当地时间周三（11月22日），欧洲央行管委会成员、德国央行行长约阿希姆·纳格尔表示，欧洲央行利率已接近峰值，但不排除再次加息的可能性。 在上月的利率会议上，欧洲央行逾一年来首次暂停加息。此前，欧洲央行连续10次加息，将三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.50%、4.75%和4.00%。 纳格尔周三表示：“我确实相信，我们已经接近我们认为的终端利率水平。我认为利率将在一段时间内保持不变。” 欧洲央行上月暂停加息后，多数观察人士预测，本轮加息周期已经结束，政策制定者不会再次加息。尽管欧洲央行行长拉加德本月早些时候表示，未来几个季度不会降息，但市场对此并不信服，并押注该央行最早将于明年4月开始降息。 然而，纳格尔等鹰派官员反对这一观点。纳格尔警告称，仍有一些风险因素可能引发新一轮通胀，所以没人知道接下来会发生什么。 欧盟统计局上周公布的终值数据显示，欧元区10月CPI同比增速大幅下降至2.9%，为两年来的最低水平；10月核心CPI（剔除食品和能源等波动较大因素）同比上涨4.2%。 欧洲央行的激进加息增加了欧元区经济陷入衰退的可能性。欧洲央行副行长德金多斯周三警告称，投资者对经济软着陆的期望可能是一厢情愿的想法。 不过，纳格尔对经济前景更为乐观，他表示，自己并不担心欧元区可能陷入硬着陆的境地。 在上周公布的秋季预测中，欧盟委员会将欧元区2023年GDP增速预期下调至0.6%，2024年GDP增速预计为1.2%。

欧洲央行管理委员会成员兼法国央行行长维勒鲁瓦(Francois Villeroy de Galhau)表示，欧洲央行很可能会在未来几个季度将利率维持在4%这一创纪录水平，并表示可能会早于拟定时间表结束欧洲央行在新冠疫情期间的债券购买计划(即PEPP计划)，这与外界对该行将大幅放松抗通胀措施的预期形成了鲜明对比。 这位法国央行行长表示，即使欧元区的反通胀趋势是稳固的，而且比预期的快一些，但是投资者们却过于早期地从询问何时停止加息将转向询问欧洲央行何时降息。维勒鲁瓦还强调道，欧洲央行必须在“足够长的时间”内保持4%利率不变。 “在多山的环境中，不仅有高峰和低谷，还有高原，在那里你可以体验海拔带来的影响，同时欣赏风景，”他在伦敦职业经济学家协会的一次演讲中表示。“至少在接下来的几次会议和几个季度里，我们可能会这么做。” 维勒鲁瓦还表示，欧洲央行可能“可能早于2024年底”彻底停止对1.7万亿欧元(大约1.8万亿美元)PEPP债券投资组合(即新冠疫情时期的债券投资组合)的再投资进程，该投资组合最初是为了在新冠疫情期间刺激欧元区各国经济增长步伐而设计。欧洲央行目前对于PEPP债券组合的指导方针在于，至少在今年年底之前维持再投资进程。 欧洲央行管理委员会成员们对未来几个月的政策立场表明，尽管政策制定者们——其中许多人比维勒鲁瓦更鹰派，普遍强调了在上个月欧洲央行政策声明所传递出的鹰派信息，即利率将在“足够长的时间内”保持在4%的水平，但交易员们似乎不愿削减与明年降息有关的鸽派押注。 欧洲央行自2022年7月以来连续十次加息，将主要再融资操作利率提高至22年来的最高点4.5%，并将存款便利利率提高至4%的创纪录水平。欧洲央行在利率声明中表示决心确保通胀在中期内回到2%这一锚定目标，并表示将在足够长的时间内将利率维持在较高水平，直到实现这一通胀目标。 不满市场 “自行降息”! 欧洲央行管委们痛击降息预期 上个月，欧洲央行在其紧缩周期中首次维持利率不变，同时欧洲央行的管委会成员们近期频繁警告称，欧洲央行必须在“足够长的时间”内保持4%利率不变，以使通胀回到2%的目标。一些成员公开表示，这排除了明年上半年采取任何降息行动的可能性。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德则在近期表示，“未来几个季度”不会发生任何程度的降息措施。 欧洲央行管委、比利时央行行长温施(Pierre Wunsch)近日表示，如果投资者押注宽松货币政策削弱了欧洲央行的政策立场，欧洲央行可能不得不再次提高借贷成本。欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔(Joachim Nagel)更是公开反驳有关欧洲央行何时降息的任何相关话题，他警告称，将通胀带回2%的“最后一英里”最为艰难。 根据与欧洲央行会议相关的掉期数据，市场预计欧洲央行4月份首次降息25个基点的可能性为70%，到2024年总共降息90个基点以上。 维勒鲁瓦表示:“关于我们下次的会议内容预测会显得很无聊。”“但是，如果这意味着在未来降息周期之前减少了一些不确定性和展现出智慧的耐心，那么没有人应该感到遗憾。” 虽然维勒鲁瓦暗示，利率处于稳定状态的时间将比投资者目前预期的时间更长，但他拒绝就何时可能进行首次降息给出任何具体的指引。这位法国央行行长表示，欧洲央行此前给出的前瞻性指引在原则上可能过于僵化和过度，尤其是在面临巨大的意外冲击时。 “未来，我不排除回归某种形式的前瞻性指引，但会被视为更具指示性、更依赖政府、更温和——也就是说，作为一种预测工具，它的力量会逐渐减弱，”维勒鲁瓦说。 对于利率，他表示欧洲央行将有“明智的耐心”，最终降息的关键标准将是确保通胀前景“坚定而持久”地与2%这一锚定目标相一致。他表示，要使这种情况被认为是持久的，欧洲央行需要在其预测范围更新之前转向预测2%的通胀率，并要求家庭和企业的预期通胀率向这一目标水平靠近。 “到2025年，欧洲央行将把通胀率拉回至2%，”维勒鲁瓦表示。“这包括一些判断:比如我不会执着于2.0%到小数点后最接近的数字，我也不会痴迷于所谓的‘最后一英里’挑战。” 与利率暗示类似，维勒鲁瓦极力避免承诺欧洲央行何时可能削减其PEPP债券投资组合，称没有理由承诺具体的时间序列。 “我们必须预期全球债券市场将出现更多的波动，短期和长期利率将进一步脱钩，我们需要务实地考虑这对欧洲各国的货币政策的影响。” 维勒鲁瓦表示。

由于近期大部分数据都显示欧洲的经济增长失去动力，导致交易员押注欧洲央行明年会以一个较快的速度降息。 最新定价显示，货币市场目前认为欧洲央行2024年 降息100个基点的概率为100% ，这一预测意味着市场预计该行明年 至少 降息100个基点。两个月前，交易员们预计的幅度为75个基点。 值得一提的是，美国、英国的央行也出现了类似的迹象。在英国零售销售数据低于预期后，市场开始押注英国央行加速执行宽松政策；同时，在美国CPI、PPI超预期放缓后，美联储明年也有望降息接近100个基点。 标准银行G10货币策略主管Steven Barrow表示，交易员押注各大央行开始降息的时间点正在引发一些不同寻常的市场动态：目前的掉期定价表明，美联储将从明年5月开始降息，欧洲央行6月跟进，英国央行则从8月开始。 Barrow认为这些预期是错误的，他指出美国的经济明显看上去比欧洲强劲得多，“市场却认为美联储会率先降息，我们感到很奇怪。”他认为，美联储开始降息的时间点在第三季度，欧洲、英国央行则会在第二季度就采取行动。 欧盟称经济增长失去动力 本周早些时候，欧盟发布了欧洲经济秋季展望报告，报告表示受生活成本高企、外部需求疲软、货币政策收紧等影响，欧盟经济增长失去动力，由此下调今明两年欧盟和欧元区经济增长预期。 欧盟最新预计2023年欧盟和欧元区经济均增长0.6%，2024年欧盟和欧元区经济分别增长1.3%和1.2%。与9月报告相比，对欧元区今年增速的预期被下调了0.2个百分点，对明年增速的预期下调了0.1个百分点。 媒体报道称，欧洲央行政策制定者已经开始就潜在的降息时机进行辩论，尽管这一讨论引发了一些阻力。欧洲央行管委、希腊央行行长斯图纳拉斯曾表示，官员们可以考虑在明年下半年实施宽松，但德国央行行长内格尔却强烈反对。 虽然德国的经济前景也难言乐观，但内格尔表示，“目前还不清楚我们的利率是否已经见顶了，过早开始降息是不明智的。”欧洲央行行长拉加德上周也表示，“未来几个季度”不会发生任何降息。 不过，越来越多的证据表明，要说服市场相信“利率维持在高位更长时间”的想法已经变得越来越难。德国10年期国债收益率本周累计下跌了近20个基点，欧洲斯托克600指数日内也触及一个月高位。

德国总理朔尔茨支持欧洲央行对通胀保持警惕的立场，称应对物价上涨是央行最重要的任务之一。 朔尔茨在柏林与希腊总理举行了联合新闻发布会，他在回答有关两国通胀负担的问题时说：“抗击通胀是央行对欧元重要的任务之一。” 他补充称：“通胀对我们的公民和企业构成了挑战，因此这是欧洲央行的一个明智决定。” 自去年7月以来，欧洲央行史无前例地连续10次加息，三大利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别被上调至4.50%、4.75%和4.00%。在上月的利率会议上，欧洲央行选择了暂停加息，这引发了有关决策者将很快转向的猜测。 然而，包括欧洲央行行长拉加德在内多名官员强调，决策者将维持现有利率水平足够长的时间，直到通胀回到2%的目标水平，并且在短期内不会降息。 上月底的数据显示，10月欧元区通胀率降至两年多来的最低水平。欧盟统计局数据显示10月CPI同比增长2.9%，为2021年7月以来的最低增速，低于9月的4.3%。 虽然货币紧缩政策令欧元区通胀形势有所缓解，但也对该地区经济增长产生广泛负面影响。 欧盟统计局周二公布的修正数据显示，欧元区第三季度GDP环比下降0.1%，同比增长0.1%。 欧洲经济最大的弱点正是其最大经济体德国，该国三季度GDP萎缩0.1%，由于GDP一年来几乎未有增长，德国经济存在衰退的可能。

国际货币基金组织（IMF）周三（11月8日）表示，欧元区薪资快速增长，可能使通胀在更长时间内居高不下，因此欧洲央行应在明年全年将利率维持在或接近纪录高位，以消除物价压力。 上月，欧洲央行打破了连续10次加息的局面，这令部分市场人士预期其下一步行动将是降息，而时间窗口将在明年4月份到明年年底，届时欧元区利率将下调90个基点。 IMF欧洲部负责人Alfred Kammer反驳了这些降息的声音， 他认为欧洲央行明年全年的存款利率应保持在接近4%的创纪录水平。 Kammer在新闻发布会上表示，“货币政策适度紧缩，2024年需要保持这种政策。无论出于何种目的，存款利率在整个2024年都应保持在这一水平或接近这一水平。” Kammer警告欧洲央行不要过早降息，因为 过早降息的代价或许是更大的紧缩政策 。 更持久的通胀 一年前，欧元区的通胀率飙升至10%以上，但此后一直稳步下降。不过往往 “最后一英里”的通货膨胀下降被认为是最艰难的 ，而这也可能需要两年的时间才能从目前3%的水平降至2%的目标。 IMF警告称，尽管预计物价增长将在2025年回到目标水平，但 异常紧张的劳动力市场可能会将这一日期推迟到2026年 。 目前欧元区的失业率已经处于历史最低水平，劳动力市场上剩余的任何闲置岗位，都可能比目前计算的要少，这些因素将推高工资通胀，进而影响消费者价格（CPI）。并且，实际工资也有一段路要走，以赶上通货膨胀，这也可能使价格压力持续下去。 IMF在报告中表示，“ 风险仍倾向于更持久的通胀 。在不利的假设下，这可能会将实现通胀目标的时间推迟到2026年。” Kammer补充道，加沙冲突给全球能源成本带来了潜在压力，这给物价带来了进一步的上行风险。不过好在，当前季度的整体经济增长略弱于预期，这又可能会抑制价格压力。 此外，欧元区的经济增长仍大致符合IMF的预期，该组织周三再度重申， “软着陆”仍是欧元区的前景 ，预计2023年欧元区的GDP增速将放缓至1.3%，预计2024年将小幅回升至1.5%。

当地时间周四，欧洲央行公布了最新的利率决议，宣布维持三大利率不变，符合市场预期，为2022年7月来首次暂停加息，此前已累计加息450个基点。 在之前的会议上，欧洲央行已强烈暗示利率见顶，因此市场已经消化了暂停加息的消息，在决议公布后，欧元兑美元仅小幅走高。 9月份的加息被形容为鸽派加息，因为该央行认为利率已经达到“限制性水平”。周四欧洲央行重申了这一信息，并表示其决策仍取决于数据。“如果利率在目前水平维持足够长的时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。” 在数十年来最激进的货币紧缩政策实施大约一年多以后，全球主要央行正在对政策进行微调，仔细研究经济数据，考察前期利率调整的影响。 和美联储官员一样，欧洲央行也没有放弃进一步加息的选择，坚称通胀冲击可能促使他们再次加息，分析师认为这是欧洲央行官员试图抑制市场对降息的预期。 为了遏制令欧盟企业和消费者都感到困扰的高通胀，欧洲央行此前连续15个月实施了加息措施。欧洲央行声明称，预计通胀将在很长时间内居高不下，物价压力继续存在。但与此同时，9月份通胀显著下降，由于强劲的基数效应在内，大多数核心通胀指标继续放缓。 根据欧洲统计局发布的最新统计数据，欧元区的通胀率在最近几个月有所下降，但仍高于欧洲央行2%的目标，截至9月份为4.3%。 尽管能源成本的下降部分推动了通胀回落，但如果冬季温度显著下降，欧洲将面临更高的天然气需求，通胀进展并不保证会持续下去。 在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，经济仍然疲软，制造业持续下滑，高利率的影响正在扩大。 拉加德声称，通胀将在短期内将进一步下降，但能源价格在地缘政治因素下变得越来越不可预测。至于何时降息，拉加德提到，现在讨论降息为时尚早，还不是提供前瞻性指引的时候。 市场观点 Quilter Investors首席投资官Marcus Brookes表示，薪资增长和中东不确定性导致的能源价格上涨仍可能导致通胀反弹。"展望未来，就像其他央行一样，欧洲央行也表示，市场需要预期利率将在更长时间内保持在高位，如果通胀再次飙升，仍将对加息敞开大门。" 然而，考虑到经济停滞不前，以及其他央行已进入按兵不动的模式，想要再次加息，需要发生一些非常意外的事情。鉴于经济增长乏力，压力将很快转向降息。 本周最新公布的PMI数据显示，欧元区的私营部门活动加速收缩，经济很可能会陷入衰退。欧元区10月份制造业采购经理指数(PMI)初值录得43.0，为近三个月的低位。 瑞银全球财富管理驻欧元区和英国首席经济学家迪安·纳表示，欧洲央行维持利率不变的决定得到了充分的关注，因此对投资者来说并不意外。尽管发布会中的信息基本保持不变，继续强调数据依赖性，以及确保通胀回归目标的必要性，但似乎很明显，加息周期已经结束。

根据一项对经济学家的最新调查，欧洲央行在2024年9月之前不会降息，这表明人们正在消化政策制定者们发出的降息不会很快到来的信息。 根据媒体最新的调查结果，更多的受访者认为欧洲央行将维持利率高位至2024年9月。与前一轮调查大为不同，当时受访者仍认为明年3月份的借贷成本会降低，并且预计10月份将再次下调利率。 这项调查与欧洲央行官员近日来在国际货币基金组织（IMF）马拉喀什年会间隙发表的言论相吻合。 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计加息幅度达450个基点。 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 欧洲央行管委会成员Martins Kazaks在IMF年会期间表示，通胀回到2%的“道路狭窄”，不能排除史无前例的一连串加息行动继续延长的可能性。 目前的经济预测已不再是此前的“将在2024年上半年降息”，Kazaks指出，“今年下半年，我们将拭目以待。” 欧洲央行管委Peter Kazimir则表示，欧洲央行可能要过一年才会考虑降息，他不认为欧洲央行会在明年夏天之前改变货币政策，目前的重点是维持高利率水平。 央行管委、斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle称，央行应开始讨论量化紧缩并考虑所有选项，债券收益率上升表明投资者也接受了“更长时间的高利率”。 此外，接受调查的分析师认为，明年欧洲的价格涨幅将放缓至2.7%，2025年将放缓至2.1%；调查还显示，该地区经济增长预计将低于此前，在2023年增长0.5%之后，明年的增长率仅为0.7%。 上周，IMF将欧元区2023年的增长预测下调了0.2个百分点，至0.7%；2024年的增长预测下调了0.3个百分点，至1.2%。

当地时间周四（10月12日），欧洲央行管委、比利时央行行长温施（Pierre Wunsch）表示，虽然欧元区最新的通胀数据令人欣慰，但油价构成的风险可能促使欧洲央行再次加息。 今年9月，国际油价大幅上涨，美WTI油价一度突破每桶95美元。在本周巴以冲突升级之后，国际能源署日内表示“随时准备在必要时采取行动，以确保市场保持充足供应”。 温施在评论持续震荡的国际油价时说道：“你知道的，这是可能推高通胀的因素之一……通胀可能会更高，如果我们认为无法（在2025年）实现我们的目标，那么我们不得不采取更多措施。” 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计幅度达450个基点。温施说道，“利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平，将为通胀及时回归目标做出重大贡献。” 与大多数央行官员一样，温施告诉媒体，欧元区通胀“正朝着正确的方向发展”，如果其发展符合当前预测，则不需要再次加息，但“如果通胀略高于我们的预测，那么我们也应该必须采取进一步的行动。” 温施 2021年的时候，欧洲央行的许多成员曾认为由能源市场驱动的通胀是“暂时的”。当被问及这是否标志着央行做法的变化，温施回应道，“我认为，只是我们对一系列冲击影响的解读发生了变化。” 他指出，央行内部对过去23年通胀的观察和建模让政策制定者相信“持续的通胀几乎是不可能的”。“当时我们很长一段时间没有见过通胀率涨破2%了，因此，我们那时认为有能力承受很多冲击。” 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 数据还显示，比利时的预期年通胀率已只有0.7%，比这一数字还低的只有荷兰的-0.3%。 温施表示，欧洲央行官员们应该考虑更早开始减持在大流行病期间购买的近1.7万亿欧元债券。虽然欧洲央行已经表示将把所谓的PEPP投资组合中的到期证券再投资持续到2024年底，但今天没有任何充足的理由这样做。 在谈到未来几个月降息的可能性时，温施表示这需要的不仅仅是通胀低于预期。如果出现几次经济数据意外低于预期，并不意味着欧洲央行必须先发制人降息。

葡萄牙央行副行长Clara Raposo表示，鉴于目前脆弱的经济状况，欧洲央行可能看到通胀比目前的预测更早恢复到2%的目标水平。 现年52岁的Raposo于去年12月担任葡萄牙央行副行长，她负责该央行的金融稳定和市场事务，并定期与行长Mario Centeno一起出席欧洲央行管理委员会。 虽然Raposo表示自己对前景并不悲观，但她担心，出口需求的减少可能会进一步拖累经济。 欧盟委员会上周公布的经济预测显示，欧盟2023年GDP将增长0.8%，而此前的预测为增长1%。 欧洲央行上周四宣布加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%。 Raposo表示：“我们必须让通胀回到目标水平，这是我们的首要目标。经济正在复苏，核心通胀率终于开始下降。如果经济再减速一点——这是可能的——也许我们会比一些预测显示的更早实现这一目标。” 欧洲央行上周公布的经济预测显示，欧元区的通胀率将在2025年下半年达到2%。 欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月调和CPI同比增长5.3%，较去年10.6%的峰值水平下降了一半，剔除波动较大的食品和能源等因素的核心调和CPI同比增长5.3%。 Raposo警告称，尽管到目前为止，欧元区经济相当有弹性，但目前正面临外部需求方面的压力，这可能拉低整体经济的表现。 Raposo表示，对欧洲央行而言，准确了解物价压力来自何处，以及加息如何传导到经济中至关重要。她补充称，欧洲央行在上次会议上花了很多时间来讨论这些问题。 Raposo认为，鉴于通胀明显放缓，而且欧洲央行过去加息的影响尚未完全显现，决策者上周应维持利率不变。她给出的理由是：核心通胀下降、整体通胀减半、出口放缓、就业增长也放缓以及信贷减速。 Raposo补充道：“让我犹豫的是，我不确定我是否已经充分认识到之前加息的影响，我们需要非常认真地研究传导机制。”

当地时间周五（9月15日），欧洲央行行长拉加德在接受媒体采访时重申，该行尚未开始讨论有关降息的话题。 周四，欧洲央行意外决定将欧元区三大关键利率分别上调25个基点。这是欧洲央行自去年7月以来的第十次加息，加息后的利率水平已经达到1999年欧元问世以来的最高点。 拉加德在会议后举行的新闻发布会上表示，周四的加息 可能是本轮最后一次上调利率 ，但如果经济数据令人失望，她也不排除进一步加息的可能。 这一措辞促使投资者下调了对欧洲央行未来利率的预期，推动欧元兑美元汇率一度跌破1.07。 对此，拉加德日内告诉媒体， “我再说一遍，我们还没有决定、甚至讨论过降息，更不要说宣布降息了。” 她还强调，数据将决定未来借贷成本（央行利率）的走势，“我们将把利率设定在足够严格的水平，直到（通胀）达到2%的目标。” 除了拉加德，日内副行长路易斯·德·金多斯也表示，欧洲央行还没有降息的目标日期，对明年6月降息的预期只是市场押注，“它可能是对的，也可能是错的。 这将取决于很多因素，很多数据。 ” 过去两个月，交易员一直在抛售欧元，押注欧洲央行将难以在经济出现恶化迹象之际进一步收紧货币政策。 目前，欧元区的利率仍然低于美国，同时通胀率较高，经济陷入困境，与美国相对健康的经济增长形成对比，所有这些因素都对欧元构成压力。 随着欧元区经济持续呈现弱势，一些央行官员在加息之前就已寻求维持利率不变。欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦在上周的讲话中采取了罕见的举措，他当时拒绝就利率发表评论，反映内部存在巨大的分歧。 昨晚，意大利副总理萨尔维ni表示，“欧洲央行不在乎家庭和企业的经济困难，正在提高资金成本”。他还说道，“拉加德生活在火星上”。 不过，管委之一的拉脱维亚央行行长马丁斯·哈萨克斯警告称，存在需要进一步加息的可能性，“我对目前的利率水平感到满意，我认为我们有望在2025年下半年达到2%。但如果数据告诉我们，我们需要再次加息，我们就会这么做。”