在特朗普与马斯克隔空骂战的闹剧中，许多华尔街交易员依然并未忘记今晚宏观消息面上还有一件大事：美国5月非农就业数据…… 按照日程安排，美国劳工统计局将于北京时间今晚20点半公布5月非农就业数据。 在过去几个月的时间里，美国经济数据尤其是“硬数据”始终展现出韧性，尽管对政策不确定性的担忧持续，但裁员人数依然保持低位，商业活动也保持稳定。 然而，不少业内人士担心，这种形势可能即将发生变化。随着大范围关税措施的实施，本周以来的美国官方公布的多组经济数据已逐渐显示出放缓的迹象。这令不少交易员愈发重视起了今晚的5月非农报告，试图寻找劳动力市场疲软的迹象，以判断美联储降息的时机。 那么，今晚的非农市场预期究竟如何？投资者有哪些需要提前留意的事项？美国金融市场又将在今晚表现如何呢？ 根据业内汇编的经济学家预期中值显示，预计5月份新增非农就业人数将较前月大幅放缓至12.5万人，但失业率预计将保持在4.2%不变，薪资增速预计也将同比小幅放缓。 以下是与前月相比，华尔街对5月非农各项主指标和关键分项指标的最新中值预测： 美国5月季调后非农就业人口有望增长12.5万人，前值为17.7万人； 美国5月失业率料将为4.2%，前值为4.2%； 美国5月就业参与率料将为62.6%，前值为62.6%； 美国5月平均每小时工资料将同比上升3.7%，前值为3.8%； 美国5月平均每小时工资料将环比上升0.3%，前值为0.2%。 而相较于上述主流预测，财联社也汇总了部分今晚非农的注意事项： ①投行对非农的预测分歧较大 机构对今晚非农的预估范围从最高的+19万人到最低的+7.5万人不等； ②坊间“耳语数字”在临近数据发布日之际出现下滑 耳语数字(whisper number)是在华尔街专业人士中流传的非官方和未公开的预测，通常会透露给经纪公司的VIP客户。 目前坊间对非农的耳语数字预测已降至了11万人。 ③非农数据前一系列前瞻指标整体表现不佳 造成上述“耳语数字”下滑的部分原因，显然是在今晚非农夜到来，本周早些时候公布的一系列非农前瞻指标表现不佳，尤其是周三的小非农ADP就业数据和周四的初请失业金数据表现极其惨淡。 美国薪资处理公司ADP周三公布的报告显示，随着劳动力市场疲软迹象显现，5月美国私营部门新增就业岗位几近停滞，创下两年多来最低水平——当月就业人数仅增加3.7万，远低于市场预期的11万人。数据公布值与市场预期间多达5个西格玛(Sigma)的误差堪称极其罕见。这也是自2023年3月以来ADP公布的最低月度就业数据。 美国劳工部周四公布的数据则显示，截至5月31日当周，初请失业金人数经季节性调整后增加8000人，达到24.7万人，高于市场预期的23.5万人，创下了2025年以来最高水平。 此外，ISM调查中的就业分项指标则整体一喜一忧。尽管ISM制造业就业人数指标本月略有增加，但仍处于50荣枯线下方，而服务业就业形势有所好转，就业岗位恢复到了扩张区间。 ④今晚美国劳工部报告将更正4月非农报告的许多数据 美国劳动统计局周二曾在官网上发布公告提示过，将于周五发布5月非农就业报告时纠正4月非农就业报告的许多数据中的“微小错误”。 公告指出，“由于引入重新设计的当前人口调查（CPS）样本导致权重出现微小错误，部分2025年4月份的估计值将于2025年6月6日进行修正。” 不过，虽然过往的非农数据将出现更正，但失业率、劳动参与率和就业人口比等主要劳动力分项指标不受影响。 ⑤非农前降息预期有所升温 财联社昨日早间曾介绍过，由于周三的多组美国经济数据表现不佳，市场降息预期迅速出现了升温。目前， 市场已重新完全消化美联储今年两次降息的预期。 当然，这一降息预期其实已然处于了一个颇为敏感的节骨眼。知名财经博客网站Zerohedge就分析认为， 非农的任何上行意外都可能导致市场又一次掉头——不再预期年内降息两次，而任何下行意外都可能引发对经济衰退的担忧，并冲击风险资产。 ⑥非农会如何影响金融市场？ 在高盛和小摩团队的前瞻预测中，基本都预计今晚非农数据越好，对市场约为有利；而在另一端，小摩的Andrew Tyler团队认为，数据若低于10万，可能会结束当前的美股牛市…… 以下是摩根大通团队给出的五类情景预测： ①非农超过17万： 这是第一种尾部结果。17万的数据可以在一定程度上被认为是围绕需求拉动的招聘需求或季节性突发事件。如果就业人数进一步达到25 万人，则可能会被视为经济重新加速，贸易战至少对劳动力市场不会产生实质性影响，从而迫使债券市场重新定价更高的收益率，并消除市场已消化的一次或两次降息。 今晚出现这一情景的概率为5%，标普500指数将因此上涨0.5%-2.5% 。 ②非农在14万-17万之间： 这将是经济的“金发女孩情景”。 今晚出现这一情景的概率为25%，标普500指数将因此上涨1.5%-2%。 ③非农在11.5万-13.5万之间： 这也是目前市场主流预期的情况。即使处于该区间下限(11.5万)，也足以维持当前市场的涨势，但需关注失业率动向。若失业率升至4.3%，标普500指数的日内涨幅可能收敛至该类情景的预估下限（0.25%），同时预示失业率可能以每月0.1-0.2个百分点的速度加速攀升，贸易战全面影响显现后或进一步恶化。但需注意，鉴于贸易政策几乎每周变化，任何预测均存在不确定性。 今晚出现这一情景的概率为40%，标普500指数将因此上涨0.25%-1%。 ④非农在10万到11.5万之间： 当非农就业数据跌破10万时，市场将面临真正的考验——多数人会视其为衰退的必然信号。失业率与薪资增长同样影响该区间结果——这一区间的最差情形是数据仅达10万、失业率升至4.3%或4.4%且薪资下滑。整体而言， 今晚出现这一情景的概率为25%，标普500指数的走势在下跌1.25%至上涨0.5%之间。 ⑤非农低于10万。 这是第二个尾部结果，可能会结束当前的美国牛市。经济衰退是牛市结束的典型原因，低于10万的数据将使整个市场进入“衰退警戒”状态。 今晚出现这一情景的概率为5%，标普500指数将下跌2%-3%。 摩根大通总结道，“当前市场风险仍偏向上行，因我们认为市场处于‘好消息即好消息’的宏观环境。仓位配置显示投资者净看空，预期贸易战终将导致经济下滑；部分认为美国正趋向衰退甚至滞胀，而美联储将按兵不动。此外，赤字扩张的税收/预算法案若通过，将耗尽美国应对衰退或滞胀的财政储备。但我们的战术观点更为冷静，因我们认为短期内经济韧性仍存。” 无独有偶，高盛目前也对今晚非农数据对美股的影响作出了类似“好数据就是好消息，坏数据就是坏消息”的预测。高盛自身对今晚非农的预测为11万人。数据大幅低于预期可能将导致标普500指数下跌1.5%，而大幅超出预期则有望推动美股上涨逾1%。

美国即将在下周公布5月通胀数据，但一些经济学家表示，情况并不乐观。 据纽约联储周三发布的一份调查显示，美国企业不仅提高了进口产品的价格以抵消关税成本，还提高了不收关税影响的商品的价格。经济学家们警告，这一定价策略将加剧通货膨胀风险。 这份调查是在5月2日至5月9日期间进行的，受调查的对象包括纽约和新泽西州的约110家制造商和200多家服务公司。当时，特朗普政府对中国征收高达145%的关税税率，同时对进口钢铁和铝也征收了额外的25%关税。 不过调查期之后形势发生了变化，5月12日中美发表日内瓦联合声明，双方在90天内互减关税，而6月初特朗普又宣布将钢铝进口关税税率提高至50%。 相当大比例的公司在调查中透露，他们提高了未受关税影响的产品的价格，这是应对关税更广泛影响的战略之一。 不得已 报告中，一家重型建筑设备供应商表示，他们提高了未受关税影响的商品价格，以便在关税增加成本之前打造额外的利润空间。 纽约联储在报告中指出，大多数企业至少以提高价格的形式转嫁了部分关税成本，而三分之一的制造商和45%的服务公司则完全转嫁了关税成本。 经济学家认为，不受关税影响的产品也出现涨价是因为企业感受到了管理经济不确定性的压力。乔治华盛顿大学埃利奥特国际事务学院教授Susan Ariel Aaronson对媒体表示，没有人知道特朗普明天会出台什么政策，他的贸易政策既没有一致性，也没有可预测性。 她警告，当企业感觉有必要提高更多产品价格来应对关税时，这对通胀绝非好事。 伦敦商学院讲师、杜克大学企业高管教育学院教师Rebecca Homkes则进一步指出，将看到一些公司做更多的事情，比如裁员，比如下架某些商品，或是提高某些原本并不想涨价的商品的价格。 她也警告，提价对消费者来说是一种伤害，但对企业来说是不得已而为之。只有在企业用尽了其他办法，无法再继续消化成本之后才会如此。

周三，美国公布“小非农”数据ADP，显示5月美国私营部门就业增长放缓至接近停滞的水平。这让引发美国总统特朗普对美联储降息的进一步呼吁。 目前，市场还在等待周五公布的5月美国非农数据以及美国失业率，作为衡量美国经济状况的关键指标。但另一方面，多名经济学家私下警告，由于特朗普政府在联邦机构中的大幅裁员，目前包括通胀数据在内的多份经济数据可能存在准确性问题。 据报道，美国劳工部经济统计部门在政府效率部（DOGE）牵头的减员增效改革下，已经缩减了其衡量美国通胀指标的数据收集范围。具体而言，美国劳工统计局从4月开始减少了基准消费者价格指数报告中检查价格的企业数量。 据一封美国劳工部发给私人经济学家的电子邮件，其中称由于在部分城市人员短缺，这些城市的CPI数据收集范围暂时减少了门店数量和产品报价数量。这一措施将持续，直到该部门的人员招聘回到原来水平。 这让一些私人经济学家十分担忧，因为这将损害数据报告的质量。除了一线数据收集人员不足之外，美国劳工统计局和商务部的咨询委员会也被解散，这意味着这两个机构的数据分析能力也可能受到影响。 不可预知的变化 通胀洞察公司总裁Omair Sharif周三指出，美国政府冻结招聘并削减资金的举措可能开始影响经济数据的质量。4月美国消费者物价指数的构成方式已经发生变化，且美国劳工局还决定停止编制数百个生产者价格指数。 他警告，这些指标影响着美国的利率政策和税收政策，降低这些数据的质量只会导致美国未来的经济结果更加糟糕。 值得观察的是，通胀数据编制方式的改变究竟会对结果造成何种影响。根据5月13日发布的4月美国消费者物价指数报告，4月美国通胀率同比下降至2.3%，创下四年多来的最低增速。 而5月的CPI报告将在下周三公布。大多数经济学家预计，由于4月开始的关税政策，美国物价将在5月看到明显走高。

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美国自动数据处理公司(ADP)周三(6月4日)公布的数据显示，面对宏观经济的各种不确定性，5月份私营部门就业增长放缓至接近停滞的水平，这显示了美国劳动力市场疲软的迹象。 具体来看，美国5月ADP就业人数增加了3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，远低于预期的11.4万。4月份的数据被下调了2万至6万。 数据公布后，美元指数短线跌幅扩大至20点，现货黄金一度走高6美元，随后出现回落。 ADP首席经济学家内拉·理查森表示，在经历了今年的强劲开局后，招聘正在失去动力。然而，5月份的薪酬增长几乎没有变化，无论是留在工作岗位还是跳槽的人，都保持在强劲的水平，这是一个令人鼓舞的迹象。具体来说，留在原工作岗位和跳槽的员工的薪酬增幅分别为4.5%和7%。 理查森将劳动力市场疲软归因于消费者信心低迷和贸易政策的不确定性。“对我们这里的一些公司来说，现在就像在雾中开车。当你处于那种情况时，你真的不能停下来，但你可能会放慢速度……当涉及到招聘时，由于存在很大的不确定性，你会犹豫不决。” 在过去两个月里，围绕特朗普不断变化的关税和经济政策的高度焦虑情绪，对企业的人员招聘决策产生了负面影响。招聘速度已经放缓，而且对于那些失业的人来说，找到新工作需要更长的时间。经济学家预计，在未来几个月里，劳动力市场将显示出更多的降温迹象。 报告显示，5月私营部门新增就业岗位绝大多数来自服务业，尤其是休闲和酒店业。相比之下，制造业和自然资源/采矿业的工作岗位减少了。 商品生产企业减少2000个工作岗位，其中自然资源和采矿业减少5000个，制造业减少3000个，但建筑业增加了6000个，部分抵消了这些损失。 而服务业仅增加3.6万个岗位，休闲和酒店业增加了3.8万个岗位，金融服务业增加了2万个岗位。然而，专业/商业服务业减少1.7万个，教育和医疗服务业减少1.3万个。 值得注意的是，特朗普在社交媒体上评论称，ADP就业报告出来了，“太迟先生”美联储主席鲍威尔现在必须降息。他令人无语，欧洲已经降息了九次！ 特朗普上周在白宫会见了鲍威尔，讨论了经济发展问题，但发布的声明表明，双方依旧处于对立状态。鲍威尔向特朗普强调，货币政策必须以经济数据为指导，而不是政治。 不过，Pantheon Macroeconomics高级美国经济学Oliver Allen表示，像往常一样，建议忽略ADP就业报告传递的信息，主要是因为该报告近年来的记录非常糟糕。5月私营部门的招聘情况虽然不好，但也没那么糟糕，下降速度比以前慢一些。

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