上周末，最牵动市场情绪的无疑就是美国硅谷银行（SVB）爆雷事件。有分析人士认为，这是过去十年吞没市场的“一切泡沫”最终破裂的自然结果。现在，新的利率环境正在向我们袭来，市场应该会出现更多这样的混乱局面。 上周，SVB这家美国科技行业“大金主”的惊人垮台震惊了投资者。上周四SVB的股价暴跌，最终该银行于上周五被监管机构关闭，由美国联邦存款保险公司（FDIC）接管。 德意志银行（Deutsche Bank）分析师在最新报告中写道，“当你看到历史上最大的加息周期之一，以及历史上倒挂程度最严重的收益率曲线之一，同时看到历史上最大的科技泡沫之一破灭，再加上私募市场的失控增长，你会得到什么？” “答案是，你会看到像那天那样的夜晚，SVB上周四股价暴跌60%，市值蒸发96亿美元。毫不夸张地说，这一插曲象征着我们似乎正处于一种更高、更长期的利率制度的开端。” 众所周知，此次爆雷是因为该银行进行了210亿美元的债券投资组合大甩卖。而由于利率上升和其他因素，这笔甩卖导致SVB损失了18 亿美元。德银指出，这是美联储过去一年大举加息的直接结果，因为随着利率上升，其持有的较长期美国国债和抵押贷款证券价值缩水。 德银称，它标志着所谓的“一切泡沫”的终结，央行官员通过人为压低利率、向市场注入流动性，以及总体上为资产价格创造如此有利的条件，以至于它们曾是一个不可能亏损的投资主张，帮助吹大了泡沫。 该行认为，SVB只是那个突然结束的时代的最新牺牲品。随着利率上升，风险较低的投资开始提供有吸引力的收益，越来越多的资金将从高增长科技股、加密货币和私营初创企业等领域撤出。 警告近期层出不穷 本周，随着SVB爆雷，华尔街对于泡沫破裂的警告也层出不穷。传奇投资者杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）抨击美国央行的政策制造了泡沫，称其对市场的影响是一场长达36年的“恐怖表演”。 “他们所采取的政策推高了资产价格，并制造了价格过高的巨大泡沫。然后它们就会破裂，因为这就是泡沫的必然结果。”他补充说，“他们只是停止了极度过高的定价，我们却为此付出了非常高昂的代价。” 其他华尔街评论人士也抨击了美联储对通胀的激进回应，警告称，随着美联储自己制造的巨大泡沫似乎即将破裂，一场史诗级的股市崩盘现在是必然的。 据安联首席经济顾问埃尔·埃利安（Mohamed El-Erian）称，在美联储主席鲍威尔上周暗示到2023年将大幅加息后，股市崩盘的风险更高，摩根士丹利的知名“大空头”、首席美国股票策略师威尔逊（Michael Wilson）则表示，未来几个月股市可能暴跌20%-30%。 “我们必须看看这个故事是如何发展的，但在美联储加息周期期间或之后，总会有一些事情破裂。这是战线上的另一个小波动，会不会产生更大的问题？很难说，但如果在这个盛衰周期中没有更多的受害者，我倒是会感到震惊。别忘了，我们还没有陷入衰退，”德银分析师警告称。

在进行了210亿美元的债券投资组合大甩卖、巨亏18亿美元后，美国硅谷银行（SVB）上周四股价暴跌，周五倒闭并被联邦存款保险公司接管。随着这家美国科技行业“大金主”的爆雷、市场“惨叫声”一片，“来自官方和民间的援军”终于到了。 美国金融监管机构周日迅速采取了行动，以确保所有存款人的资金安全，并设立了一个新的贷款计划，由美联储执行，由财政部提供资金。 根据美联储的一份声明，这项新的紧急银行定期融资计划将使硅谷银行的储户周一可以支取所有资金，并准备应对任何可能出现的流动性压力。据称，新的计划将提供长达一年的紧急贷款。 具体而言，额外的资金将通过创建新的银行期限融资计划（BTFP）提供，向银行、储蓄协会、信用合作社和其他合格的存款机构提供最长一年的贷款，以美国国债、机构债务和抵押贷款支持证券以及其他合格资产为抵押。这些资产将按面值计价。 美联储表示，BTFP将成为高质量证券的额外流动性来源，消除了机构在压力时期迅速出售这些证券的需要。 此外，经财政部长批准，财政部将从外汇稳定基金中拨出250亿美元作为BTFP的支持。不过，美联储并不认为有必要动用这些担保基金。 美联储表示，该行正在密切监测整个金融体系的状况，并准备使用其所有工具来支持家庭和企业，并将酌情采取额外措施。 向初创企业紧急贷款 另一方面，全球资产管理公司和风险投资公司Liquidity Group也对外表态，计划向受硅谷银行倒闭打击的初创企业客户提供约30亿美元的紧急贷款。 该公司首席执行官兼联合创始人Ron Daniel上周日接受采访时表示，未来几周将有约12亿美元现金可用。 他说，该公司还在与日本三菱UFJ金融集团（Mitsubishi UFJ Financial group Inc.）和阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management Inc.）等融资合作伙伴讨论再提供20亿美元贷款的事宜。 “通过帮助这些公司生存下来，我希望他们中的一些人能成功，并在未来回到我们这里。”“我们正在培养未来的客户。”他补充说。 Daniel还说，一笔典型的贷款为一年期贷款，额度为100万至1000万美元，或者最高可达SVB账户余额的30%，首要任务是帮助企业支付工资支出。

硅谷银行的光速倒闭甚至可能影响到美联储的加息计划。 有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos在最新文章里指出，隔夜周五的非农数据并没有改变美联储官员对于经济前景和加息的判断，但硅谷银行倒闭引发的风波却大幅打消了市场对于50基点加息的预期。 Nick Timiraos，华尔街投资者们担心，硅谷银行暴雷可能威胁到更大范围内的金融稳定。他们目前更倾向于3月只加息25基点。 周五CME期货市场显示，3月加息25基点的概率升至60%，而加息50基点的概率从周四的70%大幅降至40%。 根据劳工部昨天公布的数据喜忧参半。美国2月新增非农就业人数31.1万，远高于预期的22.5万。该数据 连续 11 个月超过预期，表明美国就业市场依然强劲。 不过同时公布的失业率升至 3.8% ，高于预期的 3.6% 。薪资增速 4.6% 也不及预期的 4.8% ，环比增速 0.24% 也创了一年最低。 Timiraos援引Eric Rosengren的评论称，对于政策制定者来说，“如果你在 25 到 50 之间摇摆不定，你会更倾向于选择加息25基点，因为现在多了对硅谷银行倒闭的担忧”。 Rosengren曾于2007-2021年担任波士顿联储主席，对美联储非常熟悉。 Rosengren表示，周五的就业报告显示就业市场过于火爆。 但硅谷银行的问题表明， 加息太快会让美联储没有足够的时间来评估其行动的潜在影响 。 Rosengren称，一家资产规模2000亿美元的银行因为流动性问题倒闭，足以引发美联储的担忧。他们需要仔细评估这轮快速加息对更广泛金融市场的影响。 相关阅读： 》硅谷银行光速倒闭！已被美国监管机构接管 》硅谷银行暴雷仅仅只是意外吗？华尔街“聪明钱”早就埋伏到位

当地时间周五（3月10日），知名财经评论员、美国前财政部长萨默斯表示，美联储将政策利率上调至6%或更高水平的可能性接近五成。 自去年3月收紧货币政策以来，美联储连续8次加息，累计加息450个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%至4.75%之间。这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。 萨默斯称：“我现在的猜测是，联邦基金利率达到6%或更高的可能性接近50%。” 在萨默斯发表评论前不久，美国劳工部公布了2月份非农就业数据。数据显示，美国2月季调后非农就业人数为31.1万人，预期为20.5万人，失业率3.6%，预期为3.4%；平均小时工资年率为4.6%，预期为4.7%。 萨默斯评价称，这些数据喜忧参半，难以解读，但更广泛的角度来看，美联储目前的利率不足以对经济增长构成很大限制性。 他解释道：“目前来看，经济在短期内似乎很强劲，这是一件非常好的事情，但这预示着通货膨胀或硬着陆的风险。所以我认为我们仍然在超速行驶。” 美联储主席鲍威尔本周在出席国会听证会时强化了鹰派预期，为3月加息50个基点打开大门。鲍威尔称：“最新的经济数据比预期的要强劲，这表明最终的利率水平可能会比之前预期的要高。如果所有数据都表明有必要加快收紧政策，我们将准备加快加息步伐。” 一些美联储观察人士批评此举损害了该央行的信誉，并质疑美联储在上次利率会议上将加息幅度放缓至25个基点是否明智。 不过，萨默斯并不认可他们对美联储的批评。他表示：“我个人认为，在这个时候，美联储通过尽可能及时了解通胀的情况，来增加央行的可信度并不是一个错误。” 萨默斯指出，美联储可以在评估下周发布的2月CPI数据后，再对本月的利率决定做出最佳评估。美联储将于当地时间3月21日至22日召开议息会议。 至于美联储本轮加息周期的落点，萨默斯表示，如果美联储仍致力于2%的通胀目标，那么可能需要从现在开始进一步加息，这才是有意义的规模，将使终端利率接近6%的范围。

随着美国联邦存款保险公司受命接管硅谷银行，美国银行业迎来了2008年后最严重的风险事件。 就在全球资本市场为此感到惊愕之时，有一小撮投资者正在为自己的明智之举举杯欢庆。 知名美股分析平台S3 Partners的数据显示， SPDR标普区域性银行ETF（KRE）的做空头寸持续升高数月后，在今年3月3日达到了峰值，流通股的做空比例达到78%，这也是至少一年内的新高。从3日的收盘价开始算，一周内的跌幅已然接近18%。 （KRE日线图，来源：TradingView） 但反过来说，这支ETF在硅谷银行暴雷之前，年初至今一直维持着正收益，足以说明大多数投资者被这周的新闻打了个措手不及。 盈透证券首席策略分析师Steve Sosnick评价称， 投资者大概率是想不到，在美联储加息影响下，银行的资产负债表能糟糕到这种程度。 虽然我们都知道银行的资产负债表中有非常多的非流动性资产，但亲眼看到银行为了卖出流动性资产遭受如此巨额损失，实在是令人震惊。 一切源于美联储放水的龙头停了 硅谷银行的暴雷固然有自己独特的问题，但也有宏观环境的共性问题。圣路易斯联储的监管部高级副总裁Carl White在去年11月的文章中提到 ，虽然银行业会因为加息获得更多的净息差收入，但许多机构可能也会遭遇存款下降的问题。储户可能需要提取资金补贴高通胀下的生活，或者将钱转到存款利率更高的机构。 White在文章中强调，整个银行业都缺乏短期内应对利率激烈上涨的经验，再加上市场环境的不确定性，对所有银行都会构成挑战。 作为服务创投企业的金融机构，硅谷银行和整个成长板块都经历了贷款利率极低的快速扩张时期。 美联储关上水龙头，等同于掐断了硅谷银行的活路 ，许多创投公司不得不取出银行存款继续烧钱，而该银行手中集中度异常高的证券资产也受到加息影响显著折价，最终引爆了十余年来美国银行业最严重的破产事件。 根据联邦保险公司的公告，2022年底时硅谷银行总共有2090亿美元的资产，其中有1754亿美元的存款。联邦存款保险的额度为每人25万美元，超过这个部分的资金将视后续的资产处理再进行分配。 康奈尔大学法学教授Saule Omarova解读称，联邦存款保险的介入终结了这起事件的不确定性， 但对于那些将资产放在类似银行的人们来说，这个结果并不会给他们带来安全感 。

在美联储抗通胀过程中，显示最近几个月美国通胀压力降温的数据事实上是一个假象，美联储正在应对的潜在通胀压力实际上正在加速。 纽约联储周四公布的新调查结果为货币利率政策的前景增添了新的复杂性，并可能有助于强化这样一种观点：即美联储激进的加息尚未对高物价压力产生必要的削弱影响。反过来，这可能会推动其未来进一步加息。 纽约联储的报告侧重于一个称为“多元核心趋势”的内部模型(Multivariate Core Trend，即MCT)给出，该模型旨在更全面地解读个人消费支出价格指数中的因素和趋势，为美联储衡量通胀的首选方法。 有银行经济学家表示，最近通胀数据的波动，加上现高于预期的通胀水平，逆转了市场对于通胀压力似乎在降温的观点看法。模型数据显示，1月MCT读数为4.9%，高于12月的4.8%，一个月前最初报告为3.7%。相比之下，美国1月PCE同比增长5.4%，扣除食品和能源成本后的涨幅为4.7%。而美联储的通胀目标为2%。 纽约联储经济学家表示，1月的MCT实际读数“为近期通胀持续的动态提供了一种与新发布数据前截然不同的说法”。该模型中通货膨胀的上升是由核心商品通胀和核心服务通胀(不包括住房)所推动的。尤其是非服务型通胀的粘性，一直是包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔在内的美联储决策者所关注的问题，其曾多次指出美联储在降低通胀方面缺乏进展。 纽约联储的研究表明，现通胀问题比之前估计的将更为严重。“相对于疫情前的平均水平，目前的核心商品通胀趋势高出约0.9个百分点，核心服务(不含住房)通胀高出1.1个百分点。”纽约联储表示，相比之下，虽住房通胀有所上升，但最近几个月已趋于稳定。 当地时间周三，于美联储主席鲍威尔在国会完成了两天的证词后，纽约联储发布了报告。鲍威尔承认，美国目前整体的经济表现也比政策制定者所设想的更强劲，而面临的通胀压力的时间也比预期将更持久。 鲍威尔表示，这一形势意味着美联储很有可能不得不将利率上调到高于最近预期的水平，并将高利率维持更长的时间。其指出，于上个月降息25个基点后，美联储可能不得不采取更激进的利率政策，将在3月21日至22日的联邦会议上加息50个基点。 鲍威尔称，近期的通胀走软已被修正所抵消，通胀压力已见顶的观点受到打击。其指出，去年年底通货膨胀率出现了向较低水平转变的希望，但现希望已不复存在。正如通货膨胀率所代表的通胀一样，虽然有所转变，但并没有出现在商品通胀走低后最需要降温的地方。在核心商品通胀和核心服务通胀方面还没有太大的改善。”

本周，美联储主席鲍威尔在最新证词中再度发出极强的“鹰派信号”，促使投资者揣测“持续更长时间的高利率”会对美国股市造成何种影响。一些人认为，他们可能会经历一段艰难时期，美股甚至会变成一笔“死钱”。 一些投资者担心，如果美联储兑现主席鲍威尔本周所表述的加息幅度加大、甚至可能加快加息，债券收益率上升和通胀居高不下将对股市回报不利。 鲍威尔本周指出，美联储将在必要时加快加息步伐以克服高通胀，不过尚未就加息步伐做出任何决定。 瑞信（Credit Suisse）董事总经理Jonathan Golub是对美国股市前景持悲观看法的人士之一。他表示，目前的环境是，通胀持续挤压企业利润率，投资者抛弃股票，转而买入美国国债和其他短期债券，其中一些债券的收益率处于近20年来的最高水平。 他说，“当股市看起来不稳定时，6个月（美国国债）收益率实际上保证在5.25%，这改变了投资者的动态。你需要在股票上获得至少1到2个百分点的风险调整回报率，所以在这种环境下，股票不值得你付出努力，是一笔死钱。” Golub预计，标普500指数年底将接近4,050点，比目前水平高出约1.5%。然后，至少到2025年，由于通胀下降的速度比许多投资者预期的要慢，年回报率都将保持在较低的个位数。 DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas在本周的一份报告中写道，与此同时，考虑到利率可能继续保持在高位，从而抑制未来的回报，股票估值似乎过高。 “标普500指数的市盈率是华尔街分析师未来12个月预期收益的17.5倍，考虑到利率政策/经济增长的不确定性，我们仍然认为这个市盈率太高了。因此，我们对美国股市仍持谨慎态度。”他说。 与此同时，凯投宏观（Capital Economics）的分析师在周四的一份报告中写道，历史表明，当3个月期美国国债收益率高于标准普尔500指数时——就像今年年初发生的那样，这是自互联网泡沫以来的首次，现金的表现通常优于股票。 “我们怀疑今年晚些时候美国国债的表现也将强于美国股市，因为美联储40年来最大规模的紧缩政策最终会对经济造成影响。”报告称。 不过，在债券收益率上升的情况下，美国股市仍成功守住了今年以来的涨幅，标准普尔500指数上涨近3%，纳斯达克综合指数上涨近11%。因此，也有一些投资者认为，美股将继续走高。 投资公司Laffer Tengler Investments首席执行官兼首席投资官Nancy Tengler在最近的一份报告中说，“你仍然可以在股票上赚钱，但你需要在正确的领域。因此，周期性股票在这种特定环境下表现良好，这就是我们关注的问题。”

美东时间周四，在美股已经经历了两周以来最惨烈的一天后，纽约联储的最新研究结论可能给市场的悲观情绪又添重压：美国通胀持续的时间似乎比此前预期的要长。 美国通胀持续时间将比此前预期更久 纽约联储研究人员发表的最新文章称，对美国1月份发布的通胀报告的修正显示，以个人消费支出价格指数（PCE）衡量的去年第四季度价格上涨比之前想象的更强劲，基础也更广泛。 研究人员表示， 这些调整，再加上数据显示美国1月份的通胀数据再次走高，表明美国价格压力将更加持久。 纽约联储的分析主要基于纽约联储的多元核心趋势（Multivariate Core Trend，即MCT）模型。 在使用修订后的2022年底数据后，该模型对美国去年12月的MCT估值将为4.3%，高于之前计算的3.7%。今年1月这一数字上升到了4.9%。 纽约联储研究人员Martín Almuzara 和Argia Sbordone在报告中写道：“ 当前发布的MCT数值，意味着对通胀持续性的预估将大幅上调 。” 纽约联邦储备银行的研究人员表示，对于美国通胀将持续更久的预期背后的原因，可以“大致相等地”归因于美国核心商品和核心服务（不包括房地产在内）的价格趋势，“相比之下，美国住房通胀的贡献虽然仍在上升，但最近几个月似乎已经企稳。” 市场情绪或遭进一步打击 对于正努力打压美国通胀热度的美联储来说，这显然并不是什么好消息。 正如本周美联储主席鲍威尔在国会山对议员们所说的那样，最近的经济数据表明通胀持续存在，这意味着美联储可能需要将利率提高到高于他们之前预期的水平。鲍威尔还表示，如果经济数据持续升温，官员们准备加快加息步伐。 而对于美股市场投资者来说，这一消息更将令近日已经惨淡的市场情绪雪上加霜。 在鲍威尔发表国会讲话后，市场已经将美联储在3月加息50基点的押注大幅提高。而如今纽约联储的这一研究表明， 美联储的加息周期也可能比此前市场预料得更长。 鲍威尔已经表示，对于美联储未来加息步伐和周期的决定，将基于即将发布的经济数据的“整体”。而将于本周五发布的最新非农就业数据，以及将于3月14日发布的最新消费者价格指数，预计将成为决定近期市场走向的重中之重。

去年年底，美股上涨将财富重新注入到美国人的口袋中，但房地产价值下降、信贷增长放缓以及企业利润下降，可能显示出美联储加息的影响开始显现。 周四，美联储报告称， 2022年第四季度家庭净资产从第三季度末的144.78万亿美元上升至147.71万亿美元。家庭持有的股票价值增加了2.7万亿美元，而房地产价值缩水了约1000亿美元。 报告还显示，面对美联储在2022年期间的大幅加息，家庭和企业的信贷增长在年底时有所放缓。 去年第四季度，美国国内非金融债务总额的年增长率为3%，低于前一季度的4.5%和上年同期的8.8%。家庭债务增速从第三季度的6.2%放缓到2.3%，而企业债务增速则从4.3%放缓到3.6%。 在去年第一季度创下151.9万亿美元的记录后，由于美联储激进的加息行动使股市跌入熊市，家庭财富在第二和第三季度暴跌了7万多亿美元。 自去年3月以来，美联储已经进行了4.5个百分点的加息。标普500指数在2022年的前9个月下跌了约25%，然后在第四季度出现了7%的回升，遏制了家庭净资产的整体下滑。不过，在过去的一年里，家庭财富比2021年减少了约4万亿美元。 在去年年底，房地产价值出现了自2012年以来的首次下降，与房地产市场长达一年的低迷情况相吻合，房地产市场是受美联储加息影响最大的领域。 家庭现金储备在新冠疫情期间因数万亿美元的政府援助付款而膨胀，但已连续第三个季度出现小幅下降。 支票和储蓄存款、大额存单和货币市场共同基金的总价值从第三季度末的18.3万亿美元下降到约18.1万亿美元，这一总价值曾在第一季度触及近18.5万亿美元的历史高点。储蓄和定期存款降至2020年第一季度以来的最低水平，达到10.4万亿美元，而同样受到强劲就业市场提振的支票账户余额，三年来首次下滑至略低于5万亿美元。 美联储发布的数据还表明，政策制定者在抗击通胀时一直在寻求的一些进展，如企业利润放缓，可能正在出现。 企业利润占美国国民收入的比例在2021年第二季度跃升至14.5%的高点，并在去年年初保持在14%以上。到去年年底，这一比例已经下降到12.8%，与新冠疫情前的水平相当。美国国民收入中用于雇员工资和福利的份额在年底上升到63.3%。