上周沪镍遭新空打压，持仓再度上抬。不锈钢需求不佳打压镍铁价格重心是主因，但认为这一逻辑已经进入尾声，更需要关注的是宏观层面变化。沪镍指数上周收盘在14.3万，下跌2870元或2%，持仓量增至16.9万手。上周沪不锈钢低位整理，市场交投活跃，其中不锈钢指数收盘在14540元，基本持平于上周，持仓增1.6万手至17.3万手。

宏观方面，10月美国非农就业新增仅15万低于市场预期，劳动参与率小幅下降、失业率小幅上升。受不利数据影响美元应声跌落，美元约束边际变化或改变国内流动性状态和风险偏好，叠加国内稳增长政策持续加码，赤字水平抬升，或影响镍及不锈钢产业链下游需求水平。硫酸镍现货成交较差，前驱体11月有刚需缺口，但行业弱预期影响了实际的采购；随着镍铁价格崩跌，不锈钢利润有所修复，11月初不锈钢利润一度超三百元每吨，钢厂开工修复有助于提振短期镍需求。

现货来看，金川镍升水回落至2800元，俄镍贴水200元，纯镍库存呈现累积态势，新增电积镍品牌质量对标俄镍且普遍较俄镍更便宜，导致俄镍在现货市场的竞争力持续转弱，最终转为显性库存持续累库。受电积镍冲击影响，国内部分镍板贸易商暂无继续签订俄镍长协的意愿。最新纯镍社库已经上升至一年半以来高位1.3万吨。国内镍生铁库存10月末2.9万吨稍有去库意图，但整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，最近降至1046.8元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢库存持续处于高位，去库速度仍嫌缓慢，高库存水平对于下游需求是一个较大压制因素。

技术上看，沪镍14万附近或有抵抗，基于宏观理由偏多思路。