【现货市场信息】上海SMM1#锡均价205750元/吨，-7500；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡-0.33%，隔夜沪锡主力合约，-0.16%。 【投资逻辑】锡价近两日下破关键支撑，印证了我们“供应扰动或不及预期”的论断。9月份国内精炼锡产量同比增加，同月进口锡矿超预期大跌，但高频数据显示10月份仍将保持高产量，目前加工费维持，说明锡矿减量仍未影响到冶炼产量，专家之前称10月份有佤邦选矿存量的缓冲，加之国内库存仍有万吨以上，锡锭进口增加有补充作用，据称部分贸易商已经锁到11月份进口订单，不确定性依然是佤邦停产时长以及10月份进口能否如预期进入国内，因为佤邦近期运输有扰动。需求端，仍未周期性回暖，下游消费相对低迷，现货升水小幅回落。库存方面，小幅回落，未能如预期持续回落。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供应扰动或不及预期，但即将触及90分位成本，可在做好风控基础上，择低多配。

供应偏松而需求不及预期是引导锡价破位下跌的核心因素。 供应端，国内炼厂生产基本持稳，多数炼厂生产原料库存可以维持一个月以上的水平，锡精矿加工费上涨佐证原料供应暂无忧。 需求端，国内制造业PMI意外回落到荣枯线下方，终端消费延续低迷。此外，世界银行报告预测锡价将在明年进一步下行，市场看跌情绪升温。上期所锡仓单减少198吨，隔夜开盘低价带动下游采购情绪，现货升水运行。 综合来看，矿端紧张预期短期较难兑现到精炼产量，而需求偏淡下社库亦难有大降，不过下游逢低刚需采购及佤邦政策不确定性或对价格存在底部支撑。操作上，短空逢低考虑部分减仓止盈，中长线空单继续持有，下游企业逢低可按需采购。

今日沪锡受基本面偏弱和消息面抛储传闻影响大幅下挫，主力2312合约大跌4.26%，跌破此前盘整区间下沿。从资金角度看，今日资金大举流入超6亿，为日内资金流入排名第二的品种。沪锡加权今日增仓1.44万手，增幅近24%。 多空持仓比来看，经过连续两日大跌，沪锡多空持仓均大幅增加，但多头增加幅度略高于空头，导致多空比从1攀升至1.04。 从持仓龙虎榜来看，多头在2312合约上加仓明显，南华期货、东海期货、方正中期分别加仓754、687、646手，但是空头加仓相对谨慎，只有东航期货超过500手，导致总持仓上，多头加仓6000余手，超过空头加仓近1000手。 不过，在2401合约上，空头主力加仓更为集中，中信期货和国泰君安期货分别加仓超过1000手，多头方面，南华期货加仓900余手。 但是在总持仓方面，无论是2312合约还是2401合约，多头仓位都明显高于空头，或反映出市场对锡价继续下行空间看的并不太深，有多头资金逢低加仓。 净持仓方面，金瑞期货、南华期货、瑞达期货为净多持仓，且在今日下跌过程中加多明显；净空持仓方面，永安期货和中粮期货为传统净空席位，而国泰君安期货和中信期货原本在空头席位中并不靠前，但在今日下跌过程中大举加空，净空席位排名跃升为4、5位。 总的来看，今日沪锡大跌过程中，多空分歧明显，不过，无论从总持仓上，还是从净持仓上来看，多头席位似乎都更占据优势。 文华财经编辑：韩雪

进入11月，沪锡一改此前温和下跌态势，直线坠落。期价仅用两个交易日就跌穿此前的震荡区间下沿，并触及五个月低位。 目前国内锡供应情况如何？锡矿供应扰动因素是否仍在？下游需求表现如何，终端需求是否有复苏迹象的？近期沪锡期货下跌的逻辑是怎样的？后续还有进一步下滑空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锡期货专家为您详细解答。 【机构会诊】：国内锡供应情况如何？锡矿供应扰动因素是否仍在？ 国投安信期货研究院高级研究员 肖静：锡锭生产上，包含大厂正常检修，今年以来国内产量稳定性较高，SMM数据显示前三季度国内精炼锡累计产出12.21万吨，累计同比增加4.36%。10月，市场认为供应会有略微减量，但整体平稳。不过，市场对年底因缅甸佤邦持续禁矿可能带来的锡精矿供应紧张持密切关注态度。海关数据显示，经历两个月密集的出口，9月自缅甸进口锡精矿量出现断崖下滑，10月仍难好转。虽然依然没有大规模复产的消息，但以目前缅北果敢、佤邦共同肃清电诈民团的行动看，11月恢复的可能性也很有限。今年上半年国内75%的锡精矿进口源自缅甸，虽然需求上内强外弱，内外锡市进口窗口多处打开状态，国内可以通过进口锡锭物流降低锡精矿冶炼影响，但9月进口锡锭的环比走升未能抵消锡矿进口断崖式的下降。原生锡方面，市场正加大对加工费关注。同时，再生锡或受限于废料紧张，近期产出持续萎缩。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：国内锡矿供应暂时受干扰不大，银漫矿业技改后四季度矿石入选品位提高、产出量也超出计划，而进口端，佤邦选矿厂恢复，但禁矿仍在继续，从9月锡矿进口量大幅下滑73%可以看出矿端供应收紧已经在兑现，但此压力尚未传导至锡锭端，国内9月精炼锡产量15430吨，环比增加45%，另外由于进口利润可观，9月锡锭净进口2198吨，环比增长44%，相对需求的弱复苏，锡锭端的供应尚且充足。 华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：目前缅甸佤邦锡矿出口的问题已经逐渐解决，当地选矿也已基本恢复，预期进入11月锡矿出口会大幅回升。锡矿供应扰动的因素基本消退。 【机构会诊】：下游需求表现如何，终端需求是否有复苏迹象的？ 国投安信期货研究院高级研究员 肖静：9月国内集成电路累计同比增速未能转正令市场感到失望，且10月上旬涉锡中下游企业生产受节假影响较大。不过从三方调研开工率看，焊料企业多认为拐点已自7月出现，虽不明确后续订单的持续强度，但多认为景气度有转暖。而在数据层面，全球半导体销售除欧洲区域外，中国、美国、亚太都已走出显著拐点，周期上看，明年Q2大概率接近正增长区间。终端产出上，今年国内光伏、新能源汽车、铅酸电池产销增速都很明显，市场一直担心智能手机产销，但9月也已看到该板块在产量、出口上的好转。从集成电路终端整体消费看，基本认为对锡价拖累不大。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：目前来看，需求端有复苏迹象但程度有限，消费电子有触底回升之势，全球三季度PC及智能手机出货量环比分别增长10.71%、14.13%，新能源汽车和光伏全年表现较为亮眼，带动9月锡焊料开工率回升至86%，超出市场预期，而对应到锡的库存表现，近期国内顺畅去库的走势遭遇瓶颈，海外库存也尚处于高位，全球显性库存依然在探顶，表观消费量有小幅增长，现货市场前期测试价格底部成交明显好转、需求有一定韧性。 华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：目前看，需求侧有好转迹象，终端电子消费行业库存周期见底，部分企业订单有好转迹象，但仍属于复苏初期。 【机构会诊】：近期沪锡期货下跌的逻辑是怎样的？后续还有进一步下滑空间吗？ 国投安信期货研究院高级研究员 肖静：时间上，周期上，沪锡趋势性走牛需要更长的时间跟踪、等待，高显性库存压力大，也要等待电子周期的转正，也因此沪锡整体持仓萎缩明显，交投偏清淡。今年，部分增量资金主要来自对算力金属配置上的加成，不过半个月前美国公布针对AI、GPU等高端芯片出口中国的禁令后，锡价人气受到波及。我们更强调中低端半导体需求好转，尤其锡精矿供应紧俏对锡价的支持。过去两个月锡价相对抗跌在MA40周均线、21万附近，隔夜短线跌速快，直接跌破，主力月甚至跌破MA250日年线。趋势上，因锡价有波动快的特点，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，沪锡加权看，锡价不排除有跌破20万整数关的可能，但价格可能高于5月中下旬调整位置。也即盘面上，下滑的空间相对有限。建议在做好风控的基础上，择低多配。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：昨日夜盘大跌主要由于市场有关佤邦政府抛储的传言，目前该消息未被证实，有人士表示此1000吨是用于归还此前拖欠云南矿贸商的部分，并非抛储。另外，当前锡价表现低迷，佤邦抛储的动机也不足，但受消息影响盘面已超跌至接近成本线，关于后市，中长期矿端收紧和成本抬升是比较确定的，需求复苏迹象尚不明显但已经拐头趋势，基本面并无明显过剩压力，因此我们认为后续没有太多下跌的空间，除非佤邦再出超预期事件。 华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：目前沪锡期货价格下跌，是对于供给缓解和需求弱复苏导致的基本面边际走弱的回应。但21万附近的价格，考虑成本和未来需求的持续好转，预期跌破空间较小。 文华财经编辑：黄丹

近期锡价走势偏弱，10月31日夜盘大幅下行，截至11月1日午盘，沪锡主力合约报205060元/吨，跌破前期震荡区间下沿，考虑到锡基本面对价格的支撑仍在，沪锡难出现趋势性下行，后续或有短线的反弹机会。 一、9月进口锡矿量如期暴跌 根据海关数据，1-9月国内累计进口锡矿179229实物吨，累计同比减少2.84%，其中，9月当月进口7292.51吨，同比大幅减少54.79%，主要是缅甸矿大幅降低所致。具体来看，9月进口自缅甸的锡矿量从8月的22845吨暴跌至1421吨，虽然降幅惊人，但符合预期。原因为，缅甸佤邦最开始是同时禁止了采矿和选矿，后又放松了选矿管制但采矿仍未被允许。选矿厂从暂停生产到恢复生产需要一段时间的准备，因此9月是进口矿的真空期。随着各项准备到位，恢复运营的选矿厂可以加工存量原矿进而向中国出口锡矿，因此预计10月的进口锡矿量就将边际恢复，但量级应该很难回到正常水平。 国内最新锡矿加工费也较为平稳，例如云南（40%含量）锡矿加工费最新报16900元/吨，最近一个月没有变化。原料供应未有明显的边际紧张，不过也有一些再生锡厂表示，由于锡价不高，废锡原料不好采购。原料端的限制更多的是在远期，即在佤邦存量原矿被大幅消耗但采矿仍未被允许时。 近日缅甸北部爆发军事冲突，据了解暂时对国内锡矿进口影响不大。 二、国内冶炼平稳，进口锡锭加量流入 国内锡冶炼较为平稳，据SMM调研，国内炼厂开工率回升，云南江西两地炼厂开工率为61.76%，略高于去年同期，处于正常水平。1-9月国内精炼锡产量为12.22万吨，其中9月产量为1.54万吨，同比增加2.2%，从产量上看，原料紧缺的效果没有显现。进口补充量亦有所增加，根据海关，1-9月国内累计进口精炼锡1.16万吨，略不及去年同期的1.19万吨，不过也处于历史相对高位。目前锡进口利润良好，单吨进口利润在3000元以上，因此预计后续精炼锡进口量将超过2022年。 三、需求内有韧性，外部偏弱 需求方面，内外有所分化。国内锡需求显现出一定的韧性，尤其是三季度以来。锡下游主要是消费电子、锡化工、镀锡，其中消费电子的占比最大，8、9两月国内集成电路、PVC产量亮眼，镀锡板产量增幅今年也稳定在8%左右，需求未持续下滑，带动国内库存旺季正常季节性去库。海外相对而言，需求略弱，库存高位难以去化，LME现货也持续处于较深的贴水中。截至10月30日，LME、上期所、国内社库库存数分别为7120、6571、4924吨，均在历史同期的高点，整体上全球锡库存仍偏高。 四、短线或有反弹机会，长期趋势仍需等待 最近两个半月沪锡主力合约一直在208000-225000区间内来回震荡，最新锡价跌破区间，但我们认为尽管锡价在技术上破位，但在基本面上200000附近有一定的支撑力，核心逻辑为需求端的韧性及未来原料紧缺的预期仍在。全球消费电子产业链最近几个月出现了一些回升的迹象，全球半导体销售额（3个月移动均值）已连续6个月回升，同比增速虽然仍为负，但降幅是在持续收窄的。韩国半导体出口同样如此，连续多个月环比回升，同比降幅持续收窄，全球个人电脑出货量连续两个季度回升，降幅收窄至-7%，国内手机出货量8、9月同比也转正，多种迹象表明，消费电子正有所恢复。精炼锡供给暂时较为平稳，佤邦停止产矿主要影响国内，一方面国内锡矿山释放了一些增量，且在选厂恢复后，存量原矿也能供应一段时间，另一方面，国内炼厂的原料库存充足，导致佤邦停产的效果没有显现出来，多头的逻辑迟迟没有兑现，预期中因原料紧缺进而炼厂减产的情形没有出现，不过，多头逻辑也并未被证伪，只是被延后了，只要佤邦采矿业务仍未明确恢复，供给问题后续仍能够被反复炒作，尤其是当锡价下行至相对低位后，供给炒作导致的行情波动弹性会更大。操作上，应避免短线追空，可在快速下杀结束，行情有所企稳后，在200000元/吨附近，轻仓试多，博取短线反弹机会。 作者简介：潘保龙

11月，在锡精矿短缺尚未引起较大范围的减停产和锡锭供应短缺的情况下，外加进口锡锭的持续流入，沪锡价格缺乏持续上行的动力；但下游消费进入淡季，或拖累锡价走势；沪锡价格或仍以震荡为主，但警惕突破造成的震荡区间下移。进入12月，对2024中央经济工作会议可能带来的宏观情绪转多保持关注，并提防市场在多头情绪下再度炒作锡精矿短缺，带来沪锡价格的共振上行。 1.行情回顾 截止10月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为210640元，月度跌幅为3.02%；同一时间，伦锡3M合约的收盘价为24715美元，月度涨幅为2.55%。 2023年10月，沪锡价格走势整体处于（20.9万，22万）的区间内震荡，但大致分为两个个阶段：第一阶段，10月9日至18日，十一长假之后，国庆锡锭社会库存大幅增加646吨至9396吨，沪锡价格节后低开下行，但下游趁价格下跌后积极补库，导致库存再度大幅下降1194吨至8202吨，沪锡价格确认底部后节节攀升、触及22万附近；第二阶段，10月19日至31日，下游在畏高情绪下补库意愿下降，社会库存再度增加1118吨至9320吨，除因美国三季度GDP、9月核心PCE数据公布、中美高层互访等因素造成沪锡价格短暂反弹外，沪锡价格连续回落至21万附近。 由于10月沪锡价格在相对的低位震荡，下游企业仍有一定的补库积极性，现货维持在小幅升水附近；但随着淡季下游消费的逐渐转弱，现货升水有所下滑，SN2311-2312的结构从200元左右的小back向100元左右的contango变化。在锡锭进口窗口持续打开的情况下，海外锡锭持续进口至国内，伦锡Cash-3M的结构有所企稳、在200C附近波动。 2.供应端 2.1.锡精矿：进口量逐渐下滑，中长期供应仍偏紧 2023年7月，国内锡精矿产量为4855吨，同比下降10.88%，环比下降15.31%。2023年国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，其自7月10日复产后，在四季度产量预计达到3583吨；其余矿山产量暂无大规模增减计划。 9月，锡精矿进口量为7262.51吨，同比下降54.79%，环比下降73.18%。其中，来自于缅甸的进口量为1421吨，占比19.57%；来自刚果（金）的进口量为2065吨，占比28.43%；来自缅甸的锡精矿进口比重大幅下滑。9月进口量大幅下滑的主要原因在于：缅甸选厂部分时间段停产，叠加在矿山未复产之前对原料库存的消耗，出口量出现下滑；在9月中旬选厂正式复产后，在10月对中国的锡精矿出口量或环比有所上升——但在选厂库存不断消耗、矿山复产尚未落地的情况下，预计11-12月来自于缅甸的锡精矿进口量难以恢复至7-8月的高位。 当前，缅北打击电信诈骗的局势仍在如火如荼地上演，矿山的后续谈判工作尚未出现实质性结果，而在8月停矿后的中国籍工人早已回到国内，受缅北局势的影响，矿山工作人员返回缅北的工作签证在短期内恐难以落实，矿山的复工节奏恐推迟至2024年。虽然国内锡炼厂的原料库存多数保持在1个月以上的水平，但恐难以维持至缅甸矿山复产。 综上，11-12月的国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选厂的库存锡精矿不断消耗，预计11-12月的进口量水平将较7-8月显著下降；缅北局势、矿山谈判、返工签证等限制复产的因素仍萦绕不散，持续关注其对炼厂生产的边际影响。 2.2.精炼锡：产量恐易降难增，进口量或先降后增 2023年9月，精炼锡产量录得1.54万吨，同比上升1.99%，环比上升45.28%；开工率从8月的44.19%上升至9月的66.34%。在8月下旬炼厂逐渐从检修中恢复生产后，9月炼厂原料仍可稳定生产，从而带来月度产量恢复至检修前水平；进入10月后，由于锡精矿供应问题已初现端倪，部分炼厂因原料供应问题而出现减停产，开工率有所回落。在缅甸锡精矿进口量逐渐回落、炼厂原料库存不断消耗的情况下，11-12月的锡炼厂产量恐易降难增。 2023年9月，锡锭累计进口量为2924.22吨，同比增长1.45%，环比增长23.91%。9月锡锭现货进口盈亏在（-2.96%，1%）内波动，10月的锡锭进口比价处于（-1.64%，2.84%）的区间内波动，叠加票据套利等因素，进口维持在盈利水平，印尼等海外锡锭得以源源不断流入国内。在十一长假的影响下，10月可锁定内外比价的时间相对较短，预计11月锡锭进口量或环比下降；但随着锡精矿短缺对炼厂生产带来的扰动增加，国内供给缺口需要由进口锡锭来补充，12月进口量或环比增加。 综上，11-12月国内炼厂生产或因锡精矿的逐渐紧张而有所下滑；而受国庆长假带来的锁定内外进口比价时间减少的影响，11月锡锭进口量预计较10月环比下降，但进口量或因国内产量的下降而在12月份再度反弹。 2.3.供应小结 总体来看，11-12月的国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选厂的库存锡精矿不断消耗，预计11-12月的进口量水平将较7-8月显著下降。11-12月国内炼厂生产或因锡精矿的逐渐紧张而有所下滑；而受国庆长假带来的锁定内外进口比价时间减少的影响，11月锡锭进口量预计较10月环比下降，但进口量或因国内产量的下降而在12月份再度反弹。 3.需求端 3.1.锡焊料：电子消费有所转淡，光伏需求出现回落 锡焊料作为锡锭最大的消费方向，占到了接近于65%的比重。锡焊料用来连接电子元器件的线路，其消费量与半导体产量、光伏装机量、电子产品产量密切相关。其中，消费电子和白色家电占比约70%，通信、光伏及其他占比约30%。 截止2023年8月，全球半导体销售额录得438.6亿美元，同比下降6.99%，环比上升了6.38%；而作为领先指标的费城半导体指数从10月2日的3448.9点下降至10月30日的3185.2点，延续了9月初以来的回落走势。 2023年9月，全国半导体产量录得305.3亿块，同比增长16.79%，环比下降2.24%；9月，全国集成电路出口量录得243.33亿个，同比上涨4.22%，环比上涨1.09%；全国集成电路进口量录得425.51亿个，同比下降10.61%，环比下降2.18%。与半导体产量的环比增长同步，手机、计算机在9月的产量环比增长：手机产量为1.59亿台，同比上升2.29%，环比上升24.9%；计算机产量为3255.9万台，同比下降15.45%，环比上升5.29%。 虽然电子产品产量在9月维持高位，但手机产量、计算机设备产量作为滞后指标，较难反应锡焊料消费的走弱。从实际情况来看，10月后电子消费已出现转淡迹象，锡焊料需求也存在不同程度的下滑；预计该淡季将持续至今年12月底，或在明年1月的春节前消费的带动下出现阶段性好转。 光伏领域，9月新增光伏装机量录得1578万千瓦，同比大幅增加94.1%，环比减少1.38%。出口方面，9月中国光伏组件净出口3.72亿个，同比增幅57.28%，环比下降13.11%。虽然光伏新增装机量在11-12月仍可能创出新高，但光伏组件对锡焊料的需求要领先于新增装机量；从实际需求来看，11-12月的光伏订单生产已呈现下滑走势，对锡焊料的需求也出现明显下滑。 整体来看，11-12月间，国内电子消费进入淡季，而光伏组件的生产也出现明显下滑，对焊料需求明显走弱，预计对锡锭的需求造成拖累。 3.2.锡化工：PVC需求或维持高位，边际影响有限 锡化工作为锡的第二大消费领域，约占下游用锡量的12%。锡化工的细分领域较多，但约三分之二的需求为PVC稳定剂；而PVC稳定剂主要用于管材管件、型材门窗、薄膜、PVC地板等领域的制造中，这些用途与地产竣工周期密切相关。 2023年9月地产竣工面积累计达到48704.63万㎡，同比增长19.14%，较8月增长了0.52%。由于地产从开工到竣工的周期一般为1-2年，而地产开工施工情况自2021年后不断走低，但9月为地产施工、竣工的旺季，故9月地产竣工情况小幅反弹。而进入10月后，在“金九银十”的传统旺季影响下，地产建设情况将有所好转，竣工或带动对PVC的消费。 10月，PVC国内产量预计为198万吨左右，同比增长9.33%，环比上涨1.92%。10月PVC产量的增加，主要因为部分生产商从检修中恢复生产。进入11-12月后，地产施工、竣工进度或因年底赶工期的原因而有所加快，PVC作为竣工后周期内的消费品，其需求量或维持在高位；但由于锡化工在下游消费中的占比并不高，对锡锭需求的边际影响相对较小。 3.3.铅酸电池：需求维持在较高水平 铅酸电池是锡的第三大下游，其用量约占消费量的8%，1吨铅酸蓄电池中的用锡量大约为2千克。每年铅酸电池的旺季为夏冬两季、以及春节后，汽车、电瓶车等更换电池的需求较为旺盛，铅酸电池企业的开工率存在相应的抬升。 2023年9月，国内铅酸电池企业的综合开工率在旺季下逐渐回升，从8月的69.98%持续上行至9月的71.4%。10-12月间，由于全国气温逐渐下降，铅酸电池的性能因温度变化而容易下降，带来较强的更换需求，因此，预计其对锡的需求维持在较高水平。 3.4.镀锡板：淡季消费形成拖累 镀锡板作为锡的第四大下游，用量约占到下游消费的7%。2023年9月，国内镀锡板产量为12万吨，环比增加9.09%；9月镀锡板出口量录得89355万吨，同比下降22.17%，环比下降13.52%。但在进入10月的淡季后，镀锡板需求显著下滑，下游部分厂家产量下滑三分之一，预计在11-12月前，镀锡板的消费将维持在淡季的较低水平。 3.5.需求小结 11-12月间，国内电子消费进入淡季，而光伏组件的生产也出现明显下滑，对焊料需求明显走弱，预计对锡锭的需求造成拖累；镀锡板在淡季下的需求也出现明显减量；PVC或因地产年底赶工期、出口等因素而需求量维持在高位，但对锡锭需求的边际影响相对较小；铅酸蓄电池因气温下降而更换需求较大，对锡的需求维持在相对较高水平。总体而言，锡下游消费进入淡季，环比10月将出现下滑。 4.库存 社库去化难持续，海外库存高位徘徊。 社会库存方面，10月27日锡锭社会库存录得9423吨，与10月9日9396吨相比并无明显变化；但在月中却出现了“先大幅去库至8202吨、再大幅累库至9423吨”的走势，反映了长假后下游的补库需求和逐渐转弱的消费。与社库走势相一致，仓单量先从10月9日的6791吨下降至16日的6020吨，再度反弹至31日的6469吨。9月末锡炼厂企业库存录得3760吨，较8月的3125吨有所反弹——主要原因在于下游企业在长假前便补库完毕，长假来临时反而出现了累库。在消费拖累下，现货升贴水不断走低，沪锡近月合约逐渐从200元左右的Back结构转为了100元左右的Contango结构。 10月间LME库存处于（7090,7560）吨的区间内上下波动，伦锡Cash-3M在（-$339,-$199.5）的区间内震荡——主要受国内进口窗口打开后锡锭进口商锁定比价、现货升贴水企稳的影响。 在进入11-12月消费淡季后，社会库存、仓单量和企业库存恐难以出现持续去化的走势，并可能因进口锡锭的流入而出现一定幅度的累库；LME库存方面，由于国内需要进口锡锭来补充供给缺口，势必分流海外交割量，伦锡库存或高位徘徊。 5.结论及操作建议 宏观：海外方面，关注美联储在11月2日、12月14日的两次利率上限决议，以及影响美联储决策的美国就业、通胀数据；关注巴以局势变化对市场情绪可能带来的冲击，以及缅北局势进展对锡矿复产带来的影响。国内方面，关注11-12月宏观高频数据，判断国内经济政策的落地执行效果；重点关注12月的2024年中央经济工作会议，并对可能产生的市场多头情绪及价格共振保持警惕。 基本面：供给端，11-12月的国内锡精矿产量增量主要来自于银漫矿业技改，但整体增幅有限；缅甸选厂的库存锡精矿不断消耗，预计11-12月的进口量水平将较7-8月显著下降。11-12月国内炼厂生产或因锡精矿的逐渐紧张而有所下滑；而受国庆长假带来的锁定内外进口比价时间减少的影响，11月锡锭进口量预计较10月环比下降，但进口量或因国内产量的下降而在12月份再度反弹。需求端，11-12月间，国内电子消费进入淡季，而光伏组件的生产也出现明显下滑，对焊料需求明显走弱，预计对锡锭的需求造成拖累；镀锡板在淡季下的需求也出现明显减量；PVC或因地产年底赶工期、出口等因素而需求量维持在高位，但对锡锭需求的边际影响相对较小；铅酸蓄电池因气温下降而更换需求较大，对锡的需求维持在相对较高水平。总体而言，锡下游消费进入淡季，环比10月将出现下滑。库存方面，在进入11-12月消费淡季后，社会库存、仓单量和企业库存恐难以出现持续去化的走势，并可能因进口锡锭的流入而出现一定幅度的累库；LME库存方面，由于国内需要进口锡锭来补充供给缺口，势必分流海外交割量，伦锡库存或高位徘徊。 结论：（1）11月，在锡精矿短缺尚未引起较大范围的减停产和锡锭供应短缺的情况下，外加进口锡锭的持续流入，沪锡价格缺乏持续上行的动力；但下游消费进入淡季，或拖累锡价走势；沪锡价格或仍以震荡为主，但警惕突破造成的震荡区间下移。（2）进入12月，对2024中央经济工作会议可能带来的宏观情绪转多保持关注，并提防市场在多头情绪下再度炒作锡精矿短缺，带来沪锡价格的共振上行。 风险因素：矿山迅速复产、12月市场情绪不及预期 作者简介：杜扬、贾利军

夜盘沪锡低开低走，跌破前期盘整区间下沿，今日早盘延续弱势，主力合约跌超3.5%。 锡矿供应受限，但进口锡锭不断涌入国内，当前锡锭供应整体充足；锡终端需求未见明显增长，半导体行业复苏仍需时日，前期下游集中补库后，近期采购需求下降；国内锡锭库存结束去化，重新累库，叠加海外锡库存处于高位，短期基本面整体偏弱，沪锡承压回落。