宏观节奏上，大宗商品可能因为海外经济数据的走软而终有一跌，但是相对锡价在有色板块中表现较为坚挺，符合我们对锡的基本面仍然保持偏强的判断。本周美元表现强势，一方面海外大选政治因素令美元避险属性走强，另一方面美联储官员鲍曼再放鹰派信号暗示年内可能不降息，施压有色板块。但是往后看我们对锡的基本面仍然保持乐观，甚至是有色板块内最适合多配的品种。 主要矛盾在供给侧，当缅甸复产预期迟迟后推的情况下，国内正在面临原料紧俏的趋势。尽管加工费一定程度上受到高锡价的影响而偏高，但是云南广西冶炼厂陆续进入停产检修也暗示了未来的生产趋紧。本周社会库存 16317 吨，较上周小幅去库。我们强调，目前锡价的方向性表现由宏观决定，基本面虽有矛盾，但仅令锡价在下跌后的反弹更为强势或者跌幅有限，却无法逆着宏观走出流畅的上行格局。我们提示，锡价相对下方下跌空间有限，一旦回落到26万附近下游补库需求将对锡价造成支撑。同时，当宏观风险减弱时，锡价有望价格重心继续上攀。

宏观面，美国宏观经济数据喜忧参半，在以芯片为基础的人工智能制造业支撑下，一季度实际GDO同比增长1.4%，但个人零售支出增速放缓，仅录得1.5%。周度初领失业金人数23.3万人，低于市场预期。美联储官员的发言鹰鸽各异，但年底降息一次的预期相对较为一致。 供需面，印尼内贸红土镍矿进一步升水，其国内镍矿短缺依然延续，近期印尼政府再无新增RKAB审批信息，在此支撑下，镍铁、硫酸镍价格跌幅放缓。纯镍基本面偏空现状延续，6月纯镍产量再创新高，需求端暂无起色。但海内外价差驱动下，电积镍出口情绪较好。 传统消费领域短期内暂没有修复预期，新能源行业即将进入消费淡季，而在新增产能提振下，纯镍供给持续爬坡，基本面偏空延续。市场就下周公布的制造业PMI和非农数据给予了中性偏多的预期，或在一定程度上提振镍价，综合来看，镍价或维持震荡运行。

上周五氧化铝期货夜盘跟随铝价高开后震荡回落，主力合约小幅收高于3819元/吨。 早间现货市场有效成交仍非常少，买卖双方拉锯态势延续。贸易商少量接货交长单，持货商多挺价出货，氧化铝厂挺价表现尤为明显，报价多维持在3900元/吨上下。当前供需尚未有明显转变，消费仍小幅增加，供应同样攀升，因前期检修工厂恢复运行，而国产矿供应的增加也给予供应弹性，不过短期产量增加仍较缓慢，尚未出现供应明显过剩的情况。在基本面未有明显转弱的情况下，现货价格暂难下跌。期货价格则仍受宏观及铝价影响反复波动，现货坚挺给予期价下方支撑。 短线建议以逢低做反弹思路为主。

宏观方面，美联储整体态度偏鹰，美元指数偏强打压有色板块风险偏好，镍价承压运行。 纯镍：电积镍偏紧对行情扰动影响或减弱，供应端担忧对镍价底部形成支撑，但需求端仍有待观察，预计反弹动力不足。 硫酸镍：硫酸镍面临成本端与需求端两方面压力，跌价行情或将持续。 镍矿：镍矿扰动对镍价形成支撑，但助涨动能有限。 镍铁：目前镍铁成本支撑依然较强，但需求端存在一定压力，预计价格小幅偏弱。 不锈钢：目前市场看空情绪较浓，需求未见好转，预计不锈钢难有反弹空间，价格或仍是低位震荡。 沪镍2409参考区间130000-140000元/吨。SS2409参考区间13500-14500元/吨。 操作策略：操作上，镍不锈钢区间操作。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

利多： 1、美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录。5月核心PCE物价指数从4月的2.8%下滑至2.6%，同样符合预期。美联储最爱的核心通胀指标创逾三年最低纪录，为今年9月降息预期提供了支撑。 2、国产矿石供给仍然偏紧，且氧化铝全行业库存仍在下滑，氧化铝现货价格仍处高位，全国电解铝生产成本上升至18000附近，成本支撑仍存。 利空： 1、国内6月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月持平。其中生产指数环比下降0.2个百分点，新订单指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业市场需求仍显不足。 2、下半年全球多个国家进入大选期，宏观不确定风险有所提升。例如欧洲极右翼势力的抬头使得欧元资产承压，当前法国债市便遭遇自主权债务危机以来最严重的抛售。而欧元走弱导致美元一直保持强势，大宗商品承压。 3、上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑0.6个百分点至62.6%，同比下滑1.2个百分点。其中铝线缆行业继续向好，铝型材板块跌幅稍大，受铝价下调订单回暖的企业仍为少数；铝板带及铝箔企业需求持续下滑，供大于求环境下更多企业被迫减产；再生及原生合金板块龙头企业开工率暂稳为主。 小结： 美国5月通胀数据表现符合预期，但商品市场并未给与更多积极的反馈，当前欧美地区进行的大选使得宏观不确定性上升。国内6月制造业显示需求仍然不足，宏观情绪偏空。基本面看氧化铝现货价格仍处高位，成本支撑有所提升。3季度供应端增量有限，但消费整体表现偏弱。铝价大幅回落对下游消费刺激有限，铝锭库存小幅累增，短期铝价仍将偏弱运行。 操作策略： 宏观情绪中性偏空，基本面边际转弱。预计氧化铝08合约运行区间3700-3850元/吨，反弹沽空为主。沪铝08合约运行区间20000-20500元/吨，反弹沽空为主。

【盘面】夜盘沪铜高开低走，白天盘恢复强势，午后再创日内新高，主力8月收78370，涨0.59%，成交和持仓均略增。沪铝走势同步于铜，主力8月收20320，涨0.30%，成交和持仓均略减。 【分析】隔夜公布的偏弱的美国经济使美元指数回落，对基本金属形成一定的支撑，但关键的是今晚美国月度PCE数据和周日国内制造业PMI，特别是后者，上一期即5月数据大幅低于预期，是导致6月整体工业品包括有色整体持续回落的主要原因。 【估值】偏高。 【风险】美元、地缘政治。

硅锰方面，昨日硅锰2409合约收于7448元/吨，较上个交易日下跌182元/吨，跌幅2.39%。硅锰现货市场多空博弈加剧，市场观望情绪较浓，锰矿价格回落，硅锰仓单量持续高位增加，压制硅锰价格回升。供应端，目前在高利润刺激下，硅锰开工率及产量均持续提升，但高品矿短缺问题短期仍难解决，对硅锰的成本支撑仍在，需求端，钢厂增产叠加硅锰自身库存低位，对硅锰消费也存在一定支撑，但随着钢材消费逐步转入传统淡季，对硅锰的消费也会形成干扰。整体来看，目前全产业链硅锰库存高企，但原料锰矿库存偏低，市场多空博弈剧烈，建议谨慎对待当前价格。后期关注锰矿发运、锰矿库存及锰硅产量提升情况。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格震荡下跌，硅铁2409合约收于6884元/吨，较上个交易日上涨12元/吨，涨幅0.17%。现货方面，主产区72硅铁自然块现金含税出厂6700-6750元/吨, 75硅铁自然块7100-7300元/吨。供应端，高利润下硅铁产量持续增加，原料兰炭价格偏稳运行，对成本有所支撑，但需求端来看，钢厂复产已接近尾声，消费淡季到来，使得硅铁需求预期转弱。整体来看，硅铁基本面情况变化不大，多空博弈下预计短期价格维持震荡运行，后续需关注钢厂采购及硅铁去库速率的变化情况。 策略 硅锰方面：中性 硅铁方面：中性 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

周四，硅铁主力合约上涨0.17%，报收6884元/吨。当前终端需求偏弱，成本支撑力度不足是主要影响因素。供需层面来看，硅铁生产企业开机率周环比持续增加，但近期硅铁价格重心震荡下移，对企业复产意愿有一定影响，钢招定价对需求提振作用有限，需求有一定刚性支撑，但难以持续好转。成本端兰炭价格支撑力度同样有限。综合来看，预计短期硅铁价格震荡偏弱运行为主。 周四，锰硅主力合约下跌2.39%，报收7448元/吨。随着近期锰硅期价重心的震荡下移，市场情绪也受到较大影响，成交转淡，观望情绪渐浓，成本端的支撑也在逐渐下降，锰矿报价有一定下调，天津港澳块69-71元/吨度左右，加蓬矿68元/吨度左右，半碳酸47-48元/吨度左右。供需层面来看，锰硅生产企业开机率周环比仍在不断增加，但终端需求表现低迷，钢招采购提振作用有限，供需格局逐渐转变，库存或将逐渐开始累积。综合来看，预计短期锰硅价格震荡偏弱运行，关注成本支撑及钢招定价。

周四沪铝震荡，现货SMM均价20120元/吨，涨60元/吨，对当月贴水80元/吨。南储现货均价19920元/吨，涨80元/吨，对当月贴水280元/吨。据SMM，6月27日铝锭库存76.3万吨，较上周四增加0.7万吨。铝棒14.35万吨，较上周四减少0.83万吨。 隔夜中美经济数据好坏参半，基本面铝锭社会库存连续两日累库，市场货源充裕，贴水小幅扩大，季节性消费淡季来临，未来铝需求有走低预期，基本面略有压力，铝价延续震荡调整走势。 操作建议：观望。

周四氧化铝期货延续震荡。现货氧化铝全国均价3909元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格505美元/吨，较前日跌2美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存22.4万吨，较前日减少1799吨，厂库13500吨，较前日持平。 氧化铝供需保持紧平衡格局，关注7月新增产能投放量及进度，未来供应存增加预期。当下仓单库存减少，流入现货市场货源有增，给氧化铝期货3900元/吨一线再添压力，预计短时氧化铝价格延续承压震荡走势。 操作建议：观望。