旧金山联储主席Mary Daly淡化了联储内部围绕政策声明措辞的分歧，强调委员会的行动才是真正的政策信号。 Daly周四在采访中表示，"声明的措辞不如（联邦公开市场委员会的）行动重要"，并指出此次会议的真正信号在于"所有人都同意这一决定"。并表示自己不会反对投票。 上月的议息会议上，三位投票委员对会后声明中暗示未来将恢复降息的措辞提出异议。 他们认为，伊朗战争推高油价、经济前景不确定性上升，政策声明应同等权衡加息和降息两种可能性。这一罕见的多人异议引发市场对联储政策路径的关注。 能源价格冲击尚未传导至通胀预期，当前货币政策处于"轻度限制性"区 Daly表示，目前没有迹象显示能源价格飙升正在推动中长期通胀预期上行。 她指出，现阶段下结论"为时过早"。若伊朗冲突结束、油价回落且未向更广泛经济领域传导，此前的宏观经济基本面格局有望恢复。 Daly认为，当前货币政策处于"轻度限制性"区间，一旦美伊冲突化解，将对通胀形成下行压力。 同时劳动力市场保持稳定，并未产生通胀压力，为联储在观望期间提供了政策空间。

美国汽油价格在短时间内的剧烈上涨，使此前刚刚缓解的通胀压力重新回到公众视野。自2月以来，美国汽油价格已从每加仑不足3美元攀升至超过4.50美元，柴油价格上涨近50%，达到每加仑5.60美元以上；与此同时，农业领域也受到冲击，化肥价格上涨幅度在25%至50%之间。 这一轮冲击源于霍尔木兹海峡的关闭，其影响迅速传导至全球供应体系——全球约20%的石油与天然气运输以及最多30%的化肥运输受到干扰。即便该通道立即恢复通行，供应链修复和价格回落仍需数月时间。 曾任美联储副主席兼理事的莱尔·布雷纳德 （Lael Brainard）在金融时报发表专栏文章称， 能源与大宗商品价格的上行，正把美联储推入一个更为复杂的决策环境。 该机构近期会议中出现了30多年来最密集的反对意见。在维持自1月以来的利率立场时，美联储内部出现至少三张反对票，而这一立场此前仍基于“年内继续降息”的预期。 克利夫兰联储主席哈玛克对这一分歧作出解释：“我认为，在当前的经济前景下，这种明确的宽松倾向已不再合适。”她的判断反映出， 对当前能源冲击继续采取“忽略”策略正面临越来越多质疑。 所谓“忽略”，是指将油价上涨视为短期扰动，在其自行消退前不调整货币政策。在通胀接近2%、且冲击被认为一次性且短暂时，这一思路具备合理性。然而，当下环境与此明显不同。 回顾2022年俄罗斯与乌克兰冲突爆发后的情形，可以看到类似的压力如何累积。当时，大宗商品价格在疫情导致的多轮供应链扰动后进一步飙升。布雷纳德在担任美联储副主席期间曾指出： “即使每一个单独的供应冲击随着时间的推移逐渐消退，并且就其本身而言表现为暂时性冲击，但一连串持续不断的不利供应冲击……很可能要求货币政策比原本更加收紧。” 布雷纳德指出，当前局面与当年具有相似结构。 伊朗相关冲突带来的能源冲击，并非孤立事件，而是叠加在此前一系列政策与供给限制之上：自2025年初以来，美国关税水平已上升五倍，对通胀的推升接近一个百分点；移民政策调整压缩了劳动力供给增速，使月度新增就业显著下降。商品、劳动力与能源三方面的约束已同时存在。 这些因素的累积效果已在数据中体现。在冲突爆发前数月，美国核心通胀已上升至3.2%，而其他主要发达经济体的通胀则普遍接近2%的目标水平。与此同时，消费者还承受着食品、用电以及医疗保险成本上升的多重压力。 问题的关键不仅在于单一冲击的规模，更在于连续冲击叠加后的预期变化。随着汽油价格持续上涨，消费者对未来通胀的预期也在上升，而这种预期往往会改变企业定价行为，使原本短期的价格波动转化为更持久的通胀。 布雷纳德称，疫情之后，美联储在付出代价后才逐步认识到这一机制： 当需求维持强劲而供给受限时，多个看似“暂时”的冲击会叠加并固化为持续通胀。 此前，美联储官员曾认为可以在降息路径中“安全地忽略”由关税引发的通胀压力。 但在当前环境下，能源价格冲击叠加既有压力，且通胀水平仍然偏高，继续维持宽松倾向所带来的风险显著上升。 布雷纳德写道，即将履新的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh），需要正视近期反对意见所传递的信号。这些分歧背后，反映的是对通胀累积效应的重新评估，以及对政策路径可能偏离现实约束的警惕。

2月28日伊朗冲突爆发后，能源与供应链的连锁反应逐步显现。美联储官员在周三发出警示，认为由美国支持、涉及伊朗的持续战争，正在通过推高油价并扰动全球物流体系，加大通胀长期维持高位的风险。 芝加哥联储主席古尔斯比在洛杉矶出席米尔肯研究所会议后通过视频方式对媒体表示，企业界最初并不担心短期油价上涨， 但若高油价持续数月，将对供应链形成显著压力。 他转述企业高管的反馈称，一旦这种情况延续，“如果油价月复一月地持续处于高位，他们就会开始感受到来自供应链的相当强烈的压力”。 他指出，这种迹象与新冠疫情期间推动通胀飙升的因素具有相似性。 古尔斯比进一步解释称，随着时间推移，问题会不断累积，因为企业正在消耗库存中的工业化学品及其他关键投入，而相关分销体系已经受阻。同时，高企的燃料成本正逐步传导至航运及其他环节。“你开始看到这些问题正在形成，”他说。 尽管冲突初期曾引发对经济陷入“滞胀”的担忧，即增长受损且物价上行，但古尔斯比认为当前尚未出现这一局面。 “这还不是一个滞胀方向的冲击。这只是一个通胀方向的冲击。如果这种情况持续下去，我会越来越紧张。” 他这样表述。 在通胀已高于美联储2%目标约1个百分点、且市场预计仍可能进一步上升的背景下，投资者普遍判断，美联储在未来一年甚至更长时间内降息的空间极为有限。 通胀风险主导政策讨论 圣路易斯联储主席穆萨莱姆在阿拉巴马州费尔霍普出席密西西比银行家协会活动时表示， 当前政策面临的主要风险已转向通胀上行。他指出，利率可能需要“在一段时间内”维持不变，甚至不排除进一步上调的可能。 “通胀运行水平明显高于我们的目标，”穆萨莱姆表示，并强调就业与物价两端均存在不确定性，但风险重心正在向通胀倾斜。“我的理解是，风险一直在向通胀侧转移。” 他同时提到，尽管在需求走弱、失业率上升的情况下，降息仍是“合理情景”，但当前环境下，加息同样具备现实可能性。“目前存在很大的不确定性，关键是看事态如何平息。” 穆萨莱姆还指出，当前的价格压力已不局限于关税或中东冲突推高能源价格的直接影响，而是呈现更广泛扩散的趋势。企业方面反馈称，铝、氦气、柴油等关键工业投入品价格上涨“都将造成破坏……还存在一种信心效应”，这种效应可能在成本上升的同时抑制企业招聘意愿。 美国国内能源成本已显著上升。根据美国汽车协会（AAA）数据，汽油均价已从每加仑约3美元攀升至超过4.50美元。 供应链层面的压力也同步加剧。纽约联储发布的全球供应链压力指标已升至2022年7月以来最高水平，当时全球制造体系仍深受疫情冲击，并伴随广泛的价格上涨。 利率路径面临重新评估 在政策层面，美联储可能被迫在更长时间内维持当前利率水平。自去年12月以来，联邦基金利率一直处于3.50%至3.75%区间，这一状态打断了此前市场对持续宽松政策的预期，也增加了即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）落实总统特朗普降息预期的难度。 虽然穆萨莱姆与古尔斯比目前均不具备利率决策投票权，但他们的表态与美联储主席鲍威尔此前所称的 “核心” 倾向一致， 即内部正逐步接受必要时通过加息来应对通胀风险的观点。 最新数据同样显示通胀回升迹象。以美联储重点参考的个人消费支出（PCE）价格指数为例，3月份同比涨幅已从此前的2.8%升至3.5%；剔除能源等波动因素的核心指标则从2月份的3.0%升至3.2%。 后续数据也备受关注。即将公布的4月份消费者价格指数预计将进一步走高；而路透社对经济学家的调查显示，周五发布的4月非农就业报告中，失业率预计将维持在4.3%不变。

凯文·沃什在参议院银行委员会投票后，几乎已经锁定下一任美联储主席，并可能赶上6月FOMC会议。但按摩根大通的判断，沃什可能不会很快把美联储带向降息，而且缩表路径也耗时漫长。 据追风交易台，摩根大通北美经济研究分析师Michael Feroli在最新报告中指出，美联储体系将制约沃什，尤其是在联邦基金利率的近期方向上，短期内FOMC降息将比较难。 沃什可能会拿出几套论证来推动更宽松的政策——AI提高供给能力、换用截尾均值通胀指标、淡化前瞻指引、缩小资产负债表。真正能获得较好讨论空间的是资产负债表和沟通方式；政策利率最难动，尤其是在FOMC对高通胀的耐心正在下降、近期已有三名委员倾向更鹰派前瞻指引的情况下。 报告指出，利率要过FOMC，缩表要先解决准备金需求，新闻发布会看似由主席掌控，却可能反过来削弱主席塑造叙事的能力。也就是说，沃什接棒后的美联储，短期更像是一个被制度、通胀数据和内部共识拖住的美联储。 降息不是换个主席就能落地 沃什的政策标签并不稳定。报告提到，他在金融危机后担任美联储理事时相当鹰派，但近来表达过更鸽派的货币政策观点，而且这种转向无论是否巧合，都与特朗普的立场更接近。 即便从“鸽派沃什”出发，他也很难说服FOMC迅速降息。原因很直接： 委员会对顽固高通胀的耐心正在消耗，近期三次异议都指向更鹰派的前瞻指引；而FOMC里近来唯一可靠的鸽派Stephen Miran将离开，空出的席位正是沃什要接替的位置。 这意味着沃什不是坐上主席位子后多拿到一票，而是在一个并不急于宽松的委员会里，尝试推动方向变化。 摩根大通还认为， 如果沃什无法说服FOMC，他大概率不会在自己主持的委员会中投反对票。 那会被同时代观察者和历史学家视为主席任期失败的信号。沃什过去支持更多异议，但一旦成为主席，他可能会重新理解“协作”的价值。 AI很难成为马上降息的理由 沃什偏鸽的一个重要理由，是AI可能提高美国经济供给侧能力，从而降低通胀压力、允许更低利率，但FOMC内部也很难买账。 报告借用了鲍威尔3月新闻发布会上的逻辑：短期内，生成式AI带来的不是立刻扩张潜在产出，而是到处建数据中心；这会增加一系列商品和服务的需求，边际上反而可能推高通胀，并在近期提高中性利率。长期看，AI如果真的提高生产率，当然可能扩大潜在产出，但关键问题仍是需求增长快，还是供给增长快。这个答案无法事前确定。 这对沃什不利。因为他如果把AI当作降息理由，需要面对的不只是市场叙事， 而是FOMC和委员们对“供给冲击何时兑现”的质疑。 报告判断，鲍威尔的看法很可能反映了美联储工作人员以及多数委员的立场。 换通胀尺子，也未必能换来降息 沃什还提出过另一条通往更低利率的路径：重新审视通胀衡量方式。 FOMC正式目标是2%的PCE通胀，但长期以来，核心PCE通常被作为中间观察指标。沃什认为， 截尾均值通胀可能是更好的目标 。这个提法眼下看起来“有用”：达拉斯联储的截尾均值通胀目前为2.33%，比核心PCE低64个基点。 但这把尺子并不总是朝同一个方向服务于鸽派论证。就在2024年初，截尾均值通胀还高于核心通胀。换句话说，沃什如果以当前读数为理由推动降息，很容易被反问：当这个指标更高时，是否也应接受更鹰派结论？ 报告还指出，在参议院银行委员会面前谈“新的通胀框架”，和在FOMC内部说服真正研究这些问题的人，是两回事。芝加哥联储主席Goolsbee就在相关通胀测度问题上发表过同行评议论文。沃什要推动这一路径，需要更具体的论证，而不是只谈改善测量、观察大量价格。 缩表更容易谈，但不是2026年的主线 相比利率，资产负债表是沃什更可能获得委员回应的领域。 沃什倾向于用利率而不是资产负债表来调节宏观经济。这一点在FOMC内部争议不大。多数美联储官员本来就把资产负债表政策视为短端利率接近零时的替代工具，而不是常规时期的首选工具。 沃什还希望看到更小的美联储资产负债表，认为目前资产负债表对经济的“印记”过大。报告判断，委员会中很多人可能愿意重新审视这个问题。 真正的约束在技术层面：要缩表而不引发准备金短缺，就需要降低银行对准备金的需求。美联储确实有若干选项，但几乎都需要研究和辩论，至少持续数月。因此不认为这会成为2026年、甚至2027年的主要政策问题。 这也是报告里一个很清楚的区分：缩表方向可能有共识，缩表路径却慢得多。 少开新闻发布会，可能反而削弱主席 沃什还多次谈到美联储沟通问题，尤其是希望减少前瞻指引。他的担忧是，前瞻指引可能提前锁定政策制定者之后的选择。 FOMC会愿意重新讨论沟通方式，但很难形成简单结论。就在去年，美联储配合框架审查，对沟通体系做过全面检视。鲍威尔本周的说法是，委员会没能找到获得广泛支持的方案，所以只能继续往前走。点阵图或经济预测摘要如果要修改，大概率还需要委员会投票；而不少委员可能愿意保留点阵图，因为它让每个人都能在整体沟通中发声。 新闻发布会不同，它更大程度上属于主席权限。外界因此猜测，沃什是否会取消新闻发布会、降低频率，或限制媒体提问，但报告认为他最终会维持现状。 原因很现实：新闻发布会让主席第一个出来定义政策叙事。如果沃什削弱这个场合，其他美联储官员的讲话反而会填补真空，主席掌控叙事的能力可能下降。 6月FOMC将是沃什的第一场考验。如果他个人反对维持政策不变，却又要代表委员会发声，新闻发布会就会变得棘手。过去伯南克、耶伦和鲍威尔时代，市场相信主席是在忠实传递委员会共识；一旦沃什的表述被认为掺入个人偏好，市场可能更困惑，新闻发布会本身的权威也会被削弱。

债券市场正在经历剧烈的预期反转，交易员大幅加码押注美联储下一次货币政策调整将是加息而非降息，此前普遍预期的降息节点被大幅推后，这一变化背后，是美伊冲突引发的能源通胀压力与美联储内部政策分歧的双重推动，也折射出市场对通胀粘性的担忧加剧。 当前，与美联储利率决议挂钩的利率掉期合约显示， 明年4月前美联储加息的概率已超过50%，降息预期则被推迟至2028年初 ——与2028年3月美联储政策会议挂钩的利率掉期合约较当前美联储有效利率低8个基点，意味着市场已基本放弃年内降息的预期。与此同时， 越来越多交易员开始增持对冲仓位，以应对年底前加息概率上升的风险。 这一市场转向恰逢美联储政策前景分歧加剧的关键节点，且距离凯文・沃什接任美联储主席已为时不远。此前，美国总统特朗普一直推动美联储降息，而沃什接棒前夜，美联储内部对利率路径的分歧愈发明显，给政策走向增添了更多不确定性。 LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示，尽管今年仍有降息的可能性，但随着伊朗冲突持续时间延长，降息概率正不断下降。“沃什未来的道路无疑充满挑战，”他补充道。 市场对加息的押注，在与担保隔夜融资利率（SOFR，密切追踪政策预期）挂钩的期货和期权市场中均有体现，且在周五美国就业报告公布前愈发升温。 该数据将反映美国劳动力市场的稳定状况，而目前市场普遍认为，劳动力市场企稳将让美联储得以集中精力应对油价带来的通胀冲击，之后才会考虑降息。 Evercore ISI高级经济学家Marco Casiraghi和分析师Gang Lyu在报告中写道：“劳动力市场稳定将使美联储能够在必要时，坚定地聚焦于应对油价引发的通胀冲击，之后再考虑降息事宜。”他们的基准预期是， 伊朗战争可能推迟降息，但不会彻底打乱降息进程。 在SOFR期货市场，大部分的波动都体现在2027年6月的合约上，过去几周，由于交易员尚未将大约一年后潜在的利率上调纳入定价，该合约表现严重不佳。这导致2026年6月-2027年6月-2028年6月的蝶式价差大幅扩大至周期高位。 惠灵顿管理投资组合经理Brij Khurana指出：“美国国债收益率曲线前端尚未充分消化未来6至12个月可能出现加息周期的预期，值得注意的是，市场至今仍不愿接受可能开启新加息周期的可能性。” SOFR期权市场同样呈现加息对冲热潮，周一和周二，交易员大举买入针对年底加息溢价上升的SOFR期权合约。 芝加哥商品交易所（CME）周二发布的期货市场数据显示，2026年6月SOFR期货出现清算，而10年期期货则增加风险敞口，这表明交易员正将空头仓位进一步推向2027年——当前加息定价已在该时段达到峰值。 不过，Gillum仍强调：“我们仍认为，加息的门槛远高于维持利率不变的门槛。” 在美国国债现货市场，过去一周也出现了看跌的转变，摩根大通对客户的调查显示，投资者纷纷从中性仓位转向增持空头。 这一变化的背景是，30年期美国国债收益率在今年首次突破5%关键关口后，目前仍在该水平附近徘徊，进一步强化了市场对高利率将持续更久的预期。

纽约联储主席威廉姆斯周一公开表态，只要通胀如期向美联储2%目标回落， 美联储迟早需要下调利率 。但受今年通胀超预期走高影响， 降息时点被迫延后，政策大方向并未发生根本改变。 威廉姆斯周一在纽约发表演讲后对记者表示：“随着通胀走低，我们在某个时点终将需要降息来匹配基本面。今年通胀高于此前预期，在我看来，这只会推迟降息时间，并不会改变整体政策逻辑。” 上周美联储决议维持基准利率不变，但内部政策分歧凸显，有三名官员反对会议声明中暗含的宽松倾向，希望改用更中性措辞，释放后续利率可升可降的信号。 对于此次争议措辞，威廉姆斯态度明确：他对当前声明表述完全认可，认为从日常经济数据来看， 短期内并没有充足理由支持加息。 威廉姆斯在演讲中分析，伊朗战争带来显著供应链扰动，叠加通胀居高不下、劳动力市场信号混杂、中东局势推升不确定性，外部环境异常复杂。 他直言：“通胀高企、就业信号分化、中东冲突带来高度不确定性，局面十分特殊，但当前货币政策立场，已经很好平衡了各类风险。” 他把伊朗战事引发的供应链中断，与2021年疫情后全球物资短缺、供给受阻的情形做类比，但强调本次环境存在明显不同： “这和2021年全球疫情解封后严重短缺、供应链断裂很相似。但和当时不一样的是，如今劳动力市场不再给通胀添压力。” 威廉姆斯进一步补充，除能源与进口商品外， 美国核心通胀整体保持稳定，关税带来的涨价压力也没有向实体经济形成明显的第二轮传导效应。 伊朗冲突推升美国汽油价格至2022年以来最高水平，给美联储把通胀拉回2%的五年攻坚之路增添阻力。威廉姆斯给出明确预判： 今年美国通胀大约落在3%水平，直至2027年才会回落至2%目标。 在经济增长与就业方面，他预计 今明两年美国经济增速维持2%—2.25%，失业率继续徘徊在4.25%至4.5%区间。 本周五美国劳工统计局将公布4月非农就业数据，经济学家共识预期显示新增就业6.5万人，而3月新增17.8万人，若数据符合预期，美国将迎来近一年首次连续两个月就业增长。 在演讲后的座谈环节， 威廉姆斯把近期就业增速放缓，归因于人口老龄化与移民人数下降，直接造成劳动力人口增长放缓。 他表示：“这是重要底层逻辑，如今 每月新增3万人就业其实已经算不错 ，偶尔小幅负增长也未必是坏事，只是正常波动而已。” 在他看来，不能再用过往标准衡量当下就业数据，结构性因素已经重塑美国就业市场常态。

智通财经APP获悉，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里表示，涉及伊朗的战争持续时间越长，通胀走高和更广泛经济损害的风险就越大，这使得美联储任何近期关于利率的信号都变得复杂化。 卡什卡里周日在节目中表示，他正密切关注冲突以及霍尔木兹海峡持续关闭带来的经济后果。该海峡是全球约20%石油和天然气供应的关键通道。 这场冲突始于美国总统特朗普与以色列在 2 月 28 日对伊朗发动空袭之后，冲突导致全球能源价格大幅飙升，并给美国本已严峻的通胀背景增添了压力。 考虑到这种不确定性，卡什卡里表示，决策者不能假设未来会降息。他表示，"我不倾向于暗示降息已在计划之中。要知道，我们可能会面临更糟的情况，甚至可能不得不朝相反方向行动。" 美联储内部对后续行动存在分歧 在上周的联邦公开市场委员会会议上，美联储将基准利率维持在3.5%至3.75%不变，同时保留了暗示下一步行动可能仍是降息的措辞。卡什卡里与克利夫兰联储和达拉斯联储主席一起，对这项政策指引投了反对票。美联储理事斯蒂芬·米兰则单独反对，主张立即降息。 这三位持异议的地区联储主席支持维持利率稳定，并随后表示，借贷成本可能会走高或走低，具体取决于战争如何影响经济增长和物价。 如果能源冲击看似是暂时的，美联储官员通常会不予理会。但几位政策制定者指出，此次事件发生前，通胀率已连续多年高于美联储2%的目标。 芝加哥联储主席古尔斯比周六也表达了担忧，称近期的通胀数据是"坏消息"。3月份整体个人消费支出物价指数同比上涨3.5%。 卡什卡里预计供应链恢复漫长 卡什卡里表示，即使霍尔木兹海峡迅速重新开放，也不意味着贸易流会立即恢复正常。 卡什卡里表示，“就在上周，我与一家总部位于明尼苏达州、供应链遍布全球的跨国公司首席执行官进行了交流。他们估计，即使海峡今天重新开放，其供应链也可能需要六个月的时间才能恢复到类似正常的水平。” 贝森特预计冲突后油价将下跌 美国财政部长贝森特表达了更为乐观的基调，认为一旦战斗结束，油价可能会下跌。 贝森特在节目中表示，这场战争以及石油生产动态的其他发展，“让我非常有信心，冲突另一端的油价将远低于冲突前、今年年初或 2020 年至 2025 年期间的任何时点。” 贝森特还表示，期货市场已经定价了今年晚些时候能源价格回落的预期，并辩称，由于美国的海军封锁，伊朗在对通过海峡的船只收费方面取得的成功非常有限。 他补充说，美国将从动荡中受益，因为美国可以出口原油，目前的主要限制仅在于货物装载并运往海外的速度。

当地时间周五，本周在美联储会后声明投票中持反对意见的几位官员表示， 他们认为目前不宜发出下一步将降息的信号。 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利、达拉斯联储主席洛里·洛根和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克分别发表声明阐释各自的投票理由，三人均对维持利率不变的决定本身并无异议，但对声明措辞有异议，他们的异议逻辑相近。 卡什卡利表示，该声明包含“一种关于货币政策可能走向的前瞻性指引”。他认为，鉴于近期经济和地缘政治形势的发展以及前景的高度不确定性，目前给出此类前瞻性指引并不适宜。他主张，联邦公开市场委员会周三的声明本应表明下一步既可能降息，也可能加息。 哈马克同样表示，她不赞成在声明中释放“未来货币政策走向偏向宽松”的信号。“鉴于当前经济前景，我认为这种明显的宽松偏向已不再适宜。”她指出，随着伊朗战争及随之而来的油价飙升威胁着美联储2%的通胀目标，通胀压力持续呈现广泛性。 洛根也表示，她对通胀能否回归目标水平日益感到担忧。她说：“中东冲突引发了供应中断长期化或反复出现的可能，这可能造成进一步的通胀压力。与此同时，劳动力市场保持稳定，失业率处于低位，非农就业增速也与劳动力增长保持同步。然而，经济前景仍高度不确定。” 此外，洛根表示，联邦公开市场委员会声明中的前瞻性指引部分是一项重要的政策工具，家庭和企业依赖其制定未来规划。 2026年4月会议是美联储FOMC在2025年下半年三度降息后，连续第三次按兵不动。此次声明以8票赞成、4票反对的结果获得通过，反对票数为1992年以来最多。理事斯蒂芬·米兰再度投票反对，支持降息。 此次争议的具体措辞为：“在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时机时，委员会将审慎评估新的数据、不断变化的前景以及风险平衡。” 其中“额外调整”的表述是争议核心。美联储观察人士普遍认为，这一措辞暗示下一步行动将延续近期的降息方向。 周四公布的数据显示，美国3月份通胀出现回升。美国商务部数据显示，剔除食品和能源的核心通胀率攀升至3.2%，创2023年11月以来新高。

美国商务部即将公布的初步数据预计显示，2026年第一季度美国经济将出现明显回升迹象，实际GDP环比年化增速预计达到2.3%，显著高于2025年第四季度的0.5%。这一潜在反弹主要由政府支出恢复与企业投资扩张共同推动。 联邦支出的回升将构成首季增长的重要来源。此前，由于政府关门影响，2025年第四季度公共支出收缩，对GDP形成超过1.1个百分点的拖累。随着财政运作恢复正常，一季度支出出现反弹， 经济学家预计其贡献至少达到1个百分点。 企业投资则集中在人工智能相关领域。受大模型迭代和算力基础设施建设需求推动，设备投资预计实现两位数增长。波士顿学院（Boston College）经济学教授布莱恩·贝休恩（Brian Bethune）指出， 这一波AI驱动的投入成为当前经济中少数保持活跃的板块，对冲了非住宅建筑，尤其是工厂建设持续低迷的影响。 与企业端扩张形成对比的是，居民消费动能明显减弱。 作为占经济总量三分之二以上的核心组成部分，个人支出在一季度表现疲软。 能源价格上行是主要压力来源之一。 受美伊局势影响，美国汽油价格已升至每加仑4美元以上，直接压缩家庭可支配收入。与此同时，2月储蓄率降至4.0%，显示消费者在收入增长有限的情况下开始依赖储蓄维持支出。 PNC银行（PNC Financial Services）首席经济学家加斯·福彻（Gus Faucher）表示：“消费者正在失去动力。”他指出，在贸易政策与移民限制影响下，劳动力市场降温明显，月均新增就业较此前水平大幅减少。收入增长乏力叠加价格上行，使消费这一长期支柱面临压力。 美联储在本周三决定维持基准利率于3.50%至3.75%区间。面对通胀仍具粘性且就业市场尚未显著恶化的局面，政策制定者倾向于延长当前限制性利率环境。 多位经济学家认为，若通胀未能回落至2%目标，或中东局势持续推升价格水平，这一利率区间可能延续至2026年底甚至2027年。高利率环境对房地产形成持续压力，住宅投资预计将连续第五个季度下降。 进入二季度后，地缘政治风险成为关键变量。 Nationwide金融经济学家奥伦·克拉奇金（Oren Klachkin）指出，相关冲突的经济影响可能在这一阶段集中显现，尤其对可选消费的冲击更为明显。 与此同时，企业为支持AI投资增加设备进口，虽带动资本支出，但也扩大了贸易逆差，对GDP形成拖累。 如果居民收入未能改善，消费疲弱的局面可能延续，那么一季度的增长回升或难以持续，美国经济仍面临滞胀压力。

美联储政策分歧与通胀预期升温共同冲击市场，美国国债在美联储决议公布后出现明显抛售。对利率最敏感的短端品种跌幅居前，其中两年期美债收益率单日上升约11个基点至3.95%，创下自2022年1月以来美联储议息日的最大涨幅。 市场波动在美联储会议前已开始显现。中东局势紧张以及霍尔木兹海峡持续封锁推动油价走高，加剧通胀担忧，为债市下行埋下伏笔。随着决议发布，收益率全面上行，30年期美债收益率升至5%，为去年7月以来首次触及这一水平，美元同步走强。 利率预期也随之发生变化。利率互换显示， 交易员目前认为美联储在2027年4月前加息的概率已上升至50%，并预计今年剩余时间利率将维持不变 。这与冲突爆发前市场曾押注年内至少两次降息的判断形成鲜明对比。 此次政策决定本身维持利率区间不变，但内部投票分裂显著。共有四名官员投下反对票：克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根反对声明中保留偏向宽松的措辞；而理事米兰则主张降息25个基点。美联储在声明中同时指出，其“双重使命”的两个方面均面临风险。 摩根大通资产管理投资组合经理普丽娅·米斯拉（Priya Misra）表示，这三张来自地区联储主席的反对票显示出联邦公开市场委员会（FOMC）在通胀与就业目标以及政策路径风险上存在明显分歧。她认为， 市场的抛售既反映了油价走高，也体现出加息门槛被“略微降低”的信号 。 对于短端收益率的快速上行，法国外贸银行北美美国利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）指出，这意味着市场正在接受一个判断：作为关键能源通道的霍尔木兹海峡若持续关闭，将使能源价格在更长时间内维持高位。 他补充称， 一个整体转向更鹰派的美联储正在放大市场波动 。 三菱日联金融集团美国宏观策略主管乔治·贡萨尔维斯（George Goncalves）则强调， 市场对反对者试图删除宽松倾向措辞感到不安 ，这种变化本身是一种妥协，也让外界对下一任主席凯文·沃什未来整合委员会意见的能力产生更多不确定性。 长期债券收益率的关键关口也重新受到关注。30年期美债收益率触及5%被部分投资者视为“心理门槛”，具有特殊意义，有人将其视为市场的“分水岭”。这一水平虽在2023年和2025年曾短暂突破，但均未持续数日。 道明证券美国利率策略主管根纳迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，这一位置往往会引发所谓“债券卫士”的再度活跃，以及对未来利率进一步上行的担忧。如果收益率持续站稳5%甚至超过2023年短暂触及的5.17%，市场可能进入近二十年来未见的新区间。 法国兴业银行美国研究主管苏巴德拉·拉贾帕（Subadra Rajappa）认为，此次反对票的数量出乎市场预料， 可能为未来几次会议逐步摆脱宽松倾向铺平道路 。她指出， 在当前鹰派与鸽派并存的委员会结构下，沃什需要花费更多精力建立共识 。 宏观策略师塞巴斯蒂安·博伊德（Sebastian Boyd）则从交易层面分析称， 油价上行促使利率市场不断为更鹰派的路径定价 ，而此次分裂的投票结果显示，美联储内部判断正逐渐向市场靠拢。他补充说，当前交易员对宽松信号并不敏感，但若美伊冲突缓解甚至达成协议，这种预期可能迅速逆转。