国海证券发布研究报告称，本周宏观面情绪整体向好，国内方面，政府使用政策工具改善消费及房地产处境；海外方面，截至周四美元指数尚未走软，对大宗商品市场影响有限。短期密切关注拉动消费的下一步举措。该行表示，从短期来看，复产增量贡献持续体现，政策利好频出，同时下游开工有所好转，需求有继续向好预期；长期来看，考虑到未来铝行业供给受限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。 建议关注云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业(601600.SH)及索通发展(603612.SH)。 报告主要观点如下： 宏观： 本周宏观面情绪整体向好，虽然7月31日国家统计局发布的7月制造业PMI为49.3%，低于荣枯线。但政府继续利用政策工具扩大消费，国务院常务会议强调加强逆周期调节，相机出台新政策举措，调整优化房地产政策。国家发改委召开会议，部署促消费扩投资等方面任务。北京、深圳、广州先后表态将大力支持刚性和改善性住房需求。海外市场，8月1日三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级下调，引发美股暴跌，但截至周四美元指数尚未走软，对大宗商品市场影响有限。短期密切关注拉动消费的下一步举措。 电解铝： 供应：国内电解铝运行产能维持增长，云南部分小分厂完成了电解铝复产启槽工作，目前省内仍有50多万吨待复产产能，另外有40多万吨转移产能待投产，国内运行产能突破4200万吨高位。目前云南省内电解铝复产较快，省内产量增量也将持续释放，当地铝加工企业表示目前订单增量不佳，不排除后续云南铸锭比例增加的情况。 需求：本周国内铝下游开工整体持稳，周内京津冀局部地区遭遇洪水，据SMM，当地暂无规模性铝加工企业受到影响，但部分企业表示，运输有所影响，原料到货时间增长，成品库存发运汽运价格增长的情况也有发生。周内工业型材版块表现良好，建筑型材版块仍维持弱势。铝板带箔企业订单向好，开工暂稳运行为主。铸造铝合金版块暂未出现较大亮点，企业持稳生产为主。但据SMM，目前下游行业普遍存在行业竞争激烈，以价换量的现象频繁出现，行业利润薄弱，部分企业资金周转压力较大，这种“亚健康”状态若持续，部分小中型企业或面临淘汰。短期来看，国内铝下游版块有边际转好迹象，尤其是工业用铝、家电等方面用铝，其他版块仍需要进一步等待。 利润：电力成本下降，利润增长。内蒙古、云南等地区网电价格均有小幅下滑调整，带动国内电解铝平均用电成本环比下滑0.07元/千瓦时至0.41元/千瓦时附近。周内氧化铝价格维持反弹行情，截止本周四SMM氧化铝指数价格录得2887元/吨，较上周四增长23元/吨。国内电解铝即时完全成本环比下降57元/吨至15,925元/吨附近。周内国内铝现货价格偏强震荡，电解铝行业盈利区间走扩，截止本周四，国内电解铝即时盈利约为2,524元/吨，较上周四增长157元/吨。短期来看，氧化铝市场维持小幅反弹态势，其他原料端暂未有大跌趋势，国内电解铝成本或呈现反弹增长趋势。 氧化铝： 需求增加，价格上涨。北方地区，河南三门峡地区矿山短期内无复产计划，矿石供应短缺的问题对企业生产的影响仍存，叠加山西至新疆氧化铝公路回程运费全价已降至300元左右，运费价格下降幅度足以弥补氧化铝价格上涨幅度，西北部分电解铝厂借氧化铝采购成本短暂下降提前备库，供需两端共同支撑晋鲁豫地区价持续反弹。西南地区，云南电解铝稳步复产，需求上涨预期仍在，叠加广西仍处雨季，当地国产矿石供应受限，市场现货供应偏紧，持货商挺价惜售，价格持续反弹。整体而言，云南电解铝复产对氧化铝需求增量仍存，河南三门峡矿山短期内无复产计划，供需两端共同作用对国内氧化铝价格单边上涨形成支撑，但近期下游电解铝厂畏高观望情绪较浓，按需采购为主。需持续关注氧化铝企业生产状况，以及下游电解铝企业的复产进度。 铝棒： 去库趋势反转。受到八月初出库不畅的影响，周中突转累库。截至8月3日，铝棒社会库存为7.9万吨，相比于上周上涨0.4万吨，仍处于近三年的同期低位，库存的增量主要来源于佛山地区、无锡地区和南昌地区。供应端，七月以来铝棒供应的减量较为明显，但随着加工费已逐渐处于高位，停减产能已在重新恢复之中。需求方面，目前仍是下游淡季，前期消费略微有所好转的迹象无疑为即将进入旺季的铝市场提供了信心，但铝产品去库不畅的根本问题能否改善仍需市场检验，且铝棒近期的出库再度遇冷，仍需等待市场的进一步变化。 再生铝： 再生铝合金价格持续上涨。本周ADC12价格环比上周五涨200元/吨至19,000元/吨，原料成本上涨仍是推动周内ADC12价格走高的主因。目前再生铝厂原料采购压力居高不下，导致ADC12价格“跟涨不跟跌”。需求方面，近期国内房地产、汽车等相关消费利好政策频出，提振了市场情绪，但暂未带动再生铝行业订单大幅抬升，另外重庆、广东等地区部分下游企业开启一至两周的高温假期，再生铝厂受其影响订单出现小幅减量。供应方面，目前订单下滑、购料困难及生产亏损等因素均打压企业生产积极性，8月行业开工率有进一步下调预期。进口方面，当前ADC12海外远期报价位于2250-2270美金/吨，进口即时亏损小幅扩大至200-400元/吨区间。整体来看，废铝供应短缺的困境一时难解，ADC12价格或继续表现为坚挺。 预焙阳极： 石油焦价格微跌，阳极价格稳定。截至8月4日，预焙阳极均价为4985.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平。中硫石油焦均价为2491.0元/吨，相比于上周下跌3.3元/吨，周环比下降0.1%。 风险提示： （1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

【铜】周一沪铜在MA20线震荡，美国四季度软着陆概率增大，国内股市调整后的方向对信心指引大，整体铜价仍处在相对有利的宏观氛围下。同时，国内铜消费韧性较好，与电网、新能源和特种电缆相关的电线电缆订单有新增量；精铜制杆及再生杆开工提升。尽管7万以上行业拿货积极性受制，但铜价下调到6.9万后，需求提货明显。上周SMM1#电解铜升水最高报285元/吨，周一升水回落到150元/吨，珠三角小升水拿货，进口溢价延续30美元/吨低位。周一SMM电铜库存增至9.33万吨，上周五保税区铜库存小增。建议关注低库存下“金九银十”旺季来临前铜价的再冲高，沪铜多单持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，现货维持小幅贴水。周初铝锭铝棒综合库存依然在下降体现淡季需求韧性，云南复产进入尾声，预计八九月市场有明显过剩，但如果累库缓慢则沪铝依然难跌。上周沪铝突破近三个月运行区间上沿后围绕年线拉锯，18500元或是近期多空焦灼的分水岭，继续等待库存、政策等带来新的驱动，暂观望。今日氧化铝现货未调整，在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善。短期现货升水成交对期货或带来一定提振，但当前现货价格已经越过高成本产能成本线，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，等待现货企稳信号出现后的高位沽空机会。 【锌】锌价延续弱势震荡，矿端宽松，部分炼厂提前结束检修或提产，SMM预计8月精炼锌产出环比增加0.16万吨至55.27万吨；需求端受部分地区持续降雨影响暂无明显好转，国内弱现实拖累锌价，SMM现货报价对交割月贴水扩大至30元/吨。但LME锌投资基金持仓从净空头向净多头转变不容忽视，市场对政策和旺季消费仍有期待，暴雨过后，重建工作加速启动，市场或重回交易预期逻辑。技术面看，沪锌有望回踩20日均线后再次拉升。 【铅】沪铅冲高回落，收长上影，近月持仓库存比持续回落，软逼仓势头有所放缓。SMM原生铅报价对交割月贴水收窄至180元/吨；废电瓶价格持续攀升，再生铅成本端支撑下，精废价差收窄至150元/吨，原料偏紧，成本端对铅价有较强支撑。供应端，再生铅利润好转后，生产积极性提高，加上新增产能投放，8月供应环比预增。需求端，目前终端改善有限，受高铅价影响，下游刚需采购为主，旺季消费有待验证。期现价差高位刺激交仓，隐性库存持续显性化，铅累库预期仍在。成本和累库多空因素继续博弈，静待原料供应或需求一侧打破僵局。铅估值整体高位，1.62万元/吨关键压力位，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】周二沪镍小幅回调，市场交投一般。隔夜美联储关于继续加息的言论引起美元反弹，工业品整体稍有承压。现货来看，金川升水5400元，俄镍升水跌破两千元。供应方面，镍铁持续横盘，但镍矿价格坚挺，镍铁下行空间有限。下游不锈钢库存稍有反弹，但多为贸易商补库，不锈钢现货信息总体积极。技术上看，沪镍反弹遇阻，但国内政策预期仍存，另后续旺季预期或带动价格重心，低位多头持有。 【锡】日内沪锡震荡收跌，今日现锡报227250元/吨，继续关注伦锡库存变动。受缅矿负面扰动，市场对供应减损的区间预期较宽，影响范围在4000-8000金属吨。关注单边多配时机，同时认为四季度合约正向价差有进一步走扩空间，如近月对2311、2312合约，可持续尝试反套交易。

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注政策对消费端的拉动情况，建议观望思路对待。 氧化铝：近期氧化铝市场维持供减需增格局，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水49.65美元/吨。SMMA00铝价录得18490元/吨，较前一交易日下降40元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18440元/吨，较前一交易日下降30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得18490元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-10元/吨。 铝期货方面：8月7日沪铝主力合约开于18460元/吨，收于18485元/吨，较前一交易日跌20元/吨，全天交易日成交152910手，较前一交易日减少14864手，全天交易日持仓226328手，较前一交易日减少5754手。日内价格震荡，最高价达到18530元/吨，最低价达到18425元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18535元/吨，收于18495元/吨，较昨日午后涨10元/吨，夜间价格维持震荡。 最新铝锭社会库存小幅去化，位于历史近五年同期低位，其中无锡、巩义地区周末到货仍不集中，市场流通偏紧，预计8月中下旬铝锭或集中到货，库存将有所累积。供应方面，云南地区电解铝继续推进复产进程，预计8月中下旬完成复产，产量将逐步释放，供应仍存一定压力。需求表现较为平淡，下游以刚需补库为主，需关注政策落地后对实际消费的提振情况。截止8月7日，SMM统计国内电解铝锭社会库存51.7万吨，较上周减少2.4万吨。截止8月7日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至501325吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2896元/吨，较前一交易日上涨3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得339美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：8月7日氧化铝主力合约开于2865元/吨，收于2880元/吨，较前一交易日跌6元/吨，全天交易日成交43233手，较前一交易日减少1252手，全天交易日持仓80490手，较前一交易日减少4003手，日内价格震荡，最高价达到2891元/吨，最低价达到2865元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2878元/吨，收于2884元/吨，较昨日午后收盘涨4元/吨，夜间价格震荡为主。 氧化铝现货报价持续抬升，下游需求端观望情绪渐起。供应方面，短期内河南三门峡地区矿山短期内无复产计划，矿石供应短缺的问题对企业生产的影响仍存，且近期西南部分氧化铝厂进入检修，预计短期内西南市场现货将持续趋紧。需求方面，云南地区电解铝超预期快速复产。短期来看，预计氧化铝价格存一定支撑，当前价位建议观望为主。

周一沪镍回落，日内跌2.12%，报收166080元/吨。夜盘沪镍小幅反弹，LME期镍跌0.87%报21125美元/吨。 现货方面8月7日，长江现货1#镍报价167850-171250元/吨，均价报169550元/吨，较上一交易日跌5050元/吨。广东现货1#镍报价171250-171650元/吨，均价报171450元/吨，较上一交易日跌5000元/吨。今日金川公司板状金川镍报170000元/吨，较上一交易日跌5000元/吨。 宏观面美联储威廉姆斯表示，通胀正如预期回落，并未排除在2024年初降低利率可能性，具体取决于经济数据。欧元区8月Sentix投资者信心指数-18.9，预期-24.3，前值-22.5。 暂时宏观回归平静，前期情绪有所消退。基本面海外纯镍项目8月中投产，供应稳步小增，消费端合金及不锈钢板块稳定，电镀行业淡季，基本面弱稳，镍价预计高位调整。 操作建议：观望。

周一沪铝主力震荡，收18485元/吨，跌0.11%。夜盘沪铝震荡不改，LME期铝跌0.25%报2227美元/吨。现货长江均价18490元/吨，跌40元/吨，对当月平水。南储现货均价18490元/吨，跌70元/吨，对当月-10元/吨。现货市场，华东及中原铝锭到货持续不足，铝锭现货贴水收窄。 据SMM，8月7日铝锭社会库存51.7万吨，较上周四减少0.8万吨。铝棒库存7.96万吨，较上周四增加0.07万吨。 宏观面，美联储威廉姆斯表示，通胀正如预期回落，并未排除在2024年初降低利率可能性，具体取决于经济数据。欧元区8月Sentix投资者信心指数-18.9，预期-24.3，前值-22.5。 产业消息，明泰铝业：2023年一季度净利同比减40.15% 受上年同期铝锭价格上涨等因素影响。 铝锭到货仍然不多，去库延续，另外据三方平台调研数据显示铝加工开工率本周连续第二周小幅回升，基本面边际改善，不过云南供应持续放量下，改善持续性存疑，铝价暂时偏强震荡。 操作建议：观望。

供应端，云锡7月中旬减产影响当月锡锭产出，SMM认为上月国内锡产出11395吨，预计8月进一步减至9360吨。常规检修外，市场积极评估缅矿扰动，目前矿洞生产、选矿、物流都已停工，口岸部分精矿还在清关，普遍认为7月缅矿进口可能提升到2.5万实物吨，折合约5000金属吨，8月下旬缅矿供应相对停滞。佤邦此次限矿初步政策执行的力度很大，但仍缺少管制目标、复产达标、督导持续性的准确消息，具体信息仍很模糊。若本次禁矿持续2-3个月，将影响四季度国内锡炼厂生产，下半年国内锡锭月均产量将明显低于上半年。当前受缅矿扰动负面区间预期值较宽，预计影响4000-8000金属吨供应。 下游，国内虽处淡季，锡消费仍领先海外，且有矿端点价需求，内外现锡比价在盈利位置。LME0-3月现货转为正基差，伦锡库存已接近5500吨。韩国7月半导体出货量同比跌幅扩大到34%，拖累外盘人气。从下半年单月产量缩量预期分析，倘若累计自产供应可能较上半年减少6000-8000吨（一部分减量已反映在7月），社库将迎来消化拐点，预计库存将降至5000-6000吨。上周SMM库存延续百吨小幅去库。 综合来看，短线锡价因缅矿强管制有突破冲高的驱动，但高库存消化、全球半导体周期未至背景下，锡价中期仍可能在趋势上延续震荡，缅矿将夯实沪锡在22万元附近的震荡。关注单边多配时机，同时认为四季度合约正向价差有进一步走扩空间，如近月对2311、2312合约，可持续尝试反套交易。

今日沪铝维持震荡整理的走势，工业品共振承压回落，市场氛围略有走冷，但是铝锭库存迟迟未能累积，带来较强的支撑；产业方面，云南地区复产基本进入尾声，但是库存仍然未能累积，周一社会库存去库1.3万吨至47.6万吨，铝棒库存基本持平，对行情产生利多，空头信心逐渐缺失；交易策略方面，近期宏观乐观情绪消退，工业品共振回调，但是社会库存超预期的去化在产业上对铝带来较强的支撑，但是对后期地产、光伏、汽车能否持续当前的积极，市场仍存担忧，尤其是7月份汽车销售数据大幅下滑，地产各环节维持弱势，仅竣工难持久，预计沪铝或将震荡偏弱整理。 氧化铝近期小幅回落，回落至山东现货价附近；近期海外市场价格不断上涨带动情绪走好；现货市场，澳洲FOB价格已经上涨至350美元/吨，国内南北最新现货成交价格在2930元/吨左右，山东地区2880元，近期西南地区电解铝的大面积复产以及北方地区大雨影响矿石开采，且近期氯碱价格开始反弹，带来较强的需求和提供了成本支撑；交易策略方面，目前市场情绪维持较好的局面，但是利润的修复预计会刺激产量的提升，若无进一步改变供需的边际矛盾出现，现货市场或将在2950～3000一带受到压力，整体以震荡的思路对待，等待回落后再继续布局多单。

▍智能手机终端：2023年需求料将“前低后高”但出货量全年仍收跌，看好2024年复苏，当前估值低位、建议布局。 短期看，根据中国信通院数据，2023年5月国内手机市场总体出货量2603.7万部，同比+25.2%，环比+39.3%。同比环比均提升主要系：1）2022年同期因疫情导致基数较低；2）4月发布多款新机，叠加5月末因“6.18”购物节提前备货。2023年1-5月，国内手机市场总体出货量为1.08亿部，同比-0.7%。 长期看，我们认为2023年全球智能机出货量将呈“前低后高”的复苏趋势，根据Counterpoint，智能机2023一季度/二季度出货分别约2.80亿/2.70亿部，分别同比-14%/-8%；2023下半年需求端迎传统促销活动如“双11”、圣诞节等，供给端新机、新芯片推出助力回暖，预计全球智能机2023三季度/四季度出货分别约2.88亿/2.94亿部，分别同比-5%/-3%；整体来看，2023年需求端、供给端均处于修复期，预计全年全球/中国智能机出货量同比-8%/-5%，分别约11.32亿/2.71亿部，中国跌幅小于全球主要因同期低基数。我们预计智能机市场有望迎来逐步复苏，需求端受益经济回暖，供给端库存问题解决亦有创新迭代（5G渗透及换机、潜望式、大底摄像、快充等）；预计2024年全球/国内智能机出货分别约11.89/2.85亿部，同比+5%/+5%。 估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今平均动态PE为44x，2023年8月3日2023年动态PE（下同）为30x，处于历史较低水平；需求底部复苏背景下建议布局。 ▍AIoT终端：建议关注MR及长期AR供应链机会，智能手表仍需等待健康监测等功能落地。 MR方面，苹果今年发布首款头显产品Vision Pro，产品将在2024年发售，我们预计2023年内备货量有望达20万-30万台。 智能手表方面，根据Counterpoint ，2023一季度全球智能手表出货量为3319万部，同比-1.5%，环比-20%。我们认为，智能手表需求有所承压主要系健康监测功能迭代慢于预期所致，建议投资人关注后续终端厂商在相关功能（特别是血糖、血压监测等）方面的迭代升级。 建议投资者关注MR及长期AR供应链机会，智能手表仍需等待健康监测等功能落地。 ▍产业链中上游：我们重点跟踪部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。 光学板块，舜宇光学科技6月手机镜头出货9101.2万件（同比+25.8%，环比-3.7%），今年1-6月累计出货5.12亿件（同比-21.4%），6月车载镜头出货738.9万件（同比+19.2%，环比-2.6%），1-6月累计出货4708万件（同比+25.2%）；丘钛科技6月手机摄像模组出货2461.1万件，同比-17.0%，环比-15.3%；大立光6月营收27亿新台币，同比-21.0%，环比+2.7%；玉晶光6月营收11.57亿新台币，同比+0.4%，环比+57%。短期看手机光学规格面临降规降配压力，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。 FPC板块，鹏鼎控股6月营收17.06亿元，同比-35.5%，环比-0.64%，我们认为营收承压主要系下游大客户处于淡季影响。 代工板块，环旭电子6月营收47.34亿元，同比-21.79% ，环比+3.29%，营收承压主要系大客户微小化业务需求较弱叠加ODM/EMS中电脑及存储业务面临较大压力所致。 ▍投资建议： 展望未来，重点看好2023年消费电子需求稳步复苏以及相关产业链机会。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望稳步复苏，建议重点关注：1）上游设计端，重点关注库存拐点、估值低位的IC设计公司；2）中游零组端，重点关注受益需求恢复+布局创新蓝海的零部件公司；3）下游整机端。 ▍风险因素： 国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

国海证券发布研报称，给予云铝股份买入评级。 评级理由主要包括：1）绿色铝一体化优势明显；2）电解铝+铝加工双轮驱动，盈利大幅改善；3）产能规模大，产销持续增长；4）核心看点：复产推进，成本优势。 风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）测算误差风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

美元指数回落给予外盘铝价反弹机会，上周五LME三预期铝价收涨0.29%至2239美元/吨。国内夜盘则低开震荡反弹，主力2309合约小幅收高于18515元/吨。 早间现货市场前期交投尚可，持货商惜售，下游周末补库。不过随着下游补库结束，接货减少，成交转淡。华东市场主流成交价格在18530元/吨上下，较期货贴水20左右。广东主流成交价格在18550元/吨上下。 当前政策面预期仍较强。政治局会议过后，国内不断传出相关利好消息，给予市场一定信心。不过暂未看到经济刺激的具体措施。当前基本面在供给端加速回升而消费无明显起色的情况下仍趋弱，只是短期仍难在库存上有明显体现。在政策强预期主导下，铝价短期或维持高位震荡，而供给端继续攀升的压力趋增，价格重心仍承压。短线建议区间操作。