8月24日讯：今日铝价震荡回落，尾盘小幅加速下跌，近期进口增加导致的社会库存小幅增加以及临近长单月底，现货价及期货价高于月均价，对盘面产生拖累作用，叠加今日午后宏观氛围略有走弱等多因素共振；今日社会库存小幅增加1万吨至44.4万吨，现货市场目前无锡地区因库存绝对值较低，挺价惜售为主，表现强势，佛山及巩义地区维持弱势；交易策略方面，短期库存增加对铝价产生抑制，但是产业基本面仍然偏强，社会库存绝对值处于低位，易涨难跌，短期或将受宏观氛围影响调整，日内短线操作为主。 氧化铝今日震荡走弱，收于2945元/吨，近期国内现货价格略有走弱，成交价格重心往2900元/吨靠拢，今日公开成交样本中，山西地区共计成交1.5万吨氧化铝现货，成交价格位于2905-2910元/吨，基本为下游企业向贸易商采购；河南地区成交0.5万吨氧化铝现货，出厂价格为2925元/吨，交易主体为氧化铝企业与下游电解铝企业；同时山东地区共计成交1万吨氧化铝现货，出厂价格位于2860-2900元/吨；交易策略方面，整体以震荡的思路对待，短期可以轻仓逢高试空。

外盘锡价先扬后抑，基本与美元逆向而行，整体波动不大。LME三月期锡价收平于26180美元/吨。国内夜盘震荡小幅反弹，主力2310合约收高于218390元/吨。 早间现货市场交投依旧不佳，下游观望居多，因终端消费无起色，以消化前期库存为主，持货商出货不畅。不过由于期货回落，现货升水有所走强。消费端仍待修复，消费电子市场尚未摆脱低迷状态。当前矿端供应暂维持宽松状态，不过冶炼端产量稳中有降。而缅甸佤邦禁矿后，矿端供应将明显下降，并向冶炼端传导。短期由于消费尚未有明显回暖表现，库存虽有所下降，但仍处于高位，锡价或震荡调整为主。中期看，供应趋降，消费有望回升，提振锡价重心上移。操作上建议以回调做多思路为主。

镍：消息面，印尼开展能矿部廉政调查，使得镍矿山新生产配额获批缓慢，使得当地镍矿采购情绪表现担忧，市场预期资源可能紧缺，抬升资源端成本，且关注资源端紧缺可能引发的企业生产积极性；市场消息显示近日印尼政府计划暂停建设新镍冶炼厂的计划即将出台，随后，印尼的镍冶炼厂投建进度将会放缓。基本面无明显变化，近2个月社库表现波动，未见明显累库趋势。纯镍过剩未完全体现前，边际成本提供一定支撑，近期硫酸镍跌价成本略有下移，短线偏向震荡思路。等待过剩兑现，则进一步打开下方空间。印尼纯镍项目已有产出，但考虑资源端紧缺预期下，暂观望为主。 策略：短期偏向震荡思路对待，观望为主。沪镍主力参考160000-174000元/吨。 不锈钢：消息面，印尼开展能矿部廉政调查，使得镍矿山新生产配额获批缓慢，使得当地镍矿采购情绪表现担忧，市场预期资源可能紧缺，抬升资源端成本，且因当地矿资源可能偏紧使得一部分菲律宾镍矿流向印尼，矿价上涨使得国内和印尼镍铁成本上涨，且矿端资源预期紧缺带动镍铁资源可能的资源紧缺预期；市场消息显示近日印尼政府计划暂停建设新镍冶炼厂的计划即将出台，随后，印尼的镍冶炼厂投建进度将会放缓，这种冶炼厂通常以镍生铁和水淬镍的形式生产二级镍加工产品。当前不锈钢成本支撑刚性偏强，成本迅速抬升推涨钢价，钢价上涨过快下游买货谨慎但旺季预期下投机需求释放，总体震荡偏强思路。 策略：震荡偏强思路看待。不锈钢主力参考15400-16400元/吨。

铝：云南地区电解铝企业预计8月底完成复产，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，重点关注政策对消费端的拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝市场维持供减需增格局，但随着现货价格的抬升，市场成交活跃度或有所下滑，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水47.75美元/吨。SMMA00铝价录得18860元/吨，较前一交易日上涨170元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为150元/吨，SMM中原铝价录得18750元/吨，较前一交易日上涨140元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至40元/吨，SMM佛山铝价录得18750元/吨，较前一交易日上涨150元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至40元/吨。 铝期货方面：8月23日沪铝主力合约开于18700元/吨，收于18725元/吨，较前一交易日涨120元/吨，全天交易日成交145454手，较前一交易日减少57324手，全天交易日持仓176440手，较前一交易日减少9079手。日内价格偏强震荡，最高价达到18765元/吨，最低价达到18655元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18730元/吨，收于18685元/吨，较昨日午后跌40元/吨，夜间价格维持震荡。 铝价偏强震荡，主因近期铝锭社会库存延续低位，且受国内政策刺激市场情绪回暖。供应方面，云南地区电解铝复产进程基本接近尾声，部分企业已达到满产，预计电解铝产量将逐步释放。需求方面，近期光伏订单表现较好，而建筑型材相对平平，关注政策落地后对实际消费的提振情况。截止8月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.1万吨，较上周减少1.5万吨。截止8月23日，LME铝库存较前一交易日减少1525吨至528250吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2912元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：8月23日氧化铝主力合约开于2927元/吨，收于2960元/吨，较前一交易日涨38元/吨，全天交易日成交98935手，较前一交易日增加50947手，全天交易日持仓64654手，较前一交易日增加3509手，日内价格偏强震荡，最高价达到2984元/吨，最低价达到2915元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2960元/吨，收于2968元/吨，较昨日午后收盘涨8元 /吨，夜间价格偏强震荡为主。 昨日氧化铝期货价格偏强震荡，近期山东以及西南区域部分氧化铝企业例行设备检修工作，涉及总年产能在300万吨左右，检修周期在8-15天，预计影响焙烧产量约10万吨。此外，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，而西南地区下游刚需采购为主，短期对氧化铝价格存支撑，当前价位建议观望为主。但长期随着云南电解铝复产进入尾声，以及山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，氧化铝需求增长预期或受限，供给量或小幅抬升，需关注后续供需变动情况。

主要逻辑： （1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南仍有62万吨待复产产能，8月运行产能仍有预期增至4270万吨。 （2）需求：据SMM，铝锭周度出库量12.09万吨，周环比增加0.86万吨。1-7月竣工面积同比增长20.5%；新能源汽车产量同比增长33.2%。 （3）库存：截至8月23日，LME库存52.83万吨，日环比降0.15万吨。上期所仓单2.94万吨，日环比降0.09万吨。SMM社库49.1万吨，环比升0.1万吨。 （4）估值：截至8月23日，A00铝锭报升水150元，日环比持平。连续基差150元，日环比降65元；连三基差495元，日环比升65元。电解铝估算成本16578元/吨，日环比持平；吨铝利润2291元，日环比升190元。 综合分析： 宏观方面，美国8月Markit制造业PMI初值47，预期49.3，前值49，制造业PMI走弱令市场下调加息预期，美股三大指数走强，宏观情绪转暖，后续关注杰克逊·霍尔全球央行会议指引。国内仍维持弱现实格局，政策延续推进。基本面方面，云南地区基本达产，8月仍有进一步增长预期，但短期仍未见大量集中到货。需求端仍有韧性，1-7月竣工面积同比增长20.5%，新能源汽车产量同比增长33.2%；初端消费受海外订单不足影响，下游加工开工率有所回落。8月中旬以来消费有改善迹象，金九银十将至下游补库较为积极，临近长单结算日现货市场也有收货需求，现货升水维持较高水平，叠加库存低位令价格仍面临一定支撑。 市场研判： 短期观望。

镍价跟随外围市场走强。宏观方面关注周五美联储表达的态度，美债收益率走强。产业方面，镍矿支撑镍铁价格上涨，镍价和NPI价差在5.5万元/吨上下，和硫酸镍价差2.5万左右，镍价相对仍然偏高。近期下游消费除不锈钢外表现平平，现货市场金川镍和俄镍升水均小幅下调，成交氛围清淡。上周进口窗口短暂打开，吸引俄镍清关，本周进口镍到货略少。诸多利空下，纯镍供应宽松，不支持大幅上涨，但短线由于风险偏好上升拉动镍价反弹，关注宏观氛围变化。 不锈钢期现联动走强，上冲到16000以上。保交楼政策利好后端品种，不锈钢需求可能因此受益。现货市场热情依旧，今日现货冷热轧价格普涨50元/吨。近期镍矿价格上涨为镍铁提供成本支撑。镍铁主流成交价已达1185-1200元/镍点。铬铁价格也受成本支撑和需求回暖，主流成交价不断上行至9100元/50基吨，广西地区已现9480的成交价。废不锈钢也由200上涨至11100元/吨，冷轧现金成本15500元/吨，现货和盘面均有利润，有利于钢厂开工率提高。短期原料成本难跌，价格未改强势，有望继续上行，但据悉钢厂9月订单尚未接满，社会库存积累，隐忧仍存，关注换月时现货市场出货意愿是否增强。

【铜】周二沪铜震荡小涨，SMM铜升水缩至325元。晚间关注美国成屋销售，本周杰克逊霍尔央行年会鲍威尔的发言最受关注。隔夜美债收益率继续攀升到07年水平，部分投行关注累计债务风险。目前认为铜价旺季消费信号消失前、累库拐点来临前，延续高位震荡行情的概率大，甚至不排除可能创出新高。因当前铜价在负面情绪下，相当抗跌，低位多单依托6.72万持有。 【铝及氧化铝】今日午后有色整体回升，沪铝增仓上行，华东现货升水扩大至150元。周初铝锭铝棒库存较上周四略有增加，云南规模复产后累库仍晚于往年体现需求较强。进口窗口打开后累库将逐渐明显，但幅度可能低于此前预期。预计沪铝当前Back结构下保持韧性，震荡延续。近期氧化铝现货延续缓慢上调，现货升水成交给期货带来提振，当前价格实现全行业盈利，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，暂以近期波动区间内震荡对待。 【锌】日内沪锌小幅反弹，随着锌价反弹，现货交投略回落，但整体尚可，宁波地区到货增加，天津地区延续缺货，广东地区压铸锌合金海外圣诞节订单较好，地区间供求差异明显。国内锌锭社库大幅走低至9.83万吨，提供明显低位企稳信号；但伦锌库存直线攀升至14.6万吨高位，同时锌锭进口窗口打开，多头进场依旧谨慎。维持低位震荡判断。 【铅】沪铅强势增仓上行至1.63万，破前高压力位。出口窗口打开，国内原生减产再生增产，累库预期降低。SMM原生铅报价提升至万六，期现价差扩大至250元/吨，部分持货商积极出货，报价贴水较昨日扩大，部分持货商依然倾向交仓。废电瓶价格继续攀升，再生精铅积极跟涨百元，成本端支撑依然坚挺，精废价差维持175元/吨。下游以长单采购为主，部分刚需观望慎采，且偏向炼厂货源，散单高价成交困难。在碳酸锂价格弱势运行的背景下，如果铅酸蓄电池价格继续攀升，比价优势不足将会反过来影响终端需求，依旧建议把握铅高位做空机会，短线关注1.65万元/吨压力位。 【镍及不锈钢】周二沪镍小幅反弹，市场交投稍有回暖，持仓增至12.7万吨。现货升水继续下滑，金川升水4100元，俄镍1100元，高镍生铁报价继续大幅上扬至1160元每镍点，同时外矿也有小幅涨价，成本端支撑有所显性。成本端因素影响镍铁产量8月呈现下行趋势，当前可流动现货趋向偏紧。下游不锈钢现货成交一般，下游多观望价格尚未大量备货，华东某钢厂8月控制分货节奏。技术上看，沪镍反弹，低位多头谨慎持有。 【锡】日内现锡减仓上涨，短线关注60日均线阻力。佤邦最新消息显示，正在开展矿权确权。佤邦所有的矿权属于中央经济计划委员会；8月1日后已经开采出，但还在洞内的矿，其所有权属于佤邦人民政府；月底完成矿业登记，核发选矿批文给各矿主，并缴纳30%实物税。7月国内锡精矿进口量30875吨，同比环比大增，其中缅矿进口26385吨，环增62.90%。择机回调买入。

自去年7月中旬至今，两市铝价维持震荡运行已逾一年之久，其中沪铝加权主要运行区间在17500-19500元/吨范围内，振幅在10%左右，伦铝振幅则接近30%，沪铝相较伦铝呈现更为明显的双向波动特征。 国家统计局公布7月相关经济数据（工业增加值、固定资产投资等）均低于前值和市场预期，铝价继续在“强预期”和“弱现实”的矛盾中震荡运行，8月15日央行超预期非对称降息，但21日公布5年期LPR并未如预期下调，或因国内部分银行净息差压力较大所致，考虑到央行二季度货币政策报告透露出加大宏观政策调控力度信号，尽管五年期LPR不变，并不妨碍后续加大实体经济支持力度，地产端稳增长政策仍可期，静待国内政策发力。海外市场，美国7月零售数据表明经济偏强韧性，叠加油价回升引发二次通胀担忧，明年预期降息时点从3月延后至5月，年内加息预期再度升温。综上所述，国内外政策均处于观察期，政策博弈加剧，带动铝价走势震荡加剧，近期在低库存以及旺季将至下游消费存韧性带动下，铝价底部形成较强支撑。下面我们就铝市基本面展开详细阐述： 一、美元短期干扰加剧 长线压力基已解除 自1988年至今，美联储共经历了五轮明显的加息周期，分别是1988-1989年、1994-1995年、1999-2000年、2004-2006年和2015-2018年。过去这五轮加息周期，都是在美联储经历了降息操作之后，通胀出现抬头迹象或者已经有明显趋势的背景下开启的。加息的目的主要是为了控制住通胀，加息周期短则11个月，长则3年，平均周期大约在一年半左右。一般如果预计通胀将进入下行轨道，美联储就会开始放缓加息脚步直到停止加息，过去这五轮加息周期结束至开启降息的政策真空期最长为14个月，最短仅1个月，平均大约半年左右。 2022年美联储开启新一轮加息周期，截至今年7月，美联储已经将联邦基金目标利率从0%-0.25%提升至目前的5%-5.25%。机构普遍预测七月是美联储最后一次加息，但随着美国公布7月零售销售数据超预期以及近期原油价格回升引发二次通胀担忧，年内继续加息预期再度升温。根据美联储点阵图以及CME美联储利率观测工具分析，合理预期2023年目标利率高点应该在5%左右，本轮加息基本结束，美元对有色金属的长线压力基本解除。对此我们亦回顾了过去五轮加息周期中伦铜和伦铝的表现，并根据以往规律推测出2023年美联储加息尾声伦铝可能的走势规律，以期给予投资者一定的参考。 根据我们的复盘结果，我们总结了以下两点规律： 铜铝作为大宗商品，工业基础原材料，兼具金融属性和商品属性，但铜的金融属性更强于铝。尤其在以宏观为主导的走势当中，铜价和美元、原油的走势更具相关性。相对而言，铝的金融属性弱于铜，在宏观主导的背景下，上涨下跌幅度没有铜明显。 1、在过去这五轮加息周期当中，伦铜在加息期内均呈现出上涨趋势，最低时期涨幅24.65%，最高时期涨幅则高达176.28%；伦铝则仅有四次呈现出上涨趋势，且历次涨幅均远逊于伦铜，最高时期涨幅也仅50.06%。 2、在加息周期结束后的一年，伦铜和伦铝的走势均不具有明显规律性，主要原因在于加息结束后经济增速受到影响，经济体均呈现下滑趋势；而金属价格在加息结束后重新回归供需主导逻辑，因此呈现出各自不同的波动性。 二、供应侧：水电充裕 利润增厚 电解铝运行产能创新高 进入丰水期之后，云南地区供电供应预期较为乐观，省内放开电解铝企业用电负荷。与此同时，自去年下半年以来，受益于电价成本、氧化铝、预焙阳极等原料辅料价格下行带动，行业完全成本持续走低，尽管铝价窄幅波动，但二季度国内电解铝企业盈利空间仍有明显走阔，截至目前，行业平均完全成本15500元/吨，平均盈利2800元/吨，同比增幅高达260%。 在高利润和水电充裕支撑下，云南铝企复产节奏加快。根据上海有色调研，截至目前省内多数电解铝企业已经基本完成复产，完全满产大概要到八月底，目前复产规模在104万吨左右；除去复产产能之外，7月国内也存在少量的减产，主要集中在四川地区，四川部分电解铝企业受省内电力保供及企业自身检修等需要，减产8万吨左右。截至七月末，国内电解铝运行产能已经达到4200万吨，处于历史高位，若8月份企业继续复产并如期达产，国内电解铝运行产能或达4250万吨，续创历史高位。 三、需求侧：地产竣工 城中村改造给予助力 新能源继续提供增量 从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝总需求的70%，其中建筑占比最高达31%，需求主要集中在房地产。其次是交通运输，占比23%左右，电子电力占比在17%左右。 房地产市场，根据国家统计局数据显示，2023年1-7月，我国商品房销售面积6.66亿平方米，同比下降6.5%；房屋新开工面积为5.7亿平方米，同比下降24.5%；房屋竣工面积为3.84亿平方米，同比上升20.5%。当前地产销售不佳，头部企业拿地谨慎，短期新开工规模或将继续低迷，难有改善。不过铝主要用于地产后周期阶段，庞大的开发规模以及地方政府和开发企业积极的保交付动作推动竣工面积保持快速增长。考虑到下半年政策暖风频吹，“工具箱”政策储备丰富，一二线城市的“四限”、三四线城市的公积金个贷率、按揭贷款定价都具备充足调整空间。静待政策端发力，预计地产硬着陆概率偏低。 此外，今年7月，国务院常务会议并审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造。与上轮“棚改”政策不同，本轮城中村改造侧重更新改造，且因涉及土地所有权问题，改造周期比较漫长，最重要的一点，此次以房票安置为主，新增建房需求较少，而“棚改”是以货币化安置为主，极大刺激了新增购房需求。所以我们认为本轮城中村改造对地产需求的提振力度比较缓和，远不及“棚改”，但考虑到更新改造为主，依然能够拉动建筑用铝需求，提高地产端用铝增量。 新能源汽车方面，根据中汽协数据，2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。2023年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%。7月在去年同期高基数影响下，叠加传统车市淡季，产销节奏有所放缓，整体市场表现相对平淡，环比同比均有所下滑，但新能源汽车和汽车出口仍延续良好发展态势。随着多款优质新品陆续推出和交付，以及“金九银十”将至，预计新能源车以及传统汽车产销同环比有望持续修复。新能源车高渗透率之下，对铝消费产生持续拉动。 四、低库存与高升水 强化底部支撑 截至2023年8月17日，根据上海有色统计数据显示，国内电解铝锭社会库存报49万吨，周度续降2.1万吨，较去年同期下降19万吨，位于近五年同期低位。LME库存报48.86万吨，自6月初达到58万吨阶段性高点之后亦维持去库态势。 2022年11月三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》提出到2025年铝水直接合金化比例要提高到90%以上，目前全国平均铝水比例达到70%以上，铸锭比例不断下降，铝棒（铝合金）等中间品供应比例随之上升。因此对于铝产品显性库存需综合铝锭以及棒等，截至8月17日，国内铝棒库存7.40万吨，周度减少0.09万吨，位于近三年的同期低位。铝锭 铝棒库存均处于历史偏低水平，尽管西南地区基本完成复产，消费淡季下铝棒转产铝锭的负反馈也在发生，但库存并未明显回升，“金九银十”旺季即将来临，若库存持续处于低水平，则铝价有进一步冲高动能。 作者：余菲菲

氧化铝期货夜盘窄幅震荡，主力2311合约收于2920元/吨。 早间现货市场成交稀少，电解铝厂鲜有接货，仍以贸易商及氧化铝厂为主，成交也极少。现货价格基本持稳。短期供需基本面变化不大，消费端仍以稳定有增为主，供给端则无明显变化，供应紧平衡的状态维持。虽然氧化铝期货整体利润状况改善，但闲置产能仍无重启计划，短期产量难有明显增加，供应紧平衡的状态延续，支撑氧化铝价格偏强震荡。短线建议维持回调做多思路。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2311收于2920元/吨，涨幅0.34%，持仓减仓489手至60525手。沪铝震荡偏强，AL2309收于18515元/吨，涨幅0.33%。持仓增仓1318手至17.46万手。 现货方面，氧化铝SMM综合价格上涨4元/吨至2910元/吨。铝锭现货转至升水130元/吨，佛山A00报价18540元/吨，对无锡A00贴水60元/吨。下游铝棒加工费河南临沂无锡持稳，新疆广东包头南昌下调10-20元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调109元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调100元/吨。 国内提振消费信号带动宏观预期不断回温，现货升水出现不断走高的格局。基本面方面，云南复产提速下供应增压驱动仍存，铝水比例偏高、铝锭供应不及预期，需求逐渐走出淡季，近期下游订单回暖呈现良好补库意愿，社库去库支撑下铝价有望偏强运行。同时不宜过分乐观，仍需关注需求强预期能否实现，警惕宏观情绪转向和供给增量落地对后续价格的施压。