周四，费城联储主席帕特里克·哈克(Patrick Harker)表示，随着美联储数十年来最激进的紧缩行动接近尾声，美联储未来应将利率上调25个基点。哈克将成为今年联邦公开市场委员会(FOMC)的投票成员。 他在宾夕法尼亚州马尔文市的一次活动上发表演讲称：“我预计我们今年还会加息几次，不过在我看来，我们一次加息75个基点的日子肯定已经过去了。在我看来，今后加息25个基点是合适的。” 美联储官员上月将利率上调了50基点，在连续四次加息75个基点后放缓了加息脚步。此次加息将美联储的基准利率从去年3月份的接近于零的水平上调至4.25%至4.5%的目标区间。 决策者预计今年利率将升至5%以上，并将一直保持到2024年。其他美联储官员也表示，他们对在2月1日结束的下次会议上进一步加息25个基点持开放态度。值得注意的是，决策者们强调，美联储在压制通胀方面仍有更多工作要做，预计今年不会降息。 哈克重申，官员们预计将维持利率在较高水平，以便有时间对经济进行评估。他表示：“在今年的某个时候，我预计政策利率的限制性将足够强，我们将维持利率不变，让货币政策发挥作用。” 哈克预计美国经济不会出现衰退，美国经济今年将增长约1%，然后在2024年和2025年升至约2%的“趋势增长”。他预计失业率今年将升至4.5%左右，未来两年将降至4%。 哈克在演讲结束后回答问题时，更明确地表达了他赞成加息多少。 他称：“我一直认为，我们需要将利率提高到5%以上。具体有多高?我们会让数据来决定。但我认为目前不需要超过5%太多。(将利率)保持一段时间，这样我们就不会对劳动力市场造成损害。” 哈克表示，他倾向于谨慎行事，以避免对就业造成不必要的损害。“我不认为我们必须过度实施货币政策。”他同时补充说，美国人也需要明白，通货膨胀将需要几年时间才能回落到美联储2%的目标。我认为我们必须接受这一点。但只要朝着正确的方向前进，我们就在取得进展。我认为我们应该更加谨慎，而不是更加激进。” 哈克不是本周第一位明确表达倾向于2月份加息25个基点的美联储官员，但他是第一位作此表述的联邦公开市场委员会投票成员。昨日，波士顿联储主席柯林斯表示倾向于2月份加息25个基点。她称：“我认为加息25或50个基点是合理的；现阶段，我倾向于25基点，但这主要看数据。随着我们接近将加息至维持不变的水平，慢慢调整会让我们在每一次决策前有更多时间评估即将到来的数据。缩小调整幅度给我们提供了更大的灵活性。”

由于通胀继续放缓，交易员已经开始考虑这样一种可能性：美联储2月份在普遍预期下加息后，甚至可能根本不会在3月份的会议上加息。 周四，根据美国劳工部周四报告称，美国12月CPI连续第三个月增长放缓，未季调CPI环比下跌0.1%，这是自2020年4月以来最大环比降幅;整体CPI仍同比上涨6.5%，重回“6时代”，创2021年10月以来最小同比增幅。在CPI数据显示通胀正在放缓后，前端利率大幅下降，这给了美联储放松收紧货币政策的空间。 CPI数据公布后，2023年FOMC票委、费城联储主席哈克的言论也有助于支持这一举措。哈克表示，尽管美联储仍需进一步加息以抑制通胀，但与去年相比，加息速度可能会慢得多。哈克认为，美联储未来应将利率上调25个基点。 在消息公布后，互换合约显示，美联储未来两次货币政策会议的加息幅度将不到50个基点。市场预计，美联储在1月31日到2月1日的下次会议至少加息25个基点，小概率加息50个基点，这意味着，市场暗示，美联储有极小的可能性在3月21日到22日的会议上完全不加息。

由于汽油和能源价格的大幅下跌，预计美国12月消费者通胀率将较前一个月略有下降，但年增长率仍可能保持在令人不安的高位。根据道琼斯公司的数据显示，经济学家目前预计美国12月消费者价格指数(CPI)将环比下降0.1%，但通胀率预计仍将同比上升6.5%。相比之下，11月环比增幅为0.1%，同比增幅为7.1%。然而，CPI远低于6月份9.1%的峰值。 12月不包括能源和食品在内的核心CPI预计将上涨环比0.3%，同比上涨5.7%。相比之下，11月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨6%。 “我们张开双臂欢迎。这是一个好消息，”毕马威首席经济学家Diane Swonk在谈到市场预计CPI下降时表示，“这很棒，这将有助于推动第四季度的消费者支出……但这还不够。” CPI数据将于北京时间周四21:30发布，这是美联储2月1日利率决议之前的最后一份CPI报告。出于这个原因，通胀数据已经成为金融市场的一个重大事件，部分交易员押注，在12月就业报告中的薪资增速低于预期，以及其他反映通胀预期降低的数据的背景下，该数据将显示通胀放缓的幅度甚至超过经济学家的预测。 在这样的押注下，周三美股普遍收涨。Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar表示：“市场看起来很乐观。通胀正在消退，美联储几乎已经完成加息。我想他们还记得过去两个月的数据远低于预期的场景。他们只是在假设这种情况会再次出现。” 对美联储的预期影响 在期货市场上，交易员继续押注美联储将在下次会议上加息25个基点。与此同时，部分经济学家继续预计，政策制定者将把联邦基金目标利率上调50个基点。总体来看，市场对加息50个基点的预期仅为20%。 道富环球投资管理公司首席经济学家Simona Mocuta表示：“对于一个数据，有如此多的反应和过度反应令人惊讶。显然，CPI非常重要，在这种特殊情况下，它确实具有相当直接的政策影响，这与美联储下一次加息的规模有关。” Mocuta表示，CPI下降将影响美联储决策。“市场不认为会加息50个基点，我认为在这种情况下，市场会是正确的，”她表示，“美联储仍然可以反驳市场，但市场的定价是正确的决定。” Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley表示，12月汽油价格下跌12%，以及用于家庭取暖等开支的能源价格下跌，有助于降低通胀。 但他也指出：“由于滞后效应，住房才是主要焦点。”据悉，住房成本约占核心CPI的40%，目前租赁市场数据显示房价有所放缓，但CPI尚未反映出这一点。Tilley补充道：“每个人都了解数据在CPI中出现的滞后性。因此，我们认为，通胀可能会出现更大幅度的放缓。” 市场预计，住房成本将环比上升0.6%。Tilley表示，随着房地产市场的下滑，他从房东那里听说，他们在提高租金方面变得更加困难。“由于滞后时间缩短，我们预计在1月、2月和3月的增长将会放缓。” 关注服务业通胀 除此之外，经济学家也在密切关注CPI中与服务业相关的通胀上升幅度，因为随着供应链运行逐渐恢复正常，商品通胀预计将继续下降。 “过去两三个月的CPI环比变化夸大了通胀的改善程度。在下一份报告中，预计汽油的影响不会像过去那么大。我不希望看到住房成本加速，我希望看到一些可自由支配的领域出现减速，”道富环球的Mocuta表示。“我认为目前的重点主要集中在服务方面。” 美联储目前对通胀的最大担忧是工资的快速增长。他们认为，除非工资增长逐渐放缓，否则通胀可能会远远高于美联储2%的目标。 美联储主席鲍威尔和其他高级官员正在监测扣除住房的核心服务通胀，以此作为衡量工人薪酬的指标。该指标扣除了能源和住房租金，并在很大程度上反映了企业为劳动力支付的费用。 问题是，在CPI报告中并没有这样的分类。美联储通过自己复杂的数学计算得出这个数字。不过，投资者可以用“服务减去住房租金”来作为替代指标。 好消息是，这些成本在过去两个月里有所下降，这是自疫情初期以来的首次连续下降。该类别的通胀率同比增幅也从两个月前的8.2%的峰值降至11月的7.3%。 此外，早前公布的美国12月就业报告也显示，工资增长正在放缓。数据显示，12月工资通胀显著降温，平均每小时工资环比仅增长0.3%，低于市场预期0.4%，前值修正值为0.4%;同比增长4.6%，同样低于市场预期的5%。 由于美联储在对抗通胀方面的进展可能决定美联储将在加息道路上走多远，市场高度关注通胀。加息正在使经济放缓，美联储选择加息的幅度可能会决定经济软着陆还是硬着陆。 “我们的希望是，基本上我们现在处于一个可以预见软着陆的位置。这就要求美联储不仅要停止加息，而且要尽快放松政策，但这似乎不是他们目前的状况，美联储正在对冲与市场不同的押注，”Swonk表示，“我们现在的处境正在改善。这就像病人正在好转，但他们还没有出院。” 联邦基金利率目前在4.25%至4.5%之间，美联储预计今年最终利率将达到5.1%的高位。 Swonk还指出：“美联储还担心第二轮供应冲击，他们不想过早宣布在抗通胀方面取得胜利。他们的(鹰派)观点已经表达得很清楚。他们一遍又一遍地说，但没人听。” 经济学家预计，另一个关键指标——个人消费支出平减指数——可能显示核心通胀放缓，甚至低于美联储12月31日预测的3.5%。一些预期经济衰退的经济学家预计美联储年底前会降息。但美联储方面称，预计在2024年之前不会降息。 而一些策略师预计，美联储官员的论调可能会变得更加鸽派，与市场观点的分歧也将减少。周三，波士顿联储主席Susan Collins在接受采访时表示，她倾向于在下次会议上加息25个基点。 Fundstrat创始人Tom Lee在周三的一份报告中写道：“我们认为，未来几个月的变化之一是，美联储很快就会意识到，改变通胀说法比扭转导致数百万人失业的衰退来得更划算。”

周三，英国老牌银行巴克莱（Barclays）上调了对美国今年一季度的经济预估，但预计美国经济将从第二季度开始温和衰退，美联储将于年底开始降息。 巴克莱将其对美国第一季度国内生产总值 (GDP) 的预测上调至增长0.5%，而此前的预测为零增长，这主要得益于私人消费的增长。 在周三的一份研报中，巴克莱表示，预计在劳动力市场持续紧张的情况下，今年第一季度美国民间支出将保持弹性。 不过，巴克莱对美国第一季度的经济增长预测低于其对去年第四季度2%的增长预期，原因在于劳动力需求在放缓。 巴克莱表示，2023年第一季度，美国就业人数增幅可能会从去年第四季度的平均每月24.1万人降至每月10万人，而失业率应该会略有上升。 美国商务部上月公布的数据显示，美国去年三季度GDP按年率算增长3.2%，较11月底发布的修正值2.9%上修了0.3个百分点，而初值为2.6%。 更早公布的数据显示，美国去年二季度实际GDP环比下降0.6%，为连续两个季度萎缩，经济陷入技术性衰退。 巴克莱表示，由于制造业活动下降，预计第二季度美国经济将出开始现温和衰退，一直持续到第四季度。 美联储或于年底开始降息 巴克莱还重申，预计美联储将在2023年底将联邦基金利率目标区间降至4.5%-4.75%，并在明年继续降息，到2024年底达到3.0%-3.25%。 巴克莱作出美联储降息预测的依据是美国失业率上升、核心通胀率今年降至3%以下，以及商业和制造业活动下滑。 由于担心市场乐观情绪或阻碍抗通胀之战，美联储官员眼下正极力兜售年底前不降息的“剧本”，但投资者似乎并不相信。 最近几天多位美联储官员接力传递了同一个信息：利率将超过5%并将保持在该水平一整年。然而，货币市场预计本轮利率峰值只有4.9%左右，随后到2023年底将降息近50个基点。 周三，华尔街交易员押注通胀进一步走软可能会增强美联储降息的理由，推动股票和债券双双上涨。 北京时间周四晚间9：30，美国将公布12月CPI数据，将为利率前景提供更多线索。

汇丰银行于研究报告中表示，美联储或将最后一次于其1月31日至2月1日的政策会议中上调目标利率50个基点(bps)，至4.75%-5.00%的利率水平区间。该行还预计美联储明年将降息约50个基点。美国利率期货市场已消化了2月和3月两次加息25个基点的可能性。预期在6月的政策会议上，美国联邦基金利率的峰值将触及略低于5%的水平。 据悉，美联储去年将基准隔夜利率从接近零的水平上调了425个基点，至目前的4.25%-4.50%区间，为2007年末以来的最高水平。上个月，其预计到今年年底，借贷成本将至少再上涨75个基点。 亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔博斯蒂克和旧金山联邦储备银行行长玛丽戴利表示，根据美联储的衡量指标，政策利率需要升至5.00%-5.25%的区间以抑制通货膨胀，通货膨胀率几乎是其2%目标的三倍。 总体而言，美联储政策制定者表示，他们对近期就业数据和社会工资涨幅放缓感到乐观，表明通胀或将继续放缓。但在通胀未得到控制的情况下，他们不愿停止加息或过早降低加息幅度。这可能最终会迫使美联储进一步提高借贷成本。 汇丰银行在研究报告中还表示，预计欧洲央行将在2月和3月加息50个基点，将存款利率降至3%，预计在可预见的未来将保持在该水平。 自7月以来，欧洲央行已将利率总共收紧2.5个百分点，并承诺在未来几个月内“稳步”加息，但其部分官员已开始争辩称，鉴于经济衰退迫在眉睫，利率可能已接近峰值。 芬兰央行行长Olli Rehn当地时间周三表示，欧洲央行仍必须在即将召开的会议上“大幅”加息，以抑制已经过高的通胀数据。

美联储官员正在全力说服投资者，他们在年底前不会下调基准利率，但并不管用。 货币市场预计利率将达到4.9%左右的峰值，随后美联储将在2023年底降息近50个基点。尽管最近几天多位美联储官员发出了截然不同的信息:利率正朝着5%上方前进，并将全年保持在这一水平。 债市的声音 就在上个月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调，历史告诫人们不要“过早放松政策”。但交易员实际上并不相信他的话。 Bannockburn Global的首席市场策略师Marc Chandler表示，市场认为美联储是在没有剧本的情况下行事，因为他们以前的预测是错误的，而且他们过去一直在淡化这些预测。投资者判断美国“正在走向衰退，而美联储还没有完全意识到这一点。” 目前，美国国债收益率几乎与上月美联储召开利率决议前夕持平。美联储官员在去年12月上调了利率峰值预测。鲍威尔强调，19人中有17人预测利率峰值将达到5%或更高，高于当前市场利率水平。 最近几天，美联储官员再次“放鹰”。亚特兰大联储主席Raphael Bostic表示，美联储应该在第二季度初将利率提高到5%以上，然后在“很长一段时间”维持利率不变。堪萨斯城联储主席Esther George表示，美联储应该将利率维持在5%以上直到2024年。 “美联储官员变得更加鹰派，因为投资者没有听取他们的警告，”债券市场资深观察人士Ed Yardeni表示。“或许，美联储官员应该倾听债券市场的声音。” 掉期交易员预计，美联储将在6月前将政策利率从目前4.25%至4.5%区间提高至略低于5%的水平，然后在12月底前将利率下调至4.5%左右。尽管交易员对利率峰值的预测在最近几个月有所起伏，但市场一直在消化2023年底之前降息的预期。 “美联储经常犯错” 美联储12月13日至14日的会议纪要显示，与会者担心任何关于货币政策制定的“误解”会助长金融市场的乐观情绪，从而“使委员会恢复价格稳定的努力复杂化”。 美联储官员预计，今年关键利率将达到5.1%。没有人预测2023年将降息。 “美联储经常在转折点上犯错，”Laffer Tengler Investments 首席执行官兼首席投资官Nancy Tengler表示。 她表示，美国服务业PMI数据出人意料地跌入收缩区间等经济数据，支持了衰退即将到来、通胀已见顶的观点。“美联储最终将不得不迎头赶上。”

波士顿联储主席Susan Collins表示，她倾向于支持美联储在2月1日结束的下次会议上加息25个基点，因为美联储接近借款成本的峰值。 Collins周三表示，从美联储去年开始的更激进的加息政策下调至更小幅度的加息，将使美联储官员们有更多时间了解他们的行动对经济的影响。 美联储在去年12月中旬的上次会议上将主要利率上调了50个基点，在连续四次加息75个基点之后，加息速度有所放缓。如果通胀涨幅继续放缓，定于周四公布的通胀数据可能会让加息25个基点变得更加确定。 Collins表示，“我认为加息25或50个基点是合理的；在这个阶段，我倾向于25个基点，但这取决于数据。”“慢慢调整可以让我们有更多的时间来评估传入的数据，然后再做出每个决定，因为我们已经接近我们要保持的利率水平了。更小的变化给我们更多的灵活性。” 去年12月，政策制定者迅速将利率从3月份的近零水平提高到4.25%至4.5%的区间，并迅速提高了借贷成本，以遏制一代人以来最严重的通胀。 Collins今年在货币政策决策中没有投票权，但将参加审议。她表示，她支持今年将利率提高至略高于5%的水平，可能会在2月、3月和5月批准加息25个基点。

三位顶级经济学家周二一同警告称，为抗击高通胀，美联储将会再加息一个百分点。 芝加哥大学布斯商学院（University of Chicago Booth School of Business）教授Wenxin Du、Randall Kroszner和Raghuram Rajan说，利率可能在5.5%左右达到峰值，并将在更长时间内保持在这一水平，以遏制从食品到燃料等各种价格的螺旋式上涨。 “我确实认为美联储将会维持利率不变，而且会维持一段时间，”前美联储理事Kroszner表示，“今年通货膨胀率将下降200个基点，也许300个基点，但美联储将把利率维持在5.5%。” 随着经济重新开放，以及俄乌冲突颠覆大宗商品市场，全球对商品和服务的需求出现反弹，去年中美国通胀飙升至40年来的高点。尽管此后物价有所回落，但仍远高于美联储2%的目标。 Rajan指出，美联储“当然已经意识到它落后于曲线，但问题是，它必须收紧多长时间，又必须保持多久？” Raghuram Rajan是一位印度经济学家，于2013年接任第23任印度储备银行总裁。他曾是印度财政部首席经济顾问，2003年至2006年间，担任国际货币基金组织首席经济学家。 美联储官员上月将利率上调50个基点，至4.25-4.5%，并在其点阵图上预计今年底利率将升至5.1%。这三位经济学家认为，美联储维持高利率是为了防止通胀反弹。 上世纪70年代，当通胀放缓时，美联储继续放松货币政策，结果通胀再次抬头。Kroszner在接受采访时说，当时这样做的结果就是，美联储失去了作为有效控制价格工具的信誉，被迫将利率提高到远高于10%的水平。 不过，通胀预期仍处于可控范围的事实，意味着美联储可以更加谨慎。他补充说，“这是20世纪70年代末、80年代初与今天的巨大差异。美联储并没有失去市场的信誉，所以它当然需要加息，但不需要像以前那样加息。” 轻度衰退 经济学家们表示，加息可能会导致今年年底出现轻度衰退。 Du警告称，任何衰退都将是短暂的，而Rajan认为，美联储将非常谨慎，以免被外界指责为“策划”衰退的主力。 Kroszner称，即使通胀开始下降，美联储仍将维持利率在高位，这是通胀在出现明显下降趋势之前将实际利率维持在低位的政策工具之一。

美国12月CPI数据将于北京时间本周四21:30公布。目前，市场预计，美国12月CPI同比涨幅将由11月的7.1%进一步回落至6.5%，核心CPI同比涨幅也将由11月的6%下降至5.7%。投资者希望，此次的通胀数据能为通胀已见顶的观点提供更多支持，并推动美联储进一步放缓其加息步伐。 然而，贝莱德、富达投资和Carmignac等资管巨头警告称，市场正在低估通胀和美国利率峰值，就像一年前一样。一年前，华尔街几乎一致低估了通胀轨迹。在这之后，美联储开启激进加息周期以抗击数十年来最严重的通胀，全球股市因此蒸发了18万亿美元，美债市场也经历了历史上最糟糕的一年。不过，市场目前预期，2023年的通胀将相对温和，并在一年内降至美联储2%的目标水平，货币市场也在押注美联储将于今年开始降息。 法国资产管理巨头Carmignac投资团队成员、跨资产团队负责人Frederic Leroux表示，劳动力短缺可能会导致高于预期的通胀，而低估通胀将使市场再次陷入残酷的境地。他表示：“通胀将持续下去。金融危机过后，央行官员们认为他们可以决定利率水平。而过去两年所发生的事情让他们知道，只有通胀可以决定利率水平。” Frederic Leroux补充称，目前市场上最大的错误定价之一是，人们预期明年通胀率将降至2.5%。他表示，世界正在进入一个与1966-1980年期间类似的宏观经济周期，在这一期间，能源危机曾两次将美国通胀推高至两位数。在他看来，黄金、日本股市和可靠、稳健的企业将卷土重来，因为实际收益率为负的情况将持续下去，而各大央行将不愿让投资者承受太大痛苦。 美联储上周四公布的12月会议纪要重申了其鹰派立场，其言论试图消除市场对美联储货币政策即将转向的预期。欧洲央行首席经济学家Philip Lane上周五也表示，即使能源成本飙升的情况有所缓解，但价格压力仍将继续上升。 贝莱德投资研究所(BII)的分析师也认为，高通胀将持续下去，经济衰退刺激美联储降息的希望不大。他们还预计，随着经济放缓带来的痛苦变得明显，即使通胀保持在美联储2%的目标之上，美联储也会放缓其加息步伐。 以贝莱德投资研究所(BII)负责人Jean Boivin为首的分析师团队上周表示：“各大央行不太可能在经济衰退中迅速降息来拯救经济，它们是为了将通胀降至目标水平而设计政策的。如果说有什么不同的话，那就是政策利率维持在高位的时间可能比市场预期的要长。”贝莱德目前减持发达市场股票，并看好投资级信贷而非长期政府债券。 富达投资的全球宏观主管Jurrien Timmer也指出，通胀仍然是市场的一个关键风险，因为美联储一再明确表示，它希望看到通胀持续下降到2%的目标，而不仅仅是价格增长放缓。 当然，并非所有人都同意上述观点。资产管理规模达2460亿欧元的荷兰资管公司荷宝(Robeco)认为，2023年将是利率、美元和通胀见顶的一年，这主要是因为对经济衰退的预期、以及政策制定者没有能力策划软着陆，这将引发降息。 不过，Carmignac的Frederic Leroux表示，市场对美联储政策可能转向的关注是“次要的”，因为总有一天投资者会意识到通胀比他们想象的更具粘性。“在某个时候，市场将不得不明白，还会有更多的加息。”

摩根大通的销售和交易部门表示，将于周四发布的美国通胀数据可能会低于预期，从而帮助美股延续熊市反弹。 虽然市场普遍预计去年12月的消费者价格指数(CPI)将下滑至6.5%，包括Andrew Tyler在内的摩根大通团队认为，12月CPI数据有三分之二的可能性与预估值相差10个基点以内，且会比预估值低。他们认为，由于投资者基本上处于防御状态，任何表明美联储的抗通胀行动正在奏效的证据都将引发人们急于解除看跌头寸。在这种情况下，他们认为，标普500指数会在交易时段上涨1.5%-2%。 Tyler在周二给客户的一份报告中写道：“这应该有助于新生的熊市反弹，我们的情景分析偏向于看涨。但只要美联储仍然积极推进紧缩周期，我们仍然保持谨慎态度。” 如果通胀率低于6.4%(Tyler团队认为出现这种情况的概率为20%)，标普500指数将跳升3%-3.5%。对于债券市场来说，除非数据远低于预期，降至6%或更低，否则其走势预计会很平缓。Tyler团队的分析显示，只有在CPI低于4.5%-5%的情况下，才有可能会对美联储将在3月会议上暂停紧缩周期的预期进行重新定价。 另一方面，如果CPI读数高于6.6%，预计将打击风险资产，债券收益率将沿曲线上升。而高于6.8%的读数可能会震惊投资者，这是一个极小概率事件。 在过去的一年里，随着美联储开始实施几十年来最激进的紧缩政策以压制通胀，CPI数据发布日已经成为市场波动的一个来源。数据显示，在2022年，标普500指数在CPI发布首日平均波动了1.9%，几乎是之前五年波动幅度的三倍。 对通胀和金融市场加以预测在新冠疫情后几乎是一项徒劳的工作。不过，摩根大通的分析仍为了解CPI数据公布前的市场情绪提供了一个视角。Tyler及其同事提醒说，任何的股票反弹可能都不会持续，尽管交易员可以利用动荡的市场来赚快钱。他们写道：“短期投资者可以考虑利用科技行业的各个领域，特别是被大量做空的无利可图的领域，来从短期反弹中获利。”