进入11月，沪锡一改此前温和下跌态势，直线坠落。期价仅用两个交易日就跌穿此前的震荡区间下沿，并触及五个月低位。

目前国内锡供应情况如何？锡矿供应扰动因素是否仍在？下游需求表现如何，终端需求是否有复苏迹象的？近期沪锡期货下跌的逻辑是怎样的？后续还有进一步下滑空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锡期货专家为您详细解答。

【机构会诊】：国内锡供应情况如何？锡矿供应扰动因素是否仍在？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：锡锭生产上，包含大厂正常检修，今年以来国内产量稳定性较高，SMM数据显示前三季度国内精炼锡累计产出12.21万吨，累计同比增加4.36%。10月，市场认为供应会有略微减量，但整体平稳。不过，市场对年底因缅甸佤邦持续禁矿可能带来的锡精矿供应紧张持密切关注态度。海关数据显示，经历两个月密集的出口，9月自缅甸进口锡精矿量出现断崖下滑，10月仍难好转。虽然依然没有大规模复产的消息，但以目前缅北果敢、佤邦共同肃清电诈民团的行动看，11月恢复的可能性也很有限。今年上半年国内75%的锡精矿进口源自缅甸，虽然需求上内强外弱，内外锡市进口窗口多处打开状态，国内可以通过进口锡锭物流降低锡精矿冶炼影响，但9月进口锡锭的环比走升未能抵消锡矿进口断崖式的下降。原生锡方面，市场正加大对加工费关注。同时，再生锡或受限于废料紧张，近期产出持续萎缩。

创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：国内锡矿供应暂时受干扰不大，银漫矿业技改后四季度矿石入选品位提高、产出量也超出计划，而进口端，佤邦选矿厂恢复，但禁矿仍在继续，从9月锡矿进口量大幅下滑73%可以看出矿端供应收紧已经在兑现，但此压力尚未传导至锡锭端，国内9月精炼锡产量15430吨，环比增加45%，另外由于进口利润可观，9月锡锭净进口2198吨，环比增长44%，相对需求的弱复苏，锡锭端的供应尚且充足。

华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：目前缅甸佤邦锡矿出口的问题已经逐渐解决，当地选矿也已基本恢复，预期进入11月锡矿出口会大幅回升。锡矿供应扰动的因素基本消退。

【机构会诊】：下游需求表现如何，终端需求是否有复苏迹象的？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：9月国内集成电路累计同比增速未能转正令市场感到失望，且10月上旬涉锡中下游企业生产受节假影响较大。不过从三方调研开工率看，焊料企业多认为拐点已自7月出现，虽不明确后续订单的持续强度，但多认为景气度有转暖。而在数据层面，全球半导体销售除欧洲区域外，中国、美国、亚太都已走出显著拐点，周期上看，明年Q2大概率接近正增长区间。终端产出上，今年国内光伏、新能源汽车、铅酸电池产销增速都很明显，市场一直担心智能手机产销，但9月也已看到该板块在产量、出口上的好转。从集成电路终端整体消费看，基本认为对锡价拖累不大。

创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：目前来看，需求端有复苏迹象但程度有限，消费电子有触底回升之势，全球三季度PC及智能手机出货量环比分别增长10.71%、14.13%，新能源汽车和光伏全年表现较为亮眼，带动9月锡焊料开工率回升至86%，超出市场预期，而对应到锡的库存表现，近期国内顺畅去库的走势遭遇瓶颈，海外库存也尚处于高位，全球显性库存依然在探顶，表观消费量有小幅增长，现货市场前期测试价格底部成交明显好转、需求有一定韧性。

华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：目前看，需求侧有好转迹象，终端电子消费行业库存周期见底，部分企业订单有好转迹象，但仍属于复苏初期。

【机构会诊】：近期沪锡期货下跌的逻辑是怎样的？后续还有进一步下滑空间吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：时间上，周期上，沪锡趋势性走牛需要更长的时间跟踪、等待，高显性库存压力大，也要等待电子周期的转正，也因此沪锡整体持仓萎缩明显，交投偏清淡。今年，部分增量资金主要来自对算力金属配置上的加成，不过半个月前美国公布针对AI、GPU等高端芯片出口中国的禁令后，锡价人气受到波及。我们更强调中低端半导体需求好转，尤其锡精矿供应紧俏对锡价的支持。过去两个月锡价相对抗跌在MA40周均线、21万附近，隔夜短线跌速快，直接跌破，主力月甚至跌破MA250日年线。趋势上，因锡价有波动快的特点，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，沪锡加权看，锡价不排除有跌破20万整数关的可能，但价格可能高于5月中下旬调整位置。也即盘面上，下滑的空间相对有限。建议在做好风控的基础上，择低多配。

创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：昨日夜盘大跌主要由于市场有关佤邦政府抛储的传言，目前该消息未被证实，有人士表示此1000吨是用于归还此前拖欠云南矿贸商的部分，并非抛储。另外，当前锡价表现低迷，佤邦抛储的动机也不足，但受消息影响盘面已超跌至接近成本线，关于后市，中长期矿端收紧和成本抬升是比较确定的，需求复苏迹象尚不明显但已经拐头趋势，基本面并无明显过剩压力，因此我们认为后续没有太多下跌的空间，除非佤邦再出超预期事件。

华安期货投资咨询部分析师 鲍峰：目前沪锡期货价格下跌，是对于供给缓解和需求弱复苏导致的基本面边际走弱的回应。但21万附近的价格，考虑成本和未来需求的持续好转，预期跌破空间较小。

文华财经编辑：黄丹