当地时间周二，美联储主席鲍威尔前往斯德哥尔摩，出席瑞典央行举办的中央银行独立性国际研讨会。 鉴于鲍威尔久未露脸，所以即便论坛的主题是央行独立性，依然引发全球市场的高度关注。 鲍威尔讲了点啥 根据美联储公布的讲话稿，在论述央行独立性方面，鲍威尔主要讲到了三点：首先， 美联储的货币政策独立性是一项重要且得到广泛支持的制度安排 ，同时为美国公众提供了良好的服务。其次， 美联储需要通过持续实现充分就业和价格稳定的法定目标，以及提供透明信息帮助公众和国会议员们理解并采取有效监督，来“挣得”这份独立性 。最后， 中央银行要“坚守本位”，不要盲目追求与法定目标和权限不紧密挂钩的社会效益 。 鲍威尔在讲话中强调， 价格稳定是经济健康的基石 ，并随着时间推移为公众提供不可估量的利益。 但在高通胀时期恢复价格稳定，需要提高利率以减缓经济，可能需要采取短期内不受欢迎的措施 。美联储的独立性也能确保重要决策不受短期政治考量的影响。 话虽如此，鲍威尔任内并非完全没有受到过白宫的压力。特朗普曾在鲍威尔加息的过程中长期恶言相向，而拜登虽然一直避免评价美联储政策，但背后基调是强调“打击通胀是美联储的工作，跟白宫无关”。面对质询，鲍威尔曾一再强调，政治因素并未影响他的行动。 与鲍威尔过往坚持“自扫门前雪”的论调一致，他也在周二强调反对为了解决其他重要社会问题而无序扩大央行权力范围。鲍威尔强调，无论多么有价值，如果没有明确的法定授权就去设定新的政策目标，都会成为破坏央行独立性的理由。 鲍威尔话锋一转，拿出银行业的气候变化问题举例。美联储主席强调， 有关气候变化政策的决定应由政府部门做出 。美联储在与气候相关的金融风险方面确实存在有限但重要的责任，但仅仅与银行业监管的职责密切相关。如果没有明确的立法，美联储使用货币政策或监管工具来促进绿色经济或实现其他基于气候的目标是不合适的。 美联储现在不是，将来也不会是“气候政策制定者” 。 在讨论环节中，鲍威尔再次强调了央行法定职责的边界。他表示过去金融危机的主要教训是，全球金融市场需要建立更具韧性的核心，而这正是全球央行成功实现的变化，最终支撑了疫情期间的更好表现。新冠疫情本身也是一个不同的情况，要求全球政府在医疗、财政和货币政策上拿出前所未有的方式来应对。在美国，一度有人担心《多德·弗兰克法案》对美联储施加了太多限制，但最终显示美联储和财政部在推出一系列紧急政策的过程中合作得非常好，这也能证明美联储的法定职责非常合适。 鲍威尔同时表示，本轮疫情展现出非银金融行业的弱点，就像次贷危机暴露出大银行的缺点一样。但作为应对方法， 首当其冲的应该是这些机构采取结构性的改革，使其自身更强韧，而不是央行提供更多的流动性 。

美联储理事鲍曼周二表示，尽管有令人鼓舞的迹象显示通胀正在下降，但仍有很多工作要做，需要继续加息以实现2%的通胀目标。 鲍曼发表评论之后，美股短线走低，但其“鹰派程度”远逊于昨日的两位美联储官员，三大指数随后震荡走高。 稍早，美联储主席鲍威尔发表了新年的首场演讲，但其主题是央行独立性，并未对货币政策前景发表明确评论，因此也未对市场产生明显冲击。 鲍曼在佛罗里达州银行家协会举办的一个活动上表示，我致力于采取进一步行动，将通胀降至我们的目标水平。“最近几个月，我们看到一些通胀指标有所下降，但我们还有很多工作要做，因此我预计联邦公开市场委员会(FOMC)将继续加息，收紧货币政策。” 对于未来的加息的规模和最终的利率峰值，鲍曼表示，这将取决于即将公布的数据及其对通胀和经济前景的影响。 鲍曼指出，将寻找通胀已经见顶的令人信服的迹象，以确定未来加息的规模，联邦基金利率需要提升至限制性的水平。 美联储官员将于1月31日和2月1日两天举行2023年的首场议息会议，目前市场预计美联储届时加息25基点的可能性为75%。 鲍曼认为，维持稳定的通胀对支撑强劲的就业市场至关重要，鉴于就业市场在美联储收紧政策的情况下仍保持弹性，鲍曼希望美联储能够在不引发衰退的情况下继续加息降低通胀。 鲍曼对于经济前景也比较乐观，她认为美联储可以在不引发严重经济衰退的情况下成功地降低通胀。 鲍曼警告称，如果受到不可预见的冲击，经济增长可能会进一步放缓。她强调，通胀在一定程度上是一个全球性问题，对于供应链中断和俄乌冲突这两个问题，货币政策无能为力。 此外，鲍曼表示，加密货币可能构成重大风险，美联储将继续监控银行对加密货币的敞口。但她预计一些银行将继续探索如何将加密货币整合到其业务中，美联储“不想阻碍创新”。

过去，预测者未能预见到疫情后通胀飙升，导致许多人质疑他们用来理解经济状况的宏观经济模型的有效性。但有分析人士认为，问题可能不在于模型本身，而在于输入到模型中的数据。最终结果也表明，美国通胀或许没有市场所想的那么糟糕。 传统上，模型数据涵盖了二战以来的经济发展以及这一时期所表现出的相关性和模式。“经济学家过于狭隘地关注战后数据，”前国际货币基金组织首席经济学家、哈佛大学教授Kenneth Rogoff表示，“当你确实经历了不同寻常的冲击时，观察更长的时间段是非常有帮助的。” 哥伦比亚大学教授Stephanie Schmitt-Grohe在分析近期通胀升至数十年高点时，就做到了将观察时间段拉长。而且，她对回溯至1900年的数据进行了分析，结果表明，如今的物价暴涨可能并不像许多人所想的那么令人担忧。 从1900年到战争年代，通胀的变化要大得多——大范围地上下波动。这就增加了一种可能性，即最新一轮的物价飙升可能会像当时一样短暂，而不会像上世纪60年代末到70年代那样在经济中根深蒂固。 上一次全球疫病大流行发生在1918年，当时通胀正在上升。但到了1921年，通胀就崩溃了：当年的物价实际上下降了11%。 在Schmitt-Grohe使用1955-2021年的数据运行她的模型时，结果显示，她所称的通胀永久成分比美联储2%的目标高出2.5个百分点。 但当输入数据延长到1900年时，通胀永久成分比美联储目标高出仅半个百分点，这一结果表明，对于美联储主席鲍威尔及其同事来说，解决物价问题明显并没有那么困难。 不过，Schmitt-Grohe表示，这并不意味着美联储不应该提高利率来抑制物价上涨。 她在1月7日的美国经济协会年会上表示：“如果你想降低通胀，正确的政策反应是暂时上调联邦基金利率，然后再下调。” 在当天会议上的另一份报告中，Rogoff使用了追溯到10个世纪至1300年的数据，论证了一旦疫情过去，全球经济不太可能回到超低利率的状态。 几个世纪以来，虽然债券收益率一直在下降，但下降速度非常缓慢。2007-09年金融危机后出现的大幅下跌——一些债券收益率变为负值——只是一种异常现象，现在已经正在逆转。 Rogoff坚持认为，各种因素——包括政府赤字和债务的增加，以及即将到来的应对气候变化的投资——将使总体利率高于金融危机后几年的低水平。 这也不是Rogoff第一次回顾历史，了解现在并预测未来。 在2009年与Carmen Reinhart合著的《这次不一样》(This Time Is Different) 一书中，Rogoff使用了八个世纪的数据，正确地论证了金融危机后的经济复苏将是缓慢而漫长的。

虽然2023年迄今才刚刚过去了五个交易日，但年初以来的一大趋势似乎已经颇为明显：眼下不光光是市场投资者在和美联储“对着干”，美联储也正不得不和一连串降温的经济数据“唱反调”……而这无疑也令今晚即将登场的美联储主席鲍威尔，再度成为了各方关注的焦点！ 行情数据显示，美国国债收益率周一再度全线下跌 ，因投资者猜测美联储将很快转变政策，此前上周的数据显示，美国经济放缓料将加速通胀回落的步伐。 短期美债收益率隔夜连续第二个交易日领跌债市，令收益率曲线倒挂幅度继续收窄。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌5.3个基点报4.226%，5年期美债收益率跌3.6个基点报3.685%，10年期美债收益率跌2.7个基点报3.546%，30年期美债收益率跌3.1个基点报3.664%。 事实上，若非美联储官员隔夜再度发表了偏于鹰派的讲话，令道指和标普500指数在盘中转跌，周一本将是又一个股债双升的交易日。 周一早些时候曾上涨1.4%的标普500指数，最终在当天收跌0.1%。以科技股为主的纳斯达克综合指数盘中则一度上涨近2.3%，但此后全天涨幅收窄至了0.6%。 在两位美联储官员午盘时表示，联邦基金利率需要超过5%才能减缓通胀之后，上述这两大指数在午后交易中均回吐了涨幅。 市场的走势其实很能反映出美联储眼下的“尴尬处境”：那就是无论与市场利率定价，还是最新的经济数据表现相比，美联储仍在坚持的鹰派立场都显得非常节节不入。 上周五美国劳工部的数据显示，12月份经季节因素调整的美国雇员平均时薪同比增长4.6%，低于了上月的4.8%，这个数据表现继续缓和了通胀上行的压力。而纽约联储周一公布的消费者调查数据也显示，美国消费者预计短期通胀压力将继续减弱，受访者预计一年后通胀将降至5%，为2021年7月以来的最低水平。 野村证券(Nomura)股票衍生品策略师Charlie McElligott表示：“薪资数据是上周五债券和股票‘全面反弹’的诱因，因为大多数人认为，(美联储)需要薪资增长减速，以表明其在实现价格稳定目标方面取得了切实进展。” 加拿大皇家银行全球资产管理公司美国固定收益团队负责人Andrzej Skiba则指出，”这其实是一场较量，市场不相信美联储能够继续收紧政策并在（高位）那里呆很长一段时间 ，而对通胀和经济数据疲软的预期，也允许美联储在今年晚些时候放松政策。” (利率定价显示对美联储利率峰值押注下降，年内降息预期飙升) 但Skiba也指出，“市场可能走得太快也走得太远了 ，因为10年期美国国债收益率目前已经低于了3.6%，而美联储则依然表示终端利率将高于5%。可以这么说，在这方面，很多好消息都已经被定价了。” 鲍威尔今晚会“发火”吗？ 无论如何，尽管经济数据眼下在影响市场利率定价方面，具有着不俗的影响力，但最终一切仍需取决于美联储自身的鹰鸽立场。而 今晚美联储主席鲍威尔新年的首场演讲，无疑将受到密切关注。 对此，知名财经博客网站Zerohedge就认为，面对着当前再度变得宽松的市场环境，美联储主席鲍威尔今晚可能会“生气”。 从近来的走势看，尽管上周的美联储会议纪要特别警告市场，不要“毫无根据地”放松金融状况，但市场金融状况反而出现了进一步的放松。这一差异可能令鲍威尔在今晚继续咬定鹰派不放松…… 事实上，从年内迄今美联储官员的表态看，除了“鹰王”布拉德的鹰派立场似乎没有去年那么强烈外，其他官员的鹰派立场几乎没有出现任何的动摇。周一，两位美联储官员就再度重申，美联储可能需要加息到5%以上，然后维持这个水平一段时间。 亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)周一表示，“我们必须坚持住，美联储致力于解决高通胀问题，因此有必要将利率上调至5%-5.25%，把过剩的需求从经济中挤出去”。当被主持人问及利率高于5%的时间应该持续多久时，博斯蒂克回答称：“长时间。” 旧金山联储主席戴利(Mary Daly)隔夜在接受采访时也指出，她预计美联储将把利率提高到5%以上，但最终水平尚不清楚，将取决于即将发布的通胀数据。戴利表示，“采取更渐进的策略将使美联储有能力对未来公布的经济数据做出回应”。她还强调，现在仍未到宣称战胜通胀的时候。 美联储官员将于1月31日和2月1日两天举行2023年的首场议息会议，目前业内普遍预计美联储届时将加息50或25基点。当然，交易员眼下认为后者可能性相对更大，这一押注是否能在未来几周得到更多美联储官员的背书，或许也将是除终端利率落在何方外，眼下另一个关键的市场博弈点……

亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，美联储应该在第二季度初将利率提高到5%以上，然后在“很长一段时间”维持利率不变。 博斯蒂克在周一表示，“我们必须坚持我们的决心。”他表示，美联储致力于解决高通胀问题，因此有理由将利率上调至5% - 5.25%区间，以挤压经济中的过度需求。 当被问及他认为利率在5%以上还能维持多久时，博斯蒂克回答到：“很长时间。”“我不是一个关键人物。我认为我们应该暂停并坚持下去，让政策发挥作用。” 美联储官员去年12月将利率上调了0.5个百分点，扩大了他们激进的紧缩货币政策行动，并将基准利率目标提高到了4.25%至4.5%的目标区间。在此之前，美联储曾四次加息75个基点，以抑制远高于2%目标的通胀。 政策制定者表示，他们的下一步利率调整将由包括通货膨胀和就业报告在内的经济数据决定。美联储官员们将在1月31日和2月1日举行下次会议。 美国劳工部周五公布的数据显示，美国在12月份增加了22.3万个就业岗位，失业率降至3.5%。与此同时，工资增长放缓，这支持了美国经济软着陆的可能性，美联储设法为通胀降温，同时将劳动力市场的痛苦降至最低。 数据还显示，美国12月平均时薪比上月增长0.3%，比2021年12月增长4.6%，均低于预期。

两名美联储官员在当地时间周一强调，美联储可能需要将利率上调至5%以上高水平，然后才会暂停加息，但后续可能长时间维持高利率水平。此番“鹰派”言论出炉后，美股三大指数涨幅显著收窄，尾盘这一趋势加速，道指和美股基准指数——标普500指数最终转跌，均脱离三周以来的高位，仅纳指实现勉强收涨。 2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示:“我们必须坚持我们的决心。”他强调，美联储致力于解决高通胀问题，因此有理由将利率上调至5%至5.25%的区间，以挤出经济体中的过度需求。 市场押注美联储加息幅度降温至25个基点 关于下次加息幅度，博斯蒂克在采访时强调:“如果消费者价格指数(CPI)显示的趋势与我们在就业数据中看到的趋势相同，那将使我不得不更加认真地对待25个基点这一幅度，并朝着那个方向行动。”“但在那之前，我们还有一段路要走。” 博斯蒂克对记者表示，如果周四公布的数据显示消费者价格指数(CPI)降温，美联储更有理由将加息幅度下降至25个基点。此前已有非农数据显示，工资增长幅度已放缓，可能为CPI进一步降温奠定基础。经济学家普遍预计，12月的美国CPI数据将从此前一个月的同比增长7.1%大幅降温至6.6%，该数据将于北京时间周四晚间公布。 同样身为2024年FOMC票委的旧金山联储主席戴利(Mary Daly)在接受采访时表示，她预计美联储本轮加息周期的利率终值将达到5%以上，不过她表示具体的利率水平尚不清楚，这将取决于未来的通胀数据。博斯蒂克和戴利在今年都没有政策投票权。 美联储的政策制定者将在美东时间本月底召开利率会议，市场预计他们要么连续二次选择加息50个基点，要么将加息幅度放缓至25个基点。CME“美联储观察”数据显示，利率市场预期美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率从此前的70%左右升至高达81.2%，加息50个基点的概率仅为18.8%。 戴利表示:“循序渐进确实能让我们对接收到的信息做出正确的反应。”她强调，现在宣布战胜持续的通货膨胀率还为时过早。 美联储在去年12月的会议上放慢了加息步伐，同时强调将进一步收紧政策，借款成本可能在一段时间内保持在高位，以将通胀降至美联储2%的目标值。 高利率水平将维持多久? 关于5%以上的限制性高利率将维持多久，戴利在上月曾表示，她认为利率保持限制性的时间比市场预期的时间要长，当时市场开始定价今年的降息预期。她曾强调，将联邦基金利率维持在最高水平的时间比市场预期持久，11个月是一个“合理的起点”。 当被记者问及利率在5%以上还能维持多久时， 博斯蒂克表示:“三个字:很长时间(a long time)。”“我不是一个核心人物。我认为我们应该暂停并按兵不动，让政策发挥作用。”博斯蒂克表示。 他对记者表示，他的预测是，全年限制性利率将保持不变，以避免美联储政策的“波动”。 美联储官员将于当地时间1月31日和2月1日召开利率会议，加息幅度进一步放缓至25个基点的预期愈发强烈。上周五的非农就业报告显示，12月份美国劳动力市场依然火热，但是工资增长则有所降温。

伦敦经济学院的经济学家Ricardo Reis上周六称，美联储正面临一些艰难的抉择，并认为其加息幅度可能会超过市场的预期。 Reis接受采访时表示，“市场将受到冲击，所有的风险都在上升。美联储利率峰值处于5.5%的水平是最低预测。” 上个月，美联储将基准利率区间上调50个基点至4.25%-4.5%，并预计其利率峰值将超过5%。 从美联储最新利率“点阵图”来看，2023年底的终端利率可能会上调至5.1%。市场认为届时美联储将停止加息。 Reis却认为，美联储最终还会调高利率，或比想象中更加收紧政策。 加薪路径 Reis周六在接受采访时指出，美国经济正处于转折点，未来的关键将是工资如何调整。 工人们需要提高工资，因为他们的工资没有跟上通货膨胀的速度。而美联储需要做的是，衡量工资上涨究竟是过高、恰到好处、还是过少。 Reis称，如果工资涨幅较少，通胀可能很快回到美联储设定的2%目标。如果工资涨幅与劳动生产率同步，美联储就不必大幅加息，通胀率也将在几年内降至2%。不过这很困难，因为生产率是一个难以衡量的经济变量。 他补充道，如果工资上涨过快，这可能会导致企业继续提高价格，从而引发工资-物价的螺旋上升。 Reis还称，如果美国失业率能提高到5.5%，低通胀就能够回归，这也并不是一个可怕的结果。失业率在去年12月降到了3.5%。

纽约联储美东时间周一公布的消费者调查数据显示，美国消费者预计短期通胀压力将继续减弱，同时预计将大幅缩减支出，尽管他们预计收入将继续增长。 这份在去年12月进行的调查显示，受访者预计一年后通胀将降至5%，较11月环比下降0.2%，为2021年7月以来的最低水平。 尽管5%的通胀预期仍远高于美联储2%的目标，但它也代表着在抗击生活成本飙升方面取得了进展。经济学家认为，预期是决定通胀的一个关键因素，因为预期会影响企业的行为，企业会提高商品价格，而如果工人认为价格会持续上涨，他们就会要求更高的工资。 美联储官员认为，公众对未来价格压力走向的预期，对当前价格压力的走势有很大影响。 除了短期通胀前景略有好转外，三年后的通胀预期依旧稳定在3%的水平，五年后的通胀预期则微升至2.4%。 受访者预计，未来一年汽油价格将上涨4.1%，低于11月份预期的4.7%；食品价格将上涨7.6%。 受访者认为物价会继续上涨，而消费者的支出将会减少。12月家庭支出增幅预期降至5.9%，远低于11月的6.9%，为2022年1月以来的最低水平。 但与此同时，受访者却认为未来家庭收入增长预期为4.6%，创下历史新高。 上述结果出炉之际，美联储正采取加息措施抑制通胀。2022年，美联储共加息7次，将基准利率上调了425个基点，预计今年年初还会再加息几次，然后暂停加息。 劳动力市场是美联储最为关注的一个方向，官员们担心，劳动力需求与供给的持续不平衡将继续推高工资和商业成本。 相较于11月，受访者对劳动力市场的看法变得更加乐观，40.8%的受访者预计一年后的失业率会更高，较11月下降了1.4个百分点。

美东时间周一，旧金山联储主席戴利表示，美联储政策制定者一致认为，通胀比预期的更加持久，可能需要将利率上调至5%以上，并且在一段时间内维持在高位。 戴利认为，5%-5.25%的利率峰值是合理的，不过最终利率水平尚不清楚，将取决于未来的通胀数据。 关于下一次的加息幅度，戴利表示，将在下次会议上讨论具体的加息幅度，50个基点或25个基点都是有可能的，毕竟还没有看到CPI数据。 戴利指出，过早宣布在抗通胀方面取得胜利并停止加息，可能会使经济恶化。 美联储在12月的会议上放慢了加息步伐，同时强调将进一步收紧政策，借款成本可能在一段时间内保持在高位，以将通胀降至央行2%的目标。 美联储官员将于1月31日和2月1日召开政策会议，预计将再次加息50个基点，或进一步放缓至25个基点，不过交易员认为后者的可能性更大。上周五的一份报告显示，12月份美国劳动力市场依然强劲，而工资增长则有所降温。 戴利预计美国经济将继续放缓，第一季度劳动力市场将继续放缓，通胀将下降。总体通胀正在下降，但主要是能源和商品价格的下跌，核心服务通胀下降速度还没有达到美联储的预期。 同一天，亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话称，倾向于最终加息至5.00%-5.25%，然后维持到2024年。 当主持人问及他认为利率在5%以上还能维持多久时，博斯蒂克回答道:“三个字：长时间(a long time)。” 博斯蒂克表示，我们必须要坚持我们的决心，美联储致力于解决高通胀问题，这就需要将利率提高到5%-5.25%的范围，以挤出经济中的过剩需求。 博斯蒂克表示，CPI报告继续降温的话，美联储可能会讨论加息25个基点。希望最终可以放缓加息步伐至25个基点，但时机将取决于数据。

市场研究公司DataTrek周一在一份报告中称，目前2年期和10年期美债收益率之差为约40年来最大，对经济衰退发出了最强烈的警报， 也可能是美国股市将遭遇更多痛苦的迹象。 据悉，2年期美国国债收益率超过10年期美国国债收益率已经快一年了，而且这种反转最近才进一步加深。周一，两年期美国国债收益率为4.241%，而10年期美国国债收益率为3.578%。 这是自20世纪80年代初以来最严重的倒挂，也是经济的潜在不祥预兆，因为收益率曲线倒挂一直是预示经济衰退的可靠指标，表明市场正在对疲软的增长前景进行定价。 自美联储去年积极收紧政策以遏制通胀以来，人们对衰退的担忧有所加剧，美联储在2022年将利率提高了425个基点。物价已从去年夏天的高点略有回落，但评论人士担心，超过目前水平的加息可能会导致经济过度紧缩，陷入衰退。 目前市场预计，美联储将把利率上调至5.1%，较目前水平再上调75个基点。但美国投资机构Fundstrat上月表示，自11月初以来，对美联储政策最为敏感的2年期公债收益率一直在下滑，这可能意味着债市认为美联储承诺进一步加息是在虚张声势。 “债券市场正在消化美联储的政策，这一政策比2022年底的限制性略强，许多投资者将认为这增加了2023年经济衰退的可能性。历史证明了他们的担忧，”DataTrek联合创始人尼Nicholas Colas写道。 他指出，在1990年、2001年和2008年经济衰退之前，收益率曲线均出现了倒挂。不过，这种倒挂并不意味着经济衰退不可避免，但经济势必更容易受到外生冲击的影响，股市也应该为更多的痛苦做好准备。 “当2年期国债收益率远高于10年期国债收益率时，很难辩称股市强劲，原因很简单，我们知道这种差异表明美国经济固有的脆弱性。”他补充说。