国际油价周三大幅下挫，美国WTI原油期货跌破70美元关口，布伦特原油触及伊朗战争爆发前夕以来最低水平。随着被困油轮陆续驶出霍尔木兹海峡，市场对伊朗供应回归的预期迅速升温，战争溢价加速消退。 WTI原油期货单日跌幅达4.6%，至69.87美元/桶，为3月2日以来最低；布伦特原油下跌3.42美元，报73.65美元/桶，盘中低点73.22美元已逼近2月27日——即美以对伊朗发动空袭前一天——的收盘价位。 油价下跌同步拉动美国国债收益率走低，10年期国债收益率降至4.407%，回落至美联储上周公布超预期加息预测之前的水平，通胀担忧出现明显缓和。 与此同时，油价下行正在重塑全球货币政策预期。野村证券和RBC资本市场周二双双下调对欧洲央行的加息预测，欧元区一年期通胀掉期利率从一个月前的近3.90%骤降至2.45%，英国两年期通胀掉期利率也回落至战前水平。 能源价格的快速回落，正在为此前深陷汇率与通胀"双重螺旋"的各国央行释放政策空间。 霍尔木兹解封：被困油轮陆续出港 据路透社援引船运数据，周三共有三艘油轮正驶出霍尔木兹海峡，合计载有约500万桶原油，其中两艘目的地为亚洲。此前因战争因素滞留海湾地区的原油货物，正随着美伊临时协议的落实逐步释放。 阿曼已宣布霍尔木兹海峡对航运保持开放，不征收通行费，并在现有航道南北两侧各划定临时航线，以保障船只安全通行。 实物原油货物的市场表现印证了供应预期的急剧转变——全球各地现货原油的升贴水均已转为折价交易，贸易流向随之改变。KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示： "尽管目前只是初步迹象，但市场已在定价伊朗石油重返全球市场、霍尔木兹海峡恢复正常的整体情景。" 他进一步指出： "若制裁放宽，鉴于大量原油储存于油轮之上，伊朗产量和出口可能相当迅速地提升——我们谈论的时间窗口很可能是数周而非数月。" 供应预期主导定价，地缘溢价加速消退 油价本轮下跌的核心驱动力，来自市场对伊朗石油供应大规模回归的定价。华盛顿已向德黑兰授予60天制裁豁免期，允许伊朗在谈判期间出售石油；黎巴嫩紧张局势也同步缓和。这两大因素叠加，令此前支撑油价的地缘风险溢价在短期内快速清零。 从价格变动幅度来看，布伦特原油较战时高点已累计下跌逾40%，欧洲天然气价格较战时峰值跌幅更达45%。Greenlight Commodities的John Conlon在接受媒体采访时表示， 若伊朗石油持续入市，油价有望进一步向60美元区间靠拢。 不过，美伊协议的持续性仍存在不确定性。特朗普周二表示伊朗已同意接受"无限期"核查，但德黑兰方面否认作出上述让步。Siebert Financial首席投资官Mark Malek警告称： "市场目前对有利结果的信心过度，而对核问题悬而未决及核查争议所蕴含的风险定价不足。" 通胀预期降温，全球货币政策预期重新定价 能源价格的快速下行，正在系统性地改变全球央行的政策路径预期，并对此前因油价飙升而加剧的通胀压力形成直接对冲。 在欧洲，野村证券和RBC资本市场周二均下调了对欧洲央行的加息预期—— 野村此前预计加息三次，现调整为两次；RBC则仅预期一次加息。 RBC经济学家写道，"通胀环境已发生实质性改变"，欧元区通胀动态可能"相对迅速地均值回归"。 市场数据印证了这一判断： 欧元区一年期通胀掉期利率已从一个月前的近3.90%跌至2.45%，五年期利率下行约50个基点，已接近欧洲央行2%的目标区间。 英国两年期通胀掉期利率回落至战前水平，英国利率期货市场对英格兰银行今年加息次数的预期，也从两个月前的三次压缩至仅一次。 在美国， 10年期国债收益率随油价下行滑落至4.416%，略低于美联储上周发布超预期加息预测前的水平； 对短期利率走势更为敏感的2年期国债收益率报4.152%，仍略高于美联储表态前的水平，显示市场对近期加息路径的定价尚未完全调整。 油价大跌与国债收益率走低，共同提振了当天的股市情绪。道琼斯工业平均指数单日上涨逾1%，约合550点；此前两日因AI估值泡沫担忧累计下跌4%的纳斯达克综合指数，当天反弹0.8%。 能源价格回落，也在一定程度上缓解了亚洲能源进口国面临的汇率压力。据路透，日本此前进行外汇干预的多个触发条件，已因布伦特原油跌破75美元而部分失效。

霍尔木兹海峡重开后，全球原油市场正在经历一场快速的供需逆转。布伦特原油基准价格本周跌破每桶75美元，为伊朗战争爆发以来首次触及这一水平。从欧洲到亚洲，买家正被大量报价淹没，市场从数月前的极度紧张，迅速滑向供应过剩的边缘。 与此同时，据央视新闻，当地时间6月24日， 美国总统特朗普表示，如果最终达成的美伊协议中包含针对航运或海事活动的任何形式的费用，这对他来说是“不可接受的”。 这是他迄今为止在这一问题上最明确的表态。 供给洪流：从极度紧张到供应过剩 美伊冲突期间，霍尔木兹海峡实际上处于封锁状态。但据彭博报道，即便在美伊正式达成协议之前，大量原油已开始悄然流入市场——阿联酋和科威特的油轮通过"暗船"方式穿越海峡，国际能源署（IEA）估计，阿联酋的石油出口在协议签署前的6月初已恢复至战前水平的近85%。 协议签署后，被困原油加速释放。据报道，伊朗在美国发放60天销售许可证前，已向亚洲运出3000万桶原油；沙特油轮巨头Bahri等此前未曾过境的公司，也在忙于将积压油轮驶出海峡。阿联酋近几周更通过一系列招标，出售了约6000万桶波斯湾原油，持续压低中东油价。 供给的骤然增加，正在寻找新的出路。此前，至少六艘超级油轮——合计载有来自阿联酋和阿曼的1200万桶原油——预计下月抵达欧洲，而这些货物通常本应流向亚洲。尼日利亚的Dangote炼油厂也首次购入阿联酋原油，折射出供给扩张正在开拓新市场。 油价信号：市场已转向看跌 价格信号清晰地指向供应过剩。 中东原油自本月中旬起已转入期货升水结构（contango）——即近月价格低于远月价格，这是市场判断当前供应充裕的经典信号。 全球布伦特基准本周也出现同样转变。 高盛全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven在接受彭博电视采访时解释道：“由于亚洲对中东原油的需求疲软，你现在买一桶油反而比明天买更便宜。重开进展顺利，而且很快。” 安哥拉原油的跌幅尤为突出。这一通常被中国大量采购的中密度原油，折价幅度创下逾十年最大，一度较全球布伦特基准低近10美元/桶。 Sparta Commodities高级油市分析师June Goh表示： “亚洲炼油厂的供应已经充足至8月，霍尔木兹海峡释放的即期桶只会进一步推高库存过剩。” 回溯来看，今年4月初， 全球最重要的实物原油基准Dated Brent一度突破每桶140美元，创历史纪录，彼时全球买家在战争冲击下恐慌性抢购。如今，同一指标已较高点近乎腰斩，回落至战争爆发前的水平附近。 库存隐患：低储备令市场仍存脆弱性 供给泛滥的背后，也存在不可忽视的风险。 美国原油库存（含战略储备）目前处于1984年以来最低水平，库欣交割枢纽的库存也接近运营最低限。这使得美国油价相对全球偏强，抑制了出口需求。 IEA上周预测，2027年全球石油市场将出现显著过剩。但分析人士也指出，此轮供应危机的解决，很大程度上是以消耗库存为代价的——这些库存终将需要补充，可能在一定程度上吸收未来的过剩供应。 特朗普划红线：航运费用“不可接受” 在供给端快速修复的同时，围绕霍尔木兹海峡未来管理权的博弈正在升温。 伊朗在美国和以色列对其发动打击后，宣称对海峡拥有管控权，要求未经预授权的船只不得通行，并要求强制购买保险——目前免费，但外界普遍担忧这将为日后收费铺路。上周，伊朗与阿曼发表联合声明，宣布启动谈判，讨论海峡未来的管理安排，包括过境成本问题。 对此，特朗普在白宫直接表态：“这对我来说是不可接受的，因为我们拥有众多筹码。如果你为他们这样做，你就必须为其他人也这样做。这将是一个改变游戏规则的事情。” 美国国务卿鲁比奥措辞同样强硬：“我不知道地球上有哪个国家支持对海峡通行征收通行费或费用。这不会发生。” 目前，美伊谅解备忘录已明确排除60天谈判期内的过境费。但备忘录同时留有空间，允许此后由阿曼、伊朗及其他海湾国家共同商定新的安排。这意味着，航运费用问题并未就此终结，而是被推迟至下一阶段谈判。 全球航运业和依赖海上贸易的国家已发出警告，认为一旦允许伊朗将收费常态化，将为其他关键国际航道的收费开创先例。

特朗普向石油行业发出强硬警告，指控大型石油公司在原油价格大幅下跌的情况下未能同步下调零售油价，并已要求司法部立即展开调查。这一表态在亚洲交易时段进一步拖累油价，国际油价延续跌势。 特朗普周三在社交媒体上发文称，大型石油公司"没有按照原油价格的大幅下跌相应降低加油站油价"，直指消费者正遭受"哄抬价格"。他表示已指示司法部"立即介入调查"，并警告称"汽油价格最好以比我目前看到的快得多的速度下跌"。 受上述表态影响，国际基准布伦特原油8月期货跌0.91%至每桶76.38美元，美国西得克萨斯中质原油8月期货跌0.94%至每桶72.52美元。与此同时，霍尔木兹海峡通航前景改善也在一定程度上缓解了市场对供应中断的担忧，共同压制油价。 专家：定价机制复杂，特朗普表态被指"政治秀" 哥伦比亚大学全球能源政策中心高级研究学者Karen Young对特朗普的帖文持保留态度，将其定性为"政治秀"，并指出"这并不是美国汽油价格的实际运作方式"。 她向CNBC表示，美国加油站的汽油价格受州税和地方税的叠加影响，定价权实际上掌握在炼油商手中，而非直接由石油公司决定。"原油价格下跌后，要经过炼油环节，再到最终传导至消费者，通常需要数周时间，"Karen Young说。 这意味着，即便原油成本已明显回落，下游零售价格的调整存在客观的时间滞后，并非单纯源于企业的价格操控行为。 霍尔木兹海峡通航改善，供应压力有望缓解 除特朗普施压言论外，霍尔木兹海峡局势的最新进展也是本轮油价走低的重要因素。国际海事组织表示，滞留在波斯湾的逾1.1万名海员将在获得安全保障后开始经由霍尔木兹海峡撤离。 国际海事组织秘书长Arsenio Dominguez表示，已"确保必要的安全保障，并对安全航行条件进行了全面核实"，相关行动将"与伊朗、阿曼及地区其他沿岸国、美国以及航运业密切合作"下推进。 DHL全球货运大中华区首席执行官Aditi Rasquinha此前在CNBC节目中指出，被困霍尔木兹海峡的船只延长了运输时间，叠加空运能力受阻，供应链压力有所上升。她表示，"随着海峡重新开放，上述压力有望大幅缓解"，但同时提示供应链恢复正常仍需一定时间。

国际能源署（IEA）披露的数据显示，即便在美国与伊朗达成临时和平协议之前，阿联酋的原油对外供应已显著恢复。到6月初，其出口规模回升至冲突前水平的约85%， 表明此前市场担忧的严重供应中断并未成为现实 。 这一恢复过程主要依赖基础设施与运输路径的调整。IEA指出， 阿联酋6月初的日均原油出口达到430万桶 ，而在3月冲突刚爆发后不久，这一数字曾降至190万桶。出口能力的回升，部分归因于一条绕开霍尔木兹海峡、直通富查伊拉港（Fujairah）的输油管道，以及位于该港附近、容量达4200万桶的曼杜斯（Mandous）地下储油设施。 与此同时，阿联酋也在逐步恢复经霍尔木兹海峡的运输。IEA提到，一些油轮在通过该水道时“关闭了应答器以避免被探测到”，以降低航行风险。 在整个冲突期间，阿布扎比国家石油公司（Abu Dhabi National Oil Company, Adnoc）持续通过自有船队维持能源外运。其运输方式较为隐蔽，利用小型油轮穿梭波斯湾，将油气货物送往需求旺盛的市场，在操作过程中同时规避伊朗海军与美国军舰的干扰。这一做法使Adnoc成为当时区域内最活跃的航运主体之一。 多种应对措施共同作用，缓解了供应冲击，油价也因此未触及业内此前担忧的极端水平——即每桶200美元。除运输持续进行外，美国原油出口创下历史新高，以及需求意外明显放缓，也在一定程度上抑制了价格上涨。 随着华盛顿与德黑兰签署临时协议、关键航道通行逐步恢复，国际油价目前已回落至接近战前区间。尽管越来越多船只重新开启应答器航行，但仍有部分油轮在部分航程中选择关闭信号。 海湾油轮运价近乎翻倍，中东产油国加速出口 航运数据和行业消息显示，随着海湾地区航运逐步恢复、叠加需求回升， 油轮市场迅速趋紧 。本周，通过霍尔木兹海峡及更广泛海湾水域的 油轮租赁成本几乎翻倍 ，运营商利润显著上升。 尽管伊朗在上周同意与美国实施为期60天的停火，并解除对海峡的实际封锁，但当前通行量仍未恢复正常水平。与2月28日冲突爆发前每日约125艘船只的平均通行规模相比，现阶段明显偏低。市场估计，仍有多达100艘载货油轮滞留在海湾区域，这进一步压缩了可用运力，而中东产油国则在加快发运节奏。 据船舶经纪商和业内人士透露，霍尔木兹海峡外的油轮日租金已从一周前的10.65万美元升至19.05万美元；其他区域的租船成本也同步上行。对于需要在海湾装载并经海峡运输的超大型油轮（VLCC），其日均收益已升至接近47万美元的历史高位，较一周前增加超过5万美元。 船舶经纪公司克拉克森（Clarksons）表示：“ 油轮船东正为未来几周中东原油的大批涌入做准备 ，现货TCE（等价期租收益）日均超过十万美元的事实令他们备受鼓舞——尽管自美伊敌对行动开始以来货运量有所损失。” 该机构在报告中指出，这一现象反映出运力供应依然紧张，而霍尔木兹海峡重新开放将进一步加剧这一状况。 本月以来，中东主要产油国通过频繁招标向市场投放原油，Adnoc尤为活跃，并要求买家在海湾内部完成装货，这一安排进一步推高了油轮需求。 船舶追踪网站MarineTraffic周二数据显示，韩国航运企业Sinokor旗下的超大型油轮“Belgium B”已于周一进入海湾，成为该公司最新一艘前往装货的船只，目前正驶向伊拉克终端。 在运价大幅上涨的同时，保险成本出现回落。保险业消息人士称，战争风险保险费用在过去五天内从约占船舶价值的5%降至约3%（未计折扣），意味着单艘船的相关支出可减少数十万美元。 需求端方面，印度买家正重新活跃。包括其最大炼油商信实工业（Reliance）在内的企业，在经历数月供应受限后，正在积极寻求从中东进口原油。

数十年来首次，美国对伊朗石油制裁实施全面豁免，伊朗出口商正争分夺秒向亚洲最大石油买家发起攻势，试图在60天政策窗口内清空海上积压库存、拓宽买家来源。 6月23日，据 新华社 与 央视新闻 报道，美国财政部已发布为期60天的一般许可，全面豁免伊朗原油及石化产品的生产与销售制裁，同时伊朗确认将立即解冻120亿美元的海外资产。据华尔街日报，美国副总统万斯（JD Vance）透露，伊朗已同意允许国际核查人员重返其核设施，尽管德黑兰方面尚未公开承认这一让步。 据彭博报道，包括中间商和伊朗国家石油公司代表在内的卖方人士，甚至在许可证正式颁发前便已接触印度、日本、韩国等地炼油商，谈判涵盖即期货物与长期合同安排。根据分析公司Vortexa数据及彭博测算 ，截至6月22日，浮于海上的伊朗原油及凝析油约达6800万桶，其中至少80%尚无明确目的港，理论上均可向市场开放。 然而，亚洲买家并不急于入场。供应充裕、欧盟与英国制裁持续有效、对特朗普政府政策连贯性的疑虑，令多数炼油商保持观望。分析人士警告，除非伊朗给出大幅折扣，否则大规模实质采购难以在短期内实现。 历史性让步：美元结算权首度开放 此次豁免被市场视为数十年来美国对伊朗能源制裁政策最重大的转变。一般许可允许美元计价结算，使伊朗银行及伊朗中央银行等实体得以绕过此前的支付壁垒，直接接收境外付款，极大缓解了该国对外汇的迫切需求。 据 华尔街见闻此前文章 ，万斯透露，允许国际核查人员重返核设施是伊朗换取豁免的让步之一。但谈判仍面临重大障碍——伊朗国内强硬派明确反对核查人员重返，最终协议是否落地存在变数。黎巴嫩真主党与以色列冲突降级机制能否有效执行，亦被视为这一安排能否长期维持的核心风险点。 ING Groep NV大宗商品策略主管Warren Patterson表示，"豁免确实为伊朗向亚洲销售原油打开了更多大门，而不再几乎完全依赖单一渠道。"他同时指出，"若要看到伊朗石油供应出现更有实质意义的上升，制裁解除需要更具永久性。" 6800万桶待售：卖方争分夺秒 伊朗出售原油的紧迫性在此轮联络攻势中一览无余。据参与相关讨论的知情交易员透露，卖方在许可证正式颁发前便已行动，积极接触印度、日本、韩国等地炼油商，内容从即期货物延伸至更长期的采购框架，且自豁免正式落地后，相关接触的紧迫程度进一步升级。 根据Vortexa数据及彭博测算，截至6月22日，伊朗原油及凝析油海上浮仓约达6800万桶，至少80%尚无明确目的港，可向外部买家开放。如何在有限窗口内消化这一体量，是伊朗面临的最大压力之一。 印度因地理优势受到市场关注。部分伊朗货物最快两至三天即可抵达印度炼厂，在60天豁免期内具备较强的时间灵活性。市场人士认为，伊朗的急迫态度或赋予印度买家更强的价格谈判筹码——尽管印度炼油商通常对受制裁原油持谨慎立场。 亚洲买家观望：供应充裕压制入市动力 尽管伊朗积极出击，亚洲最大石油买家对此次机会的响应依然冷淡。中东基准原油迪拜原油与阿布扎比Murban原油的期货结构已呈现"正向期差"（contango），近月合约以折价交易， 显示短期存在供应过剩压力，买家缺乏抢购诱因。 Kpler数据智能公司炼厂供应与建模首席分析师Sumit Ritolia表示，"亚洲不太可能在美国制裁政策持续摇摆、地缘政治格局高度动荡的情况下，承诺进口伊朗原油。最重要的是，亚洲主要炼油商已排定了不断增加的原油进口量以保障能源供应。"他补充说，印度炼油商的原油到港安排已覆盖至8月。 在融资和运输层面，欧盟与英国制裁依然有效，令贸易融资和保险安排受阻。部分港口拒绝接受仍在输送伊朗石油的"影子舰队"油轮，进一步收窄了买家可操作的空间。 Ritolia表示，"更现实的合作领域在于液化石油气、石化产品、化肥及更广泛的能源合作，但即便如此，考虑到制裁豁免的不确定性和华盛顿当前的政策立场，我对能否取得具体成果仍持谨慎态度。" 政策窗口有限：60天后走向成关键 此次豁免能否带来真正的市场重构，核心在于政策能否延续。 豁免仅为60天，到期续签高度依赖伊核谈判进展，而谈判目前仍处于高度敏感阶段，多重障碍尚待化解。 对能源投资者而言，若谈判失败、豁免到期不续，供应端将重回紧张预期；若谈判取得实质进展、制裁走向更具永久性的解除，全球原油供应格局或将面临更深层的重构。 Warren Patterson指出，伊朗能否对亚洲市场产生持久影响，仍取决于制裁解除最终是否走向更具永久性的安排。

霍尔木兹海峡重新开放后，中东原油加速流入欧洲市场，北海原油市场多项关键指标同步走软，供应过剩担忧持续升温。 布伦特原油基准的重要成分油Forties原油在S&P Global Commodity Insights旗下普氏定价窗口跌至两年低点，同属基准成分的WTI Midland原油亦滑落至三个月低位。布伦特差价合约及相关衍生品市场也出现明显承压信号。 供应压力并非单一来源。除中东原油回流外，大西洋盆地供应同样维持高位，多路货源叠加形成合力，令欧洲炼油商已显充裕的库存局面进一步加剧，对全球油价构成下行压力。 定价基准全线走弱 北海市场疲态在多个维度均有体现。Forties原油在普氏窗口触及两年低点，WTI Midland跌至三个月最低。 在衍生品市场， 六周期布伦特差价合约（CFD）自美伊冲突爆发以来首次陷入升水（contango）结构，即近月合约价格低于远期合约 ，这一价差形态通常被视为供应充裕的信号。 另一关键指标 布伦特远期升水（DFL）亦转为负值，即现货价格低于近月期货价格 ，进一步印证现货市场走弱态势。 迪拜基准原油此前已率先出现类似信号——价差持续向更深的升水结构移动。交易员表示，尽管经由霍尔木兹海峡的航运流量尚未完全恢复正常，市场对供应过剩的担忧已在蔓延。 中东货轮排队驶向欧洲 据媒体报道， 至少六艘搭载阿联酋和阿曼原油的超级油轮预计将于下月驶往欧洲。 更多货物或将陆续跟进——阿联酋正在提升出口量，此前因局势扰动而滞留的约31艘船舶也将陆续获释。 尽管上述货物中大部分以亚洲为目的地，但分析人士指出，在欧洲炼油商已然供应充足的背景下，部分货物存在被转运至欧洲的可能，这将进一步加重当地市场的消化压力。 大西洋盆地供应同步高企 中东原油回流的时机与大西洋盆地供应高峰高度重叠，令市场承压压力成倍放大。 来自美国湾区流向欧洲的原油本月维持在每日近200万桶的水平；与此同时，哈萨克斯坦里海管道财团（CPC）混合原油7月装船量预计将接近每日180万桶的历史纪录高位。 多路供应同步涌入，令欧洲原油市场面临近年来少见的供给压力。在需求端缺乏明显改善信号的前提下，市场短期内难以找到有效的价格支撑。

欧盟已经结束出售一批提前调拨的碳排放配额。此举属于利用欧盟排放交易体系（ETS）为摆脱俄罗斯天然气依赖提供资金支持计划的一部分。 根据欧盟委员会在其官网发布的声明，欧盟于周一实现了筹集 80亿欧元 的目标。这笔资金来自拍卖碳排放配额，而这些配额原本应由各成员国政府在 2027年至2030年 期间出售。 在达到融资目标后，欧盟已经调整了成员国在ETS框架下常规碳配额拍卖的时间安排。 自 6月23日起至8月底 ，欧盟统一拍卖平台上的拍卖量将从原来的 319.85万个配额 降至 281.75万个配额 。 欧盟委员会表示，在该计划的第二部分中，欧盟正在出售从ETS下属的创新基金（Innovation Fund）重新调拨的碳排放配额，预计将在 7月中旬 达成 120亿欧元 的融资目标。 一旦达到这一目标，拍卖日程将再次调整。从7月中旬至8月底，欧盟统一拍卖平台上的每场拍卖将暂停出售57.1万个配额。 欧盟于2023年7月启动所谓的RePowerEU计划，通过出售碳排放配额为能源转型融资，目标总额为 200亿欧元 。

美国政府宣布暂时解除对伊朗石油长达数十年的制裁，允许其以美元进行原油交易并向美国买家出口，这一历史性让步标志着中东地缘政治与全球能源市场格局的重大转折。 6月23日，据 新华社 与 央视新闻 报道，美国财政部已发布为期60天的一般许可， 全面豁免伊朗原油及石化产品的生产与销售制裁，同时伊朗确认将立即解冻120亿美元的海外资产 。据华尔街日报消息，美国副总统万斯（JD Vance）透露，作为交换，伊朗已同意允许国际核查人员重返其核设施，尽管德黑兰方面尚未公开承认这一让步。 分析指出，这一政策逆转对全球投资者和原油市场产生了直接且深远的影响。 豁免不仅实质性地合法化了伊朗庞大的“影子舰队”，更允许伊朗中央银行等实体绕过反恐制裁接收美元付款。 然而，核问题谈判仍存在重大分歧，伊朗国内强硬派对核查人员重返问题明确表示反对，最终协议能否落地仍面临不确定性。与此同时，黎巴嫩真主党与以色列的冲突降级机制能否有效执行，仍是决定该协议能否长期存续的核心风险点。 豁免细节与原油市场重塑 此次制裁解除的深度与广度超出了市场预期。 据新华社报道，美国财政部长贝森特宣布，作为谈判框架的一部分，美国财政部外国资产控制办公室已授权允许伊朗石油的生产、交付和销售，相关豁免期限至2026年8月21日，甚至允许将伊朗原油和石油产品进口到美国。 据华尔街日报， 这项正式豁免最核心的突破在于允许伊朗以美元结算。这意味着伊朗银行可以直接从海外接收付款，极大缓解了该国对外汇的迫切需求。 智库保卫民主基金会的前财政部高级制裁官员Miad Maleki表示， 该豁免还免除了对伊朗中央银行等实体的制裁，这代表着“对国会过去二十年来建立的伊朗制裁架构的根本性背离”。 制裁的暂停直接改变了原油市场的贸易流向。 华尔街日报称，德黑兰石油出口商联盟发言人Hamid Hosseini表示，豁免发布后， 欧洲交易商已主动联系购买伊朗原油 ，但目前尚未有美国公司与其接洽。 资金解冻与双边执行机制 在经济重建与资金安排方面，双方确立了明确的执行路径。 据央视新闻报道，伊朗外交部副部长加里巴巴迪披露，各方同意立即启动总额为120亿美元的被冻结资金解冻安排，该资金将分为两笔，每笔60亿美元。 为了确保协议落地，美伊同意在高级别委员会的监督下设立四个工作组，分别负责解除制裁、核问题、重建与经济发展以及监督与执行。该委员会成员包括伊朗议长、伊朗外交部长、美国副总统以及巴基斯坦总理和卡塔尔首相。 关于解冻资金的用途，据华尔街日报，万斯明确表示，存放在卡塔尔的数十亿美元伊朗资金必须用于购买美国的食品和农产品。他强调， 这些资金将“让美国农民更富裕，并养活伊朗人民，这是一笔非常经典的特朗普式交易”。 核查分歧与核计划博弈 尽管经济制裁大幅松绑，但核问题的核心分歧依然是悬在市场头顶的达摩克利斯之剑。 据报道，万斯宣布伊朗已邀请国际原子能机构（IAEA）的核查人员重返该国，并称这是永久结束伊朗核武器计划的第一个重要里程碑。 然而，这一表态迅速遭到伊朗国内的抵制。报道援引伊朗官方媒体报道，熟悉谈判的官员称德黑兰并未就核问题进行谈判或接受任何新承诺。 与伊朗伊斯兰革命卫队有关联的塔斯尼姆通讯社更是直言，允许核查人员进行新访问“违反了谅解备忘录，且极具破坏性”。 IAEA总干事Rafael Grossi的核心诉求是让核查人员进入去年被美国和以色列打击的Natanz、Fordow和Isfahan等受损核设施。 报道指出， 进入这些地点对于评估受损程度以及确认伊朗高浓缩铀库存至关重要。华盛顿要求伊朗放弃高浓缩铀库存，而伊朗则坚持其拥有浓缩铀的权利，这一根本矛盾仍待后续技术团队解决。 谈判进程一波三折，特朗普警告若违约将再度动武 据报道，此次瑞士谈判并非一帆风顺。就在豁免令宣布前约36小时，谈判一度面临压力：以色列与黎巴嫩真主党之间的战斗持续，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，局势骤然紧张。 特朗普随后在社交媒体上发出威胁，伊朗代表团一度暂停与美方的直接谈判，转而通过调解方继续接触。"他们确实威胁要退出，但他们没有退出，"万斯表示。 在白宫，特朗普明确表示，若伊朗未能遵守谅解备忘录，美国将再度发动攻击，即便这意味着再次冒着引发全球经济崩溃的风险。"核武器凌驾于经济衰退之上，"特朗普表示，"经济衰退很糟糕，但核武器会更快地造成衰退。" 万斯在离开瑞士前对谈判结果作出总体评价："我们为最终成功协议奠定了非常好的基础。我认为我们都应该认识到已经取得了多少成果，但坦率地说，仍有大量工作要做。"他表示，技术团队将继续留在当地推进后续谈判。 华尔街日报称， 核问题的最终走向——华盛顿要求伊朗放弃高浓缩铀库存，而德黑兰坚持主张拥有铀浓缩权利——仍是谈判最终能否达成全面协议的核心变量。

随着美伊临时协议为霍尔木兹海峡复航撕开缺口，高达8000万桶的波斯湾积压原油正蓄势待发，但物理风险与数据盲区令这场期待已久的供应链修复充满变数，并同步引发全球宏观流动性的深刻重估。 目前，40艘超大型油轮（VLCC）满载非制裁原油在波斯湾待命，随时准备涌向亚洲市场。这批巨量供给有望缓解前期超1000万桶/日的供应中断危机，成为平抑油价、修复下游炼厂开工率的关键增量。 然而，海峡水雷未清与船只“暗航”交织，令实际交付节奏难以预测。 在实物供应链仍存阻碍的背景下，通航预期与美伊和平协议的推进正促使资金“脱虚向实”，引发黄金回落与美元上行等跨资产价格异动。 对投资者而言，这意味着原油市场的风险溢价短期内难以完全抹平，而宏观资产的定价逻辑正从地缘避险向实体经济修复切换，供应链的脆弱性与流动性的结构性变化将共同考验全球能源与金融市场的神经。 8000万桶原油待命，亚洲市场迎供给修复 在霍尔木兹海峡航运恢复的预期下，波斯湾内积压的原油规模终于浮出水面。据Vortexa汇编数据， 40艘VLCC目前正装载近8000万桶来自波斯湾产油国（排除伊朗）的非制裁原油，处于随时待命状态。 若将小型油轮计算在内，实际积压规模可能更为庞大。 这批原油的流向已初步明确，亚洲市场是最大的承接方。目前，约有21艘超大型油轮指示其目的地为亚洲，其中5艘明确驶向中国，另有5艘前往马来西亚和新加坡的转运枢纽。截至上周五早晨，至少已有3艘油轮正以正常速度向东驶向海峡。 这一供给增量对亚洲市场至关重要。去年，该地区每日接收约1500万桶中东原油。在此前长达三个月的海峡封锁期间，商船通行量从日均近100艘骤降至2至3艘，导致超过1000万桶/日的中东原油供应被切断。亚洲炼厂被迫削减开工率，多国不得不消耗战略库存以应对突发的供应短缺。这批积压原油的集中释放，将有效缓解亚洲买家的原料焦虑。 水雷未清与“暗航”交织，实际通航风险犹存 尽管美伊已签署旨在恢复海峡交通的临时协议，且3艘沙特超大型油轮周四在阿曼湾重新现身，释放出船只开始移动的信号，但物理层面的航行风险并未完全消除。 航运贸易组织BIMCO发出明确警告，指出霍尔木兹海峡内的水雷尚未清除，重大船舶过境依然存在显著风险。这意味着，在获得确切的安全保障前，船东和保险机构对派遣高价值原油运输船穿越海峡仍持谨慎态度。此前封锁期间，超半数保险公司已取消战争险，保费涨幅一度高达500%，这种风险厌恶情绪短期内难以彻底扭转。 更为棘手的是，供应链的透明度正受到技术干扰的挑战。出于安全考量或受电子干扰影响，部分船只选择关闭自动识别系统（AIS）信号。这种“暗航”状态导致实际通行数据追踪出现盲区，使得市场难以准确核实究竟有多少油轮真正完成了海峡穿越，高度依赖实时数据的原油交易员也无法准确评估短期内的实际到港量。 宏观流动性重估：资金“脱虚向实”引发跨资产异动 在实物供应链艰难修复的同时，霍尔木兹海峡的通航现实正引发全球宏观流动性的重估。随着特朗普于6月17日签署美伊和平协议，海峡通航促使全球石油的供给和需求双边修复，直至石油要素流转逐步恢复正常。 在正常状态下，原油供需两旺会促使实体经济占用更多现金。随着供给冲击缓解，实体经济走出衰退状态，大量资金开始从虚拟经济向实体经济回流，即“脱虚向实”。这种剩余流动性的减少，直接反映在跨资产价格的异动上：黄金价格因流动性抽离开始回落，美元指数则随之上行。 此外，短期美债市场的剧烈波动也需重新归因。近期2年期美债利率突破4.20%，实为货币基金赎回引发的流动性冲击，而非美联储6月偏鹰派点阵图引发的加息担忧。30年期美债利率的回落进一步印证了市场并未担忧年内加息，叠加沃什在议息会议首秀中较紧的口风，长端利率走势表明宏观定价并未偏离基本面。投资者在评估地缘风险溢价时，需警惕流动性结构变化带来的资产重估风险。

布伦特原油本周跌破77美元/桶，几乎抹去自伊朗战争爆发以来全部地缘政治溢价，创下战事启动以来最低水平。然而，多位分析师警告，期货市场正在为一场尚未真正发生的供应恢复定价，金融市场的乐观情绪与物理原油市场的现实之间，正出现显著背离。 周三晚，美伊两国签署14点框架谅解备忘录，美国中央司令部随即确认已解除对霍尔木兹海峡的封锁，并有油轮通过该水道的相关报道。布伦特原油盘中一度跌至76.54美元/桶，收盘小幅回升至79.85美元；WTI收跌0.2%至75.85美元，触及战事以来最低水平。美国全国平均零售油价随之跌破每加仑4美元，降至3.999美元，但仍较战前高出约1美元。 自5月峰值逾100美元/桶以来，布伦特累计跌幅已超25%，市场迅速为中东大量原油即将重返全球市场押注。 然而，从航运保险缺位、油轮运费仍为战前三倍，到国际能源署（IEA）测算的全球库存持续以每日近400万桶的速度流失，基本面现实远比市场定价复杂。 这场金融市场与物理市场之间的赛跑，正成为当前油价走势的核心分歧。多家机构分析师认为此轮下跌存在超调风险，但也有观点指出，伊朗制裁松绑预期尚未充分计入价格，若正式确认，油价仍面临进一步下行压力。 霍尔木兹解封，情绪主导跌势 此次油价急跌的直接导火索，是美伊谅解备忘录的签署。根据协议框架，德黑兰将重新开放霍尔木兹海峡——这条水道在正常情况下承载全球每日约五分之一的石油贸易流量——作为交换，华盛顿将解除对伊朗港口的封锁及其石油销售制裁，并开启为期60天的核协议谈判窗口。伊朗还承诺永不研发或获取核武器。 市场的反应是即时的： 先抛售，再问问题。 特朗普在TruthSocial上高调宣称："石油在流动……股市在咆哮……不客气！" 高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby在研究报告中估计，波斯湾石油出口有望于7月底前恢复至战前水平，但同时指出全面复苏仍面临若干障碍。Kpler高级原油分析师Navin Das亦表示，协议签署后的油价下跌，反映了价格曲线中地缘政治风险溢价的有限回落，叠加市场对霍尔木兹流量恢复的预期，共同对现货价格构成压力。 航运市场尚未买账：运费仍为战前三倍 然而，与期货市场的乐观形成鲜明对比的是，航运市场至今未能反映这份和平预期。 据报道，中国石油化工股份有限公司本周尝试为6月25日至30日期间租用一艘超大型油轮（VLCC）装载伊拉克原油，共收到6份报价， 运费均接近战前水平的三倍，最终仍未能成交。 PetroChina给出的理由直接说明了问题所在："有油轮，但太贵了，而且无法保证你能通过海峡。"与此同时，印度石油就同期发出的租轮招标收到了零份报价；中化集团仍在寻船。 高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby在报告中亦写道，许多船东对过峡指引仍持谨慎态度，托运人的风险规避是潜在制约因素，加之伊朗在未来60天核协议谈判期间的地缘政治目标，均构成不确定性。 库存数据发出警告：基本面并不支持乐观 物理原油市场的基本面，为此次急跌画出了一道清晰的警示线。 IEA估计，自今年2月底战事爆发以来，全球库存一直以每日近400万桶的速度流失。美国原油库存在过去9周内已减少逾5000万桶，库欣（Cushing）储油中心的库存水平徘徊于多数分析师认为的操作底线附近。对于那些数月来持续消耗战略与商业储备的国家而言，最终仍需补库。 从布伦特期货曲线来看，油价要回落至战前低点（70美元/桶）附近，预计需要等到2031年3月——这与眼下期货市场的激进定价，形成了显著落差。 彭博亦指出，霍尔木兹若实质性恢复流量，亚洲市场将面临另一重压力：亚洲炼厂此前已将被扰乱的中东原油替换为美国及其他替代货源，部分压缩了加工量，而此刻正面临波斯湾原油的突然涌入。这已导致中东原油期货曲线翻转至看跌的远期升水（contango）结构，市场正在为近期过剩而非短缺定价。 协议框架本身仍留悬念 除供应恢复节奏外，协议文本本身亦存在若干模糊之处，为市场增添了额外的不确定性。 谅解备忘录规定，商业船只"仅在60天内免收通行费"，但特朗普向媒体表示，60天后海峡将继续"免费通行"，该表述并未写入协议正文。Itayim亦强调，这份协议并非一份市场可以完全倚赖的综合性和平安排，而是一份旨在减少冲突、为后续谈判开窗的临时性框架，市场因此仍将在价格中维持一定风险溢价。 Kpler分析师Navin Das则提示了另一面： 价格曲线远端已开始部分反映伊朗制裁松绑的可能性，但该因素尚未被充分计入——若60天谈判窗口结束后制裁解除获得正式确认，油价仍面临进一步下行压力。 多方分析的汇聚点指向同一个核心矛盾：金融市场以协议签署为信号，迅速一次性消化了供应恢复预期；而物理市场——包括航运保险、油轮调度、矿区排雷和生产重启——所遵循的是截然不同的时间表。当前，市场正将一份初步框架协议当作一份已经完成的复产计划来交易，而物理市场仍在等待看到它真正落地。