缅矿没有确定性新消息，为四季度供应埋下隐患，且全球半导体订单已经触底，库存逐步消化，将支持锡价长期看涨的趋势。 上游，佤邦依然没有新消息，当前阶段国内冶炼厂生产稳定，8月单月锡精矿进口2.7万吨，缅矿进口量依然达到2.28万吨，炼厂表示原料偏宽松，云南40%锡精矿加工费持稳在1.7万元/吨。十一后，如果缅矿仍没有确定性的明朗进展，国内矿端原料可能慢慢转紧，并将影响国内排产。 下游，较低锡价能够带动备库买兴，上周SMM社库样本减少80吨至9182吨。8月国内集成电路产量同比增加21.1%，累计降幅缩窄到1.4%，累计同比增速即将转正。同时，全球半导体订单已经触底，未来两三个季度累计跌幅将逐步收窄。节前，市场仍在关注去库强度，不过因下游企业大多放假5-6天，普遍预计本周补库将放慢，且节后可能累库。8月SMM焊料开工转暖，部分消费转旺，传统家电焊料需求可能降温，但光伏相关排产持续升温。WBMS数据显示，1-7月全球精锡产量19.8万吨，消费量19.1万吨，供应过剩6900吨。 整体，锡价下方支撑MA40周均线慢慢上移，下方买点提高。短线认为阻力位仍依然有效，谨慎追涨。

一、供应：8月，国内锡矿进口2.71万吨，环比减少12.3%，同比增加57.19%。其中来自缅甸2.28万吨，同比增加65.30%；除缅甸外其它各国合计进口量环比基本持平。虽然8月进口矿环比减少，但仍处于历史高位，短期内冶炼原料供应无虞。锡锭进口2,360吨，其中来自印尼1,859吨，秘鲁451吨；锡锭出口量环比减少177吨至831吨。 二、需求：焊锡企业订单环比有好转，部分企业反馈增幅在3-5%，对标终端的电子需求，确实电子需求也在见底回升。上周锡价波动加大，冶炼高位被矿端点价增加，现货出货增加，但下游成交并未在价格回落后见好，未见节前补库需求增长。 三、库存：上期所库存周环比减少105吨至7,630吨，同比增加303%；LME周环比减少95吨至6,920吨，同比增加41.66%。 四、策略观点：终端需求逐步恢复，而长周期缅甸矿供应的不稳定性，这两点保证了锡下跌的空间有限。向上的空间能否打开未来取决于需求的复苏斜率，但电子周期见底是一个较为漫长的过程，短期内价格或仍以宽幅震荡为主。

沪锡开盘拉升，涨3.4%，至每吨225,390元，创逾一个月高位。伦敦期锡直线拉升，涨3.3%，至每吨265,450美元。 临近长假备货有所增加，预计未来需求季节性好转，或有旺季预期交易。

美联储暂停9月加息并释放偏鹰信号，市场风险偏好受挫，美元指数反弹压制锡价低开走软。 据WBMS，前7月全球精锡供应小幅过剩0.69万吨，8月国内锡矿、锡锭进口产量累计同比均有增长，不过受佤邦停矿及印尼出口许可证影响，后续单月进口或将减少。昨日上期所锡仓单增加13吨，LME锡库存增加120吨，全球交易所库存偏高对价格不存支撑。盘初价格下跌并未改善采购情绪，国内现货升水低位运转。 综合来看，供应偏紧预期及节前补库对价格具备一定支撑，不过在高库存逻辑及美元指数压制下，锡价仍面临回调风险。操作上，观望或区间操作为主。

美联储鹰派言论叠加美国初请失业金人数下降，市场普遍预期美联储高利率水平将维持更久，隔夜全球股市、商品市场整体承压，沪锡跟随商品走弱。 今日锡价维持弱势，主力合约下行逾2%。基本面方面，国内节前备货助力锡锭去库，但国内外库存仍处于历史高位，且终端需求好转的可持续仍有待观察。

关注明天凌晨即将公布的美联储会议纪要，从当前CME“美联储观察”数据来看，9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为99%，加息25个基点的概率为1%。 沪锡夜盘主力涨0.79%,报221940元/吨，仓单减少112吨至7,351吨。LME跌0.36%,报26100美元/吨，LME库存减少95吨至6,955吨。 现货市场，小牌对10月贴水800-200元/吨左右，云字对10月贴水200-升水400元/吨附近，云锡对10月升水400-1000元/吨左右不变。10-11价差 80元/吨，11-12价差 200元/吨，内外比价至8.50。 目前这个价格往上走有消费好转预期，但是价格上涨至不免税进口窗口打开以后LME库存流入，国内去库将结束。往下利空在于冶炼开工走高，国内供给重回高位，但是佤邦矿山仍在停产，对矿端的影响仍然比较大。所以短期来看，价格或以宽幅震荡为主。

昨日LME锡收26195美元/吨，涨1.26%；沪锡夜盘收221520元/吨，涨0.61。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。 消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待四季度，短期绝对价格或偏僵持，下方支撑较明显，建议以区间低位多配为主。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

上游，佤邦没有更新消息，市场猜度不稳定的矿业生产可能持续到10月，甚至更后。上周SMM云南、江西两省周度开工率小幅上调，云南40%精矿加工费报价提升到1.7万元/吨，市场认为本月国内精锡产出的稳定性较高。等待8月锡精矿进口分项数据。 下游，较低锡价能够带动备库买兴，SMM社库流出1052吨至9262吨，单周去库幅度大。国内市场继续有关于深紫外线“光刻厂”的消息，不过权益市场交投相对转冷。关注中国集成电路产量数据。全球半导体订单已经触底，未来两三个季度累计跌幅将逐步收窄。LME公布了新一月份金属库存的生产地信息，LME锡锭大多为马来西亚生产，反映印尼锡锭进入生产环节或进口至中国的实物流转需求更大，继续关注该国出口动力。倘若继续疲弱，可能反映当前海外实体锡需求仍较脆弱。上周伦锡库存继续攀升到7015吨，注销仓单比例6.6%，0-3月贴水略微缩窄到213美元。 综合看，高社库下，锡补库以逢低为主，因矿端题材“真空”，倾向锡价震荡，反弹中锡价可能在22.3-22.5万元/吨间遇阻，下方强支撑40周均线。保持对加工费、社库的关注，震荡交投，逢低多配，不建议追高。

一、供应：缅甸锡矿选厂宣布复产，但锡矿洞采矿仍被禁止，短期预计锡精矿供应稳定，长期关注缅甸采矿复产时间。本周锡矿加工费上调至17000元/金属吨，反应出国内锡矿供应充足，且国内炼厂生产有利润，预计后续锡锭产量较为平稳。 二、需求：本周锡价探低回升，下游企业低价积极采购，高价再度观望。焊锡企业开工环比有所好转，其中大厂订单稳中有生，小厂订单依然较为疲软。铅酸电池因生产亏损等原因导致旺季开工率表现一般。 三、库存：上期所库存周环比减少458吨至7,735吨，同比增加288%；LME周环比增加200吨至7,015吨，同比增加46.60%。 四、策略观点：需求方面国内近期的政策扶持集中在地产，而锡地产需求占比不高。新兴行业的光伏及新能源，市场担心需求最高最快的增速已经过去。供应方面，缅甸矿供应短期无忧，加之锡价充分定价减产预期，波动后续以需求为锚。

佤邦的影响已经消化，接下来仍需关注停工时间，目前国内提前储备了部分锡矿，锡矿加工费已经上涨，但如若佤邦10月份仍未复产的话，则国内冶炼开始受到影响。基本面，供应上，国内冶炼开工率已恢复至正常水平；需求在锡价回落后成交较好，部分企业开始有备货，继续关注节前备货情况，但下游尚未迎来周期性好转。国内库存边际去化，国内外升水仍处于低位。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供应恢复较快，锡价仍震荡僵持，再次关注逢低做多机会。