7月31日讯：沪铝主力合约期价在创下阶段性高点18515以后，上行动能有所减弱，目前期价在18300元/吨附近徘徊。在需求表现平淡，供应压力逐渐提升的背景下，沪铝短期难以大幅上行，但受益于低库存对铝价的支撑，沪铝下跌空间也较为有限，预计近期整体以区间震荡行情为主。 国内电解铝产能维持增长 据SMM统计数据显示，2023年6月份国内电解铝产量336.6万吨，同比增长0.14%。1-6月份国内电解铝累计产量达2010.8万吨，同比增长2.81%。6月份受国内铝棒出货不畅及加工费弱势运行等因素影响，国内铝棒等铝初加工产品开工率回落，国内电解铝企业铝水比例下降， 6月份国内电解铝行业铝水比例为72%，环比下降3.5%。6月云南、贵州地区电解铝小幅增产，但山东地区涉及到转移的产能存在减产的情况合计减产约25万吨，因此6月份国内电解铝运行产能环比仅有小幅增长。6月全国电解铝开工率约90.9%，环比增长0.5%。 7月份国内电解铝运行产能维持增长为主，主要由于云南复工复产工作顺利。随着6月云南降雨量增多缓解了区域缺电的局面，6月17日云南出台通知，全面放开419.4万千瓦负荷电力管理用于电解铝行业复产。在行业利润可观的支撑下，云南电解铝企业于6月下旬正式步入复产行列，且之后的复产进度基本符合预期。此外，四川省内虽有限电，但电解铝暂未有限产的情况，预计今年减产的风险不高。预计7月底国内电解铝运行总规模或达到4,190万吨，预计7月份产量同比增长1.7%至355万吨。目前国内新启槽部分贡献较少，流入市场的铝锭暂未有明显增长，预计后续复产增量的部分将逐步在市场体现。下半年新投产能较少，主要集中在云南、贵州及内蒙地区。如果供应端无限产等突发情况，预计今年电解铝产量为4150万吨，同比增3.56%，年底运行产能为4270万吨/年。 电解铝将保持净进口 今年1-6月份国内电解铝进口量达48.55万吨，同比累计增长146.13%。1-6月电解铝净进口量达42.79万吨，同比增加1983.3%。1-6月中国电解铝进口盈亏平均亏损650.6元/吨，较去年同期亏损收窄1683元/吨。7月初国内铝锭进口窗口阶段性打开，预计后期进口数据或有明显增长。值得关注的是，从进口结构来看，上半年俄铝进口量为41.42万吨，占进口总量85.3%。今年俄铝进口大多以长单为主，虽然进口窗口无法开启，但国内上半年铝锭进口量仍高居不下，预计下半年将延续此趋势。综合来看，在海外冶炼厂长单的影响下，今年铝锭将保持净进口。 电解铝累库周期将至 结合国内电解铝社会库存表现来看，铝锭库存自3月中旬以来处于去库状态，降库速度超出市场预期。步入6月，铝锭的去库速度有所趋缓，逐渐回落至50万吨附近。主要由于6月份铝水比例小幅回落，云南地区的复产预期落地，新疆、西南、华北等货源得到补充使得到货压力增加。 自3月初开始，电解铝社库开始快速去库，降库速度超出市场预期。除了铝水比例提升、铸锭量下降导致入库量下降外，二季度消费旺季的提振也有利于电解铝的去库。7月铝锭维持偏弱震荡趋势。截至7月31日，国内电解铝锭社会库存为54.1万吨，较6月底增长1.9万吨，较2022年同期下滑13.7万吨，仍继续位于近五年同期低位。预计近期铝锭将面临一定的库存压力。预计近期铝锭将面临一定的库存压力，三季度将出现拐点，转向累库状态。后期需关注下游订单的情况、铝锭的出货情况及其他铝材如铝棒库存的变化趋势。 电解铝成本将窄幅震荡 上半年电解铝加权成本平均为16894元/吨。煤炭、氧化铝及阳极作为电解铝生产的主要原料，上半年表现均呈现走弱趋势，带动电解铝成本不断下滑。上半年电解铝成本两端差值较大，以新疆、内蒙及云南为代表的电力成本优势地区仍是电解铝厂成本优势最突出的地区。截至7月27日，中国电解铝总成本为15975.19元/吨，盈利为2514.81元/吨。较6月底分别增长28.36元/吨、下跌78.36元/吨。由于云南复产预期带动氧化铝基本面转好，氧化铝价格在6月中下旬迎来价格转折点，运行重心有所抬升，氧化铝利润也得到一定程度的修复，近期氧化铝价格将延续小幅上涨趋势。而煤炭市场表现也较为坚挺，后期电解铝行业用电平均价格有望小幅增长。综合来看，预计国内电解铝成本短期以窄幅震荡格局为主。 6月汽车产销同环比增长 随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持，汽车行业产销平稳。今年1-6月国内汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。其中6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%。二季度汽车市场则步入缓慢恢复期，整体形势明显好于一季度。政府厂商联合补贴降价，新车型大量上市，助力市场需求温和回暖，环比继续增长。结合去年同期低基数，拉动汽车销量同比增速回升。 目前宏观经济恢复性好转，得益于相关配套措施的逐渐完善，以及芯片供应短缺问题的较大缓解，汽车市场将继续稳中向好。但国内汽车市场的需求动力仍偏弱，有效需求未完全得到释放，仍需要稳定和扩大汽车消费的相关政策来提振市场。综合看，2023年我国汽车市场将继续向潜在增长水平回归，中汽协预计今年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，其中三季度将面临较大增长压力。 沪铝将区间整理 宏观面，美国6月核心PCE月率录得0.2%，创下2022年11月以来的最小增幅。随着通胀指标的放缓，美联储结束加息周期的概率有所提升。在美联储表态变化之前，后期经济数据将继续指引加息预期的变化。供给端，目前海外电解铝复产仍有阻碍，产量难有明显增长。国内随着云南电解铝复产推进及新产能不断释放，后期国内供应压力较前期将明显提升；需求端，目前铝下游消费边际走弱，虽然内需具有一定韧性，但受主要经济体仍面临衰退风险的影响，国内铝材出口表现弱势。受终端备货积极性不高的影响，国内铝下游加工企业开工表现弱势。截至7月28日，铝型材企业周度开工率为61.9%，较6月同期下降31%。时值需求淡季，预计铝加工企业开工率情况后期难有明显改观。总体而言，预计后期沪铝以区间震荡行情为主，在低库存对铝价的支撑下，预计铝价回落空间有限。主力合约上方压力位18500元/吨，下方支撑位18100元/吨 。 作者简介：欧阳玉萍

上周美联储如期加息25个基点，会议未提供增量信息，鲍威尔表态依然为后续加息留有余地，预期继续跟随经济数据摇摆，关注本周美国非农就业等数据冲击。国内政治局会议后等待相关政策落地，关键窗口期金融市场乐观情绪可能延续。 近期云南电解铝产能恢复速度快于预期，机构统计复产超150万吨，8月底前有望实现180万吨产能净增量，国内运行产能已经达到4230万吨的历史新高。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.6个百分点至63.4%，与去年同期相比下滑2.7个百分点。建筑型材板块有小幅回暖，工业型材保持稳中向好趋势，周内型材开工率小幅回升。库存上来看，过去一周铝锭库存下降0.4万吨至54.1万吨，铝棒库存下降1.2万吨至7.4万吨，累库表现低于预期，入库水平低于往年。随着产量爬坡、启槽用铝水下降以及在途库存陆续到货，后续市场供应压力预计将开始显现。 成本方面：上周氧化铝现货继续上调近20元至2860元，动力煤有回落迹象。国内电解铝产能即时平均成本在16000元左右，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，预计七八月市场有明显过剩，关注在途库存到货后累库能否顺利兑现。近期现货反馈开始转弱，基差大幅收窄，多头优势在削弱，但如果累库继续迟缓则下一个旺季预期可能令铝价难跌。短期沪铝或继续围绕万八拉锯，上方测试250日均线18500元附近阻力。 上周氧化铝现货上涨约20元至2860，已连续上涨五周，在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善，但云南复产带来的利好已经基本消化，随着利润修复国内企业有增产意愿，进口窗口也有打开迹象。近期氧化铝市场活跃度提升，期货合约价格跟随现货上涨，并呈现升水。产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，高成本产能2900元上方将成为理论价格上限，不具备持续盈利基础，2900元以上考虑偏空参与。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铝库存先增后降，整体继续回落，最新库存水平为509,000吨，刷新五个半月新低位。 上期所公布的数据显示，上周沪铝库存有所回落，结束三连增，7月28日当周，周度库存减少1.81%至110,996吨。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2023年7月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

美元指数回落，上周五外盘铝价震荡收高，LME三月期铝价涨0.81%至2227美元/吨。国内夜盘震荡收低，主力2309合约小幅收低于18355元/吨。早间现货市场整体维持一定的活跃度，下游为周末少量补货，部分持货商担心价格下跌积极下调报价以实现出货换现，也有少数挺价惜售。随着下游补货结束，市场交投转为平淡。 华东市场主流成交价格在18360元/吨上下，较2308合约升水30左右。广东主流成交价格在18350元/吨上下。 淡季消费维持弱势，政策面则有待具体措施出台，短期暂难赋予消费改善动力。而产量则因云南较大规模复产产能逐步运行稳定而加速上升。不过国内高铝水比例的情况延续，铝锭供应暂难有明显增加，导致近期显性库存不升反降，期货仓单也继续下降并处于极低水平。当前显性库存低而政策面预期较强但现实基本面较弱的情况下，铝价仍将反复震荡。短线建议区间操作。

沪铝主力2309合约仍未能有效突破1.85万关口。期铝市场受宏观等方面因素带动波动较大，现货市场受消费暂未大幅好转的影响，跟随滞后，现货升贴水或暂稳运行为主。 目前来看，海外政策预计对价格影响幅度将减弱，铝价有望在月底重归基本面运行，短期价格趋势仍受国内多项政策预期刺激，沪铝继续关注1.83-1.85万区间波动，预计今日铝价延续高位震荡，仍存在偏强可能，但空间或相对有限。

主要逻辑： （1）供给：据SMM，截至7月27日，云南省内复产总规模达到130万吨，其中7月至今复产规模超104万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，月底接近4200万吨。若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。 （2）需求：据SMM，截至7月21日当周，铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.2个百分点至62.9%，较去年同期下降3.4个百分点。 （3）库存：截至7月27日，LME库存51.1万吨，日环比降0.3万吨。上期所仓单4.04万吨，日环比降0.14万吨。SMM社库53.6万吨，环比减0.9万吨。 （4）估值：截至7月27日，A00铝锭报升水20元，日环比持平。连续基差75元，日环比涨90元；连三基差120元，日环比涨65元。电解铝估算成本16488元/吨，日环比增13元；吨铝利润2002元，日环比升127元。 综合分析： 欧洲央行如期加息25个基点，并放宽了未来的利率指引。美国6月耐用品订单月率4.7%，高于前值1.8%；美国第二季度实际GDP年化季率2.4%，高于前值2%，同时二季度PCE年化季率有所放缓，美国软着陆预期提振，美元指数反弹。国内1-6月规模以上工业企业利润同比增速-16.8%，降幅环比1-5月收窄2个百分点，工业企业利润边际改善。基本面，云南地区维持复产，预计8月底大部分企业满产，华南地区到货增加。需求端处在需求淡季，下游开工延续走弱。库存积累并不顺畅，铝锭社库再度小幅下降，价格仍面临一定支撑。宏观整体仍偏利多，但西南地区复产效果逐步体现，预计仍以震荡为主。 市场研判： 短期观望。

氧化铝期货夜盘震荡偏强，2311合约小幅收高于2893元/吨。早间现货市场报价继续消费上调，持货商挺价惜售，现货流通量有限，不过电解铝厂畏高不急于采购。 电解铝运行产能的持续上升市场氧化铝消费继续回升，在产量平稳甚至微降的情况下，氧化铝价格下方支撑强，现货流通量有限，短期现货价格或维持温和上涨态势，而期货价格则需产量进一步下降的驱动。 短线建议维持回调做多思路。

今日沪铝大幅走强，午后震荡回落，今日沪铝2309合约涨65元至18420元/吨，一度冲高至18515元/吨，库存超预期的去化加速了沪铝的走强，叠加美联储加息后利空靴子落地，今日午前工业品普遍上涨；产业方面，云南地区复产基本进入尾声，成本方面煤炭价格近期有所回落，而社会库存方面，今日社会库存减少1.1万吨至50.4万吨，铝棒库存减少1.05万吨至9.35万吨，在产量大幅提升预期到货增加的时候反而减产，对市场情绪影响较大；据了解，目前中原地区约有3万吨左右铝锭在途积压，预计月底前到货，而西南地区预计到货也会小幅增加，平均约1000吨/日；现货市场成交近期展现较为疲软，无锡地区对长江-10至均价，佛山对南储报-40至均价。 交易策略方面，内外宏观情绪目前回暖，对价格带来一定的支撑，而今日的社会库存大幅去化，和预期的累库完全相反，价格反弹较为猛烈，但是下周预计到货逐渐增加，预计价格上行空间有限。 氧化铝近几日维持震荡整理，一方面现货市场成交价格不断走高带动三网价上移，目前南北最新现货成交价格在2870~2905元/吨左右，山东地区报价略低在2810左右，另一方面，氧化铝行业利润水平有所抬升，生产积极性恢复；交易策略方面，近期西南地区大规模复产带动需求走强，而供应端开工率保持稳定，期货价格高于最低可交割品山东地区的现货价格约百元，进一步上涨需要看到更多的现货驱动，目前整体呈现出震荡的格局，可等回落后继续布局多单。

氧化铝期货夜盘低开反弹，2311合约收于2887元/吨。早间现货市场价格继续消费上调，持货商表现惜售，不过电解铝厂逢低采购为主，长单供应无虞。现货成交放量有限。 随着云南电解铝复产进一步推进，国内电解铝运行产能持续上升，氧化铝消费也随之继续增加。而氧化铝产量则稳中略降，整体供应呈紧平衡状态，不过在无更多减产的情况下，明显短缺的情况暂未发生。供需基本面整体向好给予氧化铝价格支撑，不过进一步上行仍需供给端减量的配合。 操作上建议以回调后做多思路为主。

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注后续政策对消费端的拉动情况，建议观望思路对待。 氧化铝：近期云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加短期内成本端的下跌相对充分，预计价格可能获得短期支撑，建议观望为主。 市场分析 铝方面：LME铝现货贴水43.5美元/吨。SMMA00铝价录得18350元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至20元/吨，SMM中原铝价录得18350元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至20元/吨，SMM佛山铝价录得18360元/吨，较前一交易日下降20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降45元/吨至30元/吨。 昨日沪铝震荡为主，现货市场成交较为疲软，关注铝锭库存变动情况。供应方面，云南地区电解铝企业继续推进复产进程，预计8月中下旬完成复产，产量将逐步释放，供应仍存一定压力。需求表现较为平淡，虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖，需关注实际消费变动情况。截止7月24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.5万吨，较上周减少1.3万吨。截止7月26日，LME铝库存较前一交易日减少2950吨至514025吨。 氧化铝方面：SMM氧化铝指数价格录得2859元/吨，较前一交易日上涨7元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得325美元/吨，较前一交易日持平。 昨日氧化铝期货价格偏强震荡，盘中一度突破2900元/吨，现货市场成交活跃。供需方面，云南地区电解铝超预期快速复产，导致西南市场氧化铝成交活跃。近期广西、贵州部分氧化铝厂受雨季影响有检修预期，预计短期内西南市场现货将持续趋紧。此外，河南矿石供应受到一定干扰，当地氧化铝企业部分减压产。短期来看，预计氧化铝价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。