有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos在美联储4月FOMC会议前夕撰文称： 两年前，在美国经济平稳运行、通胀持续回落之际，美联储主席鲍威尔曾以一句幽默回应了外界对“滞胀”的担忧：“说实话，我既看不到滞，也看不到胀。” 如今，一场真实战争引发的能源冲击又将这一风险重新推至台前——而此时的美国经济，通胀从未真正回归美联储2%的目标。 1970年代滞胀的历史镜像，已不再像两年前那般遥不可及。 所谓滞胀，指的是经济增长停滞与高通胀并存的困境。去年，随着关税政策威胁推高物价、抑制就业，这一话题再度浮出水面。但彼时它仍停留于理论层面，政策调整随时可以纠偏。 Timiraos指出，几乎可以确定，美联储官员们将在本周三结束的为期两天会议上维持基准利率于3.5%至3.75%区间不变。然而，这次会议——也是鲍威尔任期届满前的最后一次，标志着一场更深层辩论的节点： 委员会还能坚守“下一步更可能降息而非加息”的立场多久？ 美联储官员们正密切观察美国经济如何消化五年内第四次供给冲击：疫情重启、俄乌冲突、关税风波，伊朗战争。每一次冲击，都可以被解读为无需政策应对的偶发事件。然而接连叠加的效应，已令官员们如履薄冰。关税已在考验企业与消费者对涨价的承受底线。 Timiraos在文章中称， 美联储决策者们还在为一个问题绞尽脑汁：疲软的就业增长是否高估了劳动力市场的脆弱程度？ 若因移民放缓，经济本就不再需要像过去那样新增大量岗位，那么新增就业减少或许并不意味着真正的衰退信号。 美联储理事沃勒曾以对美国劳动力市场的忧虑为由，力挺去年三次降息，如今他已将重心转向警惕通胀。他援引1970年代的历史——当时官员一再将冲击视为“暂时性”而不予应对，结果让通胀预期悄然失锚。沃勒说： 我们必须对这一连串的偶发性冲击保持警觉，预期至关重要，到了某个临界点，你可能不得不出手应对。 我们一直说目标是2%，五年过去了，通胀从没真正回到过那个水平。到什么时候，人们才会开始质疑你的承诺？ 尽管伊朗战争已宣布停火，霍尔木兹海峡实际上仍处于封锁状态。航空燃油价格飙升。美联储官员现在预计，通胀回归2%目标的进程将再度停滞整整一年。 部分美联储官员此前谈及今年恢复降息，以抵消“在通胀下行而利率不变的情况下自动趋紧”的效果。这一论调已成往事。纽约联储主席威廉姆斯本月稍早表示： 就目前的情况而言，那种场景根本不存在。通胀如果有什么动向，是在往上走。 威廉姆斯将美联储当前的立场定性为主动抉择，而非被动因循：我们的货币政策明确处于正确位置，这正是我们想要所在的地方。 Timiraos指出，与1970年代相比，今日的美国经济已发生深刻变化，完全重蹈覆辙的可能性不大。而且，如今的美联储远比当年更重视对通胀预期的管理。 对美联储FOMC委员会成员而言，Timiraos表示， 更大的问题在于：是否应该修改正式声明措辞，暗示降息已基本出局。历史表明，这类语言调整的影响，有时不亚于利率决定本身。 自去年底以来，美联储声明中一直保留着一句九个字的表述，暗示下一步政策行动更可能是降息而非加息。在最近两次会议上，已有少数官员主张删除这一措辞——一旦删除，就意味着降息与加息的可能性被视为同等： 主张删除者的理由是：通胀走势背道而驰，冲击接连叠加之下，预测何时回归2%愈发艰难；劳动力市场依然稳健，股价已反弹至历史高位。这一切，都与一个仍在暗示降息在望的委员会形象格格不入。 然而委员会内的主流观点认为，这一改变有些过激。正式修改措辞本身就会收紧金融条件，构成官员们或许还未准备好采取的鹰派举措。鲍威尔盟友威廉姆斯表示，“我们现在不适合发出强烈的前瞻性指引，也确实没有这样做。” 美联储官员们将在本周再次审视这一问题。 Timiraos表示，美联储FOMC委员会的思路，有时走得比语言更快。在动用正式声明措辞这一“重锤”之前，官员们有其他更为迂回的方式来传递政策风向——无论是鲍威尔周三的新闻发布会，5月的官员讲话，还是6月中旬下次会议上发布的经济预测。 Timiraos总结说，届时，美联储FOMC委员会的掌舵者很可能已换成凯文·沃什——特朗普提名的前美联储理事，接班鲍威尔。如何决定是否、以及如何正式调整美联储的政策指引，或许将落到沃什肩上，而他对这一问题的判断，可能与前任截然不同。

亿万富翁投资者瑞·达利欧（Ray Dalio）警告称， 美国经济已滑入滞胀环境，并表示潜在的美联储主席继任者凯文·沃什（Kevin Warsh）若选择降息，将是一个错误。 这位桥水基金创始人表示，持续的通胀压力加上增长放缓，构成了一个需要政策制定者谨慎行事的背景。 达利欧周一在CNBC的“Money Movers”节目中表示：“我们无疑正处于一个滞胀时期。因为当前的问题在于，通胀更为紧迫，偏离目标更远了。” 达利欧表示，沃什现在已明确有望在5月中旬接替鲍威尔成为下一任美联储主席。 如果沃什届时选择降息，将有可能在关键时刻损害市场对美联储的信心。 达利欧说： “你现在当然不会降息。你会失去信誉。美联储将失去其信誉，尤其是在当下……如果你看看其他国家的货币政策，你会发现它们并没有在降息。所以无论你的基准是什么，你都不会倾向于降息……基于目前的信息，不会。” 达利欧表示，尽管与伊朗的战争仍在持续，但美股的大幅反弹是有道理的，原因在于企业盈利的强劲表现。不过， 他仍然建议将投资组合中的5%至15%配置为黄金，将其作为“有效的分散工具” 。 美联储政策制定者本周将齐聚华盛顿，这可能是鲍威尔作为美联储主席的最后一次会议，能源价格仍然高涨，伊朗战争陷入停滞，可能会延长经济和货币政策前景的不确定性。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交 易员目前完全消化了美联储将在本周会议上维持利率不变的概率，联邦基金期货显示，政策最有可能在今年剩余时间内按兵不动 。 悬而未决的问题是，美联储的政策声明是否会改变，承认下一步可能会增加借贷成本，以及鲍威尔如何描述这次讨论。美国银行经济学家上周在一份报告中写道，美联储“将在4月份的会议上坚定地按兵不动”。 “伊朗战争带来的通胀上行风险尚未消散。劳工数据有所改善。最大的问题是声明中的前瞻性指导语言是否表明政策风险是双向的。我们认为不会，但这也很难说。 鲍威尔可能会听起来强硬。 ” 在上周五美国参议院确认沃什的主要障碍被消除后，鲍威尔执掌美联储八年的终点似乎更有可能在5月15日结束。不过，鲍威尔仍有可能继续担任美联储理事，直到2028年1月，这是特朗普总统任期的最后一年。

美国联邦公开市场委员会将于北京时间周四凌晨2点公布最新利率决议，主席鲍威尔随后将于2点30分主持新闻发布会——这极可能是他执掌美联储八年的第63场、也是最后一场政策沟通。市场普遍预计美联储连续第三次将基准隔夜利率维持在3.50% 至3.75%，该区间自去年12月起再无变动。 这一不变决策的背后，是 持续高悬的能源价格以及僵持不下的伊朗冲突 。美伊冲突于2月28日爆发，彼时官员判断，冲击程度取决于战事持续时间与油价能否退回每桶70美元附近的战前水平。八个星期过去，炮火虽已停歇，经济层面的对峙仍在拉长：美国封锁试图驶出霍尔木兹海峡的伊朗船只，伊朗则阻止其他船只通过这条关键水道。 全球原油定价基准布伦特期货自冲突以来飙涨约50%，直接推高汽油与能源成本，美国3月消费者物价指数因而创下近四年最大涨幅。债券市场押注显示， 政策利率在2027年中期之前都将维持现有水平，降息窗口已然收窄。 通胀黏性引加息讨论，声明措辞悬而未决 面对能源价格持续高企，部分决策者已开始为潜在加息铺陈理由 。美联储理事沃勒上周在本次会议静默期前的最后一次公开评论中直言：“能源价格居高不下的时间越长，海峡受限的时间越久，高通胀渗透到各种商品和服务的可能性就越大，各种供应链效应就会开始显现，实体经济活动和就业也会开始放缓。” 他坦言， 美联储恐需同时应对劳动力市场疲软与高通胀，局面“非常复杂” 。这番话也为他此前因担忧就业走弱而呼吁降息的立场明显降温。 在3月17日至18日的政策讨论中， 已有多位官员提及加息的可能性 。圣路易斯联储主席穆萨勒姆本月早些时候接受路透社采访时称，当前政策“处于一个良好的状态”，在一段时间内维持不变或许是合适的。 他同时警告，油价长期高企不仅会推升整体通胀，还会抬高核心通胀，“到了那个时候，通胀预期脱锚的风险将变得不容忽视。” 一旦风险趋于紧迫，加息便顺理成章。 就连最坚定倡导降息的理事米兰近期也因通胀前景“不那么乐观”而考虑放慢建议的降息步伐。 目前几乎无人反对按兵不动。真正的悬念在于，会后政策声明是否会调整前瞻指引，暗示下一步的利率动作不只有降息一种可能。 美国银行经济学家在一篇报告中判断，美联储“将在4月份的会议上坚决按兵不动”，伊朗冲突带来的通胀上行风险未消散，劳动力数据有所改善，“最大的悬念在于声明中的前瞻性指引措辞是否会暗示政策风险是双向的。我们认为不会，但结果将充满悬念。鲍威尔的语气可能会显得偏向鹰派。” 人事障碍解除，鲍威尔去留成焦点 利率决议当日，参议院层面的提名程序也将同步推进。 美国司法部上周五撤销了对鲍威尔涉及美联储总部翻新项目的刑事调查，此举满足了关键共和党参议员蒂利斯此前提出的条件。 蒂利斯曾以该调查为由威胁阻碍凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名确认，在上周日获得调查已彻底结束的保证后，他转而放行。参议院银行委员会随即把沃什的推进提名投票安排在4月29日，为5月11日之前完成全院确认表决铺平道路。数小时后，美联储便将公布4月利率决定。 鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日届满。他之前把调查的终结设定为自己离开理事会的先决条件，上个月又表示可能留任，称将“基于我认为对机构和我们所服务的人民最有利的原则来做出这一决定”。这与他此前的表态一脉相承——自1月接到司法部传票起，鲍威尔始终坚称调查是政治恐吓，根源在于特朗普不满其任内的利率决策。 按传统，主席卸任时通常会同时辞去理事席位，但鲍威尔的理事任期可延至2028年1月，恰是特朗普任期的最后一年。 他若留任，将成为对白宫干预美联储独立性的一次重要压力测试 ，而特朗普曾因降息力度未达要求，公开戏称其为“太迟先生”。 沃什的提名若顺利获批，他将同时填补主席与理事席位，临时补缺的理事米兰随即离任 。米兰一直积极推动降息，本周其将参加其第六次、也是最后一次美联储会议，并成为20世纪50年代以来任职时间最短的理事。 更大的结构性变量系于鲍威尔的个人选择 。他若在5月15日卸任主席时一并放弃理事席位（任期至2028年1月31日），特朗普将获得再度任命一名理事的机会，从而在七人理事会中拥有四名亲自任命的人选——包括沃勒、鲍曼和即将上任的沃什。 这种格局将为白宫采取更激进举措提供制度支撑，外界广泛讨论的可能性之一便是罢免地区联储主席，进而动摇美联储的传统治理架构。 鲍威尔最终去留的决定，将直接影响沃什乃至特朗普重塑美联储运作方式的节奏与力度。

鲍威尔的一个决定，将决定特朗普能否掌控美联储。 随着司法部宣布终止对美联储主席鲍威尔的刑事调查，其继任者Kevin Warsh的参议院确认程序重回正轨。但美联储权力格局的最终走向，仍悬于一个尚未解答的问题 ：鲍威尔是否会在5月15日卸任主席后，继续留任联储理事会成员，直至其理事任期于2028年1月届满？ 这一选择将直接决定特朗普能否在七人理事会中获得工作多数席位，进而对美联储的机构独立性产生深远影响。 据华尔街日报27日报道，鲍威尔的去留，牵动的不仅是个人仕途，更是美联储理事会的权力天平。特朗普在第一任期内已任命Michelle Bowman和Christopher Waller两位现任理事，Warsh确认后将占据第三席。 若鲍威尔同时离开，特朗普将在七人理事会中握有四票，形成工作多数。 司法部上周五宣布暂停对鲍威尔的刑事调查。此前一直是Warsh提名程序中关键阻力的共和党参议员Thom Tillis周日表示，他已获得司法部保证，认定调查实际上已告终结，随即宣布支持Warsh提名，为参议院在5月15日前完成确认扫清障碍。 然而，代理司法部长Todd Blanche在同一档电视节目中措辞模糊，暗示调查仍处于活跃状态，并指出联储监察长正在对建设成本展开审计。 这一表态令鲍威尔自己设定的"调查彻底终结"门槛是否已经满足，仍存争议。 刑事调查阴云未散，鲍威尔门槛难以厘清 鲍威尔在3月的新闻发布会上明确表示，他留任的最低条件是刑事调查必须“彻底终结，且具有透明度和终局性”。司法部的最新表态能否满足这一标准，目前仍不明朗。 Tillis指出，司法部对联邦法官3月裁决的上诉仍在推进，但范围仅限于保留传票权力，并不涉及重启对联储的调查。他在NBC《会见媒体》节目中表示， 鲍威尔或许希望等待该上诉程序走完再作决定，这可能是一个漫长的过程。 代理司法部长Blanche的表态则进一步增添了不确定性。他提及联储监察长正在对建设成本展开审计——该审计正是去年应鲍威尔本人要求启动的——并表示"将视审计结果而定"。前鲍威尔高级顾问、现供职于Piper Sandler的Kurt Lewis在周一致客户报告中指出，Blanche的措辞意味着，即便Tillis认为调查已结束，鲍威尔自己设定的门槛也未必已经满足，鲍威尔至少在调查完全了结之前留任理事会的概率因此上升。 去留两难：个人意愿与机构责任的博弈 了解鲍威尔的人士表示，在联储工作近14年、担任主席长达8年之后，他本人迫切希望回归私人生活。但问题在于，在特朗普政府持续施压的背景下主动离开，可能在客观上为这场压力运动背书——而这恰恰是鲍威尔过去一年来竭力抵制的。 鲍威尔的前高级顾问Jon Faust今年早些时候表示， 鲍威尔只会在"极度不情愿、深感失望"的情况下选择留任，且前提是他相信自己的席位是阻止政府损害联储独立性的关键所在。" 留下来看起来是政治行为，又能带来什么好处？"Faust说。 前拜登政府经济顾问委员会主席Jared Bernstein则持相反立场。他认为，Warsh经过合法确认程序，有权在联储留下自己的印记，"让新任CEO和前任CEO同时坐在联邦公开市场委员会，本身就是一种糟糕的机构惯例"。他同时表示，保护联储独立性的责任不应完全落在鲍威尔一人肩上，"鲍威尔有权利继续自己的生活"。 理事会席位数学：独立性的真正战场 围绕鲍威尔去留的争论，最终指向一道关键的算术题。 目前，特朗普在第一任期内任命的Bowman和Waller已占据理事会两席，Warsh确认后将增至三席。若鲍威尔离任，特朗普将获得第四个席位，在七人理事会中形成工作多数。 前联储高级经济学家、现供职于彭博经济研究和彼得森国际经济研究所的David Wilcox警告，危险并非独立性的逐步侵蚀，而是一旦总统获得愿意配合的多数席位，可能采取激进举措拆解联储的传统架构，包括试图罢免地区联储行长。他指出，若鲍威尔留任，这一算术将变得更加困难，也可能强化其他任期延伸至2028年之后的理事的立场。 值得注意的是，鲍威尔是理事会中唯一一位由两党总统先后任命的理事——奥巴马任命其为理事，特朗普在第一任期将其擢升为主席，拜登再度任命其连任。Wilcox表示，若鲍威尔离开，其继任者可能加速理事会投票沿党派任命路线分裂的趋势，而这一趋势已在华盛顿其他多成员监管机构中蔓延。 现代联储主席卸任后留任理事会的先例极为罕见。唯一的例外是Marriner Eccles——1934年至1948年间担任联储主席的他，在卸任后应杜鲁门总统要求继续留任理事会三年，并在此期间主导了一场与杜鲁门政府关于利率设定权的正面交锋，这场对抗最终奠定了联储现代独立性的基础。具有历史意味的是，此次引发对鲍威尔刑事调查的联储总部大楼翻新项目，正是以Eccles命名的。

美国财政部长贝森特在周五专访中表态，描绘其对人工智能、能源、税收与金融监管的政策蓝图，并表示不排除未来出任美联储主席的可能性。 贝森特表示，不排除日后出任美联储主席的可能性，但明确拒绝竞选任何公职。他解释称，美联储主席无需参与选举，可以塑造经济走向，且美联储本身是一个重要机构。 在政策优先级上， 贝森特将人工智能置于美国经济竞争力的核心位置。 并警告技术颠覆的时间窗口已大幅收窄，不是五年，而是 "一年，也许十八个月"。 与此同时，他预计经济增长在受到短暂冲击后将重回正轨，"经济惠及每个家庭的时间表"从2026年第二季度推迟至第三季度。 不排除以后担任美联储主席的可能性 贝森特的经历塑造了他独特的政策风格。他在南卡罗来纳州长大，父亲是一位经历过经济起伏的房地产开发商。 他在耶鲁毕业后进入华尔街，在宏观对冲基金领域磨砺多年，师从索罗斯。 他表示 ，离开财政部后希望继续在供应链、军事准备、AI政策与金融监管领域私下工作。他明确排除了竞选任何公职的可能性。 但面对美联储主席一职，他回应称："我不会对日后担任美联储主席说'不'。"他解释称，这一职位无需参与选举，可以塑造经济走向，且美联储本身是一个重要机构。 AI是经济竞争力核心，窗口期大幅收窄 贝森特将人工智能描述为决定经济繁荣的核心赛道。"一年，也许十八个月"这项技术就会彻底改变我们的生活，他说。 在他的描述中，AI带来的影响既深远又具体：整类工作的成本将被压缩至当前的一小部分，小企业可以依靠少量员工加上一套AI代理系统运营， 生产率提升将以难以预测却无法忽视的方式波及整个经济体。 与此同时，他对AI风险同样保持高度警惕。贝森特透露， 他所在的一个高级别小组每周定期开会 ，监测AI模型能力、评估系统漏洞，重点关注犯罪分子、敌对行为者及蓄意破坏的潜在威胁。 税改重心：向低收入群体倾斜 在税收政策上，贝森特的关注点不在于调整名义税率，而在于分配效果。他反复援引的核心指标是 底部50%工薪阶层的收入变化。 他指出，在特朗普第一任期内，这一群体的收入增长百分比快于收入最高的10%人群，重现这一格局是其政策目标，兼具经济与政治双重意义。 他以加班收入免税等措施为例，认为政策已开始改变收入分配结果。财政部数据显示，近半数报税人从本届政府的标志性举措中受益，实际工资正在上涨。 他认为，拜登政府时期通货膨胀所造成的实际购买力缺口（彼时名义工资增速持续落后于关键家庭消费品价格涨幅）仍有空间弥合。 制造业与金融监管：打造有韧性普惠的经济增长 在贝森特的政策框架中，能源既是约束，也是调节阀。伊朗冲突推高了能源价格，但他将此视为可自我修正的动态：高价格刺激生产，供给增加后价格自然回落。 更深层的政策逻辑，是将能源与工业政策对接。他认为，美国数十年来通过监管负担、政策惰性与战略疏忽，过度让渡了国内制造业产能。重建这一产能并非情感驱动，而是出于韧性考量。 在金融监管领域，他认为2008至2009年金融危机后的监管改革产生了事与愿违的结果："我们从'大而不能倒'走向了'小而无法生存'。"大型机构进一步巩固优势，小型银行却不断被挤出市场。 这一判断构成其推动金融去监管化的核心逻辑。在他的整体政策设计中，税收、制造业与去监管化三者合力，最终指向同一目标： 可持续的、广泛惠及各阶层的经济增长。

一天之内，华尔街要同时消化四份科技巨头财报和多个利率决议——这一天，被市场称为“近年来最重要的财报日”。 美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨至早间），Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软将在同一个交易日盘后集中发布季度业绩。与此同时，美联储FOMC将结束为期两天的会议，公布利率决议，美联储主席鲍威尔也将主持其任期内最后一次新闻发布会。英国、欧洲央行也将于当日公布最新利率决议。 Northwestern Mutual首席投资组合经理Matt Stucky将这一天定性为“近年来最重要的财报日之一”。四家公司合计市值约11.6万亿美元，占标普500指数逾19%，任何一家的业绩波动都足以牵动大盘。 标普500指数和纳斯达克指数自近期低点分别反弹约11%和18%，资金重新回流科技及数据中心相关板块。这轮反弹的核心叙事，正是AI投资的持续扩张。而这次财报，将是这一叙事能否延续的关键验证。 周四日程一览，制表：华尔街见闻 6500亿美元的AI账单，市场要看回报 四家公司今年合计资本开支预算高达6500亿美元：谷歌指引为1750亿至1850亿美元，Meta为1150亿至1350亿美元，亚马逊约2000亿美元，微软上一季度单季资本开支已达375亿美元。 钱还在往里涌，但市场的耐心正在收窄。 Bernstein分析师Mark Shmulik在上周的研报中写道，四家超大规模云厂商需要同时做到三件事：交出AI驱动的营收超预期、维持资本开支预算不缩水、并通过裁员或定价能力展示成本管控。“整体而言，进入财报季的格局相当清晰一致。” Citizens分析师Andrew Boone则对MarketWatch表示，“整个AI生态系统眼下都受到供给约束”——基础设施和能源不足以满足算力需求。因此，四家公司都需要证明自己能够足够快地将数据中心产能投入使用、消化积压订单。“问题的一部分在于，谁能执行得足够好，把资本开支真正落到地上。” 需求端的信号仍然强劲。Boone指出，2026年以来算力需求快速攀升：Anthropic签署了一批新协议以扩充AI基础设施访问权限；亚马逊宣布向Meta提供数千万枚定制Graviton芯片；谷歌在上周的Google Cloud Next大会上披露，其模型每日处理的token数量已从上季度的100亿增至160亿。 各家压力不同，微软处境最微妙 谷歌 的压力主要在成本端。公司此前已提示，今年折旧增速将在一季度加快、全年明显抬升。市场关心的不是谷歌还会不会继续投，而是云业务和AI相关收入能否更快消化这笔支出。 Meta 的命题最直接。它拥有最强的广告现金流，也有最激进的基础设施投入。公司已明确表示，2026年资本开支将升至1150亿至1350亿美元，但全年营业利润仍将高于2025年。财报出来后，市场的判断也会很快：广告业务的赚钱能力，能否继续覆盖AI投入的扩张速度。 亚马逊 的问题不只是投得多，而是很多钱花出去后，兑现要往后看。CEO Andy Jassy在股东信中明确表示，2026年大部分云业务资本开支将在2027至2028年逐步变现。AWS在2025年新增了3.9吉瓦电力容量，预计到2027年底总容量翻倍，但公司仍承认存在容量约束和未满足需求。市场这次会特别关注管理层如何谈客户承诺、产能爬坡和兑现节奏。 微软 的处境最为微妙。Matt Stucky认为，四家公司中微软的风险最高。上季度Azure云增速令市场失望，Copilot企业端采用率也低于预期，股价年初至今下跌12%，是四家中表现最差的。Guggenheim分析师John DiFucci预计，华尔街对本季度Azure增速的预期约为38%，但他在上周的研报中写道："这一预期意味着新业务增长需要大幅跳升，这似乎不太可能。" Stucky表示，微软Copilot的采用趋势，将左右整个软件板块本季度的市场情绪。 资金重新回流科技、数据中心和相关基础设施 鲍威尔“最后一舞”，利率预期已定价 同日，美联储FOMC将结束两天会议，公布利率决议。市场目前已充分定价维持利率于3.50%至3.75%区间不变。 2025年下半年降息后，美联储随即暂停，油价上涨令通胀前景更趋复杂，进一步降息的时间窗口也随之后移。 这也将是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次新闻发布会。其主席任期将于5月15日届满，特朗普提名的继任者沃什预计将在美联储6月中旬下次会议前获得参议院确认。目前最大的悬念是：鲍威尔是否会宣布在卸任主席后继续留任美联储理事会成员。 地缘风险：霍尔木兹海峡牵动AI供应链 地缘局势为这一天增添了额外变量。霍尔木兹海峡的封锁对全球能源流动和供应链造成直接冲击，数据中心供应链同样受到波及。 穆迪分析师Terrence Dennehy上周在研报中特别点出，中东冲突对氦气市场构成“供给风险”。“氦气在半导体制造的多个环节至关重要——包括冷却、载气使用和泄漏检测——且没有有效替代品，”Dennehy写道。 Northwestern Mutual的Stucky也表示，不排除四家公司进一步上调资本开支预测的可能性，这可能引发市场对AI过度投资的新一轮担忧。 财报之后，市场如何定价 这次财报更像一个筛选点，而非总开关。 华尔街见闻提及，AI这条主线目前没有出现结束的迹象，资金仍在流入。但市场的定价逻辑正在分化：兑现更快、订单更硬、利润更稳的公司，市场会继续给溢价；投入很大但回报路径尚不清晰的公司，股价波动将更明显。 半导体、服务器、网络设备和数据中心设备这条产业链，仍然最直接跟随大厂投入走。近期软件和芯片已走出分化，说明市场在这条主线里开始向离订单和基础设施更近的方向聚集。若四家财报继续确认需求和资本开支强度，这种分化只会更明显。 财报当天，市场最关注的几个具体问题是：全年资本开支口径会否再度上调，云业务增速能否继续抬升，AI相关收入有没有更清晰的披露，以及利润率和现金流有没有出现更明显的压力。

央行官员们向来擅长对通胀数据进行“深加工”，以便在面对考核时拿出一份更漂亮的成绩单。目前的猜测日益增多，认为即将上任的美联储主席可能会尝试移动通胀目标的“球门”。 在本周举行的参议院听证会上，沃什的表现基本符合预期：他重申了美联储独立性的重要性，并阐述了关于美联储改革、缩减资产负债表以及经济长期趋势的看法。尽管特朗普一直在公开场合要求降息，但沃什明确表示，特朗普并未要求他做出任何降息承诺。 然而， 这场听证会中真正值得关注的焦点在于沃什对“如何衡量通胀”的深度讨论。 这很可能成为未来沃什执掌美联储后，界定价格走势的新框架。 沃什在听证会上表示，他希望找到一种更好的方法来衡量“潜在”通胀趋势。 他计划在上任后的首要行动之一，就是发起一项联合政府与私营部门的“数据项目”，开发新的衡量尺度。 “我更倾向于使用所谓的‘截尾平均值’（Trimmed Mean），这种方法剔除了所有的尾部风险，”沃什解释道。这参考了达拉斯联储和克利夫兰联储的统计方法，即剔除物价波动中最极端的极端值，从而更清晰地展现物价主体在月度间的趋势。 这与目前美联储奉为圭臬的“核心通胀率”有本质区别。 现行的核心通胀仅仅是简单地剔除波动剧烈的能源和食品价格。沃什对此直言不讳：“我最感兴趣的是潜在通胀率，而不是因为地缘政治或牛肉价格变动导致的短期价格波动。” 这看起来像是统计学上的文字游戏，但其影响深远。它不仅关乎如何解读当下的物价走势，更直接影响公众、企业和金融市场对美联储信誉的评估。 辨识物价上涨的持续性，对于央行锁定其能施加影响的宏观驱动因素至关重要。但这种做法也存在风险——它可能淡化了普通消费者和企业感知的物价全貌。 SGH Macro Advisors的美联储观察人士蒂姆·杜伊（Tim Duy）指出， 沃什青睐的这一指标，在美联储内部的鸽派官员和现任政府官员中非常受欢迎。 尽管这些“潜在通胀”指标目前仍高于目标，但其走势至少是在下行的；相比之下，传统的“核心通胀”今年却出现了反弹抬头迹象。 此外，这种统计方法在政治上也极其“实用”：它能顺理成章地将过去一年因关税引发的价格上涨贴上“偶然异常值”的标签，从而将其排除在决策视野之外。 杜伊警告称，过度押注截尾平均值，可能会让美联储重蹈新冠疫情初期误判通胀的覆辙。 移动球门，未必能得分 根据美联储2012年确立并在今年1月重申的官方声明，其2%的通胀目标挂钩的是“全口径个人消费支出（PCE）物价指数”，而非任何截尾或核心指标。 即便在实际操作中，决策者会参考核心指标，但目前的数据正变得模糊不清。受油价冲击影响，3月和4月的PCE预测值已重回两年来高位。 相比之下，沃什推崇的达拉斯联储截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈现出持续向目标靠拢的假象——直到美伊战争爆发。 达拉斯联储自身的分析也发出了警示： 截尾平均值在大多数时候优于核心指标，但在物价极端上涨呈现正向偏离的时期（如2021年以及当前），该指标往往会失真。 这种滞后性，正是导致美联储在2021年通胀飙升初期反应迟钝的重要原因。 如果沃什的“数据项目”最终导致美联储重新定义2%的目标口径，这无异于在球赛中移动球门。虽然看起来更容易得分，但最终踢进的，可能是一个错误的球。

美联储主席提名人沃什在周二举行的参议院确认听证会上，以迂回措辞回避了外界对美联储独立性受损的核心质疑，令市场对美国货币政策走向愈发不安。 彭博专栏作家Jonathan Levin在文章中表示，沃什在听证会上 将独立性的主要威胁归咎于美联储自身 。他宣称：“民选官员就利率发表看法，并不意味着货币政策独立性受到威胁。”然而，此前特朗普已动用司法部向美联储领导层施压，并多次在社交媒体上公开要求降息。 沃什此番论述，被外界视为对白宫施压行为的刻意淡化。 沃什的回避姿态恰恰折射出其处境的结构性困境： 一旦就任，他将陷入“要么降息、要么成为特朗普下一个攻击目标”的两难境地。 听证会上的迂回措辞或许能暂时维系与白宫的关系，但这一策略难以持久，市场对美联储独立性的疑虑短期内恐难消散。 幽默回应分歧，术语回避降息 Jonathan Levin表示，沃什听证会的最大看点，并非他说了什么，而是他如何巧妙地回避任何实质性表态。外界普遍认为，沃什构建了一套“扭曲的论述框架”—— 他非但没有正面回应特朗普干预美联储独立性的质疑，反而将矛头指向美联储自身，声称后者的“职能蔓延”与“失职”损害了自身公信力。 这一表态在外界看来颇为蹊跷。特朗普不只是“表达看法”，而是动用司法部门威胁联储领导层，并在社交媒体上公开要求将利率降至1%甚至更低。面对这一现实，沃什选择以专业术语绕开核心问题。 当民主党参议员Chris Van Hollen追问，在经济增长稳健、通胀高于目标的情况下，将利率从3.5%骤降至1%是否合理时，沃什搬出“利率政策与购债计划的交互作用”“人工智能的影响”以及“货币政策的长期滞后效应”等概念，最终以“我不相信前瞻性指引”为由，拒绝直接作答。文章指出， 沃什显然清楚答案——在这种经济环境下大幅降息堪称荒唐，他只是不愿说出口。 更具戏剧性的一幕发生在参议员Elizabeth Warren追问其是否在任何问题上与特朗普存在分歧时。沃什打趣道，他唯一的不同意见是特朗普夸他“天生就是央行行长的料”——他自认为若真是“天生的央行行长”，应该“更老、头发更灰，还得叼着雪茄”。这一玩笑，尴尬多于幽默。 进门前的弯腰：沃什能否在就任后重新站直？ 美联储的独立性，历来被视为全球金融体系稳定的压舱石。其核心逻辑在于：货币政策必须基于经济数据，而非政治压力。一旦央行沦为政府的“印钞机”，通胀失控、货币信用崩溃的风险将大幅攀升。然而，沃什的整个听证逻辑，恰恰在动摇这块压舱石—— 他通过将独立性问题归咎于美联储自身，为特朗普的干预行为构建了一套“合理化”的叙事框架。 更深层的矛盾在于，沃什一旦就任，便将面临一个无解的困境：要么顺应特朗普的压力降息，要么坚持独立判断而成为下一个被攻击的靶子。文章作了一个形象的比喻： 沃什现在所做的，就像一个人在进门之前拼命弯腰鞠躬，但进门之后却不得不重新站直——问题是，经过这番弯腰，他还有没有力气站直？ 文章最后写道，我们只能“希望他一旦安全确认就任，便能找到对智识清醒的热情，以及向总统反击的勇气”。

4月21日，华尔街日报首席经济记者Nick Timiraos撰文，拆解了美联储主席提名人选凯文·沃什在近期长达两个半小时的听证会上的表现。 文章指出，沃什认为在后疫情时代，美联储“偏离了目标”。他不仅带着一套庞大的“改革”议程有备而来，而且在应对华盛顿复杂的政治旋涡时，展现出了极强的平衡手腕。 然而，Nick Timiraos同时尖锐地指出，沃什能否顺利上任，与其说是关于货币政策的辩论，不如说是一场政治胆小鬼博弈。 他的提名目前被特朗普总统和北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis之间，关于美联储建设项目刑事调查的僵局所搁置。 Nick Timiraos整理了参议院银行委员会听证会上几个引人注目的时刻。 改革议程激进，对鲍威尔任期发出持续批评 在共和党籍委员会主席Tim Scott（南卡罗来纳州）询问沃什将如何解决经济承受能力问题时，沃什称美联储2021至2022年的政策失误是"致命性错误。 沃什认为当时政策失误的遗留影响至今犹存，并宣称当前需要的是"政策操作的体制变革"，涵盖新的通胀框架、新的政策工具以及新的沟通方式。 Nick Timiraos指出，类似批评贯穿整场听证。 沃什形容美联储"迷失了方向"，"偏离了自身职责边界"，并因其自身抉择而"深陷政治"。他对美联储数年前推出的实时支付网络"FedNow"冷嘲热讽，称其为"Fed Yesterday"（昨日美联储）。 在货币政策沟通方式上，沃什同样不留情面。 他说自己偏好"更混乱的会议"，希望"与会者不是带着排练好的稿子出现"，矛头直指联邦公开市场委员会（FOMC）当前的运作模式。 他批评"太多过去和现在的美联储官员提前发表对利率走向的意见"，剑指美联储奉行逾十年的前瞻性指引做法。 独立性承诺受质疑，民主党穷追不舍 Nick Timiraos认为，沃什在独立性问题上，表现令民主党议员明显不满。 沃什宣称"美联储独立性对我意味着一切"，但在关键测试面前接连回避，无论是特朗普试图解雇美联储理事Lisa Cook，还是针对美联储建筑项目的刑事调查， 他均以"诉讼尚在进行中"为由拒绝表态。 民主党参议员Elizabeth Warren（马萨诸塞州）直接将沃什定性为特朗普的"提线木偶"，并质疑其在利率问题上的立场，始终跟随美联储主席职位的开放时机而变动，而非依据经济现实。 Elizabeth Warren连续三次追问沃什是否承认特朗普在2020年大选中落败，沃什始终未予正面回应。 她说： 独立需要勇气，让我们来检验一下你的独立性和勇气。 接着Elizabeth Warren便问特朗普是否输掉了2020年大选。沃什没有直接回答。她说： 我只是问你一个事实性的问题，我需要衡量你的独立性和勇气。 参议员Jack Reed（罗得岛州民主党）则在沃什再次以"历届总统都希望降息"为由搪塞后，直接打断作出反驳： 你是领导者，你来确立美联储的道德、伦理标准和经济原则。你却把这推给'这不是我的事，是所有人的事'。这意味着没有人负责。 刻意回避与特朗普的任何切割 文章指出，沃什在长达两个多小时的听证会中，拒绝了每一次与特朗普保持距离的机会。 当被问及他不同意特朗普经济议程的哪一方面时，沃什所能给出的最佳答案是：他不同意特朗普对他本人"完全出自中央选角"的描述，并以调侃化解： 如果他真是中央选角选来的，肯定会更老、头发更白一些。 Nick Timiraos表示，这种避重就轻的策略，虽然在现场引发了几阵笑声，但或许也招来了几声白眼。 在利率问题上，沃什多次向两党参议员否认特朗普曾寻求任何利率承诺。 他在回应参议员John Kennedy（路易斯安那州共和党）时表示： 总统从未要求我在任何讨论中预先确定、承诺、固定或决定任何利率决策，我也绝不会同意这样做。 他进一步补充，这一否认涵盖明示与暗示在内的一切指示。 通胀判断相对温和，未明确呼吁降息 在货币政策实质内容上，Nick Timiraos认为沃什的表态相对审慎。 沃什论证美联储应聚焦于核心通胀走势，并援引剔除异常值的"修整均值"（trimmed-mean）指标，认为通胀已更接近美联储2%的目标。 他同时对多位现任美联储官员关于关税正在推高通胀的判断提出异议。但他并未宣告抗通胀任务完成： 通胀走势正在改善，但仍有更多工作要做。 沃什听证会上虽未明确呼吁降息，但也未反驳降息的理由。 此外，共和党参议员Kennedy对沃什此前关于AI驱动生产率提升、从而为降息创造空间的论断发出警告： 我担心的是，很多关于人工智能提升生产率的说法不过是想兜售股票和IPO的人炒出来的噱头，要小心。 沃什随后软化了其原有立场，将当前时刻描述为"现代经济史上破坏性最强的时期"。 提名关键阻碍，司法调查僵局待解 文章最后强调，阻拦沃什提名的核心障碍与其听证表现关系不大，而在于政治层面。 此前，美国参议员Tillis明确表示，在司法部放弃对现任主席鲍威尔的调查之前，他不会支持任何美联储提名人。 Tillis在听证中未向沃什提问，而是用整个发言时间展示幻灯片，论证美联储建筑项目的超支基本合理——包括石棉清除、地基桩处理及原材料成本上涨69%等因素。他明确告诉沃什： 你的资历非凡，无可挑剔。让我们先解决这场调查，这样我就能支持你的提名了。 据报道，在沃什听证前，CNBC节目主持人在特朗普电话采访中多次为其提供台阶， 建议由国会接管建筑项目监督职能、终止调查，为沃什提名扫清障碍，但特朗普拒绝了每一次机会 。 他表示"必须查清楚"资金去向，并在没有证据支持的情况下暗示鲍威尔存在挪用行为。这场僵局如何收场，目前尚无定论。

美东时间21日周二，美国参议院银行委员会举行有关美联储主席提名的听证会。面对两党参议员拷问，提名人沃什强调保持货币政策的独立性，称要对美联储进行多方面改革，绝不会听命于美国总统特朗普行事。 在事先准备的开场演讲稿中，沃什承诺，要“确保货币政策的实施始终保持严格的独立性”，同时表示，“美联储的独立性主要取决于联储自身”，联储应恪守本分，若将职能触角延伸至其缺乏法定权限的财政政策和社会政策领域，“其独立性便会面临最大的风险”。 沃什说：“货币政策的独立性至关重要。我认为，当民选官员——无论是总统、参议员还是众议员——就利率问题发表看法时，货币政策的运作独立性不会受到特别的威胁。” 由于认为美联储应恪守职能边界，沃什表示，他不适合对特朗普解雇美联储理事库克（Lisa Cook）案置评。评论指出，该案的核心焦点在于：总统究竟拥有多大的权限，能够将其影响力施加于美联储这一独立机构之上。 有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，在听证会上阐述其“改革”美联储的主张时，沃什大体上坚持了他过去几年里反复强调的观点——即替换联储用于预测通胀的模型，减少对外沟通的频率，并随着时间的推移，逐步缩减其高达6.7万亿美元的资产负债表。 Timiraos认为，沃什的提名能否获得确认，关键不在于他是否能凑够支持票，而在于谁会先在针对美联储主席鲍威尔的刑事调查问题上做出让步，是特朗普还是共和党参议员蒂利斯（Thom Tillis）。 Timiraos指出，在长达两个半小时的听证过程中，有几点引人注目： 沃什回避了所有旨在让他与特朗普划清界限的提议； 沃什承诺将致力于维护美联储的独立性，却巧妙地回避了那些最棘手的考验，比如以案件在审理为由，拒绝就特朗普试图解雇理事库克的举动、或是针对美联储总部返修的鲍威尔刑事调查发表任何立场； 沃什关于独立性的论调恐怕在美联储内部不快，因为他的主要论点是：美联储近期遭遇的种种困境，完全是其自身造成的。 Timiraos还提到，沃什并未呼吁降息，但也未削弱支持降息的理由。他主张美联储应将重心放在核心通胀上，并援引了剔除异常值的“截尾均值”等指标。这些指标显示，通胀水平实际上更接近美联储设定的目标2%。沃什还反驳了当前多位美联储官员所持的一种观点，即关税推高了近期的通胀数据。但他并未就此宣告战胜通胀，而是表示：“通胀的走势正在改善，但仍有更多工作尚待完成。” 沃什称特朗普从未要求、他也绝不会同意承诺降息 听证会问答环节，当议员约翰·肯尼迪（John Kennedy）问沃什会不会成为特朗普的“提线木偶”时，沃什回答：“绝对不会。” 议员加列戈（Ruben Gallego）援引了《华尔街日报》的一篇报道，该报道称，特朗普前曾向沃什施压，要求他在获得提名确认后降息，认为这表明有人在撒谎，要么是特朗普要么是沃什。 沃什对上述报道提出异议，并表示该报道的作者需要“寻找更可靠的消息来源，或者遵循更严格的新闻职业准则”。他说：“我对自己说的每一个字都负责。总统从未要求我做出任何此类承诺，我也绝不会做出这样的承诺。” 议员杰克·里德（Jack Reed）问沃什，是否会屈从于特朗普的降息要求。特朗普曾表示，他不会挑选一位不支持降息的人出任联储主席。沃什回应称，他并未向特朗普做出过任何承诺。 议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）称，沃什是“极不适合”担任美联储主席的人选。她一再问特朗普是否输掉2020年大选。沃什拒绝回答这个问题，说：“如果我获得任命确认，我们将努力把政治因素排除在美联储之外。” 沃伦反复追问沃什，要求他披露更多关于其名下约1亿美元资产的细节，说明这些资产中是否包含涉及特朗普及其家族的实体，或是与已被定罪的爱泼斯坦相关的投资。 沃什重申，他已与政府道德办公室（OGE）合作，着手剥离相关个人资产。他已同意，确认提名后将“出售我所有的金融资产”，始终未提供任何具体的资产明细。 希望进行美联储“体制变革” 需要新的沟通方式 一年四次议息会议太少 沃什预告称，若其提名获确认，他希望对美联储进行多方面的彻底改革，变革包括“政策实施体制的变革”，以及建立一套全新的“通胀框架”。沃什认为，美联储需要新的通胀框架，但未透露他构想的新框架会以何种形态呈现。 沃什对参议院银行委员会主席、共和党议员斯科特（Tim Scott）说：“我们需要一套新的框架、新的工具；（委员会）主席先生，我还想补充一点——我们需要一种新的沟通方式。” 在沟通方面，沃什表示，他认为美联储官员们在利率问题上存在“过度沟通”的现象——具体体现为每季度发布的经济预测。在该预测中，官员们被要求以匿名方式预测他们认为适宜的利率水平。这也就包括所谓的利率点阵图。 此后，被问及若获确认为美联储主席，每年将举行多少次货币政策会议，沃什未正面作答。他表示，根据《联邦储备法》的规定，最低限度为一年四次，可这显然太少。沃什说：“四次（会议）显然不够，因此举行比这更多的会议是恰当的。” 至于是否会继续举行货币政策会后的新闻发布会，沃什未给出明确答复，说“如果举行新闻发布会，我认为倾听记者们当下的关切与疑问，将是一项义不容辞的责任。” 但他重申了此前的批评意见，即美联储官员言论过多。 AI可能在不引发通胀的前提下提升经济生产力 为降息创造空间 议员范霍伦对沃什在降息是否有利这一问题上的立场不断变化感到担忧，他说，“我担心的是，你在利率问题上的立场似乎是随着政治便利性摇摆，而不是基于稳健的经济判断”，并问沃什，在通胀依然居高不下的时期，为何却倾向于降息。 沃什表示，如果潜在的经济增长步伐有所加快——例如得益于人工智能（AI）的发展，那么通胀问题或许就不再那么令人担忧，从而为降息创造了空间。 媒体指出，沃什在回复中虽未直接提及“生产力”一词，但这正是其论点的核心所在。不过，许多经济学家对此类AI有助于降低通胀的论点持怀疑态度，他们指出，至少在短期内，AI反而可能助推通胀进一步上行。 沃什阐述了他关于AI将如何影响经济的思考。他指出，一方面，企业在AI基础设施方面投入的巨额资金，将在短期内推高需求，进而间接推高通胀。另一方面，从长远来看，AI技术本身具备提升经济生产潜力的潜力，从而在不引发通胀的前提下，助力经济实现更快的增长。 被问及AI相关话题时，沃什表示：“对于美国乃至全球的现代经济史而言，我们正处于一个最具颠覆性的时刻。” 参议员约翰·肯尼迪对此深表质疑。他表示，那些AI将带来生产力大幅提升的种种承诺，在他看来不过是某些人为了给即将到来的IPO造势而炮制的“炒作”罢了。 美联储对美国“K型经济”扩张“难辞其咎” 沃什在听证会上表示，对于财富不平等加剧——即如今广为人知的“K型经济”现象，美联储“难辞其咎”，并指出，美联储庞大的资产负债表扩大了其对经济的影响力。 沃什在回答议员沃诺克（Raphael Warnock）的提问时说：“我认为，对于您所描述的‘拥有金融资产者’与‘未拥有金融资产者’之间出现的这种分化，美联储难辞其咎——毕竟，美联储的资产负债表已从我2006年刚入职时的8000亿美元水平，膨胀到了如今高出一个数量级的规模。” 他接着表示：“如果美联储当时维持较小的资产负债表规模……我认为利率本可以更低，通胀状况本可以更好，经济本也可以更加强劲。” 沃什谢绝给出美联储资产负债表适宜的具体规模。但他表示，资产负债表的规模理应有所缩减，且美联储不应继续持有长期国债。 新华社今年2月曾援引美媒报道称，当前美国社会财富不平等持续加剧，结构性裂痕正在加速扩大，“K型经济”特征愈发明显。新华社提到，数据显示，2025年第三季度，占美国人口1%的国内最富有人群所拥有的净资产占比升至近32%，创历史新高，而收入排在后面的一半人口仅拥有全国财富的2.5%。 加密货币应纳入金融体系 议员拉米斯（Cynthia Lummis）问沃什，他是否认为加密资产应当被纳入金融体系之中，从而让消费者能够享受到更丰富的投资选择与更完善的消费者权益保护。 沃什对此给出了肯定的回答：“数字资产早已深度融入并构成了我们金融行业肌理的一部分，因此，我的答案是肯定的。” 沃什还说，联储无权发行数字货币，那将是一个糟糕的政策选择。美联储的确不应该采用央行数字货币（CBDC）。 议员Tillis坚称 司法部不结束对鲍威尔调查就不支持提名 听证会上，关键参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）表示，他不会就沃什的观点进行提问，而是将借此机会解释自己为何要阻挠这项美联储主席的提名。蒂利斯此前承诺，要阻挠美联储的任何提名人选，直至美国司法部撤销针对鲍威尔的刑事调查为止。 司法部的调查聚焦于美联储华盛顿总部大楼耗资数十亿美元的翻新工程，以及去年鲍威尔就此向参议院银行委员会所作的证词。蒂利斯展示了一系列海报，详细梳理了美联储翻新工程的始末。他指出，虽然工程造价超支的情况“令人遗憾”，但似乎是“合规且正当的”。 蒂利斯对沃什说：“让我们先解决掉这项（鲍威尔的）调查，这样我才能转而支持你的提名。”