据追风交易台消息，摩根大通摩根大通战略研究部发布摩根大通全球宏观大会的会议纪要，称本次大会释放的最核心信号，可以用一句话概括：股票与美债收益率可以同时上行，至少目前如此。全球央行，尤其是美联储，可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。 报告称，15位宏观与市场演讲者围绕美国经济前景、美联储政策、AI资本支出及地缘政治风险展开深度讨论，形成两大高确信度判断： 第一，央行——尤其是美联储——可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。 摩根大通全球经济学家已将9月FOMC会议定性为新一轮发达市场（DM）加息周期的起点，预计美联储、欧洲央行、日本央行、澳大利亚联储在月内相继行动，所追踪的9家DM央行中有8家预计在2026年底前加息。摩根大通经济学家认为，均衡泰勒规则指向DM政策利率还需再上行约100个基点，但 风险明显偏向"更快更大" 。 第二，股票与债券收益齐涨。 摩根大通股票策略师将标普500年底目标价设定在8000点，当前仓位偏轻而非极度超配，估值尚未达到极端水平，AI驱动的资本支出与韧性盈利构成核心支撑。与会者无一看空股市， “空头”被描述为“本轮周期中的濒危物种”。 此外，长端收益率上行是全球性结构趋势： 财政赤字、国债发行量与期限溢价是核心驱动力 ，美国总债务规模已达40万亿美元。 报告还写到了AI的瓶颈、AI风险、地缘政治以及即将到来的美国中期选举等。本篇会议纪要内容来源于2026年9月10日在纽约举办的摩根大通全球宏观大会，汇聚15位宏观与市场演讲者，围绕美国经济前景、美联储政策、AI投资与生产力影响、地缘政治风险及美国中期选举等核心议题展开深度讨论。 央行加息路径：市场定价可能严重低估紧缩力度 报告称，当前发达市场曲线定价约100个基点的温和紧缩，本质上只是"撤回2025年的降息"，而非启动一轮更大、更快的加息周期。 市场预期大约每季度加息25个基点，理由是通胀来自供给侧冲击而非工资驱动，劳动力议价能力偏弱，能源冲击传导也低于预期。 然而，与会演讲者明确指出， 围绕这一基准路径的风险显著偏向"更快更大"方向 ，具体体现在以下几点： 美联储的中性利率定位存在误判风险。 美联储声称当前政策利率"远低于中性"的说法，与纽约联储一级交易商调查的结果并不吻合——后者显示名义中性利率约在3.0%至3.25%之间，政策利率与中性利率之间的差距可能远小于官方叙事所暗示的空间。若劳动力市场进一步走强、伊朗冲突持续或价格压力扩散，留在利率曲线短端的做空头寸将进一步强化。 通胀的结构性粘性超出预测模型的捕捉能力。 多位演讲者强调，没有任何单一通胀指标能够同时反映通胀的水平、广度和持续性。核心PCE、修剪均值、粘性价格通胀等常用指标的共同局限在于：它们仅从通胀数据本身推断潜在通胀，忽略了来自劳动力市场、工资增长、生产率及通胀预期的重要信号。 值得注意的是， 目前单位劳动成本通胀在过去4年平均为2%，过去一年仅为1.5%；平均时薪增速处于7年来最低水平，同时生产率增速升至10年来最快。 在经过生产率调整后，工资增长与2%通胀目标相符，这意味着潜在通胀实际上比表面数据所显示的更接近目标。 但 挑战在于，当前大量通胀来源对利率并不敏感。 AI建设热潮带来近端通胀压力，通过数据中心的大规模资本支出将需求提前释放，在PCE的芯片和软件价格、资本支出数据及信贷市场中均已有所体现。 摩根大通经济学家将DM核心通胀预测平均上调0.5个百分点，预计美联储将把2027年核心PCE预测从去年12月的SEP水平上调0.5个百分点至2.6%，欧洲央行同步将2027年核心通胀预测从1.9%上调至2.6%。 从加息节奏看，历史从未出现真正"一次性加息就结束"的周期。 几位演讲者指出，若美联储公开讨论加息，就应当为多次会议的持续行动做好准备。此外，即将到来的BEA对核心PCE计算方法的修订，使部分演讲者倾向于等待12月再采取行动，以规避9月加息后被随后数据修订所抵消的风险。 股票与债券收益率齐涨：逻辑链为何成立？ 本次会议的核心叙事，是对"利率上升必然压制股市"这一传统直觉的系统性挑战。报告指出， 与会演讲者从多个维度论证了股债收益率同步上行的可持续性。 利率传导渠道已发生结构性弱化 与过往加息周期相比，更高的政策利率正以更小的力度传导至美国实体经济，这是本轮周期最重要的结构性变化。 AI、医疗健康和服务业在增长和资本支出中占据了更大且对利率相对不敏感的份额，传统利率渠道的约束力已显著减弱，美联储政策变化对企业行为的影响也远不及过往周期。 正因如此，打破股市平衡的美债收益率临界点可能比以往预期的高得多，潜在范围在5.5%至6.0%之间。 当前市场的"恐惧阈值"已从5%上移至5.5%，6%被视为"真正令人恐惧的水平"，尽管标普500在上世纪90年代利率处于6%-7%期间依然大幅上涨。分析70-80年历史数据表明，约5.5%的收益率与当前强劲的盈利增长环境是兼容的。 股市支撑逻辑坚实，仓位并不极端 摩根大通股票策略师将标普500年底目标设定在8000点，3季度盈利前景强劲，仓位偏轻而非极度超配——这与部分"市场已处于极度乐观状态"的评论截然不同。 当标普500处于7600点时，投资者普遍倾向于"逢低买入"而非"追涨"。半导体和AI"瓶颈"相关股票的估值在市盈率指标上也尚未达到极端水平。 AI资本支出是当前盈利季的核心主线。 共识预测显示AI资本支出将在2026年底达到约9,000亿美元，2027年底超过1.2万亿美元，超大规模云计算企业预计将占2026年和2027年AI资本支出总量的约87%。仅2026年，美国五大超大规模企业的资本支出指引就超过7500亿美元，2027年该数字预计将超过1.1万亿美元，2030年前AI资本支出总规模预计达5.5万亿美元。 利率上升的节奏比绝对水平更关键 报告称， 演讲者反复强调，利率上升的速度和波动性比绝对水平更具破坏力。 有序的100-200个基点上行可以在不打破AI主题的情况下被消化，但急速上升将对风险资产形成压力并迫使资本支出重新评估。长端利率每增加50-75个基点，对整体消费的冲击可能低于股市的剧烈调整；超过100个基点后，消费端压力才会更明显地扩散。 作为例证，自4月以来10年期美债收益率上升了90个基点，但由于这一过程历时约6个月，相对有序，市场已基本消化。相比之下，历史上几次短期内急速上升（50个基点以上）并叠加地缘政治冲击或美元走强的情形，才真正引发了持续的资金外流。 长端收益率上行是全球性财政故事 此轮长端收益率上升，本质上是全球财政扩张的写照，而非单纯的AI或通胀叙事。 欧洲长端收益率同步上行，而欧洲在AI创新上明显落后，这反驳了"AI是主要驱动力"的解释。纽约联储对一级交易商的调查显示，期限溢价已从10年前的负值上升至约125个基点，这一变化主要由市场对长期财政可持续性的担忧所驱动，包括美国高达40万亿美元的名义国债规模。 目前，美国利息支出约占财政预算的14%且持续上升，历史上主权债务危机通常在利息支出达到财政预算20%-25%时才会出现，当前尚存一定缓冲空间，但压力方向明确。 AI的真正瓶颈：许可审批与执行质量，而非需求不足 报告认为，对AI基础设施而言，需求不是问题，建设才是问题。能源供应、许可审批和地方政治阻力正在成为比需求崩塌更现实的限制因素。 电网层面，当前的问题在于输电与许可审批，而非发电本身：一个为每年约100个基点负荷增长设计的电网，如今正面临约300个基点的增速，规划与资本配置双双失效。上一条约1,000英里的跨州高压输电线路花费了18年才完成许可审批。 数据中心投资的关键风险信号包括： “便利终止”条款、无关税或大宗商品保护的租约，以及非投资级租户。一个典型建设周期中，两栋大型建筑大约需要4万吨铜和10万吨钢，从签约到稳定运营需要约3年时间。 值得注意的是，新建数据中心中98%（按兆瓦计）为单一租户，这意味着租户信用质量和建设质量将决定资产的长期存续价值。数据中心被比作潜水艇——“开着是好的，关掉就是坏的，没有中间状态”。 另外，报告还指出， AI极大增强了网络攻击的进攻能力，将防御变成了一场“军备竞赛”。 对银行等高度监管机构而言，AI带来的网络安全和欺诈风险意味着必须投入大量资金进行防御性支出，而非创造新收入。 地缘政治风险溢价被低估，油价高位或延续至2027年上半年 报告称，霍尔木兹海峡仍是全球能源关键咽喉，历史流量约为每日20-23百万桶，现有替代基础设施远不足以替代。即便海峡目前对美国的直接重要性有所下降，它对全球原油、成品油和LNG贸易仍构成重大瓶颈。 伊朗的战略目标是建立对未来美国或以色列攻击的可信威慑，控制霍尔木兹海峡可能提供这一筹码。亚洲石油消费国似乎愿意接受约每桶1美元的过境费，这对伊朗而言意味着每年约400亿至500亿美元的潜在收入。 在“永久冲突”情景下，摩根大通大宗商品策略团队估算布伦特原油2027年均价可能仅为87美元/桶，而其基准情景（世界在2027年初恢复和平）下则为64美元/桶。即便原油企稳于90美元附近，成品油持续紧张与地缘政治风险上升仍会维持能源通胀和大宗商品市场波动。 一位演讲者预计地缘政治风险溢价至少将维持至2027年，其核心逻辑是： 无论伊朗政权在冲突后是变弱（引发进一步不稳定）还是存续（延续对真主党、哈马斯和胡赛武装等组织的支持），地区紧张局势的根本原因都将持续。 "可负担性政治"将塑造财政与监管路径 民调显示，仅有25%的美国人对国家走向感到满意，低于33%的历史均值。根据盖洛普调查，生活成本高企是31%受访者认为最重要的家庭财务问题，这一比例在年轻群体中尤为突出。 报告称，演讲者在摩根大通全球宏观大会上认为，民主党众议院"翻转"几乎是板上钉钉（胜率约90%），但参议院仍倾向于共和党保持控制。无论中期选举结果如何，"可负担性"这一主题将持续塑造财政与监管路径，包括财富税讨论与普遍基本收入政策的重新浮现。 摩根大通认为，市场可能对中期选举后的政策环境过于乐观。 潜在的"跛脚鸭"时期风险包括： 特朗普通过行政令加大对等关税的推行力度，使全球有效关税率从5%-6%重返17%-18%区间；以及一个至少3000亿至5000亿美元的第三轮调和预算方案，其中包括约150亿美元农业援助和超过1500亿美元额外国防支出，这将进一步压制美债并促使评级机构重新评估财政前景。 斯坦福经济学家估算，在最新油价情景下，普通家庭今年剩余时间内可能需要额外支付约857美元的汽油费，这几乎会抵消掉"大美丽法案"带来的个人减税收益。

英国央行正考虑停止出售其持有的长期国债，这可能成为其量化紧缩（QT）计划的一项重要调整。 9月15日，据《每日电讯报》报道， 英国央行、财政部及债务管理办公室官员已就相关方案起草计划，但最终决定尚未作出。 英国央行货币政策委员会（MPC）将于本周四决定下一年度QT计划，长期国债是否继续出售也将成为此次讨论的一部分。 市场预计，英国央行未来12个月的资产负债表缩减规模将降至500亿英镑 ，低于当前水平，其中主动出售债券规模约为200亿英镑。英国央行自2022年开始推进QT，通过到期债券不再续作以及主动出售等方式缩减资产负债表。 在主动出售的债券中，长期国债目前约占20%。这意味着，如果维持现有出售节奏和结构，未来12个月长期国债的出售规模约为40亿英镑。若相关出售暂停，英国央行主动出售组合中的债券期限结构也将随之发生变化。 此次调整的背景是长期英债价格持续承压。 英国央行持有的大量20年期和30年期国债是在金融危机和疫情期间购入的，随着长期国债价格下跌，这部分持仓目前面临较大亏损。 30年期英债收益率目前约为5.9%，处于1990年代以来的高位。 对于英国央行而言，是否继续出售长期国债，需要在既定QT目标与当前债券市场环境之间进行权衡。如果最终暂停相关出售，QT仍可能继续推进，但资产负债表缩减的具体方式将有所变化。 MPC将于本周四公布下一年度QT计划，市场也将据此观察英国央行未来缩表的规模以及债券出售结构。

人民币低利率时代正在重塑全球融资格局。随着中美利差扩大至历史极值附近，越来越多的国际机构和外国政府将目光投向人民币计价债务市场，推动离岸人民币借贷规模今年首次突破万亿元大关。 英国《金融时报》周二报道， 据统计今年以来"点心债"与"熊猫债"市场合计发行规模已达人民币1万亿元（约合1490亿美元），超越去年全年总量，而去年本身已是历史纪录。 其中点心债发行量达7863亿元，熊猫债达2316亿元，后者亦创下有史以来单年最高纪录。 这一趋势的核心驱动力在于中美利差的急剧扩大。中国10年期国债收益率目前约为1.68%，而同期美国国债收益率高达4.78%，两者利差接近历史最宽水平，使人民币计价融资成本相对极为低廉。渣打银行大中华区及北亚资本市场主管David Yim表示，离岸人民币债券市场的发行和投资者参与"已经到了疯狂的程度"。 中美利差驱动融资成本优势凸显 人民币借贷成本的吸引力，根本上源于中国货币政策与美联储路径的深度背离。中国10年期国债收益率约1.68%，与美国国债近4.78%的收益率相比，利差接近有记录以来最宽水平，令以人民币融资的成本优势显著。 这一背景下，国际银行率先行动。今年8月底，瑞银（UBS）完成首次熊猫债发行，以1.78%的票息借入20亿元人民币5年期债券；高盛今年已累计发行点心债615亿元。外资银行通常将所募人民币资金兑换为主要货币，用于全球业务运营。 高盛首席中国经济学家Hui Shan将这一现象与日元的历史角色相类比："低利率使一种货币在融资用途上具有吸引力，我们在日本历史上曾见过类似的动态。"分析人士和银行家认为， 人民币或正处于成为全球融资货币的早期阶段， 类似日本数十年日元所扮演的角色。 政策推动与境内资金池共同托底市场 此轮发行热潮并非纯粹市场自发，政策层面的积极引导同样不可忽视。今年夏季扩大了境内投资者通过"债券通"南向渠道向香港汇出资金的额度，银行业人士表示，这一举措对发行量的提升起到了明显的推动作用。 花旗大中华区债券银团主管Xixi Sun表示："额度扩容对市场是一个非常积极的信号。"她指出，境内保险公司获准使用南向债券通渠道后，显著带动了长期限点心债的发行。今年，腾讯等企业已相继发行10年期和30年期点心债。 与此同时，中国境内庞大的储蓄池也在为市场提供持续支撑。 在国内政府债券收益率大幅下行、整体信贷需求疲弱的背景下，银行和保险公司急需寻找可投资资产。7月份，中国新增银行贷款减少3400亿元，创有记录以来最大单月降幅。熊猫债和点心债提供的收益率略高于国债——今年熊猫债加权平均收益率为1.85%，高于10年期中国国债约1.7%的收益率——成为机构投资者的相对优选。 主权与企业借款人加速入场，但跨国公司仍观望 主权借款人的参与为市场增添了多元色彩。印度尼西亚、斯洛文尼亚、巴基斯坦和哈萨克斯坦等国均在过去一年内进入熊猫债市场。上月，哈萨克斯坦国家油气公司KazMunayGas完成了一笔35亿元人民币的点心债发行，花旗参与其中。 然而，跨国企业的参与度相对滞后。 德意志银行中国境内债务资本市场主管Samuel Fischer指出，制约大型企业入场的主要因素之一是单笔发行规模偏小。 "我们的客户想知道能否发行10亿美元规模的债券，我们正在接近这个门槛，"他说，"一旦市场看到某个发行人成功完成10亿美元的发行，新的发行人将迅速跟进。" 此外，吸引境内大型机构投资者进入点心债和熊猫债市场同样存在障碍。David Yim表示，境内投资者在购买境外发行人债券前，"可能需要三到四个月的尽职调查工作，而西方基金经理仅凭信用评级即可完成投资决策"，这使得发行人需要投入大量市场推广工作才能打入这一投资者群体。 从市场规模来看，熊猫债目前仅占中国债券市场总量的0.25%，体量依然微小。此轮增长的主力仍集中于银行机构，而非更广泛的企业和主权借款人群体。Fischer表示："我们已经看到了非常好的增长，但它主要由银行驱动。"市场能否从银行主导走向更多元化的借款人结构，将是人民币能否真正确立全球融资货币地位的关键考验。

黄金与农产品主导8月涨幅榜，长端债券承压创多年新高，美元连续两月走弱。 8月全球资产表现出现明显分化。据德意志银行最新月度回顾报告， 贵金属与农产品领涨，黄金单月大涨9.7%，白银更飙升15.6%；与此同时，霍尔木兹海峡持续封锁与厄尔尼诺天气叠加，小麦、玉米、糖期货均录得数年来最大单月涨幅。 股市在强劲经济数据和良好财报季支撑下稳步走高，标普500指数月涨2.7%。 然而，市场并非全线飘红。全球多个主要经济体长端债券收益率升至多年高位，美国30年期国债收益率一度触及2007年以来最高水平，德国、日本长债亦承压走弱。美国财政部意外宣布大幅扩大长债回购规模，在短暂压低长端收益率的同时，也引发市场对"金融抑制"的担忧，进一步推动黄金上涨、美元走软。 长端收益率创多年新高，债市成最大输家 8月最受关注的市场动态集中于全球长端债券收益率的大幅攀升。 据德意志银行数据，美国30年期国债收益率于8月17日触及5.31%，为2007年以来最高；德国30年期国债收益率于8月31日升至3.81%，为2011年以来最高；日本30年期国债收益率于8月18日触及4.14%，为该期限国债1999年首次发行以来的历史新高。 推动长端利率上行的因素是多方面的。其一，全球增长预期乐观——欧元区8月综合PMI初值升至52.1，创九个月新高；美国同期数据升至56.0，创四年新高，反映经济活动的强劲韧性。其二，通胀压力重燃，霍尔木兹海峡持续封锁导致大宗商品、尤其是食品价格显著上涨。其三，财政担忧再度进入视野。 月末，长端收益率出现阶段性回落。美国财政部于8月19日意外宣布，将长债回购操作规模"至少扩大一倍"，单次操作上限从20亿美元提升至至少40亿美元。此举令市场措手不及，因仅在两周前，财政部刚在常规再融资公告中公布了当季暂定回购计划。 从各市场表现看，欧洲债市整体跑输。 法国、意大利、德国10年期国债收益率分别上行18个基点、13个基点和12个基点，涨幅明显超过美国（+2个基点）和英国（+1个基点）；日本方面，随着市场对进一步加息的预期升温，10年期和2年期国债收益率分别上行15个基点和23个基点。 美国国债曲线整体走平。2年期收益率月内上行5个基点（在上周五杰克逊霍尔讲话后一度跳升11个基点），但30年期收益率最终小幅下行3个基点，曲线趋于平坦。 黄金与白银暴涨，金融抑制担忧点燃避险买盘 贵金属是8月表现最亮眼的大类资产。 黄金价格单月上涨9.7%，收于每盎司4437美元；白银涨幅更为突出，月内飙升15.6%，收于每盎司66.58美元。 推动贵金属大涨的核心逻辑有两条：一是通胀预期升温，二是市场对金融抑制的担忧加剧。美国财政部大幅扩大长债回购规模的决定，被部分市场参与者解读为压低长端利率的政策干预信号，引发对货币购买力侵蚀的隐忧。与此同时，美元指数8月走软0.5%，连续第二个月下跌，亦为以美元计价的贵金属提供了额外支撑。 农产品全线爆发，多项涨幅创数年之最 食品价格是8月另一大焦点。 霍尔木兹海峡持续封锁叠加今年厄尔尼诺天气模式的影响，农产品期货出现剧烈上涨。 具体来看，玉米期货月涨16.8%，创五年来最大单月涨幅；小麦上涨18.3%，为四年来最强劲月度表现；糖价飙升21.5%，创2018年以来最大单月涨幅。农产品的集中爆发既反映了供应端的现实扰动，也折射出市场对未来粮食供应不确定性的提前定价。 股市稳步走高，半导体板块趋于平静 尽管债市承压，股市在8月整体表现稳健。 标普500指数月内总回报率达2.7%，并于8月13日再创历史新高；欧洲STOXX 600指数上涨0.5%，亦于8月11日触及历史高位；MSCI新兴市场指数月涨3.4%，表现相对突出。 行业层面，科技股继续引领涨势。标普500信息技术板块月涨6.2%，"Magnificent 7"科技巨头组合整体上涨4.4%。 值得注意的是，费城半导体指数8月仅上涨2.0%，与此前连续四个月出现两位数双向剧烈波动相比，市场情绪明显趋稳。 油价小幅收涨，地缘博弈仍是主线 原油市场8月走势相对平稳，布伦特原油月涨0.4%，收于每桶90.49美元，为2024年以来单月波动最小的一次；WTI原油上涨1.3%，收于每桶85.76美元。 然而，月内油价并非一帆风顺。月初，特朗普在社交媒体发文称已同意取消对伊朗的攻击计划，为双方谈判重启留有余地，布伦特原油一度跌破每桶80美元。但谈判最终未能落地，特朗普随后表示"没有任何谈判或对话正在进行或已安排"，月末美伊之间再度发生军事交火，油价随之反弹回升。 与此同时，欧洲天然气期货价格大幅上涨18.2%，收于每兆瓦时69.81欧元；美国天然气期货亦上涨6.8%。 美联储立场偏鹰，市场押注9月加息 美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话进一步影响了市场预期。他的措辞较市场预期更为强硬，强调美联储2%的通胀目标是"一个坚定、固定的目标"，并表示尽管夏季通胀数据好于预期，"但这并不能告诉我基本趋势已出现实质性改善"。讲话发布后，2年期美国国债收益率单日跳升11个基点，收益率曲线进一步走平。截至月末，期货市场定价显示9月加息概率为65%，市场倾向于押注美联储将继续收紧政策。

消息称两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭不明飞射物击中，地缘风险骤然升级，推动国际油价连续走高。受此影响，现货黄金跌破4400美元/盎司，现货白银日内跌幅扩大至1%，美股期指走低。全球债券市场延续抛售潮，主要经济体国债收益率纷纷攀升至数十年来高位。 周二，标普500指数期货跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%。油价方面，布伦特涨1.9%至每桶92.24美元，据希腊海事风险管理公司Marisks称， 两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭不明飞射物击中 ，进一步引发市场对霍尔木兹海峡能源通道受阻的担忧，并强化通胀预期。现货黄金跌破4400美元/盎司，报4399.45美元/盎司，日内跌超1%。 地缘方面，据新华社，美国总统特朗普8月31日说， 将对伊朗袭击美国驻约旦基地进行回击。 特朗普当天在接受美国福克斯新闻频道采访时表示，对伊朗的袭击“一定会有回应”，“我们将狠狠打击他们（伊朗）”。特朗普称，美军防空系统在应对伊朗袭击时“放过了一枚导弹，因为它不会击中任何目标”，其他导弹均被拦截。此前，伊朗外交部和军方8月31日说，作 为对美军袭击伊朗拉腊克岛的回应，伊朗武装力量对约旦和阿联酋境内美军目标实施打击，并击落一架美军MQ-9无人机。 债市方面，美国国债10年期收益率一度升至4.78%，为2025年1月以来最高水平；日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，澳大利亚10年期国债收益率亦升至2011年以来最高。彭博全球政府债券指数收益率已连续四个交易日走高，报3.72%，为2008年中期以来最高水平。市场对美联储9月加息的押注概率从美联储主席沃什上周五在杰克逊霍尔发言前的34%，迅速跃升至65%。 Pepperstone Group策略师Dilin Wu在研报中写道，"全球主要央行的政策路径将在同一个月内逐一揭晓，这将为利率和外汇市场创造一个高度密集的定价窗口。若各央行普遍转向紧缩，这将对无收益的黄金和高估值风险资产形成压力。" 标普500指数期货跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%。 欧股开盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.39%，英国富时100指数跌0.35%，法国CAC40指数涨0.19%，欧洲斯托克50指数跌0.06%。 韩国综合股价指数下跌0.13%。日本东证指数上涨0.5%。日经225指数则承压跌0.4%。 中国台湾证交所加权股价指数收高1.8%报46,948.72点。 美元现货指数变化不大。日元兑美元汇率徘徊在160附近。 美国10年期国债收益率上涨3个基点，至4.78% 日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，澳大利亚10年期国债收益率亦升至2011年以来最高。 国际油价走高，布伦特涨1.9%至每桶92.24美元。 现货黄金跌破4400美元/盎司，报4399.45美元/盎司，日内跌超1%。 现货白银日内跌幅达1%，现报65.86美元/盎司。 比特币下跌0.2%，报78,721.01美元 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡风险重燃 油价连续第二个交易日走高，市场对霍尔木兹海峡能源运输受阻的担忧持续升温。 据希腊海事风险管理公司Marisks称，两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭不明飞射物击中。地缘局势再度升温，油价走高。布伦特涨1.9%至每桶92.24美元。 美股期指走低，标普500指数期货跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌近1%。 据报道，美军对霍尔木兹海峡附近一处岛屿实施打击后，伊朗随即对阿联酋和约旦发动报复性攻击。伊朗的导弹据当地媒体报道在造成损害前已被拦截击落。特朗普随后接受福克斯新闻采访时表示，美国将对针对美军的攻击作出回应，令外界担忧冲突可能进入新一轮升级循环。特朗普将这场冲突定性为"对我们而言规模相对较小的战争"，并驳斥了外界对冲突消耗美国军事实力的担忧。 TD Securities全球大宗商品策略主管Bart Melek表示，"由于伊朗冲突下一阶段走向存在不确定性，交易员上周净削减了原油持仓。我们仍预计原油价格将继续走高，因为目前没有任何迹象显示霍尔木兹海峡的正常通行将在近期恢复。" 据彭博援引知情人士消息，阿布扎比国家石油公司已将此前在战争中受损的鲁韦斯炼油厂恢复至满负荷运转，该设施已稳定运行约一个月，柴油和航空燃油出口随之增加。不过，包括阿联酋、沙特阿拉伯、科威特在内的海湾产油国仍通过关闭船舶应答器的方式规避风险，维持部分原油出口，但海峡内的安全形势依然严峻——英国海上贸易行动组织（UKMTO）披露，一艘油轮在经由霍尔木兹海峡向外航行时报告遭到三次抛射物击中。 债市遭遇多重压力，长端收益率创年内新高 政府财政赤字高企、通胀预期抬升以及企业债务发行激增，共同构成本轮全球债券抛售的核心驱动因素。 美国30年期国债收益率周一报5.27%，今年以来收益率高于5%的交易日已累计达55天，为2006年以来同期最多。该收益率在8月中旬曾触及5.34%的高点，创2007年以来最高水平，距22年高位仅差10个基点。 彭博Markets Live策略师Mark Cranfield指出，"G10固定收益交易员正在更密切地关注日本国债走势，澳大利亚债券越来越多地跟随日债而非美债。当前短期环境十分不利：美国、日本、英国和法国均面临通胀黏性与财政赤字扩大的双重压力。" First Eagle Investments投资组合经理及高级研究分析师Idanna Appio在接受彭博电视采访时表示，"投资者正在开始重新评估中性政策利率的水平，而这一水平一直在逐步上升。"她还指出，固定收益市场目前面临严峻的供需失衡问题，"来自美国企业部门的债券供给已经十分庞大，而与超大规模科技公司相关的预期供给还将进一步增加。" 多国央行9月密集议息，加息预期全面升温 9月将成为全球央行政策集中出台的关键窗口，利率互换市场显示，多家主要央行加息概率均超过50%。 据彭博数据，市场已完全定价欧洲央行将于9月10日会议上加息；澳大利亚储备银行9月29日加息的概率为54%；日本央行9月18日加息的概率高达92%；新西兰储备银行本周加息的概率则达98%。 汇市方面，日元兑美元汇率徘徊在160附近，引发市场对当局是否将再度干预的高度关注。日元已回吐7月底以来创纪录干预行动中所收复涨幅的逾半数。BNY亚太宏观策略师Wee Khoon Chong在报告中表示，"全球收益率持续走高、油价高企以及美元偏强，正在阻碍更广泛的风险情绪修复。"

全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈的抛售浪潮，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升，各国政府融资成本骤然上升。 美国30年期国债收益率本周触及5.33%，创2007年以来最高水平；法国同期限国债收益率升至2008年以来峰值；德国30年期债券收益率回到2011年水平；英国同期限金边债券收益率逼近6%；日本30年期国债收益率则升至1999年以来最高。 华尔街见闻文章写道， 全球政府债综合收益率回到2007年水平 。另外，据彭博汇编的数据显示， 投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年有记录以来最高。 此轮抛售并非单一市场的孤立事件，而是由全球性结构力量驱动——持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险，各国政府财政纪律松弛，而传统长债买家的需求正在系统性萎缩。分析指出，这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在重写；对于特朗普政府而言， 高企的融资成本在中期选举前夕已成政治压力。 美债收益率全线告急，长端首当其冲 本轮债市风暴的震中在长端。 自6月底以来，美国30年期国债收益率已累计上行近40个基点，周二盘中触及5.33%后小幅回落至5.28%，但仍维持在近二十年高位附近。 长端债券之所以领跌，在于其对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James's Place首席投资官Justin Onuekwusi表示： "市场传递的信号是：我们预期未来通胀将更高，或者至少不确定性更大，因此我们要求持有长期债券获得更高的收益率。" 彭博宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出，本轮收益率结构性上行有一个关键差异：赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下。 "通常情况下，赤字扩大伴随经济走软，政策利率随之下行，为债券市场提供缓冲。然而当前顺周期的财政扩张意味着，政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷，推动收益率继续走高。" 欧日同步承压，多国融资成本创多年新高 欧洲债市同样难以独善其身。 法国30年期国债收益率升至2008年以来最高，投资者将目光投向2027年预算谈判及明年总统大选带来的政治不确定性。 据彭博报道，知情人士透露，德国周二通过银团方式发行30年期债券，所付利率为15年来最高。 日本方面，尽管绝对收益率水平仍低于其他主要市场，但30年期国债收益率的上行势头同样持续且强劲，已升至1999年以来最高。 面对长端融资成本的急剧攀升，部分国家已开始调整债券发行策略，转向期限更短的品种。 英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而各国政府的腾挪空间十分有限——在无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下，政策选项已大为收窄。 而对于特朗普政府而言，长债收益率的持续攀升已不仅是市场问题，更是政治隐患。 高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导，在中期选举前夕形成明显压力。 美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。 本财年迄今，利息支出累计达1.17万亿美元，同比增长15%，部分原因正是国债收益率走高。美国年度赤字规模接近2万亿美元，国家债务总量濒临40万亿美元关口。 AXA IM Core首席投资官、现任职于法巴资管的Chris Iggo表示： "11月的选举可能带来更多政策风险，并将在惯常预算季来临之前，令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下，没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面，即便当前利率仍低于2023年的水平。" Yardeni Research由Ed Yardeni领衔的策略师团队周二表示，目前尚无理由对美国债市感到恐慌，"我们没有按下恐慌按钮，但我们正在密切关注债券自警者是否会这样做。" 供需结构双重失衡，实际收益率成主要推手 值得关注的是，尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景，但多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上行主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。 供给端，科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端供给压力。 谷歌母公司Alphabet近期决定在澳大利亚债券市场首次发行50亿澳元（约合36亿美元）债券，即为一例。 需求端，传统长债买家正在系统性退出。 养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇。与此同时，各国政府债券发行规模扩大，越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接。 美联储6月会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从"对价格相对不敏感的官方部门"转向"对价格更为敏感的私人投资者"，这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示， 过去十年买家结构的这一变化，已导致30年期美国国债期限溢价上升约90个基点。 面对收益率的持续攀升，机构投资者对后市看法不一。 摩根大通资管组合经理Kelsey Berro认为，当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口。" 我们认为价值更多体现在长端，尤其是实际收益率方面 ，"她表示。 然而AXA的Iggo态度更为审慎： "很难判断收益率需要达到什么水平，才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变这一局面的，是经济数据的突然恶化，或某种外部冲击——而后者似乎比前者更有可能发生。"

德国柏恩贝格银行（Berenberg）策略师提出一套罕见的资产配置框架：将投资组合的45%集中于以黄金为核心的实物资产，35%配置股票，债券占比归零。 该框架由柏恩贝格驻英策略师团队在最新研究报告中阐明。首席策略师Jonathan Stubbs表示，大国关系的缓和有望为股票延续强劲涨势提供支撑。与此同时，该团队坦承，鉴于国际市场近一个多月来涨幅已相当可观，短期内"追涨股票存在相当难度"。 在具体配置上， 45%的"黄金+"篮子涵盖黄金、白银及其他贵金属，另有20%配置大宗商品，35%投资股票。 零债券持仓的立场，源于对高主权债务、法币贬值及通胀长期高企风险的系统性判断。股票配置则明显倾向于非美国际市场，看淡美股近期的追涨价值。 这套以"硬实力、硬资产、硬货币"为核心的配置思路，在传统多资产框架之外，为寻求组合再平衡的投资者提供了一个迥异的参考视角。 零债券持仓：以黄金替代传统避险资产 柏恩贝格对债券的回避态度鲜明而一贯。Stubbs表示，自2020年起，团队便坚守"股票—黄金哑铃"结构， 因为他们判断黄金是"远比债券更合适的对冲工具"， 并相信其建议的黄金敞口在同类资产配置者中始终处于最高水平。 该团队认为，主权债务高企、法币持续贬值，叠加通胀"长期高位"风险，构成了债券的系统性逆风。在零利率时代终结后，负收益率债券规模大幅萎缩，债券作为组合"压舱石"的传统角色遭到根本性动摇。 "黄金+"篮子以黄金和白银为主要构成，辅以其他贵金属，旨在兼顾保值功能与流动性需求，在当前金价持续强势的背景下已为持有者贡献显著回报。 宏观三大支柱：地缘、财政与通胀驱动策略逻辑 柏恩贝格策略的底层逻辑建立于三个宏观主题之上： 一是地缘政治扰动， 涵盖大国博弈与逆全球化进程； 二是财政主导， 体现为法币贬值、金融抑制与国家权力扩张； 三是"长期高位"， 即通胀、长端利率与大宗商品价格的持续高企。 三重因素叠加，令柏恩贝格将宏观前景定性为"软且平坦"，并明确警示滞胀风险——伊朗战争带来的需求逆风与供给冲击是核心压力来源。尽管如此，经济衰退并非该团队的基准情景。 策略报告还列出了"六大P"风险因素：政治（Politics）、政策（Policy）、价格（Prices）、利润（Profit）、人口（People）与疫情（Pandemic），并提示主权债务危机、粮食危机及法币崩溃等黑天鹅事件的潜在风险。团队将当前阶段称为"特朗普范式转变"，承认其高度不可预测性，并强调任何策略判断均需以此为重要前提。 股票偏好国际市场，看淡近期追涨 在股票配置上，柏恩贝格明确倾向于全球再平衡交易，即减持美国股票、加仓国际市场。这一方向性判断自2024年底已有所体现，背后的核心支撑来自对美元持续走弱的预期。 然而，在国际股市近一个多月大幅上涨后，团队明确表示短期内"难以追涨"，建议投资者保持克制。 行业配置：公用事业、电信与转型金属 行业层面，柏恩贝格将公用事业与电信定位为"晴雨皆宜"的核心持仓，并在2026年以来持续增加大宗商品敞口。Stubbs与同事O'Malley建议投资者"与硬实力行业保持一致"，以受益于财政支持并对冲人工智能颠覆带来的行业风险。 团队重点看好的投资主题包括：镍、钴、铜等转型金属，以及人工智能与数字支付。这一配置思路与柏恩贝格对大宗商品超级周期延续的判断一脉相承——该团队认为，全球再工业化浪潮、强权政治兴起以及能源需求持续上升，将共同支撑商品价格的中长期走势。

国新办今日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。财政部副部长廖岷在发布会上说，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。 财政部：2025年财政政策方向是清晰明确的 非常积极 财政部副部长廖岷说，更加积极的财政政策未来可期。相关安排的具体数据，要履行法定程序，确定后才能发布。请大家放心，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。 财政部：2025年我国赤字规模将有较大幅度增加 廖岷表示，2025年将提高财政赤字率，再考虑到我国GDP规模不断增加，赤字规模将有较大幅度增加，财政总支出进一步扩大，逆周期调节力度也会加大，为经济持续回暖向好提供有力有效支撑。 2025年财政赤字率具体是多少？财政部副部长廖岷回应 廖岷表示，中央经济工作会议已经明确，2025年要提高财政赤字率。我们有较大的举债空间和赤字提升空间。这一点在之前的新闻发布会上曾经提到过。从中长期来看，我国经济仍具有较高的增长潜力。一是我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，财政总体是健康的、可持续的。二是我们的政府债务对应着大量优质资产，这些资产兼具社会效益和经济效益。另外，中国国债目前的实际利率水平，明显低于中国经济的实际增长率。因此，政府举债是可持续的。 关于如何确定赤字率。确定赤字率，需要统筹考虑国家发展需要、宏观经济增长潜力、宏观调控安排、财政收支形势，以及财政中长期可持续性等因素。我们在确定赤字率时有充分的论证和分析。实际上，根据宏观经济周期性变化，通过提高赤字率，加强逆周期调节，也是世界各国通行的做法。 关于2025年赤字率具体是多少，我们需要履行法定程序后，才能及时向社会正式公布，我今天没有办法向你提供具体数据，但是财政赤字率提高的目的、条件，以及考虑的因素都有充分的论证。 财政部：2025年将加大财政政策与货币政策的协调力度 廖岷表示，2025年将加大财政政策与货币政策的协调力度，注重提升政策的组合效应和乘数效应。通过公共资金的运用，能够带动激发更多信贷资金和社会资本的投资，从而为扩大内需和助力经济平稳健康发展发挥积极作用。 财政部：2024年全国财政运行可实现收支平衡 财政部副部长廖岷在发布会上表示，2024年财政运行总体平稳，预算执行情况较好。总的看，全年可以实现收支平衡。 财政部：发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本 目前相关银行正在测算和细化补充资本方案 廖岷表示，发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本，目前相关银行正在测算和细化补充资本方案，将抓紧推动实施。 财政部：2025年的2万亿元置换债券已启动相关发行工作 廖岷表示，更大力度地支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能。2024年2万亿元置换债券额度在去年12月18日已经全部发行完毕。2025年的2万亿元置换债券已启动了相关的发行工作。这项置换债券政策实现了三个方面突出的成效：一是地方当期的流动性压力大为减轻；二是债务的透明度大为增加；三是防风险，促发展协同性大为增强。 财政部：更加积极的财政政策可期 主要体现在力度、效率、时机三个方面 廖岷在会上表示，更加积极的财政政策可期，主要体现在力度、效率、时机三个方面。在力度上要好用足政策空间，加强逆周期调节，提高财政赤字率，加大支出强度，进一步增加对地方转移支付，增强地方的财力，兜牢三保底线，安排更大规模的政府债券，包括超长期特别国债，地方政府专项债券等。 财政部：2024年全年发行超长期特别国债1万亿元 廖岷表示，2024年全年发行地方政府专项债券4万亿元，超长期特别国债1万亿元。 财政部：在2025年新增发行专项债额度内 地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房 财政部综合司司长林泽昌表示，扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的两个领域，都是增加有效需求的政策。在2025年新增发行专项债额度内，地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房，这两项政策都将在2025年逐步释放。 财政部将推出有利于扩大就业的新举措 财政部综合司司长林泽昌表示，下一步，财政部将在稳就业、保民生方面继续加强投入保障，落实完善政策措施。确保稳岗促就业政策“不退坡”。推出有利于扩大就业的新举措，配合有关部门，着力支持重点领域发展，包括文旅行业及其他现代服务业、外贸领域等。更好推动小微企业吸纳就业。 财政部：财政有充足的政策空间和工具 将密切跟踪国际国内形势、梯次拿出政策“后手” 廖岷表示，2025年，更加积极的财政政策未来可期，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面。此外，我们还将深化财税体制改革，持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。最后，我想强调一点，面对内外部环境的新情况和新问题，财政有充足的政策空间和工具。我们将密切跟踪国际国内形势，适时进行科学设计和动态调整，梯次拿出我们的政策“后手”，为经济社会发展提供强有力的支持。

在昨晚中央经济工作会议公报发布后，市场预期在适度宽松的货币政策下，利率和流动性宽松将会明年得到更明显的体现。 受到预期的鼓舞，12月13日早盘，中长期国债利率全面失防，10年期国债利率再次突破历史新低，跌破1.8%整数关口；今日30年期长期国债利率也同步下跌，且跌破2%关口。 华北某大型城商行债券交易员对财联社表示，10年国债收益率今早创新低，而且与7天逆回购的利差也创造历史新低，其中包含市场对10-20bp的降息预期，实际上透支了明年的部分行情。 光大证券固收首席分析师张旭甚至认为，在政策明确下，预测明年将“降低存款准备金率1.5个百分点左右；在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点，且大概率会在本周内宣布。 自12月2日10年期国债突破2%历史低点以来，债市交易先后在政治局会议和中央经济工作会议的气氛中一路狂飙，上演量升价跌的市场行情。 中信建投固收首席曾羽判断，虽然当前10年期国债利率已突破政策利率加40BP的央行预期下限，央行肯定关注下行速度，但同时也担心打击市场单边做多情绪，预计央行本轮对市场引导意愿与力度或不及今年三季度。 交易降准降息行情，机构年末加力狂奔 从12月2日10年期国债利率跌破2%至今10天，利率已经连续跌破1.9%、1.8%整数关口，下降速度罕见。 招商证券固收首席张伟认为，近年经验也显示，会议之后年内利率一般倾向于回落。 张伟分析2020年以来（除2022年），在当年开完中央经济工作会议后，利率整体震荡回落。对于债市来说，政策不确定性落地，而且增量政策落地要等到下一年，因而在中央经济工作会议后利率倾向于回落。 国元证券宏观首席杨为敩对财联社表示，债市长期还是看多，只是最近节奏的确有点快，阶段性调整是难免，可能下周左右会看到一些变化。 12月，机构在配置需求和政策利率走低预期推动下，大力进场扫货，国债收益率快速下降，以至于部分机构开始担心过度交易或政策引导带来回调风险。 上述交易员提醒，如果年末，多项利多已经确定或者落地，债市可能会走阶段性利多出尽行情。 曾羽在最新发布的报告表示，当前债市明显抢跑“适度宽松的货币政策”，10年期国债利率下行至1.85%附近，后续需密切关注央行态度。 今年三季度，央行就长端利率过快下行多次出手干预，根据今年三季度经验可推算央行预期下限为1.9%，极致情况为1.8%。 但是，在最新的“适度宽松的货币政策”背景下，政策利率预计在1.5%基础上加速下降，此时债市长端利率提前定价回落并无太大问题，也并不会带来较多的金融风险积累。 杨为敩认为，提前交易降准降息行情之后，真的宣布降准降息之时市场的波动预计也会更平稳。 明年预期多数乐观，预测降息40bp 对于明年，多数机构对社融和信贷较为乐观。对于降准，市场普遍预计明年降准50bp左右。 张旭认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。 其次，在有效信贷需求不足、市场预期偏弱的阶段，降准的信号作用有助于激发出更多的信贷需求、提振市场的信心。 在明年降息预期上，多数机构预期在40个bp左右。 华泰证券最新观点认为，预计明年央行将降息30-50个基点。一方面，今年1-3季度GDP平减指数累计同比录得-0.7%、仍在负区间，真实利率水平仍然偏高；另一方面，开发商和地方政府资产负债表扩张和信用扩张较为乏力，资金成本有进一步下降的空间。 在经济和信贷规模上，广发证券首席经济学家郭磊认为，从会议信息推测，政策尽可能前置，能早则早。在外部贸易条件存在不确定性的背景下，今年四季度起企业逻辑上会尽可能推动出口订单赶进度；而在适度宽松的背景下，明年一季度信贷开门红，有望再度回归年初占比偏高的正常季节性。 张伟则预计明年1-2月专项债发行可能提速，并且也存在信贷冲量的可能；在政策的支持下，明年1-2月经济数据也存在继续冲高的可能性。

10月25日，财政部召开网上新闻发布会，介绍2024年前三季度财政收支情况，并回答记者提问。 问：如何评价前三季度财政收支情况？ 答：财政收入方面。前三季度，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，全国收入保持平稳增长。 前三季度，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%，主要受上述特殊因素以及工业生产者出厂价格持续下降等影响。分税种看，国内增值税下降5.6%，主要受上述特殊因素影响；国内消费税增长1.6%，主要是成品油、卷烟、酒等产销增长；进口货物增值税、消费税增长1.1%，与一般贸易进口增长态势基本吻合；个人所得税下降4.9%，主要受去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响；出口退税15663亿元，同比多退1472亿元，有力支持了外贸出口增长。一些行业税收表现较好：服务业方面，文旅消费需求持续释放，文化、体育和娱乐业税收收入增长23.2%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长12.4%；制造业方面，受上述特殊因素等影响前三季度制造业税收收入同比下降，但部分细分行业税收收入保持稳步增长，如铁路运输设备制造税收收入增长7%，船舶及相关装置制造税收收入增长6.4%。前三季度，全国非税收入31344亿元，同比增长13.5%，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加，两项合计拉高非税收入增幅10.8个百分点。 财政支出方面。今年以来，各级财政部门认真落实积极的财政政策，坚持适度加力、提质增效，加大对基本民生和重点领域的经费保障，保持财政支出强度，重点支出得到了比较好的保障。前三季度，全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。全国主要支出领域中，社会保障和就业支出32115亿元，增长4.3%；教育支出29979亿元，增长1.1%；农林水支出17668亿元，增长6.4%；城乡社区支出15100亿元，增长6.1%；住房保障支出6121亿元，增长2.5%。 问：今年以来专项债券发行使用情况如何？ 答：截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。 问：请介绍一下今年前三季度非税收入变化情况。 答：非税收入是指除税收以外，由各级国家机关、事业单位等利用国家权力、政府信誉、国有资源（资产）所有者权益等取得的各项收入。主要包括行政事业性收费、政府性基金、罚没收入、国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本收益、彩票公益金、以政府名义接受的捐赠收入、中央银行收入、特许经营收入、主管部门集中收入、政府收入的利息收入以及其他非税收入等十二大类。分别纳入一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算管理。 今年前三季度，一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算三本预算非税收入合计约6.47万亿元，同比下降6.7%。其中：一般公共预算非税收入约3.13万亿元，同比增长13.5%，增长主要原因是地方通过处置闲置资产等方式，加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入增长，拉动一般公共预算非税收入增长10.8个百分点；政府性基金预算收入约3.09万亿元，同比下降20.2%，主要原因是国有土地使用权出让收入降幅较大；国有资本经营预算收入约0.25万亿元，同比下降18%。 财政部高度重视非税收入变化情况，强调严禁征收过头税费，坚决杜绝乱收费、乱罚款、乱摊派。近年来，财政部会同有关部门综合采取清理、降标、规范、治乱等方式，规范非税收入管理，减轻经营主体负担。2013年以来，中央设立的行政事业性收费，由185项减少至50项，减少幅度73%，其中，涉企收费由106项减少至32项，减少幅度70%；政府性基金由30项减少至20项，减少幅度33%。 非税收入是国家财政收入的重要组成部分，非税收入政策是财政政策不可或缺的重要一环，是政府参与国民收入再分配、实施宏观调控和优化资源配置的重要手段。下一步，我们将密切跟踪非税收入变化情况，持续规范非税收入管理，依法依规组织非税收入，确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费，切实减轻经营主体负担。