周四沪镍主力合约震运行，SMM 1#镍报价130600元/吨，下跌0，进口镍报 129100元/吨，下跌150。金川镍报132200元/吨，上涨200。电积镍报128200元/吨，下跌150，进口镍贴水150元/吨，下跌150，金川镍升水2850元/吨，上涨450。SMM库存合计3.01万吨，环比增加522吨。 随着印尼RKAB审批加速，MHP供给存修复预期，价格韧性减弱，拖累电积镍成本下移。但目前在新能源驱动下，MHP仍处于偏紧状态。在供给预期兑现之前，价格下方空间或已不多，预计镍价震荡运行。 操作建议：观望。

宏观层面，美联储沃勒释放鹰派立场，市场风险偏好收敛，美元坚挺施压锡价震荡。 国内现货贴水小腹收敛，上期所锡仓单微减，不过一季度以来国内显性库存累库幅度远超海外去库幅度，全球库存缓慢上行，对价格存在拖累。 综合来看，宏观氛围中性叠加供需弱现实，预计短期锡价维持偏弱震荡，关注周五晚美联储表态。 操作上，暂时观望，短空继续持有。

美国四季度GDP增速大幅上修，经济强劲表现激发乐观预期，隔夜外盘铝价强劲上行，LME三月期铝价收涨1.39%至2335美元/吨。国内夜盘高开震荡，主力合约收高于19580元/吨。 现货市场交投相对一般，虽然库存稍降，但流通货源依旧充裕，持货商仍维持积极出货状态，下游按需逢低采购，华东市场主流成交价格在19330元/吨上下，较期货贴水100左右。广东主流成交价格在19300元/吨上下。当前消费处于传统旺季，总体呈继续回暖态势，家电排产增长强劲，新能源市场维持高增长，不过地产板块消费仍有拖累，设备更新、以旧换新等政策对消费的作用尚未显现，偏高的铝价对消费有抑制作用。供给端当前国内产量尚未有突出变化，云南复产尚未有产量贡献，后期内蒙有部分产能投放，产量有增加预期，进口窗口虽阶段性关闭，但进口量居高不下。 市场呈现供需双增格局，显性库存趋于见顶。短期基本面矛盾不突出，乐观预期待兑现，政策面预期对短期市场情绪影响较大。短期铝价或震荡调整，建议以回调做多思路为主。

【铜】 周四炼厂季度TC会议，铜价收涨，本季可能不确定TC指导价。SMM现铜贴水210元，周内社库增加3600吨至39.09万吨。市场主要等待关注PCE数据及鲍威尔讲话，LME市场将在周五及下周一休市，沪铜将独立运行。高位空头持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅反弹，华东华南现货贴水90元和150元，铝锭铝棒社库各降0.5万吨。当前库存总量低于往年同期，旺季去库预期较强，但短期需求反馈一般，隐性库存有一定隐忧。沪铝在前高区域存在阻力，行情继续突破需旺季消费验证。投机暂时观望，卖保可考虑部分参与。氧化铝高利润状态下生产积极性高，运行产能有所回升，远期有边际宽松预期，山西现货阴跌。不过北方矿山复产不及预期，云南电解铝复产带来需求增量，价格暂时难大跌。预计短期氧化铝期货继续围绕3300元波动，高抛低吸对待。 【锌】 沪锌跌向年线后企稳，华东地区下游逢低点价增多；黑色价格的持续走弱打压镀锌需求，华北地区下游依然畏跌观望，SMM锌锭社库较周一下滑0.43万吨至19.93万吨。短期矿山减产频发，矿端偏紧仍将提供底部强支撑，但二季度后矿复产和新投产预期较强，锭供应难言紧缺，仍将制约锌反弹空间。4月国内炼厂减产较多，进口锌锭仍将继续补入国内市场，内外盘库存齐降，但外盘依然存在集中交仓风险，全球锌锭库存能否迎来拐点仍有待观察。传统旺季下，沪锌暂以2-2.16万元/吨区间震荡看待，鉴于地产疲弱、12个高负债省份新基建项目受限，消费缺乏增量预期，单边倾向反弹空。 【铅】 河南、湖南等地原生铅冶炼厂检修之下，内外盘基本面强弱对比突出，伦铅如期跌破2000美元/吨整数关，沪铅加权持仓单日激增1.8万手至9.96万手，内外盘走势劈叉，铅现货进口亏损快速收窄至千元以内，跨市反套资金入场痕迹较明显。随着沪铅强势拉升，部分地区期现价差再次扩大至200元/吨以上，跟踪04合约进交割月后的交仓情况，把握内外价差收敛节奏，一旦进口窗口打开，海外的高库存会对沪铅形成明显的负反馈，叠加产业逢高卖保机会出现，沪铅行情应是快涨快跌。技术面上沪铅突破三角形整理后上行，上方仍有空间，考虑传统淡季因素，关注1.7万元/吨附近回调压力。 【镍及不锈钢】 沪镍探底回升，市场交投清淡。外围不锈钢超跌反弹，带动市场情绪回暖，现货开始稍有支撑，金川升水2850元，俄镍贴250元，电积镍贴1250元，电积镍产能投放对现货压制明显。印尼镍矿RKAB审批进度加快，高镍生铁报价934.1元每镍点，镍矿支撑明显松动。各环节库存持续高企，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 沪锡震荡连续第二天小阳线，现锡上调到222750元，对交割月锡价有小升水。今日上期仓单略微流出。英特尔宣布“AI PC加速计划”，意在加快2025年前为超过1亿台PC带来AI属性。上游继续关注精矿供应，下游关注调整补货机会，多头持有。

周三沪铝小幅回落。现货SMM均价19270元/吨，跌180元/吨，对当月贴水90元/吨。南储现货均价19220元/吨，跌180元/吨，对当月贴水140元/吨。据SMM，3月25日铝锭库存87万吨，较上周增加1.9万吨。铝棒23.58万吨，较上周减少0.23万吨。 美联储理事沃勒讲话偏鹰，宏观氛围冷却，铝价缺少持续性向上驱动。焦点或转向基本面去库推迟及现货跟涨无力贴水扩大表现上，我们看好铝价有高位调整需求，不过空间有限。 操作建议：观望。

非美央行偏鸽表态再度提振美元走强，锡价承压震荡。不过月末锡价回调改善采购情绪，下游企业挂单升温，国内现货贴水收敛，买方力量对盘面形成一定支撑。 综合来看，宏观氛围偏弱，不过下游需求预期及供应趋紧担忧对价格形成支撑。 策略上，多单可继续持有。

宏观方面，植田和男偏鸽的表态带动日元走弱、美元走强，有色板块承压运行。 纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖，虽然供应扰动溢价消退后，镍价跌幅明显，但关注电积镍成本支撑，预计后市宽幅震荡为主。硫酸镍方面，成本端对硫酸镍支撑减弱，下游心态转向观望，但目前硫酸镍供需依然偏紧，后市或持稳运行。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价继续走弱。不锈钢方面，现货成交不及预期，目前钢厂因前期高价采购原料导致亏损严重，不排除后市减产可能。 消息面上，市场预期印尼冷轧不锈钢可能被中国征反倾销税，刺激盘面有所反弹。 操作上，沪镍宽幅震荡思路对待，不锈钢空单止盈。

周三氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3338元/吨，较前日跌1元/吨。澳洲氧化铝F0B价格369美元/吨，持平，折合人民币3161元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存49842吨，持平，厂库600吨，较前日持平。 据SMM，广西地区某氧化铝厂近日因天然气输送管道故障，焙烧炉全停，目前企业已展开检修，检修周期初步预计在3-5天，期间产量影响2.4万吨左右。近期氧化铝市场供需变化频繁，但量级都相对有限。市场观望情绪较浓，氧化铝延续震荡表现。 操作建议：逢高抛空。

盘面：夜盘沪铜高开低后震荡，白天盘再度回落，尾盘略有反弹，主力5月收72090，跌0.07%，成交总量和持仓总量均略减。铝震荡走低，全日呈现弱势格局，盘面显示4月和5月减仓，换月至6月，成交总量和持仓总量均略减。同期氧化铝探底回升，主力5月收3303，涨0.3%。 分析：近期沪铜围绕72000上下波动，市场继续消化前期从68000-74000以来的上涨，成交和持仓整体也呈现缩量局面，国内现货贴水维持在200左右，现货压力维持对盘面压力。而铝短期调整，市场追高意愿不足，但中期趋势尚好。外围美元走势偏强，限制了有色整体表现，目前铜铝市场偏于震荡，可继续等待更好的入市买点。

【铜】 周三沪铜阴线震荡，盘中波动不大。今日现铜71605元，SMM贴水略微放大到215元。晚间指标较少，主要是欧元区景气指数等，不过市场对欧元区制造业停滞持冷漠态度，红海局势持续拖累欧洲经济。隔夜美国2月耐用品订单在连续三个月收缩背景下环比增长，但本月消费者信心指数一般，美股涨势暂歇。周内铜交投偏平淡，若沪铜调整到70500元/吨附近跳涨缺口附近，关注下游节奏买兴对短线铜价的支撑强度。高位空头持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝偏弱震荡，华东华南现货贴水维持在90元和140元。云南复产缓慢推进，需求端反馈平淡。前两月进口大超预期下库存总量仍低于往年同期，旺季去库预期较强，但隐性库存有一定隐忧。沪铝在前高区域面临阻力，行情继续突破需旺季消费验证。单边上暂时观望，卖保可考虑部分参与。氧化铝高利润状态下生产积极性高，运行产能有所回升，远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，云南电解铝复产带来需求增量，价格暂时也难大跌。预计本周氧化铝期货继续围绕3300元波动，高抛低吸对待。 【锌】 一季度开门红临近尾声，市场关注焦点从矿减产转向消费，黑色短期企稳后再次大跌，镀锌需求有望继续偏弱，沪锌主力加速跌向年线，下游看跌情绪仍存，部分企业暂时观望，部分企业逢低采购，现货成交有所好转。SMM4月国产矿TC均价降300元至3700元/金属吨；进口矿TC降15美元至65美元/干吨，矿端依旧偏紧，沪锌下方仍有成本端支撑。前期高位空单继续持有，关注下方2万元/吨整数支撑。 【铅】 伦铅库存延续增势，0-3月贴水扩至42.46美元高位，跌破2000美元/吨整数关支撑概率较大；国内社库高位转降，基本面内强外弱进一步凸显，内外价差继续收敛，铅现货进口亏损收窄至1400元/吨附近。铅进口窗口依然关闭，海外压力无法向国内传导，沪铅围绕自身基本面运行，精废价差100元/吨偏高位，交割品牌原生铅炼厂存检修计划，消费渐进淡季，叠加清明假期影响，铅市供需双弱，考虑成本支撑，预计沪铅背靠年线震荡，区间在1.59-1.65万元/吨。 【镍及不锈钢】 周三沪镍延续回落，市场交投清淡。美元再度走强，现货开始稍有支撑，金川升水2400元，俄镍贴350元，电积镍贴1250元，电积镍产能投放对现货压制明显。印尼镍矿RKAB审批进度加快，高镍生铁报价回落至934.1元每镍点，镍矿支撑明显松动。各环节库存持续高企，镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 沪锡减仓收阳在20日均线上方，海外伦锡0-3月贴水已缩回到63美元，支持伦锡寻找支撑。原料紧俏下，对初夏国内锡产出持不乐观看法。中下游关注调整补货机会，多头持有。