本周铁矿石期货整体承压，主力合约 I2609 高开后震荡下探、周三触及周内低点，周四受政治局会议政策预期带动短暂反弹，周五重回弱势，全周以周一收盘价计累计回落约 1.58%。到港的阶段性收缩为盘面提供了一定支撑，但铁水产量的持续下行与环保限产预期，最终主导了价格重心的下移。 整体来看，本周行情的主线其实并不复杂：供应端到港的阶段性收缩为盘面提供了一定的托底力量，但需求端铁水产量的持续下行、以及环保限产预期的不断累积，最终主导了价格重心的下移。现货市场则自始至终维持着一种偏冷清的成交氛围，贸易商大多随行就市出货、钢厂普遍按需采购，买卖双方都缺乏主动进场的意愿   盘面回顾：探底与短暂反弹   从每个交易日的具体表现看，周一盘面在缺乏明确方向的情况下横盘震荡，主力合约小幅下滑 0.39%，现货跟跌 0–5 元/吨，市场观望情绪浓厚。周二盘面早盘一度走弱、午后有所修复，但现货报价却继续回落 5–12 元/吨，反映出当日现货端的疲软要甚于期货。周三是本周价格压力最为集中的一天，盘面走势偏弱，主力合约一路下探并最终收于 739.5 元/吨，刷新周内低点，青岛港现货同步下跌 4–8 元/吨，钢厂的观望态度进一步强化。 周四行情迎来本周唯一一次较为明显的反弹，盘面走势偏强，现货亦回升 5–8 元/吨。这一反弹主要来自市场对下周政治局会议可能释放利多信号的预期升温，情绪面的改善短暂盖过了基本面的疲弱。到了周五，盘面重回偏弱震荡，主力合约微跌 0.13%，现货小幅回落 2–3 元/吨，市场重新回到了对需求前景的担忧之中。可以说，周四的强势更像是一次由预期驱动的情绪脉冲，而非基本面出现了实质性改善，这一点从周五的迅速回软便可看出。   供应端：到港收缩驱动的被动去库 供应方面，本周的核心特征是发运端小幅回升、而到港端大幅收缩之间的错位。根据 SMM 的统计，上一周全球铁矿石发运总量为 3,098 万吨，环比增长约 2%、累积同比增长约 1%，其中澳大利亚与巴西的发运量均录得小幅增长，四大矿山整体呈现温和上行，但非主流国家的发运环比出现了较为明显的下滑。与发运端的稳步回升形成对照的，是到港端的大幅走弱——受台风及暴雨天气的直接影响，上一周中国铁矿石到港总量仅为 1,975 万吨，环比大幅下滑约 21%、累积同比增长约 4%，预计这一到港低点将随着天气影响的消退而在后续有所恢复。 正是由于到港的显著收缩，港口库存在本周延续了此前的去库趋势。以全国 35 个主要港口口径观察，库存已连续数周去化——从 7 月 3 日的 14,830 万吨，到 7 月 10 日的 14,716 万吨、7 月 17 日的 14,513 万吨，再到 7 月 24 日的 14,492 万吨，四周累计去库约 338 万吨。但真正值得警惕的信号，是去库动能的快速衰减：周环比降幅先是从 7 月 3 日的 36 万吨扩大到 7 月 10 日的 114 万吨、再到 7 月 17 日的 203 万吨，随后在最新一周骤然收窄至仅 21 万吨。与库存同步走弱的还有疏港——港口日均疏港量从 7 月 3 日的 329.8 万吨一路回落至 7 月 24 日的 320.5 万吨，疏港的持续下行本身，就从侧面反映出下游钢厂对铁矿石的实际提货需求正在转淡。若换用十大主港口径观察，本周库存约为 10,563 万吨，周环比亦仅下降 64 万吨，同样印证了去库速度的放缓。这里需要特别点明的一点是，本周的去库更多是到港被动收缩的结果，而非需求主动增强的体现。SMM 亦明确提示，一旦天气扰动过去、到港恢复，港口库存大概率将由降转增，重新步入累库通道。   需求端：铁水下行是价格承压的主导力量 需求端是本周价格承压的真正主导力量。从铁水这一最直接的需求指标来看，若把观察窗口拉长到最近三周，下行的轨迹会格外清晰：SMM 对 242 家钢厂的调研显示，样本钢厂日均铁水产量已从 7 月 8 日的 244.06 万吨，连续回落至 7 月 15 日的 243.82 万吨、再到 7 月 22 日的 242.47 万吨；与之同步，高炉产能利用率也从 90.08% 逐周下行至 89.99%、再到 89.49%（本周环比下降 0.50 个百分点）。单周一万吨出头的降幅或许并不惊人，但三周不间断的逐级下移，方向感是明确的——而在短周期里，方向往往比绝对水平更能说明供需的实际走向。 更能说明趋势的，是高炉检修所带来的铁水影响量。该指标由上一周的约 129.09 万吨升至本周的 135.84 万吨，环比增加 6.75 万吨；而根据检修排产的安排，下一周的铁水影响量预计将进一步跳升至 150.97 万吨，环比本周再增加 15.13 万吨。检修影响量连续三周的逐级抬升，清晰地勾勒出铁水产量的下行通道尚未见底。与此同时，环保与安全检查的因素也在持续发酵，部分钢厂已有临时检修高炉的安排，而到了周尾，唐山地区又启动了新一轮环保限产，市场普遍预期铁水产量的下滑幅度可能因此进一步扩大。 需要客观指出的一点是，本周环保限产的实际执行力度总体上仍低于此前的市场预期，这也是盘面未能加速下跌、而是维持弱势震荡的原因之一。但即便限产力度不及预期，淡季背景叠加钢厂自身的主动检修意愿，也已经足以令铁矿石的需求预期持续走弱——换句话说，压制矿价的力量并不需要多么剧烈，只要方向不变、持续存在，就足以让价格重心缓慢下移。   后市展望：弱势震荡，聚焦政治局会议 展望下周，铁矿石价格大概率仍将维持偏弱震荡的运行格局，基本面的供需两端暂时都难以提供趋势性的驱动。供应端方面，随着台风暴雨天气影响的逐步消退，到港量有望迎来恢复性回升，这将在边际上缓解此前偏紧的现货流通，并可能令去库的节奏进一步放缓、甚至阶段性转向累库；需求端方面，在唐山新一轮环保限产、高炉检修影响量继续攀升以及淡季效应的多重压制下，铁水产量的下行趋势短期内看不到明显扭转的迹象，这意味着来自需求侧的压力仍将是压制矿价的主导力量。 在供需双弱的基本面之外，下周真正值得高度关注的变量在于宏观政策层面——市场对即将召开的政治局会议抱有一定的政策期待。倘若会议能够释放出超预期的稳增长或稳地产等利多信号，则有望在情绪层面对钢材及原料价格形成短期提振，进而阶段性地对冲基本面的疲弱，本周四的那次反弹便是这种预期力量的一个缩影；反之，若政策信号偏于平淡，那么在需求持续走弱的现实压力之下，铁矿石价格重心仍存在进一步下移的空间。综合来看，我们倾向于认为短期矿价将以弱势震荡为主基调，并建议密切跟踪三条线索：政治局会议的政策定调、唐山及其他地区环保限产的实际执行力度，以及到港恢复之后港口库存拐点的出现时机。

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