尽管近期数据显示美国经济依然强劲，但穆迪分析公司（Moody 's Analytics）最新警告称，美国相当多地区实际上处于衰退之中。 穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）在接受最新采访时表示， 美国大约有22个州正处于经济衰退或濒临衰退， 许多中低收入家庭“勉强度日”，尽管就业形势稳定，但他们仍在与债务和工资增长放缓作斗争。 联邦政府停摆期间的私人数据显示，消费者信心正在减弱，尤其是收入在3.5万美元以下的人群。赞迪警告说， 如果经济疲软从以制造业为主的小州蔓延到像加州或纽约这样的大州，美国经济可能会整体陷入衰退。 据赞迪称， 拉响衰退警报的州和地区包括： 怀俄明州、蒙大拿州、明尼苏达州、密西西比州、堪萨斯州、马萨诸塞州、华盛顿州、佐治亚州、新罕布什尔州、马里兰州、罗德岛州、伊利诺伊州、特拉华州、弗吉尼亚州、俄勒冈州、康涅狄格州、南达科他州、新泽西州、缅因州、爱荷华州、西弗吉尼亚州和华盛顿特区。 赞迪表示，这些州面临的问题源于移民放缓、关税上调和联邦政府裁员等多种因素。除此之外， 只有16个国家实现了经济增长，13个州被列为“停滞不前”。 他强调，对于那些不住在富裕州的人来说，情况“感觉不太好”，而且低收入家庭“在经济上捉襟见肘”。 赞迪解释说：“他们有了工作，所以这就是为什么他们仍然能够消费并继续参与经济活动，但越来越多的人感到这种控制力越来越弱，因为有许多人找不到工作。你可以维持一段时间，但你不可能永远维持下去。如果裁员继续，中低收入群体将陷入困境——他们没有选择，因为他们真的没有多少储蓄。” “他们有债务：他们有汽车债务，他们有学生贷款债务，如果他们幸运的话，他们可能有抵押贷款，但......他们的世界将很快陷入衰退。”他补充道。 在当前政府停摆期间缺乏联邦数据的情况下，私人调查描绘了一幅消费者疲软的画面。世界大型企业联合会（Conference Board） 9月底发布的《美国消费者信心调查》发现，按收入组别划分，收入最低的人群（2.5万至3.5万美元）目前对经济的看法比今年4月该调查触及平均低点时还要糟糕。 最后赞迪指出，数据中最令人惊讶的一部分是，经济衰退是从东海岸蔓延到西海岸的，而不是集中在一个地区。考虑到这一点， 赞迪说，美国经济的更广泛命运取决于这个国家的两端：加利福尼亚和纽约。 “这两个州都在原地踏步。它们都是大州，如果它们出现倒退，那么可能会把国家经济带入衰退。如果他们出现好转，并找到摆脱低迷的途径，我认为我们将能够避免衰退。”他说。 在谈到其关注的股指时，赞迪说：“在纽约，我会关注标准普尔500指数，因为它非常‘富有’，而且金融服务业对纽约市的大经济至关重要——如果这个行业出现问题，那么你就知道纽约会陷入困境。” “就加州而言，科技和标准普尔500指数都与财富有关，也是推动那些真正蓬勃发展的人工智能公司市值的因素。”他补充道。

美联储降息并未引起市场的波动。A股冲高3899点迅速回落，核心指数的下探，投资从来不是简单的线性外推，“买预期+卖事实”交易规律再次得到验证。 沪指在3900点前安营扎寨，暂无心上攻。成交额在9月18日创下年内第三高之后，连续两个交易日分别缩量超8000亿元和2000余亿元，市场热点轮动较快，缺乏普涨动力，尤其在银行、头部券商等权重股表现不佳的情况下，上攻动能受限。投资者迫切想知道后市观点如何？何时才能迎来3900点？ 市场震荡，短期情绪出现分歧 投资者明显感受到市场调整起始于9月18日，美联储降息之后首个交易日，三大指数冲高回落，跌幅均超1%，盘面上个股普跌，全市场超4300只个股下跌。中信证券、国泰海通、招商证券以及国信证券等头部券商尾盘围绕着1%震荡，引发了市场对于机构资金抛售的猜测。 随后来到9月19日，市场量能大幅萎缩，三大指数集体收跌，沪深两市成交额2.32万亿，较上一个交易日缩量8113亿。银行股大跌、券商板块依然在尾盘受到压制，红利板块跌幅超1%，不过红利震荡也引发了投资者抄底。 在上证指数连续创下十年新高的背景下，包括此前高位发行的部分主动权益基金陆续回本，资金出现止盈迹象。创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，短期市场出现两大分歧： 首先，股债要切换了。 理由有三，一是国家资产负债表缩表速度加快，二是风险偏好基本修复完毕，三是监管层在引导长牛和慢牛。 其次，市场情绪高涨，A股要冲击3900点的高点，近期人工智能消息层出不穷，风险资产将会势如破竹。 分歧一旦形成，市场上涨就缺乏一致性共振。魏凤春表示，一方面，市场情绪已经从超卖区域有所恢复。但股指在9月18日的大幅回调表明调整尚未完全结束，市场仍存在不确定性。另一方面，价格并未站稳关键阻力位，确认进入上升通道的条件尚未满足。 美联储进入降息周期，基本面改善与外资回流推动长期慢牛 尽管短期调整，基金公司对长期慢牛行情相当乐观，多家机构认为，美联储开启降息周期，将从基本面、流动性和海外环境三个层面利好A股。 一是流动性层面：美元走弱，全球资本再平衡。 这是最直接、最显著的影响。美联储降息通常伴随着美元走弱，而美元走弱将推动全球资本进行再平衡。宏利基金明确指出，美元中远期进入走弱周期是大概率事件，这有望推动外资回流A股与港股，需求预计显著增强。 摩根资产管理也认为，基于美元可能继续走弱，非美市场和黄金可能持续保持韧性，而A股、港股及日股的结构性机会值得继续关注。降息降低了美元资产的吸引力，全球投资者会重新配置资产，寻找更高收益或更具成长性的市场，新兴市场尤其是中国资产将受益。 二是政策空间层面：打开国内货币政策空间。 美联储降息为中国央行提供了更大的政策操作空间。摩根士丹利基金指出，降息有望打开我们的政策空间，叠加目前经济压力依旧较大，市场关注国内政策是否跟进以稳定经济增长。 宏利基金也认为，考虑到7-8月经济数据明显放缓，不排除10月央行跟随美联储降息的可能。国内货币政策的独立性增强，有助于维持国内流动性的宽裕，对A股形成支撑。泓德基金强调，当前人民币处于相对美元升值区间，汇率对货币空间的制约不是主要矛盾，国内政策可以更专注于内部经济目标。 三是基本面层面，内外共振，企业盈利改善可期。 从基本面看，国内经济正处于复苏进程中。宏利基金认为，国内财政和货币均处在宽松周期，前期政策逐步落地，叠加“十五五”规划开局之年和“反内卷”等战略推进，名义经济增长将边际改善，企业盈利迎来向上拐点。市场可能提前对2026年国内PPI与企业ROE拐点进行定价。 同时，美国降息后可能带动全球经济基本面再度共振上行。摩根资产管理认为，降息有望刺激海外科技类企业加大研发投入和投融资活动，这对国内创新药及医药服务类公司在海外的市场拓展构成利好，A股和港股的创新药均有望受益。 工银国际首席经济学家程实表示，美联储延续降息路径也将推动全球资产再定价进程的加速。一方面，温和通胀与实际利率下行的组合将利好实物资产与贵金属，如能源、金属、房地产及黄金等板块，有望成为投资者配置的优选方向。另一方面，美元周期性走弱可能带来资本流动加速，部分新兴市场尤其是受益于制造业转移和资源出口的国家，或可在资金流动与贸易格局重塑中获得相对优势。 金鹰基金提醒投资者，短期由于降息预期兑现，或引发相关品种短期回调。但中期来看，受益流动性以及潜在基本面改善的品种，中期或依然在全行业范围内表现较好，包括科技、基本材料等。 基金经理看好哪些资产？ 哪些资产仍具配置价值、未来还有哪些投资机会可挖掘？ 9月22日，在介绍“十四五”时期金融业发展成就时，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，资本市场含“科”量上升，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。 含“科”量上升，服务新质生产力也被市场人士调侃：关注领导的KPI。 国泰基金指出，牛市基调不改，继续看好市场后续行情。风格不切换，新兴科技依然是主线，并增配周期金融，港股科技医药有望延续修复。 华商高端装备制造股票基金经理陈夏琼表示，国内市场有望保持震荡上行态势，配置方面三类资产或值得重点关注： 一是能够把握产业趋势的成长型公司。以AI为代表的产业趋势还在加强，重点关注上游材料、AI电力设备、包括机器人和智驾在内的AI下游应用等方向。 二是具备突出阿尔法的优质个股。可关注具备全球竞争力、业绩确定性高、估值具备性价比的个股，如具备产品周期和智驾能力的车企、摩托车龙头等企业。这类企业受行业贝塔影响较小，类似消费品的生意模式，同时预计未来估值也有一定修复空间。 三是处于底部反转区间的行业与企业。比如国内外储能需求以及风电方向，国内外需求有望超预期，海风零部件、风机等方向或有较大空间。电力市场化背景下，功率预测等需求也有望爆发。

摩根大通资产管理公司全球首席策略师David Kelly在周一发布的最新报告中表示，若本周市场普遍预期中的美联储降息，被视为受政治压力驱动，且与央行自身对经济的预测不符，则可能将加剧股市、债市和美元面临的风险。 Kelly警告称，华尔街债券和股票投资者近来因美联储在暂停九个月后重启降息而欢欣鼓舞。但在市场近期反弹之后，投资者应保持谨慎态度，并寻求分散投资。 随着过去几个月美国劳动力市场疲软迹象加剧，目前市场预期美联储本月将降息25个基点，并延续本轮降息周期至明年。 从市场行情走势看，10年期美债收益率近来已从五月底逼近5%的高位回落至4%附近。与此同时，美国股市在迎来了14万亿美元的市值飙升后，主要股指本月也已屡创新高。 然而对于后市走向，Kelly显然并未盲目乐观。 他指出，“若本周美联储的利率决定被视为向政治压力投降，美国金融市场和美元将面临新的风险。” 他认为目前“市场泡沫化严重”，宽松政策更可能削弱而非刺激需求，最终将对股票、债券和美元构成负面影响。 显然，Kelly并非目前华尔街唯一预测，股市创纪录涨势可能在美联储重启降息后就会终结的人。摩根士丹利和奥本海默资产管理公司的策略师近期也警告称，随着投资者将注意力转向潜在的经济放缓，谨慎基调可能取代当前的乐观情绪。 聚焦降息决定是否和经济预测相悖 对于本周的美联储利率决议，尽管Kelly认同市场对美联储宽松政策的预期定价，但他认为美联储自身对经济增长和通胀的预测，可能缺乏支撑该决策的充分依据。 他表示，在同样将于周三会议结束后发布的季度经济预测更新中，官员们可能仅会小幅下调经济增长和劳动力市场预期，而通胀预测料将持续高于央行2%的目标直至2027年。 Kelly在报告中写道：“到今年第四季度，通胀率可能比美联储目标高出1.2个百分点且仍在上升，而失业率仅比目标高出0.3个百分点且保持稳定。若前景如此，美联储为何还要降息？” 值得一提的是，美国总统特朗普数月来已持续施压美联储主席鲍威尔要求其在今年大幅降息。周日特朗普再度向记者表示，预计本周美联储将迎来“大幅降息”。 由特朗普任命的美联储理事沃勒和鲍曼，已经在7月决议投票时对美联储当时维持利率不变的决定投下了反对票。作为接替鲍威尔的热门人选之一，沃勒近来淡化了关税引发通胀的担忧，同时强调劳动力市场问题日益严峻。 Kelly预计， “若联邦公开市场委员会成员能真正无视来自政府和同僚的双重压力，此次决议中(鹰鸽)双方阵营都可能出现多票反对。”

上证指数自较快上行后，当前进入回调整理阶段，这一趋势下，多家机构密集发布研究报告，围绕当前市场是否具备进场价值、未来行情走势等核心问题展开研判。 相较于8月份的快速上涨，步入9月整体行情趋于震荡。不过，不少机构普遍认为，短期调整无需过度担忧，“慢牛” 长期逻辑并未改变，指数回调幅度相对温和。国泰海通策略认为，中国股市不会止步于此，股指还有新高；长江策略团队则进一步指出，中国资产正处于重估趋势中，若市场短期上涨较快或导致波动加大，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出“慢牛”趋势。 从历史行情规律来看，机构梳理发现2000年以来的四轮牛市在行情演绎节奏上，均呈现“快速上涨-震荡调整-震荡上行-牛市极致”的特征，全面牛市的“快速上涨-震荡调整”阶段处于牛市前奏，而结构性牛市的“快速上涨-震荡调整”阶段则在牛市进程之中。 对于当前市场，机构普遍认为，本轮调整属于成交规模较快提升后的短线休整，无需过虑，后续更应聚焦调整后的市场变化方向。在当前回调阶段，以下几方面值得关注： 一是对于本次市场进入震荡调整阶段的缘由，多数机构观点高度一致，认为获利了结压力是核心主因，而 8 月下旬市场交易过热、基本面修复存在时滞，也成为加剧调整的潜在推手。 中信建投在研报中分析指出，八月下旬以来市场交易过热，同时资金显著集中于TMT板块导致交易结构集中度过高；月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，这些因素引发了市场风险偏好的短期下滑。 这一观点与中金公司的判断形成呼应，成交的较快上涨往往意味着投资者风险偏好快速提升，行情短期易显现“脆弱性”，阶段获利了结压力增加，指数短期面临的波动风险加大。历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整。 光大证券从板块及个股表现层面提供了佐证，研究表示，前期表现较好的TMT、医药医疗板块在8月26日至9月4日期间的跌幅相对较大，并且从个股表现来看，前期表现较好的个股组合在8月26日至9月4日期间的跌幅相对较大，这在一定程度上反映出本次市场调整或主要源于投资者获利了结行为。 长江证券亦持类似观点，认为市场短期过快上涨后客观上则存在一定兑现压力。 在梳理市场调整原因的同时，机构也从历史经验中探寻启示。方正总量表明有2点启示值得关注：一是盈利周期及其预期变化，是驱动牛市中行情主线切换的主要原因。二是行情主线切换，一般会出现事件性的导火索催化剂。 二是当前市场已明确进入震荡上行阶段，赛道层面的高低切换特征逐步显现。 多家机构指出，本轮 “慢牛” 行情自去年 9 月 24 日起便已启动，即便近期因成交快速上涨出现阶段性回调，但长期向好趋势未发生改变。值得注意的是，在市场波动有所加大的背景下，板块风格正加速轮动，资金开始从前期高度集中的科技板块逐步向低位板块分散，市场整体情绪也较此前趋于谨慎。 对于板块轮动的内在逻辑，中信建投认为，目前板块间的轮动本质是AI算力主线前期热度过高带来的赛道间轮动需求，叠加国防军工预期的较全面兑现，目前AI算力长期逻辑仍存，等待调整完毕后在下一轮主升期间或仍为本轮牛市核心主线。 银河证券从结构上分析，前期融资净买入规模靠前的电子、计算机、通信等行业，在9月2日市场震荡行情以来，融资资金出现转向，而电力设备、非银金融、汽车、交通运输、医药生物等行业，融资余额维持净流入态势。 方正总量指出，从今年行情变化来看，7月份后结构上出现了一次较大切换。此前超额收益较为明显的金融板块（主要是银行），在7月份以后超额收益显著回落。而伴随着指数加速上行，7月以后科技股信息技术板块成为了行情领涨板块。从板块盈利周期看，截至2025年中报，信息技术板块ROE有明显的触底回升迹象。 西部证券根据历史经验判断，牛市调整后，领涨主线往往进入滞涨以消化估值，而前期涨幅偏慢的“次高”行业则“后来居上”，本轮大概率是主线结构的阶段性切换——算力大概率仍能跑赢市场，但涨幅可能降速，且很难继续成为市场中唯一领涨的结构。 三是除行情趋势与板块轮动，本轮市场的流动性表现同样值得关注，从资金层面来看，机构资金配置导向明确，且资金流向呈现结构性特征。 财联社记者此前在《突破 3 万亿后，A 股后市如何走？“慢牛” 驱动力浮现》一文中，已针对市场不同增量资金来源展开报道，部分机构信息显示，散户并未大规模买基金，也并未大举进场炒股。 在资金结构的深度解析上，各家机构从不同维度给出了观察。中信证券结合国内及海外市场流动性分析，当前资金面呈现三大特征。一是ETF资金流向明显分化，宽基减而行业/主题增，A股减而港股增；二是市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段，对应的机构票或是下一轮产业趋势以及经济回暖过程中的配置重心；三是反内卷的大趋势下，未来中国制造业把份额优势转变成定价权进而转变为利润率长期回升，是中长期可以预见的最重要的基本面线索之一，人民币资产吸引力在持续提升。 浙商证券则从不同资金主体的行为逻辑切入认为，主动权益基金配置吸引力回升，ETF资金担当市场稳定器，个人投资者以趋势为王，保险及银行理财子进行股债平衡，外资成交活跃度抬升，量化基金享受流动性。 对于资金面的未来走向，长江证券给出了积极预判。从短期视角来看，随着长线资金不断入市，大盘或走“慢牛”行情，在科技产业政策催化下，更多增量资金提升市场活跃度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐步成为股票市场资金的新的来源。 四是结构性行情下，成长、科技、红利、消费板块成为机构后续配置建议的核心方向。同时，对于此前未进场的投资者而言，“是否能进场”、“该如何参与” 成为当下最受关注的问题。 从行情本质来看，中信建投分析，本轮行情上涨并非传统意义上的宽基普涨，而是典型的结构性行情。一边是人工智能等科技板块早已突破前期高点，部分龙头股年内涨幅甚至超过50%；另一边是地产、传统基建、部分消费板块仍在底部徘徊，估值和股价均处于低位。这一分化格局则意味着本轮行情并不是闭眼买就能赚钱的全面牛市。若盲目投资，容易陷入“牛市不赚钱” 的尴尬境地。 针对未进场投资者的参与方式，中信建投建议采用分批建仓策略，并强调在结构性分化市场中，参与核心需把握四大原则：不盲目追高、不忽视估值、不放弃价值、不忘记止盈，以此规避风险、把握主线。 在具体配置方向上，机构观点虽各有侧重，但整体聚焦成长科技、低估值红利及消费板块，部分机构同时看好港股配置价值，主要建议可归纳为三大主线： 其一，成长与科技板块仍是核心进攻方向。银河证券认为，成长板块上半年展现出较高景气度，随着产业趋势积蓄向上，更多景气线索聚集有望形成轮动主线。国泰海通证券将新兴科技列为行情主线，重点关注 AI 应用侧机会，包括港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工，以及部分零售/化妆品/社服等国潮品牌等。广发证券在 “343 阵型” 中配置 40% 的科技成长资产，覆盖半导体、信创 AI、新能车、军工、创新药等自主可控产业链等；长江证券则进一步细化，建议持续关注 AI 算力、自主可控（芯片和军工），同时增加对相对低位 AI 应用的关注。 其二，低估值与红利资产提供防御支撑。广发证券的配置策略中，30% 的红利高股息资产（银行金融、资源能源、电力公用事业等）承担市场波动 “防御盾” 角色；银河证券也提及，低位板块如部分消费细分领域在政策支持下或迎来轮动机会。 其三，消费板块与港股配置价值受重视。广发证券“343阵型”配置中，30%为消费复苏；长江证券则明确将港股创新药、互联网纳入关注范围。 此外，广发证券还从另从大类资产配置角度补充，贵金属（黄金、白银）等受美元信用体系长期担忧下，战略配置价值延续。国泰海通证券同时提示，反内卷有望改善通缩预期，供需格局改善的周期品（如化工、有色、地产）也具备关注价值。

汇丰银行预测，OPEC+将在12个月内逐步解除165万桶/日的"第一阶段"自愿减产计划。而在上周，沙特阿拉伯已要求OPEC+加速推进下一次石油增产计划。 天风证券张樨樨认为，OPEC+继续增产或将加剧今年四季度的过剩程度，假设中国印度囤库维持上半年的速度，那么显性库存增幅可能达200万桶/天，油价有望回调。兴业证券张晓云认为，OPEC+进一步增产下，叠加当前国际局势不稳定，可能带来运价的中短期冲高，需求影响行情成色，有望催生油运需求上行周期。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 招商南油 是成品油运龙头，具体涉及国内沿海和全球航线的原油、成品油、化工品、液化气、沥青、植物油等散装液体货物的运输业务。 招商轮船 的主营业务是专注于国际国内货物运输的专业航运公司，以油气能源运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等特种运输）为有机补充。

尽管美国经济前景日益黯淡，但惠誉评级仍然上调了2025年全球经济增长预期，理由是其他主要经济体的表现没有此前想象的那么疲弱，且关税不确定性有所降低。 惠誉周三指出，目前已有明确迹象表明美国经济正在放缓，且今年全球经济增长仍将显著弱于以往。 根据惠誉最新预测，2025年全球经济增长率将达到2.4%，较6月份的预测上调0.2个百分点，但仍低于去年2.9%的增速。该机构还将2026年全球经济增长率预期从2.2%上调至2.3%。 在主要经济体方面，惠誉将欧元区今年的经济增长预期从0.8%上调至1.1%。惠誉指出，欧元区增长预期的上调，得益于企业抢在美方加征关税前提前出口的行为，这在短期提振了工业产出与贸易。 美国经济正面临消费支出放缓、就业增长低迷以及关税冲击的影响。迄今为止，关税已经压缩了企业利润率，并可能在今年晚些时候推动通胀上行。 惠誉称：“目前有证据表明，从美国核心经济数据来看，其经济已出现潜在放缓迹象。” 不过，该机构仍将美国今年的经济增长预期从1.5%小幅上调至1.6%。 惠誉称，在近期一系列政策公布后，美国关税政策的不确定性有所降低，并估算当前美国有效关税的平均税率为16%，与6月预测时所假设的水平接近。 “对美国关税上调的路径更加明朗，并不能改变一个事实：关税规模巨大，必然会拖累全球增长，”惠誉首席经济学家Brian Coulton表示。 美国就业市场的走弱，预计将促使美联储比此前更快地降息。惠誉预计，美联储将在9月和12月各降息25个基点，并在2026年再降息三次。 此外，惠誉还注意到，美国、英国、德国和日本的长期国债收益率依然面临上行压力，反映出市场对国债供给的持续担忧。

美东时间周一，高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）表示，美国经济增长已经接近于停滞，需要几次降息才能重新获得增长的动力。 他预计，直到2026年之前，美国经济可能才能有所起色，在此之前，美国人还需要熬一阵子。 明年才能重获动力 “我认为我们已经接近停滞，”哈祖斯表示，“现在很难判断具体还有多久会真正达到停滞状态。” 哈祖斯认为，在美联储多次降息后，美国经济要到2026年才可能出现起色。而在此之前，美国的经济增长都将“相对缓慢”。 上周五最新公布的美国非农报告正印证了哈祖斯的预测。非农数据显示，美国经济8月份仅创造了2.2万个就业，远远低于经济学家估计的7.5万个左右。同时，6月和7月的就业数据都被向下修正，总共减少了2.1万个就业，其中6月份的新增就业减少了1.3万个。 这背后的罪魁祸首之一，就是特朗普关税政策的摇摆不定，让企业在招聘时不得不面临更大的不确定性压力。此外，人工智能热潮的兴起，也在一定程度上降低了企业的用人需求。 正如人们所预料的那样，美国劳工部长洛里·查韦斯-德雷姆（Lori Chavez-DeRemer）淡化了疲软的就业报告，将责任全部归咎于美联储。 “如果他（美联储主席鲍威尔）不降低利率，美国人民将继续受苦，”查韦斯-德雷姆表示。 然而，高盛的哈祖斯表示，现在的现实情况就是，美国就业市场已经降温，而这必然会对投资者有影响。 美联储接下来将会降息多次 在美国经济疲弱的背景下，哈祖斯预计，美联储后续将推出一系列降息举措。 “我认为他们将在9月、10月和12月三次降息，明年可能还会再降息几次。” 据CME“美联储观察”，目前市场预计美联储9月降息25个基点的概率为89.4%，降息50个基点的概率为10.6%。而到10月时，美联储两次会议累计降息50个基点的概率为76.3%。 哈祖斯补充说：“今年的财政政策——如果包括关税在内——将拖累经济增长。但明年，财政政策将成为经济增长的推动力。这可能会能帮助经济（复苏）。然后就是时间的问题了…我的意思是，如果我们设法熬过这段缓慢的时期，那么我认为经济疲软加剧的风险就会明显减少。”

北京时间周五晚8:30，美国劳工统计局将公布8月非农就业报告，这份报告预计将确认劳动力市场正处于疲软状态。但疲软程度如何，才是对投资者至关重要的问题。 根据经济学家的共识预测，美国经济上月新增7.5万个就业岗位，仅略高于7月报告中惨淡的7.3万新增就业数。失业率预计也将小幅上升，从4.2%升至4.3%，为2021年以来的最高水平。平均时薪月率预计环比持平，同比增速从3.9%放缓至3.7%。 只要非农就业新增数据能落在“甜蜜点”区间，股票投资者或许就能对疲软的报告淡然处之——这个区间需足够疲软，足以支撑美联储9月降息的合理性，但又不能太弱，以免加剧衰退担忧。 Vital Knowledge的亚当·克里萨富利（Adam Crisafulli）认为，能同时满足这两个条件的“理想”区间在 7万至9.5万个就业岗位之间 。 激进降息的门槛 随着企业出现“不招聘也不裁员”的反常模式，华尔街正迫切希望能更清晰地了解劳动力市场状况。 加贝利增长创新者交易所交易基金（Gabelli Growth Innovators ETF）的投资组合经理约翰·贝尔顿（John Belton）表示：“目前的劳动力市场情况，究竟是进入了‘低招聘、低裁员’的停滞状态，还是已开始显现真正的恶化趋势？从历史上看，一旦劳动力市场开始恶化，往往会迅速进一步恶化。” 市场当前已经完全定价美联储9月将降息25个基点，但大幅低于预期的非农仍有可能令激进降息的预期重燃。 渣打银行指出，目前市场对于即将公布的美国8月非农报告中新增就业人数的预测中值为7.5万人，但在54份预测中，有48份集中在6-10万之间，分布集中度高于历史水平。鉴于多数机构认为非农新增人口的均衡点介于5-10万， 如果这份报告对于前值的修正幅度不大，该行预计非农新增人数低于4万的情况可能会促使市场定价美联储在9月降息50个基点。 此外，历史数据显示非农人口的修正往往具有顺周期性，因此 若当月数据疲弱，前值也很可能被下修 。 当然，解读非农报告还需要结合失业率。由于7月未经四舍五入的失业率仅略低于4.25%，而8月的预期是4.3%，这表明市场并不认为失业率存在飙升的可能。所以，渣打认为， 除非新增就业人口的表现异常疲弱，亦或失业率读数为4.4%或以上，否则失业率仅录得4.3%并不足以推动美联储决定激进降息 。 另一方面，在渣打看来， 要完全排除9月降息的可能，8月非农人数或要录得13万人以上以及前值出现上修。 8月就业报告之所以备受关注，还有另一个重要原因：上月疲软的就业数据及随之而来的修正数据，促使特朗普解雇了劳工统计局局长。这一决定引发了外界对政府过度干预的担忧，也让人们对联邦经济数据的可信度产生了怀疑。 特朗普已提名保守派经济学家E.J.安东尼（E.J. Antoni）担任劳工统计局新任局长。在安东尼获得任命前，威廉·维亚特罗夫斯基（William Wiatrowski）将担任代理局长。 美联储开始重视就业风险 在非农数据公布前， 一系列数据凸显出就业下行风险正在加大。 ADP就业报告显示，8月私营部门就业人口仅增加5.4万人，低于预期，且较7月上修后的10.6万人大幅放缓。上周初请失业金人数也小幅上升至23.7万人，表明裁员人数略有增加。美国7月职位空缺降至718万个，为10个月来最低，表明劳动力需求疲软。 美联储官员近期的语气也较为温和。 纽约联储主席威廉姆斯周四指出，劳动力市场正在经历“逐渐降温”，同时称尚未发现关税对更广泛的通胀趋势产生放大或第二轮效应，后者为降息扫除了关键障碍。 美联储理事沃勒此前重申，美联储应“在下次会议上开始降息”，并补充称，六个月内可能会有多次降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，今年“一些宽松政策（可能降息25个基点左右）将是合适的”，同时强调通胀风险依然存在。圣路易斯联储主席穆萨利姆表示，政策“目前处于正确的位置”，但他警告称，如果这一趋势持续下去，就业市场的降温可能证明政策转变是合理的。 黄金继续探索未知领域？ 市场对美联储本月晚些时候降息的预期抑制了美元，为不产生收益的贵金属提供了一定支撑。但在关键数据公布前，交易员似乎也不愿大举押注。 Fxstreet分析师指出， 在触及周三创下的3578-3579美元历史峰值之前，3560美元区域可能对金价构成阻力 。若能触及新高， 金价有望在未知领域进一步扩大涨势，目标直指3600美元关口。 相反，虽然黄金的修正性回调在100日简单移动平均线（SMA）附近止步，但 若后续卖压持续，导致金价跌破3500美元心理关口，则可能为进一步向3440美元区域的修正性回调铺平道路 。后者是一个多月的交易区间阻力位，若突破该位，可能表明金价已见顶，短期内偏向空头。 对于股市而言， 低于预期或超过预期的数据都可能令其面临压力。 威尔明顿信托公司（Wilmington Trust）首席经济学家卢克·蒂利（Luke Tilley）表示，就业数据可能会出现“下行意外”，对市场造成冲击——只是这种冲击或许不会立即显现。 这位经济学家预测8月非农就业人数将增加7.5万，他表示， 预计今年下半年某个时候会出现就业增长为负的情况，甚至不排除周五就会出现疲软数据。 KKM金融公司（KKM Financial）投资主管杰夫·基尔伯格（Jeff Kilburg）则担忧， 鉴于市场对此次报告的预期较低，周五的就业数据可能会强于预期，这可能会推高利率，并压缩美联储今年降息空间。 目前许多交易员期望年底前能有三次降息。

本周，美股再次创下历史收盘新高，但三大指数在周线上却都录得下跌。标普500指数本周累计跌0.1%，道指和纳指均跌0.19%。 美股市场下周的重头戏将是定于周五发布的美国8月非农就业数据，这份报告将成为衡量经济健康状况的重要指标，并检验投资者对美联储降息的预期。 美联储将在9月16日至17日召开下一次利率会议，市场目前普遍预计决策者届时将降息25个基点，依据是7月非农报告已显示出就业市场放缓的迹象，以及包括美联储主席鲍威尔在内的官员都暗示9月大概率会降息。 尽管9月是否降息悬念不大，但8月非农就业报告将用于判断9月之后是否会有进一步降息。 花旗分析师在报告中称：“如果劳动力市场在秋季继续走弱，这将是9月之后继续降息的明确信号。” 在周五关键数据之前，投资者还将获得一系列劳动力市场线索：周三公布的7月JOLTS职位空缺数据，周四公布的8月ADP私人就业和当周首次申请失业救济人数。 投资者还将关注多位美联储官员的讲话，包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆、纽约联储主席威廉姆斯以及芝加哥联储主席古尔斯比。 此外，美联储还将在周三发布《褐皮书》，收录关于经济状况的各类调研信息。 其他重要数据还包括美国供应管理协会（ISM）8月制造业和服务业调查。周四，美国政府将公布7月商品与服务贸易逆差数据，预计赤字将大幅扩大，因初步数据显示在关税上调前进口激增。 与此同时，美联储人事动向也牵动市场神经。美国总统特朗普近期决定撤换美联储理事库克，意图重塑理事会。库克已提起诉讼，称总统无权免除其职务。 本周五，华盛顿特区联邦法院就此案举行了听证会，法官未立即作出裁决，并要求库克的律师团队于下周二提交书面陈述，详细阐述特朗普政府罢免库克决定违法的理由。 财报方面，随着英伟达本周公布最新业绩，美股Q2财报季的高峰期已经过去，但下周仍有值得关注的企业季报。其中，博通定于下周四盘后公布财报。 （下周财报看点） 值得注意的是，美国市场下周一将因劳工节假期休市。 从历史经验看，9月对美股而言通常充满风险。 根据《股票交易者年鉴》（Stock Trader's Almanac）的统计，在过去35年里，9月是标普500指数表现最差的月份，平均下跌0.8%，其中18年录得下跌，是唯一一个下跌次数多于上涨的月份。 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 周一（9月1日）： 德国/法国/欧元区8月制造业PMI终值、欧元区7月失业率、英国8月制造业PMI终值 周二（9月2日）： 欧元区8月CPI初值、美国8月标普全球制造业PMI终值、美国8月ISM制造业PMI 周三（9月3日）： 美国7月JOLTs职位空缺、德国/法国/欧元区8月服务业/综合PMI终值 周四（9月4日）： 美国8月ADP就业人数、美国8月标普全球服务业/综合PMI终值、美国8月ISM非制造业PMI、美联储公布经济状况褐皮书 周五（9月5日）： 欧元区第二季度GDP年率修正值、美国8月季调后非农就业人口、美国8月失业率、英国7月季调后零售销售

高盛集团表示，“金发姑娘之夏”即将结束，对美国经济的担忧正将市场从季节性睡眠中惊醒。 平静将会被打破 今年夏天，美股表现可谓可圈可点：在“七巨头”股的推动下，标普500指数自4月底以来稳定上涨，又重新走回持续刷新新高的模式。截止周一收盘，标普500指数已经自4月低点累计上涨超30%。 然而，高盛和德意志银行的策略师表示，当投资者结束夏休，回到办公桌前时，他们将面临的是不温不热的美国经济数据、对美国贸易关税的担忧以及美国总统特朗普对美联储的最新抨击。 高盛资产配置研究主管克里斯蒂安•穆勒-格里斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示：“这将是一个相当艰难的回归…我不确定我们能否维持这种‘金发姑娘’的势头。” 目前，衡量市场紧张程度的关键指标CBOE波动率指数（VIX指数）已经接近年内最低水平。与此同时，美元已从7月份触及的三年低点回升。 但有很多迹象表明，这种平静不会持久。 穆勒-格里斯曼表示，夏季几个月的美国股市上涨是基于市场对美国最大科技公司盈利的乐观看法，而不是基于对美国经济的基本乐观。 他说： “‘金发姑娘’势头的一部分并不是经济表现非常好，因为实际上美国的劳动力市场一直在走软……实际上是市场对业绩表现——特别是一些非常具体的公司，如‘七巨头’和一些金融公司的业绩——的乐观情绪，这样的乐观情绪一直在引领市场走高。” 美联储独立性威胁令人担忧 德意志银行外汇研究全球主管乔治•萨拉韦洛斯（George Saravelos）表示，市场对美联储独立性面临的威胁也“过于自满”。 最近特朗普对美联储的最新“攻击”是将美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）赶下了台。周二，30年期美国国债收益率上升了5个基点，至4.94%，而美元指数下跌0.2%。 萨拉韦洛斯在报告中写道：“我们找不到令人信服的理由，说明为什么市场不应该更多地消化这种风险。” ING Bank NV外汇策略主管Chris Turner在一份报告中写道：“股票投资者本周无疑将密切关注美国国债市场的多头…在8月份的良好表现之后，（美债）抛售可能会给全球股市带来压力。”