周二（8月12日）美股盘前，美国劳工统计局公布的数据显示，7月通胀年率与前月一致，未如预期那样继续反弹。 具体数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）环比上升0.2%，与预期一致，较前一月放缓了0.1个百分点；同比涨幅维持在2.7%，市场原先预期会上升至2.8%，结束近两个月的反弹势头。 剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI环比上涨0.3%，与预期一致，前一月该数据为0.2%；同比涨幅加速从2.9%至3.1%，高于市场预期的3%，上一次达到这一水平还是在2月份。 劳工统计局在报告中写道，住房成本环比上涨0.2%是本月CPI上涨的主要推动力，食品价格与上月持平，能源价格还下跌了1.1%。 另外，受特朗普关税影响的新车价格也保持不变，但二手车和卡车价格上涨了0.5%；交通运输和医疗保健服务价格均上涨0.8%。 数据公布后，交易员们押注美联储将在今年晚些时候剩余的三次会议上降息，与数据公布前一致。芝商所“美联储观察”工具显示， 9月降息25个基点的概率涨至90%上方。 分析师Matthew Boesler表示，关税的影响在7月份的CPI数据中似乎没有6月份的数据那么明显——6月份的数字是自2022年初以来的最高水平。 B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示，核心商品是该指数上涨的真正驱动力，但能源和住房成本在一定程度上抵消了这一影响。 Hogan补充道，该报告可能不会改变美联储的未来走势，“我们也预计美联储将在未来三次会议上降息。” Renaissance Macro分析师Neil Dutta表示，今天的数据意味着美联储9月降息已成定局，“联邦公开市场委员会中有很多成员患有‘关税错乱综合症’，还认为今年根本不会降息。”

今晚八点半，美国将公布7月份的CPI通胀数据。由于零售商逐渐提高了各种进口关税较高的商品的价格，美国7月通胀可能略有回升。 市场普遍预计， 7月份整体CPI预计将同比增长2.8%，高于6月份2.7%的涨幅 。受汽油价格下降和食品通胀温和放缓的预期推动，环比预计将上涨0.2%，略低于6月份0.3%的增幅。 在剔除了波动的食品和能源价格的核心通胀上，7月份的年化通胀率预计将从6月份的2.9%微升至3.0%， 这表明商品通胀的上升已不再被服务业通胀的缓解所抵消， 环比通胀也将攀升0.3% ，超过6月份0.2%的涨幅， 标志着六个月来的最强劲增长。 美国更高的关税已开始渗透到家居用品和娱乐用品等类别的消费者身上。但迄今为止，一项单独衡量核心服务通胀的指标仍然温和。尽管如此，许多经济学家预计进口关税的上涨将继续逐步蔓延。 这就是美联储官员的困境，他们今年一直维持利率不变，希望弄清楚关税是否会导致持续通胀。与此同时， 劳动力市场 ——他们双重政策任务的另一半，正显示出失去动力的迹象。 关税压力显现 6月份，由关税驱动的成本压力迹象已经出现，服装价格在连续数月下降后环比上涨0.4%，鞋类价格上涨0.7%。家具和床上用品价格也上涨了0.4%，扭转了5月份0.8%的跌幅， 这是这些更高成本开始传导至消费者的又一个信号。 “ 7月份的CPI将带来更多关于更高关税推高价格的迹象 ，”富国银行经济学家Sarah House上周写道，“现在仍处于价格调整过程的早期阶段，尚不清楚更高的进口税最终将如何在终端客户、国内销售商和外国出口商之间分配。” “与此同时， 日益加剧的消费者疲劳正使得普遍提价变得更加困难 ，”House补充道。“我们继续预计通胀将在今年下半年回升，但不会急剧攀升，核心CPI和核心PCE平减指数在第四季度都将回到3%左右。” 周二的这份报告发布之际，正值持续的贸易动态可能进一步改变美国有效关税税率的背景下。根据耶鲁大学预算实验室的最新估算，该税率目前徘徊在18.6%附近——为1933年以来的最高水平。 未来几个月， 高盛预计关税将继续推高月度通胀 ，并预测月度核心CPI通胀率在0.3-0.4%之间。 除了关税影响外，该行还预计今年潜在趋势通胀将进一步下降，反映出住房租赁和劳动力市场的贡献萎缩。高盛经济学家预计，2025年12月核心CPI同比通胀率为3.3%，核心PCE通胀率为+3.3%（不包括关税影响，这两项指标均为+2.5%）。 美联储迎“双重困境”？ 尽管通胀可能回升， 市场依旧押注美联储将在9月份降低利率 ，这主要是在经历了大幅向下修正后，他们对美国劳动力市场健康状况产生担忧。 在美联储上个月维持利率不变后，鲍威尔重申，官员们在降息之前需要更多时间来衡量关税的影响，这表明面对特朗普对他施加的降低借贷成本的无情压力，他保持耐心。 然而，由特朗普任命的理事沃勒和鲍曼持不同意见，由于劳动力市场疲软，他们赞成立即降息。摩根大通表示，如果总统的经济顾问斯蒂芬·米兰获得参议院批准成为美联储理事，这将是房间里的又一个鸽派声音。 “ CPI可能给美联储带来双重困境 ，”花旗银行分析师Stuart Kaiser在该报告的预览中写道，并补充说投资者可能会关注核心商品价格。 “上个月商品通胀有所回升，并且随着关税在系统中的传导，在未来的报告中也可能成为一个问题，”Kaiser说。“FOMC在7月份有2票反对，未来路径存在一些不确定性（特别是在通胀升温的情况下），尽管政策利率的走向显然是更低的。” 同意见，由于劳动力市场疲软，他们赞成立即降息。摩根大通表示，如果总统的经济顾问斯蒂芬·米兰获得参议院批准成为美联储理事，这将是又一个鸽派声音。 机构认为，市场仍预计今年降息两次比三次更接近，尽管9月降息为接近达成协议，但要有意义地影响这一点， 不仅通胀数据，而且9月5日公布的8月份就业数据也可能需要出人意料的上行。 尽管预测显示物价增长将保持在美联储2%的目标之上，但先锋资产管理公司全球利率主管Roger Hallam预计， 除非出现大幅上行通胀冲击，否则利率制定者仍将关注就业市场不稳定的迹象。 Hallam表示，“当紧要关头时，美联储将在极端通胀情景以外的任何情况下优先考虑劳动力市场，劳动力市场已经表现出足够的疲软，9月份降息的可能性已经上升了很多”。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具， 投资者定价美联储在9月政策会议上降息25个基点的概率接近90% ，高于上个月的57%。 黄金仍面双向风险 继金价在前一日大幅下跌后，周二黄金小幅反弹，因投资者期待美国通胀数据出炉。 周一黄金价格下跌1.6%，期货价格下跌超过2%，此前特朗普表示不会对进口金条征收关税，缓解了市场的紧张情绪。 OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示，“市场参与者现在肯定会关注即将到来的美联储降息，这或多或少在9月份就已经反映出来了。如果我们开始看到核心CPI数据略低于预期，这实际上可能进一步支持降息预期，这可能降低持有黄金的成本，而美国10年期国债收益率仍低于某些关键阻力位，因此这实际上可能支撑金价。” 技术面方面，FXStreet分析师指出， 周一的盘中下跌导致黄金价格跌破3382美元 ——该点位由100小时简单移动平均线（SMA）和短期上升通道的下轨构成。此外，小时图上的震荡指标已获得下行动能，为价格进一步下跌提供了支持。 话虽如此， 4小时图和日线图上的积极技术指标表明，任何后续的下滑都更有可能在3353-3350美元区域附近找到良好支撑 。然而，一旦金价跌破该区域，将被视为看跌交易者的新触发点，并使黄金容易加速下滑至3315美元的中间支撑位，并最终下探3300美元的整数关口。 另一方面， 3400美元大关仍是黄金的强劲阻力 ，并限制任何反弹尝试。尽管如此， 若出现一些跟进买盘，推动价格突破上周的波段高点，即3409-3410美元区域，则将扭转负面前景，并将金价推向下个相关阻力位，即3422-3423美元区域附近 。这股势头可能会进一步延伸至3434-3435美元的强劲水平阻力位。若能持续站稳于后者之上，应会为挑战4月份触及的3500美元心理关口的历史最高点铺平道路。

在美国总统特朗普本月早些时候解雇前劳工统计局局长麦肯塔弗后，美国的月度CPI数据如今可能将受到更为“政治化”的审查。而此举可能削弱投资人对一个规模达2万亿美元市场的信心。 TIPS(通胀保值债券)市场主要目的是防范通胀对回报的侵蚀，该市场的规模目前已高达逾2万亿美元，大量机构和个人投资者参与其中。 将于周二发布的美国7月消费者价格指数(CPI)，预计就将检验投资者对美国经济数据完整性的信任度。 此前，因不满美国劳工部发布的最新就业数据，美国总统特朗普8月1日下令解雇劳工部下属的劳工统计局（BLS）局长麦肯塔弗，此举引发了美国舆论和金融市场的广泛争议。 而到了当地时间本周一(8月11日)，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”已宣布，将提名传统基金会首席经济学家E.J.安东尼担任新任劳工统计局局长。值得一提的是，安东尼长期以来是一名对劳工统计局的批评者。 从职责来看，美国劳工统计局需要编制的数据，显然并不只有就业数据——目前与非农数据对市场的重要性旗鼓相当的美国CPI数据，也是由美国劳工统计局负责编制的 ，这也是美联储和投资者评估影响货币政策决策的通胀动态的关键数据。 美国劳工统计局日常通过追踪一篮子商品和服务的月度价格变化来编制CPI，从全美各地的商店、服务提供商、租赁单元和在线卖家处收集数千个报价。 对此，不少业内人士表示，任何可能让投资者怀疑数据被政治化的迹象，都可能加剧对CPI数据收集的担忧。 在此情况下，投资者可能会对持有TIPS(与CPI挂钩)索求更高补偿，这将推高美国政府的融资成本。与规模大得多的名义国债市场相比，TIPS较差的流动性可能加剧其收益率的涨幅。 目前，TIPS约占美国债务总额的7%。鉴于美国政府未偿还债务中需要融资的规模不断扩大，近期美国财政部的再融资声明，其实已预示着部分通胀保值债券的标售规模将有所增加。 TIPS首当其冲 随着对美国数据的信任面临风险，投资者未来一断时间可能会越来越多地寻找替代方法来帮助他们了解美国经济图景，例如，更多地依赖私营部门数据提供商，如银行的研究报告。他们也可能减少对单一数据发布的反应，等待更长的时间来得出结论。 然而，当涉及到TIPS时，投资者其实没有更多其他好的替代办法——仍将不得不依赖官方的CPI数据，因为这些债券与该指数直接挂钩。这也令一旦美国经济数据的真实性遭受考验时，TIPS市场将首当其冲受到影响。 “若BLS被政治化，且数据在某种程度上失去可信度，长此以往将给TIPS市场带来巨大风险，”Hartford Funds固定收益策略师Amar Reganti表示。 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli也表达了同样的担忧。Feroli本月早些时候表示，2.1万亿美元的TIPS市场建立在对CPI数据编制可信度的信任基础上。 在这方面，即便是看似无关紧要的技术性调整也可能产生影响。 “这不仅仅是关于获取正确数字的学术讨论——这些数字对TIPS很重要。这里涉及的可是真金白银，”Feroli指出。 自麦克塔弗被解雇以来，到目前为止，TIPS尚未出现明显变动。10年期TIPS收益率最新报1.864%，略高于8月1日的水平。 但 道明证券在一份报告中表示，如果新任美国劳工统计局负责人被认为有偏见，TIPS市场将变得“紧张”。 摩根士丹利分析师在8月6日的报告中表示，“在一种情况下，如果TIPS因CPI指数的不确定性而无法提供通胀对冲功能，其整体需求可能会开始下降。” 需求下降将压低TIPS价格，缩小名义美国国债收益率与TIPS收益率之间的利差——而这也是政策制定者和投资者用来衡量通胀路径的一个关键指标(盈亏平衡通胀率)。 Natixis Investment Managers Solutions投资组合策略师Garrett Melson表示，这种情况的间接影响将是表明盈亏平衡通胀率(通胀预期)下降的数据，从而支持降息。“这实际上也可能会反馈到美联储的政策决策中。”

华尔街投行高盛的研究显示，迄今为止，美国企业承担了唐纳德·特朗普关税的大部分成本，但这一成本负担正越来越多地转移到了消费者身上。 Jan Hatzius等一众分析师在一份报告中写道，截至6月份，外国出口商已经承担了约14%的关税成本，未来这一比例可能会升至25%。 此外，美国国内企业到目前已经承担了大约64%的关税成本，不过高盛预计，它们未来承担的份额将降至不到10%。这是因为尽管一些国内生产商可能遭到更高关税打击，但不少企业将会借机抬高价格，减少损失。 而这部分成本无疑将被转嫁至消费者身上。高盛的报告指出，截至6月份，美国消费者消化了大约22%的关税成本，但如若最近的关税政策遵循以前的征税模式，那么消费者需要承担的份额将上升到67%。 高盛指出，最终的结果会导致今年剩余时间里通货膨胀率大幅上升，该行预测，12月核心个人消费支出（PCE）将同比增长3.2%。而今年6月，美国核心PCE指数同比涨幅为2.6%。 上月，摩根士丹利的一份研究报告也曾指出，预计关税税率可能会持续上升并维持高位，未来10年，美国政府可能征收高达2.7万亿美元的关税，而这笔钱将由美国消费者来支付。 法国兴业银行全球定量研究主管Andrew Lapthorne表示，刚刚过去的一个季度中，企业财报均反馈利润率面临压力，大部分美国企业的成本正在上升，而且他们现在尚未向消费者转嫁成本。 晨星公司首席美国经济学家Preston Caldwell也认为，美国企业仍在承担大部分关税成本，尚未将此转嫁给消费者，但美国消费者可能很快将面临价格的普遍上涨。 这些观点都表明，虽然海外企业吸收了部分关税成本，但特朗普加征关税的大部分压力仍然由美国企业买单，而 预计下半年，这些美国企业将逐渐顶不住压力，最终把成本移至消费者身上。

当地时间周五，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆警告称，当前美联储的通胀和就业两大目标都面临风险，政策制定者在决定是否降息时，需要在这两大威胁之间权衡利弊。 当天在密西西比州的一场经济论坛上，穆萨莱姆指出：“特朗普关税推高物价的同时，就业增长也在放缓，这使得我们的双重使命(稳定物价与促进就业)如今都存在风险。” 他补充道，当出现这种情况时，就需要采取平衡的策略，这意味着官员们要同时考虑每个目标的多个方面：偏离的概率、偏离的程度，以及偏离持续的时间。 不过总体上来看，美联储目前在通胀目标上有所偏离，但在就业目标上并未偏离，劳动力市场已接近充分就业。 穆萨莱姆提到，企业在资本支出和招聘方面仍持谨慎态度，各公司正在采取不同的策略来适应关税，包括削减成本和与供应商谈判。 穆萨莱姆并未说明是否认为美联储应在9月16日至17日的会议上降低政策利率。在上周的美联储议息会议上，他投票支持维持联邦基金利率在4.25%至4.5%的当前区间不变。而两位美联储理事反对这一决定，他们担心劳动力市场增长放缓。 值得注意的是，在那次会议结束仅两天后，美国劳工部公布的就业报告显示，7月非农就业增长大幅放缓，且过去几个月的新增就业人数也大幅下修，失业率上升。 穆萨莱姆表示，他仍然认为特朗普政府新一轮进口关税可能导致持续性的通胀风险，但美联储现在也必须防范就业放缓的风险。这对央行来说是一个棘手的局面，因为他们通过调整经济中的信贷流动来影响通胀和就业，而这二者往往存在矛盾。 目前，投资者预计美联储在9月降息25个基点的概率接近90%，并将在12月再次降息。 与此同时，多家投行表示，过去三个月招聘放缓，可能为美联储官员在9月份的下一次会议上考虑降息打开大门。 摩根大通周四在一份报告中指出，预计美联储将从9月的政策会议上开始降息，并连续三次每次降息25个基点，使政策利率降至3.5%。

当地时间周四，美国商务部经济分析局发布了6月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标——PCE数据在6月加速上升，达到今年以来最快的增速之一，因为加征关税开始推高一些商品的价格，支持了经济学家关于下半年价格压力将上升的观点，这使得联储9月降息预期再遭打压。 具体数据显示，美国6月整体PCE物价指数同比上涨2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%。环比上涨0.3%符合预期，前值从0.1%上修至0.2%。 剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。核心PCE物价指数月率录得0.3%符合预期，前值为0.2%。 报告显示，PCE物价指数的上升部分原因是汽油价格的上涨以及企业将与关税相关的成本转嫁给消费者。具体来看，6月份能源价格上涨了0.9%，而上个月能源价格下降了1%。商品价格上涨了0.4%，这是自1月以来的最高月度涨幅。 与此同时，占美国经济活动超过三分之二的消费者支出在6月增长了0.3%，低于预期的0.4%。 这些数据表明，经济中的拉扯作用让美联储官员在货币政策的走向上产生了分歧。一方面，通胀方面的进展基本上停滞不前，央行官员担心特朗普的关税将给物价带来更大的上行压力。另一方面，由于就业市场疲软而导致的消费者支出缩减可能会导致经济整体放缓。 经济学家指出，企业前期囤积的库存尚未消化完毕，关税引发的涨价尚未全面传导。宝洁本周宣布，将上调美国部分产品价格，以对冲关税成本。华尔街普遍预计，进口商品涨价将在下半年集中体现，推动PCE通胀重返上升通道。 美联储当地时间周三将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，顶住了特朗普要求降息的压力。目前市场主流观点依旧是美联储9月会降低利率。 而这份整体超预期的通胀报告使美联储降息路径更趋复杂。美联储决策者多次强调，需要看到通胀持续向2%目标回落的更多证据，而最新数据将延缓这一进程。 美联储主席鲍威尔在回答记者关于关税导致价格上涨的问题时说，美联储致力于确保任何一次性的价格上涨都不会导致更持久的通货膨胀。“不过，我们希望高效地做到这一点，高效地做到，”鲍威尔说。“如果行动过早，最终可能无法彻底解决通胀问题，而不得不回过头来并加息。这样是没效率的。如果行动过晚，则可能对劳动力市场造成不必要的损害。” 值得注意的是，就在PCE报告发布前不久，特朗普发文称：“太迟先生鲍威尔又是老样子！！他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了，不适合担任美联储主席。他让我们的国家损失了数万亿美元，而且还进行了建筑史上最无能、最腐败的建筑翻新！换句话说，太迟先生是一个彻底的失败者，我们的国家正在为此付出代价！”

美东时间周三（7月30日），美联储主席鲍威尔在利率会议后的新闻发布会上表示，决策者尚未就9月利率做出任何决定，适度限制性政策仍然合适，关税对通胀的影响还有待观察。 美联储周三将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。自去年12月以来，美联储已连续五次在利率会议上按兵不动。 值得关注的是，本次议息会议上有两名官员反对维持利率不变，分别是美联储理事沃勒和鲍曼，他们要求立即降息25个基点，这是自1993年以来首次同时有两位理事对利率决定持异议。 本次利率会议的结果并不让人意外，包括会出现两名官员投下反对票，市场密切关注的是鲍威尔对于9月会议的看法。 美联储尚未就9月做出决定 “我们尚未就9月做出任何决定，”鲍威尔在新闻发布会上表示。“我们不会提前决定。我们将在做出决策时，综合考虑这些信息以及我们获得的其他所有信息。” 当被问及美联储在决定是否降息前需要看到哪些数据时，鲍威尔表示， 这将取决于“从现在到9月下次会议之间的总体证据”。 从现在到下次美联储会议之间，决策者将获得两轮完整的就业和通胀数据，这将成为他们在9月利率决策前的重要参考。 他指出，如果美联储认为其“双重使命”面临的风险已趋于平衡，那就意味着将采取更中性的立场，因为限制性政策有助于实现通胀目标。 鲍威尔强调，如果在通胀尚未得到控制前就采取行动，将是效率低下的；而若行动太迟，又可能损害劳动力市场，因此“把握时机至关重要”。 “经济增长已放缓，但美联储有能力应对变化” 鲍威尔表示，今年上半年经济增长有所放缓，但美联储已处于良好位置，可对未来可能出现的经济动态做出及时应对。 鲍威尔指出，2025年上半年经济增长放缓至 1.2%，低于去年的 2.5%。他表示， 这一下滑主要反映出消费者支出放缓的趋势 。 “我们认为，当前的货币政策立场使我们能够在面对潜在经济变化时，及时采取应对措施，”鲍威尔说道。 美联储“处于观望的有利位置” 鲍威尔重申，未来几个月的货币政策决策仍将依赖经济数据。 “在目前阶段，我们有充分条件进一步观察经济的可能走向以及风险平衡的变化，再来调整我们的政策立场。我们认为当前的政策立场有助于防范通胀风险，”鲍威尔表示。 适度限制性政策仍“看起来合适” 鲍威尔表示，考虑到美国经济的持续强劲表现，适度限制性政策在当前阶段依然“看起来合适”。 “今天我们决定维持政策利率不变，我认为这是适度限制性的的水平，”他说道。“在我以及几乎整个委员会看来，当前的经济表现并未显示出受到过度限制，因此适度限制性政策似乎是合适的。” 鲍威尔还补充称，美联储将密切关注劳动力市场是否出现疲软迹象。 “话虽如此，劳动力市场仍面临下行风险，”他指出。“未来几个月，我们将获得大量数据，帮助我们评估风险平衡，并据此决定联邦基金利率的合适设定。” 关税对通胀的影响仍有待观察 鲍威尔表示，在观察美国关税政策是否会推高通胀的同时，美联储可以维持利率不变。 “部分商品的价格已经更明显地反映出更高关税的影响，但关税对整体经济活动和通胀的影响仍有待观察，”鲍威尔说。 鲍威尔称，6月份核心PCE可能同比上升2.7%，关税正在推高一些商品价格，长期通胀预期与2%一致。 他还指出， 核心通胀中有30%或40%来自关税 。 鲍威尔表示，一个“合理的基本情境”是关税对通胀的影响可能是“短暂的”，但他也警告称，这些关税可能引发“更持久”的通胀变化。 “我们的职责是确保长期通胀预期保持稳定，并防止一次性的价格水平上升演变为持续的通胀问题，”他说。 “目前，我们处于有利位置，可以进一步了解经济的可能走势以及风险格局的演变，再决定是否调整政策立场，”鲍威尔补充道。“我们认为当前的政策立场在防范通胀风险方面仍然是合适的。” 谈投反对票者 鲍威尔称，在本次会议上，两位投票反对的委员明确阐述了他们主张降息的理由。 他说：“这是一场很好的会议，大家都认真思考了这个问题，并清晰地表达了自己的立场。我们希望听到清晰的思考和立场表达，而我认为今天在整个会议桌上，我们确实做到了这一点。” 鲍威尔称与特朗普进行了“愉快的会谈” 美国总统特朗普自年初重返白宫以来，反复多次公开对鲍威尔施压，要求美联储降息，甚至一度威胁称要将鲍威尔解职。 本月早些时候，特朗普访问了美联储总部，他还公开提到了美联储总部翻修费用超支问题。 尽管如此，鲍威尔仍将特朗普造访美联储大楼形容为一次“愉快的访问”。 “我们和总统进行了一次愉快的会面。能接待他是我们的荣幸。在美联储，总统亲自到访并不常见，更别说是亲临大楼视察了，但这确实是一次不错的访问，”鲍威尔表示。 当被问及白宫对美联储翻修工程的兴趣是否与特朗普推动降息的立场有关时，鲍威尔回应称：“这不是我该评论的事情。” 谈任期 在新闻发布会结束前，鲍威尔被问及对美国财政部长贝森特评论的看法。 贝森特此前称，若鲍威尔在美联储主席任期结束后继续留在理事会将“令人困惑”。 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，而他作为美联储理事会成员的任期将持续至2028年1月。鲍威尔尚未表态是否打算任满整个理事任期。 对此，鲍威尔拒绝作答，只表示：“我没有什么可回应的。”

当地时间周日，加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）策略师表示，尽管美国财报季开局强劲，美国贸易风险似乎也明显缓和，但如果投资者现在就放松警惕，忽视关税对通胀和企业盈利的影响风险，恐怕还为时过早。 RBC的策略师洛里·卡尔瓦西纳（Lori Calvasina）领导的团队表示，虽然早期趋势表明，到目前为止，特朗普贸易战对美国企业的业绩影响还有限。然而，已经有多位美企高管警告称，关税的影响将在今年下半年变得更加明显。 近期，美国接连与欧盟、日本在贸易协议方面取得进展，令市场大幅缓和了担忧。 但是卡尔瓦西纳在报告中写道： “现在认为关税不会产生通胀压力还为时过早……如果美国公司对2026年的前景预期不像投资者预期的那样乐观，这也会对股价的走势构成风险。” 华尔街也陷入分歧 由于投资者押注企业盈利将持续强劲，美国股市已升至创纪录高位。周一，标普500指数和纳指双双续创历史新高。 数据显示，最新财报季迄今为止，已公布财报的标普500指数成份股中， 约82%的公司第二季度盈利超过预期，这是近四年来的最高比例。 同时，美国贸易谈判的进展也提振了市场人气。在周日宣布的最新协议中，美国和欧盟就一项协议达成一致，该协议将使欧盟对其大部分出口产品征收15%的关税。上周，美国与日本也达成一项贸易协议，将包括汽车在内的关税从之前提出的25%降至15%。 因此，近期华尔街上的不少人都对美股强前景愈发乐观。摩根士丹利策略师迈克尔•威尔逊（Michael Wilson）最近将标普500指数未来12个月的目标价上调至7200点，奥本海默的首席策略师斯托尔茨弗斯（John Stoltzfus）也将该指数的年终目标上调至7100点。 不过，瑞银集团分析师巴鲁•巴韦贾（Bhanu Baweja）等其他人此前警告称，市场对于美国企业面对关税的韧性可能过于乐观，并低估了关税对于企业利润率的伤害。

美联储周三发布的最新经济形势报告《褐皮书》显示，美国人正愈发相信，特朗普的关税正在推高企业成本，最终会导致更高的物价。 作为背景，每年8次议息会议前，美联储都会发布《褐皮书》，汇总12家地区联储对经济形势的判断和当地的典型经济轶事。美联储官员将于7月29日至30日召开下一次利率会议。最新《褐皮书》由波士顿联储汇编，收集更新了截至7月7日的信息。 在投资者最关心的降息（通胀前景）方面，这份文件通过确认美国通胀正在全面上升，且很有可能加速上升的事实，为美联储不得不“耐心观望”提供了事实背书。 《褐皮书》指出， 全美12个地区均报告价格上涨，企业普遍反映感受到关税相关的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业使用的原材料 。尽管一些企业因为消费者对价格日益敏感暂缓涨价，导致利润率受到压缩，但还是有很多企业 通过提价或附加费将部分成本转嫁给消费者 。 文件特意强调，各行业的联系人普遍预计， 成本压力将在未来几个月保持高位，增加了物价在夏末前加速上涨的可能性 。 本周公布美国6月核心CPI反弹至2.9%，虽然略低于预期，但丝毫没有减少投资者对后续通胀持续上行的担忧。 （美国CPI年率，来源：tradingeconomics） 作为美国通胀问题的下一个关键节点，美国总统特朗普近日接连发出信函，通知贸易伙伴若无法与美国协议，新关税将于8月1日生效。需要说明的是，这部分关税最初定在7月9日生效，后续被延后3周。 最新《褐皮书》也指出，自5月底至7月初，美国经济活动较上一报告期有所改善。报告显示，12个地方联储辖区中有五个地区报告轻微或适度增长，五个地区保持平稳，其余两个地区则出现温和下滑。而在上一份报告中，一半地区至少报告了轻微的经济活动下降。 与之相对应的是， 报告中一共63次提到“不确定”（uncertain）或“不确定性”（uncertainty） ，较6月报告的80次有所下降，但依然处在绝对高位。 报告强调，不确定性依然较高，导致企业持续保持谨慎。同时尽管就业略有增长，但许多企业预期将在不确定性减弱前推迟重大招聘和裁员决策。还有 少数雇主加大了自动化和人工智能方面的投资，旨在减少额外招聘的需求 。 报告同时显示，大多数地区非汽车类消费支出在大多数地区有所下降，整体略有放缓，汽车销售也在此前抢购潮后出现回落。部分家庭因预期关税而提前购车，使得近期销售数据走软。

尽管特朗普政府对许多贸易伙伴加征了关税，但美国6月份批发通胀表现温和，数据意外好于市场预期，显示出通胀压力尚未全面爆发。不过有分析指出，旅行及其他服务价格的大幅下滑掩盖了商品价格的上涨。 美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国5月PPI环比持平，同比上涨2.3%，均低于前值和预期值，部分原因在于“基数效应”。 Comerica首席经济学家Bill Adams表示：“尽管加征关税推高了制成品的价格，但需求疲软使得6月整体通胀形势保持平稳。” 剔除波动较大的食品和能源类别，6月核心PPI环比同样持平，同比涨幅也从5月的3.2%回落至2.6%。 此前一天的CPI报告也显示6月通胀有所上升，其中受关税影响的服装价格环比上涨0.4%，为3月份以来的最大涨幅，同样受影响的家居用品价格上涨1%。 这种消费端和生产端的通胀分化，使得在特朗普发起的贸易战背景下，美国经济呈现出一幅错综复杂的图景，企业、消费者以及美联储均需应对由此带来的挑战。 RSM US首席经济学家Joe Brusuelas将此次PPI报告称为“经典的假象”。 他指出，PPI数据被航空客运服务价格大幅下跌2.7%所扭曲，这很可能是因为国际游客减少赴美旅行所致。旅游住宿服务价格(包括酒店和汽车旅馆)则大跌4.1%。 尽管6月汽油价格有所上涨，但服务类价格普遍下滑，尤其是酒店、航空和汽车经销商板块，拖累了整体指数。这种现象可能意味着，在经济不确定性高企的背景下，美国消费者削减了可自由支配的支出。 Brusuelas强调：“外国游客不再选择赴美旅行，这不是什么值得庆幸的事情。这一需求下滑将拖累整个零售业、休闲娱乐以及餐饮行业。” 据悉，服务价格在6月整体下跌0.1%，从而掩盖了商品端价格的上涨压力。例如，终端消费品价格环比上涨0.4%，高于5月的0.3%。 另一方面，贸易服务价格在6月保持不变，也对整体PPI构成了下行压力。Brusuelas指出：“关税上涨正在压缩企业利润率，最终势必会将更多成本传导至终端消费者。”虽然目前尚未在航空业看到此趋势，但其他行业已有所体现。 但企业能将多少成本成功转嫁给消费者，目前仍是未知数。Comerica的Adams表示，消费者需求低迷可能正在限制企业的定价能力。