沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周一表示，鉴于最近公布的疲软经济数据暗示衰退迫在眉睫以及通胀已经在很大程度上得到控制，美联储需要保持灵活性，并比市场预期更早地考虑降息。 “我认为鲍威尔必须保持高度警惕，因为我们确实得到了一些疲弱的数据，包括供应管理协会（ISM）的数据、失业救济金申领数据，以及上周五的非农就业报告。美联储不能像当时对待通胀那样，再等一年把事情搞砸。现在，我并不是说我们一定会陷入衰退……但他必须对经济放缓保持高度警惕，”西格尔告诉媒体。 上周公布的美国10月ISM制造业指数为46.7，远低于经济学家预期的49。这也是该指数连续第12个月低于50，表明经济活动萎缩。与此同时，10月非农就业报告显示新增就业岗位15万个，低于预期的18万个。失业率也升至3.9%。 在2021年和 2022 年的大部分时间里，美联储坚称物价飙升将是“暂时的”，但事实证明并非如此。美联储一直等到2022年3月才开始加息，以遏制爆发的通胀，许多经济学家表示，美联储行动得太晚了。 眼下与1970年代完全不同 西格尔认为，即使通胀仍然具有粘性，鲍威尔也必须考虑明年降息，因为如今的经济环境与1970年代完全不同。 上世纪70年代，美联储经历了最糟糕的噩梦，当时美国通胀完全失控，导致经济长期低迷，需要大规模的货币紧缩来遏制不断上涨的物价。 “现在不是1970年代，”西格尔表示。“我不希望他（鲍威尔）像在通胀问题上那样拖延。他必须要保持灵活性……他必须真正做到两面兼顾，因为我们现在确实面临双面风险，而且下行风险比一周前明显要大得多。” 西格尔指出，一个可靠的衰退指标正在闪烁——失业率从周期低点跃升50个基点。上周五的非农报告显示，美国失业率从4月份3.4%的周期低点升至3.9%。 美联储明年料将降息 西格尔强调，如果经济衰退在2024年大选前迫近，美联储可能很快就会面临来自民主党的巨大政治压力。 他预计， 美联储的下一次行动将是降息，而非加息，降息应该会在2024年的某个时候发生 。 “我认为美联储（加息）应该结束了。我认为下一步行动将是降息，考虑到目前的数据，降息可能会比我们预期的更早。” 根据联邦基金期货数据，市场目前预计美联储第一次降息将在2024年5月发生，到明年年底将有多达四次25个基点的降息。

中信证券研报表示： 事项 美国2023年10月新增非农就业人数15万（预期18万，前值29.7万）；失业率为3.9%（预期3.8%，前值3.8%）；薪资同比增长4.1%，环比增长0.2%（前值分别为4.3%和0.3%）；劳动参与率为62.7%（预期62.8%，前值62.8%）。 10月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务、政府部门以及建筑业是新增就业的主要贡献行业。 10月美国非农新增就业人数为15万，低于市场预期的18万，且显著低于下修后的前值29.7万。薪资增速同比增长4.1%，略低于前值4.3%；环比增长0.2%，较前值0.3%有所下降，薪资环比增速略低于市场预期。失业率为3.9%，较市场预期和前值的3.8%继续走高，达到近21个月的高点。分行业来看，政府部门新增就业5.1万，就业人数已重回到疫情前水平。商品生产类别中，建筑业新增2.3万，贡献了商品生产类别的主要人数增长。教育和保健服务新增8.9万，休闲和酒店业新增1.9万，二者是服务生产新增人数的主要贡献行业。此外，10月劳动参与率降至62.7%，低于预期和前值的62.8% 汽车业罢工导致制造业就业显著下降，而近期制造业回流势头放缓或也将减少未来制造业和建筑业岗位增幅。 首先，10月制造业就业减少3.5万，其中3.3万来自因罢工活动而造成的汽车行业就业人数下降。其次，今年以来，在美国制造业回流的带动下，美国建筑业就业岗位迅速增长。但从近期制造业建筑开支情况看，制造业建筑开支的月频数据在过去数月上行乏力，这可能与在三季度环比转负的设备投资需求共同反映了“拜登经济学”产业政策短期显著激励效果的消退。在近期制造业回流势头放缓的影响下，未来美国建筑业和制造业岗位增长或也将走弱。 美国就业市场继续降温，当前呈现多行业走弱特征，美国失业率或将迎来加速上行期。 首先，从10月非农分行业数据看，制造业、运输仓储业、信息业、金融活动、其他服务业均出现非农就业人数的负增长，而此前吸收大量新增就业的休闲和酒店业仅新增1.9万就业。其次，8月和9月非农新增就业人数再次出现大幅下修，8月下修6.2万人、9月下修3.9万人，合计下修10.1万人，再次显示就业市场并非如此前市场预期般强劲，当前美国就业市场走势仍然与我们此前对于就业市场降温时，贝弗里奇曲线将会内移的判断吻合。10月美国失业率再次上行，未来职位空缺率预计将逐渐接近趋势中枢水平，就业市场降温将更多表现为新增失业增加，我们认为接下来几个月失业率或将加速走高。 最近美国经济数据再次走弱，我们预计美联储12月不加息的概率较大，首次降息时点或在明年年中前后，短期来看，预计美元指数和美债利率或将高位偏弱震荡。 近期ISM制造业和非制造业PMI双双不及预期，同时我们预测10月美国CPI同比增速3.3%，较前值3.7%继续下行，预测10月核心CPI同比增速4.1%，与前值持平，通胀均未出现反弹，因此我们维持判断，即预计美联储12月不加息的概率较大，首次降息时点或在明年年中前后。对于资产价格而言，在非农数据、ISM制造业和非制造业PMI均不及预期的情形下，预计美元指数或将在105-106附近偏弱震荡，10年期美债利率或将在4.5%附近偏弱震荡。 作者：崔嵘、李翀，来源：中信证券研究，原文标题：《海外宏观｜美国失业率或将迎来加速上行期》 崔嵘 执业证书编号:S1010517040001 李翀 执业证书编号:S1010522100001

因汽车行业罢工、订单减少、生产增长乏力，美国10月ISM制造业PMI降至46.7，大幅不及预期，单月降幅为一年多来最大，并创下三个月新低。此前该指数曾连升三月，一度靠近50荣枯分界线，然而10月再度出现回落，令其连续第12个月处于萎缩区域。不过同日另一份数据显示，美国10月S&P Global制造业采购经理人指数（PMI）终值为50，创4月份以来终值新高。 从ISM重要分项来看，新订单指数降至45.5，创五个月新低，表明需求正在以更快的速度萎缩。生产指数为50.4，接近停滞状态。就业指数重新滑入萎缩区间，为三个月来的最低水平。同时库存以2012年6月以来最快的速度萎缩。但物价支付指数的萎缩速度有所放缓，表明投入成本有所企稳。 市场分析称，美国ISM制造业最新数据的大幅回调，可能反映了该国汽车制造商面临的大罢工影响。罢工导致许多汽车工厂停产，并波及零部件供应商。目前ISM制造业指数接近疫情爆发以来的最低水平。在美国汽车工人联合会（UAW）与三大汽车制造商达成劳资协议后，该指数很可能会有所反弹。

最新公布的数据显示，美国截至10月28日当周季调后初请失业金人数为21.7万人，为9月9日当周以来新高，并超出预期及前值的21万人。此外，美国至10月21日当周续请失业金人数为181.8万人，预期为180万人，前值为179万人，表明失业者开始更难找到新工作。 市场分析认为，这些统计数据凸显出，尽管美国的企业主们仍在以健康的速度增加就业岗位，失业率也保持在较低水平，但招聘步伐正在失去动力，这使得一些求职者找工作的时间更长。此前美国10月“小非农”再度爆冷，连续第三个月不及市场预期，目前投资者关注能更全面反映劳动力市场走向的美国非农就业报告，机构预测，在9月意外增长33.6万后，10月新增岗位将明显回落至18万，而失业率继续维持在3.8%。

摩根大通日前警告称，自美联储7月上一次加息以来，长期美国国债收益率的上涨并非典型的市场反应。该行指出，债市当下的表现就像1969年一样，当时在债券收益率飙升后，美国发生了经济衰退。 今年以来，美联储放缓了加息步伐，在6月货币政策会议后宣布暂停加息，7月加息25个基点，9月再次宣布暂停加息。 在周三发布的一份报告中，摩根大通分析师指出，在过去12个美联储紧缩周期中，债券市场在最后一次加息后通常会经历“牛市陡峭化”，即短期收益率下降速度快于长期收益率。 但1969年却出现了“熊市陡峭化”，当时长期收益率的攀升速度快于短期收益率。 当前的债券市场正是这种不同寻常模式的重演，美国国债的历史性溃败已将10年期和30年期国债的收益率推高至5%以上。 鉴于7月加息25个基点可能是本轮紧缩周期的最后一次，1969年的经验可以为当前提供一些启示。 “也就是说，在1969年的周期中，在最后一次加息的三个月后，衰退就开始了，这表明目前的熊市陡峭化可能会持续下去，直到出现更清晰的增长放缓迹象。”摩根大通表示。 不过，迄今为止，持续强劲的经济数据掩盖了衰退信号，第三季度美国GDP增速创两年来最快。 美国商务部经济分析局周四发布的数据显示，美国三季度国内生产总值（GDP）初读数据为4.9%，创2021年第四季度以来新高。市场预期增速为4.7%，前值为2.1%。这显示出美国经济颇具韧性。 摩根大通还指出， 1969年紧缩周期之后的经济衰退对标普500指数成分股公司的盈利影响相对温和 。 “就风险资产而言，一旦衰退迹象开始显现，以1969年美国经济衰退为参照，我们发现，股市在衰退开始后6个月的时间里有所下跌，但之后迅速复苏。”分析师表示。

有着“老债王”之称的传奇投资人比尔·格罗斯（Bill Gross）日前在X（前推特）上表示，美国经济衰退将在第四季度袭来。他建议投资者投资收益率曲线、与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货和股票套利。 “地区性银行陷入困境，以及最近汽车贷款违约率升至长期历史高位，都表明美国经济显著放缓，衰退将在第四季度到来。”他写道。 惠誉评级（Fitch Ratings）此前报告称，9月份，6.11%的次级贷款借款人在60天内拖欠汽车贷款，这一比例创下了纪录，而汽车回收率也大幅上升。 在太平洋投资管理公司(PIMCO)任职期间，格罗斯帮助运营了世界上最大规模的公募基金，并赢得了“债王”的美名。格罗斯在离开PIMCO后跳槽到了骏利亨德森集团，不过在那里格罗斯却经历了职业生涯的“滑铁卢”，其管理的骏利亨德森全球无限制债券基金业绩表现惨淡。2019年3月，格罗斯宣布退休，但迄今仍持续关注者金融市场，并时常发表自身对于市场的最新看法。 在谈及在当前背景下的投资建议时，格罗斯表示，他正在“认真考虑”投资今年大幅下跌的地区性银行股。跟踪地区性银行股的交易所交易基金SPDR S&P Regional Banking ETF（KRE）今年迄今已下跌超过30%。 此外，格罗斯还谈到了一些并购套利交易。他还建议投资者押注美国国债收益率曲线将继续变陡，一年多来收益率曲线有望首次突破负值区域。长期收益率上升后接近赶上短期收益率，周一10年期美债收益率与两年期美债收益率之差在30个基点以内。 道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，10年期美债收益率已经连续327天低于两年期美债收益率，是自1980年5月1日结束的444个交易日以来持续时间最长的一次。 格罗斯说，他正在通过利率期货押注收益率曲线变陡。他预计，随着经济放缓迫使投资者调整对美联储降息时机的预期，收益率曲线将在今年年底前再次进入正值区域。 “‘更长时间维持高利率’已成为‘昨天的咒语’。”他说。

相信很多国内投资者在昨晚，可能会对格外火热的美国GDP数据感到诧异不已，但正如我们此前的多篇报道中所提到的，这一优异的数据表现结果本身并不意外——亚特兰大联储GDPNow模型甚至很早就提示数据可能爆表。而昨晚真正令人感到意外的，反倒是金融市场在当天的走势。 在不少业内人士看来，华尔街在昨夜其实发生了两件“怪事：” 怪事①是：在强劲的三季度GDP数据发布后，各期限美债收益率在周四居然不涨反跌。 按照逻辑，无论是火热的经济表现有望增添软着陆希望，还是对美联储可能更长时间维持高利率，以防止经济过热的预期，都应助推美债收益率走高才是，但昨夜的债市走向却恰恰相反。 截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率的基点跌幅普遍接近或达到了两位数，这可以称得上是非常大的单日跌幅。其中，2年期美债收益率跌8.5个基点报5.046%，5年期美债收益率跌13个基点报4.803%，10年期美债收益率跌11.5个基点报4.848%，30年期美债收益率跌10.7个基点报4.988%。 怪事②则是：在美债收益率大跌的情况下，美股周四居然也没能实现上涨，反倒同样大跌，这在近期也可谓极为反常。 如上图所示，隔夜纳指与美债收益率呈现了同步下跌的行情(图中债券收益率为反坐标)，这几乎是两周以来的首次。截止周四收盘，美国三大股指全线下跌。其中，道指跌251.63点，跌幅为0.76%，收报32784.30点；纳指跌225.62点，跌幅为1.76%，收报12595.61点；标普500指数跌49.54点，跌幅为1.18%，收报4137.23点。 在过去几个月，正是美债收益率的持续冲高乃至破5，给美股走势带来了巨大压力。而每每美债收益率升势放缓或回调时，美股也往往能迎来暂时的喘息之机，但昨夜美股却丝毫未再体现这一相关性，这同样可以称得上颇为蹊跷。 那么，市场的怪异表现背后，成因究竟为何呢？ ☆美债收益率为何下跌？ 对于美债收益率隔夜回落的原因，华尔街人士事后在解读中，其实主要提到了两点。 首先是虽然三季度GDP初值数据确实火热，但分项指标中美国PCE物价指数出现了进一步下滑，这在一定程度支撑了利率已达到或接近峰值的市场预期。另一方面，在上周四到昨日，美债收益率的升势每每都是在触及或接近5%关口后便后继乏力，这也显示了在这一重要心理关口，其实存在着不少的债市逢低买盘。 美国商务部数据周四公布显示，美国第三季度GDP季率为4.9%，为2021年第四季度以来的最快增速。尽管这个强劲的经济增长不太可能持续下去，但它确实证明了美国经济的韧性。而与此同时，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得了2.4%，创下2021年第一季度以来新低。 在数据公布后，周四10年期和30年期美债收益率均出现了两周以来的最大单日下跌，而对政策敏感的2年期收益率则降至10月11日以来的最低点。 事实上，尽管美国第三季度经济增长强于预期，但交易商隔夜仍加大了对美联储将在今年继续按兵不动，并在2024年中期才开始降息的押注。 Action Economics驻旧金山的全球固定收益部董事总经理Kim Rupert表示，“这在边际上或许凸显了央行已完成加息的预期，让市场多了几分乐观。” 当然，对于债券和利率市场隔夜的反应，也有不少业内人士是不以为然的。 一些投资者和经济学家认为，市场可能犯了一个错误，即过分忽视了第三季度美国国内生产总值报告中的强劲表现。 独立顾问联盟的首席投资官Chris Zaccarelli表示：“你不能认为经济衰退是理所当然的。去年年底，大多数人，包括我自己，都认为这是必然的，但我们都错了。我们需要更加谦虚，重新审视这个问题。我们都需要退一步，承认还有其他因素在起作用，我们并不确定。对于2024年的走势，我们不能太确定。” ☆美股缘何走软？ 而在美股方面，隔夜美国三大股指在美债收益率大跌的背景下，依然遭遇了大举抛售，这在不少业内人士看来，则无疑是一个不祥的征兆。 金融市场专栏作家Jamie McGeever就表示，尽管债券收益率大幅下降，但股市周四却再次收跌——这显然不是好兆头。 他指出，“ 华尔街隔夜大幅反弹的条件原本已经具备 ——美国第三季度GDP超出预期，通胀降温和收益率大幅回落的一些迹象支撑了软着陆的说法。 但股市不仅未能挽回周三的严重跌幅，反而再现下跌 ，将标普500指数和纳斯达克指数推至5月份以来的新低。” 从消息面，美股周四主要受到了科技股和与科技股相关的超大盘股下跌的拖累，这反映了随着美股财报季的深入，大盘股业绩的表现对美股的影响正愈发凸显。而与火热的三季度GDP数据相比，部分美国科技巨头的低迷业绩表现显然难以匹配。 截止周四，谷歌母公司Alphabet、特斯拉、Meta和微软公司自公布财报以来均出现了下滑，市值累计蒸发了约3860 亿美元，其中微软虽然业绩表现出色，但在周四的大跌中也受到了连累。 这些科技巨头今年以来一直是股市的焦点，围绕人工智能的热潮推动了其中许多公司的上涨。然而，由于利率上升和巴以冲突，这种乐观情绪正在减弱——标普500指数已从2023年的峰值下跌了9.8%，接近牛市中被定义为回调区域的10%跌幅。 Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney表示，大型科技公司传达的信息是，它们虽然仍在经历增长，但增速正在放缓，而且在目前10年期美债收益率接近5%的情况下，它们此前的高估值水平很难被证明合理。

在美国众议院新议长出炉后，高盛指出，新议长的产生并没有实质性地改变该行对第四季度政府关门的看法。 当地时间周三（10月25日），美国路易斯安那州共和党议员迈克·约翰逊当选新一任众议院议长，从而结束了长达三周、令国会陷入瘫痪的领导层危机。约翰逊现任众议院共和党会议副主席，于24日晚被选为共和党内议长候选人。 高盛指出， 在新议长的带领下，众议院共和党人很可能会向民主党人施压，要求削减多达1200亿美元的政府开支，这将使长期开支协议难以达成 。 该行表示，在乌克兰拨款问题上的分歧也可能使支出谈判复杂化。尽管如此，以色列最近的事态发展降低了政府11月停摆的可能性。 总体而言，高盛认为， 美国政府关门危机迫在眉睫，该行的基线预测是政府将从11月开始关门2-3周 。这将使美国第四季度的GDP增长速度下降约0.5个百分点。 9月底，美国参议院在最后关头通过了一项权宜支出法案，为美国政府提供支持其运转至11月17日的资金，从而暂时避免了政府关门危机。 据悉，该法案包含160亿美元拜登政府寻求的救灾资金，但不包括众议院共和党保守派此前要求的大幅削减联邦开支、加强边境管控的条款，也不包括民主党寻求的给乌克兰提供更多援助的内容。 值得注意的是，本月初共和党右翼派系之所以发起罢免前众议长麦卡锡的动议，很大一部分原因是他们对麦卡锡联合民主党议员通过临时开支议案感到不满，并指控其通过与民主党合作换取政治利益。

美国9月份的新房销售量创下了2022年初以来的最快增速，这表明即便面临抵押贷款利率的急剧上涨，消费者对住房的需求依然存在。 根据周三发布的官方数据，上月在美国新建的单户住宅的年度销售同比上升了12.3%，总量达到75.9万套，超出了所有的预测。 尽管面临数十年来的最高抵押贷款利率和房屋价格，新房市场依旧显示出稳健的态势。新房需求得到了支撑，主要是因为二手房市场的供应短缺。 新建房屋的库存达到了自2月以来的最高点。同时，建筑商也在采取各种激励措施来吸引买家。 PulteGroup Inc.的首席执行官Ryan R. Marshall在周二的公司财务电话会议中提到，由于抵押贷款利率的上升，他们通过调整产品、价格和激励方案，有效地应对了消费者对经济承受能力的主要担忧。 美国人口普查局和住房与城市发展部的数据显示，新房的中位销售价格降至418,800美元。虽然价格有所降低，但仍然高于新冠疫情爆发前的价格。 在当前高昂的贷款成本下，销售的持续性仍是一个未知数。美国抵押贷款银行家协会数据显示，30年期固定抵押贷款的平均利率上周飙升至7.9%，导致购房贷款的申请量跌至1995年以来的最低点。 美国各个地区的销售都实现了增长，尤其是东北部和南部，这是自2021年末以来的最快增速。 相比于二手房销售，新房销售数据被认为更能反映实时情况，因为二手房销售是在合同完成时统计的。然而，由于市场状况进一步恶化，9月的新房销售已经下滑至2010年以来的最低点。 然而，这些数据具有波动性。报告指出，90%的人认为销售数量的波动范围在下降4.3%到增长28.9%之间。

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙周二警告称，不要依赖美联储等央行的经济预测，在不远的过去，美联储的预测曾“大错特错”。他还表示，要为各种经济可能性做好准备。 戴蒙在沙特利雅得举办的“未来投资倡议”峰会上表示， 各种因素叠加已经让预测经济变得越发困难 ，“应该对各种情况的可能性和发生几率做好准备，而不是只提出一种行动方案。” “我想指出，18个月前，央行完全错了。”戴蒙补充称。“我会对明年可能发生的事情持相当谨慎的态度。” 在2021年和 2022 年的大部分时间里，美联储和拜登政府坚称物价飙升将是“暂时的”，但事实证明并非如此。美联储一直等到2022年3月才开始加息，以遏制爆发的通胀，许多经济学家表示，美联储行动得太晚了。 戴蒙还指出， 美联储是否再加息25个基点可能“没有什么影响” 。他表示，大量财政支出和浪费会抵消加息效果。 自去年初以来，美联储已经加息11次，CME的FedWatch工具显示，市场预计11月会议不调整利率的可能性为97%，12月加息25个基点的可能性为29%。 “财政支出比和平时期任何时候都要多，人们有一种感觉，即央行和政府可以处理好所有这些事情。但我对明年会发生什么持谨慎态度。”戴蒙表示。 上个月，戴蒙对美国经济弹性发出了类似警告，尤其是猖獗的政府支出以及经济突然放缓的可能性。 他在一次行业会议上表示，美国政府像醉醺醺的水手一样在世界各地花钱，如果盲目相信美国经济将在消费者帮助下实现多年增长，那么就“大错特错”了。