一、矿端：国产矿边际改善 进口矿增幅明显 关于国内矿山复产预期的交易一直贯穿于今年的行情之中，而复产时间的不断推迟则是今年行情走强的主要驱动。山西地区铝土矿山在去年12月受安全检查影响多数停产，包括全部的坑采矿及多数的露天矿，年初市场普遍预期矿山复产时间在4月，但实际情况是5月中旬才有少量的坑采矿和部分的露天矿开始复产。在此之前，使用国产矿生产的部分企业因矿石不足，相继发生了减产检修、掺配进口矿生产导致微量元素超标等问题，供应端扰动较为明显。目前山西、河南坑采矿山略有增加，叠加前期广西及贵州部分民采矿恢复，国产量供给整体呈现边际改善，不过山西地区规模性复产时间仍未确定。5月铝土矿产量492.5万吨，环比4月增加6.9%。1-5月国内铝土矿累计产量2275.6万吨，同比去年下滑19.6%。 今年进口矿产量环比大幅增加，一定程度弥补国产矿不足。5月中国进口铝土矿1355万吨，同比增长4.7%；1-5月累计进口铝矿砂及其精矿6404万吨，同比增长5.8%。截至6月中旬，从几内亚进口铝土矿3242万吨，同比增加15.8%。从澳大利亚进口铝土矿1733万吨，同比增加19.5%。近期天山铝业几内亚项目开始开采，DM 矿业公司第一船铝土矿开始装载，该项目后续每年将为几内亚增加600万吨铝土矿出口，进口环节矿石供给将持续增长。目前铝土矿港口库存2297万吨，较年初增加145万吨。 二、供应端：一季度进口补充较多 三及四季度国内增长明显 去年末因环保及矿石供给问题，氧化铝生产企业发生大幅减产，今年产能整体以复产为主，增产为辅。上半年氧化铝复产产能主要集中在山西、河南和广西地区，1-5月国内氧化铝产量3480万吨，环比增长1.7%。在国产氧化铝供给有限的情况下，一季度进口氧化铝大幅增加，1-4月进口量为76.3万吨，同比增长253%。这也使得氧化铝的港口库存大幅下滑，6月才逐步企稳。 3季度目前确定性增产的是内蒙鑫旺50万吨产能，以及重庆博赛的60万吨，均在7月开始产出。8月若国产矿石供给进一步改善，则山西信发预估仍有70万吨复产、河南东方希望有20万吨，广西信发、新翔总计70万吨产能可能复产；四季度大概率投产的是广西华昇新材料一期的100万吨，内蒙鑫旺剩余的50万吨可能年底投产。目前来看确定性投产的均为使用进口矿的企业，3季度确定性增产至少110万吨，4季度确定性增产至少100万吨。相较于2季度，3-4季度供应改善确定性有所提升。另外山东魏桥有400万吨氧化铝产能置换项目将于9-10月份逐步启动，需关注新老产能启停是否存在时间差，进而给供需平衡表带来增量冲击。 三、消费端：需求增量大幅提前 三季度增量有限 95%的氧化铝用于生产电解铝，电解铝生产较为稳定，因此氧化铝的价格弹性受供给端影响更大，消费端的影响更多体现在电解铝运行产能的季节性变化上。每年电解铝运行产能变动较大的集中在云南地区，主要呈现枯水期（11月-次年4月）减产，丰水期（6月-9月）复产的特点。今年云南外输电量减少叠加新能源发电增加，电解铝企业从3月便开始复产，这使得消费端的供应增量大幅提前，二季度在国内矿石供给缺失的背景下，供需缺口迅速扩大。3季度来看，电解铝供应增量大幅下滑，仅云南和贵州、四川有少量产能复产，合计增量规模在38万吨左右。而云南地区进入10月之后，电解铝运行规模随着水电发电量下滑仍有减产的可能，减产规模预计低于2023年的水平，预估在50-70万吨左右。 四、现货端：外盘强力支撑 去库仍在持续 由于2季度供需矛盾明显，4-5月份期货盘面多数时间保持升水结构，且基差以现货上涨的方式收敛，持续给与期货价格正反馈，推动期价走出历史新高。由于海外氧化铝供给偏紧，海外现货价格更高，目前海外价格现货成交价在520-530美元之间，进口窗口关闭。同时经测算若现货价格低于3700元/吨后，出口窗口将打开，因此海外较高的氧化铝价格对国内的现货价格形成底部支撑。 本周初在宏观情绪转弱的情况下，期货大幅贴水现货，期现贸易商出货较为积极，除新疆地区外出库较为流畅，不过近期贴水持续收窄，仓单库存下降放缓。当前的仓单库存仍有25.61万吨，仓单压力仍然存在。目前多数仓单在4、5月集中注册，仓单货源的生产日期早于注册期，考虑到仓单有效期是6个月，9月后集中注销的仓单将大幅增加，届时市场的流通货源将明显增加，因此09、10合约会面临现货端的压力。 不过当下更需注意是氧化铝全行业库存仍在下滑。在7月底之前复产的空窗期，现货仍处于偏紧状态，且全行业库存将保持缓慢下滑状态，这使得氧化铝现货价格在较长的时间仍会比较坚挺，盘面一旦出现大幅贴水，多以期货回归作为修复。 五、总结：多头逻辑有所弱化 关注后续复产进度 强现实与弱预期的博弈仍在进行，当下的多头逻辑没有二季度充分，价格向上弹性弱于二季度。二季度面临的问题是矿山未复产，但下游电解铝在不断增产，供需缺口扩大的局面。而当前是供应确定7月有增加，而消费端增量有限，基本面呈现边际改善。后续市场博弈的主要有3点： 1、晋豫矿山后续复产规模以及带来的新增产能变化。2、枯水期云南电解铝会否发生减产及减产的规模。3、魏桥山东地区氧化铝后续产能变动的情况。 我们假设四种情景：悲观情景—国产矿山复产规模未进一步扩大，且枯水季云南电解铝未发生减产；中性情景1—国产矿山复产规模扩大，枯水季云南电解铝未发生减产；中性情景2—国产矿山复产规模未进一步扩大，枯水季云南电解铝发生减产；乐观情景—国产矿山复产规模扩大，且云南电解铝发生减产。我们发现除了悲观情景全年呈紧缺外，其余三种情景均会在4季度转为小幅过剩。 逐利是企业的天性，在高利润背景下，已开矿山多产、新增产能尽快复产、运行装置超负荷产出亦是大概率事件，我们更倾向于未来的供需平衡会向中性的两种情景演变。立足当下，7-8月现货仍是偏紧的格局，而基差近期的持续收敛使得向上的利润空间被挤压，目前供应端暂无更多故事可讲（国内广西暴雨或对矿山矿石发运造成短期影响，海外几内亚雨季矿石发运量下降只是一个中性的规律性事实）。当前位置继续追多赔率不高，只能轻仓参与并设置好止损。 远期来看，9-10月是供需平衡变化的关键节点，赔率上在10合约上逢高沽空更具性价比，当然布局空单的前提一定是看到全行业库存出现累库拐点，或者远期合约再次给到较大的升水，当前基本面仍然强劲，这意味着空单的入场仍需要一定时间的等待。另外可考虑继续08-10合约的正套操作。 风险：广西暴雨影响超预期、氧化铝投产不及预期。

氧化铝供应端增减产并存，现货市场成交积极性较低，氧化铝期货夜盘低开下行，早间偏弱震荡，日内跌幅收窄，主力合约收跌0.84%。 原料端铝土矿供应仍未有明显好转，据SMM调研，晋豫铝土矿停产部分的复产进度没有更进一步的消息，贵州铝土矿生产仍然面临一定的阻力，广西地区铝土矿现货市场持稳运行为主，国内铝土矿供应呈现偏紧格局。进口矿方面，几内亚已迎来雨季，出港量开始受影响减少，发运量或有所走低。 供应方面，此前，国内南北方部分氧化铝厂或因设备检修，或因能源供应问题减产，氧化铝运行产能较前期下滑，而随着前期检修的产能陆续恢复运行，运行产能有所回升，但受限于国产矿恢复缓慢，晋豫两地提产仍受限，当前氧化铝供应端增减并行。不过，国内部分新增氧化铝产能已于近日进入投产阶段，该部分产能或将于7月份陆续放量供应有增加预期。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产稳步推进，内蒙铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计 6 月份氧化铝需求继续稳定增加。然而，随着云南复产接近尾声，消费增量或逐渐放缓。 对于当前走势，金源期货表示，氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端放松情况。消费端表现稳定，伴随云南复产进入尾声未来消费走稳，少有增量。现货市场氧化铝执行长单为主，现货成交非常观望，短时氧化铝延续震荡，关注供应恢复情况。

6月26日讯：多头缺乏信心，氧化铝主力合约早间继续走弱，目前跌超2%。 从基本面来看，氧化铝供应端增减产并存，近日市场成交积极性较低，上下游多以执行长单为主，部分铝厂逢低价采购。

周二氧化铝期货小幅反弹。现货氧化铝全国均价3909元/吨，较前日跌1元/吨。澳洲氧化铝F0B价格510美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭，出口窗口即将打开。上期所仓单库存22.9万吨，较前日增加3604吨，厂库13500吨，较前日持平。 氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端放松情况。消费端表现稳定，伴随云南复产进入尾声未来消费走稳，少有增量。现货市场氧化铝执行长单为主，现货成交非常观望，短时氧化铝延续震荡，关注供应恢复情况。 操作建议：观望。

周一氧化铝期货回落。现货氧化铝全国均价3910元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格510美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭，出口窗口即将打开。上期所仓单库存22.6万吨，较前日增加602吨，厂库13500吨，较前日持平。 短时氧化铝供需处于平衡状态，氧化铝价格持稳。中长期国产矿供应恢复预期向好，国产氧化铝产能释放预期压力下，氧化铝期货上方压力亦较浓。整体氧化铝短期看好区间震荡，中期伴随国产矿复产，上方压力渐增。 操作建议：观望。

氧化铝期货夜盘先抑后扬，现货坚挺给予期价一定支撑。主力合约小幅收高于3810元/吨。 早间现货市场表现平淡，买卖双方均缺乏积极性。贸易商采购以交付长单，下游电解铝厂不急于现货采购，市场流通货源有所增加，但实际流通量仍不多。现货报价多平稳，成交价格在3900元/吨偏下。前期检修的产能陆续恢复运行，运行产能有所回升，不过受限于国产矿恢复缓慢，晋豫两地提产仍受限，总体产量小幅增加为主。消费端随着云南复产接近尾声，消费增量放缓。短期供应有边际宽松态势，但变化暂不明显，现货价格暂无明显压力，短期仍坚挺。在基本面无突出矛盾的情况下，期价多跟随铝价。短期反复震荡为主，不过下方有支撑。 建议短线以逢低做反弹思路为主。

SMM6月24日讯：6月12日，在SMM联合主办的 2024印尼矿业大会一一暨关键金属会议 -铝业论坛上，国际铝业协会铝土矿和氧化铝可持续发展项目经理Carl Firman介绍了铝土矿残渣挑战及处置的演变等内容。 温室气体数据——新趋势的开始？ • 总温室气体（GHG）排放与生产的脱钩； • 总排放量和排放强度正在下降； • 继续作为IAI温室气体倡议的一部分跟踪进展。 更广阔的可持续发展视角 温室气体排放易于量化、理解和跟踪； 铝生产可能是排放密集型的； 可持续铝不仅仅是低碳足迹； 利益相关者的期望在不断变化，行业必须兑现承诺。 铝土矿残渣挑战 铝土矿残渣产生： 到1960年代，目前每年生产1.7亿吨的铝土矿残渣，从2000-3000万吨/年到2000年生产60Mt。铝土矿残渣的累积库存约为4-5Gt（到2040年为8Gt）。 铝土矿残渣处置的演变 随着时间的推移，铝土矿残渣的处理技术不断变化和发展。 干堆仍在进行中，因为废渣浆在排放前进行了浓缩。固体含量为45-60%。 干燥储存是一种受青睐的过程，因为它具有处置区域的优越岩土稳定性、减少填埋体积以及将有价值的液体提取回精炼厂的能力。固体含量>60%。 使用压滤机进行干燥储存代表了最佳实践，固体含量通常为70-75%。 IAI积极与利益相关者接洽 寻找解决方案 联合国17个可持续发展目标（SDGs）是2030年可持续发展议程的一部分。在水泥和混凝土产品中使用BR可以直接发挥作用。 总结 铝工业的可持续发展。 铝行业将受益于对可持续发展的日益关注。 气候变化是关键问题，但我们不能忽视可持续发展的其他方面。 我们必须不断努力，在所有可持续发展问题上展示进展，例如铝土矿残渣问题。

氧化铝期货震荡偏弱，21日主力收至3828元/吨，周度跌幅0.7%；沪铝震荡偏弱，21日主力收至20470元/吨，周度跌幅0.7%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.08%至81.29%，主因广西因设备检修氧化铝厂周在恢复生产，重庆大型氧化铝厂于18-20日焙烧炉全停，周内维持低开工状态，山东氧化铝厂60万吨产能将进入10天检修期。晋豫矿山稳步推进复产，新增投产释放、内蒙开工小浮抬升。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.4%至63.6%。其中铝型材开工率下调2%至54.5%，铝线缆开工率上调0.5%至66.5%，铝板带开工率持稳在75.6%，铝箔开工率持稳在77%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东上调100元/吨，包头无锡下调70-150元/吨；铝杆加工费河南山东广东内蒙全线持稳；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356下调150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.92万吨至23.93万吨；沪铝周度累库4436吨至22.87万吨；LME周度去库2.46万吨至106.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2.4万吨至10.91万吨；铝锭周度去库2.4万吨至75.6万吨；铝棒周度去库1.1万吨至15.18万吨。 4、观点：几内亚进入雨季，海矿紧张格局在近期进口矿上涨中显现，多地氧化铝厂出现不同程度检修，内矿宽松预期仍未兑现，短期氧化铝仍维持高位震荡。随着电解铝价格回撤、下游阶段补库带动铝锭社库去化，但最新的地产数据和工业型材订单量均有下滑，淡季效应渐强、基本面仍有向下驱动。但注意到现阶段宏观上不确定因素较多，叠加氧化铝给予较强成本支撑，预计铝价弱势震荡、窄幅回调为主，不建议过分追空。

海关总署在线查询数据显示，中国5月氧化铝进口量为91546吨，环比下降15.55%，同比下降19.45%。可以看到一季度国内氧化铝进口量整体大增，主因前期国内氧化铝供应受矿端紧张和环保限产限制，对进口货源需求增加。4月和5月中国氧化铝进口量较一季度出现明显回落，当前国内氧化铝供应偏紧状态边际有所缓解，且据悉随着力拓和美铝的减产，海外供应格局日渐紧张，推动海外氧化铝现货价格不断上涨，进口需求下降。 数据来源：海关总署

海关统计数据在线查询平台6月20日公布的数据显示，中国2024年5月氧化铝进口量为91,546.472吨，环比下降15.55%，同比下降19.45%。 越南是第一大供应国，当月从越南进口氧化铝53,767.176吨，环比增长115.61%。 澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口氧化铝31,500.5吨，环比下降50.00%，同比下降48.36%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2024年5月氧化铝进口分项数据一览表：