周五，ISM公布的数据显示， 美国11月ISM制造业指数46.7，不及预期，连续13个月萎缩，创互联网泡沫危机爆发以来、最近20年来最长萎缩周期。 美国11月ISM制造业指数46.7，预期47.8，10月前值46.7。50为荣枯分界线。该数据在今年6月份触及多年低点，此后的三个月逐步回暖，到9月时已达到近一年最佳，不过10月起再度回落。 重要分项指数方面： 新订单指数48.3，10月前值45.5。 新订单指数已连续15个月收缩，这是自1981-1982年以来最长的连续收缩， 40多年前也恰逢美联储以同样激进的态势加息。 生产指数为48.5，从10月的扩张区间50.4滑落1.9个点。 就业指数45.8，10月前值46.8。9月时，就业指数四个月来首次重回荣枯线上方，目前看回暖态势为昙花一现。 物价支付指数49.9，10月前值为45.1。 虽然还处于收缩区间，但价格跌幅没有之前那么大，这表明投入品价格疲软可能已经过去。 需求疲软使生产商能够加快交货时间，供应商交付指数从47.7下跌至11月的46.2。积压订单的清除速度也在加快，积压订单处于三年来的最低水平附近。 ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore此前表示：“过去制造业PMI与美国整体经济之间的关系表明，10月46.7的数值（注：ISM制造业PMI的10月和11月读数相同）相当于年化实际国内生产总值（GDP）-0.7%的变化。” 最新的ISM报告与美联储本周发布的褐皮书的调查结果相呼应，褐皮书普遍报告了制造业的疲软和谨慎的前景。 分析称，美国ISM制造业PMI表明，高利率继续打击美国经济中的商品生产领域。由于借贷成本高企和商品需求下降，迫使企业重新考虑资本支出计划，今年美国制造业陷入停滞。不过从另一方面来看，尽管ISM制造业PMI已处于收缩区域一年多，但最近几个月的数据表明相关经济活动正稳定在一个偏弱的水平上。 ISM数据发布后，美债收益率跳水、美元下跌： 美国10年期国债收益率短线跳水超4个基点，刷新日低至4.28%下方，日内整体跌4.65个基点。两年期美债收益率跳水将近6个基点，刷新日低至4.6232%，日内整体跌5.7个基点。 美元兑日元跌0.5%，报147.51点。 同日稍早公布的标普全球数据显示，美国11月Markit制造业PMI终值49.4，预期49.5，初值49.4。 标准普尔全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示： 美国制造商们报告11月份又是一个艰难的月份。由于新工作再次下降，产出几乎没有增长，这意味着商品生产部门对美国第四季度GDP的贡献微乎其微（如果有的话）。 事实上，在过去18个月中，订单仅增长了3个月，反映出疫情后需求长期低迷，这反过来又与消费者将支出转向旅行和娱乐等服务、以及企业客户减少过剩库存有关（企业在疫情期间出于对供应的担忧，积累了大量库存）。 令人鼓舞的是，库存周期有一些开始转向的迹象，中间产品生产商报告订单略有增长。 美国生产商们仍继续专注于通过裁员来削减成本，目前已连续两个月员工数减少。 除新冠疫情爆发的前几个月外，调查显示自2009年以来工厂就业人数还没有出现如此连续的月度下降。 就业下降可能会导致消费者支出疲软，不过另一方面，也会降低人们的工资议价能力。 较低的工资压力，加上原材料投入成本通胀显著降温，已经导致工厂平均商品售价通胀率下降至低于新冠疫情前的十年均值水平，11月份增幅再次下降， 有助于进一步降低未来几个月的消费者价格通胀。

本周，美股三大指数实现周线四连涨，与7月至10月期间的颓势相比，可谓“容光焕发”。 市场分析称，主要原因是投资者越来越相信美联储不会再加息，甚至会在明年上半年开始降息。这一情绪也反映在以美元计价的黄金价格上，日内期货黄金刷新历史新高，现货黄金也逼近纪录高位。 展望下周，美联储进入到了12月政策会议前的“噤声期”——官员们在决议公布的前十天内不能发表讲话或出席活动。芝商所的“美联储观察”工具显示，市场认为该行两周后加息的概率不足3%。 市场主流观点还认为，到2024年底，美联储最可能的累计加息幅度为125个基点。对此，央行官员们强调将继续监测数据。下周五美国劳工部将公布11月就业形势报告，目前市场认为非农新增就业人数会小幅反弹，为17.5万人。 除了美联储，G7货币央行中，澳洲联储和加拿大央行将先于美联储一周公布利率决议。日本央行也将举行首次长期货币政策审查研讨会，或准备向货币正常化迈进，经济学家大多押注该行明年会加息摆脱负利率。 另外，本周四开幕的第28届联合国气候变化大会（COP28）将继续在迪拜推进，直至12月12日闭幕。日内早些时候，东道主阿联酋宣布，将建立一个300亿美元的气候基金，用于全球气候解决方案，旨在加速全球向低碳经济转型。 财报方面，虽然美股Q3业绩高峰期已过，但下周依然不缺一些热门公司，其中包括芯片巨头博通、与人工智能技术相关的Gitlab和C3.ai，以及斗鱼、蔚来等热门中概股。 下周重要经济事件概览（北京时间）： 第28届联合国气候变化大会（COP28） 于11月30日至12月12日在迪拜举行 周一（12月4日）： 日本央行举行首次长期货币政策审查研讨会 、欧元区12月Sentix投资者信心指数、 欧洲央行行长拉加德发表讲话、美国10月工厂订单月率 周二（12月5日）： 澳洲联储公布利率决议 、欧元区11月服务业PMI终值、美国11月Markit服务业PMI终值、美国11月ISM非制造业PMI、美国10月JOLTs职位空缺 周三（12月6日）：澳大利亚第三季度GDP年率、欧元区10月零售销售月率、美国11月ADP就业人数、美国10月贸易帐、 加拿大央行公布利率决议 、美国11月纽约联储全球供应链压力指数 周四（12月7日）：欧元区第三季度GDP年率终值、美国11月挑战者企业裁员人数、美国10月批发销售月率 周五（12月8日）：日本第三季度实际GDP年化季率修正值、日本10月贸易帐、 美国11月季调后非农就业人口 、美国12月密歇根大学消费者信心指数初值

美国财政部长耶伦（Janet Yellen）周四表示，她认为美国经济不需要进一步大幅收紧货币政策来消除通胀预期，且就业强劲，有望实现"软着陆"。 耶伦在接受采访时表示，过去，美联储有时不得不大幅收紧货币政策，以防止通货膨胀在经济中根深蒂固并导致经济衰退。 “我们现在不需要这些，”耶伦说：“我认为，目前的迹象非常好，我们将实现软着陆，失业率或多或少地企稳，经济增长放缓到可持续的水平。我认为这就是我们所处的形势要点。” 截至10月，失业率已从4月的3.4%攀升至3.9%。根据经济研究分析，自二战以来，美国此等规模的涨幅通常预示着失业率将更严重地攀升。周四新公布的数据还显示，美国消费者支出和通胀近几周降温，并提供了劳动力市场持续走软的最新证据。 数据显示，美国10月PCE同比涨幅为3%（预期3%），继续处于稳步下降的状态。与此同时，去除食品和能源价格的核心PCE年率四舍五入后也下降至3.5%（预期3.5%）。这两项数据均为2021年4月以来的最低值。 耶伦说，“通货膨胀现在已经大幅下降”，鸡蛋等一些原本较高的商品价格回到了疫情前的水平。 “现在工资增长真的转化为更多的实际收入。所以我认为美国人会逐渐看到情况正在好转。”她说。 耶伦强调，她认为美联储将不需要以像过去通胀失控时那样大的力度来遏制物价上涨。 “你提到的那些经济衰退是美联储像现在的情况一样，通过紧缩政策来压低通胀，但当时美联储认为有必要收紧到令经济陷入衰退的程度。为了降低通胀和根深蒂固的通胀预期，或许有必要这样做，但我们现在不需要这样。”她说。

当地时间周四（11月30日），纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）在一场活动上表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”。 作为纽约联储主席，威廉姆斯需在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权。可以说在货币政策方面，他的话语权仅次于主席鲍威尔。在纽约联储主席前，威廉姆斯还曾担任过近7年的旧金山联储主席。 威廉姆斯称，现在美联储的利率“估计是近25年来最具限制性的”。他预计，为了完全恢复物价的平衡，在相当长的一段时间内保持限制性立场是合适的，这能使通胀在持续的基础上回到央行2%的长期目标。 这一表述暗示美联储可能已经完成了所有加息任务，芝商所的“美联储观察”工具也显示，市场现在也认为该行进一步调高利率的概率不足5%。与此同时，互换合约预计，至少会在明年5月前执行第一次降息。 被媒体问及关于降息的看法，威廉姆斯表示并不太在意这类预测，他补充称降息将取决于未来通胀和经济如何演变。他预计通胀将继续向下接近2%的目标，并预测“首选的物价指标”明年会略高于2%的水平，并在2025年更接近该目标。 周四美股盘前，威廉姆斯提到的“首选的物价指标”——PCE物价指数年率从3.4%降至3%，核心PCE物价指数年率则从3.7%降至3.5%，均符合市场预期。“我们采取了限制性的立场，事情正朝着正确的方向发展。” 美国核心PCE物价指数年率 “现在我们可以评估是否需要做更多的事情，”威廉姆斯补充称，如果物价压力表现得比他预期的更持久，就“可能需要采取额外的紧缩措施”。与其他同僚一样，他也强调要继续监测数据，以评估政策立场是否具有足够的限制性。 美联储昨日发布的“褐皮书”显示，美国近几周经济活动有所放缓。对此，威廉姆斯表示，他也预计明年经济增长会低于趋势水平，但仍然会保持一定程度的正增长。 当被问及“量化紧缩”（QT）何时会结束时，威廉姆斯表示还有相当长的路要走，资产负债表何时能达到不需干预的水平很难预测。

美东时间周三，克利夫兰联储主席梅斯特（Loretta Mester）表示，美国通胀已经降温，而经济活动和劳动力市场已经有所放缓。 这暗示，她可能将在美联储12月会议上支持继续维持利率不变。 随着近期多位美联储官员立场向鸽派转变，越来越多市场人士预测，美联储的加息周期可能已经结束。 美联储“大鹰派”口风转变？ 梅斯特是美联储知名的“大鹰派”之一。在过去两年里，她一直坚定地支持加息，且比其他美联储官员更加倾向于收紧货币政策。直到今年10月份时，梅斯特仍坚持强调，美联储应该在更长时间内保持利率在高位，可能仍需要进一步加息。 不过如今，梅斯特的口风显然放软了不少。 尽管梅斯特没有明确表示自己支持12月暂停加息，但她强调对于目前的基金利率水平已经满意，并且认为当前美国物价压力已经下降，而经济活动已经有所放缓。这都可以被解读为她在暗示不支持进一步加息的信号。 "货币政策将需要灵活，并能够应对不断变化的前景，使我们能够实现双重使命，" 梅斯特在讲话中表示，“我认为， 目前的基金利率水平已经能够很好地做到这一点 。” 她还指出，尽管经济活动和劳动力市场仍比预期更具韧性，但它们也有所放缓。此外，她还认为"尽管美国整体经济保持相对强劲，但 通胀已取得明显进展 。" 梅斯特表示：“在决策者评估了有关经济和金融状况的最新信息，并判断政策已得到了很好的校准后，决策者们可以通过货币政策来确保通胀及时回到2%的轨道上。” 尽管梅斯特今年在联邦公开市场委员会（FOMC）中没有投票权，但她将在2024年具有投票权。值得一提的是，明年6月，梅斯特的克利夫兰联邦联储主席任期将结束，届时她预计将卸任。 美联储鸽声渐增？ 梅斯特的言论也呼应了本周早些时候其他几位美联储官员的言论。 美东时间周二，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，他越来越相信，政策利率能够很好地将物价涨幅拉低至美联储的目标。美联储理事鲍曼（Michelle Bowman）则表示，如果通胀降温速度停滞，她仍愿意支持升息，但她并没有提及支持下个月升息。 而在美东时间周三，亚特兰大联储主席博斯蒂克也在官网文章中写道，他越来越相信通胀正在坚定地走在下降的道路上；而里士满联储主席巴尔金则强调，美联储应该保留进一步加息的选项，以防通胀比想象中更顽固。 梅斯特和鲍曼、巴尔金类似，也保留了未来加息的可能性，称加息与否“在很大程度上取决于经济是否像预期的那样发展，风险如何变化，以及我们在物价稳定和充分就业的双重任务目标上取得的进展。” 美联储官员最近一次加息是在7月份，当时将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%的区间，为22年高点。而在那之后，美联储已经连续两次在FOMC会议上决定按兵不动，维持利率水平不变。目前，市场普遍预计美联储可能会在明年年中左右开始降息。

美国国债收益率周三进一步走弱，基准10年期美债收益率连续第三个交易日收跌，因上修的美国GDP数据仍未能颠覆市场对美联储降息的预期。 不少业内人士表示，美债市场或将迎来全面复苏，甚至不乏“债牛苏醒”的可能。在本月仅剩下最后一个交易日之际，10年期美债收益率已有望创下2008年12月以来的最大单月跌幅。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜全线走低，由于债券收益率与价格反向，这意味着隔夜美债价格全线上涨。其中，2年期美债收益率跌8.7个基点报4.656%，3年期美债收益率跌8.3个基点报4.405%，5年期美债收益率跌6.4个基点报4.216%，10年期美债收益率跌6.4个基点报4.26%，30年期美债收益率跌6.9个基点报4.439%。 如下图所示， 与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率，目前已跌至了六月以来的最低水平。 美国商务部周三公布的报告显示，美国第三季度的国内生产总值(GDP)修正值为同比增长5.2%，高于初次预估报告的4.9%，也高于接受道琼斯调查的经济学家预测的5%。GDP数据上调的主要原因是非住宅固定投资的增加，其中包括结构、设备和知识产权。 不过，这份整体火热的三季度GDP数据，并未能打消市场对美联储已结束本轮紧缩周期、同时明年上半年就将开启降息周期的猜测。GDP报告中的分项数据同时显示，第三季度的消费者支出有所下调，此次报告中该指数仅增长3.6%，而最初估计为4%。 LPL Financial公司策略师Jeffrey Roach表示，“一系列证据表明，美联储正在如愿以偿——经济正在经历无痛、有节制的放缓。由于未来几个月物价压力可能会进一步缓解，市场可以合理地预期美联储会维稳利率至明年年中，届时美联储可能会适度降息。” 利率互换合约显示，周三市场对美联储到2024年5月份降息25个基点的概率预期，已达到100%，这也预示着人们已彻底将首次降息时间点的押注，从明年6月提前至了5月。 AmeriVet Securities驻纽约的美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“美联储正在为宽松政策创造更多可能性。” 由于业内人士纷纷猜测美联储已经结束了本周激进的加息周期，全球债市近期也不断延续着11月份以来的涨势。 一组数据显示，彭博全球债券综合指数(涵盖主权和企业债)本月回报率已达到约5%，料将创下2008年12月金融危机以来的最佳表现——当时美联储将利率降至零，并承诺在雷曼兄弟倒闭后增加对金融业的贷款。 央行预期的鸽派转变对企业债券来说也是一个利好因素。相关指数显示，投资级全球公司债的利差正徘徊在2022年4月以来的最低水平附近。过去一个月，随着市场对美国经济软着陆的乐观情绪日益增强，投资者纷纷抢购这些证券，利差有所收窄。 NatAlliance Securities的Andrew Brenner表示，“如果更多的人开始相信美联储已经完成了任务，并关注下一步的利率举措——降息，那么就有足够的火力将利率收益率拉低。不过，我们在短时间内已经走了很多弯路。” 美国银行分析师周三预计，随着美联储明年开始降息，描绘不同政府债券期限的美债收益率曲线可能会在2024年趋陡。 美国银行(BofA)美国利率策略主管Mark Cabana在一场媒体吹风会上称，预计到明年年底，美国基准10年期国债收益率将回落到4.25%。比较两年期和十年期美国国债收益率的收益率曲线，料将在明年结束倒挂转正，明年底利差有望来到+25个基点。 高盛资产管理公司投资官Ashish Shah本周早些时候也表示：“我认为美联储不会迅速转向，但这将是前进的方向，因为你将看到通胀下降以及增长减速。（明年）将是债券年，它们表现良好。你还会看到收益率曲线变陡，因为将会发生大量借贷。” 展望日内，不少华尔街人士也正在为美联储周四公布的PCE物价指数做准备——许多人认为这是本周最重要的经济指标。 资产管理巨头SEI首席市场策略师Jim Solloway表示，“虽然任何一个月的数据都不至于彻底左右美联储的决策。但如果数据结果疲软，加上失业率进一步升至4%以上的水平，肯定会使委员会更加倾向于鸽派。不过，我们的最佳预测仍是，美联储在明年上半年将会政策利率维持在当前水平。我们认为，美联储在2024年的降息力度不会像市场最近预计的那样大。”

大盘全天震荡调整，三大指数均收跌，沪深两市成交额7750亿，较上个交易日放量22亿。截至收盘，沪指跌0.55%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.06%。北向资金全天净卖出50.8亿元。美股三大指数涨跌不一，道指微涨0.04%，纳指跌0.16%，标普500指数跌0.09%。 在今日的券商晨会上，中金公司认为，美联储加息周期或已结束，降息预期持续升温；银河证券认为，通信卫星互联网稳步推进；中信建投指出，AR眼镜增速加快。 中金公司：美联储加息周期或已结束，降息预期持续升温 中金公司指出，展望2024年，美国财政脉冲下行、企业融资成本上升以及居民超储接近耗尽，或形成美国经济下行压力。高利率环境下金融体系更加脆弱，且欧美银行业面临新型流动性冲击也可能加速经济下行，推升货币宽松预期。历史上美联储从紧缩周期结束到宽松周期开启的平均间隔时长约为17周，高通胀时代间隔一度缩短至5-9周。重申观点，勿低估美联储降息的时点和幅度，建议提前布局宽松交易。 银河证券：通信卫星互联网稳步推进 银河证券认为，通信行业在数字中国建设、数据要素等政策推动下稳步发展，算力网络基础能力持续增强，5G应用规模化发展有望持续推进，6G技术有望带动产业链高速发展，数字经济需求不断增长，有望为我国经济发展持续注入新动能。 中信建投：AR眼镜增速加快 中信建投表示，虽然目前AR出货量仍不足VR的十分之一、技术方案仍存在不足，但行业整体发展势头向好，仍值得关注。从市场份额看，行业仍处于发展早期，几大头部AR厂商出货量相差不大，未出现VR行业Meta占据主要市场份额的情况，也未出现真正意义上的爆款或标杆产品；从应用场景看，AR的轻便程度和OST方案带来的与真实世界交互的便捷性，使其拥有更加广阔的应用空间。长期看，AR具有成为下一代计算平台的潜力，当前阶段重点关注“AR眼镜+外接个人端计算平台”的发展。

当地时间周三（11月29日），美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，美国近几周经济活动有所放缓。 美联储每年发布8次“褐皮书”，汇总了12家地区储备银行对全美经济形势进行摸底的结果。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 在整体 经济活动 方面，褐皮书称，与上一次报告相比经济活动有所放缓。12家地区联储中4家报告了小幅增长，2家情况持平或小幅下降，6家称经济略有下降。 零售业仍然喜忧参半，由于消费者表现出对物价更高的敏感性，非必需品和耐用品的销售有所下降。旅游活动整体健康，运输服务需求低迷，制造业前景走软。 经营性贷款需求略有减少，尤其是房地产贷款。消费者信贷保持健康，但一些银行注意到消费者拖欠率略有上升。由于农民报告销售价格上涨，农业状况持稳或略有上升，产量有好有坏。 商业地产活动继续放缓，写字楼部分仍然疲软。几个地区注意到住宅销售略有下降，可售房屋库存增加。报告还显示，未来6至12个月的经济前景有所减弱。 劳动力市场 方面，需求继续缓解。大多数地区联储报告总体就业人数持平或温和增长，有更多的可用求职者的同时，留存率也有所提高。不过，仍有几个地区仍表示劳动力供需依旧紧张，技术工人供不应求。 大多数地区的工资增长保持温和，工资压力有所缓解，还有几个地区报告称起薪有所下降。然而，一些地方联储称工资压力确实持续存在，吸引和留住高绩效员工和具有专门技能的工人仍然困难。 物价 方面，12个地区的物价涨幅基本放缓，但仍处于高位。整体来看，运费和运输成本有所下降，而各种食品的成本增加，一些地区称钢铁和木材等建筑投入的成本已经稳定甚至下降，公用事业和保险成本的上涨在各区都很明显。 企业定价能力出现分化，服务业公司涨价比制造业更容易。有两个地区将债务成本增加列为业务增长的障碍，大多数区预计物价温和上涨的势头将持续到明年。 日内早些时候，亚特兰大联储主席博斯蒂克在官网文章中写道，他越来越相信通胀正在坚定地走在下降的道路上。 博斯蒂克称，最近几周，这家地区联储的“区域经济信息网络”（REIN）反馈的信息没有变化，即“越来越多的证据表明，紧缩的货币政策对经济活动的影响正变得越来越大”。

潘兴广场资本管理公司创始人、亿万富翁投资者比尔·阿克曼(Bill Ackman)押注美联储开始降息的时间将早于市场预期。这位对冲基金大佬表示，此举最早可能在明年第一季度实现。掉期市场数据显示，交易员完全消化了6月份的降息预期，5月份降息的可能性约为80%。 美联储从2022年3月开始大举加息，创下了40年来最快的加息速度。尽管今年美国通胀普遍放缓，但美联储仍未降息。阿克曼称:“实际利率是影响经济的因素，随着通货膨胀率的下降，实际利率一直在上升。” 阿克曼表示，如果美联储在通胀趋势低于3%的情况下将利率维持在5.5%左右，“这是一个非常高的实际利率”。 多年来，潘兴广场资管公司在宏观领域进行了多次押注。上个月，阿克曼在推特上表示，该公司已经回补了对美国国债的空头押注，这一消息撼动了市场。阿克曼表示，他不相信美国经济正在走向所谓的软着陆，即美联储在不引发经济衰退的情况下提高利率。 阿克曼说:“我认为，如果美联储不尽快开始降息，就会有硬着陆的风险。”他指出，他已经看到了经济走弱的迹象。

无论美国经济前景如何，华尔街都在为美联储即将开启的降息周期做准备。 德银经济学家在11月27日发布的报告中警告，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，美联储的降息幅度将超过市场目前的预期， 预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，明年的降息幅度达到175个基点。 法国兴业银行则在最新发布的《2024年美股展望》报告中预计， 到2024年底，美联储将降息150个基点 ，美国国内生产总值（GDP）增长将放缓，量化紧缩政策将持续，明年年中将出现“温和衰退”。 根据 CME Fed Watch数据显示，当前市场认为美联储在明年5月开启降息周期的可能性约为60%，10月底的这一可能性仅为29%， 交易员目前预计到2024年12月的利率为4.25%-4.5%，降息幅度将达到约100个基点。 隔夜，10年期国债收益率已跌破4.40%，分析师认为，如果投资者普遍认为美联储的加息周期已经结束，并不断对何时降息进行定价，那么10年期国债收益率可能创下3月美国银行业危机以来的最大单月跌幅。 与此同时，投资者也正在依据近期发布的经济数据来判断，美国经济会否在明年陷入衰退，最理想的结果便是：通胀逐步回落至美联储2%的目标，经济增长保持稳定，美联储在这样的背景下适度降息，以防止不必要的经济衰退。 德意志银行资深美国经济学家Brett Ryan在接受采访时表示，预计2024年上半年美国经济将出现两个季度的负增长，陷入温和衰退， 迫使美联储将在6月的会议上首次降息50个基点。 金融咨询公司卡森集团(Carson Group)全球宏观策略师Sonu Varghese表示，在过去的经济衰退中，美联储通常会在一年内降息约300-400个基点。因此，押注美联储降息100个可能被解读为投资者相信2024年经济衰退的可能性为 25% 至 33%。 投资者将在本周继续迎接美国多项经济数据：周三的第三季度GDP报告、周四的核心个人消费开支(PCE)物价指数和个人收入和支出以及周五的11月ISM制造业PMI等，这些数据或将不断影响投资者对美国经济前景及利率走势的预期。 德银：明年降息幅度或达到175个基点 德意志银行经济学家Jim Reid在报告中指出，2023年美国经济颇具韧性，但当前仍有迹象表明劳动力市场正明显放缓，消费正变得疲软。因此，预计2024年上半年美国经济将陷入温和衰退。当然，如果通胀得到控制，而失业率没有大幅上升，那么经济会更软着陆，这仍然是当面面临的一个显著的上行风险： 我们预计美国实际GDP将在2024年上半年下降约0.6%，失业率将略高于4.5%。 我们预计经济增长下滑的主要原因是消费支出的下降，美国家庭将面临可支配收入增长放缓、储蓄减少、学生债务偿还以及信贷条件收紧的影响。最近信用卡和汽车贷款拖欠率的上升就证明了这些不利因素正在对经济产生影响。 德银指出， 2024年劳动力市场将处在关键时刻，可能触发“萨姆规则”（Sahm rule） ，如果如他们所料，经济持续疲软，那么劳动力市场可能会出现明显降温，失业率将显著提高， 从现在的3.9%大幅上升，2024年中旬达到4.6%： 自4月份以来，美国失业率按3个月平均值计算已上升了0.33%，而根据萨姆法则，12个月内失业率从低点上升0.5%即为衰退指标。从上一份薪资报告的分析来看，未来三个月内很有可能出现这一幕。 德银指出，尽管未来降通胀的道路依旧崎岖，但美国经济和劳动力市场的疲软将有使通胀率（接近）并逐步回到2%： 在过去的一年里，通货膨胀也同样取得了重大进展。这一进展的细节在很大程度上符合当前的通胀论调。随着全球供应链的恢复，核心商品的通胀已经消失。住房通胀已经达到顶峰，在私人/新租户租金走软的带动下，未来一年应该会取得更大的进展。最后，除住房外的核心服务业通胀有所回落，但相对于金融危机前的情况而言，仍处于高位。 因此，德银认为，明年上半年核心PCE显著低于3%的背景下，失业率达到4.5%，美联储将于2024年6月首次降息50 个基点，到明年年底的降息幅度达到175个基点，使联邦基金利率降至3.6%，并在2025 年初再降息50个基点： 根据我们的预测，美联储明年将总共降息175 个基点，使联邦基金利率降至3.6%，并在†2025 年初再降息50个基点。届时，美联储基金利率将与我们认为的名义中性利率（3-3.5%）基本一致，高于美联储的长期中值点。 我们预测的降息时间晚于市场所预期的时间，因为美联储有意避 免 重蹈20世纪70 年代过早和过度宽松的覆辙。