周五非农数据显示虽然新增就业人数低于预期和前值，但失业率再度降至3.5%历史低位，劳动力市场韧性令此前定价5月美联储不加息的预期再度向25个基点倾斜，本周聚焦周三的CPI数据和周四凌晨的货币政策会议纪要。 成本方面，上周国内氧化铝指数下跌15元至2904元，海外价格下跌5美元至358美元。河北文丰第四条生产线120万吨和田东锦鑫二期120万吨于3月下旬开始运行，氧化铝跌势逐渐形成。4月份预焙阳极基准价大跌520元/吨，电解铝平均成本下移再度跌至17000元以下，后续仍有向下空间。 供应方面：广西、四川、贵州产能缓慢复产，3月国内电解铝运行产能环比回升30万吨左右，国内电解铝产量同比增速低于3%。4月产能或延续缓慢复产节奏，云南地区尚无确定性消息。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.5个百分点至65.2%，铝线缆及型材板块开工率贡献主要增量，铝水比例增长至70%。库存上来看，西南减产效应以及铸锭量下降导致3月入库量低支撑铝锭去库表现。上周铝锭社会库存下降4万吨，铝棒下降0.2万吨，综合库存116万吨处于近年同期低位，去库趋势将会延续。不过库存绝对量仍高，现货表现平淡，华东贴水维持。 总体来看，本周美国多项经济数据和货币会议纪要仍将给金融市场情绪带来较大波动，铝市顺畅去库表现良好，不过或难再回到去年四季度的极低水平，二季度进口增加将加大供应压力。沪铝继续上行需看到消费的持续驱动和现货的积极反馈，暂维持在去年下半年以来运行通道内震荡格局不变，震荡区间内高抛低吸操作。

铝方面：上周沪铝价格震荡为主。截至4月7日当周，伦铝价格-3.19%至2340.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.13%至18690.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-41.75美元/吨变动至-41.25美元/吨。供应方面，2023年3月份（31天）国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。云南维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量贡献极小，3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。近期四川、广西地区继续复产前期减产产能，运行产能小幅上修。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势。库存方面，根据SMM，截至4月7日，国内电解铝社会库存103.8万吨，较前一周库存-5.00万吨。LME铝库存较前一周-8475吨至516800吨。 氧化铝方面：截至4月6日，据百川统计，中国氧化铝建成产能为10170万吨，开工产能为8295万吨，开工率为81.56%。中国国产氧化铝价格延续前期下跌走势，均价为2901元/吨，较上周同期下降15元/吨，跌幅0.51%。随着前期氧化铝市场复产以及新投产的逐步实现，国产氧化铝市场供应充裕。而需求并未得到明显好转。当前氧化铝市场利好因素仍显不足。

海外市场仍显谨慎，外盘铝价反弹无果，LME三月期铝价微跌0.02%至2340美元/吨。国内夜盘窄幅震荡，沪铝主力2305合约收于18595元/吨。 早间现货市场交投活跃，贸易商之间流转较多，下游逢低补货，持货商则略显惜售，且近期到货偏少。华东市场主流成交价格在18610元/吨上下，较期货贴水20左右。广东主流成交价格在18740元/吨上下。 国内供应缓慢修复，进口有补充的情况下，显性库存加速去化，反映整体消费仍表现不俗。传统领域消费较往年相对逊色，但新能源领域表现强劲。旺季基本面仍趋于改善，库存持续去化对价格的支持强。短期市场受外部宏观面影响，但铝价回调空间有限。 操作上建议暂且观望，后期仍可逢低做多。

周四沪铝主力2305合约重心走低日内跌0.69%，报收18580元/吨。夜盘延续弱势，伦铝震荡小跌0.02%。 现货长江均价18610元/吨，涨30元/吨，对当月-30元/吨。南储现货均价18760元/吨，涨40元/吨，对当月 120元/吨。现货市场华南成交较好，华东稳定。 宏观面，3月财新中国服务业PMI录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。美国上周初请失业金人数为22.8万人，高于预期的20万人，前值自19.8万人修正至24.6万人。 宏观环境不稳，宏观的不确定性较强，交易焦点也容易在加息放缓预期及衰退之间来回切换，以至于市场情绪持续谨慎。基本面铝锭延续较强去库，但是上周铝锭出库放缓，下游铝加工开工率增长进入缓慢期，从终端房地产及汽车的高频数据看，也都从高修复进入平缓期，预计铝消费复苏也跟随脚步从快速修复回到季节性回升的缓慢脚步，铝基本面仍然不差，但是后续的预期较前稍弱，限制上方空间，铝价震荡。 操作建议：观望。

美国3月就业数据远不及预期，经济衰落担忧加剧。隔夜外盘铝价金属普遍跌，LME三月期铝价跌1.45%至2340.5美元/吨。国内周二现货市场交投活跃，下游接货增加，有一定备货需求，贸易商之间流转同样活跃，持货商挺价。 华东市场主流成交价格在18590元/吨上下，较期货贴水40左右。广东主流成交价格在18750元/吨上下。当前国内基本面尚可，消费维持旺季水平，供给端受限，显性库继续去化，而近期又有云南供电不足可能再度减产的传闻。不过当前宏观面的影响较大，海外经济衰退担忧上升，对价格不利。 操作上建议暂且观望。

清明假期外盘小幅收跌，预计对今日沪铝开盘有一定压力。 本周迄今，海外似有交易衰退预期，黄金涨，有色跌，这或拖累包括铝在内的有色整体板块表现。趋势上看，国泰君安认为市场对铝的需求侧未能形成一致的看强预期，这是限制铝价上涨强度的关键矛盾点。关注短期压力，整体震荡格局未变。

铝价连续5日横盘，持续遭遇阶段性顶部压力。昨日社库去库1.8万吨至104万吨，现货贴水小升。 整体看，国泰君安认为市场对铝的需求侧未能形成一致的看强预期，这是限制铝价上涨强度的关键矛盾点。在过去两周的修复反弹落地后，阶段性调整压力存在，上方万九应有阻力。短期铝价依然纠结，整体震荡格局未变。

近期银行风险带来的避险情绪有所回落，市场与美联储背离的降息预期继续博弈，本周关注美国非农就业数据的影响。我国3月制造业PMI51.9%环比回落0.7个百分点，连续3个月位于扩张区间显示经济仍处于企稳回升阶段。 成本方面：上周国内氧化铝指数阴跌2元至2919元，海外价格稳定在363美元。河北文丰第四条生产线120万吨和田东锦鑫二期120万吨于3月下旬开始运行，氧化铝价格将逐渐承压。4月份山东大厂预焙阳极采购价格大幅下调超过500元带动电解铝成本下移，目前电解铝平均成本再度跌至17000元以下，后续仍有向下空间。 供应方面：广西、四川、贵州产能缓慢复产，国内电解铝运行产能环比回升30万吨左右。云南地区电力问题依然存在，传言可能继续扩大减产但尚无可靠消息，不过以目前情况看复产困难重重。海外方面，3月27日印尼华青铝业正式投产，一期50万吨先行建成投产25万吨。近期原铝进口窗口打开，二季度进口量可能增加至月均10万吨以上带来一定供应压力。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨0.3个百分点至64.7%，同比去年下滑2.6个百分点。库存上来看，西南减产效应在三月显现，入库偏低使得三月中下旬铝锭社会库存两周去库高达14万吨超过往年同期水平，但随着铝价回升出库受到抑制，上周铝锭去库降至4万吨。现货方面表现平淡，华南升水降温，华东贴水维持。 总体来看，近期宏观情绪修复和顺畅去库令沪铝连续反弹，但随着价格回升出库回落，需求表现整体不及年初市场给出的强预期，进口窗口打开后期供应压力也会增加，且阳极价格大跌超过500元令成本在下移。沪铝下方四点一线支撑稳固，但继续上行也缺少提振，维持在去年下半年以来运行通道内震荡格局不变，当前位置盈亏比不佳，暂时观望。

近几个交易日，铝价明显遭遇阶段性顶部，涨势收敛。 过去一周社库去库3.6万吨至105.8万吨，去库速率相较前周放缓。当下如果仅从下游加工材例如铝棒的周度产量去反推电解铝的合金化趋势，铝液比重的持续抬升，并带来铝锭可流通的库存走低，我们认为中间非常重要的传导逻辑在于，下游可以持续消化原铝，这本质上也就意味着终端消费侧确实有稳定的增量可以支撑。然而，过去一周去库斜率明显放缓，我们认为需求侧依然在呈现局部分化、整体温和改善的局面（幅度不及预期）。 再从下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业周度开工微增0.3个百分点，自64.4%抬升至64.7%。边际继续回升，但同比上看，不论是农历还是公历季节性同期，今年当前的下游周度开工仍明显低于2021-2022年。从下游产量同比增速看，同比有一定正增长，但幅度温和，需求强度一般。 整体看，我们认为市场对铝的需求侧未能形成一致的看强预期，这是限制铝价上涨强度的关键矛盾点。在近两周的修复反弹落地后，我们倾向于认为阶段性或有一定调整需要，上方万九应有阻力。