A股市场四季度行情即将拉开帷幕，展望节后行情，机构对于行情慢牛走势的共识度仍然较高，配置方面，景气度较高的科技成长方向仍受到市场高度关注。 中信证券：假期间的热点主要集中在资源和AI领域 资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架。国庆和中秋长假期间的热点主要集中在资源和AI领域：贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线的热度在提升；AI从企业级向消费级扩散的趋势越发明显，用户入口抢夺或带来端侧硬件和应用大爆发。 不过，也需要注意10月贸易领域争端开始更加频繁，但我们判断最重要的中美关系大概率还是维系微妙的平衡状态，需坚定企业出海的大趋势，淡化外部扰动因素。从市场层面来看，近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主，预计市场仍将逐步回归结构性特征。 申万宏源：红十月，看好四季度和跨年行情 红十月，看好四季度和跨年行情。2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变，同时，科技成长可能会有中短期性价比问题，但距离长期性价比低位还有差距。科技成长可能延续趋势行情，最终演绎到长期低性价比区域。 “科技主线 + 少数有供给逻辑的周期”的结构展望不变。科技主线关注：AI应用、半导体制造、存储。海外算力中期beta依然向上，但短期有扰动。创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机等已累积了一定涨幅的方向，26年春季前还有空间。顺周期的投资重点仍是独立逻辑明确的有色金属(贵金属、铜)。 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，是重要的中期结构(光伏和化工)。继续中期看好港股，中期港股可能继续受益于全球宽松 + 新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强。 中国银河证券：市场风险偏好或将进一步回暖，重点关注新质生产力、反内卷、大消费板块、“两重”领域的配置机会 随着二十届四中全会聚焦“十五五”规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。流动性预计延续向好趋势。近期一系列事件将刺激有色金属板块行情向上。同时，政策预期下，市场有望围绕“十五五”规划展开布局，重点关注新质生产力、反内卷、大消费板块、“两重”领域的配置机会。港股方面，预计未来港股市场总体震荡向上。 配置方面，建议关注以下板块：第一，美国联邦政府“停摆”持续时间不确定，美国又开启新一轮关税加征，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。第二，全球科技巨头资本开支扩大，且新产品层出不穷，利好AI产业链。第三，受益于政策利好的板块，例如，受益于“反内卷”政策的原材料板块，受益于促消费政策的服务消费板块。 东吴证券：节后指数层面需重视量价的配合情况，四季度胜负手来自顺周期和低位科技分支 传统日历效应下，国庆后市场多呈“涨多跌少”的格局，而本轮节前2个交易日已出现资金提前博弈反弹的动作，因此节后指数层面需重视量价的配合情况。节假日期间，内外部利好叠加，尤其海外美联储降息预期升温、中美谈判或释放乐观信号、AI产业趋势催化显著，预计短期内市场风格或偏向具备催化的、远期成长属性更强、估值约束更低的方向，以及政策+涨价逻辑支撑的顺周期链条。 整体四季度而言，胜负手来自顺周期和低位科技分支：对于顺周期板块，四季度政治局会议以及中央经济工作会议召开后，相关逆周期调节政策有望出台，叠加前期反内卷推进，经济供需格局有望改善、进而改善市场对来年经济的预期，推动顺周期行情的开展，建议关注新能源、化工、有色等PPI交易主线，及白酒、餐饮等PPI→CPI传导方向；对于低位科技分支，基于产业趋势确定性和赔率思维，在AI产业链中相对滞涨的分支“另开一桌”将是不错的思路，建议积极布局如存储、AIDC相关配套设施、AI应用（包括但不限于Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶）等AI产业链中的滞胀分支。 华金证券：节后慢牛延续，科技和周期占优不变 节后科技成长占优的风格可能延续。复盘历史，TMT相对沪深300超额收益出现明显回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估值情绪过高等因素驱动。当前来看，节后科技成长占优的风格可能延续。一是节后政策和外部事件依然偏积极：首先，节后四中全会即将召开，“十五五”规划可能继续大力支持发展新质生产力和科技创新，积极的政策持续；其次，短期中美贸易谈判继续，节后外部事件也可能偏积极。二是节后人工智能、机器人等产业趋势大概率不断上行。三是节后国内外流动性大概率维持宽松。四是当前TMT成交额占比和估值历史分位数处于中性偏高水平。 行业配置：建议节后继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是历史上国庆假期后5个或10个交易日A股领涨行业和假期期间美股或港股领涨的行业相关度较高。二是今年节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。日历效应来看节后科技成长和部分核心资产等表现可能相对占优。 节后建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、有色金属（稀有金属、贵金属、铜、钴）、通信（算力）、机械设备（机器人）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）等行业；二是基本面可能有所改善的电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工等行业。 兴业证券：迎接“红十月”，新一轮上行动能已在蓄势 经历9月以来的震荡整固后，新一轮上行动能已在蓄势，假期期间全球宽松的宏观环境、结构性亮点提供的线索指引，均有望为节后A股奠定上行基础。而随着10月三季报交易陆续展开、月末密集重磅会议提振政策预期，往后结构上可交易的线索也将更加丰富。 以景气和产业趋势为核心，重视三季报景气线索、“十五五”规划受益行业，包括创新药、军工、AI、电池、“反内卷”&景气周期（有色、化工）。 华泰证券：海外的“多事之秋”在十一长假拉开帷幕 十一长假期间，美、日、欧均经历政治波动、引发资产价格连锁反应，虽然具体事件不同，但共同的线索是财政自律性和可持续性忧虑继续升级，法币公信力被持续削弱，由此，纽交所黄金突破4千美元/盎司大关，同时、风险资产普涨、数字货币再掀升势，而日元大幅下挫。 具体看，政府关门是美国政治极化与财政可持续性问题的集中显现；高市早苗当选自民党总裁反映全球右翼政治抬头、财政纪律挑战升级；而法国新总理就任不到30天即宣布辞职、两年更换五任总理亦暴露其政坛割裂、财政赤字高企成为深层矛盾。市场对其财政自律性和法币公信力质疑上升压制国债相对表现、推动资金继续快速流入黄金和数字货币等替代性配置，同时，AI投资热潮支撑股权资产进一步走强。 国金证券：无论从全球的驱动逻辑和国内的变化上，都做好更多准备 过去，全球投资人认为美元是财政扩张与科技繁荣下唯一买单者，美元继续走弱成为了所有资产过去一段时间交易的核心主线。在对于中国实际基本面“漠不关心”下，中国权益市场在防御的红利资产与经济相关的顺周期资产滞涨的情况下，与全球出现了共振的上涨。历史经验告诉我们，中国牛市往往依赖于“中国故事”，没有理由相信“弱美元”会成为中国长期牛市的真正基石。对于弱美元逻辑的过度依赖将意味着牛市行进中需要一次换挡，我们也建议投资者无论从全球的驱动逻辑和国内的变化上，都做好更多准备： 第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）； 第二，内需相关领域在低预期下不应过度悲观：食品饮料、航空、机场等； 第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升。 浙商证券：四季度，三个重要的事件影响国内风险偏好 展望四季度，主要有三个重要的事件影响国内风险偏好，从而影响股债相对的配置机会。 其一是四中全会将于2025年10月20日至23日在北京召开，其二是10月底11月初中美两国元首会晤，其三是年末的中央经济工作会议。其中，第一和第二个事件有利于维系市场目前的风险偏好，之后风险偏好逐渐回落。展望权益风格表现，我们认为，A股风险可能形成由科技成长向红利切换的结构化行情，时间点可能位于11月后。 总体来看，指数有“兜底”，权益市场风险不大。一方面，中美经贸关系可能在震荡曲折中维持缓和，在四季度大规模升级矛盾概率不大，另一方面有“类平准”基金兜底尾部风险，调整完风险后的权益资产收益率仍然具有吸引力。 华安证券：坚定新一轮成长产业景气周期不动摇，业绩硬支撑领域亦可为 9月市场呈分化之势，上证指数震荡而创业板指继续大涨，行业主线从上旬算力强势到下旬内部扩散。行业层面涨跌各半，其中电力设备、电子、传媒、机械设备叠加受益景气改善、事件催化而领涨，军工、银行非银及传统消费品行业受事件兑现、景气弱势而领跌。展望10月，风险偏好有提振契机，市场预计延续高位或震荡上涨。配置思路上，继续寻找进攻机会。具体方向而言，本轮趋势性上涨行情远未结束，以AI算力基建为代表的新一轮成长产业景气周期趋势已然确立，行情演绎过程中难免存在调整和波动，但作为本轮最重要的核心主线地位不可动摇。此外有景气或业绩硬支撑的部分行业也值得参与。整体而言，延续我们一直推荐的成长科技和业绩支撑两条最重要配置主线依然是最佳选择。 第一条主线是新一轮成长产业景气周期行情确立，AI算力基建核心地位明确、应用端承接扩散优势明显，具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等。成长风格已具备持续业绩相对优势，新一轮成长产业景气周期行情兴起支撑明确。本轮产业周期以AI算力基建为代表，业绩已然兑现且具惯性，因此算力相关板块是本轮最核心方向，符合机构景气趋势性投资抱团偏好。AI应用是最容易承接内部估值扩散的领域。作为创业板情绪表征以及众多潜在事件催化，军工也需重视。 第二条主线是景气硬支撑或业绩超预期领域，主要包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等。其中电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善。有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼。黄金在于全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率新一轮下行。机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，目前正处前期。

近日，美国基金管理公司富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）表示，中国股市——尤其是中国香港股市仍然受到青睐，因为估值仍具备极高吸引力，同时随着关税不确定性的缓解，港股企业盈利的可预测性也随之提升。 富兰克林邓普顿拥有逾75年的历史，截至2025年6月底，富兰克林邓普顿的资产管理规模约1.6万亿美元。 估值仍具吸引力 富兰克林邓普顿公司环球股票基金经理卓兆源（Ferdinand Cheuk）在报告中表示，该公司对中国香港和中国内地股市持“建设性”态度，因为估值仍然合理，而且中国政府方面出台了支持性政策。 他表示，尽管香港恒生指数今年迄今已飙升逾25%，在全球主要股指中一骑绝尘，但这并不意味着涨势已经结束。他特别强调，投资者可以通过选股和配置某些行业将可以持续保持持仓组合的涨势。 他表示， 当前香港股票的平均市盈率约为10.8倍，仅仅略高于过去10年平均水平10.4倍 。相比之下，标普500指数成分股的平均市盈率目前为25倍，纳斯达克成分股的平均市盈率为35倍。 此外，美国造成的贸易紧张局势的不确定性减少，将有助于基金经理和投资者预测公司的业绩。 据环球网报道称，美东时间本周二，美国财政部长贝森特在接受采访时称，美国与中国就经贸问题进行了“非常良好的对话”，当前工作开展顺利。 富兰克林邓普顿研究所投资策略师陈夏仪（Christy Tan）表示：“我们认为，公平地说，特朗普目前的贸易战和贸易政策带来的风险将在未来减少。” 日前，富兰克林邓普顿亚太CEO Tariq Ahmad也在接受专访时表示，全球投资者对中国的兴趣上升。他们需超越房地产行业的压力，看到广阔的中国机遇，尤其是部分具备全球竞争力的中国企业。 尤其看好科技板块 富兰克林邓普顿的分析师们尤其看好中国的科技板块。卓兆源表示，腾讯等互联网巨头的市盈率合理，仍然值得投资者关注。 “我们相信中国正在沿着一条明确的技术进步道路前进，”陈夏仪表示，中国正在构建一个强大的机器人产业生态系统，泛人形机器人应用的发展正在迅速推进。 她补充说，自今年年初以来，中国政府为私营部门推出了更多支持性政策，中国的“DeepSeek时刻”突显了这一点，这提振了整个科技行业。 她预计，从中长期来看，全球保护主义情绪预计将保持强劲，这将鼓励中国和其他亚洲经济体进一步发展自己的技术能力。 陈夏仪还特别重点提到了部分银行股，称其业务将受到财富管理机会的提振，尽管潜在的降息可能会影响他们的利息收入。 对于近期大幅飙升的中国生物医药类公司，卓兆源表示，一些结构性的有利因素依然强劲，因为许多跨国制药公司正接近“专利悬崖”——到2026年和2027年，其畅销药物将失去专利独占权。他们越来越多地考虑从中国采购创新药专利，这是一种比内部发现更快、风险更低的选择。 不过，他表示：“投资者应该意识到，一些股票目前的定价已经透支了尚未出现的商业发展机会。”

A股止步“八连阳”，暂时退守3700点以下，有投资者调侃“吃肉没跟上，挨打没落下”；有投资者表示：终于迎来牛回头，珍惜倒车接人机会。甚至有机构喊出年底有望冲击4000点的口号。 尽管市场调整，但各项数据指标着实“炸裂”：A股成交额连续两日破2万亿，8月13日、14日，两市成交额分别超2.15万亿、2.3万亿；与此同时，两融余额同样破2万亿元，市场交投火爆。此外，全球范围来看，年初至今，中国股票在全球范围内表现强劲，MSCI中国指数以26.9%的涨幅超过全球主要股指。 8月以来，市场涨多跌少，但似乎站稳了3600点关口。正如永赢基金所言，回顾历史，多数时候股市在3600点都容易反复拉扯，最终两次成就了2007年、2015年的大牛市，因此3600点是一道龙门，能不能跳过去，尤为值得市场关注。 牛市味道？公募热议超预期大涨 最近A股的持续走强超出了大多数人的预期，对于持续表现较好的原因，基金公司第一时间给出了解读。 首先，政策呵护是本轮牛市的基础。创金合信基金首席权益策略分析师、投资经理罗水星认为，去年924以来，资本市场从重融资轻投资转向投融资并重，对减持、融资的监管要求比以前严格，有利于健康慢牛的行情。 其次，市场担忧风险阶段性解除。罗水星表示，最直接是出口经受了关税的冲击之后，韧性超预期。最近公布的7月出口数据继续超预期，中国供应链的优势短期之内很难被取代。 景顺长城基金指出，经贸关系缓和之外，全球资金提前交易流动性宽松，美债利率和美元小幅回落，港股直接受益。而且美联储降息也可能打开国内降息的空间，直接利好A股表现。 第三是产业层面，从AI革命正在不断深化、拓展到方方面面，海外算力需求预期不断上修，国产算力技术进步稳步推进，AI应用开始创造收入，从投入到产出形成了正循环；创新药方面，中国药企研发实力和性价比被海外大药企认可，创新药出海降维打击，海外需求暴增。机器人、核聚变、军工、金融科技等主题也层出不穷，市场交易活跃。 第四是投资者交投情绪提振，市场在流动性驱动下持续上涨。景顺长城基金介绍，7月以来A股市场明显走强，背后主要由流动性驱动，增量资金加速流入市场，一方面市场筹码结构改善，赚钱效应开始积累，个人投资者入市意愿增加，融资余额快速上升并突破2万亿元；另一方面此前机构仓位普遍偏低，近期出现普遍净流入。 摩根资产管理亚太首席策略师许长泰认为，当前A股市场的信心回暖可能处于前期阶段，相较于更早反映乐观预期的港股，境内投资者的风险偏好或仍有修复空间，并处于渐进式修复中。 谁在买入？华创证券徐康团队研报给出直接的总结，本轮市场回暖或是政策、资金共同作用的结果。 首先，政策端，具备明确且强有力的“政策底”：央行维持“适度宽松”货币政策，保障流动性合理充裕并引导融资成本下行；证监会则推出一系列“活跃资本市场、提振信心”的组合拳。 其次，在资金端体现为三大关键流向：“国家队”角色转向发挥“稳定器”和“压舱石”的稳定预期作用；政策引导保险、养老金等长期资金稳步提高权益配置，市场提供长期稳定的源头活水，以及南向资金成为重塑港股的核心力量，2024年以来持续大规模净流入。 融资余额超2万亿意味着什么？ A股融资余额时隔10年再次冲破2万亿大关，并连续两日超过2万亿，交投着实火热。广发基金投顾团队认为，融资余额，衡量的是大家对于“看好后市”的热情，对股市具有较为正面的提振效果：一方面是投资者对于A股的市场情绪明显改善，是对A股权益资产的利好；另一方面，投资者整体的风险偏好大大提升，不过融资杠杆是一个双刃剑，收益亏损会被同步放大。 更为重要的是，融资余额的增加意味着市场的增量资金增加了。 不过，也有投资者会担忧，参考2014-2015年的大牛市，当融资杠杆过高的时候，会增加拥挤度和泡沫化倾向，现在行进到哪一步了？ 广发基金投顾团队进一步指出，这10年来市场和宏观经济都发生了巨大的变化，2015年5月20日，万得全A的总市值为65.67万亿元；而截至8月11日，万得全A的总市值为110.6万亿元，已经接近翻倍；此外，当时广义货币M2总量为130.7万亿元；而截至2025年6月，M2总量为330.3万亿元，已经翻了2倍多。因此，在流动性整体更加充裕的背景下，大家对市场不用过于悲观。 基金公司乐观看后市，但需注意资金获利了结波动 沪指退守3600点，后市会如何演绎？ 罗水星认为，站在当前位置，对于后市，一方面，暂时还没有看到有大的风险冲击，新兴产业的技术进步和需求爆发趋势还在，叠加国内外宽松预期升温，市场暂时没有大的风险；另一方面，确实市场本身情绪处在高位，需要关注交易层面的波动。建议重点关注国内外算力、AI应用、创新药、新消费、机器人、核聚变、有色和反内卷受益的板块。 景顺长城基金也是先表达乐观态度，公司认为，资金面积极变化支撑对下半年市场维持相对积极的观点。 “短期来看，市场仍具备较强的动量效应，但连续上涨之后需要关注资金获利了结的波动。”景顺长城基金表示，中期维度，要重视A股市场资金面已出现积极变化，居民储蓄存款高增长叠加“资产荒”的环境下，对于高回报资产有较强的配置需求。随着市场赚钱效应的回升，市场有望进入场外资金流入与市场上涨的正向循环状态。 在配置方面，广发基金投顾团队认为，权益市场风险偏好显著增强，市场赚钱效应与增量资金流入形成正循环，建议后续中报业绩披露或将给予市场更多指引，结构上短期可考虑关注产业趋势催化下景气向上的科技成长领域，以及股息率具备性价比的红利品种；中长期来看，待PPI回升趋势进一步明确，可以重点关注经济基本面改善带来的顺周期和消费领域的机会。 此外，对于红利板块，金鹰基金认为，政策强化分红、利率处于较低水平或仍是未来较长时间的基准情形，重磅政策推动中长期资金持续入市的背景下，资金更天然偏好高息资产，在经济复苏的弹性空间尚未打开前，红利有望受益于稳定的基本面而阶段性占优，短期仍具有防御配置属性。