美国经济去年四季度表现不及预期，终值数据显示增速较初值出现下修。 美国商务部公布的数据显示，四季度实际GDP年化季环比终值为0.5%，低于市场预期的0.7%，也低于初值的0.7%。这一下修反映出该季度经济动能较此前估算更为疲弱。 与此同时，衡量通胀压力的核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值录得2.7%，与市场预期和初值均持平，未出现意外。 尽管四季度GDP数据不及预期，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，2025年美国经济仍有望实现4%至5%的增长。 经济增速不及预期，难以改变美联储持续观望的预期。眼下，在关税乱局、人工智能不确定性及独立性受威胁之外，伊朗战争引发的能源供应冲击正成为货币政策制定者的最新难题。 前纽约联储主席、彭博社专栏作家比尔·杜德利认为，在冲击规模与持续时长尚不明朗之前，美联储将选择观望。 油价早前突破每桶100美元，未来数月内以个人消费支出价格指数衡量的同比通胀率可能接近4%。与此同时，美国3月非农就业强劲增长，经济仍具韧性，这在一定程度上抵消了能源价格上涨带来的短期拖累。

美国通胀边际缓解，但收入下滑与储蓄走低令消费前景承压。 美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——2月数据显示价格压力温和回落： 同比上涨3.0%，符合预期，为去年12月以来最低水平，较前值3.1%小幅收窄 ；环比上涨0.4%。 整体PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，创今年以来最大单月涨幅。 然而， 与通胀温和回落形成对比的是，消费数据内部分化明显 。名义消费支出环比增长0.4%，与当月PCE物价涨幅基本持平； 但剔除通胀后的实际支出环比仅微增0.1%，被市场形容为“几无增长”。 更值得警惕的是，上述微弱的支出增长并非来自收入支撑。2月个人收入意外环比下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.3%；储蓄率则从1月的4.5%骤降至4.0%，回吐至2023年11月以来最低水平。 这一组合表明， 消费者正动用储蓄来勉强维持当前的支出节奏，名义增长来自价格上涨而非真实消费能力的提升。在通胀环境之下，这种增长模式的可持续性存疑，对消费韧性构成潜在风险。 值得注意的是，上述数据均采集于中东冲突爆发前，当前原油价格大幅上涨的影响尚未被计入。 2月核心PCE同比降至3%，服务业通胀显著放缓 2月核心PCE同比涨幅降至3.0%，较1月（自2024年3月以来最高水平）小幅回落， 主要贡献来自服务业通胀的显著放缓。 其中，剔除住房的“超核心”服务价格环比仅上涨0.2%，同比涨幅降至3.2%，接近2021年3月以来最低水平。分项数据显示， 娱乐服务和医疗保健是本月环比降幅最为突出的类别。 与此同时，非耐用品价格出现较为明显的跳升，构成通胀数据中的潜在扰动因素，后续走势值得关注。 整体来看，经通胀调整后的实际消费支出同比上涨2.5%，创2025年10月以来最高水平，显示消费总量仍具备一定支撑。 能源价格压力或重塑3月及后续路径 分析人士提示，此次公布的2月数据具有重要局限性——彼时中东冲突尚未爆发，原油价格随后的大幅上涨对消费价格的传导效应，将主要体现在3月及后续数据中。 从已有数据来看， PCE能源分项已在一定程度上提前反映部分涨价预期 ，但分析人士认为，来自原油端的后续价格压力仍相当可观。伊朗对霍尔木兹海峡的潜在管控安排已引发国际航运界关注——国际海事组织（IMO）近日警告，相关收费机制将树立“危险先例”。 这意味着， 当前温和的通胀数据对美联储货币政策的参考价值有限，市场对3月及以后数据的关注度将显著上升，能源价格走势或成为下一阶段通胀预期的关键变量。

随着商品价格反弹及能源成本走高，美国通胀压力正卷土重来。市场普遍预测， 即将公布的2月个人消费支出（PCE）物价指数将显示物价涨幅依然高于美联储设定的2%长期目标 ，这可能迫使美联储在即将到来的议息会议上继续维持高利率政策。 根据FactSet的共识预期，经济学家预计2月PCE物价指数环比增长0.4%，这一数据较1月份0.3%的环比增幅明显反弹；预计2月PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值。 而剔除波动较大的食品和能源后的 核心PCE ——这一美联储最青睐的通胀衡量标准—— 预计环比增长0.4%（前值0.4%），同比增长3.0%（前值3.1%），显示出通胀极强的粘性。 核心通胀持续高企 Morningstar高级经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）指出，尽管PCE对能源权重的覆盖低于CPI， 但核心通胀的持续高企可能将3月的整体PCE推升至3.2%，创下自2023年9月以来的最高水平。 除能源外，商品价格的反弹成为本轮通胀的新动能。高盛与美银的分析师一致认为，受关税政策驱动及软件等特定商品价格上涨影响，2月商品通胀显著增强。 美银预测，2月核心商品价格涨幅或高达0.8%-0.9%，远超此前预期。 此外，德意志银行强调了“超级核心服务通胀”（剔除住房、能源与食品）的顽固性。虽然部分波动较大的商品类别推高了短期数据，但服务业价格的持续坚挺，意味着通胀短期内难以回到美联储的理想区间。 尽管年初的CPI数据曾一度显示物价趋于平缓，但分析人士警告称， 伊朗战争引发的油价飙升将影响未来的通胀轨迹。 美联储降息尚早 面对依然烫手的通胀数据，经济学家几乎一致认为，美联储将选择“以时间换空间”。 目前，芝商所（CME）美联储观察工具显示，超过97.4%的交易员预计美联储将在4月29日的会议上将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%的区间， 这将是该行连续第三次按下“暂停键”。 德意志银行经济学家指出，虽然3月非农就业数据反弹为经济提供了韧性，但能源价格上涨带来的长期通胀风险令决策层倍感压力。 由于美联储在过去五年中大部分时间未能实现通胀目标，官员们现在极度担心通胀预期会进一步失控。 市场情绪正发生显著转向。 一个月前，仍有约四成的投资者押注美联储会在2026年9月前大幅降息，但现在，近90%的参与者已转为观望，认为利率将在今年三季度结束前一直维持在现有高位。 如果本周四公布的PCE报告证实了通胀的顽固性，那么市场对“更晚、更少”降息的预期将彻底坐实。

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为15267美元/镍金属吨，印尼MHP钴FOB价格为50795美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为85.5-86.5，MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为93。印尼高冰镍FOB价格为15649美元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端来看，现货流通量少，部分卖家暂停报价。从需求端来看，新能源部分产品取消出口退税政策落实，三元产品需求下行，下游原料需求下降。综合来看，供需双弱博弈格局下，系数重心下移。 展望后市，在需求疲软影响更强下，镍系数仍有下行空间。 高冰镍市场情况上，供应端，市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强。供需紧张下，镍系数当前高位支撑。展望后市，MHP供应缩紧预期下，高冰镍作为替代原料的补充作用凸显，镍系数难以下行。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 4月9日，SMM电池级硫酸镍均价略降。 从成本端来看，中东局势不确定性再起，镍价承压震荡，硫酸镍生产即期成本回落；从供应端来看，MHP系数及硫酸等辅料价格近期上涨，镍盐厂报价因成本上涨有所上抬；从需求端来看，部分厂商近期有询价，但由于下游订单有所回落，成本难以向下传导，对镍盐价格接受度较弱。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.8，下游前驱厂采购情绪因子为2.6，一体化企业情绪因子为2.3（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，正值采购节点，需关注下游需求情况以及成本向下传导力度。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 4月8日，SMM电池级硫酸镍均价略降。 从成本端来看，中东局势不确定性延续，今日镍价冲高回落，硫酸镍生产即期成本回落；从供应端来看，MHP系数及硫酸等辅料价格近期上涨，镍盐厂报价因成本上涨有所上抬；从需求端来看，部分厂商近期有询价，但由于下游订单有所回落，成本难以向下传导，对镍盐价格接受度较弱。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.8，下游前驱厂采购情绪因子为2.6，一体化企业情绪因子为2.3（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，正值采购节点，需关注下游需求情况以及成本向下传导力度。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为15205美元/镍金属吨，印尼MHP钴FOB价格为50825美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为83.5-84.5，MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为93。印尼高冰镍FOB价格为15586美元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端来看，现货流通量少，部分卖家暂停报价。从需求端来看，新能源部分产品取消出口退税政策落实，三元产品需求下行，下游原料需求下降。综合来看，供需双弱博弈格局下，系数重心下移。 展望后市，在需求疲软影响更强下，镍系数仍有下行空间。 高冰镍市场情况上，供应端，市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强。供需紧张下，镍系数当前高位支撑。展望后市，MHP供应缩紧预期下，高冰镍作为替代原料的补充作用凸显，镍系数难以下行。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为15341美元/镍金属吨，印尼MHP钴FOB价格为51425美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为86-87，MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为94。印尼高冰镍FOB价格为15623美元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端来看，现货流通量少，部分卖家暂停报价。从需求端来看，新能源部分产品取消出口退税政策落实，三元产品需求下行，下游原料需求下降。综合来看，供需双弱格局下，系数持稳运行。 展望后市，受供需偏紧格局影响，镍系数难以下行。 高冰镍市场情况上，供应端，市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强。供需紧张下，镍系数当前高位支撑。展望后市，MHP供应缩紧预期下，高冰镍作为替代原料的补充作用凸显，镍系数难以下行。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 4月7日，SMM电池级硫酸镍均价持稳。 从成本端来看，节后中东局势不确定性延续，镍价承压下行，硫酸镍生产即期成本回落；从供应端来看，MHP系数及硫酸等辅料价格近期上涨，镍盐厂报价因成本上涨有所上抬；从需求端来看，部分厂商近期有询价，但由于下游订单有所回落，成本难以向下传导，对镍盐价格接受度较弱。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.8，下游前驱厂采购情绪因子为2.6，一体化企业情绪因子为2.3（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，正值采购节点，需关注下游需求情况以及成本向下传导力度。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落，主要受就业走弱和企业活动增长放缓拖累。表面来看，服务业仍在扩张，但扩张速度放慢，就业出现自2023年以来最大幅度收缩，同时投入成本大幅上升。 分项数据：增长、通胀与就业“三重背离” 从分项来看，本次报告呈现出典型的“好坏参半”结构： 新订单表现强劲。3月新订单指数升至60.6，为2023年2月以来最高水平，显示需求端仍具韧性。 价格压力显著抬升。价格指数大幅升至70.7，为2022年10月以来最高，且已连续16个月高于60，反映通胀粘性依然强劲。该指数较上月大幅上升7.7点，创近14年来最大涨幅之一，幅度与制造业调查中出现的变动相当。 伊朗战争加剧了经济前景的不确定性，可能促使企业更加谨慎。 就业指数跌至45.2，为四个月来首次进入收缩区间，同时也是自2023年12月以来最低水平，创下疫情以来最大的月度降幅之一，成为本次报告中最明显的“弱点”。 经济活动放缓，但尚未转向收缩 商业活动指数从59.9大幅回落至53.9，创下2025年9月以来最低水平，表明服务业增长动能明显降温。 与此同时，供应商交付指数升至56.2，意味着交付变慢，通常与需求上升和供应链压力相关；库存指数回落至54.8，但企业仍在主动补库存，以应对潜在供应冲击；未完成订单指数维持扩张，但有所降温，显示需求虽在，但边际趋弱。 整体来看，经济仍在扩张，但“速度正在明显放缓”。尽管调查细节整体表现偏弱，但服务提供商的新订单增长创下逾三年来最强水平 3月共有13个服务行业实现整体增长，包括批发贸易、公司管理、金融与保险，以及住宿和餐饮服务。零售贸易是出现收缩的三个行业之一。 供应商交付指数升至2024年10月以来最高水平。ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller指出，这主要是由于中东冲突导致运输受阻以及冬季天气影响，造成交付效率下降。 外部冲击加剧不确定性：油价与地缘政治成关键变量 报告显示，企业普遍提到能源价格上涨带来的压力。汽油和柴油价格上升，同时木材、铜和钢等大宗商品价格走高。 企业还在主动增加库存，以应对潜在的供应链中断，背后主要原因包括：中东局势紧张（尤其涉及伊朗）；航运和航空运输受扰；冬季天气影响物流。 相比之下，关税因素仍被提及，但已不再是主要矛盾，地缘政治冲击正在成为新的主导变量。 Miller在声明中表示： “本月最主要的反馈集中在伊朗冲突带来的影响及企业应对，以及未来某个时点油价上涨的传导效应。” “多个行业的公司都报告称汽油和柴油价格上涨，同时为了应对供应链中断或短期油价冲击，多种商品库存有所增加。” 与标普全球PMI“趋同”：服务业真实状况正在显现 过去半年，标普全球与ISM服务业PMI走势明显背离：前者一路走弱，后者却维持高位。 但这一分化在3月开始收敛：标普全球服务业PMI已跌入收缩区间；ISM服务业PMI同步回落至54。分析认为，两大指标的“重新一致”，意味着此前ISM的韧性可能被高估，服务业真实状况正在逐步显现。 标普全球首席经济学家Chris Williamson指出，美国经济正承受价格上涨与不确定性上升的双重压力。 “PMI调查数据显示，美国经济正在承受价格上涨和不确定性加剧的压力。中东战争进一步放大了市场对近期其他政策决策的担忧，尤其是与关税相关的政策。”