2023年国内生产总值同比增长5.2%，高于2023年初目标增速，叠加市场对财政政策强预期，赋予沪锡高于其他金属的价格弹性，提振金属价格高位震荡。不过当前基本面暂未有向上共振，上期所锡仓单增加49吨，下游企业采买活跃度继续下降，LME锡处于去库阶段但去化斜率仍缓慢。 综合来看，短期宏观氛围改善对锡价仍有一定提振，但宏观与基本面未能共振，锡价仍有回调风险，短期谨慎过分追多。策略上，短线逢高布局空单，中长线多单可继续持有。

宏观方面，中国2023年四季度GDP增长、12月社零不及预期，地产数据投资降幅符合预期，规上增加值超预期，但整体市场预期依然较弱。 纯镍方面，镍市累库压力不减，需求端合金板块因备货完成导致采购偏弱，不锈钢因年前检修，预计需求也有所回落；消息面上，金川集团成功控股中国第二大镍矿夏日哈木镍矿，获得该矿的开发主导权。 硫酸镍方面，受前期减产去库影响，目前硫酸镍供应稍有偏紧，需求方面下游提前采购，再叠加MHP走强，硫酸镍或有反弹空间，不过目前下游需求仍旧有限，对高价资源接受度相对有限。 镍铁方面，12月镍铁持续亏损，导致产量下滑明显，但中间成交有所好转，需求端钢厂备货或将在1月下旬启动，钢厂对铁价的接受度有所提升，预计镍铁小幅反弹但空间有限；消息面上印尼高级内阁官员呼吁执法部门对冶炼厂开展安全检查，消息提振不锈钢价格。不锈钢方面，主流盘价持稳，部分现货商出货不佳。操作上，沪镍区间操作，不锈钢多单继续持有，未入场者观望。

周三夜间，沪铝下跌0.58%，报收18760元/吨，伦铝下跌1.72%，报收2176美元/吨。氧化铝上涨0.71%，报收3258元/吨。铝方面，电解铝生产维持稳定，下游节前备货需求拉动库存去化，库存处于历史同期低位，对价格有支撑。但随着春节假期临近，下游工厂停工，备货结束，需求将进一步下降，库存也将逐渐过渡至累库阶段。预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 氧化铝方面，1月17日，上期所同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。交割库再度扩容，多头情绪或受到一定抑制。受到供应端干扰因素影响，短期内氧化铝基本面有一定支撑，中至长期供需矛盾并不突出。预计氧化铝宽幅震荡，注意防范风险，暂时观望。

【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收212980元/吨，盘面偏强震荡，较前一交易日上涨3990元/吨。 2、现货情况：今日早盘锡价维持高位横盘，贸易企业反应今日只有较少客户询价挂单，面对居于高位的锡价下游企业多数持观望态度。上午大部分贸易企业暂无成交。总体来说今日上午现货市场成交遇冷。 【重要资讯】 1.12月份国内样本企业锡焊料产量及开工率下降，主要由于十一月下旬锡价大幅下行，刺激终端企业纷纷追加订单量，在锡价低位进行大量备库，提前透支了部分12月份的终端需求，造成进入12月份后国内锡焊料企业整体订单量有所衰减，叠加12月从月初开始锡价重回高位并维持高位横盘直至月底，进一步抑制了终端的订单增量以及备库意愿。 2.海关数据显示，2023年12月家用电器出口量为33,224.8万台；1-12月累计出口量为371,741.2万台，累计同比增11.2%。2023年手机出口量为7,804.0万台；1-12月累计出口量为80,212.5万台，累计同比减2.0%。 【交易策略】 据了解曼相锡矿区确定春节前暂时没有复工复产的计划，佤邦几乎90%以上锡矿来自于曼相锡矿区，预期春节前将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况。去年国内精炼锡产量小幅上涨，但受缅甸佤邦禁矿持续影响，国内矿端供应愈发偏紧，而新年伊始，国内需求端总体暂无明显增强，不过现货市场成交在锡价下行的催动下较为火爆，贸易企业反应库存下降较快。近期锡价持续反弹，关注上方压力21.6万元/吨，后续关注佤邦复产等相关政策。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据)

【铜】 周三沪铜震荡收阴，主力收在60日均线下方，短期支撑年线附近约6.75万。国内精矿原料紧俏，加工费报价下行快，1月产量较上月可能环比减少4、5万吨。同时国内消费转淡，国家电网预计2024年仍投资5000亿元，符合预期，各板块相对看好电网投资的稳定性。今日现铜升水降至120元，关注社库。2403空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，华东现货升水维持在百元，过去一周铝锭铝棒社会库存略下降2万吨。沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过低库存状态下现货反馈尚可下调空间预计有限，市场等待春节前累库情况验证，短期或继续围绕万九震荡。今日氧化铝现货暂稳在3400元附近。矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，现货呈现偏紧状态。目前考虑新疆仓库升贴水和实际运费差距后期货仍小幅贴水，短期背靠近期低点3200元下方逢回调考虑参与反弹。 【锌】 新星位于荷兰的Budel冶炼厂暂停生产的消息逐渐被市场消化，联储官员表态给美联储3月降息预期泼冷水，美元强势反弹，锌承压回落。矿端偏紧但未影响锭端生产，锌锭呈现供需双弱格局。随着下游逐渐进入春节假期，国内锌锭将迈入累库阶段，跨市正套参与，春节后择机平仓为宜。 【铅】 基本面上炼厂检修和复产并存，套保资金高位入场，跨市反套策略短线止盈等因素作用下，铅高位回落，短线回调压力依然存在。基本面上，再生铅炼厂仍有预售订单待交货，原生铅交割品牌复产进度不及预期，下游企业春节前备货好转，刚需采购带动SMM铅锭社库较上周五下降0.08万吨至6.96万吨。鉴于春节假期临近，基本面存在由强转弱预期，沪铅大概率于高位盘整后继续回调，下方暂看1.58万元/吨的年线支撑，春节前二次入场的跨市反套资金择机止盈，产业逢高卖保。 【镍及不锈钢】 周三沪镍窄幅波动，市场交投清淡。外围黑色系走势偏弱，不锈钢价格亦受到拖累，镍基本面更是弱于不锈钢。现货来看，金川升水4450元，俄镍继续贴50元。纯镍库存上周重新回到堆积态势，增加0.26万吨至1.9万吨，镍生铁价格反弹后库存也开始增加，半月增0.3万吨至2.7万吨，不锈钢库存微降五千吨至73.8万吨。技术上看，沪镍低位震荡，基本面不支持反弹持续。 【锡】 沪锡突破21万后涨幅扩大，今日现货上调到213750元，加工费没有上调，可能是精矿转紧信号。供应端，市场认为缅矿难以在2月复采，库存出口结束后，可能影响1-2个月供应。同时沪锡持仓虽然低迷，但基本集中在2402，交割也可能受春节影响。锡价有波段上涨的可能，但转入节前生产淡季，国内社库偏高，去库斜率引导锡价。突破跟进的短线多单可依托21万持有。

沪锡主力涨2.34%,报213890元/吨，锡期货仓单6090吨，较前一日增加11吨。LME锡涨2.14%,报25280美元/吨。锡库存6995吨，减少325吨。现货市场，小牌对02月贴水300-升水200元/吨左右，云字对02月升水200-600元/吨附近，云锡对02月升水600-1000元/吨左右不变。价差方面，02-03价差-10元/吨，03-04价差 90元/吨，沪伦比8.46。 上周盘面回落，现货市场，尤其是进口锡拿货氛围大幅好转，社库去库近1,300吨。但盘面目前已走高，预计下游拿货会逐步走弱，锡去库幅度将逐步放缓。另外临近春节假期，预计国内锡节前难有大的趋势性行情，价格重心以震荡为主。

周二沪镍主力合约冲高回落，整体震荡运行。SMM 1#镍报价128900元/吨，下跌350，进口镍报 126650元/吨，下跌300。金川镍报 131150元/吨，下跌450 。电积镍报125650元/吨，下跌250。进口镍贴水100元/吨，上涨0，金川镍升水4400元/吨，下跌150。SMM库存合计1.89万吨，环比增加2524吨。 镍矿进口环比大幅收缩背景下，港口矿库存低位，叠加印尼雨季影响，镍矿价格企稳，进一步下跌空间有限。消费未有起色，三元、钢企排产季节性下滑。供给端在产能进一步扩张背景下，开工率大幅提升，供应端维持充裕，库存大幅累库。宏观层面，美联储理事沃勒的发言打压市场降息预期，美元指数重回103高位；国内重点关注今日公布的经济数据。预计，成本底部存在支撑，供需偏空格局不变，镍价区间震荡为主。 操作建议：观望。

周二氧化铝期货重心走低。现货氧化铝全国均价3337元/吨，较前日涨2元/吨。澳洲氧化铝F0B370美元/吨，跌1美元/吨，折合人民币3159.5元/吨，进口窗口微幅打开。上期所仓单库存13.84万吨，较前持平，厂库0.12万吨，持平。 氧化铝期货前期受几内亚矿石消息影响盘面波动剧烈，对于近期的供应端消息多头表现谨慎。现货市场价格坚挺，现货较期货升水从小幅贴水快速至升水百元附近。后续氧化铝供应仍有天气污染、矿石紧张的影响，还需注意雨雪天气带来的运输扰动，消费端表现平稳。氧化铝供应扰动下近期预计仍偏强震荡。 操作建议：逢低做多。

1、事件回顾： （1）省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在开班式上发表重要讲话强调，中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别。要坚定自信，在实践中继续探索完善，使这条路越走越宽广； （2）国务院总理李强：中国经济2023年预计增长5.2%； （3）欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一称，市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。另一欧央行管委、德国央行行长Joachim Nagel则是对降息持开放态度，称现在谈论降息为时过早，但承认，今年夏季可能是讨论是否适合放松政策的适合时机。 2、现货市场：华东地区成交一般，以持货商出货为主，低库存给予现货升水支撑，现货呈现高升水。 3、逻辑观点：宏观层面，中国央行超额续作MLF，但降息预期落空，市场风险偏好下滑；此外，中国12月份信贷数据仍偏弱，社融同比多增主要拉动项仍为政府融资。经济内生性需求偏弱，居民短期贷款多增，企业中长期贷款少增。政府融资并未带动企业同步上行，项目启动仍然偏慢，国内经济复苏基础仍有待巩固。此外，近期市场传闻国内财政政策持续加码提振经济，短期或有利于情绪好转；海外方面，近期市场对美联储3月份降息预期较强，但短期美国经济数据有所反复，美元指数仍有反弹空间，施压有色板块。 产业端，据SMM统计，2023年12月份国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。12 月份国内电解铝运行产能虽然环比小幅增长，但云南前期减产的电解槽再无铝水产出，12月国内电解铝日均产量环比下降3800多吨至11.49万吨附近。铝下游开工延续弱势状态，但国内铝锭库存维持低位，对铝价形成一定支撑。整体而言，产业端电解铝维持低位，而下游开工偏弱，对价格支撑有限，宏观层面美元指数存在反弹预期，但国内稳增长政策有望加码，铝价或呈现震荡运行走势。

总结展望： （1）美国12月CPI超预期回升，核心CPI降至两年半新低，叠加此前美国12月非农就业超预期走强，削弱了美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月社融平稳增长，12月CPI降幅收窄，物价有望温回升，市场对稳增长政策预期反复。 （2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。 1）全球镍库存延续增势，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，镍铁价格小幅反弹，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增量有限，对镍铁需求持稳为主。中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，镍铁过剩格局难改，此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。 3）不锈钢方面，不锈钢期货震荡运行，原料价格小幅回升，盘面反弹后不锈钢现货成交有所转暖，钢厂整体处于盈利状态，然节前仍处消费淡季，不锈钢下游需求难有起色，关注后续钢厂排产及下游消费情况。库存方面，本周不锈钢两地库存小幅累库，贸易商以降库为主，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。 4）新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱，部分盐厂出现减产。 总体而言，美国12月CPI超预期回升，核心CPI降至两年半新低，此前美国12月非农就业超预期走强，削弱美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月社融平稳增长，12月CPI降幅收窄，物价有望温回升，市场对春节前后稳增长政策预期反复。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，有部分电积镍企业出现减产，关注电积镍企业生产情况。需求端，不锈钢产业链弱稳，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，镍价震荡运行，波动率较大，关注电积镍成本支撑及印尼大选相关进展。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！