上周沪锡跌破MA40周均线后，跌幅放大，该位置沪锡震荡时间较长，短线波动放大，符合锡价变动特点。技术上，沪锡加权跌幅打开到MA60周均线处、约20.4万元/吨。伦锡波动跟随沪锡变动。驱动上，美对中新一轮“禁芯令”禁止高端AI芯片出口，锡品种算力金属配置需求降温，主导本轮跌势；短线则出现佤邦锡矿出口放开的传闻，但很快被市场证伪。综合看，仍对锡持坚定多配思路，但沪锡调整形态略不平衡，仍可能在低位弱势震荡一到两周。

上游，缅北冲突延续，当地情况非常复杂，同盟军肃清电诈民团，佤邦同样表态，但与当地“四大家族”及掸帮缅甸政府军间利益纠葛复杂，边境区域仍处紧急状态，加之佤邦没有明显的复产动作，意味着缅甸零星的锡精矿进口也难以延续。今年上半年国内75%的锡精矿进口源自缅甸，虽然需求上内强外弱，内外锡市进口窗口多处打开状态，国内可以通过进口锡锭物流降低锡精矿冶炼影响，但9月进口锡锭的环比走升未能抵消锡矿进口断崖式的下降。SMM数据显示，10月国内锡锭产出15523吨，较9月环比增0.6%，较去年同期-7.3%；1-10月累计15.35万吨，累计同比增长2.37%。年底阶段预计锡精矿供应转紧将影响锡排产，国内40%锡精矿报价下调到162520元/吨。

下游，9月国内集成电路累计同比增速未能转正令市场感到失望，且10月上旬涉锡中下游企业生产受节假影响较大。不过从三方调研开工率看，焊料企业多认为拐点已自7月出现，虽不明确后续订单的持续强度，但多认为景气度有转暖。而在数据层面，全球半导体销售除欧洲区域外，中国、美国、亚太都已走出显著拐点，周期上看，明年Q2大概率接近正增长区间。终端产出上，今年国内光伏、新能源汽车、铅酸电池产销增速都很明显，市场一直担心智能手机产销，但9月也已看到该板块在产量、出口上的好转。从集成电路终端整体消费看，基本认为对锡价拖累不大。上周锡价大幅下调，吸引下游积极备货，国内社库单周减少1156吨跌至8267吨。

操作上，我们更强调中低端半导体需求好转，尤其锡精矿供应紧俏对锡价的支持。过去两个月锡价相对抗跌在MA40周均线、21万附近，隔夜短线跌速快，直接跌破，主力月甚至跌破MA250日年线。趋势上，因锡价有波动快的特点，跌破关键支撑后，价格有再下调万点的风险，但更低的价位意味着更好的多头配置机会，沪锡加权看，锡价不排除有跌破20万整数关的可能，但价格可能高于5月中下旬调整位置。也即盘面上，下滑的空间相对有限。建议在做好风控的基础上，择低多配。