总结展望： （1）美国8月CPI同比超预期反弹，且近期能源价格持续走强，欧洲央行超预期加息，市场对美联储年内再次加息预期有所升温，本周美联储议息会议来袭，9月不加息预期较强。国内方面，8月社融数据超预期表现，主要经济数据均有改善，国内经济底部特征渐显。此外，央行超预期降准，近期地产刺激政策频发，多地落实“认房不认贷”政策，后续关注政策实际落地情况。 （2）基本面看，纯镍库存整体增加，关注供应端扰动。 1）全球镍库存小幅回升，纯镍进口亏损走扩，随着国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，印尼镍矿事件仍未落地，且印尼铁产量及品位均有下滑，镍铁价格维持坚挺，近期有部分钢厂检修减产，对镍铁需求或下滑，关注钢厂排产及印尼事件进展。 3）不锈钢方面，不锈钢震荡回落，成本支撑仍存，钢厂推出限价政策，但现货成交不佳，期货仓单库存仍维持增加。9月不锈钢排产仍在高位，近期有部分钢厂减产检修，整体供应压力仍较大，关注宏观政策变化及节前备货情况。不锈钢两地库存持稳，“金九”已过半，而下游表现一般，不锈钢需求仍面临考验，观察到货增加后两地库存的去化情况。 4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 总体而言，美国8月CPI同比超预期反弹，市场对美联储年内加息预期有所升温，但对9月不加息预期较强。国内方面，8月主要经济数据均有改善，国内经济底部特征显现，近期多部门推出刺激政策，央行超预期降准，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。全球纯镍库存小幅回升，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应担忧再起，不锈钢面临旺季考验，新能源需求有望回暖，关注预期兑现情况。 短期来看，美联储年内加息预期升温，国内主要经济数据改善，央行超预期降准，稳增长政策仍在推出，内外情绪有所分化。印尼RKAB事件仍影响镍矿供应，当前相关法案仍未落地。近期镍价高位回落后现货成交转好，下方关注电积镍成本支撑，国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。 中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。 操作上建议观望，短线区间操作，等待反弹空机会，注意防范市场风险！

9月19日讯：盘后外盘金属大跌，伦镍创新低，沪镍夜盘恐将跟随走弱。现货市场今日金川镍和俄镍升水双双下调50元/吨，成交比较活跃，有一定备货需求。但纯镍中长线供应相对宽松，国内产量叠加进口已经过剩，贸易商镍板库存有积累，LME库存也因海外需求不振近期小幅增加，累库预期下价格逐渐承压。短期国内节前备库氛围良好，镍矿供应扰动提供一定成本支撑，但过了备库时点，需求可能仍然偏弱，保持反弹做空的思路，后续关注库存是否增加以及宏观走势。 不锈钢小幅回落。目前原料价格维持高位，但也偶尔有低价成交的零星消息出现，钢厂四季度有继续扩产的规划，但亏损情况下可能会推迟，暂时对原料采购意愿不足，特别是需求能否承接高产量高价格还要考验金九银十的成色。9月中下旬已经到了旺季备库的时候，今年长假更长更早，本周是比较重要的观察期。从当前的现货氛围来看，旺季特征并不明显，虽然有一定低位备货的动作，但价格上涨后高位出货的意愿也很强。后市需关注旺季预期能否兑现，以及宏观情绪变化。

9月19日讯：【铜】周二沪铜尾盘跌势扩大，有再向60日均线寻找支撑的可能。今日现铜升水报70元/吨，精废价差继续缩窄到700元以下，料为沪铜提供支撑。晚间关注欧元区CPI及美新屋开工数据。同时市场对联储加息的重点已转向中长期该行对货币政策的态度。倾向沪铜仍能在关键位置获得支撑，延续多头策略。 【铝及氧化铝】今日沪铝小幅回升，现货升水略扩大至230元。在云南复产和进口增量逐渐释放后，市场进入累库过程，但过去一周铝锭铝棒累库量仅在1万吨附近，需求虽无明显旺季表现但开工在季节性回升。国内逆周期调节持续性信号较强情况下，沪铝继续以高位震荡对待，大Back结构下维持回调买入思路。氧化铝今日小幅上涨，现货暂稳，近期投复减产并行，运行产能波动频繁。短期内期现套利需求增加使得现货市场偏紧格局依然存在，氧化铝暂时继续以3000-3200元区间震荡对待，仓单注册即将开放，关注交易所库存表现。 【锌】沪锌延续back结构，价格小幅回调，进口锭陆续转移至国内，供应端压力逐步显现。周一SMM锌锭社库环比增加0.73万吨至10.03万吨，旺季消费略不及预期，基本面难以支撑单边持续反弹。本周四凌晨美利率决议即将公布，资金面保持谨慎，锌价顺势回调。鉴于双节前下游刚需备货需求，锌回调空间料有限，节后短期供大于求的错配将放大锌的回调压力，观望，节前等待反弹做空机会。 【铅】日内沪铅延续强势，节前下游刚需备库支撑铅价高位，沪铅整体加权持仓仍高达19万手，资金反复挤仓风险依然存在。不过，精废价差扩大至350元，由于9月供应端增量主要来自再生铅，预计精废价差延续高位，下游倾向采购低价再生铅，品牌原生铅交仓进一步得到保障。高铅价向下游传导不畅，Smm铅现货报价涨25元，对近月合约贴水仍超400元。铅锭内外库存齐增，周一国内SMM铅锭社库8.51万吨创一年来高位，铅出口窗口逐步关闭，旺季消费不及预期，后市仍有累库压力，双节部分电动自行车蓄电池计划放假5-8天，节后供应偏紧有望进一步缓解。节前跟踪持仓库存比能否进一步回落，关注1.75万元/吨附近压力，延续挤仓下逢高空远月思路。 【镍及不锈钢】周二沪镍低位震荡，市场交投清淡。外围环境总体偏多，美元虽强但进一步上行空间有限，能源系近期明显走强并支撑工业品价格。现货来看，金川镍升水回到5300元，俄镍仍小幅贴水，品级价差拉大。市场短期受困于需求不及预期，年内受益于竣工端数据偏强，消费基数水平偏高，而实际的金九银十受到宏观情绪干扰反而不及预期。技术上看，沪镍短期处于整理，或有小的反弹机会。 【锡】日内沪锡震荡下跌，关注调整幅度。今日现锡报21.85万元，对交割月实时升水400余元。8月国内集成电路产量同比增加21.1%，累计降幅缩窄到1.4%，累计同比增速即将转正。综合看锡价仍可能延续震荡: 佤邦矿业新消息暂时“真空”、主要省份开工率提升、国内锡精矿报价继续上调、精矿偏宽松。预计沪锡震荡区间在40到10周均线间。短线震荡交投。

周二，沪铝上涨,氧化铝震荡偏强。现货方面，A00铝锭现货价格19520，涨140；华南19280，涨110；中原19420，涨140（单位：元/吨）。 铝方面，供应维持在高位，下游需求稍有回升，关注节前市场情绪及备货情况，近期铝锭小幅累库，削弱低库存对价格的支撑。 氧化铝方面，国家统计局数据显示，2023年8月中国氧化铝产量708.0万吨，同比下降0.8%；1-8月累计产量5453.7万吨，同比增长0.6%。今日广西地区传出一笔0.8万吨的现货成交，带动区域价格上涨。受矿石供应偏紧影响，氧化铝复产不畅，维持供需偏紧的状态。预计沪铝及氧化铝预计震荡偏强，建议以震荡思路对待。

隔夜市场伦镍区间震荡，收于19890美元/吨，跌30美元或下跌0.15%，沪镍10合约上涨300元/吨至161870元/吨或上涨0.18%。纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空而印尼镍矿扰动对成本端仍有支撑，且国内经济及地产政策频出对后期需求支撑力度有待验证。 后市基本面矛盾缓慢积累，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，伦镍19500-21500美元/吨，沪镍155000-175000元/吨为核心震荡区间，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

昨日LME锡收26195美元/吨，涨1.26%；沪锡夜盘收221520元/吨，涨0.61。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。 消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待四季度，短期绝对价格或偏僵持，下方支撑较明显，建议以区间低位多配为主。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

利多： 1、8月份国内CPI及PPI等宏观数据边际回暖，叠加央行降准，市场流动性保持充裕，宏观情绪短期有所改善。 2、国内矿石供应偏紧，成本端价格略有回升。主流消费地到货不及预期，电解铝社会库存仍处低位，短期沪铝BACK结构仍将维持。 利空： 1、美国8月CPI同比增速连续第二个月反弹，并创下14个月来最大的环比涨幅，核心CPI环比涨幅6个月来首次加速。目前美国通胀压力仍存，货币政策短期难以转向。 2、目前国内供应端投产接近尾声，但随着沪伦比值的大幅走高，进口盈利持续走强，后续将导致大量进口铝锭流入国内。消费旺季临近，下游加工企业订单需求并未出现明显回升，消费旺季成色仍待检验。 小结： 宏观面，市场对8月美国通胀回升暂无明显反馈，市场基本充分计价美联储加息预期，短期宏观无明显利空。随着国内8月经济数据边际转好，宏观情绪有所改善。基本面看国内供应端投复产接近尾声，进口盈利持续走高，后续进口铝锭供给将明显增加。需求端消费旺季特征暂不明显，下游加工企业订单增量有限，基本面多空交织，铝价难觅进一步上行动能。当前10合约持仓较为集中，关注后续铝锭到货情况，谨防交割风险再次出现。 操作策略： 宏观情绪改善，基本面多空交织。预计10合约下周波动区间18800-19500元/吨，操作上建议反弹沽空为主。 一、行情回顾 上周沪铝10合约震荡偏强，价格重心小幅上移。周初电解铝社会库存累库不及预期，铝价小幅上行。周中国内8月通胀数据表现好于预期，同时工业增加值环比回升，另外降准消息落地，宏观情绪向好推动铝价继续上行。不过当月合约在19500附近压力位明显，临近周末，现货商出货意愿较强，同时部分多头选择止盈减仓，铝价出现小幅回调。截止周五，沪铝10合约报收19175元/吨，周涨幅1.44%。 二、价格影响因素分析 1、国际宏观：美国8月通胀数据回升，加息预期暂无明显变化 美国劳工部最新公布的8月CPI数据显示，美国8月未季调CPI同比增长3.7%，为今年5月以来新高，已连续第二次回升；8月CPI环比增速也由7月的0.2%加快至0.6%，创下14个月来最大的环比涨幅。 但美联储更为关注的剔除能源食品后的核心CPI增速已经连续6个月下降，8月未季调核心CPI同比增速由上个月的4.7%降至4.3%，符合预期，为2021年9月以来新低；环比增速由上月的0.2%小幅增至0.3%。 当地时间周五（9月15日），美国密歇根大学公布的最新数据显示，消费者对短期的通胀预期意外下降，可能会强化美联储在下周会议上维持利率不变的底气。美国9月份消费者一年期的预期通胀率录得3.1%，为2021年3月以来的最低水平，略高于新冠大流行前两年2.3%-3.0%的区间，市场原本预期这一数字会与8月的3.5%持平。 2、国内宏观：央行再次降准，8月经济数据边际改善 9月14日，央行公告：决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 国家统计局公布8月核心经济数据：8月工业增加值当月同比增加4.5%，环比增长0.5%。社会消费品零售总额当月同比增加4.6%，环比增长2.1%。固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中基础设施投资累计同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%，房地产开发投资下降8.8%。 8月份，受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛、“七夕”节假日消费等因素带动，市场销售加快恢复，线上消费增势良好，升级类、出行类商品需求回升，服务消费保持较快增长。1-8月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%。 3、库存情况：电解铝库存周度累库0.2万吨 2023年9月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存51.9万吨，较本周一库存减少0.5万吨，较上周四库存增加0.2万吨，较2022年9月历史同期库存下降15.6万吨，继续位于近五年同期低位。周中铝锭的出库表现尚可，且到货节奏出现下降，国内铝锭库存整体上供强需弱的趋势有所趋缓。华东无锡地区周中并未受价差扩大造成的铝锭地区间流转影响，到货压力得到明显缓和，无锡地区成为周中国内去库的主力军。 4、持仓情况：持仓量小幅回落 截至9月15日，上期所铝总持仓561881手，较上周564679减少2798手，本周铝价高位震荡，总持仓量小幅回落，其中多头小幅减仓。 三、结论与操作建议 宏观面，市场对8月美国通胀回升暂无明显反馈，市场基本充分计价美联储加息预期，短期宏观无明显利空。随着国内8月经济数据边际转好，宏观情绪有所改善。基本面看国内供应端投复产接近尾声，进口盈利持续走高，后续进口铝锭供给将明显增加。需求端消费旺季特征暂不明显，下游加工企业订单增量有限，基本面多空交织，铝价难觅进一步上行动能。当前10合约持仓较为集中，关注后续铝锭到货情况，谨防交割风险再次出现。 策略：宏观情绪改善，基本面多空交织。预计10合约下周波动区间18800-19500元/吨，操作上建议反弹沽空为主。

周一沪镍震荡，日内涨0.12%，报收163130元/吨。夜盘沪镍震荡区间，LME期锡涨1.91%报26195美元/吨。 现货方面9月18日，广东现货1#镍报价167200-167600元/吨，均价报167400元/吨，较上一交易日持平。今日金川公司板状金川镍报166500元/吨，较上一交易日跌500元/吨。 宏观面，美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点，因利率上升令潜在买家望而却步；此前市场预期将持平于50。欧洲央行政策制定者希望尽快开始讨论如何解决围绕银行数万亿欧元的过剩流动性问题，提高准备金率可能是第一步。 镍价在近期震荡箱体下沿附近刚需采购增加，加上临近国庆小长假备货需求，短期消费有转好可能，加上纯镍成本支撑，短期纯镍或有止跌反弹。不过上方空间受纯镍产量放量库存增加限制空间有限。 操作建议：轻仓逢低做多。

周一沪铝主力震荡重心回落，收19020元/吨，跌0.81%。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨1.23%报2217美元/吨。现货长江均价19380元/吨，跌160元/吨，对当月升水220元/吨。南储现货均价19160元/吨，跌160元/吨，对当月平水。现货市场下游接货情绪一般，成交平平。 据SMM，9月18日铝锭库存52.9万吨，较上周四增加1万吨。铝棒11.47万吨，较上周四增加0.49万吨。 宏观面，美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点，因利率上升令潜在买家望而却步；此前市场预期将持平于50。欧洲央行政策制定者希望尽快开始讨论如何解决围绕银行数万亿欧元的过剩流动性问题，提高准备金率可能是第一步。 产业消息，山西孝义某氧化铝厂因设备故障，致一条生产线停产，影响日产量约3000吨，故障排除周期预期为15天。 铝锭社会库存继续小增，当月合约刚刚交割，挤仓情绪稍有消退，铝价高位观望情绪提升。不过仓单仍然处于低位，社会库存增加幅度不大，预计短时价格仍能保持高位震荡。 操作建议：单边逢低做多，跨期正套持有。

步入9月后，在国内政策利好因素的推动下，沪铝主力合约价格重心较前期有明显抬升，期价最高曾上冲至19585元/吨，但未能突破2万大关。随着上行动能的减弱，目前期价在19000元/吨附近徘徊。在供需矛盾不明显的背景下，预计后市沪铝以高位震荡格局为主。 海外电解铝供应压力偏小 2022年俄乌冲突引发能源危机，欧洲电力价格大幅提升，推动欧洲电解铝厂成本重心上移，众多厂商纷纷选择停产或减产应对。今年因部分欧洲电解铝厂现金流紧张、下游需求疲软、电解铝产能启停成本高，使得欧洲电解铝复产动能不足。二季度以来，国内铝价相比LME铝价表现更为坚挺，海外铝厂亏损面更大。根据全球铝成本曲线以及国内外市场三季度铝均价计算，估算国内铝厂中96%实现现金利润，而海外铝厂仅有84%能实现现金盈利。下半年仅巴西、俄罗斯、印尼、加拿大以及法国5家铝厂有增产计划，总计32.5万吨。预计海外电解铝年底前复产推进较慢，供应压力偏小。 电解铝企业稳步复工复产 今年以来，西南电解铝企业稳步推进复工复产。云南电解铝企业在经历了2022年-2023年三轮限电措施后，开工率已回落至70%。6月西南地区步入丰水期，云南云铝、云南神火、云南宏泰和双元铝业等铝厂持续复产。据SMM统计，今年1-8月份国内电解铝产量达2729.9万吨，同比增长2.8%。1-8月份国内铸锭总量约818万吨，同比下降12.2%。其中8月电解铝产量362.3万吨，同比增长3.9%。8月份国内铝水环比小幅增长0.2%至72.8%，同比增长4.8%。8月电解铝开工率约94.7%，环比增长1.4%。截止8月底，国内电解铝建成产能约为4519万吨。 9月国内电解铝供应端增速收窄，云南已复产企业正常运行，四川暂无复产计划，国内在增产的项目主要是山东转往云南的少量产能投产。截止目前国内电解铝运行产能约4278万吨，结合其他地区产能变动的情况，预计到9月底运行产能增长至约4295万吨。预计9月电解铝总产量同比增长5.1%至351万吨。如果供应端无限产等突发情况，预计今年电解铝产量4150万吨，同比增3.56%。后续仍需持续关注西南等地区电力及电解铝企业运行情况。 电解铝进口方面，今年1-7月份国内电解铝进口量达60.2万吨，同比累计增长142.48%。其中7月电解铝进口量11.66万吨，环比增长30.4%，同比增长128.4%。1-7月电解铝净进口量达52.17万吨，同比增加715.33%。欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，中国对俄铝的进口量大增。1-7月俄铝进口量为52.23万吨，占进口总量86.75%。近期国内进口窗口处于打开状态，海外铝锭在途及流入量不断增长，但很多海外铝锭微量元素及尺寸不太符合部分终端的原料要求，价格缺乏明显优势，下游补库海外铝锭积极性不高。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。 国内未锻轧铝及铝材出口量下滑明显 2023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49.0万吨，同比下降9.3%，环比增加0.09%；2023年1-8月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达378.7万吨，同比下降20.7%。近期美联储加息以及墨西哥出台加征关税政策，对中国铝材出口带来一定冲击。国内铝材出口利润波动不大，从主流铝板带箔及铝型材出口企业的出口订单来看，预计9月份国内未锻压铝及铝材出口量较8月持稳。 电解铝库存低位震荡 虽然云南电解铝企业复产进度较快，但自6月中旬起，国内铝社会库存持续在50万吨附近低位徘徊，除了受高铝水转化比例的影响外，一定程度上也是受到了地产竣工、光伏及白色家电行业需求的支撑。以光伏用铝为例，1-7月铝棒产量为934.5万吨，同比增加120.56万吨，其中超80%增量来自光伏用铝需求。截至9月18日，国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较9月11日增加0.5万吨，较去年同期下滑17.2万吨。目前铝产品消费端韧性犹存，到货压力有减缓迹象，国内铝锭库存供强需弱的变化趋势稍有弱化。 电解铝成本仍有上行空间 行业盈利趋好 8月国内电解铝总成本为15948元/吨，环比7月上涨15.8元/吨，由于8月电解铝价格涨幅超过了电解铝成本的涨幅，使得8月电解铝利润达到2705元/吨，环比7月上涨285元/吨。 步入9月后，电解铝成本重心整体上移，上周有微幅回落。截至9月14日，中国电解铝总成本为15973.18元/吨，较9月1日上涨36.64元/吨，较去年同期下滑1996.82元/吨。一方面，氧化铝价格在市场情绪好转等多重因素推动下走高，9月14日氧化铝成本已达到5646.03元/吨。另一方面，主产区安全检查形势严峻，部分煤矿停产检修，煤炭价格表现震荡偏强，主流自备电厂的厂区库存较高，暂未调高煤炭采购价格。9月14日电力成本达到5494.5元/吨。 电解铝行业盈利在近期略有收窄。9月14日电解铝利润为3456.83元/吨，较去年同期增长2796.83元/吨。考虑到西南地区平水期临近及电煤成本上涨等因素，后期电解铝成本仍有上行空间。而在铝价偏强运行的背景下，电解铝行业盈利有望继续趋好。 汽车行业迎来‘金九银十’销售旺季 今年1-8月汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。其中8月车市表现好于预期，全国汽车产销环比、同比实现双增长。8月汽车产销量分别为257.5万辆和258.2万辆，环比分别增7.2%和8.2%，同比分别增7.5%和8.4%。8月在国家促销费政策及车企优惠促销等因素的驱动下，购车需求继续释放，汽车市场企稳走高，表现淡季不淡。8月汽车经销商综合库存系数为1.54，环比下降9.4%，同比上升5.5%，库存水平在警戒线以上。 汽车行业步入‘金九银十’销售旺季，各项政策效果继续显现，受益于各地举办小型车展、各大车企陆续推出新产品，叠加中秋、国庆长假的节日效应，汽车市场需求将进一步释放。在宏观经济向好的背景下，四季度汽车消费景气度将继续提升。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。 沪铝下方支撑明显 宏观面上，美国通胀压力仍存，市场担忧美联储可能会继续加息。国内8月经济信贷数据好于预期，地产利好继续推动，二手房成交市场有回暖迹象，海内外风险偏好出现分化。基本面上，供给端，目前国内电解铝生产整体持稳，随着大规模复产工作基本结束，未来电解铝产量供应增速与前期相比将逐渐趋缓。在进口窗口打开的背景下，电解铝进口量保持增长趋势，其中俄罗斯及东南亚铝金属进口量占比较高。需求端，受益于汽车及光伏行业需求的提振，近期铝下游加工型材板块的开工率稍有回升，截至9月15日，铝型材企业周度开工率为63.6%，较一周前上涨0.2%。结合库存看，近期铝锭库存虽有小幅累库的迹象，但仍处于近五年来的低位水平，为铝价提供了较强的支撑。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位20000元/吨，下方支撑位18800元/吨 。 作者：欧阳玉萍