铝：需求暂无明显好转，但供应端仍存担忧，重点关注云南地区实际减产时间及影响量，成本抬升叠加库存延续低位对铝价仍存一定支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续。虽然广西、山东等地区部分企业的生产逐步恢复，但考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝供应阶段性扰动频繁复，预计供应总量比较难快速大增。下游电解铝企业整体以刚需采购为主，受西南地区减产预期影响，需求量或下降，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝方面：上周沪铝价格震荡运行。截至10月27日当周，伦铝价格 2.09%至2225.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.13%至18905.0 元/吨。 LME铝现货升贴水(0-3)由此前一周的-24.49美元/吨变动至-13.76美元/吨。 宏观方面，近期中国宣布将增发一万亿元国债，对市场情绪有所提振，但仍需关注后续海外加息节奏对市场的影响。供应方面，周内电解铝开工表现持稳，内蒙古白音华20万吨项目将逐步进入投产阶段，但据SMM了解，因枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量，云南省内电解铝企业有减产22%预期，上周或将确定各家电解铝厂压产比例，并开始执行。截至10月中旬，云南4家电解铝企业合计运行电解铝产能565万吨，按22%限产力度计算，影响规模或将达到124.3万吨，需关注11月枯水期西南地区水电变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 需求方面，下游开工未见明显回升。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较此前一周下降0.1%至64.3%，铝型材龙头企业开工率较此前一周下降0.3%至58.2%，因光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。铝板带平均开工率较此前一周持平为77.8%，铝箔平均开工率较此前一周持平为79.7%，铝线缆平均开工率较此前一周持平为68%。 库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较上周一库存减少0.7万吨，较此前一周四库存减少0.3万吨，较去年节后历史同期的62.1万吨仍高出0.2万吨。由于节后下游需求较为疲软，库存消耗略不及预期。LME铝库存较此前一周减少0.97万吨至47.87万吨，处于历史偏低位置。 氧化铝方面：上周氧化铝期货价格震荡为主。截至10月27日当周，氧化铝主力价格周内增加1.08%至3082元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.37%至3009元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-51元/吨变动至-61元/吨。 氧化铝市场维持紧平衡，受此前部分氧化铝企业检修、减产等因素影响，市场现货供应偏紧，下游电解铝企业刚需采购为主。供应方面，近日根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。山东地区此前因环保问题减产的企业已恢复正常生产；山西地区某氧化铝厂基本结束检修，河南三门峡地区某氧化铝厂因矿石供应问题减产，运行产能减少至100万吨左右。需求方面，氧化铝下游电解铝企业整体刚需采购为主，考虑到西南地区电解铝企业或将进行减产，关注对氧化铝需求方面的变动情况。库存方面，截止10月27日当周，氧化铝港口总库存较此前一周的23万吨减少3.2万吨至19.8万吨。

周四沪铝主力止涨震荡，日内跌0.03%，收19050元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌1.01%报2196.5美元/吨。现货长江均价19030元/吨，跌60元/吨，对当月升水5元/吨。南储现货均价19030元/吨，跌100元/吨，对当月平水。现货市场下游观望，成交僵持。据SMM，10月26日铝锭库存62.3万吨，较上周四减少0.3万吨。铝棒11.36万吨，较上周四增加0.64万吨。 宏观面，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。第三季度个人消费支出（PCE）物价指数年化初值环比上升2.9%，同比上升3.4%。第三季度实际个人消费支出初值环比上升4%，创2021年第二季度以来新高。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。 产业消息，中国有色金属工业协会9月铝行业运行特点及形势分析：中国有色金属工业协会：9月铝行业运行特点及形势分析、国内铝表观消费不及预期、国内铝表观消费不及预期。预计未来一段时期我国铝冶炼行业将会继续在“正常”区间运行，景气指数可能会有上升。 铝锭社会库存在小幅去库和累库之间摇摆，消费旺季即将过去，连续去库预期下降，下游对铝高价有一定畏跌心里，消费趋弱，铝价高位或有调整。 操作建议：观望。

铝现货方面：LME铝现货贴水16.25美元/吨。SMMA00铝价录得19020元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-130元/吨，SMM佛山铝价录得19040元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至10元/吨。 铝期货方面：10月26日沪铝主力合约开于19055元/吨，收于19000元/吨，较前一交易日涨10元/吨，全天交易日成交188663手，较前一交易日减少58519手，全天交易日持仓187541手，较前一交易日减少10770手。日内价格震荡，最高价达到19090元/吨，最低价达到18895元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18900元/吨，较昨日午后跌100元/吨，夜间价格震荡。 近日铝市场基本面暂无较大变动，随着国内将增发1万亿元国债提振经济，宏观方面对市场情绪有所提振，但下游铝加工企业订单数量不及预期，现货交投氛围一般。供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，初级端消费暂无明显好转，库存方面，截止10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较上周同期减少0.3万吨。截止10月26日，LME铝库存较前一交易日减少2200吨至480250吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3009元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：10月26日氧化铝主力合约开于3109元/吨，收于3094元/吨，较前一交易日涨2元/吨，全天交易日成交114522手，较前一交易日增加29887手，全天交易日持仓39628手，较前一交易日减少34401手，日内价格震荡，最高价达到3144元/吨，最低价达到3080元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3082元/吨，收于3080元/吨，较昨日午后收盘跌14元/吨，夜间价格震荡。 近日氧化铝供应频受干扰。根据万州经开区天然气公司最新通知，10月29日中午12点至11月1日中午12点，万州经开区天然气主管碰管，期间停供天然气，大型氧化铝企业焙烧暂停，日产量影响万吨以上。此外，山东地区环保措施对部分氧化铝企业生产影响结束，企业焙烧陆续恢复正常；西南地区部分氧化铝厂进入焙烧检修阶段，而广西个别企业矿石供应紧张问题并未得到缓解，依旧维持压产状态，10月下旬西南某大型氧化铝企业因天然气管道检修，影响焙烧1.2-1.3万吨/天，检修周期四天。考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工维持稳定，临近枯水期关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。

【市场回顾】 1、期货市场：昨夜氧化铝再度大幅上冲后回落，集合竞价阶段做市商对冲大幅度减仓，AO2312合约涨2至3094元/吨，主力合约减仓3.44万手至3.96万手。 2、现货市场：今日暂无成交信息传出，近期氧化铝刚需成交价格集中在3000~3040元/吨，着急提货的单子在3060~3100元/吨，但是该部分量较少。 【交易策略】 氧化铝： 1、单边：氧化铝目前维持强现实弱预期的格局，现货市场的偏紧驱动现货市场不断上涨，当前环保限产与偶尔的停焙烧影响产量释放；当前刚需成交正常发运的成交在3000-3040元/吨左右，着急提货的单子成交在3060-3100元/吨左右（发货周期10-20天之内），现货市场提供近期氧化铝震荡下沿支撑；但是远期过剩和成本塌陷的逻辑抑制远期预期，远期仍然倾向于回落向成本靠拢预计近期氧化铝震荡区间在3050-3150元/吨，高抛低吸为主。 2、套利：暂时观望。

【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格19070-19110元/吨，现货平水，广东90铝棒加工费360元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于19010吨，外盘收盘于2212美元/吨，氧化铝收盘于3113元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，电解铝供给端压力释放，10.20日内蒙白音华20万吨电解铝新增产能投放，但无其他复产产能。消费端节后开始修复，铝棒产量环比周度增加，库存开始去库，铝锭库存保持绝对低位稳定，型材周度开工率环比修复，虽然传统旺季缺乏弹性，但从开工率表现来看，消费韧性的可持续性强，消费对铝价形成较好支撑。原料氧化铝供应端持续受到多方面因素扰动，山东又因为环保减产50%，氧化铝现货价格持续上涨，但现货价格上涨速度较慢，期货价格持续处于升水状态从而抑制价格上涨高度，短期按区间逢低做多走势为主。 【投资策略】电解铝长线仍以逢低布局多单的策略为主。氧化铝3000-3200区间操作。

美元指数连日反弹，打压外盘金属，不过中国增发国债及后期可能的经济刺激预期仍拉动外盘铝价上涨。隔夜LME三月期铝价收涨0.27%至2212美元/吨。国内夜盘则偏弱震荡，消费不佳拖累内盘。沪铝主力2312合约收低于19010元/吨。 早间现货市场交投较弱，持货商积极甩货换现，下游畏高，按需少采。华东市场主流成交价格在19080元/吨上下，较期货贴水30左右。广东市场主流成交价格在19110元/吨上下。当前供应端压力明显，产能高位运行，叠加进口铝持续流入，供应量较大。不过在国内电解铝厂铝水就地转化率高的情况下，铝锭供应压力不明显，库存不突出。而临近枯水期，云南运行产能有受扰动的可能。不过近期消费有趋弱态势，也无明显去库，消费对价格上涨有明显负反馈。短期铝价下方有支撑，上方有压力，将维持震荡走势。 建议短线区间操作。

氧化铝期货夜盘跳空高开并进一步冲高，主力合约最高至3144元/吨，不过之后快速回落，之后窄幅震荡，主力2312合约小幅收高于3113元/吨。资金主导夜盘走势。 早间现货市场零星成交，下游电解铝近期正常接货，贸易商表现不甚积极。现货价格依旧偏强。当前氧化铝产量仍难有明显增量，虽然南方前期检修产能逐步恢复运行，但工厂矿端供应受限仍抑制提产，北方运行产能也无明显增加。消费端则在电解铝产能高位运行的情况下维持高位。短期供需维持紧平衡状态，氧化铝现货价格坚挺，给予期货价格下方支撑。不过期货升水的情况未改，临近交割月，期现有回归趋势，期货价格上行空间有限。 建议短线以回调偏多操作为宜。

沪铝自10月以来震荡走低，随着利空动能的逐渐释放，盘面出现止跌迹象，近一周沪铝主力合约期价在19000元/吨关口附近维持弱势盘整格局。在供需矛盾不明显的背景下，预计后市沪铝以高位震荡格局为主。 近期国内电解铝运行产能持稳 云南、贵州、四川地区在经历了2022年夏季及2023年年初的大面积缺电停产之后，6月西南地区步入丰水期，供电形势逐渐趋于缓和。随着西南电解铝企业复工复产工作的稳步推进，目前几乎已复产完毕。据SMM统计，1-9月国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。其中9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。截至9月底，国内电解铝建成产能超过4400万吨/年。运行产能小幅增加主要由于西南地区前期限电导致的电解铝产能基本已完成复产工作。 步入10月后，国内电解铝供应波动预期不大。内蒙古白音华剩余20万吨电解铝项目预计在10月底前通电启槽；云南等地区水电发挥较为稳定，电解铝企业暂持稳运行；近期山东地区对部分工业提出环保要求，但影响主要集中在氧化铝及碳素版块，当地电解铝企业暂未受到冲击。目前国内电解铝运行产能持稳在4294万吨附近，国内10月电解铝产量有望环比小幅增加。综合来看，当前国内年内或无较大的复产预期，待复产产能主要分布在辽宁、云南、贵州、四川等地，大部分不具备快速复产条件。四季度国内电解铝运行产能可能在内蒙古新增产能投产的带动下实现小幅提升。 电解铝进口方面，今年1-9月份国内电解铝进口量达95.61万吨，同比累计增长163.9%。1-9月电解铝净进口量达84.32万吨，累计同比增加396.05%。其中9月电解铝进口量20.08万吨，环比增长30.98%，同比增长210.38%。近期海外电解铝进口利润空间有所收窄，进口量存在下降的预期。不过在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。结合进口来源国来看，俄罗斯是最主要的进口来源国，由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，使得中国对俄铝的进口量大增。今年1-9月俄铝进口量为80.63万吨，累计同比增长191.84%，占进口总量84.33%。其中9月俄铝进口量达到15.3万吨，同比增长234.77%，占总进口量的76.1%。 国内未锻轧铝及铝材出口量小幅下滑 受墨西哥出台加征关税政策及海外市场需求低迷的影响，铝产品出口贸易数据表现相对弱势。2023年9月国内未锻轧铝及铝材出口47.1万吨，同比下降5%，环比下滑3.8%；2023年1-9月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达425.9万吨，同比下降18.05%。虽然未锻轧铝、未锻轧铝合金、铝粉、铝条杆丝及异型材、铝管及附件等产品维持同比增长态势。但铝板带片、铝箔所占比重较大，分别同比下滑13.88%、8.81%，最终拖累9月国内未锻轧铝及铝材出口量同比回落。 电解铝库存小幅回升 虽然云南电解铝企业复产进度较快，但自6月中旬起，国内电解铝社会库存持续在50万吨附近低位徘徊，除了受高铝水转化比例的影响外，一定程度上也是受到了光伏及白色家电行业需求的支撑。步入10月后，国内电解铝社会库存小幅抬升。目前铝锭库存但处于近五个月以来的高位水平，库存增速较前期有所放慢。与近五年来的同期水平相比，仍处于相对低位。截至10月23日，国内电解铝锭社会库存63万吨，较9月底增加13.4万吨，较去年同期增加0.4万吨。目前下游开工情况整体则表现平淡，预计电解铝库存后期仍将面临一定库存压力。其中建筑型材受大型房地产企业暴雷干扰，市场情绪不佳，建筑型材企业接单心态趋于谨慎，目前国内房地产刺激政策尚未传导至终端；工业型材旺季特征不明显，10月以来组件厂减产拖累工业型材企业开工率回落；汽车型材因其质量要求达到较高标准，订单整体向大企业集中。综合来看，截至10月20日，铝型材企业周度开工率为58.5%，较之前一周下滑1.1%，较9月底下滑1.8%，延续了8月中旬以来的缓慢下跌趋势。 电解铝成本重心抬高 9月国内电解铝总成本为15981.52元/吨，环比8月上涨33.39元/吨。在电解铝的各成本项中，电力成本和阳极成本变动不大，电解铝成本的上涨主要由氧化铝成本上涨所推动。同时由于9月电解铝价格一路飙升，其涨幅超过了电解铝成本的涨幅，使得9月电解铝利润达到3556元/吨，环比8月上涨851元/吨。9月电解铝行业各地区间的成本差异扩大，贵州成本最高。新疆成本最低，两者之间的成本差异达到5060元/吨。 步入10月后，国内电解铝成本抬升，对电解铝价格具有底部支撑作用。一方面，国内氧化铝供应端减产刺激氧化铝价格走高，氧化铝成本自节后10月9日的5700.17元/吨上涨至10月19日的5759.12元/吨，涨幅58.95元/吨；另一方面，近期煤炭市场受供应增量等方面因素限制，价格反弹力度不足，山东主流自备电厂小幅调低采购价格，行业整体用电成本波动不大。10月内电力成本保持在5575.5元/吨的水平。截至10月19日，中国电解铝总成本为16197.89元/吨，较10月9日上涨58.95元/吨，较去年同期下滑1727.84元/吨。在电解铝现货价格弱势调整的背景下，近期电解铝利润呈现窄幅波动的态势。截至10月19日，电解铝利润为2912.11元/吨，较10月9日下降538.95元/吨，较去年同期增长2447.84元/吨。短期来看，四季度国内用电高峰期来临，工业用电成本有望继续走高，且随着北方采暖季临近，氧化铝及预焙阳极存在较高的减产预期，原辅料成本均有上涨空间。在以上因素的综合作用下，短期电解铝成本仍将延续涨势。 车市金九银十效应显现 今年1-9月汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。其中，汽车国内销量1768万辆，同比增长1.9%；汽车出口338.8万辆，同比增长60%。9月汽车产销量均创出历史同期新高，9月汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%。 三季度汽车整体表现好于预期，呈现出淡季不淡，旺季更旺的态势。推动产销持续改善的原因主要来自两方面：一方面，国家多措并举，形成促进消费的一揽子政策体系，地方层面积极响应，采取了消费券、购车补贴等措施；另一方面，汽车企业新品集中上市，物流行业企稳回升也提振了货车销量。 步入四季度后，随着政策组合拳效应的继续显现，我国经济运行持续恢复，汽车市场仍将获得强有力的支撑，汽车行业有望实现全年稳增长目标。 沪铝下方支撑明显 宏观面，目前市场对美联储可能暂停加息的预期有所抬升。据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率不变的概率为99%，加息25个基点的概率为1%。同时国内经济持续恢复向好。三季度GDP同比增长4.9%，高于预期的4.4%，前三季度增长5.2%。国内经济不确定性最高的阶段已平稳度过，预计全年有望达成5%的增长目标；基本面上，供给端，目前国内电解铝生产整体持稳，随着大规模复产工作基本结束，未来电解铝产量供应增速与前期相比将逐渐趋缓，后期需继续关注云南等地区的电力情况。需求端，目前电解铝下游以刚需采购为主，现货成交情况一般。但需求层面仍具有一定弹性，新能源汽车产销及光伏新增装机量的高速增长态势有利于拉动电解铝消费，下游在年底前存在需求冲刺的预期。结合库存看，电解铝社会库存仍处于近五年来的低位水平，为铝价提供了较强的支撑。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位19200元/吨，下方支撑位18750元/吨。 作者：欧阳玉萍