通胀急剧上升，消费者和政府支出降温，美国第一季度经济大幅放缓，为近两年来最低增长水平。 周四，美国商务部发布的数据显示， 美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。 而一季度GDP加权价格指数为 3.1%，高于预期的3.0%，几乎是第四季度1.6%的两倍。 同时发布的季度通胀数据方面，个人消费支出（PCE）年化季环比初值增长2.5%，较前值3.3%大幅放缓，同样不及预期的3%； 不含食品和能源的核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，几乎是前值2%的两倍，为一年来首次出现季度增长。显示核心通胀依然顽固。 一季度GDP数据出炉后，美股三大指期下挫，美国10年期国债收益率短线拉升约4bp，报4.694%。美元指数短线拉升近20点，报105.82。 消费者支出放缓、服务业通胀顽固，滞胀要来了？ 作为经济的重要支柱，一季度消费者支出增长 2.5%，低于去年四季度3.3%的增幅，低于预期的3.0%。 本季度的支出模式也发生了变化，商品支出下降了0.4%，很大程度上是因为大件耐用物品的购买量下降了1.2%， 服务支出增长 4%，为2021年第三季度以来的最高季度水平。 第一季度通胀大幅回升， 其中不包括住房和能源的服务业通胀上涨5.1% ，几乎是上一季度增速的两倍。 3月PCE指数、消费者支出和收入数据将于周五公布。 自通胀开始飙升以来，消费者总体上一直跟上通胀的步伐，通胀上升已经侵蚀了工资增长，第一季度个人储蓄率从第四季度的4% 降至 3.6%。经税收和通货膨胀调整后的收入同期增长1.1%，低于2%。 州和地方层面的固定投资和政府支出帮助本季度GDP保持正值，而私人库存投资的下降和进口的增加则造成了负面冲击。 值得一提的是，住宅投资飙升13.9%，为2020年第四季度以来的最大增幅， 主要由经纪人佣金和其他所有权转让成本以及新的单户住房建设带动，这可能是房地产市场的一个积极信号。 而私人库存变化连续第二个季度对GDP 产生负面影响，为GDP贡献了-0.35%，较第四季度的-0.47%略有改善。 降息预期怎么走？ 数据发布后，互换市场不再完全定价美联储将于12月之前降息。此外，交易员预计美联储首次降息时间将推迟至12月。 利率互换交易员现在预计，美联储2024年全年只会降息约35个基点，远低于年初预测，当时预计今年进行六次以上幅度25基点的降息。 该报告发布之际，市场对货币政策状况以及美联储何时开始降息感到紧张。由于通胀仍然居高不下，投资者不得不调整对美联储何时开始宽松的看法。此前降息预期显示，降息将于9月份开始，美联储今年可能只会降息一两次。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach指出： 由于消费者的消费热情可能接近尾声，经济在接下来的几个季度可能会进一步放缓。此外，随着通胀持续给消费者带来更大压力，储蓄率正在下降。我们应该预计， 随着总需求放缓，通胀今年将有所缓解，但距离美联储2%的目标仍遥遥无期。 而分析师Paul Davidson表示： 今年年初，由于企业库存和出口疲软抵消了强劲的消费者支出和房屋建设热潮，经济放缓程度超过预期。美国商务部公布的一季度GDP增长1.6%，低于去年下半年4.1%的强劲增长，也低于市场预期。 一季度令人失望的经济表现可能会软化美联储官员的观点。 此前，由于第一季度消费者价格指数加速上涨，美联储官员表示并不急于降息。然而，一些分析师仍然认为，经济将在今年晚些时候明显走弱，同时通胀恢复快速下行，从而使美联储得以多次降息。 美联储将于下周召开会议，预计将把利率维持在二十年来的高位，交易员将分析美联储主席鲍威尔的言论，以寻找有关宽松政策的最新线索。

美债收益率周三普遍再度上涨，美国三大股指则整体涨跌不一 ，交易员正等待将于周四和周五公布的关键美国经济数据，以寻找有关美联储利率政策的进一步线索。其中，今晚即将出炉的美国一季度“经济成绩单”——GDP初值数据，无疑就将是市场面临的首道考验。 行情数据显示，美债收益率隔夜多数收涨， 其中5年期美债收益率涨2.9个基点报4.662%，10年期美债收益率涨4个基点报4.646%，30年期美债收益率涨4.4个基点报4.774%，仅2年期美债收益率微跌0.9个基点报4.935%。 美国三大股指当天则整体涨跌不一。 道指小幅收跌，纳指与标普500指数连续第三个交易日上涨。美债收益率的攀升，抵消了部分科技股企业财报带来的积极影响。 迄今为止，本轮美股财报季的表现相对较为稳健。根据FactSet的数据，截至周二晚间，已有超过五分之一的标准普尔500指数成份公司公布了财报，其中超过四分之三的公司超出了华尔街的预期。 Lombard Odier首席经济学家Samy Chaar表示：“感觉本周焦点又回到了市场基本面和财报上。至少暂时而言，我们正在摆脱过去两周一直在影响市场的地缘政治因素。” 美国财政部周三进行了创纪录的700亿美元五年期国债标售，整体需求明显不如前一天进行的两年期标售，但也并不算特别糟糕。拍卖结果显示，本次拍卖的得标利率为4.659%，比标售前二级市场的收益率高出约半个基点；投标倍数为2.39，略低于过去两次标售的2.41。 相对值得慰藉的是，此次一级交易商获配比例为15%，低于近期均值16.7%。一级交易商具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务。DWS美洲固定收益部门主管George Catrambone表示，“对我来说，唯一引人注目的方面仍然是市场承接的规模很大，尾部表现一般。” 本周的大量国债发行——本轮融资潮的最后高峰，预计将有助于确定当前是否已处于了一个美债市场的关键转折点，此前美国债市已经经历了连续四周的下跌。债市的持续抛售曾一度使两年期债券收益率突破5%大关，一些人认为这一水平对寻求将资金投入短期债券的债券经理人很有诱惑力。 周四，美国财政部还将标售440亿美元的七年期国债。 美国一季度经济成绩单今晚出炉 当然，相比于国债标售，今晚经济数据层面的重头戏，或许将更为受到整个华尔街的瞩目。美联储目前正处于5月议息会议前的噤声期，而会前最后几份关键经济指标的表现，料将为美联储官员研判和制定未来利率走向提供关键参考。 按照日程安排，北京时间今晚20:30，美国商务部将公布今年一季度国内生产总值(GDP)数据。华尔街最新 预测显示，美国第一季度实际GDP年化季率初值将有望增长2.5%。 今年以来，投资者之所以对美联储推迟降息的预期愈发高涨，部分原因就是因为经济背景正变得越来越积极，美国经济甚至已大有“不着陆”的态势。 美国银行最近的一项调查发现，有超过三分之一的投资者认为美国在未来12个月会走向“不着陆”的方向，而对比10个月前，当时只有3%的人认为美国会出现“不着陆”。目前，认为美国会“软着陆”或“硬着陆”的人明显减少。 对于今晚的GDP数据，尽管一季度2.5%的GDP增速预估，看上去远不如去年四季度3.4%的增速亮眼，但若能符合预期，就美国的经济体量而言依然将是一份非常不错的成绩单。在整个第一季度，经济学家其实一直在提高他们对美国经济增长的预测。 亚特兰大联储的GDPNow预测模型显示，美国一季度GDP有望增长2.7%。该模型预计，实际个人消费支出和第一季度实际私人国内投资总额预计将分别增长3.4%和3.7%。 美国银行美国经济学家Michael Gapen上周五在给客户的一份报告中也写道，“即将发布的数据继续表明，在利率上升的环境下，经济仍在保持弹性。消费者继续保持强劲。自第三季度4.9%的超高增长率以来，经济已经温和降温，但降温的过程是渐进的。” 高盛经济学家Spencer Hill甚至认为美国一季度GDP存在再度破3的可能，他的最新预估是3.1%。支撑其作出这一乐观预测的关键因素包括：受抵押贷款利率下降的推动，住宅投资季度年化增长13%，刺激了销售和建筑业。汽车生产强劲复苏，制造业的回暖，可能会增加设备和结构的资本支出。 就金融市场今晚的表现而言，由于GDP的发布时间相对滞后，对于美国金融市场的短线影响，往往不如CPI和非农等数据那么剧烈。但如果今晚的数据进一步证实美国经济在一季度呈现出了超预期的火热表现，可能将会对年内降息预期造成进一步的打压，美国股债市场的投资者仍需对下行风险做好一定的防范。

据中国海关网最新数据显示，2024年3月中国镍的湿法中间品进口总量12.9万吨，折合约2.46万镍吨，金属量环比增加154%，同比持平。3月较上月增量主要由巴布亚新几内亚、印度尼西亚、澳大利亚、新喀里多尼亚、芬兰恢复进口量带来。2月受国内海关春节放假带来了清关量的大幅下降，本月恢复至正常水平。 2024年3月中国镍锍进口总量3.09万吨，折合约1.89万镍吨，金属量环比增加92%，同比增加69%。4月增量主要由印尼带来。3月大k高冰镍产量较2月增量明显。

据中国海关网最新数据显示，2024年3月中国硫酸镍进口总量3840镍吨，环比增加20%，同比增加124%。中国硫酸镍出口224金吨，环比减少3%，同比增加5%。2024年3月份中国硫酸镍净进口3617金吨，环比增加22%，同比增加141%。本月小幅增量由芬兰带来，本月其他各国镍盐稳定到港，进口量相对持稳。预计4月净进口量仍相对持稳。

本周四（4月18日），美国劳工部公布的数据显示，截至4月13日的一周，美国季调后首次申请失业救济金的人数为21.2万人，与市场预期差别不大。 通常情况下，这份初请报告的关注度并不像非农、职位空缺等数据来得那样高，但分析师很快发现了不对劲的地方，就是这项数据在近六周有五周录得21.2万人，唯一有变化的一周是3月30日，为22.2万人。 鉴于美国的总就业人数高达1.6亿人，初请人数连续六周几乎没有变化是极其不寻常的，特别是其中五周数字完全相同，更是称得上不可思议。这也引发了华尔街一些人的注意。 市场资深人士、Bianco Research主管Jim Bianco在社交媒体上发文写道，“从统计学上来说，这怎么可能呢？失业保险是国家项目，50个州有不同的站点提交数据，并且天气、季节、假日和经济波动都会影响每周的数字。” 在Bianco的帖文下方，有人认为“数字是编出来的”，有人写道“Someone’s cooking the books.”——这一短语指在财务报表或记录中进行欺诈性操作，通常是为了隐藏资金流动或其他不当行为。 对此，劳工部的发言人称，虽然这一现象是比较罕见的，但不应被视为异常。他解释道，这组数据反映这一时期的初请人数波动非常小，由于是“季调后”的数字，已经消除了原始数据中的季节性规律。 季节调整是一种技术，用于消除数据中由于季节性变化而引起的周期性波动，以便更准确地分析长期趋势。而这六周的未季调数据确实波动不小，分别为202,722人、191,772人、193,921人、197,349人、215,265人和208,509人。 劳工部官员还指出，事实上，他们一个月前公布了关于初请的、新的季节性因素，“在使用了新的季节性调整因素后，初请失业金人数一直处于相当稳定的水平，2024年2月开始以来更是如此。”

2024年4月16日，美国房地产市场在近几个月经历了过山车般的起伏，今天发布的最新数据再次令市场感到“意外”。 继2月份新屋开工量大幅增长10.7%之后，3月份的数据显示新屋开工量环比下降了14.7%，远低于市场预期的2.4%的降幅， 为自新冠疫情期间封锁措施以来的最大月度降幅。 与此同时，建筑许可证的发放量也出现了4.3%的月度下降，而市场预期的降幅仅为0.9%。 具体来看，租赁住宅开工量环比暴跌了20.8%，导致多户型房屋开工总数的SAAR（季节性调整后年化率）降至新冠疫情封锁以来的最低水平。 3月份的建筑许可证跌幅相对没有那么剧烈，主要由单户型房屋许可证下降5.7%（SAAR）所驱动，从103.2万套降至97.3万套，为自去年10月以来的最低水平。多户型房屋许可证数量保持不变，为43.3万套。 值得注意的是，尽管3月份的房屋开工量和竣工量均出现大幅下降，但根据美国劳工统计局（BLS）的数据，建筑行业的就业岗位却创激增至历史新高。 最后，随着对美国2024年降息预期的破灭，房屋建筑商现在将如何应对？ 有分析指出，有一点是非常肯定的，即不要轻信房屋建筑商的言辞，因为尽管全国房屋建筑商协会（NAHB）的信心指数已跃升至自2022年5月以来的最高水平，与此同时新屋开工量却出现了暴跌。 而且，现在建造的新房对购房者来说太贵了！

周五公布的数据显示， 美国4月密歇根消费者信心初值较3月回落，不及预期，3月时消费者信心终值曾意外创下近三年新高。4月人们的短期和长期通胀预期均较上月明显攀升。美国通胀前景黯淡，影响了消费者的信心。 具体数据上，美国4月密歇根大学消费者信心指数初值77.9，不及预期得79，3月前值为79.4。3月时的79.4为2021年中期以来的最高水平。 分项指数方面，4月现况指数初值为79.3，创年内最低，大幅不及预期的81.3，较3月前值的82.5回落颇为明显；4月预期指数初值为77，不及预期的78，3月前值为77.4。由此可见， 现况指数主导了密歇根消费者信心的下跌。 市场备受关注的通胀预期方面，4月密歇根大学1年通胀预期初值3.1%，创下年内最高，预期2.9%，3月前值2.9%；5年通胀预期初值3%，创下五个月新高，预期2.8%，3月前值2.8%。 密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu在一份声明中表示： 消费者的通胀预期的上升幅度不大，似乎表明并不担心高通胀会卷土重来。然而，虽然消费者充分意识到自2022年以来通胀已大幅下降，但他们对目前的通货膨胀下降速度并不满意。 过去四个月，人们对个人财务、商业状况和劳动力市场的预期都保持稳定。然而，4月份通胀预期略有上升，反映出人们对通胀放缓可能已经停滞感到沮丧。 消费者情绪的下降与油价上涨同时发生，油价目前处于六个月高位。本周公布的4月通胀数据再度显示通胀难以抑制，这令市场对美联储年内降息的预期普遍回撤。美国物价上涨和随之而来的借贷成本高企，使消费者情绪远低于新冠疫情前的水平。 密歇根的调查数据显示，本月将生活水平下降归咎于高物价的消费者比例从3月份的33%上升至39%，上升幅度相当明显。 报告还显示，消费者们对其当前财务状况的看法跌至四个月低点。他们对耐用品购买条件的看法则有所改善。较此前更高比例的消费者提到，汽车和耐用品的购买条件不佳应归咎于高价格。 本次数据一个明显的特点是，民主党选民似乎是最有信心的，他们的情绪“逆势”升至2021年6月以来的最高水平；共和党和独立派人士的信心都在下降。 密歇根大学指出，鉴于即将到来的美国总统选举，消费者们对该国经济持保留态度，许多消费者认为，这可能会对经济轨迹产生重大影响。 消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

昨夜公布的CPI通胀数据反弹后，市场降息预期大幅收敛，对美国通胀前景也产生了怀疑。但最新公布的PPI数据显示，美国通胀反弹幅度有限，3月商品价格进一步下行，服务价格的增速也有所放缓。 4月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。 剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。 具体来看，3月美国PPI增长主要来自服务价格的上涨，服务价格也是近期通胀的最大来源。 3月服务价格环比上涨0.3%，环比涨幅比1月份的0.6%有所回落，其中，证券经纪和其他投资相关费用指数跃升3.1%。 商品价格下跌0.1%，扭转了2月份1.2%的涨幅。 吊诡的是，虽然油价近期飙升，但PPI中的能源成本3月下降1.6%，缓解了部分通胀压力，其中汽油最终需求指数下降了3.6%，与CPI数据形成鲜明对比。 昨日公布的CPI数据显示，美国汽油价格当月上涨1.7%。此外，3月食品和商品的批发价格分别上涨0.8%和0.1%。 PPI指标衡量的是企业向其他企业支付的供应费用。通胀往往先影响企业层面，然后才会波及消费终端。因此PPI可以被视为CPI的先导指标。3月美国PPI公布的前一天，美国CPI通胀数据反弹，显示美国经济面临的价格压力显著，市场担忧利率可能会“更高更长”。 市场对PPI数据反应不大，与主要股指挂钩的期货抹去跌幅、略有上涨。美元指数短线下跌约20点，暂报105.17。美国10年期国债收益率短线下行2bp，报4.557%。现货黄金波动不大。

昨夜，美国公布的3月通胀数据给了全球市场沉重一击：美国3月CPI数据连续第三个月高于预期，这基本粉碎了美联储6月降息的希望，甚至有悲观者已经担心美联储年内都不会降息了。 在全球市场一片哀嚎之际，摩根大通策略师杰克·曼利（Jack Manley）却提出了一个与市场主流观点背道而驰的观点： 如果美联储想要美国通胀赶紧降温，他们就应该赶紧降息。 小摩提出“非主流”观点 曼利的这一理论显然不符合传统经济学理论，也与市场主流观点背道而驰。根据经济学理论，利率和通胀往往是负相关的关系：当利率较低时，可以刺激借贷和投资，推动经济活动，但同时也会令通胀升温；反之亦然。 这也是美联储一直翘首等待美国通胀降温的原因之一。包括美联储主席鲍威尔在内的几乎所有美联储官员都曾表态，降低利率的前提是确认美国通胀走在降温的道路上。 然而，摩根大通的曼利却提出： 美国通胀迟迟不降温的罪魁祸首，恰恰就是美联储不肯降息 。 曼利提到，住房成本上升正是当前经济周期通胀的主要驱动因素，如果美联储开始降息，住房成本实际上会逆转走低。 3月的美国通胀数据正好可以印证这一观点。从细分数据来看，美国的商品价格其实已经大幅降温，美国3月商品通胀率同比仅为0.6%，已连续六个月低于1%。而真正驱动CPI数据难以降温的原因，主要是汽车保险、房租和房地产。 房价高企是推升通胀的重要原因之一 曼利表示：“在美联储降低利率、抵押贷款降至更合理的水平、房地产供应恢复正常之前，你不会看到住房成本有实质性的下行压力。” “先有鸡还是先有蛋”？ 事实上，由于供应紧张和需求稳定，美国房价从去年至今一直居高不下。而美国住房供应如此紧张的原因，除了过去十年房地产开发商建房量减少以外，还有一个重要原因，就是 高利率环境下房主们不愿卖房。 自2008年次贷危机爆发以来，由于美国金融监管强调对消费者的保护，当前美国95%的住宅抵押贷款，都是固定利率贷款。这就意味着在过去10多年间，绝大多数买房的美国民众，都已经将其长期抵押贷款利率锁定在了4%甚至3%的超低水平上。 而在美联储2022年以来的快速加息之下，美国抵押贷款利率也大幅飙升，目前30年期抵押贷款利率处于接近7%的水平，这自然使得这些“有房一族”们缺乏置换房屋的动力，美国二手房交易量也大幅锐减，进入楼市“冰冻期”。 美国全国地产经纪商协会称，2023年，在抵押贷款利率高企的背景下，美国仅卖出了409万套房屋，这是自1995年以来的最低水平。与此同时，供应紧张导致房价进一步上涨，自2019年疫情暴发以来，美国二手房中位价格涨幅已经超过40%。 他说：“我认为， 我们正处于一种有趣的、奇特的‘有鸡还是先有蛋’的情况 。在住房成本出现明显的下行压力之前，你不会看到通胀出现明显的下行压力。而在美联储降低利率之前，你不会看到住房成本有明显的下行压力。” 而如今，曼利认为，如果美联储想让通胀率回到2%的长期目标， 那么即使面对通胀上升，他们也需要咬牙开始降息 。 “目前的很多现状都与利率水平密切相关。如果你对通胀进行分析，无论你看的是整体数据，还是核心数据，你都会发现通胀与商品价格的关系并不大，它实际上在很大程度上与利率环境有关。”曼利说。

据费城联邦储备银行的一份报告显示，去年第四季度，美国信用卡拖欠率创下历史最高纪录。 报告的整体数据均指向一点， 在生活成本上升的背景下，美国家庭的财务状况面临更大压力 。 费城联储自2012年第三季度起定期发布这一季度统计数据，这项统计涵盖了资产规模至少为1000亿美元的大型银行发放的信用卡消费贷款，这些大行发放的贷款约占全美总额的五分之四。 数据显示，截至去年12月底的季度中，美国近3.5%的信用卡借款余额至少逾期30天， 这一比例比前一季度上升了约30个基点，创下2012年有记录以来的最高 。此外，逾期60天和90天的债务比例也有所上升。 报告指出， 消费者倾向的支付行为进一步凸显了持卡人的压力 ：选择最低还款额的账户比例上升了34个基点，创历史新高。不过尽管如此，还有大约三分之一的持卡人每月全额支付余额，这反映了不同消费者之间的差异。 此外，各项数据还反映出 消费者进一步扩大了信贷额度 ：信用卡使用率有所上升；并且名义信用卡借款余额创历史新高，与第三季度相比，更多消费者的信用额度有所增加。 费城联邦储备银行的数据显示，目前约有10%的信用卡借款人的借款余额超过5200美元；四分之一的账户借款余额首次超过2000美元。