SMM7 月 16 日讯，本周不锈钢社会库存终结前期累库态势，整体止涨回落，库存压力边际缓解。无锡和佛山两大核心市场库存总量明显下行，从 2026 年 7 月 9 日的 94.37 万吨降至最新节点的 92.13 万吨，周环比减少 2.37% ，淡季库存累积趋势迎来阶段性反转。 周内 SS 期货盘面再度走强上行，有效修复前期偏弱的市场情绪，叠加现货涨价后为贸易商创造合理让利空间，市场“买涨不买跌”心态集中释放，下游终端阶段性补库需求启动，场内成交较前期清淡格局明显回暖，货源去化效率显著提升。与此同时，本周台风天气扰动区域物流运输，到货节奏受限，场内现货货源补充量不足，从供给端进一步收紧流通资源。在成交阶段性回暖、市场到货减量的双向驱动下，顺利对冲淡季刚需偏弱带来的累库压力，推动本周社会库存稳步回落。整体而言，期货盘面走强修复市场情绪、贸易商让利促发出货、台风天气限制货源到货，是本周不锈钢库存止涨回落的核心诱因。尽管淡季终端真实刚需尚未实质性修复，市场持续性成交动力仍有欠缺，但短期情绪驱动与流通端收缩形成有效对冲，有效缓解了前期库存累积压力。现阶段不锈钢淡季基本面依旧主导市场，需求端长期偏弱格局未改，库存持续大幅去化的支撑不足。短期来看，库存大概率维持窄幅波动、温和去库的震荡格局。后续需重点跟踪 SS 期货盘面持续力度、下游淡季刚需修复节奏、天气及物流对到货的扰动情况，判断库存去化趋势能否延续。

  SMM7 月 9 日讯，本周不锈钢社会库存累库节奏加快，核心市场库存抬升幅度有所扩大，累库压力逐步显性化。无锡和佛山两大核心市场库存总量持续上行，从 2026 年 7 月 2 日的 93.54 万吨升至 7 月 9 日的 94.37 万吨，周环比增加 0.89% ，淡季库存累积趋势进一步强化。 本周不锈钢市场维持传统消费淡季格局，终端刚需疲软底色未改，库存累库节奏明显提速。周内 SS 期货盘面受资金面扰动主导，整体呈现冲高回落、宽幅震荡的运行态势，盘面波动反复扰动现货市场心态，场内仅出现阶段性集中成交，行情持续性极差，后续迅速回归淡季平淡成交状态。同时，主流不锈钢厂结束前期挺价操作，主动下调市场指导价，进一步弱化市场整体看涨信心，下游终端观望情绪加重，采买意愿持续偏弱，现货货源去化效率大幅降低。供给端虽行业月度排产整体有所回落，货源投放压力边际缓解，但难以对冲淡季需求大幅走弱的利空影响，供需错配格局加剧，最终推动本周不锈钢社会库存加速累积。 整体而言，期货盘面宽幅震荡扰动市场情绪、钢厂挺价退场拖累现货信心、淡季终端成交持续低迷，是本周不锈钢库存加快累库的核心诱因。供给端排产回落仅能小幅缓解货源压力，无法逆转淡季累库趋势。现阶段不锈钢基本面弱势凸显，需求端无实质性修复动力，市场交投情绪偏弱。短期来看，淡季供需偏弱格局仍将延续，库存大概率维持持续累库态势。后续需重点跟踪 SS 期货盘面波动节奏、下游淡季刚需变化、钢厂价格调整策略及供给落地情况，判断库存累库幅度能否边际收敛。

随着新能源汽车、储能设备及消费电子产品销量持续增长，全球锂离子电池装机量和保有量不断提升，退役动力电池数量也逐步增加，推动锂电池回收产业快速发展。近年来，海外废旧锂电池及黑粉资源持续增加，而中国作为全球最大的锂电池回收和湿法冶炼市场，对海外黑粉资源的需求也受到市场广泛关注。 海外黑粉进口开放后 国内外市场联动性增强 2025年8月，我国正式允许符合相关标准的海外黑粉进口。政策发布初期，业内普遍认为，海外黑粉凭借较低的采购成本，有望补充国内湿法企业原料来源，并推动更多海外资源进入中国市场。 从近一年的市场表现来看，国内与海外黑粉市场均出现了一定变化。SMM数据显示，2025年8月海外黑粉进口开放后，国内三元黑粉系数整体维持高位运行，而马来西亚FOB黑粉系数则在开放初期出现阶段性上涨，随后随着镍钴锂盐的震荡，系数振荡运行。相比政策开放前，海外黑粉市场与国内市场的走势关联性较过去有所增强。 随着越来越多中国企业赴马来西亚采购黑粉，当地市场交易开始更多参考国内三元黑粉系数，并结合海运、物流、关税及资金成本等跨境费用形成最终采购价格。中国市场需求增加后，国内系数逐渐成为部分海外交易的重要参考，使海外市场在一定程度上受到国内市场变化的影响。 不过，这一变化主要体现在与中国企业相关的交易。从全球范围来看，海外黑粉市场仍未形成统一的定价体系。目前，欧美、韩国等地区仍普遍采用二元计价方式，即主要参考国际镍、钴金属价格进行价值核算，锂价值已折算至整体计价系数中，不再单独计价。 而在与中国企业开展贸易过程中，越来越多交易则倾向于采用国内三元计价体系作为参考，将锂、镍、钴三种主要金属分别进行价值计算，再结合跨境物流、关税及其他贸易成本形成最终成交价格。随着中国企业海外采购参与度不断提高，两种计价模式预计仍将在国际市场长期并存，并根据不同地区及贸易对象灵活采用。  水溶性氟成为进口放量的重要制约因素 目前影响海外黑粉进口放量的重要因素之一，在于产品的水溶性氟指标。 黑粉是废旧锂离子电池经过放电、拆解、破碎及分选后形成的粉状物料，其中富集了锂、镍、钴、锰等具有回收价值的金属，是湿法冶炼的重要原料。但与此同时，黑粉中也可能残留部分含氟物质。这些氟主要来源于锂离子电池电解液中的六氟磷酸锂（LiPF₆）以及电极粘结剂聚偏二氟乙烯（PVDF）。废旧电池经过拆解及破碎后，这些含氟材料会进入黑粉体系，并形成水溶性氟化物。当产品水溶性氟含量超过我国相关标准时，黑粉便难以直接进口，因此如何降低水溶性氟含量，已成为当前行业持续关注的重要技术方向。 目前，不少企业正围绕黑粉除氟工艺开展研发，希望通过技术手段使产品满足进口要求。不过，从产业化角度来看，除氟工艺除了需要满足产品指标外，还需兼顾工艺稳定性、金属回收率、处理成本以及环保处置等因素。如果除氟成本持续偏高，海外黑粉原有的价格优势也可能被部分抵消。 海外粗加工模式成为产业链新的一种探索方向 在此背景下，另一种跨境资源利用模式开始受到行业关注。 部分企业并未选择直接出口黑粉，而是在海外完成废旧电池拆解、打粉及湿法冶金粗加工，将黑粉进一步加工成镍钴碳酸盐等中间产品，再出口至中国，由国内湿法企业继续进行深加工及精炼，最终生产电池材料。 相比直接进口黑粉，这种模式能够降低黑粉直接进口过程中受到相关指标限制的影响，同时充分发挥国内成熟湿法冶炼体系在精炼及产品制造方面的优势，实现海外资源预处理、国内深加工的产业分工。 以马来西亚为例，企业完成粗加工后，若产品符合东盟原产地规则并取得相应原产地证书，在满足相关贸易规定的前提下，出口至中国还可享受东盟协定税率优惠，有助于进一步降低跨境贸易成本，提高整体供应链竞争力。与此同时，相较于直接在海外建设完整湿法回收体系，该模式也有助于降低企业在环保审批、政策变化及运营管理等方面面临的部分不确定性。 黑粉进口与海外粗加工并行发展成为行业新方向  不过，海外粗加工并不意味着将取代黑粉直接进口。业内认为，两种路径未来或将长期并存。如果未来黑粉除氟工艺进一步成熟，实现稳定、规模化应用，并持续满足我国进口标准，海外黑粉直接进口的成本优势仍有望进一步释放，为国内湿法企业提供更多原料选择。 整体来看，在全球退役动力电池持续增长的背景下，锂电池回收产业的竞争正逐步从单纯的回收技术，延伸至资源获取、跨境供应链建设以及商业模式创新等多个层面。未来，无论行业最终走向黑粉直接进口，还是形成"海外粗加工、国内深加工"的产业分工模式，能够率先建立稳定、高效且具备经济性的全球资源循环体系，或将在未来市场竞争中占据更有利的位置。  

  SMM7 月 2 日讯，本周不锈钢社会库存延续边际累库态势，核心市场库存小幅抬升，累库幅度整体可控、压力尚未显性化。无锡和佛山两大核心市场库存总量小幅上行，从 2026 年 6 月 25 日的 93.28 万吨升至 7 月 2 日的 93.54 万吨，周环比增加 0.28% ，库存延续温和累库节奏，场内整体库存压力相对有限。 本周不锈钢市场处于传统消费淡季，市场成交持续清淡。周内不锈钢期货盘面持续偏弱运行，叠加印尼镍矿配额补充量悬而未决，原料端不确定性扰动市场预期，行业从业者对后市走势信心不足，下游终端整体观望情绪浓厚，采买意愿持续偏弱，现货市场成交保持低迷态势。现货端方面，主流不锈钢厂挺价意愿，现货价格跌幅受限、整体表现坚挺，一定程度稳住下游补库心态，避免市场出现集中恐慌性观望；供给端来看，部分不锈钢厂落实减产举措，市场货源投放量边际收缩，从源头缓解了库存累积的幅度。整体而言，传统消费淡季刚需疲软、期货盘面走弱叠加原料端不确定性拖累市场信心，是本周不锈钢库存小幅累库的核心诱因；而钢厂强势挺价托底现货情绪、生产减产收缩场内货源投放，是本次累库幅度偏小、库存压力未明显上行的关键支撑。现阶段不锈钢市场淡季基本面主导行情，成交缺乏持续性提振，叠加原料端利好缺失，短期市场仍将维持弱稳格局，库存大概率延续小幅波动态势。

  SMM6 月 25 日讯，本周不锈钢社会库存结束前期持续去库走势，淡季行情下整体止降企稳、小幅微累。无锡和佛山两大核心市场库存总量小幅抬升，从 2026 年 6 月 18 日的 93.2 万吨升至 6 月 25 日的 93.28 万吨，周环比增加 0.06% ，库存由持续去化转为小幅累库，淡季库存压力边际显现。 本周不锈钢市场完全处于传统消费淡季，终端刚需支撑持续走弱。周内金属期货集体走弱，叠加印尼相关消息面扰动， SS 期货盘面震荡下行，市场悲观看跌情绪升温，下游终端观望情绪加重，整体采买意愿不足，现货市场成交持续偏弱。本周钢厂检修减产消息持续发酵，部分钢厂分货量有所收缩，市场货源投放边际减少；同时贸易商在悲观行情预期下，主动拿货意愿低迷，且普遍采取让利出货、压降库存的操作，加快场内货源流转，大幅对冲淡季需求偏弱带来的累库压力，使得本周不锈钢社会库存整体基本持稳，仅出现小幅抬升。整体而言，淡季终端刚需疲软、盘面走弱拖累市场信心，是本周库存由降转升的核心诱因，而钢厂检修带来的供给收缩、贸易商主动降库出货，是库存未出现明显累库的关键支撑。现阶段市场淡季特征凸显，终端成交缺乏持续性，行情整体偏弱。

  SMM6 月 18 日讯，本周不锈钢社会库存延续前期去库走势，淡季行情下库存再度小幅回落。无锡和佛山两大核心市场库存总量小幅下降，从 2026 年 6 月 11 日的 93.29 万吨降至 6 月 18 日的 93.22 万吨，周环比减少 0.08% ，在终端需求偏弱的传统淡季，库存依旧保持温和去化态势。 本周不锈钢市场处于传统消费淡季，终端整体刚需偏弱，但宏观情绪边际改善带动市场交投阶段性回暖。周内美伊冲突缓和，市场风险偏好回升，带动 SS 期货盘面大幅走高，虽现货价格上涨幅度有限，但有效修复终端悲观心态，周初下游拿货积极性明显提升，现货成交迎来阶段性改善。周中期货盘面有所回落，市场交投热度随之降温，淡季需求乏力的底色并未彻底扭转。不过供给端与流通端形成有效对冲，月内不锈钢厂检修减产预期持续发酵，市场后续货源投放存在收缩预期；同时贸易商针对淡季偏弱行情，普遍秉持主动降库思路，积极出货加速货源流转，多重因素共同推动本周库存小幅去化。整体而言，期货盘面回暖带动阶段性成交修复、贸易商淡季主动清库叠加钢厂减产预期，是本周库存延续去库的核心原因，短期情绪与流通行为对冲了淡季需求的累库压力。现阶段终端真实刚需并未实质性复苏，成交多为脉冲式回暖，持续性相对不足，市场淡季特征依旧明显。供给端暂无大规模减产落地，整体货源供给仍相对充裕。短期来看，在终端刚需持续偏弱的背景下，贸易商出货节奏及钢厂检修落地情况将持续主导库存变化，库存大概率维持小幅波动、温和去库的格局。后续需重点跟踪 SS 期货盘面波动节奏、下游终端刚需延续情况以及钢厂检修减产的实际落地进度。

  SMM6 月 11 日讯，本周不锈钢社会库存延续前期去库走势，库存总量再度小幅回落。无锡和佛山两大核心市场库存总量从 2026 年 6 月 4 日的 94.04 万吨降至 6 月 11 日的 93.29 万吨，周环比下降 0.8% ，淡季行情下库存依旧保持小幅去库态势。 本周海外宏观利空持续发酵， SS 期货盘面接连下行，带动不锈钢现货价格同步走弱，市场整体悲观情绪升温。叠加行业正式进入传统消费淡季，下游终端观望情绪居高不下，实际刚需采买力度偏弱，现货市场整体成交表现持续清淡，需求端本对库存形成累库压力。但供给端与流通端形成强力对冲，有效抵消了淡季需求偏弱带来的库存累积风险。一方面月内多家不锈钢厂陆续落实减产检修工作，钢厂排产有所下调，；另一方面盘面持续下跌加剧业者后市担忧，贸易商普遍持有悲观预期，市场以主动出货、压降自身库存为主要操作思路，让利清库行为普遍，加快了场内现货货源流转速度。供需两端反向博弈之下，本周不锈钢社会库存进一步小幅回落。整体而言，下游淡季刚需乏力、成交持续低迷是库存累积的潜在利空因素，而钢厂检修带来供给边际收缩、贸易商集中主动清库，是本周库存延续去库的核心支撑。后续需重点跟踪 SS 期货盘面波动对市场情绪的影响、钢厂检修减产落地进度以及下游淡季刚需边际变化情况。

随着新能源汽车市场持续发展，马来西亚正加快推进动力电池回收及循环利用体系建设，以应对未来退役动力电池数量增长带来的处理需求。 根据马来西亚陆路交通局（JPJ）数据，2026年4月马来西亚共注册电动汽车5894辆，同比增长103.8%。同期，电动汽车约占当月新车注册总量的7.6%。 随着新能源汽车保有量增长，动力电池回收问题逐渐受到关注。马来西亚汽车、机器人与物联网研究院（MARii）预计，到2050年，马来西亚将有87万个电动汽车电池需要进行回收或处置。 在监管层面，马来西亚已建立废旧动力电池管理框架。根据马来西亚环境局（DOE）相关要求，废旧动力电池需按照危险废弃物管理规定进行储存、运输及处理。相关体系包括授权汽车处理设施（AATF）、持牌回收中心以及危险废弃物SW103管理机制。 与此同时，马来西亚正通过《国家汽车政策2020》（NAP 2020）推动汽车循环经济发展。根据政策规划，到2030年，马来西亚计划实现报废车辆70%的回收利用率，并扩大授权汽车处理设施建设规模。 在动力电池全生命周期管理方面，马来西亚于2025年发布MS 2818《电动汽车电池护照通用要求》（Battery Passport for Electrified Vehicles – General Requirements），成为东盟首个推出电动汽车电池护照标准的国家。该标准旨在提升动力电池全生命周期可追溯性，记录电池来源、材料组成、使用历史及回收信息，为后续回收利用提供数据支持。 在产业投资方面，马来西亚动力电池回收项目建设持续推进。 Econili Battery New Energy已在霹雳州投建动力电池回收项目。根据企业披露信息，其一期项目年处理能力可达2.4万吨废旧电池，并采用湿法冶金技术回收锂、镍、钴等关键电池金属材料。 此外，公司计划在未来两年内推进第二阶段扩建项目，新增10万吨年回收处理能力。项目建成后，有望进一步提升马来西亚动力电池回收及关键金属资源再生利用能力。 随着新能源汽车市场持续发展以及动力电池管理体系逐步完善，马来西亚正加快构建覆盖动力电池回收、资源再生利用及全生命周期追溯的产业链体系。

  SMM6 月 4 日讯，本周不锈钢社会库存终结前期连续去库走势，迎来小幅累库，无锡和佛山两大核心市场库存总量小幅抬升，从 2026 年 5 月 28 日的 93.63 万吨升至 6 月 4 日的 94.04 万吨，周环比增加 0.44% ，库存由去转累。   本周 SS 期货受宏观利好拉动阶段性冲高，盘面短期走强一度提振市场交易情绪，带动现货成交阶段性回暖；不过行情缺乏持续性，盘面回落之后，现货成交迅速重回平淡。当前市场正式进入传统消费淡季，下游终端采购需求逐步走弱；即便钢厂主动让利出货、加快货源流转，终端拿货意愿仍难得到实质性改善。与此同时，钢厂整体排产维持高位，原料成本对现货价格的支撑力度持续减弱，供需宽松格局逐步凸显，多重因素共同推动本周库存由降转增。   整体而言，淡季终端需求走弱叠加钢厂高排产，是本周库存小幅累库的核心原因；仅靠期货短期脉冲行情阶段性提振现货出货，难以扭转货源累积的趋势。供给端方面，现阶段钢厂生产计划暂无大范围减产措施落地，高排产状态短期延续，市场供给投放保持充裕。当前市场交易心态偏谨慎，业者对后市行情的信心逐步下滑，观望操作成为市场主流。短期来看，在淡季需求持续偏弱、钢厂排产难以快速收缩的背景下，不锈钢库存仍存在进一步累库的预期；后续需重点跟踪 SS 期货价格波动、下游终端实际采买放量情况以及钢厂检修减产措施的落地进度。

五一假期前，钢厂以1130元/镍点一线完成了一轮补货。假期归来，市场延续4月末涨势继续上行：10-12%印尼高镍生铁到港价在5月6日升至1152.5元/镍点，次日触及月内高点1157.5元/镍点；SHFE镍主力同步冲高至15.36万元/吨，304利润率升至7.62%，三项数据均达到本轮行情的阶段性高位。但这也基本对应了5月行情的顶部。此后高镍生铁价格逐步回落，于5月20日降至月内低点1139元/镍点，最后一周在印尼政策扰动与减产预期支撑下企稳回升至1145元/镍点。全月来看，10-12%印尼到港价从1152.5元/镍点小幅回落至1145元/镍点，基本回吐了4月末部分涨幅后转入横盘整理。 这并不是一轮简单的线性回落，而是由三段不同逻辑共同推动：节后第一周主要是纯镍盘面冲高带动情绪升温，中旬则是纯镍回落、不锈钢走弱、废钢比价优势修复共同压制价格，最后一周则是在印尼政策扰动和转产减产预期支撑下进入高位僵持。更值得注意的是，5月恰好从反方向验证了4月的定价逻辑：即便成本端进一步收紧，若盘面和下游利润无法配合，价格也难以继续上行。 一、节后第一周：纯镍带起来的虚火，顶部当周就出现 5月上旬看起来气势很足。卖方报价普遍抬到1170-1200元/镍点，头部铁厂以"不锈钢已升至15700元/吨"为由，认为NPI报到1200元/镍点具备合理性。市场上也确实出现了几百吨1200元/镍点的成交。 但这些高价成交的成色经不起推敲。有贸易商点破了关键：那几笔1200元/镍点主要是套盘后的抛货，卖方担心后续镍价回落，选择及时出货，交易对手多为中间贸易商和中小钢厂。换句话说，1200元/镍点不是真实需求买出来的，而是套保盘担心盘面见顶、趁高了结出来的。 真正的信号藏在纯镍盘面里。SHFE镍主力在5月6日冲到15.36万元/吨后，5月7日单日就回落到14.78万元/吨，LME镍也从19770美元/吨高点掉头。镍价一回落，市场追高情绪当天就明显减弱。10-12%印尼到港价在5月7日见顶1157.5元/镍点，这个顶和纯镍盘面的顶，是同一天附近出现的。节后第一周的虚火，本质上是4月那轮纯镍带动的涨势在假期窗口冲到极致后的回光，顶部当周就已经埋下。 二、中旬阴跌：盘面、不锈钢、废钢三杀，必要条件挡不住 5月11日到20日是全月主跌段，10-12%印尼到港价从1153.5元/镍点一路慢跌到1139元/镍点。这一段不是单一因素，而是三个变量同时转向，把价格往下压。 第一是纯镍盘面持续回落。SHFE镍主力从5月11日的14.80万元/吨跌到5月19日的14.13万元/吨低点，跌幅约8%。高镍生铁跑在纯镍后面，盘面一弱，镍铁的拉力立刻消失，多数贸易商在这一周直接把行情走弱归因于盘面大幅下跌。 第二是不锈钢走弱、钢厂利润被压。304/2B无锡现货从月初的15550元/吨跌到15200元/吨，SHFE不锈钢主力从15710元/吨跌到5月19日的14555元/吨低点。更关键的是承接机制：304冷轧利润率从节后的7.62%被压缩到5月20日的5.40%。利润是钢厂能否接受高价原料的总闸，利润收窄，钢厂接高价镍铁的余地同步收窄。部分钢厂在这一周反复反馈不锈钢销售不景气、钢带出货不畅，难以接受高价。 第三是废钢比价的回归，这是最能说明问题的一条。4月那轮行情，是高镍生铁较废钢的溢价被压缩、废钢替代优势被抹平，钢厂才从废钢切回镍铁。5月走的恰好是反向：废钢价格随纯镍同步下行，市场测算的废钢折镍点成本从月初的1132元/镍点一路降到5月19日的1128元/镍点，期间废钢一度再降200元/吨。高镍生铁较304废不锈钢的溢价从5月12日的月内低点27.8元/镍点快速走阔到月末的88.84元/镍点。溢价走阔意味着同等含镍量下镍铁重新变贵，钢厂自然把配比往废钢端拉，对镍铁的采购退回到刚需。 把这三条放在一起，5月中旬最值得说的不是它们怎么压价，而是它们压价时，印尼成本端其实在反方向走强。同期印尼内贸红土镍矿1.5%到厂价从70.55美元/湿吨抬到73.8美元/湿吨，印尼NPI FOB指数稳中偏强，镍生铁冶炼利润甚至从负转正。成本端的支撑一直在，但它停留在卖方的报价和心理底价里，没能走进成交。这正是高镍生铁定价的核心逻辑：成本上行只有在下游成本结构和盘面同时配合时才会传导到价格，单靠成本端自己撑不起涨幅。 三、最后一周：政策与转产减产托底，但不锈钢按住了上方 5月21日以后，跌势止住，价格在1139-1145元/镍点之间企稳微升。把跌势按住的，是两个新进场的供应端变量。 一个是印尼出口与统一定价政策的扰动。下旬市场的注意力明显转向印尼政策走向，卖方普遍反馈政策扰动较大，认为若印尼政府统一定价真正落地，零售自主货源将明显减少，价格下探空间有限；个别贸易商甚至因政策扰动当日上调报价20元/镍点。不过市场对执行难度普遍存疑，多数观点认为正式实施要到三季度甚至年底，过渡期变数仍多。 另一个是转产和减产预期。有印尼大厂反馈6月起将把部分镍铁产线转产高冰镍，叠加某一体化项目因配套电力受限减产、某大厂库存高企导致部分合同延迟到7月交付，市场对后续NPI流入国内量减少形成了较强的供应收缩预期。不过镍铁库存的变化要拆到环节上看才准确。5月港口库存从月初的31.5万吨大幅降到月末的24.15万吨，单看像是需求转好；但同期下游钢厂端的镍铁库存反而从56.6万吨累积到59.9万吨，总库存只是小幅去化，从96.5万吨降到91.8万吨。也就是说，港口的去库主要是镍铁从港口转移到了钢厂手里，而不是被消费掉了。在不锈钢减产、废钢替代的背景下，镍铁更多是在钢厂端堆积。所以单看港口库存会高估需求，几个环节放在一起看，下游消化其实偏弱。 但这些供应端利好只能托底，托不起涨。原因还是落在不锈钢上。月末市场的共识把这一点说得很透：供应偏紧的预期已经形成，价格之所以上不去，核心是不锈钢价格未能同步抬升，难以支撑更高的原料价格。也有钢厂反馈更直接，按当前价位炼钢已经出现亏损，不锈钢成品销售也偏弱。这一周304利润率继续阴跌到4.96%，承接闸门越收越紧。定价模式也随之退回到均价升水，月末11%品位资源的成交升水普遍只剩3-7元/镍点，远低于中旬的10元/镍点。供应端给了下方支撑，需求端封住了上方空间，价格只能高位僵持。 四、品位价差：主流10-12%跌幅最大，两端相对抗跌 把5月各品位的月初月末数据放在一起看，分化的主线和4月不太一样。8-10%高镍生铁出厂价从1120元/镍点微升到1121.5元/镍点，基本横住；10-12%印尼到港价跌7.5元/镍点，是各品位里跌幅最大的；12-14%印尼到港价跌5元/镍点；≥14%印尼到港价仅跌1.5元/镍点。也就是说，跌得最多的是主流的10-12%，而高品位和低品位两端反而相对抗跌。 两端抗跌的逻辑并不相同。高品位是结构性紧缺撑住的：整个5月12%以上货源持续偏紧，多家反馈高镍点资源报盘减少、仅一两家有货，有贸易商在月末指出，每增加0.5%镍含量价格差异约5-10元/镍点，且品位越高价差越明显。这直接体现在升水结构上，≥14%对10-12%的到港价差从月初的47.5元/镍点走阔到月末的53.5元/镍点，12-14%对10-12%的价差也从35元/镍点微升到37.5元/镍点。低品位的8-10%则是另一回事，它本就处在地板价位，9-10%货源即便报到1100元/镍点附近也屡屡卖不动，没有进一步下跌的空间，于是在低位横住。 夹在中间的主流10-12%承受了最大的压力：它既不像高品位那样有紧缺保护，又不像低品位那样已经触底，盘面回落和废钢替代的冲击集中落在这一档。5月品位价差扩大的主线，是高品位升水走阔，而不是4月那种国内低品位与印尼到港的整体分化。 五、6月看点：方向仍在不锈钢和纯镍这两个外部变量上 印尼侧的故事6月还会继续。统一定价政策、转产高冰镍、减产这些话题会持续滚动，也确实在形成边际的供应收缩支撑。但决定6月方向的，仍是几个外部变量。 第一个，也是敏感度最高的，是不锈钢价格和钢厂利润能否止跌。304冷轧利润率已经从月初的7.62%压到月末不足5%，304现货从15550元/吨跌到15200元/吨，SMM预测的中国及印尼300系不锈钢5月产量179.5万吨（4月环比已减12万吨）落地，300系库存月末小幅累库至60.83万吨。如果6月不锈钢继续走弱，利润进一步压缩，钢厂对高价镍铁的承接力会继续下降。这个变量比任何一个印尼事件都更直接地决定价格能不能企稳回升。 第二个是高镍生铁对废钢的相对成本。月末溢价已经走阔到接近89元/镍点，废钢比价优势重新凸显。只要废钢流通不再额外收紧，钢厂会维持甚至加大废钢配比，镍铁的需求支撑就偏弱。 第三个是纯镍盘面。SHFE镍主力月末在14.3-14.5万元/吨企稳，高镍生铁跑在纯镍后面，盘面若能守住这个区间，给镍铁下方支撑；若再度回落，镍铁失去拉力的速度会很快。 基准情景看，6月高镍生铁大概率在1130-1160元/镍点区间高位震荡偏弱。下方支撑来自转产减产和政策带来的供应收缩预期、以及高品位的结构性紧缺；上方则受限于不锈钢利润的持续压缩和废钢比价的重新占优。上行风险来自不锈钢盘面与现货同步回暖、印尼政策超预期落地、转产兑现三者的共振；下行风险来自不锈钢继续走弱、纯镍回调、废钢替代优势进一步扩大的共振。 结语 5月高镍生铁从1152.5元/镍点小跌到1145元/镍点，看似平淡，但它把4月的命题反过来证了一遍。4月是纯镍盘面和不锈钢利润这两个外部变量一起发力，把价格从1087元/镍点拉到1138元/镍点；5月是这两个变量双双转弱，纯镍盘面冲高回落、304冷轧利润率从7.62%压到5%以下，硬生生把价格按在高位回吐企稳。 而这一切发生时，印尼侧的成本与供应端不仅没有松动，反而更紧了：矿价中旬上行、冶炼利润转正、转产减产和统一定价政策叠加。这恰恰说明，印尼的成本变化、矿端品位、辅料价格，是高镍生铁价格中枢的必要条件，但远非充分条件。成本端再紧，如果纯镍盘面不给力、不锈钢利润给不出承接空间，价格照样涨不动、甚至还要回吐。 这是一个产能在印尼集中、定价权在中国分散的中间品的结构性特征：涨要靠下游给脸，跌也由下游说了算。6月怎么走，仍然要回到不锈钢利润和纯镍盘面这两个变量上去观察，而不是盯着印尼又出了什么消息。