上周一，沪铅在触及5个半月低点后，开始反弹。期价好不容易一波三折地走到两周高位，近日涨势再度受阻。 最近再生铅冶炼厂停产增加，当前再生铅冶炼利润如何？目前停产对于供应端冲击大吗？下游铅蓄电池企业开工情况如何？需求端表现能支持继续去库吗？近期铅市供需面较前期有好转吗？如何看待后续铅价走势？ 【机构会诊】：最近再生铅冶炼厂停产增加，当前再生铅冶炼利润如何？目前停产对于供应端冲击大吗？ 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：近期废电池受到电池替换需求增量有限、北方天气干扰运输等因素的影响，价格企稳小幅回升，匡算目前再生铅冶炼亏损超过500元/吨，亏损程度较11-12月交际的时间节点收敛约200元/吨。此前废电池价格跟随铅价螺旋下调过程中，废电池回收商恐慌抛售，低价背景限制回收意愿，叠加替换消费弱于季节性，供应并不充裕。再生铅炼企原料库存建至高位后回落，同时冶炼面临的亏损境地，企业减停产现象增多，周度产能利用率环比下降约20%。与此同时，存在原生铅冶炼厂进入检修阶段，铅锭供应边际收缩显著。 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：据SMM数据，目前规模再生铅企业处于盈亏平衡一线，中小规模再生铅企业综合亏损在200元/吨左右，安徽地区多家炼厂处于减停产状态且恢复日期待定，江苏、河南地区部分炼厂产量也出现下滑，个别企业停产待料，市场货源趋紧，精废价差收窄至75元/吨。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：上周再生铅冶炼企业开工率大幅回落8.72个百分点，主要原因在于废电瓶供应紧张，且再生铅企业利润亏损严重。11月下旬铅价高位回落，废电瓶价格相对抗跌导致再生铅企业利润亏损扩大。进入12月份，铅价回落节奏变缓，铅价低位弱势震荡格局，废电瓶已开始企稳，而再生铅价格仍在小幅下滑，再生铅企业利润并未有好转，亏损幅度仍在小幅扩大。目前废电瓶原料供应紧张导致再生铅减停产，阶段性供应减少背景下整体铅供应端压力释放有限，但目前原生铅企业银收益维持高位，原生铅企业检修和复产并存，周度供应压力环比加大。整体来看，再生铅供应端减少对整体供应端有影响，但不会导致供需端矛盾突出。 【机构会诊】：下游铅蓄电池企业开工情况如何？需求端表现能支持继续去库吗？ 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：下游蓄电池企业开工率边际回升，但终端消费的表现有所分化，汽车板块新车与替换消费边际向好，然而电动自行车板块替换需求弱于季节性，铅酸蓄电池企业以及终端经销商库存偏高，部分中小型企业开工率承压。因此，铅蓄电池行业整体产能利用率相较于历史同期处于中性水位。下游铅锭补库的空间相对有限，叠加当下部分企业处于年末关账时期，现货交投氛围欠佳，需求端预计库存中短期内将持稳。 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：国内广泛降温，电动自行车更换需求清淡，12月订单暂无起色；汽车蓄电池市场更换需求向好，经销商货源消化加快，部分经销商出现少数型号缺货情况；铅价下跌，电动自行车电池批发市场促销气氛浓厚，性价比提高助力铅酸蓄电池企业出口订单好转，12月铅酸蓄电池企业综合开工略好于11月。 铅处于供需双弱局面下，铅价回落后，经销商多消化库存为主，对高价电池采购积极性略显不足，加上年末下游企业倾向回笼资金，采购积极性一般。铅市整体处于供需双弱局面下，料短期社库窄幅波动。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：下游蓄电池企业整体开工率相对稳定。国内电动自行车电池市场消费表现仍然清淡，下游渠道经销商库存水平维持在一个月以上，拿货备库意愿不佳，电池生产企业订单情况清淡，成品电池存在累库压力，企业对市场需求短期内好转信心不足，生产积极性较差，部分中小型企业生产开工率不足50%。国内汽车起动电池正值季节性旺季，终端市场换购消费向好，部分大型企业订单良好，开工率维持在90%附近。冬季是汽车蓄电池的消费旺季，但受电动车电池需求的拖累，铅蓄电池旺季不旺，对铅价的拉动后劲不足。虽然再生铅亏损严重，减产导致阶段性供应偏紧，国内库存震荡小幅下滑，但随着河南原生铅企业检修后复产，再生铅价格逐渐企稳，供应端边际进一步减少的可能性不大，而终端需求未有明显改善，铅去库行为难以延续。 【机构会诊】：近期铅市供需面较前期有好转吗？如何看待后续铅价走势？ 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：随着供应端减产兑现，供应过剩量收敛，当下转为供需双弱格局。供应端受制于原料的紧缺以及成本高企而出现减停产，预计限制短期内铅价的下方空间。不过，终端消费增量暂不显著，下游蓄企短期采购多以刚需为主，抑或年末关账减少资金使用，需求亦将对价格上方施压。短期视角下，铅价低位盘整为主。中长期角度来看，预计未来一个季度传统旺季阶段蓄企开工率或仍有提升空间，即需求不崩塌的条件下再生铅亏损存在修复驱动，以震荡中枢上移思路对待铅价。 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：由于11月检修炼厂于12月集中复产，12月原生铅供应端环比预增，铅价承压回落。12月下旬湖南水口山、中金岭南丹霞冶炼厂、红铅有色、西部矿业、云南振兴等原生铅冶炼厂有望陆续开启检修，铅供需面较前期略好转。再生铅炼厂和废电瓶供应商博弈中，原料库存逐渐消化，目前炼厂陆续进入春节假期前的原料备库阶段，后续废电瓶价格易涨难跌，成本端强支撑下，铅短线或稳于1.54万元/吨上方，受需求疲弱掣肘，反弹关注1.6万元/吨附近压力。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：短期铅供应端阶段性偏紧，但随着铅价低位小幅反弹，国内铅现货升水持续回落，表明终端电池消费需求有限，难以给铅价持续反弹动力。整体来看，铅供需面未有明显好转，不过铅精矿和废电瓶成本支撑下，铅价下方支撑较强，铅价后期或呈现低位震荡格局。铅价后期能否反弹仍需看需求端是否有明显改善。

SMM 12月12日讯：自11月20日以来国内铅价“飞流直下”，一度在12月8日盘中最低跌至15405元/吨，较11月20日的高点17195元/吨下跌1790元/吨，跌幅达10.41%。而近两个交易日来，铅价有所反弹，暂时摆脱此前连跌态势，稍作喘息。截至12月12日收盘，沪铅主连虽然依旧小幅收跌0.13%，但重心已出现上移，背后有何因素支撑？接下来铅价又能否开启反升之路？ 对于此番铅价反弹的原因， SMM认为，一方面，是受铅锭库存大降提振，另一方面，11月再生铅冶炼厂超预期减停产的情况也导致供应阶段性收紧；此外，近期废电瓶价格止跌企稳，甚至局部地区有小幅上涨的情况，也对铅价形成一定的成本支撑。 具体来看，铅锭库存方面，据SMM数据显示，截至12月11日， SMM五地铅锭社会库存 总计6.53万吨，较上周五（12月8日）减少1.84万吨，较上周一（12月4日）减少1.23万吨。 》点击查看SMM数据库 据SMM调研显示，在此前铅价经历多日连续下跌的行情之后，随着近两个交易日铅价开始止跌企稳，市场避险情绪缓和，部分中大型下游企业按需采购，广东地区铅锭库存延续降势，江浙地区铅锭社会库存降幅扩大，降幅超万吨。库存的大幅下降对铅价形成一定的提振。 再生铅方面，据SMM调研显示，11月再生铅市场动荡频频，一方面，废电瓶供应紧张限制产量，且废电瓶价格高企而铅价超跌，炼厂亏损严重，生产积极性不高；此外，部分中大型炼厂月内因行情停产和设备检修，约影响10天的产量，加之北方地区供暖后空气质量较差，环保管控导致部分炼厂减产。 以上多重因素拖累下，11月再生精铅产量超预期下跌，降幅逾3万吨，为近9个月中再生铅降幅最大的一个月份。2023年11月再生精铅产量39.18万吨，环比10月份下降6.47%，同比去年上升14.9%。再生铅冶炼厂超预期减停产的情况也导致供应阶段性收紧，对铅价形成支撑。 废电瓶价格方面，据SMM近期调研显示，此前在铅价下跌阶段，报价逐步松动的废电瓶价格近期也开始呈现止跌企稳态势，甚至部分地区废电瓶报价还有小幅上涨，来自成本端的支撑也对铅价形成一定提振。 但需要注意的是，当前下游消费端表现依旧平淡，新电池价格同步下调。电动自行车蓄电池消费持续低迷，汽车蓄电池更换市场消费南北差异较大，未来需要关注汽车蓄电池的报废率是否会增加。 且虽然本周铅锭库存大幅下降，但考虑到沪铅2312合约即将进入交割，交割品牌交仓移库带来的社会库存累增可能性尚存，加之河南地区原生铅企业供应基本恢复正常，短期还警惕累库预期对铅价走势的影响。 现货方面，截至12月12日， SMM 1#铅锭 现货报价暂时持稳于15450~15550元/吨，均价报15500元/吨。 》点击查看SMM铅产品现货报价

近日沪铅经历过山车行情，在上周最后两个交易日直线冲高升至17000点上方后，本周又急速回落，形成了一个倒“v”字形走势。 LME铅注销仓单最近持续大增，为何库存变动不大？对铅价的提振是否难以持续？废电瓶价格继续走强的主要原因是什么？近期原生铅和再生铅检修较多，不过下游需求仍显疲弱，社会库存回落姿态能延续吗？如何看待后续铅价走势？ 【机构会诊】：LME铅注销仓单最近持续大增，为何库存变动不大？对铅价的提振是否难以持续？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：LME仓单被注销后一段时间内库存可能会下降，但是并非绝对会下降。11月20日LME铅注销仓单达到5.94万吨，LME铅总库存维持13.59万吨，注销仓单占比达到43.7%，说明仓单买入者向LME仓库提出未来将进行铅的出运，仓单已经被注销，但货物仍在LME仓库未提走。 仓单大量注销，我们认为可能有三种情况：1）不排除资金为了配合LME铅的多头而控仓单，买入仓单者未来确实会将LME仓库中的铅运出，LME铅库存急剧下降，大幅推涨伦铅；2）仓单买入者认为将来沪铅涨幅会超过伦铅，从而带动海外铅锭运输至国内，提前为铅锭转移做准备，目前铅进口亏损在3000元/吨以上，后市内外价差的收敛可能超预期；3）仓单买入者看涨后市，计划待价格上涨后，将仓单再次售出，并取消已经被注销的仓单，如此LME铅库存将不会下降。不论以上哪种情况，都说明资金看涨铅后市，并有实力在仓单上做足文章，对铅价的提振仍将持续。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：近期海外铅注销仓单大增，从库存和现货层面来看，更多是资金推动下的市场行为。伦铅库存从今年3月起一直处于上涨态势，目前未有任何拐点迹象，且伦铅现货升水已经下滑至平水附近，海外现货并不紧张，铅供需面仍偏宽松。近期国内外铅价走势重心不断上移，伦铅走势强于沪铅，表明此轮上涨的推动力在于海外。目前资金借力美元回落利好推动下的铅反弹行情已经超出预期，虽然无法预计海外资金挤仓推动是否结束，但国内外库存同时增加将短期限制铅价的反弹幅度。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：近期伦铅的重心上移多来源于资金交易层面，持仓较为集中，11月临近集中交割时，近端持仓量从环比和同比来看均偏高。而海外实际供需并未出现显著短缺，这点从LME显性库存从低位开始持续累积的迹象中也能够得到印证。因此，倾向于认为伦铅缺乏持续上行动能。 【机构会诊】：废电瓶价格继续走强的主要原因是什么？成本端对铅价的支撑会一直存在吗？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：一方面，比价利于出口，我国铅酸蓄电池出口旺盛，而海外报废的废电瓶又无法进口至国内，国内面临铅元素的持续流失。另一方面，2019-2021年国内再生铅和再生精铅呈现爆发式增长，2022年后产出基本高位稳定，2023年产能扩张才渐进尾声，原生铅炼厂因铅精矿供应弹性差，积极寻求提高原料中含铅废料的比例，炼厂对废电瓶的竞争趋于白热化，局部地区因自然灾害等原因导致运输受限，又加剧了废电瓶区域性的供求紧张。 铅精矿供应弹性不足，TC低位下探，原生铅炼厂依赖副产品收益；再生铅产能过剩，废电瓶持续供不应求，价格整体易涨难跌。成本端对铅价的支撑将长期存在。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：废电瓶价格持续走强，已经刷出了近几年来的高位，主要原因在于再生铅冶炼企业集中投产运行后，原料废电瓶供应紧张导致。2022年再生铅冶炼企业经历了一次大规模的技术改造升级。2023年技改后的再生铅冶炼企业产能集中运行后，原料端相对偏紧下，企业不得不竞价采购。 冬季随着天气进一步转冷，偏北方地区矿山开采已经关闭，废电瓶回收也受到到不同程度的影响，原料供应紧张预期加剧。而另一方面，四季度正值冬储时期，铅精矿和废电瓶需求旺盛。原料供应紧张&需求旺盛下，成本端易涨难跌，对铅价将形成强支撑。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：废电池价格高企可归因于废电池的供需状况。短期来看废电池供应状况呈现阶段性紧张格局，当下电动车电池替换消费不及预期，废电池产生量受限，部分再生铅炼厂原料库存边际降低。长期来看，成本端的支撑仍较强，基于需求空间不断扩张，今年以来再生铅新扩建产能落地节奏加快，产能扩张增速较高。然而国内两轮车和汽车等板块保有量增速偏低，废电池供应存在上限瓶颈，预估能够提供的铅元素上上限约为430万吨，其与再生铅炼厂能够处理的废电池产能之间有着显著差异。此外，原生铅炼厂自2021年沪伦比之低位以来调整原料结构，同样抢夺废电池资源。废电池的产需缺口构成下方支撑，需求不坍塌的情况下废电池价格将持续表现为易涨难跌。 【机构会诊】：近期原生铅和再生铅检修较多，不过下游需求仍显疲弱，社会库存回落姿态能延续吗？如何看待后续铅价走势？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：库存是供需双方博弈的结果，供需双弱局面下，库存能否延续回落需要动态观察。由于再生铅并未纳入交割，同时原生铅冶炼产能集中度较高，数据上看，国内主要可交割原生铅冶炼企业产能319万吨，其中河南地区豫光、金利、万洋三家总产能高达144万吨，占比达45%，一旦大厂检修超预期，交割风险就会被资金捕捉到。 趋势上看，沪铅摆脱了长达三年的低位震荡，内外比价仍利于出口，铅元素持续流失，锂电池代铅具有局限性，交割风险被资金反复利用，铅价上行趋势难以结束。后市外强内弱的局面或逐步扭转，以海外铅锭能够进口至国内作为铅此轮上涨的结束信号为宜。 弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽 ：铅市场维持供需两弱局面。近期，原生铅和再生铅检修较多，大概有2万吨的供应减量，尤其是减产企业中主要是交割品牌企业，后续铅锭交割累库预期下降；另外，按照惯例，四季度是汽车蓄电池的消费旺季，往年11月大型铅蓄电池企业年末冲刺全年产量，但今年终端消费表现一般，生产企业多以销定产，铅消费稳中略降。整体来看，国内阶段性累库压力较大。截止11月17日当周，社会库存前期回落态势已经转变，低位开始出现累积。 从供需面来看，目前铅消费旺季不及预期，社会库存低位开始累积，铅连续走强后有阶段性回落压力。不过铅基本面矛盾并不突出，库存是否就此延续累积态势仍有望观察，且成本因素依然对铅价形成强支撑。从宏观面来看，美国通胀降温后加息预期终止，美元指数走弱利好有色；国内经济数据也稳中向好。预计沪铅回落幅度不会太大，或呈现高位盘整走势。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：出口窗口边际打开，存在部分铅锭货源转移的预期，叠加供应端尤其是再生铅受原料紧缺影响传导产生减量，社库中短期内或延续降库趋势。当下铅价位于再生铅盈亏平衡线以下，废电池随着天气转冷替换消费转暖确定性仍存，成本端在废电池产需缺口支撑下下方空间或有限，成本坚挺。因此，铅价有望演绎再生铅亏损修复逻辑，中长期角度仍可以逢低偏多思路对待。

沪铅周五夜盘大幅高开，随后行情就有所回落，日内期价继续走软，收盘下跌0.69%。最近铅价涨幅较大，高位资金博弈加剧，持续走高的铅价向下游传导不畅，目前行情有所回落。 最近沪铅持仓量较前期有明显增加，资金博弈有所加剧，当前铅价已经升至多年高位附近，下游接受度有限，周五夜盘沪铅高开低走。金瑞期货表示，短期来看，铅价进入到相对高位区间，资金博弈的影响远超供需变化，在结构上近强远弱格局会维持，但高铅价对需求端抑制或将逐步凸显，追高有风险，需谨防资金抽离的巨大冲击，预计铅价高位波动加剧。 近期国内铅精矿供应偏紧，不过原生铅冶炼厂开始提产，供应有增加预期，再生铅供应仍然受废电瓶偏紧的抑制，下游需求目前未有明显改善。对于供需面，国投安信期货表示，上周因为铅价先抑后扬，周五SMM铅锭社库环比录减0.1万吨至5.62万吨，但是随着资金推动沪铅脱离基本面上行，期现价差一度走扩至875元/吨，现货市场进入有价无市的境地，再生铅利润进一步恢复，精废价差有效扩大，市场供应紧张情况预计进一步缓解。高铅价向下游传导不畅，基本面难以支撑铅价进一步上行。