欧洲央行（ECB）21日在其发布的最新《金融稳定报告》中表示，欧元区商业地产公司的债务状况比2008年全球金融危机前更糟。该行还警告称，这一行业可能在高利率的重压下挣扎数年。 根据这份报告，融资成本的急剧上升和利润的不断缩水对该行业造成了沉重的压力。虽然商业地产行业的低迷表现本身不会引发系统性危机，但它有可能在压力情况下起到“放大器”的作用。这样一来，银行业出现系统性损失的风险就会增加。 欧洲央行在一份报告中指出，德国和瑞典等国的商业房地产繁荣正在瓦解，该报告审查了欧元区创纪录的高利率（目前为4%）的影响。 报告显示，欧元区银行约有10%的贷款暴露在商业地产领域，与强劲就业支撑的住宅市场相比，商业地产行业正努力应对盈利能力下降，因为它“面临偿债挑战的可能性更高”。 欧洲央行表示，去年商业地产价格受到经济疲软和高利率的打击，挑战了该行业的盈利能力和商业模式。 该报告补充称，商业地产可能“在更广泛的市场压力下起到放大作用”，因为大型企业的债务水平“接近或高于全球金融危机前的水平”。 根据ECB的数据，2023年上半年欧元区的商业地产交易量同比下滑47%。欧元区最大的上市房地产公司当前的交易价格较其净资产价值（NAV）低30%以上，而净资产价值是衡量房地产公司价值的重要指标。这是自2008年以来的最大降幅。 欧洲央行认为，未来几年欧元区房地产公司的利润可能会下降，并落后于融资成本的上升。这将增加企业偿还债务的难度。

由于早前美国一系列疲软的经济数据支持了央行为对抗通胀采取的加息举措可能结束的预期，欧元区长期国债收益率周五触及两个月新低。 数据显示，作为欧元区基准的德国10年期国债收益率一度触及2.55%，为9月4日以来的最低水平。德国2年期国债收益率跌至2.917%，为6月初以来的最低水平。 周五，货币市场也充分定价了欧洲央行将在2024年底前降息100个基点。 美国国债收益率周四跌至两个月低点，原因是上周初请失业金人数的增幅超过预期，这表明劳动力市场的紧张状况继续缓和，可能有助于美联储对抗通胀，也增强了外界对美联储结束加息的预期。 另外，本周美国公布的CPI数据显示通胀增速继续放缓，以及零售销售七个月来首次下降。 高盛的经济学家表示，劳动力市场的状况缓和，加上通胀回落和消费者支出降温，增强了人们对美联储结束本轮加息周期的预期。 根据美联储观察工具，市场预计美联储可能将于明年5月开始降息。

欧洲央行将于本周四（北京时间10月26日晚间20:15）公布其最新的利率决议，很大可能性是将利率维持在历史高位不变，结束过去一年多以来的连续升息。 根据媒体对分析师的调查显示，他们认为，在连续10次上调存款利率后，欧洲央行政策制定者将在周四将存款利率维持在4%不变。 在过去10次会议上，欧洲央行每次都上调利率，以遏制失控的物价上涨，但迅速的政策收紧步伐终于开始产生影响，欧洲央行上月会议上发出暂停加息的信号。 最终，物价压力有所缓解，通胀率在一年内削减过半，但副作用是经济放缓的幅度大，甚至可能已经步入衰退。因此，从这一点来看，进一步加息的可能性越来越小。 焦点转向 而暂停加息的普遍预期，也将使讨论焦点 转向利率需要在创纪录高位维持多久 ，这是一项棘手的工作。 投资机构Generali Investments的高级经济学家Martin Wolburg表示，“我们认为，讨论正日渐转向降息的时机，而不是是否应该再次加息。” Wolburg补充道，“我们越来越认为， 第四季也可能是产出萎缩的一个季度 ，因此欧元区最终有可能进入衰退，这最终也将对货币政策产生影响。” 不过，在原本的利率步调中，近期掺杂进一个复杂因素——能源价格。这也让部分政策制定者怀疑，通胀率能否在2025年之前回落到欧洲央行2%的目标。 中东的紧张局势推动油价上升，而 能源成本上升可能会在经济增长放缓之际再度另通胀承压 ，从而预示着一段破坏性的滞胀时期——高通胀和增长停滞并存的时期。 一些分析师也警告称，如果中东紧张局势持续波及能源价格，央行将进一步收紧货币政策。 对于种种可能性，欧洲央行行长拉加德周三发言称，“我们需要关注价格、工资和利润，所有这些，以了解风险所在…但就目前而言，我相信我们正在朝着通胀率回到2%的方向前进。” 何时降息？ 彭博欧元区高级经济学家David Powell认为，“欧洲央行可能会试图传达其主要政策利率将在明年上半年保持不变的信息。” 有部分市场人士押注下一次降息最早将在明年6月进行，到明年10月将有两次全面降息，不过一些政策制定者认为这一时间表不现实。 而大多经济学家们推迟了他们对欧洲央行首次降息的预期，现在认为只有在9月份才会降息——这与欧洲央行所给信息一致，即利率必须在“足够长的时间内”保持在当前水平，以使通胀回到目标水平。 经济放缓 越来越多的迹象表明，加息对经济产生了影响， 借贷成本上升带来的影响比预期更为强烈 。事实上，工业正处于衰退之中，信心指标正指向下行，消费低迷，甚至劳动力市场也开始走软。 标准普尔全球公布的欧元区采购经理人指数（PMI）显示，本季度私营部门制造业和服务业的PMI双双进一步收缩。 贝莱德投资研究所高级投资策略师Ann-Katrin Petersen周三表示，“我们确实认为，随着央行收紧政策，经济活动可能在短期内继续停滞不前。” 并且，除了中东冲突可能导致能源价格飙升从而再度推高通胀外，欧元走软也给经济前景带来上行风险。 会上可能的议题 由于利率可能处于峰值，官员们正更多地关注其他政策杠杆，例如，新冠疫情爆发后积累的1.7万亿欧元的“紧急抗疫购债计划（PEPP）”债券投资组合。 目前的指导方针设想，将把所谓的PEPP投资组合中的到期证券再投资持续到2024年底。但已有官员表示，鉴于欧洲央行目前正在收紧政策，这一立场应该重新审视。 另一个可能在会上出现的讨论是关于提高商业银行的最低存款准备金率。 贷款人必须将其资产的一部分免费存放在欧洲央行，而一些政策制定者希望增加这一资金池，因为向贷款人支付4%的利率增加了央行的损失。 不过，欧洲央行董事会已明确表示，这样的辩论为时过早，应该等到明年春天欧洲央行讨论其整体操作框架时再提出来。

尽管当前市场普遍认为欧洲央行已经完成加息，但欧洲一些最大的基金管理公司仍认为，交易员这一押注是错误的。 Legal & General Investment Management、Vanguard Asset Management Ltd和Robeco Groep都表示，作为能源净进口地区，如果中东危机升级，欧元区尤其容易受到价格上涨的影响，市场低估了进一步收紧政策的可能性。这使得短期政府债券尤其脆弱。 目前，掉期市场显示，欧洲央行本周暂停加息几乎是板上钉钉，而且在随后的会议上加息25个基点的可能性也只有10%。在美国，掉期市场显示美联储再次加息25个基点的可能性为40%。 管理着1.3万亿英镑(1.6万亿美元)资产的Legal & General的利率和通胀策略主管Christopher Jeffrey表示：“欧洲在这方面比任何其他发达市场国家都更脆弱。欧洲央行可能会觉得有必要采取过度行动。” 与此同时，欧洲央行行长拉加德及其同事需要仔细权衡加息对经济的影响，即使能源价格继续攀升。意大利的债务负担使得这个欧盟第三大经济体在紧缩政策面前显得尤其脆弱。 自哈马斯10月7日袭击以色列以来，由于担心会发生更大范围的冲突，布伦特原油价格上涨了10%以上。巴拿马运河等关键航线的中断，以及极端天气对主要食品供应造成的严重破坏，都是可能使欧洲通胀居高不下的因素。 欧洲央行维持物价稳定的单一使命也使欧洲政策制定者更有可能在能源成本上涨的情况下加息。 Vanguard国际利率主管Ales Koutny同意市场定价的观点，即欧洲央行将在周四维持利率不变，但他表示，交易员对未来几个月进一步收紧政策的可能性过于自满。该公司管理着全球总计1.9万亿美元的主动管理固定收益资产。 “市场低估了欧洲央行再次加息的可能性，”Koutny表示，直到上周，“对美联储(的预期)也是如此。” 支持暂停加息的理由之一是意大利的财政状况，随着经济增长放缓，意大利的财政状况不断恶化。进一步的紧缩政策将影响经济活动，并可能推高该国的风险溢价，从而引发债务危机。 欧洲央行管委会成员Gabriel Makhlouf本月早些时候表示，意大利与其他国家的债券收益率之差“绝对是”官员们“将非常关注的问题”。意大利和德国的10年期国债收益率之差最近突破了200个基点，这是一个受到广泛关注的水平。 以Christoph Rieger为首的德国商业银行利率策略师写道：“随着欧元区经济已经陷入困境，意大利/德国国债收益率利差急剧扩大，欧洲央行可能比美联储更接近其痛苦阈值。”他们预测欧洲央行的利率正处于峰值。 但认为加息还没有结束的基金经理强调了其他因素。Robeco多资产策略主管Colin Graham表示，中国的额外刺激措施也将在该地区引发新一轮的价格压力。 “我们绝对认为欧洲央行应该进一步加息，”Graham表示，“通胀尚未得到控制。”

当地时间周二（10月10日），欧洲央行管委会成员、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示，如果经济受到额外冲击，欧洲央行可能会再加息一到两次。 欧洲央行上月加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%。 自去年7月以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点。市场上有观点认为，欧洲央行本轮加息周期已经结束。 霍尔兹曼是欧洲央行内部鹰派阵营的代表人物，他周二出席了在摩洛哥第三大城市马拉喀什举行的国际货币基金组织和世界银行2023年秋季年会。 霍尔兹曼在接受媒体采访时表示，如果一切顺利，加息周期可能会结束，但若出现额外的冲击，且决策者掌握的信息被证明是不正确的，那么欧洲央行可能会不得不再加息一到两次。 相对于霍尔兹曼的谨慎，另一名欧洲央行管委会成员、法国央行行长维勒鲁瓦则乐观的多。 周二早些时候，维勒鲁瓦表示，尽管巴以冲突升级推高了油价，但他预计到2025年，通胀仍会达到2%的目标水平。 受巴以冲突升级影响，国际油价周一上涨逾4%，不过周二有所回落。 维勒鲁瓦称，欧洲央行对油价走势尤其谨慎，但油价只占整体通胀的一小部分，而整体通胀水平明显下降。 欧盟统计局发布数据显示，欧元区9月调和CPI同比初值上升4.3%，为近两年来的最低水平，低于预期的4.5%，前值由5.2%上修至5.3%；环比初值0.3%，预期上升0.5%，前值为0.5%。 维勒鲁瓦表示，欧洲央行目前的利率处于一个良好的水平，现在不是进一步加息的合适时机。

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）表示，欧央行的现行政策将有助于抑制通胀。 她在接受采访时表示：“我们希望将通货膨胀率控制在2%，我们会成功的。必须绝对避免通货膨胀螺旋式上升。” 欧洲央行上个月连续第10次提高借贷成本，将存款利率提高到创纪录的4%。多数政策制定者表示，在一段时间内保持这一水平，应该足以使通胀回到目标水平，尽管更多鹰派官员表示，欧央行可能需要进一步加息。 拉加德强调，“欧洲央行的关键利率已经达到了这样的水平，如果维持足够长的时间，将以决定性的方式使通胀尽快接近我们的目标。” 事实上，这已经不是拉加德第一次强调会坚守降通胀目标。上月底，她就曾强调，即使经济陷入困境，只要有必要，决策者就会将利率维持在高位，以将通胀恢复至2%的目标水平。 尽管拉加德指出，她的目标不是制造经济衰退，但央行的激进利率政策给经济带来了压力，今年以来经济几乎没有增长。 她说，她对短期增长前景“并不悲观”，尽管她承认德国是影响欧洲前景的一个因素。她还说，通货膨胀仍在持续，但正在放缓，与此同时，经济增长也在减弱。 “这就是为什么国际货币基金组织（IMF）下调了除美国以外的全球经济增长预测。”她说。

欧洲央行管理委员会成员罗伯特·霍尔兹曼（Robert Holzmann）称，目前尚不清楚欧洲央行是否已将借贷成本上调至峰值，通胀持续存在意味着不排除进一步加息的可能性。 周二（9月26日），霍尔兹曼在一此活动上表示，“一些冲击可能会迫使我们（利率）走高。通胀需要得到控制，这就是我们在这里的目的。” 这位奥地利的鹰派官员认为，工资谈判和油价上涨等因素影响了欧元区消费者价格的回落。 一直以来，欧洲央行都在承诺，将在较长一段时间内将借贷成本保持在高位，以确保通胀回到2%的水平。 本月，欧洲央行决定加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%，利率创下了历史新高。 众多经济数据本周来袭 霍尔兹曼的观点呼应了欧洲央行执委会成员Frank Elderson在上周发表的评论。当被问及借贷成本是否处于峰值时，Elderson表示"不一定"。 Elderson表示，“未来仍有很多不确定性，这就是为什么我们一次又一次在会议上根据数据做出这些决定。” 尽管一些政策制定者称，目前4%的利率已经达到最高点，不应该进一步提高，因为欧元区20国正在努力保持经济增长。但仍不乏有观点认为，现在就叫停欧洲央行这一轮历史上最激进的货币紧缩行动还为时过早，因为物价风险——尤其是油价风险——依然存在。 即将于本周公布的9月份欧元区经济数据将显示，迄今为止的加息周期对通胀的影响有多大。 欧元区国家首批CPI数据将于周四（28日）公布，分析师预计德国经济将大幅放缓；此外，欧盟统计局将于周五（29日）公布欧元区的CPI数据。 欧洲央行行长拉加德周一（25日）时重申，即使在经济动荡之际，只要有必要，借贷成本就会维持在高位，以抑制物价上涨。

当地时间周一（9月25日），欧洲央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦表示，市场对欧洲央行降息押注的时间点“为时过早”。 目前，有一些市场参与者认为欧洲央行的利率已经达到了峰值。对此，维勒鲁瓦告诉媒体，“我们应该会在这个水平上保持足够长的时间，现在押注降息可能为时过早。” 两周前，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别上调25个基点。这是欧洲央行自去年7月以来的第十次加息，加息后的利率水平已经达到1999年欧元问世以来的最高点。 欧洲央行主要再融资利率 当时，欧洲央行行长拉加德在会议后举行的新闻发布会上表示，这可能是该行本轮紧缩周期的最后一次上调利率，但如果经济数据令人失望，她并不排除进一步加息的可能。 这一措辞促使投资者下调了对欧洲央行未来利率的预期，推动欧元兑美元汇率明显走低。对此，维勒鲁瓦指出，利率的持续时间比利率的高度更重要，“如果你用地貌来形容的话，比起山峰我更倾向于高原。” 维勒鲁瓦补充称，央行仍然会以经济数据指标作为利率变动的依据，“如果我们必须做出反应，我们就会采取行动。”他还提到，欧洲央行未来的潜在行动是双向的，即存在加息的可能性，也存在降息的可能性。 欧盟统计局先前公布的数据显示，欧元区8月份的整体通胀率录得5.2%，放缓幅度不及预期，远高于央行2%的目标水平。维勒鲁瓦表示，在抑制通胀方面，“我们应该保持坚定的决心和坚持不懈的态度。” 发稿前不久，拉加德在欧洲议会的听证会上对议员们表示，“我们未来的决定，将确保欧洲央行的关键利率在必要的时间内设定在足够严格的水平。我们仍然决心确保通胀及时回到2%的中期目标。”

当地时间周一（9月25日），欧洲央行行长拉加德重申，即使经济陷入困境，只要有必要，决策者就会将利率维持在高位，以将通胀恢复至2%的目标水平。 欧洲央行本月加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%，利率创下了历史新高。 多数经济学家和投资者认为，欧洲央行本轮加息周期已经结束，一些乐观的人开始期待该央行明年中期转为降息，不过这一观点遭到了数位决策者的驳斥，有鹰派官员甚至表示，不排除进一步加息的可能。 拉加德周一在欧洲议会经济与货币事务委员会听证会发表了讲话，她对议员表示：“我们未来的决定将确保一点，即欧洲央行的关键利率将在必要时保持在足够严格的水平。” 拉加德称：“我们认为，我们的政策利率已经达到了这样的水平，如果维持足够长的时间，将对通胀及时回归目标水平，起到重要作用。”不过，她没有具体说明这段时间可能有多长，只是说，该央行正在进行一场漫长的比赛。 欧元区经济前景恶化 拉加德承认欧洲央行的激进加息正在造成痛苦，她表示：“我们的职责是让通胀及时回到目标水平。实现这一目标的速度越快，价格就越稳定，对于投资者和借款人来说，未来的痛苦就越少。” 欧元区的经济前景正在恶化。经合组织（OECD）上周下调了对欧元区今明两年的经济增长预测，2023年欧元区GDP增速从6月份的0.9%下调至0.6%，2024年GDP增速从6月份的1.5%下调至1.1%。 然而，欧洲央行短期内放松货币政策的可能性不大。拉加德周一重申，目前甚至没有考虑这种前景。 她说：“我们不是在谈论降息，（欧洲央行）管理委员会没有讨论过降息问题。”