美国股债市场周二再度双双承压，不过盘中跌幅普遍不大，因在今晚将发表关键讲话的美联储主席鲍威尔登场前，投资者不愿大举押注。市场当前仍在密切聚焦于美国经济衰退的可能性以及未来美联储货币政策的走向。 行情数据显示，美国股市周二大多数收低，标普500指数连续第三个交易日下跌。截止收盘，标普500指数下跌6.31点，至3,957.63点，跌幅0.2%；纳斯达克综合指数下跌65.72点，至10,983.78点，跌幅0.6%。三大股指中仅道指勉强收涨——全天小涨3.07点，至33,852.53点，涨幅0.01%。 在债券市场上，各期限美债收益率隔夜普遍小幅走高，但整体行情也始终颇为平淡。其中，2年期美债收益率涨3.1个基点报4.486%，5年期美债收益率涨4.5个基点报3.93%，10年期美债收益率涨6个基点报3.751%，30年期美债收益率涨7.2个基点报3.805%。 衡量两年期和10年期美债收益率之差的关键收益率曲线仍处于-73.5个基点的倒挂状态。当短期债券的收益率高于长期债券时，通常预示着经济衰退即将来临。 Jefferies & Co货币市场分析师Tom Simons表示，“我们还没有得到任何能显著改变(市场)走势的新信息和新经济数据。市场在消化美联储发出的‘极为一致的’信息方面反应迟缓——即美联储尚未加息完毕，未来加息幅度将较小，但一旦加息达到终端利率，将在一段时间内保持在该高位水平。” “债券市场收益率曲线严重倒挂，反映出经济衰退将持续相当长时间，且市场认为如果经济放缓，美联储不会立即出手拯救市场，”Simons称。 DRW Trading策略师Lou Brien则表示，“由于鲍威尔即将上台演讲，就业数据也将陆续出炉，人们正推迟采取重大的交易行动。” 值得一提的是，随着本周以来发表讲话的多位美联储官员措辞普遍鹰派，利率市场的定价似乎也出现了不小的变动。芝商所的美联储观察工具显示，目前市场预计美联储在12月13日至14日的议息会议上加息50个基点的可能性降至了66%，而本月早些时候这一概率预期还曾处在80%以上。 联邦基金利率期货的定价还显示，美联储的终端利率将在明年6月达到5.008%的峰值，然后在2023年12月降至4.639%。 鲍威尔今晚将站在“聚光灯”下 展望日内，华尔街交易员们的目光无疑都将聚焦在美联储主席鲍威尔身上——鲍威尔将于北京时间周四凌晨2点半在布鲁金斯学会发表一场关于经济和就业市场的讲话。这既是他在11月议息会议后首次在公开场合亮相，也将是美联储官员在美联储12月噤声期前最为关键的一场演讲。 瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)美洲资产配置主管Jason Draho指出，无论鲍威尔今晚说什么，都可能被视为12月会议的前奏。 此前，上周公布的美联储会议纪要被业内普遍视作鸽派。纪要显示，绝大多数美联储官员同意在未来放缓加息步伐。而关于最终需要将利率提高到多高的观点并不明确。 不过本周以来，包括美联储副主席布雷纳德、纽约联储主席威廉姆斯、克利夫兰联储主席梅斯特和圣路易斯联储主席布拉德等在内的多位美联储官员，均却发表了措辞更为偏向鹰派的讲话，强调美联储在降低通胀方面还有更多工作要做，美联储也尚未接近暂停加息的阶段。 一些市场人士已预计，今晚鲍威尔的演讲基调也很可能延续官员们释放的上述鹰派立场。Macro Policy Perspectives的创始合伙人Julia Coronado表示：“鲍威尔可能会在本次演讲中更为坚定地维持鹰派货币政策立场。” 三菱日联周一预计，鲍威尔可能将发出类似上次FOMC会议后的鹰派政策信息，当时他淡化了放缓加息步伐的重要性，并警告称，利率可能不得不升至比先前计划更高的峰值。 三菱日联指出，“鉴于通胀上行风险仍令人担忧，且自上次美联储决议以来金融环境持续放宽，过早放松金融环境的做法似乎可能再次遭到反驳，鲍威尔主席的强硬言论可能为美元提供一些急需的支持，尽管正如我们最近看到的那样，市场参与者愿意不理会美国利率进一步上升的风险，这反映出他们对美国通胀已见顶、增长放缓更为明显的信心增强。” 经济数据方面，在鲍威尔今晚发表讲话之前，美国劳工部将于周三晚间发布最新职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）数据，鲍威尔经常引用这份报告作为劳动力供不应求的证据。由于9月份市场的职位空缺出人意料地增加，美国薪资的上升压力正在加剧。 而在鲍威尔讲话之后，本周余下时间的一些重磅数据也不容投资者忽视。11月非农就业报告也将在周五晚间出炉，业内目前预计美国11月将新增就业岗位20万个，增幅低于上月。此外，美联储政策制定者也料将在12月利率决议之前仔细审阅周四晚间将发布的11月PCE物价指数。

继威廉姆斯、布拉德、梅斯特后，又一位美联储官员日前发表了鹰派讲话。里士满联邦储备银行行长巴尔金表示，他支持放缓升息步伐，但利率峰值可能需要在更高水平上维持更长时间，以抑制通胀。 “我非常支持比以前更慢、但可能更长更高的加息路径。”巴尔金周一在接受媒体采访时表示。他补充称，他预计利率峰值“肯定”会高于其几个月前的预期。 巴尔金表示，放缓加息是有道理的，因为货币政策具有较长的滞后性，这使得调整举措以达到预期效果变得更具挑战性。 “当利率处于限制性领域时，稍微谨慎一些是有帮助的。”他表示，“这是一种更好的风险管理方法。” 与此同时，巴尔金补充称，即将出炉的经济数据将有助于指导他对利率走向的看法。他拒绝做出具体预测。 “通胀比我想象的更加顽固。”他称。“只要通胀保持在高位，我们就需要采取更多措施。” 美联储多位官员强调加息行动会持续 巴尔金是最新一位支持进一步收紧政策以遏制高通胀的美联储官员。 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯周一稍早表示，高通胀将要求“适度提高政策路径”；圣路易斯联邦储备银行行长布拉德则表示，金融市场“低估了”美联储需要采取更激进措施的可能性。 此外，克利夫兰联储行长梅斯特在接受媒体采访时称，美联储尚未接近暂停加息的阶段。 在连续四次加息75个基点后，美联储官员已暗示，计划在12月13日至14日举行的今年最后一次政策会议上将基准利率上调50个基点。但面临持续的高通胀，政策制定者在会议上更新经济预测时，也可能会提高对终端利率的预测。 根据期货市场的合约定价，投资者预计美国利率明年将从目前3.75% - 4%的目标区间升至5%左右的峰值。 尽管美联储试图将美国经济增长降至低于趋势水平，以此来缓解通胀压力，并为他们认为过热的劳动力市场降温，但美国经济仍保持弹性。 本周五，美国将公布最新的非农就业报告，料将给美联储未来的行动提供更多线索。媒体调查的经济学家预计，11月就业人数将增加约20万人，失业率预计将维持在3.7%。

当地时间11月28日周一，美联储“三号人物”、任内永久拥有美联储货币政策委员会FOMC投票权的纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）表示，美联储会采取更多的行动遏制通胀。尽管最近供应链面临的挑战有所缓解，通胀率仍然“太高”。 “通胀太高了，持续高企的通胀损害了我们经济充分发挥潜力的能力。还有更多工作要做。” “进一步收紧货币政策应有助于在未来几年恢复供需平衡，使通胀率回落至2％。货币政策紧缩已经开始让需求降温、减轻通胀的压力。这需要一些时间，但我完全相信，我们将恢复到持续的物价稳定期。” 威廉姆斯预计，美国的通胀增长到今年年底将放缓至5％到5.5％，明年进一步降至3％-3.5％。到明年年底，美国失业率可能会从目前的3.7％上升至4.5％到5％。他的这两项预估均高于美联储9月发布的最近一次联储官员经济展望预测中值。 媒体认为，威廉姆斯的预期意味着，他在警惕，到明年，美国的通胀率还会高于美联储的目标水平2%，那么联储就得继续加息，也就是说，抗击高通胀的战斗要持续到2024年、即后年。 威廉姆斯周一还说，当前他预计的利率路径比他9月时预期的略高， “劳动力的需求、经济体内的需求比我之前以为的更强劲，一定程度上高于潜在通胀水平，暗示比9月预期的路径略微高，不是大幅改变，而是某种程度上更高。” 威廉姆斯表示，加息的步伐和利率的水平都将取决于未来的经济环境。这将决定联储在即将到来的12月会议、以及明年会议的加息决策。 同在本周一，今年拥有FOMC会议投票权的圣路易斯联储主席布拉德表示，金融市场低估了美联储决策者需要明年更加激进加息打压通胀的几率，“仍然有很大程度上”的预期是通胀会自然而然回落。 布拉德重申，联储需要通过加息让政策利率至少达到5.0%到7.0%这一区间的低端，才能满足让利率有足够限制性水平的目标。 布拉德和威廉姆斯讲话后，三大美国股指盘中跌幅进一步扩大，集体刷新日内低位，标普500指数和纳指跌超1%，道指日内跌幅扩大到340点以上、跌约1%，此后跌幅进一步扩大。 华尔街见闻此前提到，11月初美联储决定连续第四次加息75个基点并释放放缓加息的信号后，美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上却以一己之力砸崩市场，因为当时他一方面承认可能最快12月就放慢加息，一方面又说，终端利率、即利率的峰值可能高于联储之前预期，认为现在讨论暂停加息为时过早，还说，相比加息速度，利率升得多高、高利率持续多久更为重要。 上上周布拉德又向市场“鸣枪示警”，称为了达到足够限制性的水平，联储需要进一步加息，“具有足够限制性”的利率可能在5%至7%之间。 上周公布的美联储会议纪要显示，11月的会上，大多数联储与会官员认为，可能很快适合放慢加息。与会者普遍认为考虑滞后性等因素很重要，部分官员认为紧缩过度的风险增加。但同时，与会者认为，利率最终的目标比加息的速度更重要；多人认为，通胀迄今鲜有消退迹象，利率峰值比他们之前预计的高。这呼应了鲍威尔传递的加息会更慢、而终端利率要更高的表态。

11月28日周一，美联储二号人物、副主席Lael Brainard表示，在全球通胀的不确定性增加的情况下，美联储必须应对通胀预期持续高于2%目标的风险。 她在周一发表的讲话中表示： “在一系列长期供应冲击和高通胀的情况下，货币政策应当以风险管理的姿态来避免通胀预期上行的风险，这一点非常重要。一连串对经济不利的供应链冲击对经济的潜在产出具有长期限制性效应，这可能需要收紧货币政策以恢复供需平衡。” 美联储表示，Brainard的演讲是她在6月24日于瑞士巴塞尔举行的国际清算银行会议上演讲的更新版本。 Brainard说，缺乏弹性的供应，尤其是核心经济部门供应弹性的缺乏，是疫情以来三年和之前三十年美国经济运行的最重要区别所在。即便供应链造成的限制是暂时的，这样的风险也依然存在。如果供应链的风险拖的时间越久，对经济增长潜力的影响就越大。 除了供应链危机之外，地缘冲突、人口结构变化带来的劳动力短缺和气候变化相关的长期影响也有可能“降低供应链的弹性，从而增加未来的通胀波动性”。 她在演讲中还强调了这些年来通胀波动的增加，以及随之而来的风险： “自新冠疫情开始以来，商品、劳动力和大宗商品的供应冲击伴随着月度通胀数据异常高的波动。自2020年3月以来，美国月度核心通货膨胀的标准差为0.22个百分点——这是1970年代以来从未见的变化水平，是1990年至1999年月度核心通货膨胀标准差的两倍多。” “月度核心通胀数据出现如此大差异的最初驱动因素是，在疫情初期价格急剧下跌，随后在疫情爆发后的头几个月出现反弹，而随着疫情的反复，这一波动也多次出现，每次持续三到四个月。”

当地时间周一（11月28日），纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储在降低通胀方面还有更多工作要做，预计这一政策路径将导致失业率明显上升。 威廉姆斯同时兼任联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，在货币决策上享有固定的投票权，被视作美联储的“三号人物”。 美联储今年共进行了六次加息，其中包括连续四次加息75个基点（6月、7月、9月和11月），累计加息375个基点，将联邦利率目标区间上调至3.75%-4%，这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。 威廉姆斯称：“通胀太高了，持续的高通胀削弱了我们的经济发挥全部潜力的能力。”他指出，美联储在降低通胀方面，已经有了进展的迹象，但仍须采取更多行动，才能让通胀回到2%的目标水平。 10月CPI数据显示，美国通胀可能正在放缓。美国10月CPI同比上涨7.7%，明显低于预期，时隔7个月再度回落至8%以下，但仍远高于美联储2%的目标。 威廉姆斯表示：“进一步收紧货币政策应有助于恢复供需平衡，并在未来几年将通胀拉回2%。紧缩的货币政策已经开始冷却需求，降低通胀压力，这将需要一些时间，但我完全有信心，我们将回到价格稳定的持续时期。” 美联储下次利率会议定于当地时间12月13日至14日举行，市场普遍预计，美联储将在12月加息50个基点。 上周公布的美联储11月会议纪要也佐证了这点，会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在连续四次加息75个基点后，他们应该放缓加息步伐。 威廉姆斯称失业率将明显上升 威廉姆斯周一警告称，尽管美国经济未必会随着加息而陷入衰退，但失业率仍将上升。他表示，就业市场依然非常紧张，劳动力缺口很大，工资增长迅速。 10月非农数据显著超出市场预期，共增加26.1万就业人数，失业率则为3.7%。 威廉姆斯预测称，鉴于今明两年经济增长将温和为正，到明年年底，失业率将升至4.5%至5.0%之间。与此同时，全球经济增长放缓和供应链改善有助于降低通胀。 作为美联储青睐的通胀指标，美国9月PCE同比上涨6.2%，威廉姆斯预计，到2022年年底，通胀应该会回落至5.0%至5.5%之间，明年将回落至3.0%至3.5%之间。 美国10月PCE数据将于本周四公布，10月非农数据和失业率则将于周五发布。

再过半个多月，美联储就将迎来2022年的最后一场议息会议，有关美联储明年货币政策的具体路径走向，很可能在此次会议上逐渐展露端倪。而在这一年底备受瞩目的议息日来临前，美联储主席鲍威尔下周的一场压轴演讲，无疑有望率先为市场定下鹰鸽基调。 按照日程安排，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将于北京时间下周四凌晨2点半，发表一场关于经济和就业市场的讲话，这一时间点距离美联储官员需停止公开谈话以准备12月月中政策会议的“噤声期”，将只有两天时间。 布鲁金斯学会(Bookings Institution)上周末表示，鲍威尔届时将在该智库机构发表演讲。这也将是美联储主席鲍威尔在11月议息会议后首次在公开场合发表讲话。 布鲁金斯学会向来与美联储官员颇有渊源，也是不少前美联储高官的“养老之所”——前美联储主席、诺贝尔奖得主伯南克目前是布鲁金斯学会的高级研究员，耶伦在成为财长之前也曾在那里工作。在过去几年，美联储在任官员也颇为喜欢在借该场合就货币政策走向发表关键讲话。 不少业内人士预计，鲍威尔下周的讲话无疑将颇为关键，其可能会巩固市场对美联储12月放缓加息步伐的预期，同时也料将影响投资者对明年美联储利率峰值的预期判断。 Monex Europe高级外汇分析师Simon Harvey表示，“鲍威尔在11月2日会议后的首次评论将至关重要。如果他未选择阻止近期金融环境的放松，美元的短期支撑可能会下滑。” 而道明证券的大宗商品分析师则预计，鲍威尔若发表鹰派言论将令金价承压，“考虑到我们看到全球几大主要资产的买盘已经枯竭，黄金空头面临的宏观阻力似乎已经消退。鲍威尔下周的讲话可能为商品交易顾问(CTA)恢复抛售提供所需的鹰派催化剂。” 美国大型银行如何预测明年利率峰值？ 根据纽约联储本周五公布的对一级交易商的调查，华尔街几家大型银行在美联储11月政策会议前，已纷纷提高了对美联储本轮加息峰值的预估。 纽约联储的调查结果显示，这些被称为一级交易商的银行预计，美联储的隔夜目标利率将于明年3月见顶，他们对利率峰值的平均预测为4.875%。 这些银行是在美联储11月1日-2日议息会议召开之前的10月份接受调查的，因此如今看来略有些过时。不过，这份调查仍能清晰地展现出这些机构预测的变化趋势。在美联储9月决议前的同类交易商调查中，这些银行报告的联邦基金利率峰值仅为3.88%，同时预计今年年底利率就会达到顶峰。 接受纽约联储调查的这些银行是美联储市场干预的主要对手方，并协助承销美国国债的发行。 美联储在本月初的议息会议上再度宣布加息75个基点至3.75%-4%，此举在市场普遍预期之中。美联储今年以来已先后六次上调利率，以遏制40年来最高的通胀。 一些美联储官员在本月的会议上已表示，美联储可能不得不将利率提高到一个高于他们此前预期的峰值水平。美联储9月份的利率点阵图显示，明年底联邦基金利率的预测中值为4.6%。 美联储将在12月13日至14日的议息会议上，更新季度经济预测和利率点阵图。 纽约联储的调查还显示，受访者的预测中值认为，美联储将继续减持债券，量化紧缩行动将在2024年第三季度结束。

再过半个多月，美联储就将迎来2022年的最后一场议息会议，有关美联储明年货币政策的具体路径走向，很可能在此次会议上逐渐展露端倪。而在这一年底备受瞩目的议息日来临前，美联储主席鲍威尔下周的一场压轴演讲，无疑有望率先为市场定下鹰鸽基调。 按照日程安排，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)将于北京时间下周四凌晨2点半，发表一场关于经济和就业市场的讲话，这一时间点距离美联储官员需停止公开谈话以准备12月月中政策会议的“噤声期”，将只有两天时间。 布鲁金斯学会(Bookings Institution)上周末表示，鲍威尔届时将在该智库机构发表演讲。这也将是美联储主席鲍威尔在11月议息会议后首次在公开场合发表讲话。 布鲁金斯学会向来与美联储官员颇有渊源，也是不少前美联储高官的“养老之所”——前美联储主席、诺贝尔奖得主伯南克目前是布鲁金斯学会的高级研究员，耶伦在成为财长之前也曾在那里工作。在过去几年，美联储在任官员也颇为喜欢在借该场合就货币政策走向发表关键讲话。 不少业内人士预计，鲍威尔下周的讲话无疑将颇为关键，其可能会巩固市场对美联储12月放缓加息步伐的预期，同时也料将影响投资者对明年美联储利率峰值的预期判断。 Monex Europe高级外汇分析师Simon Harvey表示，“鲍威尔在11月2日会议后的首次评论将至关重要。如果他未选择阻止近期金融环境的放松，美元的短期支撑可能会下滑。” 而道明证券的大宗商品分析师则预计，鲍威尔若发表鹰派言论将令金价承压，“考虑到我们看到全球几大主要资产的买盘已经枯竭，黄金空头面临的宏观阻力似乎已经消退。鲍威尔下周的讲话可能为商品交易顾问(CTA)恢复抛售提供所需的鹰派催化剂。” 美国大型银行如何预测明年利率峰值？ 根据纽约联储本周五公布的对一级交易商的调查，华尔街几家大型银行在美联储11月政策会议前，已纷纷提高了对美联储本轮加息峰值的预估。 纽约联储的调查结果显示，这些被称为一级交易商的银行预计，美联储的隔夜目标利率将于明年3月见顶，他们对利率峰值的平均预测为4.875%。 这些银行是在美联储11月1日-2日议息会议召开之前的10月份接受调查的，因此如今看来略有些过时。不过，这份调查仍能清晰地展现出这些机构预测的变化趋势。在美联储9月决议前的同类交易商调查中，这些银行报告的联邦基金利率峰值仅为3.88%，同时预计今年年底利率就会达到顶峰。 接受纽约联储调查的这些银行是美联储市场干预的主要对手方，并协助承销美国国债的发行。 美联储在本月初的议息会议上再度宣布加息75个基点至3.75%-4%，此举在市场普遍预期之中。美联储今年以来已先后六次上调利率，以遏制40年来最高的通胀。 一些美联储官员在本月的会议上已表示，美联储可能不得不将利率提高到一个高于他们此前预期的峰值水平。美联储9月份的利率点阵图显示，明年底联邦基金利率的预测中值为4.6%。 美联储将在12月13日至14日的议息会议上，更新季度经济预测和利率点阵图。 纽约联储的调查还显示，受访者的预测中值认为，美联储将继续减持债券，量化紧缩行动将在2024年第三季度结束。

北京时间周四凌晨3点，美联储公布了备受瞩目的11月议息会议纪要。在临近感恩节这一美国传统节日之际，这份在美股周四休市前压轴的美联储纪要，显然还是给美国市场的投资者送上了一份“大礼”：由于纪要的措辞整体被业内解读为鸽派，美股与美债隔夜双双上涨，美元指数则承压下跌…… 行情数据显示，在隔夜美联储纪要发布后，美国三大股指普遍脱离了盘中低点，最终齐刷刷收涨。截止当天收盘，标普500指数上涨23.68点，涨幅0.6%，至4027.26点。道琼斯工业平均指数上涨95.96点，涨幅0.3%，至34194.06点。纳斯达克综合指数跳涨110.91点，涨幅1%，至11285.32点。 纪要出炉后，美债市场的反应也极为直接，对利率政策最为敏感的2年期美国国债收益率下破4.47%刷新日低，全天下跌3.1个基点报4.492%。中长期美债收益率也普遍走弱，5年期美债收益率跌6.2个基点报3.889%，10年期美债收益率下跌6.1个基点报3.7%，30年期美债收益率下跌9.8个基点报3.731%。 外汇市场上，美元指数则进一步下跌，跟踪美元兑一篮子6种主要货币汇率的ICE美元指数隔夜大跌0.9%，下逼106关口，刷新一周低位。 显然，即便是从上述股债市场的波动中，人们也能迅速得出结论：市场对昨晚的美联储纪要作出了更偏鸽派的解读。那么，这份美联储纪要究竟说了什么？ 市场人士在纪要出炉前对美联储“短鸽长鹰”的利率定价是否出现了偏差？除了利率变动外，美联储昨夜的纪要还透露出了哪些关键信息？ 以下，我们将从多个维度帮助投资者一一剖析： 美联储11月纪要最关键的三大要点 要点①：绝大多数与会者认为可能很快就会放慢加息速度 美联储官员们在11月1-2日的会议上批准了连续第四次75个基点的超大规模加息，使基准利率达到3.75%-4%区间。他们眼下仍在以1980年代初以来最快的速度提高利率，以拉低接近40年高点的通胀。不过，根据周三公布的会议纪要，官员们在这次会议上几乎已“明示”，他们最快或可以从下个月就开始将加息幅度降至50个基点…… 会议纪要显示， “绝大多数与会者(a substantial majority of)认为，放慢加息步伐很快就会变得适宜。在这些情况下放慢步伐，将让FOMC委员会能更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展。” 其中一些官员称，美联储加息过度的风险正在上升——最终加息增幅超过了将通胀拉低至2%目标所需的水平。其他官员则警告称，继续以75个基点的速度加息“增加了金融系统不稳定或混乱的风险”。 当然，也有少数官员认为，最好等到利率“更明显地处于限制性领域，并且有更多具体迹象表明通胀压力正在明显消退”时，再放缓加息步伐。 点评：在昨夜美联储纪要出炉后，几乎所有的市场解读都将美联储可能很快适合放慢加息，视为了此份纪要中最为明显的鸽派信息。不过，我们在这里需要指出的是，这一领域的鸽派信号固然不可否认，但这其实并不是什么新鲜事…… 事实上，在美联储11月初货币政策会议的会后声明中，美联储就曾经增加了一句话：为了判断未来目标范围的上升节奏，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 当时，市场就据此认为，这是美联储12月将缩减加息步伐的信号，此后多位美联储官员的讲话，尽管大多措辞鹰派，但基本上也未避讳和否认下月有望缩减加息步伐的市场押注。 我们在许多关于美联储的解读文章中，也提到了美联储目前“短鸽长鹰”的政策两面性。“短鸽”就是指短期内(大概率下月)美联储就将把加息幅度放缓至50个基点。而 从利率市场的定价变动看，在纪要发布前和纪要发布后，利率市场对美联储下月加息50个基点的预期其实倒是没有多大改变，仍维持在了八成的概率附近。 因此，美联储昨夜的纪要固然在这方面“鸽派意味十足”，但是否就一定是真正引发市场上涨行情的触发器，背后却或许有待商榷…… 要点②：利率峰值比联储官员之前预计的高 看完了“短鸽”的部分，我们再来看看“长鹰”的部分…… 美联储主席鲍威尔在本月初的议息会议上可谓是以一己之力砸晕了市场。鲍威尔在当时的新闻发布会上曾表示，自上次会议以来公布的一系列数据显示，最终利率水平将高于先前预期。利率距离适宜水平还有一段路，现在讨论美联储何时可能暂停加息“为时过早”。 而这一点也在最新纪要中有所体现。纪要显示，由于通胀压力几乎没有减轻的迹象，多位与会者认为，要实现FOMC目标所需的联邦基金利率最终水平，有很高的不确定性，评估这一峰值将部分取决于未来的数据。 不止一位(Various)官员认为，高通胀和就业市场持续供需失衡的迹象，将要求明年将基准联邦基金利率提高到“比他们之前预期还要略高”的水平。 由于货币政策接近足够限制经济的立场，与会者还强调，在考虑达到FOMC委员会的目标方面，FOMC最终加息达到的利率水平以及政策立场的变化，会变得比进一步加息的速度更为重要。 与会者一致认为，为了强化FOMC让通胀重回目标2%的强烈承诺，对公众传达这一区别很重要。 点评：乍看一下，美联储隔夜围绕明年利率峰值的“长鹰”部分表述还是挺鹰的，基本和鲍威尔当时在新闻发布会后的说法保持一致。不过，有业内人士在进行了一番“咬文嚼字”之后，还是察觉到了一些问题。 众所周知，在对美联储纪要的解读中，量词部分的细微差异其实是很容易被人们忽视，但背后却颇有学问的。而 在知名财经博客网站Zerohedge和部分美国媒体隔夜的解读中，就把焦点放在了一个词上：Various！ 长期研究美联储沟通机制的前美联储经济学家Ellen Meade就表示，Various一词其实是一个美联储很少使用的术语，往往在需要“含糊不清”时使用。她表示，“如果会议纪要称有'几位'(several)与会者认为终端利率会更高——这显然不是一个强烈的信息，所以他们需要把它模糊化。” 而这从另一个层面理解，这可能也意味着，在美联储11月的议息会议中，明确支持终端利率会更高这一观点的官员可能并不是太多，因为如果真的非常多，纪要也大可以超过半数或大多数等表述来替换。 因此，行业专家就认为， 虽然美联储决策者强调了他们对降低通胀的 "坚定承诺"，但对更高利率峰值的支持可能并不普遍。纪要中这部分的鹰派信息某种程度而言也是偏向鸽派的…… 要点③：首度暗示明年经济衰退几率达五成 美联储周三公布的会议纪要还显示，其内部经济学家预计，由于消费者支出放缓、全球经济风险和进一步加息的风险，明年美国陷入衰退的可能性已升至了近50%。 会议纪要称，由于通胀居高不下，联储工作人员继续认为通胀预期存在上行风险。在实际经济活动方面，美国实际私人支出增长乏力、全球前景恶化以及金融状况趋紧，都被视为实际活动预测的显著下行风险。 根据这份会议纪要，美联储工作人员因此继续判断，实际经济活动基线预测的风险偏向下行，并认为经济在明年某个时候陷入衰退的可能性几乎与基线预期的可能性一样高。 点评： 这其实是美联储自3月开始加息以来首次发出此类警告。 虽然美联储官员基本上都是经济领域的学术专家，但要知道，他们在每次会议作出政策决策时，可不光光是十几个人坐在一起开场会那么简单。美联储理事会的工作人员在货币政策制定过程中往往也发挥着重要作用，他们会事先为FOMC与会者准备好有关经济状况的简报和预测，以便他们在会议上对利率做出最终决定。 而随着美联储的工作人员进一步下调了对经济前景的预期，美国明年陷入经济衰退的风险很可能就将正式被摆在美联储官员的桌面上。事实上，本月早些时候接受媒体调查的经济学家也已认为，明年美国经济陷入衰退的可能性高达65%。彭博的经济模型更是认为这种可能性高达100%。 值得一提的是，在隔夜美联储纪要出炉前，周三发布的经济数据也提供了美国经济走弱、劳动力市场降温的新证据，表明美联储的大幅升息正在开始对经济造成广泛影响——11月企业活动连续第五个月萎缩，上周首次申请失业救济人数升至三个月高点。虽然消费者信心指数和新建住宅销售情况有所好转，但整体仍处于低位，消费意愿和住房需求仍然疲软。 从利率期货市场的定价看，在昨夜美联储纪要发布后，投资者对美联储明年年中利率峰值的预期迅速出现回落，而对明年下半年美联储降息的预期则出现了升温，这很可能就是对上述要点②和要点③所透露的鸽派信息的直观反馈…… 换言之，昨夜的美联储纪要在利率方面其实可以作出三方面偏鸽解读：“短鸽”方面依然鸽，“长鹰”方面有点鸽，而在“短鸽长鹰”之后，可能还有着“长长鸽”——经济衰退的预期可能将令美联储在明年下半年不得不开启降息周期…… 美联储纪要透露的其他细节 除了对于利率政策方面透露出的以上三点最为关键的信号外，昨夜的美联储纪要其实还有一些值得留意的小细节，以下我们也作了一些简单归纳： ☆通胀高得令人无法接受 FOMC与会者一致认为，几乎没有通胀压力减轻的迹象。通胀前景仍有偏上行的风险。 许多与会者指出，服务部门的价格压力有所增加，从历史上看，这一部门的价格压力比货物部门的价格压力更为持久。一些与会者还指出，近期名义工资的高增长速度与近期低生产增速如果持续下去，将与实现2%的通胀目标不同频。 在通胀的影响方面，一些与会者表示，高通胀对低收入家庭的负担最重，对他们来说，食品、能源和住房等必需品在支出中所占份额较大。 ☆小心工资-物价螺旋上涨 与会者认为，美国的劳动力市场仍然供应吃紧。多人指出，有初步迹象显示，就业市场正在缓慢地朝着供需平衡改善的方向发展。少数与会者评论称，劳动力市场持续供应紧张可能导致出现工资-价格的螺旋上升，尽管这种螺旋眼下还没有形成。 ☆英债动荡值得关注 到目前为止，作为全球信贷体系支柱的美国国债市场还算稳定，但市场对流动性偏低导致交易困难的担忧一直存在。不过到目前为止，美联储官员仍始终坚称债市具有韧性。会议纪要称:“与会者注意到，尽管利率波动加剧，且有迹象显示流动性状况紧张，但美国国债市场的运行一直是有序的。”向官员做简报的美联储工作人员对此表示赞同。 会议纪要指出，英国最近发生的事件值得关注。近几个月英国央行被迫进行干预，购买债券以恢复市场稳定，这一政策与英国央行收紧而非放松货币政策的整体努力背道而驰。一些人担心，如果出现某种麻烦，美联储可能不得不重启在美国的资产购买，而国会的一些人已经警告美联储不要走这条路。 纪要显示，少数与会者指出，关键是要准备好，以不影响货币政策立场的方式，化解美国核心市场运作所受的干扰，尤其是在联储收紧货币期间。 ☆“未卜先知”非银行金融机构风险 会议纪要还表示，“多位与会者注意到，在全球迅速收紧货币政策的情况下，非银行金融机构所带来的风险，以及这些机构的隐性杠杆可能会放大冲击。” 会议纪要中反映的关于金融稳定的讨论主要在非银行部门。值得一提的是，就在美联储11月会议后，加密交易所FTX便宣布倒闭并申请破产，当前这场币圈的“雷曼危机”似乎也还在进一步扩散。 美联储负责金融稳定的最高官员、负责监管的副主席迈克尔·巴尔(Michael Barr)上周告诉国会，他担心加密行业的相关失败案例可能会对更广泛的金融体系产生“负面影响”。

美联储周三公布的会议纪要显示，美联储官员本月早些时候同意，随着他们评估政策对经济的影响， 较小幅度的加息应该很快就会到来 。该纪要公布后，美股三大股指短线拉升，纳指一度涨1%。恐慌指数VIX延续跌势，跌至三个多月来的最低水平。 多位官员在过去几周发表的声明与该会议纪要相互呼应，指出小幅加息即将到来。市场普遍预计，在连续四次加息75个基点之后，联邦公开市场委员会(FOMC)将在12月把加息幅度下调至50个基点。 尽管暗示未来会有更小幅度的加息，官员们表示，他们仍然没有看到通胀减弱的迹象。然而，一些FOMC成员表示，如果美联储继续以同样激进的步伐向前推进，他们会担心金融系统的风险。 纪要指出：“绝大多数与会者判断，放慢加息速度可能很快就会是合适的。货币政策行动对经济活动和通胀所产生影响的滞后和程度的不确定性，是解释这种评估为何重要的原因之一。” 纪要还指出，较小幅度的加息将使决策者有机会评估连续加息所带来的影响。一些成员表示，“放慢加息步伐可以减少金融系统不稳定的风险”。其他人表示，他们希望推迟放缓步伐。官员们说，他们认为经济的风险平衡现在偏向下行。 关注最终利率 而不仅仅是加息步伐 市场一直在寻找线索，不仅需要了解下一次加息的幅度会是多少，而是需要知道决策者认为他们明年必须加息到什么程度才能在应对通胀方面取得令人满意的进展。 官员们在会议上表示，公众更多关注美联储最终的加息的程度，而不是加息的快慢。 会议纪要指出，最终的利率可能比官员们之前认为的要高。 最近几天，美联储官员们基本一致地谈到需要继续与通胀作斗争，同时也表示他们可以在当前加息水平上有所回撤。这意味着12月加息50个基点的可能性很大，但此后的路线仍不确定。 市场预计，2023年还会加息几次，使基金利率达到5%左右，然后在明年结束前可能会出现一些降息。 FOMC的会后声明中增加了一句话，市场将其解读为美联储未来将进行较小规模加息的信号。这句话是：“在目标范围内确定未来加息步伐的过程中，委员会将考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀，以及经济和金融发展的滞后性。” 投资者认为，这是在连续四次加息75个基点，使美联储的基准利率达到14年来最高的3.75%-4%的范围后，对降低加息幅度的一种认可。 加息何时结束？ 几位美联储官员在最近几天表示，他们预计12月可能会加息50个基点。 前美联储官员、现于耶鲁大学管理学院工作的Bill English表示：“他们已经到了不需要这么快行动的地步。这很有帮助，因为他们不知道到底要收紧多少。他们强调政策是有滞后性的，所以能够再慢一点是有帮助的。” 最近的通胀数据已经显示出一些令人鼓舞的迹象，不过仍然远远高于美联储2%的目标。 10月份的消费者价格指数比一年前增长了7.7%，是1月份以来的最低读数。然而，美联储更密切关注的一项指标，即不包括食品和能源的核心个人消费支出平减指数，在9月份同比增长了5.1%，比8月份上升了0.2个百分点，是3月份以来的最高读数。 这些数据是在11月的美联储会议之后发布的。几位官员表示，他们对这些数据持积极态度，但在考虑放松紧缩政策之前，他们需要看到更多的数据。 美联储最近一直备受批评，认为它可能会过度收紧政策。令人担忧的是，决策者们过于关注落后的数据，而忽略了通胀正在退潮和增长正在放缓的迹象。 然而，English预计，美联储官员将保持一致的步伐踩下刹车，直到有更明确的信号表明价格正在下降。他补充说，美联储在追求其目标时，愿意冒经济放缓的风险。 English称：“如果做得太少和做得太多，他们在两个方向上都有风险。他们已经相当清楚，他们认为通胀脱离控制的风险和需要进行非常大幅的紧缩是最大的风险。现在是鲍威尔的困难时期。” 分析师怎么看？ Wedbush证券分析师Michael James指出，多位美联储委会暗示加息步伐放缓，这几乎正是股市需要听到的。官员们没说要暂停。仅仅是他们将放慢速度这一事实就证实了大多数人一直希望看到的情况。这就是为什么一开始会看到股市上涨。显然，我们将在接下来的两个小时里观察事态的发展。我们从会议纪要中得到的信息是股市近期持续走强所需要看到的。 Spouting Rock资产管理首席策略师Rhys Williams表示，很难说美联储会议纪要是鸽派的，但这确实更像是上次会议所发表的声明，即“我们仍将加息，但认识到货币政策的作用是滞后的。我们一直行动相当激进，所以将放缓加息”，而不太像(鲍威尔的)新闻发布会，这就是市场感到些许宽慰的真正原因。其次，对于股市来说，这是季节性表现良好的一周，所以没有什么让任何人感到不安。感恩节当周总是会上涨，不认为会议纪要里有什么革命性的东西。很明显，最新的经济数据支持经济增长正在放缓，但没有断崖式下跌，所以这可能有点像金发女孩的情景，或给了看涨者一个论点，也许我们可以以某种方式实现软着陆。 CORPAY公司基金首席市场策略师Karl Schamotta指出，美联储官员正在为未来几个月更渐进的紧缩步伐做准备，并预计最终加息幅度将超过9月份预期的水平。这与鲍威尔主席会后的指引意见一致，也与过去两个月多名政策制定者的评论一致。应该注意的是，尾部风险已经被消除了——一些人预计终端利率峰值会有一个更正式的表述，但官员们表示，终端水平在哪里存在相当大的不确定性，即将到来的数据可能会决定预期的变化。这有助于将市场隐含的终端利率降至5%以下，并导致美元全面走软。 ACM基金首席投资官Jordan Kahn认为，会议纪要没有什么意外。官员们似乎仍在指出，通货膨胀的风险仍然很高，近期的数据比他们想象的更持久。当人们看到一些与会者提到有必要放慢加息步伐时，他们会感到兴奋。但市场已经在消化12月加息50个基点的预期，利率期货市场加息50个基点的可能性在会议纪要开始时已经达到70%。美联储近期一直加息75个基点，继续以这种速度加息是不现实的。

周三公布的11月会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在连续四次加息75个基点后，他们应该放缓加息步伐。 今年以来，美联储共进行了六次加息，其中包括连续四次加息75个基点（6月、7月、9月和11月），累计加息375个基点，将联邦利率目标区间上调至3.75%-4%，这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。 会议纪要称：“ 绝大多数与会者认为，放缓加息步伐可能很快就合适了 。”一些官员表示，美联储今年的加息可能超过了将通胀降至2%目标所需的水平，这种风险正在上升。其他人警告称，若继续以75个基点的幅度加息，将增加金融体系不稳定或混乱的风险。 一小部分决策者认为，等到利率更明确地处于限制性区间，且有更多具体迹象表明通胀压力正在显著消退时，放缓加息步伐可能会更好。 与会者提到了一些可能影响未来加息步伐的考虑因素。这些考虑因素包括迄今为止货币政策的累积收紧程度，货币政策行动与经济活动和通货膨胀行为之间的滞后性，以及经济和金融发展状况。 会议纪要指出，小幅加息将使政策制定者能更好地评估连续加息的影响。美联储下一次公布利率决议的时间是美东时间12月14日。在12月利率会议上，除了政策声明外，美联储还将公布决策者对利率、通胀和失业率走势的新预测。 市场定价显示，美联储11月会议纪要公布后，预计12月加息50个基点的投资者比例从75%上升到了约80%。 Wedbush Securities股票交易董事总经理Michael James表示：“仅仅是他们将放慢加息步伐这一事实，就证实了多数人一直希望看到的情况。” 与会者一致认为， 通胀压力几乎没有减轻的迹象。 一些官员认为， 鉴于高通胀和劳动力市场供需持续失衡，明年可能需要将利率提升至略高于他们此前预期的水平（9月预期为4.6%）。 许多官员评论称，实现委员会目标所需的联邦基金利率的最终水平存在很大的不确定性。这一措辞表明，美联储官员正在将注意力从单次加息幅度转移到终端利率上。 美联储内部经济学家预计， 明年美国经济陷入衰退的可能性接近50％。 会议纪要称，国内私人领域的实际支出增长乏力，全球前景恶化且金融条件收紧，这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险。此外，通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险。