白宫首席经济学家Jared Bernstein日前表示，他对明年美国经济增长仍保持乐观的态度，并对通货膨胀下降的迹象感到鼓舞。 “经济衰退并非不可避免，”他说，“我认为，我们有理由乐观地认为，通往稳定过渡的道路是合理和可信的。” Bernstein指出，最近的数据支持了一种可能的路径，即经济转向低于去年水平的增长，但仍是积极的，同时就业增长放缓，部分原因是职位空缺减少，但就业增长仍然强劲。这大致勾勒出了美联储观察人士和华尔街津津乐道并且期盼的“软着陆”情景。 Bernstein认为，美联储对经济增长的预测，与他对低于趋势水平的GDP的预测模式是一致的。他指出，经济增长应该会放缓，这有助于缩小劳动力需求和供应之间的差距，有助于减缓名义工资增长，进而导致价格增长放缓。 美联储上周表示，在通胀放缓至3.1%之前，预计明年美国GDP增速仅为0.5%。Bernstein说，“关键目标是保持我们迄今取得的进展，特别是在就业市场，同时降低通货膨胀压力。” 另一方面，Bernstein还称，他对通胀放缓感到满意，他指出，近几个月来，消费者价格指数（CPI）整体通胀下降了两个百分点，从6月份的9.1%降至11月份的7.1%。 “我对断言全球（通胀）已见顶持相当谨慎的态度。我们以前见过假见顶。尽管如此，我们有理由相信，我们已经看到了一些积极的势头。”他补充说。 他还称，到明年下半年，租金和房价的下降将开始体现在通胀数据中，有助于对价格上涨施加下行压力。他还预计，就业市场将继续走软，最终将缓解工资压力，降低通胀。

圣诞假期前最后一个交易日早晨，美国商务部经济分析局发布11月美国个人消费开支数据。作为美联储的决策依据，今天出炉的数据也完全符合“通胀热度下降、居民捏紧钱包”的美联储政策目标。 从同比数据来看，11月的PCE数据上涨5.5%，去除食品和能源价格的核心PCE数据为4.7%，均与预期一致，也显示出美国通胀正走在缓慢降温的路径上。BEA同时也对今年7至10月的部分数据做出调整，个别项目获得小幅上修。 而在消费数据方面，美国11月个人指数仅环比上涨0.1%，也是自今年7月以来表现最为弱势的一次。餐饮、度假方面的消费支出上升，部分抵消了商品支出下降的影响，其中购买新车的支出下滑幅度最大。在昨日引发市场震动的美国三季度GDP终值上修背后，也是消费支出驱动的身影。 保持消费者购买力的重要原因离不开天然气价格下降和劳动者薪酬上升。11月劳动者可支配收入方面则维持了与10月报告中类似的增长势头，经过通胀调节后的环比可支配收入增速达到0.3%。 市场高度关注通胀的原因，自然也离不开对美联储货币政策的关心。在上周完成年内最后一次加息时，美联储主席鲍威尔就曾表示需要“更多的证据”才能相信通胀正处于正确的道路上。而明年2月的加息幅度将取决于后续出炉的数据。 按照美联储上周给出的经济预期，本轮加息的中位数预期峰值将落在5.00%-5.25%之间，意味着与现在水平还差75个基点。美联储官员们同样预期明年底的PCE核心通胀率将降至3.5%，距离2%显然还有一段距离。 万神殿宏观经济首席经济学家Ian Shepherdson表示，消费者变得更加谨慎也是意料之中的行为。因为他们在疫情期间攒下的超额储蓄现在已经花掉一半，同时高度紧张的劳动力市场也出现了缓和的迹象。Ian预期，当前季度的消费支出仍将处于扩张状态，但这种情况如果能延续到明年一季度，将会是一件令人啧啧称奇的事情。 按照官方日程，BEA将在2023年的1月27日公布今年12月的PCE数据。

瑞银（UBS）董事总经理Michael Zinn周四警告称，市场没有反映出经济衰退的风险，美国股市仍未触底。 他在接受采访时表示，“市场可能还没有完全消化经济硬着陆的可能性，以及盈利衰退的可能性。”他提到了最新一轮的企业盈利报告，一些公司公布的数据令人失望，预计明年将面临更多不利因素。 近期不断有投行警告称，随着企业继续与高通胀和美联储持续加息作斗争，美股市场将受到上市公司盈利滑坡的沉重打击。 美国银行（Bank of America）和德意志银行（Deutsche Bank）等都预测，随着经济衰退的影响，明年股市将暴跌20%。 不要太早转乐观 在美联储2022年为降低通胀而大幅加息之后，明年经济将出现下滑。美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示，美联储明年将继续保持高利率，但一些市场多头预计，美联储将更早地下调利率，这可能引发新一轮股市反弹。 Zinn说，这种情况不太可能发生，因为鲍威尔一再指出，像炙热的劳动力市场这样的通胀指标，来证明持续的限制性货币政策是合理的。Zinn预测市场已经“半触底”，美联储在看到至少四个月的通胀和就业数据“良好”之前不会考虑放宽利率。 “我认为市场低估了一个鹰派的美联储。美联储明确地告诉你要警惕持续的通货膨胀，”他说，6个月期美国国债收益率已经超过4%。 “即使你认为这是一场有价值的辩论，你在场外观望的报酬也相当丰厚。”

美联储缩减资产负债表的持续努力可能比此前预期的更早结束，尽管美联储计划采取更为激进的加息路径。 美联储观察人士估计，美联储明年极有可能不得不以某种形式停止目前的国债和抵押贷款支持证券(MBS)减持，因为金融业流动性不足可能已经在加剧，这种缺口可能会威胁到欧洲央行对其隔夜利率目标的控制，这就是它可能不得不做出反应的原因。 当谈到官员们对资产负债表前景的评论时，LH Meyer经济学家Derek Tang表示，“他们目前似乎奇怪地对整个事情保持沉默。美联储将在2023年春季开始看到流动性问题的迹象，并在明年6月前采取行动缩减其持有的资产”。 Monetary Macro首席投资官Joseph Wang认为，最常被称为量化紧缩(QT)的进程将在2023年第三季度改变。当这种转变到来时，“可能是由于国债市场流动性恶化或银行准备金持续下降”。 野村证券分析师预计，美联储将在明年9月结束资产负债表缩减。在11月的政策会议之前，纽约进行的一项调查发现，主要银行预计第二轮选举将在明年最后一个季度结束。 然而，高盛预测，第二轮选举可能会持续到2024年底甚至2025年，然后美联储才会调整政策，这突显出这部分前景仍存在不确定性。 自今年夏天以来，美联储一直在缩减债券持有量，这是其提高借贷成本的更广泛努力的一部分，以帮助减缓经济增长，并将通胀从上世纪80年代以来的最高水平降下来。虽然官员们没有给出这一过程的结束日期，但经济学家们猜测，官员们预计这一过程将持续两年左右。 这一举措的主要推动力在于提高短期利率，美联储上周再次加息，将隔夜目标利率区间上调0.5个百分点，至4.25%至4.50%。美联储还设定了高于9月份政策会议上设定的5.1%的基准利率。 与此同时，资产负债表的收缩被设计成或多或少在后台自动运行。在过去15年里，美联储曾两次将其资产负债表作为货币政策工具，对经济增加或减少刺激。上一轮大规模扩张始于2020年3月，当时疫情刚刚爆发。从当年春季开始，美联储将其持有的美国国债从4.2万亿美元增加到今年4月接近9万亿美元的峰值，这主要得益于大举购买美国国债和抵押贷款债券。美联储在今年3月份开始加息，并在6月份开始允许其持有的一定数量的债券到期而不被替换。 这一过程在9月份全面启动，当时美联储表示，将允许每月最多600亿美元的国债和350亿美元的MBS从其资产负债表中剥离。截至12月14日，美联储持有的美国国债约为8.6万亿美元。 野村证券表示，美联储可能会将其资产负债表降至约7万亿美元，远高于疫情前的水平。分析人士对如何结束缩表存在相当大的争议。 美联储资产负债表的缩减将银行准备金从金融体系中抽走，而金融体系是由许多活动部分主导的，它们不可预测地相互影响。但即便如此，储备不足也会导致短期利率不稳定，这意味着美联储无法可靠地设定其政策利率目标。 这是美联储在2019年9月面临的问题，当时它正处于资产负债表收缩的最新阶段。当时，美联储出人意料地遭遇了准备金短缺，导致联邦基金利率失衡，迫使美联储开始向金融体系中重新注入流动性。 美联储不希望重蹈覆辙，因此，它不太可能测试自己能在多大程度上消耗储备。 11月30日，美联储主席鲍威尔表示，他不认为银行系统的准备金不足，但他也暗示，美联储将以一种可能导致缩表提前结束的方式管理其储备。“对外汇储备的需求并不稳定，它可以大幅上下波动，所以我们想在一个安全的地方停下来。在市场、银行体系和整个金融体系中拥有充足的储备、充足的流动性，确实对公众有利。”

11月，由于市场预期美联储将在通胀降温迹象显现后放缓加息步伐，亚洲(除中国外)债券外资流入创下九个月来单月最高水平。监管机构和债券市场协会的数据显示，海外投资者在印度、印度尼西亚、马来西亚、韩国和泰国合计购买了价值66亿美元的债券，此前一个月为净流出32亿美元。 11月，泰国和印度尼西亚债券分别获得16亿美元和15亿美元的资金流入，而韩国债券获得了5.62亿美元的资金流入。印度和菲律宾债券则出现了少量资金流出。 今年1月至11月，印度、印度尼西亚、马来西亚、韩国和泰国的资金流出总额为40亿美元，相比之下，2021年的资金流入总额为625亿美元。 据了解，由于发达市场央行在今年大举加息，以遏制不断飙升的通胀，亚洲债券市场持续出现资金外流。今年以来，美联储累计加息425个基点，欧洲央行也创纪录地加息250个基点。 然而，美联储11月政策会议纪要显示，多数决策者认为有必要放缓加息步伐，以应对经济下滑趋势，并保持金融稳定。 根据周三的一项最新调查显示，美国消费者12个月的通胀预期从上月的7.1%降至6.7%，为2021年9月以来的最低水平。

在今年采取了40多年来最为迅猛的加息行动之后，明年对于美联储而言，其实是颇为微妙的一年：一方面美联储遏制高通胀的重任仍未彻底完成，本轮加息周期可能还将至少采取2-3次的加息行动；而另一方面，明年美国经济陷入衰退的风险已与日俱增，在市场眼下持续滋生的降息预期面前，美联储迫切需要找到一个新的平衡。 这也令在眼下这个辞旧迎新的岁末年关之际，围绕明年美联储人事变动——尤其是联邦公开市场委员会(FOMC)投票权的更迭，开始逐渐成为了不少业内人士的焦点所在。 自从今年7月的议息会议以来，FOMC就一直处于多年来罕见的“满员”状态中。在总计的12位票委中，美联储主席、副主席和纽约联储主席这“三巨头”，以及另外五位美联储理事担任常任票委——每年都握有投票权，而剩下的4位票委则在其余11家地方联储主席中进行轮换。 因而 明年美联储内部的“换血”，也就集中在了这四位地区联储主席的投票权变更上，具体如下： 明年将 获得投票权 的地区联储主席分别是：芝加哥联储主席古尔斯比、费城联储主席哈克、达拉斯联储主席洛根、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利。 明年将 交出投票权 的年内票委则分别是：圣路易斯联储主席布拉德、克利夫兰联储主席梅斯特、堪萨斯城联储主席乔治和波士顿联储主席柯林斯。 鹰派交权、鸽派上位？ 从上述官员长久以来的立场看，明年投票权鹰鸽变动的幅度，其实是近年来颇大的一次。我们可以借着下面这张美银的美联储鹰鸽发布图来详细划分一下： 首先在明年获得投票权的四人中，古尔斯比将在明年1月接替退休的埃文斯担任芝加哥联储主席，埃文斯是美联储内目前最鸽派的几位官员之一，古尔斯比很有可能继承他的 鸽派 立场。有关古尔斯比的相关履历介绍可以详见我们此前的 报道 。 哈克和洛根则是美联储地区联储主席中两个相对而言的 中间派 (当然鹰鸽程度依然略有差异，详情可参照图表)。洛根在11月曾称抗通胀“还有很长的路要走”。哈克上个月则表示，他预计官员们将放慢加息步伐，并最终将利率维持在限制性水平一段时间。 这四人中最为 鹰派 的可能要当属卡什卡利了。上个月他表示自己不相信通胀已经见顶，并称目前“没有看到太多经济降温的迹象”。不过，卡什卡利这个人又较为特殊——他今年从原本美联储内部的“鸽王”摇身一变成为了一位鹰派官员。未来当真正握有投票权后，他的立场会否还有反复，目前不得而知。 整体来看，新获得投票权的四位官员中——鹰鸽阵营的都有，鸽派氛围可能稍微要浓上一点。事实上，如果光看新“上位”的四位票委的分布，鹰鸽立场可能也就最多四六开，不算太失衡。 但是， 凡事其实就“怕”有对比：新获得投票权的官员可能不算非常鸽，但“交权”的官员实在太多鹰了。 正如上图所示， 明年将交出投票权的四位票委中，布拉德、梅斯特和乔治目前都是美联储内部的鹰派 ，柯林斯虽然能被划为鸽派阵营，但整体来看，明年鹰鸽阵营此消彼长的势头还是极为明显！ 对美联储颇有研究的经济学家Anna Wong就表示，“总体而言，2023年FOMC将新加入两个鸽派票委，这可能在决策过程中进一步扩大鸽派影响力。我们认为，2023年FOMC的12位票委中有一半可能属于鸽派，而今年只有4位。” 美联储投票权更迭后会否“变脸”？ 可以预见到的是，在明年一开始，美联储上述投票权变更的实质影响料将不会很明显。 因为至少对明年年初继续加息的议题方面，目前美联储内鹰派和鸽派的分歧其实很小——人人也都知道，美联储还没有完成遏制高通胀的重任。 美联储12月的点阵图就显示，几乎所有官员都认为美联储的目标利率到明年年底将超过5%。 投资公司Piper Sandler & Co.全球政策研究负责人Roberto Perli指出，“2023年新的委员会构成似乎比目前更为倾向于鸽派。然而，委员会的立场眼下还非常统一。我认为，这预示着无论谁拥有投票权，2023年美联储在较低的利率峰值停下脚步或降息的门槛都很高。” 然而问题是，眼下的局面并不会是永恒不变的。 正如同我们在上周美联储决议后所提到的，美联储历次点阵图的预测向来以多变著称——明年想来也绝不会例外。而届时，真正的考验可能会在通胀进一步回落、同时经济衰退的脚步愈发临近时到来。 注：黑线为实际利率变化趋势图，其余虚线是各个点阵图所预测的趋势 这里我们其实可以再和投资者分享一张“干货”图表——历史上，美联储在面临经济衰退时也并不完全是“后知后觉”的。在近四次衰退周期中，除了2020年疫情的特殊原因衰退外，美联储都在衰退发生前的几个月就提前采取了降息行动。 目前来看，美国经济明年陷入衰退的概率显然不低。媒体本月对经济学家的最新月度调查就显示，大多数经济学家预计利率上升将导致经济衰退，失业率将从上个月的3.7%上升至2024年初的4.9%。 而一旦经济在明年年中或更早之前就流露出衰退的信号，很可能会吸引那些更加关注最大就业化目标的鸽派官员的注意，继而引发他们对紧缩政策的反对。一些业内人士已预计，尽管鲍威尔执掌下的美联储很少出现异议——今年的8次议息会议仅出现过两张反对票，但2023年投票权更迭后的复杂情况可能会导致更多的异议声。 Perli就指出，“如果明年失业率攀升至高于自然失业率的水平，我们可能会看到一些鸽派官员的异议；当然如果通胀继续居高不下，那么异议未必会很快到来，而且可能不会超过一两个。鲍威尔仍将能够非常有效地管理FOMC。” 从利率市场最新的定价看，交易员目前预计，明年上半年美联储的基准利率将达到4.84%左右的峰值，然后在年底前降息至4.37%附近。市场利率定价明显较美联储12月点阵图更为鸽派。这也预示着 市场当前依然预计，美联储明年绝不会一路鹰到底……

高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，他预计美联储不会在2023年降息，主要是因为他比大多数专家更乐观，认为美国经济有能力避免衰退。 Hatzius预测，经济衰退可能会避免，因为金融环境和货币政策收紧会限制劳动力市场，抑制GDP增长，但不足以引发经济衰退。反过来，这将阻止美联储在年内降低利率，因为没有衰退将降低刺激的压力。“我认为，在通胀仍高于目标的非衰退环境下，美联储降息的障碍将相对较高。展望2023年，即使再加息，也会再加息75个基点，与美联储的预测相似，我认为金融状况的拖累将会更小。” 与此同时，这位高盛经济学家认为，由于整体通胀下降，2022年初实际家庭可支配收入大幅下降，以及消费者信心上升，经济增长将得到支持。 Hatzius承认，他对未来一年的经济预测比华尔街大多数人都要乐观，他估计经济下滑的几率为35%。而世界大型企业联合会最近进行的一项CEO衰退调查显示，衰退的几率为60%-65%。

美联储的政策制定者将在2023年逐渐变得更加鸽派，因为新的票委名单使其政策制定委员会更加关注就业最大化。 随着联邦公开市场委员会（FOMC）对票委进行年度轮换，圣路易斯联储主席James Bullard、克利夫兰联储主席的Loretta Mester和堪萨斯城联储主席Esther George将失去他们的投票权，上述美联储官员都支持大幅提高利率以帮助抑制通货膨胀。波士顿联储主席的Susan Collins，一位被认为是中立的新人，也将失去她的投票席位。 即将在新一年获得FOMC投票权的票委将包括芝加哥联储的新主席Austan Goolsbee，他被认为是鸽派，费城联储主席Patrick Harker和达拉斯联储主席Lorie Logan，两人都被视为中间派，以及明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari，他目前是一个主要的鹰派。 其结果是，在2023年的8次政策会议上，政策鸽派(他们尤其关注劳动力市场的健康状况)可能会占据更大的权重。 实际影响最初可能很难察觉。目前鸽派和鹰派的观点相差不大——根据他们最新的经济预测，几乎所有官员都认为美联储明年年底的目标利率将超过5%，而且没有人预计会降息。此外，美联储主席杰鲍威尔领导了几十年来最快的加息行动之一，几乎没有异议，这反映出他对委员会的强大控制。 Piper Sandler & Co.全球政策研究主管Roberto Perli表示，“2023年的新票委似乎比即将离任的成员有更温和的总体政策偏好。然而，委员会非常统一。”“这告诉我，在2023年停止在较低的利率峰值或降息的门槛很高，无论谁投票或谁不投票。” Bloomberg Economics美国首席经济学家Anna Won表示，总之，鸽派将在2023年在投票委员会中获得两个席位，在决策过程中获得进一步的推动力。我们认为，2023年的12名票委中，有一半可能属于鸽派成员，而今年只有4人。 美联储官员上周将利率上调了0.5个百分点，使基准利率达到4.25%至4.5%的目标区间。他们还发布了预测，根据他们的预测中值，明年结束时的利率为5.1%，2024年之前不会降息。 在2023年的票委中，自12月1日被任命以来，将于1月9日上任的Goolsbee还没有就货币政策发表过意见。在10月31日接受采访时，Goolsbee表示，基准联邦基金利率在5%左右的峰值“对我来说是合理的”。这位美国前总统奥巴马的经济顾问委员会主席将通胀主要归咎于供应冲击，暗示仅靠收紧货币政策不足以遏制价格压力。 达拉斯联储主席Lorie Logan曾任纽约联邦储备银行官员，自被选为达拉斯联储主席，她就货币政策发表的言论不多，但她在11月表示，对抗通胀“还有很长的路要走”。 费城联储主席Patrick Harker上个月表示，他预计美联储官员将放慢加息步伐，最终将利率维持在一个限制性水平一段时间。 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari是四人中最鹰派的，他上个月表示，他不相信通胀已经见顶，并补充说，“我没有看到太多经济降温的证据”。Kashkari曾一度是鸽派，他的言论表明，美联储官员有时很难被归类。 全美人寿保险公司首席经济学家Kathy Bostjancic表示，“一些官员的立场发生了转变。总体而言，鲍威尔主席确实对委员会有很好的控制，鹰派和鸽派之间没有太大分歧。” 2022年只有两份反对意见：堪萨斯城联储主席Esther George在6月反对小幅加息，圣路易斯联储主席James Bullard在3月反对，呼吁首次加息幅度更大。在鲍威尔担任美联储主席的5年时间里，其他美联储高管只投了12票反对票，平均每三次会议投反对票的人不到一票。大多数异议都发生在2019年，也就是他第一个任期的早期。 2023年的情况可能会导致更多的异议。对经济学家的最新月度调查显示，大多数经济学家预计加息将导致经济衰退，失业率将从上个月的3.7%升至2024年初的4.9%。 Perli表示，“如果明年失业率开始攀升至自然失业率之上，我们可能会看到一些鸽派的异议。”联邦公开市场委员会估计失业率在4%左右，“如果通胀继续上升。”“我怀疑异议会很快到来，而且会不止一两个。主席仍然能够非常有效地管理委员会。”

由于借贷成本高企加上普遍的通胀侵蚀了住房负担能力和需求，各项数据均显示美国房地产正在降温。不仅美联储团队建立的新指数显示，美国租金通胀快速放缓;而且，美国11月新屋开工数继续下降，许可数量大幅下降;此外，数据显示，11月的租金涨幅连续第十个月放缓。 房市即时指标显示疲弱 智通财经获悉，一项旨在捕捉租赁市场变化而不受限于滞后效应的新指数显示，美国房地产市场的降温将在明年的官方通胀数据中体现出来。克利夫兰联储与美国劳工统计局的研究人员建立了一个衡量标准，该标准仅基于最近搬进来的租户的租金，并将其与另一个衡量所有租户平均租金的标准进行了比较。 根据本月的一篇论文，结果显示，新租户租金指数正从峰值12%左右快速下降。研究人员发现，他们的新租户租金数据走势往往比CPI中的住房指标领先一年左右，而对于全租户租金指标来说，差距约为四分之一。 由于房地产在官方通胀数据中体现的机制，在实时市场状况体现在数据中之前，通常会有一段较长的时间滞后。这可能会让美联储和其他地方的政策制定者在住房成本方面有些盲目，而住房成本是核心CPI篮子中最大的组成部分。 Apricitas Economics经济学家Joseph Politano表示由于这个原因，由美联储和劳工统计局团队建立的新指数“可能是目前唯一最重要的新通胀指标”。但研究人员正在进行争论，即总体通胀数据应该基于整个租赁市场，还是仅基于新租户。前者涵盖了更广泛人群的金融经验，而后者更善于捕捉市场价格的最新变化。 美国新屋开工数连续三个月下滑 美国11月新屋开工数继续下降，许可数量大幅下降，原因是借贷成本高企，加上普遍的通胀侵蚀了住房负担能力和需求。周二公布的美国政府数据显示，美国11月新屋开工年化月率为-0.5%，下降至143万户。单户住宅开工降至82.8万户，为2020年5月以来最低。衡量未来建筑量的指标——美国11月营建许可月率初值为-11.2%，下降至134万户。单户住宅营建设许可下降7.1%，为2020年以来的最低水平。 新屋开工数持续下滑，突显出今年抵押贷款利率飙升抑制了买家需求，并拖累了整个房地产市场。与此同时，劳动力和建筑材料的高成本使得建筑商在利用推销措施吸引买家的同时，更难保持利润率。 美国抵押贷款利率已经从高点回落，但借贷成本仍是去年的两倍。而且，由于美联储预计明年将进一步加息，再加上经济衰退的可能性，美国房地产市场可能会在明年继续疲软。 今年，房屋建筑商的信心指数逐月下降，12月跌至疫情爆发以来十多年来的最低水平。需求疲软导致近三分之二的建筑商推出优惠措施来吸引买家。 根据美国人口普查局的数据，11月多户住宅的建设许可环比下降了18%，降幅大大超过预期。Bleakley Financial Group的首席投资官Peter Boockvar称：“我一直听到多户住宅项目被取消的传闻，因为建设成本仍然很高、融资利率急剧上升、租金增长速度放缓。”所有这些因素，再加上目前的高建设水平，都预示着明年的建设活动会出现更大幅度的放缓。 美国南部和中西部的独栋房屋破土量下降，四个地区中有三个地区的营建许可量下降。与此同时，成屋数量增长近11%，为2007年8月以来的最高水平，这表明在需求下降的情况下，建筑商在处理积压房屋方面取得了更大进展。11月成屋销售数据将于周三公布，周五将公布新屋销售数据。 美国11月租金涨幅连续第十个月放缓 此外，根据Realtor.com的数据，11月的租金涨幅连续第十个月放缓，与2021年11月相比，租金仅增长了3.4%。这是19个月以来的最小涨幅。在美国50个最大的都会区市场中，租金要价的中位数降至1712美元，比10月份低了22美元，较7月份的峰值下降了69美元。 Realtor.com的首席经济学家Danielle Hale称：“随着假期的临近，许多美国人的预算被分配到多处，给租赁市场带来了过去几年从未见过的更典型的季节性降温。尽管(租金涨幅)最近有所缓解，但租房者在2023年将继续受到负担能力的挑战，预计租金将创下更多历史新高。” 虽然Realtor.com的报告着眼于所有类型房屋的租金，但另一份只关注10月份独立屋租金的报告也显示出了类似的情况。CoreLogic报告称，与2021年10月相比，独立屋租金涨幅放缓至8.8%，是一年多来的最小涨幅。

最近的美国通货膨胀率数据对于那些预测高通胀在不加息的情况下也能下降的经济学家来说可能是一场胜利。 最新数据显示，美国整体通胀水平明显降温，从10月到11月，美国消费者价格指数(CPI)环比仅上涨0.1%，远低于经济学家普遍预测的0.3%。美国11月CPI同比增长7.10%，市场预期为7.30%，前值7.70%，数据持续回落且为2021年12月以来最小增幅。美国11月未季调核心CPI年率录得6%，为2022年7月以来新低。 然而， 在一些经济学家看来，一些衡量商品通胀的重要指标在11月放缓或完全下降，部分原因是供应链障碍得到实质性缓解，还有部分原因是企业为应对供应链冲击以及潜在需求增长而囤积了大量备用商品， 现在需要亏本出售其中一些库存。 那么美联储加息是否为降低通胀率的主要原因呢?一些经济学家认为美联储加息和通胀降低这件事没什么紧密联系。比如，整体CPI上涨的“最大贡献者”——住房成本，约占整体CPI指数的三分之一，11月环比增长0.6%，同比增幅达到7.1%，仍处于历史高位水平。 住房成本持续高企的主要原因：薪资增长+劳动力市场紧俏 如果加息能够减缓通货膨胀率，那么房屋销售价格将会迅速下降，因为抵押贷款利率已经飙升至6%以上。然而，11月份所有与住房有关的成本居高不下。相反，我们看到新车的通胀放缓，二手车价格通胀迅速下降，尽管汽车销售情况已经回升但价格持续下滑。 那么哪些项目的通胀率最难降低呢? 可能是持续上涨的家居用品和电器等住房相关商品的价格。尽管美联储收紧金融条件，在一定程度上抑制了房地产市场，但租金成本以及其他住房相关成本难以得到抑制。 CPI对于租金成本的衡量往往滞后于当前的状况，一些试图衡量当前的要价表明，租金正在小幅下降。劳动力政策研究组织Employ America的经济学家亚历克斯·威廉姆斯(Alex Williams)在最近发布的一篇文章中指出， 这种下降幅度不太可能是由美联储加息所引起的，因为美国人通常不会为了支付房租而进程额外的融资或借款。 一般来说，由于个人收入迅速减少，或者工作机会减少，租金成本往往会下降，因此薪资增长率，以及劳动力市场持续紧俏能否得到抑制才是租金成本持续高企能否得到缓解的重要影响因素。 威廉姆斯写道:“我们观察到，在劳动力市场继续走强和工资上涨的情况下，价格——甚至主要对就业增长率敏感的价格——也可能出现放缓。”“事实上，这表明在就业人数持续增长的情况下，我们仍然可以达到持续2%的租金通胀。因此，可能不会出现出现某些著名经济学家希望出现的那种经济衰退对就业市场的打击。” 劳动力市场持续火热，美联储放缓加息步伐绝不等同于政策转向! 一些经济学家认为，美联储加息没有产生更大影响的部分原因在于，加息大约需要六到九个月的时间才能在经济中完全发挥作用，因此存在滞后效应。一旦通过联邦基金利率提高了银行的借贷成本，这些银行不会立即转而提高其他所有人的借贷成本(还有其他货币政策动态化措施导致抵押贷款利率超过美联储的目标)。 劳动力市场的著名分析师约瑟夫·波利塔诺(Joseph Politano)本周在他的Apricitas Economics新闻稿中写道， 尽管美联储已经从加息75个基点后退，转而支持加息50个基点，但新的、更慢的步伐不应被解读为转向更宽松的货币政策。 美联储官员在12月份的经济预测中比之前的会议更为悲观，他们预计2023年利率将上升——FOMC点阵图显示利率中值预期从4.6%上升至5.1%，并且预计失业率将大幅上升。 如上所述，薪资增长以及劳动力市场紧俏似乎免疫于美联储货币政策，不过，美联储的政策制定者也在密切关注工资水平，因为美联储认为工资水平将决定通货膨胀率的走向。第三季度的雇佣成本指数从第二季度的5.6%下降到5.2%， 尽管一些经济学家对11月就业报告中小时收入环比仅增长0.6%发出了警告，但平均每周工作小时数却下降了，这意味着就业报告中的工资数据仍然出现了向上倾斜。 从最新的就业数据来看，美国工人薪资增长强劲。美国11月平均每小时工资年率升至5.1%，高于预期。强劲的薪资增长无疑是提振了美国服务业消费需求，11月非农就业报告显示，服务业中，休闲和酒店业和保健服务等部分新增就业进一步上升，显示出服务业劳动力需求仍然强劲，服务业景气度尚未恶化。目前美国的通胀压力来源已经从燃料和食品转到了服务业，这也可以看出美国消费者的需求也从商品转移到服务上。