SMM10月15日讯： 美联储主席鲍威尔周二发表讲话时暗示美联储可能在未来几个月结束缩减资产负债表，且保留了10月降息的可能性，市场预计本月美联储会议将降息25个基点，美联储进一步降息预期为贵金属上涨增添动力。因贸易紧张局势加剧全球不确定性提升市场避险需求；美国政府持续 “停摆”，美国关键经济数据延迟发布，令市场的防范风险意识升温；日本和法国政局的动荡叠加地缘冲突持续等均推动了贵金属避险需求的上升。中国、印度等新兴市场央行连续多月增持黄金，为金价提供了长期支撑。此外，部分投机资金的涌入也推动了贵金属迭创新高！截至10月15日15:25分左右，COMEX黄金涨1.29%，盘中刷新历史新高至4218.4美元/盎司；沪金主连涨2.09%，盘中刷新历史新高至960.42元/克；COMEX白银涨1.76%；沪银主连涨2.3%；白银T+D涨2.27%。 贵金属股市方面：贵金属股票10月15日出现了上涨，截至10月15日收盘，贵金属板块涨1.85%，个股方面：招金黄金涨停，赤峰黄金、晓程科技以及湖南黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 持货商报价差异扩大 市场成交尚可 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 白银现货继续维持在高位，据SMM报价显示，10月15日，SMM1#白银上午出厂参考均价为11849元/千克，均价较前一交易日下跌8元/千克，跌幅为0.07%。据SMM了解，早盘上海地区大厂银锭对TD升水15-20元/千克报价刚需成交，或对沪期银2512合约贴水17-20元/千克报价成交，国标银锭对TD升水10元/千克报价成交。市场流通货源仍相对偏紧，持货商报价差异扩大，下游终端刚需接货，市场成交尚可。 各方声音 在COMEX黄金升破4200美元、COMEX白银徘徊在51美元/盎司之际，多家大机构对贵金属的后市的看法如下： 英国央行行长贝利表示，生产力可能比我们想象的要高；更高的不确定性与市场碎片化风险推动金价上涨。 法兴银行预计金价将于2026年底前达到每盎司5000美元。 美国银行上调明年金、银价格预测，目标金价至5000美元/盎司，目标银价至65美元/盎司。 国信证券发布研报指出，黄金第三浪的机会可能触发在海外人工智能科技浪潮筑顶带来的资金再分流，目前看并无征兆。2003-2004年、2006-2007年美国科技股和黄金同涨，再到科技浪潮中止符、黄金超涨都是相同逻辑，避险情绪从地缘端扩散到资金流，目前尚未触发第三阶段信号。伴随美国三大股指下跌，避险情绪驱动黄金价格继续上涨，仍看好黄金中长期价格走势，居民资产配置中黄金的比例在2-10%间较适宜，机构配置盘比例则可适当提升。 Wheaton Precious Metals Corp首席执行官Randy Smallwood表示：“我相信明年金价将突破5000美元……按照这样的走势，金价很容易在2030年底前达到每盎司1万美元。这对我来说一点也不意外。长期以来，白银市场一直处于供不应求的状态。”库存白银一直在弥补这一缺口，但如今这些库存“几乎枯竭”。Wheaton向矿商提供预付款融资，以换取未来生产的折扣。受地缘政治风险加剧和实物供应紧张推动，投资者纷纷涌向贵金属，金价飙升，Wheaton也从中受益。（财联社） 中信证券研报指出，8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。 高盛日前称，银价中期内最可能的走势是进一步上涨。此外，高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估为4300美元。预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨，因为新兴市场央行可能会继续通过增持黄金来实现外汇储备的结构性多元化。（财联社） 中信建投证券研报认为，金银等贵金属和加密货币在国庆中秋假期迎来大涨。国际金价大涨的背后主要是由美国政府停摆引发的短期波动、日本政治更迭带来的短期不确定性、美联储持续降息预期和全球央行持续购金共同推动的。美国政府关门扰动、未来降息和衰退的预期使得全球投资者对美元信用和美国主权债务的担忧进一步上升，这推动了金银等贵金属和比特币价格进一步走高。与此同时，供给短缺和算力革命逻辑下，铜价近期也明显走强。建议关注金银铜等有色板块投资机遇。 推荐阅读： 》银价延续偏强震荡 持货商报价差异扩大【SMM日评】 》伦敦白银市场出现流动性危机 交易员担忧特朗普政府酝酿另一个大招

美国银行最新发布的10月全球基金经理调查显示，全球基金经理对股市的乐观情绪达到了2月以来最高水平，但随着人工智能(AI)概念股今年经历了持续的强劲上涨，对AI泡沫的担忧也正上升至空前水平。 (投资者情绪指标) 本次调查于10月3日至9日进行，共收集166位管理着4000亿美元资产的参与者意见。 调查显示，基金经理本月的股票配置比例攀升至八个月高点，债券配置则降至2022年末以来最低水平。大宗商品和新兴市场股票的配置已飙升至多年来的最高水平。 受访者的现金配置比例骤降至了3.8%，处于调查历史上的“极低”水平。 这表明机构投资者的风险偏好激进，流动性状况被视为2021年9月以来最佳。 基金经理们基本抛却了对经济衰退的担忧。 调查显示，受访者对经济增长乐观情绪出现自2020年10月以来最大的六个月升幅。 有33%的受访投资者预计出现“无着陆”情景（即经济增长与通胀同时保持强劲），为八个月新高，9月该比例为18%。预计“软着陆”的投资者比例降至六个月低点，仅54%，较9月的67%明显下降。预计“硬着陆”的比例则从9月的10%降至8%。 调查显示，受访基金经理对美国股票已转为超配，这是自2月以来的首次。 然而 在看涨布局背后，估值担忧正持续升温。创纪录的60%受访者认为全球股市估值过高。 54%的受访者认为人工智能概念股已进入泡沫区域。 在此次调查中，“AI股票泡沫”(33%)被列为最大尾部风险，超越了“第二波通胀”(27%)和“美联储失去独立性和美元贬值”(14%)。 作为对比，9月份排名前三的尾部风险分别是“第二波通胀”(26%)、“美联储失去独立性和美元贬值”(24%)和“债券收益率无序上升”(22%)。 调查还显示，基金经理们认为“做多黄金”已成为当前市场上最拥挤的交易。共有43%的受访投资者将“做多黄金”列为最拥挤交易，超过了“做多七巨头”的39%。 本月早些时候，现货黄金史上首次升破了4000美元大关。然而，从中获益的基金经理可能并不多。39%的受访者称其当前黄金头寸接近0%，19%的受访者配置约2%，16%的受访者配置约4%。根据统计，黄金的加权平均配置比例仅为2.4%。 美银策略师迈克尔·哈特内特在调查报告中指出：“本月前三大的尾部风险依次为：AI泡沫、第二波通胀、美联储丧失独立性及美元贬值。相比之下，调查中的贸易战风险(5%)自4月峰值以来已显著缓解——当时创纪录的80%受访投资者将其视为最大尾部风险。 美银报告还提到，即使仓位配置过高，投资者似乎仍认为回报潜力值得承担风险。 私人信贷被认定为最有可能引发系统性事件的领域，这表明乐观情绪的表面下已出现裂痕。 调查显示，市场风险偏好出现强烈转变，可能在短期内延续股市和大宗商品的涨势，但黄金和人工智能等拥挤交易的主导地位表明，如果通胀或政策预期发生变化，市场可能容易出现突然逆转。

SMM10月15日讯： 美联储主席鲍威尔周二发表讲话时暗示美联储可能在未来几个月结束缩减资产负债表，且保留了10月降息的可能性，市场预计本月美联储会议将降息25个基点，美联储进一步降息预期为贵金属上涨增添动力。因贸易紧张局势加剧全球不确定性提升市场避险需求；美国政府持续 “停摆”，美国关键经济数据延迟发布，令市场的防范风险意识升温；日本和法国政局的动荡叠加地缘冲突持续等均推动了贵金属避险需求的上升。中国、印度等新兴市场央行连续多月增持黄金，为金价提供了长期支撑。此外，部分投机资金的涌入也推动了贵金属迭创新高！截至10月15日15:25分左右，COMEX黄金涨1.29%，盘中刷新历史新高至4218.4美元/盎司；沪金主连涨2.09%，盘中刷新历史新高至960.42元/克；COMEX白银涨1.76%；沪银主连涨2.3%；白银T+D涨2.27%。 贵金属股市方面：贵金属股票10月15日出现了上涨，截至10月15日收盘，贵金属板块涨1.85%，个股方面：招金黄金涨停，赤峰黄金、晓程科技以及湖南黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 持货商报价差异扩大 市场成交尚可 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 白银现货继续维持在高位，据SMM报价显示，10月15日，SMM1#白银上午出厂参考均价为11849元/千克，均价较前一交易日下跌8元/千克，跌幅为0.07%。据SMM了解，早盘上海地区大厂银锭对TD升水15-20元/千克报价刚需成交，或对沪期银2512合约贴水17-20元/千克报价成交，国标银锭对TD升水10元/千克报价成交。市场流通货源仍相对偏紧，持货商报价差异扩大，下游终端刚需接货，市场成交尚可。 各方声音 在COMEX黄金升破4200美元、COMEX白银徘徊在51美元/盎司之际，多家大机构对贵金属的后市的看法如下： 英国央行行长贝利表示，生产力可能比我们想象的要高；更高的不确定性与市场碎片化风险推动金价上涨。 法兴银行预计金价将于2026年底前达到每盎司5000美元。 美国银行上调明年金、银价格预测，目标金价至5000美元/盎司，目标银价至65美元/盎司。 国信证券发布研报指出，黄金第三浪的机会可能触发在海外人工智能科技浪潮筑顶带来的资金再分流，目前看并无征兆。2003-2004年、2006-2007年美国科技股和黄金同涨，再到科技浪潮中止符、黄金超涨都是相同逻辑，避险情绪从地缘端扩散到资金流，目前尚未触发第三阶段信号。伴随美国三大股指下跌，避险情绪驱动黄金价格继续上涨，仍看好黄金中长期价格走势，居民资产配置中黄金的比例在2-10%间较适宜，机构配置盘比例则可适当提升。 Wheaton Precious Metals Corp首席执行官Randy Smallwood表示：“我相信明年金价将突破5000美元……按照这样的走势，金价很容易在2030年底前达到每盎司1万美元。这对我来说一点也不意外。长期以来，白银市场一直处于供不应求的状态。”库存白银一直在弥补这一缺口，但如今这些库存“几乎枯竭”。Wheaton向矿商提供预付款融资，以换取未来生产的折扣。受地缘政治风险加剧和实物供应紧张推动，投资者纷纷涌向贵金属，金价飙升，Wheaton也从中受益。（财联社） 中信证券研报指出，8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动短期快速上行。我们认为尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司。 高盛日前称，银价中期内最可能的走势是进一步上涨。此外，高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估为4300美元。预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨，因为新兴市场央行可能会继续通过增持黄金来实现外汇储备的结构性多元化。（财联社） 中信建投证券研报认为，金银等贵金属和加密货币在国庆中秋假期迎来大涨。国际金价大涨的背后主要是由美国政府停摆引发的短期波动、日本政治更迭带来的短期不确定性、美联储持续降息预期和全球央行持续购金共同推动的。美国政府关门扰动、未来降息和衰退的预期使得全球投资者对美元信用和美国主权债务的担忧进一步上升，这推动了金银等贵金属和比特币价格进一步走高。与此同时，供给短缺和算力革命逻辑下，铜价近期也明显走强。建议关注金银铜等有色板块投资机遇。 推荐阅读： 》银价延续偏强震荡 持货商报价差异扩大【SMM日评】 》伦敦白银市场出现流动性危机 交易员担忧特朗普政府酝酿另一个大招

在今年的贵金属市场中，除了黄金，还有一个更耀眼的存在——白银。 本周二，现货白银突破53美元/盎司，再创历史新高。而2025年初至今，白银已经累计上涨84%，涨幅远超黄金的56%同期涨幅。 然而，在近日的报告中，高盛分析师提醒投资者要对白银价格的上涨保持谨慎。他们指出，白银的市场规模小、缺乏央行支撑，使其波动性远高于黄金。一旦近期避险情绪出现变化，白银可能会面临比黄金更大的下行风险。 白银缺乏央行支撑 高盛在报告中表示，尽管由于美联储可能会降息，白银在中期很可能会继续上涨，“然而，短期内，我们看到银价的波动性明显高于金价，而且银价存在更大的下跌风险。黄金是唯一受到央行结构性支持的商品，而白银缺乏这一安全网。” 高盛分析师指出，如果没有央行对白银价格的支撑，“哪怕投资资金出现短暂的流出，也可能引发不成比例的大幅波动”。 这主要是因为白银市场的规模远比黄金市场要小，可能仅有约黄金市场的十分之一，这意味着在白银市场中，每一美元的资金流入所产生的影响，都要比在黄金市场大得多。 正是因为这一原因，最近几周白银的涨势尤其剧烈：自8月底以来，白银价格已上涨了超过35%。由于伦敦——全球实物白银交易的中心——出现了流动性紧缩，白银涨势进一步加剧，近日伦敦的白银库存已降至多年来的最低水平。 白银表现是黄金的“强化版” 高盛指出，白银的表现通常类似于黄金的“强化版”：当投资者将贵金属作为抵御宏观风险的手段而大量买入时，白银往往会表现得比黄金更出色；但当市场情绪转变时，白银往往也会遭受更严重的下跌。 “如果没有央行出手干预以稳定白银价格，哪怕投资资金的暂时流出也可能引发过度的回调，因为这也会解除伦敦市场所造成的紧张局势，而正是这种紧张局势推动了近期的上涨行情。”他们写道。 此外，他们还指出，白银对工业需求（如光伏）的依赖使其更易受经济周期冲击，而黄金的避险属性更稳定。

黄金一路暴涨，必然波及银行乃至更多机构的黄金投资业务。 今日下午，中国银行在官网发文称，自10月15日起，积存金最小购买金额由850元调整为950元。记者注意到，此前工商银行刚刚宣布调整积存金起购点，门槛调至1000元。 值得注意的是，由于年内金价涨幅超40%，今年国内主要商业银行此前已经连续两次上调“购金点”。本次工行、中行的相继出手，也意味着第三轮调整潮已经开始。 不过，有长期追踪贵金属动向的宏观分析师告诉财联社记者，尽管中长期来看本轮黄金的上涨趋势仍未结束，但考虑到近期中东地区停火协议的达成，加之年内黄金多头获利丰厚，或导致其获利了结的信号明显，不排除近期金价会有震荡回调的风险。因此，普通投资者仍需对黄金投资保持必要的风险意识。 中国银行、工商银行相继官宣 积存金购买门槛再度提高 今日上午，现货黄金首次突破4150美元大关，再创历史新高。 财联社记者注意到，中国银行今日也正式发布了关于调整积存金产品按金额购买起点的公告。在公告中，中国银行表示，根据人民银行《黄金积存业务管理暂行办法》（银办发[2018]222号）规定，参考当前市场情况，该行将于2025年10月15日起调整积存金产品的购买条件。 具体调整情况如下：1.按金额购买积存金产品或创建积存定投计划时，最小购买金额由850元调整为950元，追加购买金额维持200元整数倍不变。已在执行中的定投计划不受影响。 2.按克重购买积存金产品或创建积存定投计划时，最小购买克重维持为1克不变，追加克重维持为1克整数倍不变。 财联社记者查询发现，这是十一假期之后，受到国际金价再度上攻的影响，第二家宣布调整积存金业务的大行。 10月11日，工行发布公告称，自北京时间2025年10月13日起，该行如意金积存业务最低投资额（即积存起点金额）由850元上调至1000元；按克数积存的积存起点仍为1克。调整前已设置成功的定期积存计划将继续执行，不受影响。设置自动展期的定期积存计划到期后，若原计划积存金额满足我行最新要求，则展期成功，否则展期失败。修改定期积存计划需满足该行最新积存金额要求。 年内第三轮大行积存金调整潮开启，多从650元调整至950元以上 今年以来，受到多重因素的影响，国际金价屡创新高，年内涨幅已经超过40%。财联社记者统计发现，年内已经出现了三次大行积存金调整潮，这也创下了单一年份调整次数最多的纪录。 第一轮调整潮发生在2月份。2月7日下午，中国银行在官网发文称，自2月10日起，该行积存金起购点从650元上调至700元。这也是开年黄金再创新高以来，首个予以响应的国有大行。此后光大银行、招商银行等多家银行持续跟进，上调积存金的起购点，且大部分银行多采取和建设银行一样的做法，上调价维持在700元左右。 第二轮大行集体调整积存金的时间主要发生在4月份。3月26日，建设银行发布公告称，自北京时间2025年3月31日9:10起，个人黄金积存业务定期积存起点金额（包括日均积存及自选日积存）由700元上调至800元。此后，中国银行、招商银行等多家银行跟进调整。 记者注意到，就目前主流商业银行的积存金起购点来看，目前门槛最高的应该为工商银行和光大银行，其起购点均为1000元。 财联社记者从多家商业银行了解到，随着黄金价格的不断上升，年内选择在银行购买积存金、实物黄金的客户数量有明显增加。其中一家上市城商行人士就告诉财联社记者，年内该行的积存金交易量已经去年同比翻倍，呈现“越涨越买”的趋势。 本轮金价暴涨后，近期已经有工行、建行等多家银行发布了防范贵金属价格波动风险的提示。比如，工行10月10日发文指出，近期影响市场不稳定的因素持续增加，贵金属价格波动较大。建议客户关注市场变化，提高风险防范意识，基于自身财务状况及风险承受能力理性投资，合理安排贵金属资产规模。

在金银携手创下历史新高之际，美国银行周一将这两种贵金属的目标价双双上调。 具体而言， 美银将2026年黄金目标价上调至每盎司5000美元，白银目标价设定为每盎司65美元，较当前水平均有逾两成的上涨空间 。美银对这两种贵金属的全年均价预测分别为4400及56.25美元。 受益于地缘政治和经济风险、央行强劲购买以及美联储降息预期等多种因素，金价今年迭创新高。 周二早盘， 现货黄金首次涨至4150美元/盎司关口 ，日内涨约1%，年内累计上涨超1500美元，涨幅58%。与此同时， 现货白银突破53美元/盎司，再创历史新高 ，日内涨1.73%。 美银分析师在一份报告中表示，尽管短期内存在回调风险，但仍预计明年这两种金属的价格将进一步上涨。 该行分析师指出，白宫“非传统政策框架”将持续利好黄金，包括财政赤字扩大、债务上升、削减经常账户逆差的意图，以及在通胀率约3%的环境下推动降息。 “展望2026年，投资需求增长14%——与我们今年看到的情况类似——可能会将金价推高至每盎司5000美元。” Michael Widmer领导的美银分析师团队在一份报告中写道。 美银分析师还表示，要想金价上涨至6000美元/盎司，投资者需要将购买量增加28%；而要想金价达到8000美元/盎司，黄金购买量需增加55%——美银表示，短期内很难达到这一门槛。 法国兴业银行周一也预测，受ETF和央行增持提振，黄金明年将涨至每盎司5000美元。 对于白银，美银表示， 尽管明年白银需求料将下降11%，但由于供应持续短缺，银价仍将受到支撑 。据白银协会称，白银市场将迎来第五年的结构性短缺。 “明年白银总需求下降11%不足以使市场出现过剩，但缺口应该会下降一半以上。” 美银策略师们写道。 美银指出，由于预期美国对白银征税（最终并未实施），白银被转运至纽约，这显著收紧了伦敦市场，这反映在白银租赁利率大幅上升上。

在金融市场短线起起伏伏的表象之下，随着投资者寻求保护自己免受各国失控的预算赤字带来的威胁，一场针对跨资产的更长期的重新定价可能正在进行中…… 正如同我们上周 所介绍过 ，在贵金属价格历史性大爆发的背后，“货币贬值交易”被越来越多的业内人士所提及。 信奉此论者正大规模撤离主权债券及其计价货币，担忧随着各国政府回避巨额债务负担甚至持续扩大债券发行，这些资产价值将被长期侵蚀。 进一步的推动力来自一种猜测，即各国央行将面临越来越大的政治压力，需要压低利率以抵消政府所欠的巨额债务 ——在这个过程中，决策者可能通过持续开动“印钞机”并导致通胀加剧。 就在上周，随着偏向刺激政策的高市早苗即将迈向首相之位，日元及日本国债遭遇了猛烈的抛售浪潮；法国财政问题所引发的新一轮政治动荡，则冲击着欧元和欧元区债券；与此同时，英国即将公布的预算案也令当地国债市场心神不宁——该国债券市场仍未完全从2022年那场导致前首相特拉斯下台的抛售潮中恢复元气。 在美国方面，尽管美元在最近几周出现反弹，但美国政府特朗普的贸易战和减税计划仍在今年早些时候使美元陷入了自1970年代初以来最严重的跌势，截至当前美元今年整体仍大幅走弱。 特朗普的“美国优先”政策与全球秩序决裂，以及他对美联储独立性的攻击，也让人对美国国债是否会继续完全享有其作为世界主要无风险资产的地位产生了怀疑——这使长期收益率仍维持在高位。 在货币贬值交易的另一端，贵金属正因其传统避险属性受益——此轮涨势源于其作为规避政府政策影响“避风港”的特性。今年以来黄金涨幅已逾50%，近期突破每盎司4000美元的历史高位，白银亦创下历史新高。 同时，尽管特朗普上周五最新的关税威胁引发市场恐慌导致加密货币短线暴跌，但比特币年内迄今依然上涨了逾20%，价格一度屡创新高。 贝莱德公司澳大利亚前固定收益部门负责人Stephen Miller表示，在他四十年的市场从业经历中，他从未见过如此大规模的资金从货币和国债转向替代资产的情况。Miller认为，这可能还仅仅只是个开始。 “贬值交易还有一段路要走，” 现为加拿大CI Financial Corp.旗下GSFM公司顾问的Miller表示，“美国国债不再是它们曾经看起来那样无可指责的安全港资产，而且这种现象在其他债券市场也在重演。” 世界正经历现代版本的“劣币”浪潮？ 在西方历史中，“货币贬值”(debasement)一词最早可追溯至尼禄与亨利八世等统治者用铜等廉价金属稀释金银币的时代。而在中国古代，王莽的改革堪称是中国货币史上最混乱、最频繁的货币贬值案例。 许多人怀疑，世界眼下是否正在经历一个现代版本的“劣币”贬值浪潮，尤其是考虑到黄金和比特币飙升背后有多重因素。 此外，自全球金融危机爆发以来，关于债务危机迫在眉睫的过早警告一直断断续续地出现。 投资者围绕货币贬值展开辩论也存在充分理由，哪怕最终证明这只是场不会颠覆市场现状的学术讨论。 过去几周，亿万富豪达里奥和肯·格里芬就因提出“黄金可能比美元更安全”的观点，而引发关注。 加拿大养老金计划投资委员会负责人也认为，美国国债也面临失去避风港地位的风险。知名作家兼对冲基金顾问Nassim Taleb指出，不断膨胀的美国赤字正在埋下债务危机的种子，这场危机似乎几乎无法避免。 “当前全球不仅面临经济放缓导致的货币实际价值缩水，更遭遇政府稳定性恶化的双重困境，”新加坡Blue Edge Advisors公司旗下基金合伙人Calvin Yeoh表示。他近期正持续增持黄金。 Eurizon SLJ Capital Ltd.策略师认为，由于金融危机和疫情期间央行降息并大量购买债券，导致廉价资金泛滥，各国政府已对赤字支出产生“依赖性”。 “若储备管理机构不仅抛售美元，更抛售所有法定货币，黄金价格或将持续攀升，”Eurizon策略师上周撰文称，“若央行黄金储备与美元储备持平，在其他条件不变的情况下，金价可能触及8500美元。这有什么不可能呢？” Andromeda Capital Management的Alberto Gallo也表示，随着债务上升和人口老龄化，“货币贬值进程”将会加速，因为政客们更容易接受这种做法，而不是刺激经济增长或实施紧缩政策。他认为各国央行可能会被卷入这场行动。 Gallo在一份报告中表示，“政策制定者正在考虑货币改革，无论是黄金储备重估、银行放松管制还是改变央行目标。最终结果可能是通胀根深蒂固、法定货币进一步贬值、长期利率上升以及以及无风险资产与风险资产间的正相关性。” 仅在美国，美联储为抑制通胀而持续高举利率以抑制经济增长之际，特朗普却通过减税政策采取了相反的财政举措——预计这将使本已接近2万亿美元的财政赤字进一步扩大。美国政府问责局(GAO)今年2月警告称，到2050年，美国债务规模可能达到国内生产总值的近两倍。 在这样的背景下，一些人仍然认为货币贬值交易还有扩大的空间。 XTB Ltd. 驻伦敦的研究主管Kathleen Brooks表示，“世界已经发生了巨大的变化，这可能表明数字资产在当前环境下正成为更值得信赖的价值来源，我们认为这种情况短期内不会结束。”

随着现货黄金价格突破4000美元大关，德意志银行分析师表示，目前技术指标显示，近期黄金涨势可能已见顶。不过，这并不意味着金价将会大幅下跌，而可能只是会在一段时期内停滞不前。 金价短期内涨势或失去动力 德银分析师Michael Hsueh在最近的报告中强调，与今年早些时候相比，当前金价涨势显示出趋势性与低波动性的强强结合，这可能有利于趋势跟随策略。然而，这种有利的背景可能正在消退。 他们指出，今年9-10月期间，黄金涨势已经持续了29个交易日，比过去时间的历史中值18-19个交易日要长太多。这意味着短期内这一轮涨势可能即将终结。 即便如此，Michael Hsueh并不认为这是金价即将回落的信号。他指出，金价更可能复制今年6月至8月期间金价的走势表现：当时金价虽然停滞不前，但并没有出现明显的回落。 过去一年黄金价格走势 黄金买盘已经放缓 他指出，本轮涨势与今年早些时候的一个关键不同之处在于：白色金属的强劲参与。 Hsueh表示，白银价格目前已上涨至每盎司51美元；同时钯金虽然在2025年的大部分时间里都表现落后，但现在表现优异。 他认为，这种贵金属市场更广泛的联合走势更接近长期的历史模式，可能今年早期的只有黄金上涨的情况才是异常现象。 由于美国政府关门，期货市场目前无法获得仓位数据，但ETF资金流动显示黄金的买盘已经放缓。 Hsueh认为，“金油比（黄金对WTI原油的比率）”仍有上涨空间，目标是向72-73区间移动。 他补充说，这可能通过金价上涨至每盎司4450美元，或原油价格向该行2026年的目标价55美元/桶靠拢来实现。 截至发稿，WTI原油价格报60.04美元，这意味着“金油比”目前在66.6左右。

国际金价突破4000美元/盎司之后，上行势头依然不见。截至今日发稿时分，COMEX黄金期货价格已触及4099美元。 不过，沪金主力期货在本轮上行中的涨幅明显不及COMEX黄金期货及伦敦金现价格，境内外黄金形成价差且为明显的折价。业内分析指出，沪金溢价转负，除因人民币汇率走强外，本轮非美地区对黄金的投资热度下降。10月，国际金价屡创新高后或波动加剧，价差修复将成为推动内盘跟随上行的关键变量。 黄金境内外价差显著走扩 8月末，伴随着国际金价突破此前长达4个月的震荡平台并屡创新高，境内黄金价格也跟随上涨。 浙商银行FICC团队指出，9月，境内黄金相对外盘显著折价，月均价差-5.67元/克（区间-11～-0.6 元/克），处近2年极端水平。国庆假期导致境内滞后定价、境外先涨，短期价差可能进一步走扩，并吸引回归型交易（买内盘/卖外盘或对冲）入场。 十一长假后首日个交易日（10月10日），沪金主力期货跳空高开直接站上900元，当日最终大涨4.82%收于914.32元，将假期累计的约50元/克的折价幅度一度拉回到溢价。但随后沪金相对伦敦金又恢复到了折价的水平，截至今日境内交易所收盘时分，沪金上涨1.99%收于927.56元，相对于伦敦金折价约5.20元/克。 理论上，黄金跨市价差=上海金价—国际金价/单位换算*汇率。上海金价单位是元/克，国际金价的单位是美元/盎司，所以单位换算即常数为31.1035克/盎司。汇率是影响黄金价差的一个变量，当人民币相对美元升值时，上述价差扩大。 业内贵金属分析师表示，9月以来人民币汇率偏强，但并非影响黄金境内外价差的主要因素。“黄金价差主要还是由两个市场的金价本身决定，背后是不同的市场规则和投资者行为。” 中信建投宏观首席周君芝的研报认为，8月以来黄金创新高主要由金融投资参与者驱动，特别是ETF资金流入回暖。而沪金溢价由正转负，非美地区投资热度降温，西方地区重新主导全球黄金投资市场的资金流入，定价主线从“去美元化”转向降息预期 上述分析师指出：“与年初金价的那一波上行相比，本轮金价创新高的过程中境内投资者并未大量申购ETF。”在他看来，可能的原因是权益市场赚钱效应更好，分流了部分资金。 图：黄金ETF流通份额与规模变化 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 浙商银行FICC团队认为，节后复市后，价差修复将成为推动内盘跟随上行的关键变量，一方面推动境内价格补涨、折价收敛；另一方面在边际上放缓外盘上行节奏。若国内终端需求与补库恢复，折价有望明显收窄，对10月金价的主趋势（高位震荡偏强）形成边际正反馈。 上述分析师进一步指出，随着国内黄金期货市场扩大对外开放，规则与国际接轨，境内外价差变化也有望收窄。 金价短期波动或放大 上周外汇局公布的数据显示，截至2025年9月，中国官方黄金储备资产为7406万盎司，相比8月末增加了4万盎司，央行已连续11个月增持黄金储备。央行持续购金，以及美元信用弱化的趋势构筑了金价的长期支撑。 不过，在国际金价连续创新高后，也有机构提示了短期价格波动加剧的风险。 中信期货的研报称，第四季度贵金属上行逻辑整体顺畅，美联储降息周期伊始，流动性宽松是短期驱动，而债务超发和逆全球化引起的美元信用收缩仍是黄金的长期牛市基石。但需重点关注两方面：一是美国政府的“停摆”进展，以及非农和通胀数据的披露；二是价格波动率变化若后续价格波动出现显著放大，会相应带来价格调整风险的放大。 华联期货认为，黄金黄金长期利好逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，但短期黄金涨幅较大，不建议追高，多单设好止盈。 浙商银行FICC团队认为，宏观宽松环境、资金集中流入与避险需求共振推动贵金属走强，但多项因子显示动能已从趋势加速转向高位再平衡。市场当前处于“政策兑现后、资金高位化、波动扩张、价差错位”的阶段性震荡期，趋势方向仍向上，但价格运行节奏趋缓。短期在高波动阶段控制仓位节奏，关注境内外价差修复带来的结构性机会。