数据项目，正试图看看我们能否将信号与噪音分开。所以如果你从我这听到一个信息，是的，我关心个人消费支出数据是什么，我关心 CPI 和其他所有指标的贡献，但我的视野比这更广，尽管使命相当狭窄。 提问者 9： 彭博广播电视台的 Michael Mckee。我有点纠结于您今天说的一些话，也许您能帮忙澄清。您一遍又一遍地说，您的工作是降低价格，稳定价格，实现您的目标，而您会实现您的目标。市场说你们还没到那一步，因为他们已经提高了利率，但您今天所谈的仅仅是谈论它。而且委员会成员在您之前也并非没有谈论过。所以我想美国人民可能会问，你们在等什么？ 沃什：所以，信不信由你，今天的新闻发布会不是我今天所做的全部。在过去两天、两周里，我们花了大量的时间审视我们的货币政策策略，评估我们的工具。深入思考我们手中和希望拥有的数据来源。我们也深入思考了未来一段时间。在这些问题中，哪些将以更清晰的方式得到解答，当然不是确定性。 所以我们今天做出的决定，我们在那个房间里的讨论。是我能想象到的最远离惯性的事情，在一个特定的时刻，在两个选择之间做出了一个点估计。你们听到了结果。但我要告诉你们，这次讨论要激烈得多，我们关于如何最好地实现该目标的思考正在进步。在接下来的几个月里，我预计会有更显著的进步。 如果你要……如果我要偷一个后续问题。是的，我不会让你……如果你不介意我偷一个后续问题，好吧，外界怎么看待你们所做的？我会再次重申，我们所做的不仅仅是关于我们说了什么，也不仅仅是关于我们做了什么。我们是做业绩的。所以如果我看看国债曲线，如果我看看美元，如果我看看金融市场内部的许多东西，我认为他们广泛地说的是，这个委员会确实有担当，有实现它的信誉，他们像我一样相信，我们会做到。但我不想给你们留下错误的印象。我们没有魔杖。这不是我们能在几天或几周内完成的事情，但我们将实现国会赋予我们的责任，今天的会议以及为今天会议所做的准备是朝着那个目标迈出的重要一步。 提问者 9： 我还想接着问关于工作组的问题，请问您对您任命到工作组的人员做了什么审查，特别是考虑到马克·安德森在过去一年中为支持反对更严格 AI 监管的候选人提供了 2500 万美元的巨额政治捐款？公众如何能确信他共同主持的委员会将对 AI 的经济影响提供独立评估，而不是…… 沃什：……与 AI 行业的利益一致。是的，所以我选择了 15 位杰出的主题专家，来应对五个最重要的问题，如果我们得到正确答案，我们将做得更好。如果我们答错了，我们就有麻烦。 我能给你和你的听众的安慰是，我们才是决策者。美联储理事会主席、理事会成员和 FOMC 成员。我们将是来自五个不同委员会产出的消费者。我们做出的判断将以这些外部小组为参考，但决不是由他们决定。 我设立工作组的理念是选择才华横溢、专业精深、且每个委员会内部存在观点分歧的人，这样他们也能进行家庭争论。 这不是外包给不知名、未经审查的人。这是为了检验新想法能否在房间里催化更广泛、更好、更知情的讨论。我非常确信我们会做到这一点。 我对这 15 个人的资质印象深刻。全面披露，我几乎认识他们所有人很长时间了，我认为他们会就这个问题给出他们最好的看法。但最终，这些是我们将要做的决定，我们对我们的监督委员会和国会赋予我们的使命负责。 提问者 10： 你好，路透社的 Anne Sophia。很高兴再次见到你。所以我也需要一点帮助。您反复说过您对通胀零容忍，然而我们五年来持续看到通胀高于目标，直到您上任以来也是如此。当然，您没有魔杖，但您没有采取行动。您刚才也稍微透露了您的反应函数。您说如果潜在通胀上升，您会倾向于认为可能需要收紧。除了最近的通胀数据，这就是我们一直看到的。所以您能解释一下您所说的对通胀零容忍是什么意思，以及您打算怎么做吗？当然。所以，我从你这里听到了。 沃什：我从家庭和企业更广泛地听到的是不耐烦，赶快行动吧。这不是借口。这是事实。 这个 FOMC，这个理事会已经运作了八个半星期。家庭和企业感受到的耐心、不耐烦已经持续了 63 个月。我们在任。我们会实现目标。我们像激光一样专注于确保我们能做得到。但暗示我们能拿着魔杖做到这一点，我想打消你和所有人的这个念头。 但过去两天的讨论让我比八个半星期前更有信心。我们在 FOMC 的这个团队，我们从理事会员工那里得到的支持，以及我们提出的新难题，我们需要解决这些。随着我们解决这些问题，在这些问题上变得更明智，我们将实现使命。你不必相信我的话。如果你广泛地看市场价格，它们当然不是说一切明朗，但它们在协同工作，让我们保持警觉，并且它们在这个会议间歇期收紧了金融状况，这给了我们…… 提问者 10： ……这给我们提供了一些安慰，我们有能力和手段来实现目标。那么，您的解读，或者我想，您对市场做出判断然后您从该判断中获取信号的能力的信任，这如何影响您进入 9 月会议时，市场认为加息可能性接近 100%（正如他们现在所见），这如何影响您的决策和思考？所以我们不会被…… 沃什：……市场价格所约束，我们不会被约束，也不会照搬市场的行为，但我认为有用且理解，市场可以是一个非常好的信息来源，不是决定性的来源，不是完美的来源。但如果我们试图平稳着陆并实现 2% 的通胀，我们利用一个非常有用的信息来源，却通过给出我们自己的预测、提供滚动评论把它搞得模糊不清。 我可以向你保证，我们会拥有更少的信息，更少的能力去成功着陆并实现价格稳定。我们只是试图确保那个信息来源尽可能直接和未经过滤。这并不排斥数据来源、意见和其他调查。但如果你从我这里听到，我们想确保我们获得更好的信息来源。我认为在相对较短的时间内，我们正在做到。 提问者 11： 我们请 Brian Chung 问最后一个问题。你好，沃什主席。NBC 新闻的 Brian Chung。您说过当有新闻要发布时，您会愿意召开新闻发布会。那么今天，利率不变，对普通家庭没有前瞻指引。我想问，今天的新闻是什么？ 沃什：所以，显然我开了新闻发布会就是新闻。让我看看我是否能对此澄清一下。 从现在到年底，我的前任们和美联储承诺了今年的新闻发布会。 我承诺今年的新闻发布会，这对在座的各位可能是新闻，没什么特别兴趣。 对你在家的观众和读者，我能提供的保证是，美联储在关注此事，这位美联储主席对理事会和委员会实现目标的能力比我来上任第一天时感觉更好。而我来的时候已经相当自信了。我对所受到的欢迎感到鼓舞。毫无疑问，在你们今天的一些评论中，你们会谈到一个分裂的美联储。嗯，那不是我过去几天和前几天感受到的。 我感受到的是一群专业人士，各有不同的视角、观点和判断，但渴望卷起袖子进行家庭争论，渴望改革美联储制定政策的方式，对此充满热情、开放心态和好奇心。所以我们有……更好的机会来实现国会赋予我们的使命。所以我想给你们留下一位新央行行长的乐观态度，我们一如既往地致力于实现目标，并给予你们保证，我们会做到。非常感谢各位。

华尔街见闻提及 ，美东时间7月29日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间继续维持在3.50%至3.75%不变。 至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的五次货币政策会议均按兵不动。 消息公布后，市场反应明显。美国10年期及两年期国债收益率均出现下行，现货黄金大幅走高，股市表现分化，标普与道指下跌，纳指则转为上涨。 美联储决议公布前 美联储利率决议公布前，市场整体在等待美联储政策信号过程中维持谨慎态势。 美元指数小幅走弱，美股普遍下跌，道指领跌。黄金、白银双双上涨，避险情绪有所升温。美债收益率短端与长端同步小幅上行。具体表现： 美元指数跌0.08%，美元兑日元跌0.02%、美元兑瑞郎涨0.09%，欧元兑美元涨0.11%、英镑兑美元涨0.15%，商品货币澳元兑美元跌0.57%、纽元兑美元跌0.17%、美元兑加元跌0.11%。 标普500指数跌0.61%，道指跌775点、跌幅1.47%，纳指跌0.58%，半导体指数跌3.3%，银行指数跌1.6%，小盘股指跌1.2%。 现货黄金涨幅扩大至0.42%，暂报4045.51美元，白银涨1.40%，暂报57.88美元。 美国10年期国债收益率涨2.8个基点，两年期美债收益率涨2.88个基点、暂报4.3159%。 美联储决议公布后 美联储声明公布后、沃什新闻发布会前，主要资产反应强烈： 美国10年期国债收益率短线从4.635%附近，一度跳水至4.61%下方。 两年期美债收益率从4.32%附近跳水至接近4.24%，整体转跌。 现货黄金从4040美元附近拉升至4081美元上方，涨幅超过1.2%。 标普跌0.2%，道指跌1.1%，纳指转涨。 沃什新闻发布会 7月29日新闻发布会，沃什释放了强烈的“鹰派暂停”与“制度改革”双重信号。 他一方面用3张反对加息的选票和“必要时将加息”的表态向市场施压，要求通胀必须回落；另一方面，他正试图剥离美联储对前瞻指引的依赖，将决策锚点重新拉回实时数据与底层逻辑（如AI带来的供给侧变革）。 新闻发布会后，美国两年期国债收益率跌7个基点，刷新日低至4.2171%。 美国30年期国债收益率2007年以来首次涨穿5.2%，日内当前涨幅将近12个基点。 现货黄金曾涨超2%、一度站上4100美元关口，随后跌幅迅速收窄至0.54%。 美联储主席沃什新闻发布会期间美元指数持续扩大跌幅。彭博美元指数跌0.34%，报1217.55点，日内交投区间为1222.93-1215.52点，也在沃什新闻发布会结束后迅速刷新日低。 欧元兑美元涨超0.6%，在美联储主席沃什新闻发布会结束后刷新日高至1.1467，英镑兑美元涨0.51%，美元兑瑞郎跌0.54%。

如大多数市场人士所料，美联储继续按兵不动，但在沃什接掌后的第二次货币政策会议就暴露了内部对于何时加息的分歧。 美东时间7月29日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间继续维持在3.50%至3.75%不变。至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的五次货币政策会议均按兵不动。 此次美联储决策符合大多数市场人士的意料。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周不加息的概率接近70%、有一次25基点加息的概率略微超过30%，9月下次会议继续保持利率不变的概率不到24%，到12月，利率不变的概率不足9%，至少两次25基点加息的概率约有58%。 本次公布的决议声明几乎沿用了6月的上次会议声明说辞。和上次一样，本次声明继续强调，美联储致力于实现价格稳定。本次声明再次重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。 本次声明照搬了上次声明中对通胀的评价，“相对于（FOMC）委员会2%的目标，通胀率仍处高位，这在一定程度上反映了导致能源等特定领域价格上涨的供应冲击。” 相比上次，本次声明只有一处大变动：投票结果显示，在12名今年拥有FOMC会议投票权的委员中，有九人赞成保持利率不变，三人反对此决定。有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，这是2016年来首次有三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票。 Timiraos撰文指出，此次分歧凸显，在沃什接任主席两个月后，美联储内部正面临越来越大的压力，这种压力要求联储针对已连续五年高于目标水平的通胀采取行动。 Timiraos在决议公布前就指出，如果此次会议有一两位委员投票反对暂停加息，就清晰地表明FOMC内部的鹰派压力正积聚。以往的美联储主席可以通过在声明中加入鹰派或鸽派措辞、或暗示下次会议更可能行动等方式，来安抚潜在的异见者。但沃什明确表示要抛弃这些工具，因此他可能没有足够的手段把分歧压在台面之下。 本次声明最大变化：四分之一FOMC票委支持加息25基点 据本次会议声明，三名对利率决议投反对票的FOMC委员均为地区联储主席。 他们分别是克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）和达拉斯联储主席洛根（Lorie K. Logan）。声明显示，这三人均支持本次会议加息25个基点。 这相当于，四分之一的今年FOMC票委倾向于本次就采取加息行动。上次会后公布的点阵图显示，在18名提供利率预期的美联储决策者中，共九人预计今年至少有一次25个基点的加息，其中六人预计至少有此类加息两次。 本周FOMC会议的投票结果印证了沃什在担任美联储主席前后作出的联储会有“内战”这一预言。 上次FOMC会议上，包括沃什在内的全体FOMC票委同意维持政策利率不变，这是利率决议九个月来首次获票委全票支持。 不过，随着中东局势紧张不断推升油价，新一轮通胀压力浮现，美联储在上次会议转向暗示加息可能性超过降息后面临新的挑战。 Timiraos本周一撰文指出，本周的FOMC会议是对沃什整套策略的一次集中检验。如果选择维持利率不变，问题就来了：沃什上任两个月来反复强调美联储绝不容忍通胀超标，但如果按兵不动又不给出任何行动触发条件，市场自然会质疑这些强硬表态究竟有没有牙齿。 以下截图中的红字为本次美联储删除的上次FOMC会议声明内容，绿字为本次声明的新增内容。 推荐阅读： 》沃什：2%通胀目标不动摇，保持独立性，关注AI变革（附全文） 》中东局势突变叠加美联储鹰派分歧 油价飙8% 纳指六连跌 》沃什“只有嘴硬”？美债不买账

北京时间周四2:00，美联储将公布利率决议。半小时后，美联储主席沃什召开货币政策新闻发布会。市场目前仍无法笃定美联储是加息还是维持利率不变，虽然结果并非完全无迹可寻，但整体不确定性大幅走高。 这一局面一定程度上是美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）主动造成。在长期批判美联储以往主动引导市场预期的操作后，他5月上任时便大幅缩减政策前瞻指引。 多数市场观点认为联邦公开市场委员会（FOMC）会将基准利率维持在3.50%-3.75%区间。 但芝商所美联储利率观察工具（FedWatch）依托利率期货定价测算， 市场押注本次意外加息的概率约三成 。 加息与否，都会令人意外 ING美洲研究主管帕德里克·加维（Padhraic Garvey）表示，本次会议可能成为很长一段时间里，相当一部分市场观察人士预判落空的一次会议。 支持加息的理由主要来自通胀压力。6月通胀数据有所降温，主因汽油价格回落，给美联储留出暂缓加息的缓冲空间。不过美国通胀同比增速仍达3.5%，远高于2%政策目标；若美伊冲突再度升级，物价存在反弹上行风险。 加维判断，美联储存在 实施“防御性加息” 的可能性。此举既能 遏制通胀反弹 ，也能在沃什上任初期 巩固其抗通胀的市场公信力 。 威廉布莱尔宏观分析师理查德・德・沙扎尔（Richardde Chazal）表示，加息能够直观体现沃什抗击通胀的坚定立场。 美联储官员当下存在两种判断：若中东冲突降温、关税对物价冲击持续弱化、房租价格稳步回落，通胀有望持续下行。但同时风险因素同样突出：美伊战火推高原油价格，叠加全球AI产业扩张抬升多行业成本，或将再度推升通胀。 沙扎尔称，当前通胀水平依旧偏高，下行趋势并不稳固，沃什可借加息向市场传递强硬信号。 加息虽会引发市场剧烈波动，但沃什或许愿意承受这一代价，尤其如果美联储本身倾向于9月开启加息周期。 他对比了新旧政策框架：此前美联储将规避市场超预期波动视作核心政策目标；而在沃什治下，重建央行抗通胀公信力被放在更高优先级。 莱特森ICAP分析师也认为当下加息具备充足合理性，尤其如果沃什落实其强硬抗通胀表态。 即便沃什主张收紧政策，也不会遭遇大规模委员反对 ，本次会议加息25个基点的概率高于维持利率不变。 摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔・盖彭（Michael Gapen）表示，两天的议息会议上，委员们 核心争论将围绕美联储是否已经失去等待通胀回落的耐心 。 盖彭的基准预测为维持利率不变，理由是 通胀已经出现充分改善，足以支撑美联储暂缓收紧 。但如果沃什的政策反应机制远比市场预判更为鹰派，加息就有可能落地。 路透分析则指出，从利率期货定价来看， 本周落地加息的门槛，实际上高于当前市场定价。 一方面6月通胀降温、美伊冲突暂时缓和；另一方面市场会将单次加息解读为系列加息周期开启，美联储对此极为谨慎。 历史规律指向两种极端走向 尽管如此，支撑美联储年内加息的核心风险因素并未消失。 美国通胀连续五年高于2%目标。本月中东停火协议破裂，原油价格再度冲高，通胀担忧卷土重来。多名经济学家与美联储官员担忧，通胀压力已经从能源、食品扩散至更多行业，AI产业投资扩张进一步加剧多领域需求过热。 多数经济学家预判， 至少1至3名委员在本周会议上将投下反对票，主张立即加息。除非通胀数据出现明确、持续的下行，否则9月议息会议或将正式开启连续加息周期。 资本经济机构分析师基准预期为9月首次加息，届时美联储将掌握更充分数据，证明商品端通胀压力并未随关税冲击弱化而消退。此外 当前市场已经完全定价9月加息 ，沃什多次强调，市场定价将是政策制定的重要参考依据。 沃什推行极简沟通的初衷，是减少美联储向市场释放政策信号， 倒逼投资者自主解读经济数据 ，而非单纯跟随官员讲话交易。 但巴克莱经济学家乔纳森・米勒（Jonathan Millar）指出，该模式暗藏自我实现预期的风险。 即便经济数据不支持加息，市场持续高涨的加息预期，也会给美联储委员施加巨大的加息压力。 另外值得注意的是，美联储仅实施单次加息的情况在现代极为少见。上一次美联储单次加息后未连续收紧发生在2015年。时任美联储主席珍妮特・耶伦（Janet Yellen）多年承诺货币政策正常化，首次加息后，政策制定者耗费一年时间确认经济能够承受持续收紧，才推出后续加息。 现代史另一例外是1997年3月，此次加息前后均为降息操作。会议纪要显示，时任美联储主席艾伦・格林斯潘（Alan Greenspan）判断再度加息概率超五成，但不愿市场形成持续收紧的一致预期，因此专门发布声明区分本次加息为单次调整。当年后续会议纪要虽持续释放收紧倾向，但通胀并未持续走高，美联储无需落地新一轮加息。1998年俄罗斯债务违约、美国大型对冲基金濒临破产，美联储自9月起开启连续降息。 因此， 本次会议的核心博弈不在于单次加息与否，而是美联储是否将正式启动至少三次加息的完整收紧周期，或是全程维持利率不变。 本次利率决议对美元、黄金的潜在影响 道明证券策略师霍华德・杜（Howard Du）表示，若美联储本周维持利率不变，美元将走弱。 美元下跌幅度取决于全体委员是否达成一致投票维持利率不变 。 若维持利率不变，且支持加息的委员仅有两人及以内，将引发市场加息预期消退，美元快速回调；若本次决议无任何委员主张加息，市场将视为沃什成功凝聚委员共识，美元会出现更大幅度抛售。 道明证券测算，全体委员达成共识维持利率不变时，彭博美元指数将下跌0.5%；若出现两名反对（即支持加息）的委员，美元指数跌幅约0.3%， 两名潜在的异议者为克利夫兰联储主席贝丝・哈玛克（Beth Hammack）、达拉斯联储主席洛里・洛根（Lorie Logan）。 杜补充，市场当前做多美元的仓位，已经提前计入7月会议鹰派加息的风险溢价。美国商品期货交易委员会最新持仓数据显示，资管机构、非商业外汇投机者持续增持美元多头，当前多头持仓规模创2015年以来新高。 尽管中东冲突推升油价加剧通胀风险，导致加息逻辑有所强化，但机构认为， 美联储仍需要更多通胀降温证据，才能获得多数委员支持加息 。 SIA财富管理首席市场策略师科林・切申斯基（Colin Cieszynski）表示，美伊冲突造成能源价格与通胀预期剧烈波动， 美联储最早也要等到9月才会做出重大政策调整。 在此背景下， 金价短期陷入区间震荡，震荡格局或将延续至秋季，极端情况下或持续至2027年初 。 切申斯基接受Kitco新闻采访时称，物价稳定性、中东地缘局势带来巨大不确定性，黄金持仓交易风险偏高。此前金价自接近5600美元的历史高位大幅回落至4000美元附近，虽部分地缘冲突溢价被消化，但避险需求并未完全出清。 一旦美联储开启加息周期，美元走强将直接压制金价。 切申斯基认为， 沃什短期内不会推出重大政策调整，有望至少留出整个夏季的时间 ，等待内部专项工作组完成经济复盘。美联储需要时间确认6月通胀回落是短期一次性波动，还是持续性下行趋势。冬春季节物价反复波动，且9月议息会议前各类经济数据、地缘局势均存在变数，美联储倾向于推迟政策调整至9月，将所有核心政策博弈集中在此次会议。此外美国中期选举临近，也意味着美联储不会轻易出台任何紧缩政策。 切申斯基认为，本次议息会议难以形成金价破位的核心催化， 很难带动金价走出4170至3960美元的近期震荡区间 ，除非美联储给出超预期的加息信号，而该情景发生概率偏低。叠加夏季市场整体交投清淡、企业财报集中披露，市场整体倾向平稳观望，各方都无意在夏季触发大规模市场波动。

距离美联储7月29日议息会议仅剩数日，市场对其政策走向的判断却高度分歧—— 这在近年来极为罕见。 油价飙升、通胀压力持续，加之新任主席沃什彻底抛弃前任惯用的前瞻指引做法， 令投资者对下周加息的可能性不得不认真对待。 据CME Group联邦基金期货数据，市场目前定价 美联储下周加息25个基点的概率约为38%，较一周前的13%大幅跳升 。与此同时，利率互换市场显示加息概率约为30%，维持不变的概率约为70%。如此接近会议日期仍存在如此大的分歧，在近年来极为罕见。 推动这一转变的直接导火索，是布伦特原油周四盘中首次突破每桶100美元，自6月美联储会议以来累计涨幅已达25%。另外，美联储新主席沃什此前明确表态“不给指引”。 分析认为，沃什的强硬表态与油价冲击叠加，令市场对通胀前景的担忧骤然升温。美联储首选的PCE通胀指标5月读数为4.1%，是其2%目标的逾两倍。部分经济学家和投资者警告，若市场对加息的定价进一步攀升，可能反过来倒逼美联储不得不付诸行动。 油价冲击重燃加息预期 布伦特原油周四盘中突破每桶100美元，为今年5月以来首次，直接触发市场对通胀再度抬头的担忧。 由于地缘局势的升级推动油价持续走高，汽油和柴油价格近几周已明显上涨，令消费者和美国工业的成本双双承压。 美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示： "7月美联储会议绝对是'活的'（live）。当前货币政策是否具有限制性，本身就是一个很大的疑问。而油价现在又在重新上涨。" PGIM首席美国经济学家Robert Sockin则将下周会议形容为 "几乎是五五开"。 沃什"不给指引"，市场定价难度陡增 市场不确定性的另一重要来源，是沃什与前任鲍威尔截然不同的沟通风格。 自今年5月就任以来，沃什明确表态将废除美联储长期以来向市场预先发出利率路径信号的做法，认为前瞻指引会在经济条件发生变化时对政策制定者形成不必要的束缚。 沃什本月早些时候在国会作证时表示，对持续高通胀"零容忍"，但对政策路径几乎未给出任何线索。 华尔街见闻文章 此前写道，Bianco Research总裁兼宏观策略师Jim Bianco表示： "没有前瞻指引，意味着我们将频繁看到20%、30%、40%的概率分布。市场正在向这种新的思维方式过渡。" CME Group全球利率及场外产品主管Agha Mirza指出，此次会议前联邦基金期货的交易量较2025年7月决议时高出50%， 这一异常活跃的交投"源于市场对加息概率定价是否准确的讨论日益增多，背后是沃什对通胀的高度警惕"。 鹰派声音在FOMC积聚、经济学家倾向按兵不动 与此同时， 美联储内部的鹰派力量正在形成一定规模。 达拉斯联储主席Lorie Logan和克利夫兰联储主席Beth Hammack均公开表示，美联储在应对通胀问题上已等待太久，而这一问题持续困扰着美国家庭和企业。 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari也可能支持加息，即便多数委员选择按兵不动。 PGIM的Sockin表示： "美联储内部的鹰派情绪正在达到某种临界质量。" 不过，纽约联储主席John Williams等FOMC内部有影响力的声音倾向于等到9月再做决定，以便有更多时间观察通胀走势。 6月CPI数据 显示通胀率为3.5%，低于预期，也为主张等待的一方提供了依据。 SMBC Nikko Securities America首席美国经济学家、前美国财政部长Scott Bessent经济顾问Joe Lavorgna则直接发问："如果现在就能加息，为什么要等到9月？" 他还提出，沃什可以向特朗普解释，现在坚决抗击通胀，反而有助于压低长期借贷成本——"这是双赢"。 尽管加息预期升温，多数经济学家仍倾向于美联储下周维持利率不变。 华尔街见闻文章 写道，据彭博对76位经济学家的调查，所有受访者均预计美联储将在7月28日至29日的会议上维持基准利率于3.5%至3.75%区间不变。 前美联储官员、现任New Century Advisors首席经济学家Claudia Sahm表示： "他们会认真讨论加息的利弊，但从各位美联储官员的表态来看，我看不到支持现在就加息的多数。" Clocktower Group的Eric Wallerstein也认为，"现在不是'震慑行动'的时机，因为基础数据中没有任何东西能为一次意外加息提供依据"。 RJ O'Brien董事总经理John Brady则表示： "我仍然不认为美联储会在下周加息，但市场告诉我，这次投票结果会比我预想的更为接近。" 分析人士认为，经济学家与市场之间的这一罕见背离，本身即是沃什新风格带来的市场生态变化的缩影——在前瞻指引缺席的时代，价格信号的噪音将显著放大，不确定性或将成为新常态。