【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝先跌后涨，宽幅震荡，AO2405合约涨10元至3339元/吨。 2、现货市场：节后氧化铝市场活跃度仍无明显提升，传出现货成交消息较为有限。截至4月8日，澳铝FOB报价约为372美元/吨，较上一交易日上涨5美元/吨，海运费暂无明显调整，西澳运至中国北方港口海运费价格为28美元/吨，结合汇率小幅震荡，综合折算到中国北方港口人民币价格位于3340-3350元/吨。 【相关资讯】 1、印度Vedanta公司在4月3日发布的一份声明中表示，已将位于Odisha邦的Lanjigarh氧化铝厂的年产能由200万吨扩大至350万吨，并且计划在2024年9月之前进一步扩大至500万吨。这一产能扩张计划目的是加强铝产业链的垂直整合，进一步降低Jharsuguda和BALCO两家电解铝厂的成本。 2、目前山西孝南站发往准东站的集装箱发运氧化铝铁路运费为每吨440元/吨左右，按照下浮45%计算，集装箱发运氧化铝铁路运费降至每吨245元/吨左右，未考虑其它中间费用的情况下，相比同方向的公路运费和山东运费下浮具有更强运输成本优势。 【逻辑分析】 目前氧化铝的格局依旧是强现实弱预期，电解铝厂及贸易商在看空的情况下，提前贴水抛售从而压制现货价格，但是盘面对内陆矿山能否复产仍旧存在一定的不确定性的交易，存在一定的风险溢价。4月份晋疆铁路运费的下调使得新疆地区交割利润再次扩大，伴随仓单的注册增加，近月端交仓的压力会放大，但短期内期现商套利会对现货价格起到临时的提振。 【交易策略】 单边：短期以震荡的思路操作，震荡区间预计在3250-3400元/吨之间（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

3月18日沪镍价格高位冲高回落后，3月末受海外宏观情绪提振，有色板块整体走强，沪镍跟随板块整体走势，强势反弹，录得六连阳。但从基本面上来看，当前电解镍项目并未减产，且年内仍有一定体量的新增电解镍项目投产，全年供应过剩趋势不变，基本面偏弱格局将限制沪镍上方价格空间。 一、行情逻辑梳理 近一个月，沪镍主力合约整体波动较大，总体呈现出3月中旬高位回调下跌，3月底快速反弹上行的走势，梳理一下两个阶段背后不同的交易逻辑。 l高位回调下跌：在印尼镍矿RKAB审批加速、印尼中间品项目陆续放量，以及产业链下游的持续负反馈下，短期原料供给偏紧预期开始转弱，回归基本面供需过剩格局，资金也开始倾向观望情绪主动离场，沪镍价格快速下跌。 l快速反弹上行：宏观上美国劳动力市场显示强劲的表现，6月降息预期下降，通胀预期反复，国内经济表现出韧性，制造业PMI重回扩张区间，两会后市场存在稳增长下的政策出台预期，内外偏乐观市场情绪提振有色金属板整体普涨，带动沪镍反弹。 二、产业链供需分析 （一）“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链 3月中旬，随着印尼RKAB审批扰动消退后，印尼高冰镍有所复产，3月23日力勤资源湿法三期ONC项目选矿系统，在印尼OBI产业园顺利投料，一至三期全部投产后预计产能将达到12万金属吨镍钴化合物。3月25日，格林美香港、新展国际、DARROW、ECOPRO、香江国际、科力特、格林特与格林美（印尼）共同签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0万吨镍/年）项目的增资协议》。根据协议，各方同意在印尼Morowali县IMIP园区内，共同投资建设红土镍矿湿法冶炼年产2.0万金属吨新能源用镍原料（镍中间品）冶炼厂，随和中间品项目的投产，预计第二季度开始中间品紧平衡的状态将会有所缓解。 三元电池方面，2月中国三元前驱体产量约61,590吨，环比下降20%，同比下降7%。进入3月后，受益于动力市场国内中高镍材料仍有较好的增量预期，三元前驱体需求上行，预计3月三元前驱体产量环比增加16%至7.2万吨，4月预计环比增加10%左右。从终端需求上来看，新能源车企新一轮降价潮即将开启，叠加国务院3月13日印发的刺激政策《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，产量和销量有望继续延续增长，进一步提升新能源汽车的市场渗透率。 综合来看，随着MHP技术改进的完成以及高冰镍增量项目的放量，硫酸镍盐厂利润将得到修复，预期产量提高，硫酸镍偏紧现状得到缓解。下游终端来看，新能源4月订单较佳，5-6月订单还需要持续观察，“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链条线将是后续市场的主要博弈点。 （二）“镍矿-镍铁-不锈钢”产业链 镍矿方面，印尼矿业部官员3月19日发布声明，今年已发放的2024年镍矿生产配额总计达1.5262亿吨，总计审批的矿产商达191家（其中包括镍、锡和铜产商），且当前还在加快审批进度，叠加菲律宾主产区雨季即将结束，预计后续镍矿供应问题将得到进一步缓解。镍铁方面，当前上下游博弈情绪较重，成交仍以买方市场为主，供给端呈现累库趋势，预计后期镍铁价格偏弱运行。 需求上，当下大部分不锈钢厂都已处于亏损状态，部分前期高价备货的不锈钢厂亏损严重，虽然近期镍矿配额审批速度已出现明显加快，镍铁价格的下跌或降低钢厂成本，但自矿山至冶炼厂仍需时间，当前不锈钢厂生产利润承压较为严重，预计二季度钢厂排产环比增长有限。从不锈钢终端需求的表现来看，地产销售及投资表现仍无好转，家电方面整体表现较好，后期主要关注《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》政策所带来的需求刺激效果。 综合来看，“镍矿-镍铁-不锈钢”条线供给过剩严重，终端需求复苏持续不如预期，钢厂亏损严重，在产业链负反馈影响下，后续整体偏弱运行。 三、后市展望 总体来看，沪镍基本面边际走弱，中短期主要关注宏观影响以及有色板块的提振作用，“MHP-硫酸镍-三元电池”产业链主要关注后续新能源板块动态，“镍矿-镍铁-不锈钢”产业链在终端钢价持续走低下，产业链需求驱动力不足，后续或持续走弱。整体来看，在基本面供给过剩的压制下，沪镍价格持续上涨驱动力不足。操作建议上，趋势单逢高布局空单，短线单建议区间操作，高卖低买，跟踪止盈，主力运行区间130000-140000元/吨。

【盘面】夜盘沪铜再创本轮新高，盘中冲高后转入调整，白天盘窄幅波动，远期积极扩仓，价格整体表现强势，主力6月收76130，涨0.95%，成交总量放大，总仓增加8千余手，总持仓量再创历史新高。沪铝夜盘冲高回落后反弹，白天盘窄幅波动直至收盘，6月收20230，涨0.37%，成交总量略减，总持仓增加接近8千手，远期合约增仓明显。同期氧化铝探底回升，主力5月收3339，涨0.3%。 【分析】铜铝远期合约积极扩仓，盘面延续强势。目前市场焦点从前期的美元下跌和供给端的搅动转向至中美经济复苏，后续若继续叠加美元因素和进一步的供给面的搅动（如铜精矿、铝土矿等），宏观金属如铜铝的上方空间有望进一步打开。维持做多策略，但连续上涨后，注意短期震荡。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美联储降息持续延后对市场情绪影响。

华泰证券研报显示，一季度全行业、全部非金融行业景气环比基本走平，但景气筑底位、爬坡位的品种仍在向TMT、制造等板块聚集，与1-2月工业企业利润、3月国内和全球制造业PMI回升相印证。市场或渐入春季躁动尾声，4月配置重视防御： 1）增配红利，煤炭等仓位、交易拥挤度均偏高，关注石油石化、银行等潜在红利内部高低切换方向； 2）业绩期关注外需拉动、供给变化和产业周期三大景气线索，顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气亦出现明显正向边际变化； 3）主题成长板块或仍有演绎，围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，业绩期结束后或有更好的参与机会。 线索一，外需拉动——白电&小家电/家具/纺服/叉车/跨境物流等 3月全球制造业PMI回升，连续2个月处于荣枯线上方，海外库存周期回升下外需拉动的品种景气改善或维持高位： 1）白电&小家电：1-2月家电社零同比、出口同比均回升，外销更强，其中空调、小家电数据相对较强，上游MDI、制冷剂（氟化工）等景气回升；2）家具：1-2月家具出口额同比大幅上行；3）纺服：2月纺织制品出口额同比回升，上游化纤或已开启主动补库；4）叉车：1-2月叉车出口额同比大幅上行，下游仓储物流需求回升；5）跨境物流：2月跨境电商出口同比大幅回升。 线索二，供给变化——通用设备/船舶/商用车/轨交设备/农业/电池 供给侧边际改善包括三类方向，①受益于设备更新改造政策，②供给强约束，③供给出清。 1）通用设备：1-2月金属加工机床产量同比回升，前瞻指标日本机床出口订单额2月同比降幅收窄；2）船舶：12月手持船舶订单量同比回升，3月VLCC新船价格同比回升；3）商用车：1-2月商用车销量、出口量同比回落，但增速仍不低；3）轨交设备：1-2月铁路运输业固定资产投资额同比回升；4）农业：3月猪粮比价较2月小幅回落，2月能繁母猪存栏同比下行，产能去化或加速；5）电池：1-2月新能源车产销同比回升，电池行业资本开支增速自2023年二季度转负，产能过剩“二阶导”拐点或现。 线索三，产业周期——半导体/ PCB-存储器-消费电子链/计算机设备 AI产业周期和全球半导体周期回暖驱动下，1）半导体：2月全球半导体销售额同比连续10个月回升，上游日本半导体设备出货额同比回升，中游台股1-2月营收同比设计/制造/封测均回升；根据海外半导体龙头营收彭博一致预测和费半指数指引，本轮半导体周期或仍上行；2）PCB-存储器-消费电子链：上游1月日本PCB产值、台股1-2月营收同比降幅收窄，中游存储器DXI指数3月同比连续8个月回升，下游全球手机、PC销售回暖，前瞻指标北美PCB BB值MA3同比回升；3）计算机设备：1-2月计算机设备工业增加值/营收/利润同比均回升，前瞻指标计算机制造业用电量同比回升。 顺周期品种中火电/石化/有色/工程机械/面板等景气正向边际变化显著 1）火电：1-2月火电发电量同比回升，动力煤价格下行、火电成本改善；2）石化：3月Brent原油期货价格继续上行；3）有色：3月贵金属金、银价格同比回升，工业金属铜、铝价格同比回升，小金属中钨、钼价格同比回升；4）工程机械：1-2月挖掘机销量同比降幅再度走阔，但去年11月拐点或已出现；1-2月挖掘机开工小时数同比转正，出口量同比降幅收窄；5）面板：1-2月面板出货量同比降幅收窄，3月大尺寸液晶电视面板价格继续上涨，近期国内厂商稼动率显著回升。 风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。

周一沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM 1#镍报价137400元/吨，上涨2350，进口镍报 135900元/吨，上涨2350。金川镍报138950元/吨，上涨2300。电积镍报135100元/吨，上涨2350，进口镍贴水350元/吨，上涨0，金川镍升水2700元/吨，下跌50。SMM库存合计3.19万吨，环比增加2622吨。 产业方面，虽然印尼镍矿扰动有所缓解，但镍矿价格并未如预期回落，反而相对坚挺，而国内消费市场持续低迷，镍铁成本倒挂后冶炼厂存减产挺价预期；硫酸镍偏紧现状延续，价格暂未松动。宏观方面，受美国就业市场超预期提振，市场情绪升温。但在诸多利多因素背后，我们也看到新能源汽车销量不及预期的风险。预计，镍价短期维持震荡。 操作建议：观望。

周一沪锡主力2405合约期价开盘补涨，夜间重心延续上移，伦锡延续强劲上涨势头。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1500-800吨，交割品牌对沪锡2405合约贴水800-100元/吨，云锡品牌对2405合约平水-升水300元/吨，进口锡现货暂无报价，下游畏高观望。SMM：3月精炼锡产量15556吨，环比降35.74%，同比增2.92%，预计4月产量为16555吨，环比增6.42%。SMM：截止至上周三，社会库存为15355吨，较前一周周五减少251吨。LME库存4290吨，减少75吨。 整体来看，佤邦锡矿复产仍未有明确消息，市场担忧后期锡矿供应偏紧，从而传导压缩精炼锡产生产，利多锡价。同时，上周国内首次去库，且伴随着电子消费逐步复苏，二季度去库概率增加。短期在锡矿供应扰动担忧及需求改善的背景下，锡价有望维持偏强运行。 操作建议：逢低做多。

周一氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3328元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格367美元/吨，较前日持平，折合人民币3168元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存56186吨，较前日增加902吨，厂库600吨，较前日持平。 氧化铝市场供需平稳，供应端虽有扰动事件但对产量影响不大，云南电解铝复产产能有限且速度不快，对氧化铝消费需求带动影响暂不明显。近期整体商品市场宏观氛围偏暖，电解铝破位之后或带动氧化铝底部上抬，不过基本面扔对氧化铝有所限制，关注3400元/吨关口压力。 操作建议：逢高抛空。

周一沪铝破强势两万。现货SMM均价20110元/吨，涨360元/吨，对当月贴水90元/吨。南储现货均价20080元/吨，涨360元/吨，对当月贴水90元/吨。据SMM，4月8日铝锭库存86.3万吨，较节前增加1.6万吨。铝棒24.9万吨，较节前增加0.97万吨。 商品市场整体氛围偏好，沪铝跟随外盘补涨，但需注意到上周五非农数据超预期，美联储降息预期推迟，未来降息预期对市场影响或有反复。基本面小长假期间铝社会库存重新累库，铝下游开工率已回升至去年同期水平，供应端云南复产进展缓慢，暂未出量，未来去库仍是主旋律，铝价基本面延续偏好，技术面沪铝破位站稳，铝价后续延续偏好表现。 操作建议：观望。

隔夜镍价继续走高，主力2405合约收于137230元/吨。受有色普涨提振，镍价亦走高。 目前镍矿供应上仍然没有明显的宽松。3-4月印尼镍矿内贸基价有所上涨。此前镍价及不锈钢价格下跌带动镍铁价格回落，但并未传导至镍矿端。镍铁厂利润继续受到压缩，或面临减产可能。镍价及不锈钢下方均面临成本支撑。但电积镍项目并未减产，2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存延续累库。预计短期在镍矿紧缺以及宏观情绪向好影响，镍价延续反弹，但中期仍建议逢高建立空单。节前不锈钢库存下降，预计短期在宏观提振下，不锈钢价格也将有所反弹。虽然4月钢厂排产有所下降，但整体供应水平明显超过往年同期水平，“金三银四”仍有旺季预期，后续关注不锈钢库存变化。不过在镍铁供应过剩的背景下，不锈钢上方空间有限，中期预计不锈钢价格呈现宽幅震荡走势。

宏观氛围升温赋予锡价较大价格弹性，美非农就业数据超预期强劲强化经济软着陆预期，提振市场情绪并支撑通胀预期高企。 锡锭供应增速有所修复，3月份国内锡锭产量同比微增约3%，预计4月份排产仍有小幅增量，不过原料短缺风险未接触，佤邦政府就曼相锡矿资源整合发布政策通知，复产时间未确定，供应趋紧担忧仍存。下游需求趋于复苏，现货跃升水，上期所锡仓单增加142吨，LME锡去库75吨，节前SMM全国三地锡社会库存去库251吨。 综合来看，宏观氛围偏多叠加供需趋紧格局支撑下，预计锡价偏强震荡运行为主。操作上，多单可继续持有。