一、供应：缅甸锡矿选厂宣布复产，但锡矿洞采矿仍被禁止，短期预计锡精矿供应稳定，长期关注缅甸采矿复产时间。本周锡矿加工费上调至17000元/金属吨，反应出国内锡矿供应充足，且国内炼厂生产有利润，预计后续锡锭产量较为平稳。 二、需求：本周锡价探低回升，下游企业低价积极采购，高价再度观望。焊锡企业开工环比有所好转，其中大厂订单稳中有生，小厂订单依然较为疲软。铅酸电池因生产亏损等原因导致旺季开工率表现一般。 三、库存：上期所库存周环比减少458吨至7,735吨，同比增加288%；LME周环比增加200吨至7,015吨，同比增加46.60%。 四、策略观点：需求方面国内近期的政策扶持集中在地产，而锡地产需求占比不高。新兴行业的光伏及新能源，市场担心需求最高最快的增速已经过去。供应方面，缅甸矿供应短期无忧，加之锡价充分定价减产预期，波动后续以需求为锚。

佤邦的影响已经消化，接下来仍需关注停工时间，目前国内提前储备了部分锡矿，锡矿加工费已经上涨，但如若佤邦10月份仍未复产的话，则国内冶炼开始受到影响。基本面，供应上，国内冶炼开工率已恢复至正常水平；需求在锡价回落后成交较好，部分企业开始有备货，继续关注节前备货情况，但下游尚未迎来周期性好转。国内库存边际去化，国内外升水仍处于低位。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供应恢复较快，锡价仍震荡僵持，再次关注逢低做多机会。

中国央行降准的刺激政策刺激外盘金属走强，LME三月期锡价周四收涨0.68%至25875元/吨。国内夜盘同样走强，沪锡主力2310合约收高于218750元/吨。 早间现货市场整体成交再度走弱，锡价再度走强抑制下游接货积极性。持货商有逢高积极出货的举措，但难寻成交，现货升贴水弱势运行。当前消费存在一定韧性，但远未达到旺季水平，下游及终端市场对价格的敏感度较强。而当前显性库存仍处于高位。不过消费总体趋于改善，显性库存再度呈现去化迹象。在消费有改善预期以及宏观政策面利多支撑，不过库存仍处于高位，对价格仍有一定压力的多空交织下，短期锡价或反复震荡为主。建议以区间操作为宜。关注后期库存变化以及政策面消息。

锡夜盘主力涨0.86%,报216910元/吨，仓单减少162吨至7,670吨。LM涨1.12%,报25700美元/吨，LME库存增加25吨至6,975吨。现货市场，小牌对10月贴水800-200元/吨左右，云字对10月贴水200-升水400元/吨附近，云锡对10月升水400-1000元/吨左右。10-11价差 90元/吨，11-12价差 20元/吨，内外比价至8.44。 印尼锡锭出口环比减少，但LME亚洲仓库持续交仓，并未因印尼供应减量而见缓解。并且，从上周开始，欧洲也在不断交仓，海外供需依然较为过剩。而国内再经过几周的去库后，周内库存再度转累，显示下游在前期补库透支下需求不足。在内强外弱力度加速的情况下，一旦非免税进口窗口打开，进口冲击将对现货升水形成巨大冲击。

消费维持弱势，库存继续攀升隔夜外盘锡价再度走低。LME三月期锡价跌1.87%至25415美元/吨。国内夜盘则小幅波动。早间现货市场交投整体表现尚可，下游逢低接货力度有所提升，部分贸易商有接货交仓单的需求。现货升水小幅收窄。当前消费暂未有明显旺季表现，但整体有回暖迹象，下游企业接货情况对价格波动的敏感度较高，也反映消费韧性强。近日库存略有去化。短期锡矿供应偏宽松，锡矿加工费有上调趋势，刺激冶炼端产量也稳中有升。 短期库存仍处于高位，对价格仍有一定压力，不过消费有回暖预期，而缅甸佤邦禁矿的影响后期或逐步体现。短期锡价或震荡调整为主，下方有支撑，上方也有压力。建议暂以区间操作为主。关注旺季消费以及后期库存变化情况。

隔夜锡价走低，伦锡库存攀至6950吨、疫情以来高点，0-3月贴水258美元。结合8月印尼锡出口疲弱，意味着下游继续显性化库存的动力不足。同时LME库存产地月报显示，大比例锡锭源自马来西亚，表示印尼锡锭多在实物物流间转移消化。沪锡夜盘震荡在20日均线下方。 技术上，主力较强支撑在40周均线、21万。昨日现锡报217750元，对交割月延续较大升水。加工费及社库是重要关注指标，接下来市场将关注十一两节产业链备货。锡价震荡，观望中延续低位多配思路。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价216750元/吨，-3250；云南40%锡矿加工费15250元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡 1.57%，隔夜沪锡主力合约， 0.73%。 【投资逻辑】近期国内外锡价趋势性不强，转为震荡。基本面上，据机构调研，目前佤邦选矿8月底复产，但开采仍停止，但停工时间还不确定，8月进口持平，9月份开始受影响，若此后仍未复产，则影响较大。 基本面上，国内库存边际去化放缓，升水仍处于低位，国内冶炼开工率大幅回升，去库短期或仍难兑现；需求端环比回升有限，锡价走低时有部分备货，但下游尚未迎来周期性好转。锡价若继续下跌将触及90分位成本线。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供需驱动不强，锡价区间震荡，前多已平仓，再次关注逢低做多机会。

沪锡sn2310合约今日报收217750元/吨，继续震荡回落，较前一交易日下跌2590元/吨。 基本面方面，近期国内锡矿供应依然较为宽松，随着近期锡矿加工费用小幅上调，有个别冶炼企业表示后续将小幅提产。个别下游焊料企业亦反馈订单略微增加，但多数焊料企业反馈订单并无明显改观，对传统“金九银十”的消费旺季预期也相对谨慎。 库存方面，LME最新库存水平为6885吨，较前一日增加70吨，最近一个月，LME锡库存累计增加1105.00吨，增加幅度为19.12%，反映海外需求疲软。上周SMM锡锭三地社会库存总量为10313吨，较前一周累库53吨。国内社会库存转为累库后，国内外同步出现累库态势，短期预计锡价或继续回落，后续价格走势仍需关注基本面变化以及佤邦禁矿的时长。

题材上，半导体配置热情仍体现在权益市场，但伦锡库存持续小步走升到6815吨，国内社库连续第二周基本横盘，高库存压制锡价。基本面考虑，锡市转为震荡，等待上涨驱动的概率大。 上游，佤邦没有更新消息，市场猜度不稳定的矿业生产可能持续到10月，甚至更后。SMM上周国内调研开工率略有下行。单月供应上，三方调研出现分歧，SMM认为8月精锡生产环比减少6.79%在1.06万吨，云南大厂未恢复到正常水平以及安徽某炼厂检修拖累生产；9月产出保障性较高，不过10月锡精矿供应成为自产精锡重点因素。一方面，佤邦仍可能限产；另一方面，废锡供应紧张，再生锡企业可能补入精矿。上周SMM加工费延续较高水平报价，40度精矿加工费报14000-16500元/吨间，市场对短线加工费暂有分歧，不过精矿供应很可能从四季度开始转紧。海外，秘鲁生产良好，印尼8月锡出口量从7000吨下行到4980吨，这是历年同期低位。由于伦锡库存显性化压力大，可能与消费疲弱有关。跨市国内延续锡锭进口盈利方向。 需求端，下游对焊料旺季生产的看法不一，趋势上，库存拐点已现，后期持续去库概率大，但节奏难定，多数焊料企业反馈订单变化不大。SMM锡社库连续两周去库较弱，台风影响下广东地区小幅增库，目前社库仍在1.03万吨。海关数据显示，中国集成电路进出口累计同比跌幅继续缩减，前8月进口减速放缓至15.1％，累计出口降幅缩至6.2%，手机累计出口降幅缩窄到10.9%。全球来看，半导体销售累计变动已经触底，未来两三个季度累计跌幅将逐步收窄。不过显性高库存下，国内锡焊料企业补库以谨慎追高、逢低备货为主。同时两节降至，市场也在关注企业提前备货的情况。 综合看，锡价暂转震荡，保持对加工费的关注，去库幅度是指引锡价斜率的关键。沪锡下方强支撑MA40周均线，即21万水平。同时观察20日均线，策略上坚持逢低多配。

上周国内锡锭社会库存结束去化格局，转为累库，目前终端消费保持疲软，消费电子出货情况稍有恢复，但持续性有待观察。 沪锡上周五夜盘震荡回落，今日早盘延续弱势，主力合约跌超2%。