国新办今日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。财政部副部长廖岷在发布会上说，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。 财政部：2025年财政政策方向是清晰明确的 非常积极 财政部副部长廖岷说，更加积极的财政政策未来可期。相关安排的具体数据，要履行法定程序，确定后才能发布。请大家放心，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。 财政部：2025年我国赤字规模将有较大幅度增加 廖岷表示，2025年将提高财政赤字率，再考虑到我国GDP规模不断增加，赤字规模将有较大幅度增加，财政总支出进一步扩大，逆周期调节力度也会加大，为经济持续回暖向好提供有力有效支撑。 2025年财政赤字率具体是多少？财政部副部长廖岷回应 廖岷表示，中央经济工作会议已经明确，2025年要提高财政赤字率。我们有较大的举债空间和赤字提升空间。这一点在之前的新闻发布会上曾经提到过。从中长期来看，我国经济仍具有较高的增长潜力。一是我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，财政总体是健康的、可持续的。二是我们的政府债务对应着大量优质资产，这些资产兼具社会效益和经济效益。另外，中国国债目前的实际利率水平，明显低于中国经济的实际增长率。因此，政府举债是可持续的。 关于如何确定赤字率。确定赤字率，需要统筹考虑国家发展需要、宏观经济增长潜力、宏观调控安排、财政收支形势，以及财政中长期可持续性等因素。我们在确定赤字率时有充分的论证和分析。实际上，根据宏观经济周期性变化，通过提高赤字率，加强逆周期调节，也是世界各国通行的做法。 关于2025年赤字率具体是多少，我们需要履行法定程序后，才能及时向社会正式公布，我今天没有办法向你提供具体数据，但是财政赤字率提高的目的、条件，以及考虑的因素都有充分的论证。 财政部：2025年将加大财政政策与货币政策的协调力度 廖岷表示，2025年将加大财政政策与货币政策的协调力度，注重提升政策的组合效应和乘数效应。通过公共资金的运用，能够带动激发更多信贷资金和社会资本的投资，从而为扩大内需和助力经济平稳健康发展发挥积极作用。 财政部：2024年全国财政运行可实现收支平衡 财政部副部长廖岷在发布会上表示，2024年财政运行总体平稳，预算执行情况较好。总的看，全年可以实现收支平衡。 财政部：发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本 目前相关银行正在测算和细化补充资本方案 廖岷表示，发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本，目前相关银行正在测算和细化补充资本方案，将抓紧推动实施。 财政部：2025年的2万亿元置换债券已启动相关发行工作 廖岷表示，更大力度地支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能。2024年2万亿元置换债券额度在去年12月18日已经全部发行完毕。2025年的2万亿元置换债券已启动了相关的发行工作。这项置换债券政策实现了三个方面突出的成效：一是地方当期的流动性压力大为减轻；二是债务的透明度大为增加；三是防风险，促发展协同性大为增强。 财政部：更加积极的财政政策可期 主要体现在力度、效率、时机三个方面 廖岷在会上表示，更加积极的财政政策可期，主要体现在力度、效率、时机三个方面。在力度上要好用足政策空间，加强逆周期调节，提高财政赤字率，加大支出强度，进一步增加对地方转移支付，增强地方的财力，兜牢三保底线，安排更大规模的政府债券，包括超长期特别国债，地方政府专项债券等。 财政部：2024年全年发行超长期特别国债1万亿元 廖岷表示，2024年全年发行地方政府专项债券4万亿元，超长期特别国债1万亿元。 财政部：在2025年新增发行专项债额度内 地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房 财政部综合司司长林泽昌表示，扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的两个领域，都是增加有效需求的政策。在2025年新增发行专项债额度内，地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房，这两项政策都将在2025年逐步释放。 财政部将推出有利于扩大就业的新举措 财政部综合司司长林泽昌表示，下一步，财政部将在稳就业、保民生方面继续加强投入保障，落实完善政策措施。确保稳岗促就业政策“不退坡”。推出有利于扩大就业的新举措，配合有关部门，着力支持重点领域发展，包括文旅行业及其他现代服务业、外贸领域等。更好推动小微企业吸纳就业。 财政部：财政有充足的政策空间和工具 将密切跟踪国际国内形势、梯次拿出政策“后手” 廖岷表示，2025年，更加积极的财政政策未来可期，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面。此外，我们还将深化财税体制改革，持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。最后，我想强调一点，面对内外部环境的新情况和新问题，财政有充足的政策空间和工具。我们将密切跟踪国际国内形势，适时进行科学设计和动态调整，梯次拿出我们的政策“后手”，为经济社会发展提供强有力的支持。

在昨晚中央经济工作会议公报发布后，市场预期在适度宽松的货币政策下，利率和流动性宽松将会明年得到更明显的体现。 受到预期的鼓舞，12月13日早盘，中长期国债利率全面失防，10年期国债利率再次突破历史新低，跌破1.8%整数关口；今日30年期长期国债利率也同步下跌，且跌破2%关口。 华北某大型城商行债券交易员对财联社表示，10年国债收益率今早创新低，而且与7天逆回购的利差也创造历史新低，其中包含市场对10-20bp的降息预期，实际上透支了明年的部分行情。 光大证券固收首席分析师张旭甚至认为，在政策明确下，预测明年将“降低存款准备金率1.5个百分点左右；在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点，且大概率会在本周内宣布。 自12月2日10年期国债突破2%历史低点以来，债市交易先后在政治局会议和中央经济工作会议的气氛中一路狂飙，上演量升价跌的市场行情。 中信建投固收首席曾羽判断，虽然当前10年期国债利率已突破政策利率加40BP的央行预期下限，央行肯定关注下行速度，但同时也担心打击市场单边做多情绪，预计央行本轮对市场引导意愿与力度或不及今年三季度。 交易降准降息行情，机构年末加力狂奔 从12月2日10年期国债利率跌破2%至今10天，利率已经连续跌破1.9%、1.8%整数关口，下降速度罕见。 招商证券固收首席张伟认为，近年经验也显示，会议之后年内利率一般倾向于回落。 张伟分析2020年以来（除2022年），在当年开完中央经济工作会议后，利率整体震荡回落。对于债市来说，政策不确定性落地，而且增量政策落地要等到下一年，因而在中央经济工作会议后利率倾向于回落。 国元证券宏观首席杨为敩对财联社表示，债市长期还是看多，只是最近节奏的确有点快，阶段性调整是难免，可能下周左右会看到一些变化。 12月，机构在配置需求和政策利率走低预期推动下，大力进场扫货，国债收益率快速下降，以至于部分机构开始担心过度交易或政策引导带来回调风险。 上述交易员提醒，如果年末，多项利多已经确定或者落地，债市可能会走阶段性利多出尽行情。 曾羽在最新发布的报告表示，当前债市明显抢跑“适度宽松的货币政策”，10年期国债利率下行至1.85%附近，后续需密切关注央行态度。 今年三季度，央行就长端利率过快下行多次出手干预，根据今年三季度经验可推算央行预期下限为1.9%，极致情况为1.8%。 但是，在最新的“适度宽松的货币政策”背景下，政策利率预计在1.5%基础上加速下降，此时债市长端利率提前定价回落并无太大问题，也并不会带来较多的金融风险积累。 杨为敩认为，提前交易降准降息行情之后，真的宣布降准降息之时市场的波动预计也会更平稳。 明年预期多数乐观，预测降息40bp 对于明年，多数机构对社融和信贷较为乐观。对于降准，市场普遍预计明年降准50bp左右。 张旭认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。 其次，在有效信贷需求不足、市场预期偏弱的阶段，降准的信号作用有助于激发出更多的信贷需求、提振市场的信心。 在明年降息预期上，多数机构预期在40个bp左右。 华泰证券最新观点认为，预计明年央行将降息30-50个基点。一方面，今年1-3季度GDP平减指数累计同比录得-0.7%、仍在负区间，真实利率水平仍然偏高；另一方面，开发商和地方政府资产负债表扩张和信用扩张较为乏力，资金成本有进一步下降的空间。 在经济和信贷规模上，广发证券首席经济学家郭磊认为，从会议信息推测，政策尽可能前置，能早则早。在外部贸易条件存在不确定性的背景下，今年四季度起企业逻辑上会尽可能推动出口订单赶进度；而在适度宽松的背景下，明年一季度信贷开门红，有望再度回归年初占比偏高的正常季节性。 张伟则预计明年1-2月专项债发行可能提速，并且也存在信贷冲量的可能；在政策的支持下，明年1-2月经济数据也存在继续冲高的可能性。

10月25日，财政部召开网上新闻发布会，介绍2024年前三季度财政收支情况，并回答记者提问。 问：如何评价前三季度财政收支情况？ 答：财政收入方面。前三季度，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，全国收入保持平稳增长。 前三季度，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%，主要受上述特殊因素以及工业生产者出厂价格持续下降等影响。分税种看，国内增值税下降5.6%，主要受上述特殊因素影响；国内消费税增长1.6%，主要是成品油、卷烟、酒等产销增长；进口货物增值税、消费税增长1.1%，与一般贸易进口增长态势基本吻合；个人所得税下降4.9%，主要受去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响；出口退税15663亿元，同比多退1472亿元，有力支持了外贸出口增长。一些行业税收表现较好：服务业方面，文旅消费需求持续释放，文化、体育和娱乐业税收收入增长23.2%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长12.4%；制造业方面，受上述特殊因素等影响前三季度制造业税收收入同比下降，但部分细分行业税收收入保持稳步增长，如铁路运输设备制造税收收入增长7%，船舶及相关装置制造税收收入增长6.4%。前三季度，全国非税收入31344亿元，同比增长13.5%，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加，两项合计拉高非税收入增幅10.8个百分点。 财政支出方面。今年以来，各级财政部门认真落实积极的财政政策，坚持适度加力、提质增效，加大对基本民生和重点领域的经费保障，保持财政支出强度，重点支出得到了比较好的保障。前三季度，全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。全国主要支出领域中，社会保障和就业支出32115亿元，增长4.3%；教育支出29979亿元，增长1.1%；农林水支出17668亿元，增长6.4%；城乡社区支出15100亿元，增长6.1%；住房保障支出6121亿元，增长2.5%。 问：今年以来专项债券发行使用情况如何？ 答：截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。 问：请介绍一下今年前三季度非税收入变化情况。 答：非税收入是指除税收以外，由各级国家机关、事业单位等利用国家权力、政府信誉、国有资源（资产）所有者权益等取得的各项收入。主要包括行政事业性收费、政府性基金、罚没收入、国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本收益、彩票公益金、以政府名义接受的捐赠收入、中央银行收入、特许经营收入、主管部门集中收入、政府收入的利息收入以及其他非税收入等十二大类。分别纳入一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算管理。 今年前三季度，一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算三本预算非税收入合计约6.47万亿元，同比下降6.7%。其中：一般公共预算非税收入约3.13万亿元，同比增长13.5%，增长主要原因是地方通过处置闲置资产等方式，加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入增长，拉动一般公共预算非税收入增长10.8个百分点；政府性基金预算收入约3.09万亿元，同比下降20.2%，主要原因是国有土地使用权出让收入降幅较大；国有资本经营预算收入约0.25万亿元，同比下降18%。 财政部高度重视非税收入变化情况，强调严禁征收过头税费，坚决杜绝乱收费、乱罚款、乱摊派。近年来，财政部会同有关部门综合采取清理、降标、规范、治乱等方式，规范非税收入管理，减轻经营主体负担。2013年以来，中央设立的行政事业性收费，由185项减少至50项，减少幅度73%，其中，涉企收费由106项减少至32项，减少幅度70%；政府性基金由30项减少至20项，减少幅度33%。 非税收入是国家财政收入的重要组成部分，非税收入政策是财政政策不可或缺的重要一环，是政府参与国民收入再分配、实施宏观调控和优化资源配置的重要手段。下一步，我们将密切跟踪非税收入变化情况，持续规范非税收入管理，依法依规组织非税收入，确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费，切实减轻经营主体负担。

受到降息等多重利好刺激，近两日国债交易活跃、价格大涨，10年期、30年期国债收益率相继跌破2.2%、2.4%心理关口，国债期货同步上涨。 截至7月30日中午发稿，10年期、30年期国债活跃券收益率分别为2.1525%、2.3775%，而30年期主力合约在昨日大涨之后，午盘继续上涨0.3%。 不过，5年期主力合约跌0.01%，10年及2年期主力合约基本持平。 对此，深圳某券商固收首席对财联社表示，今天上午有市场消息称消费刺激政策可能会有加码，因此午盘的时候利率稍微回升。 该人士认为，从宏观经济数据和政策取向来看，市场在博弈下取得一定共识，短期内主要品种收益率回到心理关口以上是不太可能，尤其长债收益率，除非出台对地产行业超预期政策或者货币政策趋紧等。 另外，多位交易员和分析师认为，市场目前聚焦月底的政治局会议，是否有进一步刺激政策或者信号，考虑到9月份美联储降息概率较大，本次会议的时点意义更为重要。 今日中午，政治局会议具体内容也正式对外披露。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。 谁在卖出谁在买？ 随着上周一央行降息“组合拳”落地，债市受刺激走强，10年期国债收益率下行6.7bp，至2.1944%，率先突破2.2%心理关口；至7月29日，30年期国债收益率跌破2.4%关口，报2.3957%。 招商证券固收首席张伟团队分析数据显示，上周债市换手率普遍上涨：30Y国债换手率、10Y国债换手率为2.1%，分别回升0.8和0.4个百分点；10Y国开债换手率为40.3%，较前值回升5.4个百分点。 从机构配置力量来看，农商行配债指数为-77.1%，较前值回落95.2个百分点；保险配债指数为45.5%，较前值回落7.5个百分点；货基配债指数为-53.9%，较前值回落16.9个百分点；保险二永债配置指数-10.8%，较前值回落10.4个百分点，显示农商行和货币基金配置力度明显下降。 7月28日，华安证券首席分析师颜子琦监测数据也认为，上周农商行出现明显的止盈离场动作，卖出力度为年内最高值；与此同时，非银机构是主要买盘，基金和券商继续增持国债，且偏向于中长期债券，导致久期中位数上升。 另外，浙商基金7月29日发布观点认为，债市面临阶段性止盈压力，近期理财规模有小幅回落1000亿，或降低部分配置需求。 面对上周以来明显的获利回吐动作，部分机构大呼“不要轻易止盈”。 7月30日，华西证券宏观首席分析师肖金川发布观点表示，近期债市关于止盈话题讨论较热，从当前情况看，可能仅有部分银行存在诉求。呼吁机构不要跟风止盈。 肖金川分析称，考虑到存款利率下调后，理财规模可能再扩容，债市存在较强的买盘支撑；叠加目前非银杠杆处于阶段性低点，既反映机构欠配，又意味着债市风险相对可控。债市调整反而仍是介入机会。 债市还能牛多久？ 对于后市，7月29日，浙商基金发布观点认为，目前的降息幅度，如果不配套财政的发力，或较难托住经济，因此下一步的潜在调整可能会通过财政来触发，例如加快政府债发行节奏，或其他增量刺激包括特别国债加码、赤字调增等。 具体到债市有两个因素影响波动：当前长端利率创下新低，关注央行是否要开展国债买卖操作；其次要看美国经济回弹会否带来汇率压力。 财联社注意到，多位机构人士均认为，央行借债下场和月底政治局会议是引发债市波动的短期变量。 东方金诚7月29日发布观点认为，在上周利率大幅下行后，市场对超预期降息带来的利好或已基本定价，再加上长债利率突破前低，可能触发央行卖债操作落地，因此，接下来对于继续追涨长债需维持谨慎，但调整仍是介入机会。 华西证券肖金川认为，8月伊始与7月初的定价背景较为相似，利空因素相对模糊。不过部分投资者仍在等待央行执行借券或者MLF解质押等，这些操作可能会引导10年、30年国债回归合理点位。 不过，招商证券固收首席张伟认为，即使央行卖债更多是为了维稳长端利率，不希望长端利率过快下行，在经济还有待恢复的情况下，也难以持续推升长端利率。综合来看，债市依然处于友好环境，长债相对占优。 收益率心理关口要改写？ 一直以来，随着上周一央行降息“组合拳”落地，债市受刺激走强，10年期国债收益率下行6.7bp，至2.1944%，率先突破2.2%心理关口；至7月29日，30年期国债收益率跌破2.4%关口，报2.3957%。 不过，随着宏观和市场环境的趋势得以强化，部分机构人士已经开始探讨国债利率“心理点位”下降的可能。 民生证券谭逸鸣团队近日发布报告认为，从点位上看，随着逆回购利率、LPR、存款利率及MLF利率的先后下调，有望推动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行，由此来看，当前30Y国债利率的“心理点位”或有所下移，不排除进一步“挑战”前低的可能性。 华西证券刘郁团队进一步分析称，在本轮行情当中，10年国债现券定价明显领先于30年国债。今年以来，市场习惯于按照0.1%的步长为长债收益率划分合理下界，目前10年国债恰好落在2.15%中间点，究竟合理利率取2.10%还是2.20%，可能需要观察债市是否仍有充足的多头力量。 如果10年定价确能达到2.10%，30年的合理定价可能相应可以降至2.30%；而若2.10%观点被证伪，10年定价可能又会阶段性回到2.20%一线震荡，30年定价对应为2.40%。 财联社记者注意到，4月25日，中国人民银行有关部门负责人在接受采访时曾表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高，这也会对长期债券收益率形成支撑。

今日，央行多项重磅公告引爆市场，OMO公开市场操作利率下调10bp至1.7%，同时，LPR利率下降10bp，引起市场广泛关注。但从交易层面上看，债市整体表现较为平稳，中长端利率下行幅度均不到2bp。 市场人士表示，短期来看，债市或偏利好，但中期视角，可能走出利多出尽行情，债券收益率可能震荡上行。当前对长债利好有限，后续若中长期国债收益率走势不符合监管预期，央行会实施借入债券卖出操作。 央行三大公告引爆市场 今日早盘，央行发布了三大公告，包括将OMO招标方式转变为“固定利率、数量招标”，并近1年来首次下调OMO利率10bp、LPR整体利率下调10bp以及针对有卖债需求的相关机构，可阶段性减免MLF质押品。 接近央行人士表示，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。 中信证券首席经济学家明明认为，OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”的改革，可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理，而调整后则强化了利率目标的管理，对数量目标则更多地随行就市。 对于OMO利率下调，多位业内人士表示，此前国家统计局公布的数据显示，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。央行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应，或意味着当前经济增长的目标优先级已高于汇率。 与此同时，本次逆回购操作利率在LPR报价日下调，并传导至LPR整体利率下调10bp，除了将LPR与MLF利率的绑定关系淡化，进一步强化7天逆回购操作利率作为基准政策利率的地位以外。市场人士指出，未来央行下一步行动或将是把存款利率与OMO利率挂钩，并发布与OMO利率而非MLF利率挂钩的LPR定价新指南，而将LPR公告时间提前，也为市场合理预期奠定基础。 对于阶段性减免MLF质押品，东方金诚首席经济学家王青对财联社表示，此举应主要是为了增加二级市场国债供给，引导中长期国债收益率适度上行，或者起码不因本次降息再度下行，这有助于稳定中美利差，缓解人民币汇率可能因本次降息产生的贬值压力。后续若中长期国债收益率走势不符合监管预期，央行就会实施借入债券卖出操作。 此外，明明也表示，此举也鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。 债市调整幅度不大，短期或利好中短债 在央行早盘8时左右公告发布后，债市买盘力量大增，10年国债一度下行至2.225%，不过随后震荡上行，截至早盘10时30分，10年国债下行1.45bp至2.246%，成交量较大，已接近900笔，超长期国债下行1.1bp至2.452%，成交近700笔。 图：今日利率债走势 不过在国债期货市场，各品种均延续高开高走态势。其中30年期和10年期国债期货主力合约涨幅最为明显，分别达到0.26%和0.20%，长端较短端表现强势。 图：10年期国债期货走势 债市公号“宏飞论债”主理人王宏飞对财联社表示，短期来看，对债市总体偏利多，尤其利好中短债，可及时跟进做多；对长债利好有限，央行随时可能出手，做多胜率不高。不过从中期来看，可能走出利多出尽行情，债券收益率可能震荡上行。 在操作层面，王宏飞认为，交易盘短期做多要快进快出，不宜恋战，中期做空机会或增加，而配置盘可待利多出尽后，随着收益率逐步上行逐步加仓。 不过中邮固收首席梁伟超对财联社表示，今日债市下行幅度整体不算高，是之前定价充分所致，但行情反转概率不大，步入三季度后半段，债市行情热度可能会有所降温，还需要逐步警惕调整的“日历效应”，操作层面建议多加观望。 国元证券研究中心所长助理杨为敩对财联社表示，债市调整幅度反映了市场当前时点的预期，当前市场一个主要矛盾是信用投放，要解决系统性投放的话利率还是有下行必要，不过收益率下行将是稳健下行的节奏，债市整体仍处于相对坚挺阶段。

在多次提醒长债风险后，市场反应钝化，收益率仍在下行，债牛疯狂不止，央行决定开展国债借入操作。 7月1日午间，央行官网发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 超长期国债现券“震感”强烈 受该消息影响，国债期货盘中跳水下跌。截至发稿15时30分，国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌1.09%，10年期主力合约跌近0.4%。 图：30年国债期货走势 长端现券市场反映强烈，其中30年期超长期国债活跃券报2.47%，上行4.65bp，全天振幅高达8bp，总成交数突破2400笔。 图：30年国债现券走势 图：利率债市场走势 中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆对财联社表示，尽管近期央行频繁喊话提示长端利率风险，但市场已呈现钝化状态，其中原因可能在于考虑央行持有长期债券较少，操作空间有限。今日央行公告将进一步丰富央行的货币政策工具箱，以及提高央行卖出操作的空间。 友山基金联席首席投资官许永斌对财联社表示，央行通过借入国债再卖出的操作，能够影响市场利率和短期资金面，此行为将增加市场上国债的供应量，特别是在原本不太活跃的30年期国债市场上，这种操作直接导致了利率的上升，而这一策略释放出明确信号，即央行有意引导市场保持正常向上倾斜的收益率曲线，从而对市场产生影响。 关注央行下一步动作 央行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上表示，金融市场的快速发展，也给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 许永斌对财联社表示，中国银行业对管理久期的手段不多，利率上行会直接影响市场的净值表现。从这点出发，今日央行公告将开展国债借入操作，既是防期限错配的风险，也是为了防止市场单边“押注”长期利率下行累计的利率风险。 国元证券研究所所长助理杨为敩对财联社表示，央行“借券融出”的操作可能导致银行将更多资金配置到短期国债上，以满足流动性需求，从而影响长期与短期国债的价格和利率走势。 杨为敩指出，虽然央行可以直接持有国债，并与一级交易商进行协议借款，但此类操作此前并未广泛听说，且涉及到法律、政策及市场参与者的意愿等多个因素，后续需密切关注央行下一步动作。 据悉，央行的交易对手以一级交易商为主，一级交易商的交易对手又是各个层级的中小银行。市场人士称，央行借入债券，是信用方式借入？还是押券（或者央票）给一级交易商，目前尚不明朗，估计很快会有答案。 某机构业内人士对财联社表示，近期可以关注每日央行OMO市场操作公告，预计央行即将发布的操作公告将明确未来政策方向，可能就在近期会进行。 上述业内人士还表示，今日操作延续了上周五货币政策例会的主要内容，整体上属于放长做短的策略，估计央行在品种上会有一个对冲，此外，由于短端利率的量要远高于长端利率，预计不会对短期债市利率结构形成冲击，流动性管理同样也是央行进行关注的焦点。 银河期货对财联社表示，今日央行释放借券相关信息意味着二级市场卖券即将取得实际进展，短期来看，相关消息或将持续有所发酵并带动债市情绪转弱，关注后续央行实际借券规模和具体期限。

在以净资本为核心的监管模式下，券商股权融资遇冷，债券融资持续火热。 今年以来，38家券商境内累计发行债券总额达到1180亿元，约占去年全年发债规模的7.8%。其中国信证券、中信建投证券、广发证券居前三且均超过百亿元，国信证券去年发债规模就位居行业前三。 从利率来看，今年发行的67只债券平均利率仅有2.74%，最低为国投资本的一只短久期债券，利率仅2.26%；最高的债券利率为3.3%，是东北证券、华金证券发行的三年期债券。 据记者不完全统计，今年已有7家券商获批发行债券，获批发行规模为不超过1190亿元。其中，国泰君安证券、海通证券均获批发行不超过200亿元。值得一提的是，目前海通证券已耗资1.38亿元回购公司股票。 国信证券今年发债规模高达131亿元 券商业务发展离不开资本金的推动，尤其是股权融资。但是从2023年开始，券商通过股权融资的方式难度增大，通道也变得更窄。去年，中金、华泰两家头部券商先后主动终止规模超过百亿的配股计划，不少券商纷纷修改融资方案，下调融资规模或更改募资投向。 但是券商为了业务做大做强，不可能暂停融资步伐，因而将重心从股权融资转向债权融资。WIND数据显示，2024年以来截至2月12日，38家券商境内累计发行了67只债券，融资总规模为1180亿元，约占去年全年发债规模的7.8%。 其中，7家券商发行规模超过50亿元，包括国信证券、中信建投证券、广发证券、中信证券、中泰证券等等。国信证券、中信建投证券、广发证券分别以131亿元、127亿元、110亿元位居今年以来券商发债规模前三。 值得一提的是，国信证券债券发行数量也最多，达到6只；国信证券去年债券融资规模位居行业第三。根据WIND数据，2023年共有36家券商发行规模超过100亿元，中信证券等9家券商发债规模突破500亿元，发债规模前三的券商分别是中信证券（1240亿元）、招商证券（991亿元）、国信证券（977亿元）。 平均利率为2.74% 从融资利率来看，券商发债的普遍利率均低于3%，67只债券的平均利率仅有2.74%。 比如，今年以来，国信证券共发行了“24国证03”“24国证01”“24国信证券CP003”等6只债券，债券发行利率均低于3%，平均为2.62%，最低为2.45%。 久期是影响债券利率的重要因素。以中信证券为例，中信证券1年期债券利率为2.53%，2年期债券利率为2.68%，3年期债券利率为2.74%，5年期债券利率为3.01%。 截至目前，利率最低是国投资本发行的“24国投资本SCP001”，利率仅有2.26%，发行规模5亿元，期限仅有3个月。此外，长城证券、平安证券、国泰君安证券、东吴证券发行的一只短久期债券利率均仅有2.43%。 相比之下，目前利率最高是东北证券发行的“24东北C1”、华金证券发行的“24华金C1”，利率均为3.3%，债券期限均为3年。此外，中金财富证券旗下一只债券的利率也高达3.18%，久期为5年；中信建投证券、广发证券旗下的一只5年期债券利率均为3.15%。 今年券商已获批发行千亿债券 据记者不完全统计，今年已有7家券商获批发行1190亿元公司债券。具体如下： 2月1日，国泰君安获批向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元公司债券。 1月31日，海通证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元次级公司债券。 1月19日，申万宏源证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元公司债券； 1月18日，国金证券获准向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元的公司债券； 1月18日，上交所对财通证券面向专业投资者非公开发行总额不超过80亿元公司债券挂牌转让无异议。 1月17日，西部证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过180亿元公司债券； 1月2日，国联证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过180亿元公司债券。 沪上一位非银分析师告诉记者，“券商发行次级债主要是用来补资本金。”从募集资金用途来看，以上券商发债主要用于补充流动营运资金、扩充公司资本实力、偿还公司到期的有息债务等等。 值得一提的是，海通证券、国金证券均在回购公司股票。海通证券称，截至2024年2月2日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份约1594万股，成交总金额合计约1.38亿元。 近来，监管进一步完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏。2023年11月8日，沪深交易所就优化再融资监管安排相关情况进行回应，明确了8月27日证监会对再融资监管的总体要求，规定监管将严格审核募资用途，管控融资规模，并建立大额再融资预沟通机制，使再融资市场规范发展。2024年1月19日，证监会面向各大媒体举行新闻发布会，下一步将保持资本市场投融资两端总体平衡发展。 国泰君安证券非银认为，“预计资本市场投融资两端将保持总体平衡，对IPO和再融资企业质量提出进一步严格要求，资本市场吸引力和投资者长期回报将得以持续提升。投资端的持续改善将利好证券行业的长期发展，机构服务和资产管理需求有望稳步提升。”

今年以来，中国经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，一系列政策效应逐步显现，经济内生动力不断增强，回升向好的态势更趋明显，相应的，人民币债券的投资价值与避险属性更加凸显，中国债券市场展现出了较强的投资吸引力。 近期，境外机构的净买入与增持债券呈现逐月明显增加趋势。数据显示，境外机构已连续9个月净买入我国债券，2023年以来累计净买入量近1万亿元，10月外资净买入量已超过2000亿元；三季度以来，境外机构持债量保持快速增长，其中10月份增持近400亿元，业内预计11月增持量有望达到2500亿元。 截至2023年10月末，共有1110家境外机构进入中国债券市场投资，自2017年以来平均每年新增入市约100家。已入市的境外机构覆盖了70多个国家和地区，包括美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利、日本、新加坡、澳大利亚等主要发达国家。境外机构持有中国债券总量3.3万亿元人民币，较2017年末增长了近200%。 各类型的境外投资者均积极参与中国债券市场投资。其中，境外主权类机构等中长期投资者长期看好中国债券市场，持债量占比达七成；全球前百大资产管理机构中，已有约90家进入中国债券市场投资。 据了解，2019年以来，我国债券先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数，为我国债市引入了数千亿美元的跟踪指数资金。目前，我国债券在摩根大通全球新兴市场政府债券指数（GBI-EM）已达到国别最大权重，在彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）、富时世界国债指数（WGBI）中的权重均超过纳入时的预计权重。业内人士认为，这充分反映了全球投资者对于我国经济长期向好、金融市场持续扩大开放以及持有人民币资产的信心。

日本央行所持债券的账面亏损创下新高，凸显出行长植田和男朝着货币政策正常化迈进面临挑战。 根据日本央行周二公布的半年度财务报表， 截至今年9月底，其持有的债券账面亏损为10.5万亿日元（707亿美元） ，创2004财年以来亏损之最。而日本央行上一财年账面亏损是1570亿日元。 日本央行持有一半以上的日本政府债券，因此即使收益率略微上升，也会降低央行持有的大量债券的价值，从而引发浮亏。 日本央行7月份放松对10年期国债收益率上限的控制后，该收益率从3月份的0.33%上升到9月底的0.75%。日本央行在10月份进一步放松了限制，本月早些时候，日本10年期国债收益率触及0.97%，创近十年新高。 日本央行行长植田和男表示，尽管央行仍需要负责任地管理财务以维持公众的信心和市场信誉，但市场无需过度关注央行财务状况。 植田和男在9月份的一次讲话中说： “暂时的损失或负资产不会妨碍央行执行货币政策的能力，但这并不意味着央行可以承受无限的损失和负资产。” 日本央行是世界上唯一一家维持负利率的主要央行。本周早些时候，有媒体援引知情人士消息称，日本央行将在明年某个时候退出超宽松政策，但在退出之前还有很多“障碍”需要扫清。 值得注意的是，日本央行不是唯一一家遭受亏损的央行， 美联储也 遭遇历史性亏损 ，可能需要长达4年才能填上这个大窟窿。 据媒体周二报道，美联储在2022年9月开始亏损， 截止今年11月22日，亏损规模达到1204亿美元。 多年来，美联储一直“稳赚不赔”，但这一情况在2022年秋季发生逆转。随着美联储提高利率，为了补偿各大商业银行放在美联储的准备金，美联储需要支付更多的利息，从而陷入了亏损。 此外，随着联邦基金利率不断升高，而美联储拥有并产生收入的债券存量缩减，亏损进一步加剧。 尽管美联储一再强调，亏损绝不会影响其运作和执行货币政策的能力，但巨额亏损在短期内难以弥补，圣路易斯联储估计到2027年中美联储才能还清。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对三季度GDP的预测中值为4.4%，环比下滑1.9个百分点，同比上升0.5个百分点，预测值区间为4%至4.7%。 此前8月金融数据显示，新增人民币贷款1.36万余元，同比多增高于市场预期。市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为2.55万亿元，上年同期为2.47万亿元。 此外，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，或支撑社融继续改善。市场机构对9月新增社融的预测中值为3.79万亿元，高出去年同期3.53万亿元。 物价方面，多数机构预计CPI可能维持低位，预测中值为0.1%，持平上月；同时，9月PPI同比降幅或继续收窄，市场机构预测中值为-2.5%。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 CPI预测中值持平8月，PPI降幅或延续收窄 回顾8月物价数据，CPI增速从7月的-0.3%转正至0.1%，PPI同比增速-3%，较前值-4.4%跌幅显著收窄。 对于9月CPI同比读数，多家机构预测中值为0.1%，与8月持平，预测最高、最低值分别为-0.3%、0.2%，其中近9成参与机构预测9月CPI增速为正。 在财通证券首席宏观分析师陈兴看来，9月以来，由于鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果价格有所下降，其预计9月CPI同比较上月稳定在0.1%。 兴业证券首席宏观分析师段超表示，9月高频猪肉批发价格下跌，再考虑基数因素，预计CPI同比增速或持平于8月。 北京大学国民经济研究中心分析，受猪肉供给偏松但蔬菜蛋类需求仍强叠加出行需求回落、工业消费品成本推动影响，食品价格保持上涨，非食品价格涨势放缓，其预计2023年9月CPI同比持平，较上期回落0.1个百分点。” 另一方面，9月PPI同比降幅或继续收窄，市场机构预测中值为-2.5%，较上月收窄0.5个百分点。其中，超4成机构的预测值为-2.4%。 在段超看来，9月高频价格中钢材、水泥下跌，同时油价上涨，其预计PPI同比降幅或继续收窄。 “9月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%”陈兴表示。 北京大学国民经济研究中心表示：“受产油国减产影响，国际油价继续回升，带动国内工业上游生产资料价格回升，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，预计2023年9月PPI同比下跌2.4%，较上期上升0.6个百分点。” 预计9月新增信贷增速小幅走高，居民中长期贷款大幅改善 8月以来，国务院、央行等部门多次召开会议强调支持民营企业、加大信贷投放力度，在此背景下，8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，较7月明显回暖。 市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为2.55万亿元，预测最低值、最高值分别为2.05万亿元、3万亿元。 其中，浙商证券预计9月信贷或大超预期，人民币贷款新增2.8万亿元，同比多增3300亿元。 “9月是信贷大月，银行有较强的诉求增加信贷投放。一方面，从经济形势看，当前我国经济延续修复态势，除了地产产业链是主要拖累项之外，消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转；另一方面，在政策面上，9月宽信用政策延续，央行降准叠加防止资金空转，强化信贷支持实体经济” 浙商证券分析。 具体来看，同比多增或主要来自居民和企业中长期贷款，预计居民中长期贷款大幅改善，地产销售9月高频已较8月略有回暖，9月各银行纷纷落地执行存量首套房贷利率下调政策，其预计将明显减缓居民提前还贷，对按揭贷款数据有维稳效果。 招商宏观张静静团队分析，8月初，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，要求“金融机构共同努力，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降”，工行与建行表示将发挥国有大行“头雁”作用，提升民营企业贷款稳定性，扩大小微企业授信覆盖面，其预计9月金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。 政府债发行仍将走强，9月社融增长势头有望延续 8月，新增人民币贷款和政府债券融资走强成为新增社融表现良好的主要支撑。数据显示，8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。其中，政府债券同比多增8755亿元，错位发力支撑社会融资规模好于预期。 市场机构预测，9月社融规模中值为3.79万亿元，较2022年同期3.53万亿元多增0.26万亿元。其中，超3成机构预测值落在3.6万亿-4万亿元区间。 段超表示，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，或支撑社融继续改善。而且，9月政府债发行仍较强，指向新增社融或偏强。 招商证券宏观团队预计，9月社融新增约3.5万亿元，增速9.2%左右。其中，政府债券净融资当月新增约9500亿元，远超上年同期的5000亿元，反映出财政发力。 民生证券金融工程团队则预计，2023年9月新增社融约为3.93万亿元，同比增加0.39万亿元；社融存量同比增速约为9.36%。政府债券净融资约1.08万亿元，同比增加0.52万亿元；企业债券净融资约-0.02万亿元，同比减少0.06万亿元。 从结构来看，新增社融在去年同期较高基数的基础上，预期继续同比多增，一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用；另一方面则是政府债券多增。专项债发行节奏的影响下，新增政府债券相较去年同期明显增加；企业债券融资有着明显的季节性回落。 10月或出现一定流动性缺口，短期内债市走势震荡 回顾9月，资金面在月初小幅转松后再度趋紧，带动债市呈现“熊平”走势。 对于流动性收紧的原因，招商证券首席宏观分析师张静静分析：“相比总量的实际收缩，稳增长与地方化债背景下，政府债券增量政策所产生的不确定性，或许是引发9月资金面偏紧的重要因素。” 值得注意的是，9月央行降准0.25pct的同时超额续作MLF，净投放中长期资金1910亿元。中信证券首席经济学家明明表示，这反映出人民币汇率对降准降息操作的制约并不显著，在支持宽信用修复的主要目标下，央行呵护流动性的态度依然明确，后续或依然采取削峰填谷的方式维持资金面平稳运行。 展望10月，在不出增量政策的情况下，招商证券预计超额准备金预计将净回笼3000亿元，资金面边际偏紧。其中，政府存款预计回笼流动性约6000亿元，央行投放预计投放流动性500亿元，预计货币发行与法定准备金合计补充流动性2400亿元，外汇占款影响不大。 明明预测，如果排除MLF及逆回购到期因素，10月或存在约7000亿元的流动性缺口。 “进入10月，政府债融资以及信贷投放的扰动依然存在，成为制约资金利率大幅下行的重要因素，但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变，叠加9月末财政支出的影响延续至10月，预计隔夜和7天利率中枢会回归相对合理偏松的点位，DR007或将在1.8%-1.9%区间内震荡”明明指出。 对于债市而言，短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力，但考虑到基本面修复节奏以及资金面逐步转向平衡等因素，中信证券FICC研究团队认为，从中期视角而言，当前点位的长短端利率均具备配置价值。