消息称两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭不明飞射物击中，地缘风险骤然升级，推动国际油价连续走高。受此影响，现货黄金跌破4400美元/盎司，现货白银日内跌幅扩大至1%，美股期指走低。全球债券市场延续抛售潮，主要经济体国债收益率纷纷攀升至数十年来高位。 周二，标普500指数期货跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%。油价方面，布伦特涨1.9%至每桶92.24美元，据希腊海事风险管理公司Marisks称， 两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭不明飞射物击中 ，进一步引发市场对霍尔木兹海峡能源通道受阻的担忧，并强化通胀预期。现货黄金跌破4400美元/盎司，报4399.45美元/盎司，日内跌超1%。 地缘方面，据新华社，美国总统特朗普8月31日说， 将对伊朗袭击美国驻约旦基地进行回击。 特朗普当天在接受美国福克斯新闻频道采访时表示，对伊朗的袭击“一定会有回应”，“我们将狠狠打击他们（伊朗）”。特朗普称，美军防空系统在应对伊朗袭击时“放过了一枚导弹，因为它不会击中任何目标”，其他导弹均被拦截。此前，伊朗外交部和军方8月31日说，作 为对美军袭击伊朗拉腊克岛的回应，伊朗武装力量对约旦和阿联酋境内美军目标实施打击，并击落一架美军MQ-9无人机。 债市方面，美国国债10年期收益率一度升至4.78%，为2025年1月以来最高水平；日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，澳大利亚10年期国债收益率亦升至2011年以来最高。彭博全球政府债券指数收益率已连续四个交易日走高，报3.72%，为2008年中期以来最高水平。市场对美联储9月加息的押注概率从美联储主席沃什上周五在杰克逊霍尔发言前的34%，迅速跃升至65%。 Pepperstone Group策略师Dilin Wu在研报中写道，"全球主要央行的政策路径将在同一个月内逐一揭晓，这将为利率和外汇市场创造一个高度密集的定价窗口。若各央行普遍转向紧缩，这将对无收益的黄金和高估值风险资产形成压力。" 标普500指数期货跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%。 欧股开盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.39%，英国富时100指数跌0.35%，法国CAC40指数涨0.19%，欧洲斯托克50指数跌0.06%。 韩国综合股价指数下跌0.13%。日本东证指数上涨0.5%。日经225指数则承压跌0.4%。 中国台湾证交所加权股价指数收高1.8%报46,948.72点。 美元现货指数变化不大。日元兑美元汇率徘徊在160附近。 美国10年期国债收益率上涨3个基点，至4.78% 日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，澳大利亚10年期国债收益率亦升至2011年以来最高。 国际油价走高，布伦特涨1.9%至每桶92.24美元。 现货黄金跌破4400美元/盎司，报4399.45美元/盎司，日内跌超1%。 现货白银日内跌幅达1%，现报65.86美元/盎司。 比特币下跌0.2%，报78,721.01美元 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡风险重燃 油价连续第二个交易日走高，市场对霍尔木兹海峡能源运输受阻的担忧持续升温。 据希腊海事风险管理公司Marisks称，两艘超级油轮在霍尔木兹海峡遭不明飞射物击中。地缘局势再度升温，油价走高。布伦特涨1.9%至每桶92.24美元。 美股期指走低，标普500指数期货跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌近1%。 据报道，美军对霍尔木兹海峡附近一处岛屿实施打击后，伊朗随即对阿联酋和约旦发动报复性攻击。伊朗的导弹据当地媒体报道在造成损害前已被拦截击落。特朗普随后接受福克斯新闻采访时表示，美国将对针对美军的攻击作出回应，令外界担忧冲突可能进入新一轮升级循环。特朗普将这场冲突定性为"对我们而言规模相对较小的战争"，并驳斥了外界对冲突消耗美国军事实力的担忧。 TD Securities全球大宗商品策略主管Bart Melek表示，"由于伊朗冲突下一阶段走向存在不确定性，交易员上周净削减了原油持仓。我们仍预计原油价格将继续走高，因为目前没有任何迹象显示霍尔木兹海峡的正常通行将在近期恢复。" 据彭博援引知情人士消息，阿布扎比国家石油公司已将此前在战争中受损的鲁韦斯炼油厂恢复至满负荷运转，该设施已稳定运行约一个月，柴油和航空燃油出口随之增加。不过，包括阿联酋、沙特阿拉伯、科威特在内的海湾产油国仍通过关闭船舶应答器的方式规避风险，维持部分原油出口，但海峡内的安全形势依然严峻——英国海上贸易行动组织（UKMTO）披露，一艘油轮在经由霍尔木兹海峡向外航行时报告遭到三次抛射物击中。 债市遭遇多重压力，长端收益率创年内新高 政府财政赤字高企、通胀预期抬升以及企业债务发行激增，共同构成本轮全球债券抛售的核心驱动因素。 美国30年期国债收益率周一报5.27%，今年以来收益率高于5%的交易日已累计达55天，为2006年以来同期最多。该收益率在8月中旬曾触及5.34%的高点，创2007年以来最高水平，距22年高位仅差10个基点。 彭博Markets Live策略师Mark Cranfield指出，"G10固定收益交易员正在更密切地关注日本国债走势，澳大利亚债券越来越多地跟随日债而非美债。当前短期环境十分不利：美国、日本、英国和法国均面临通胀黏性与财政赤字扩大的双重压力。" First Eagle Investments投资组合经理及高级研究分析师Idanna Appio在接受彭博电视采访时表示，"投资者正在开始重新评估中性政策利率的水平，而这一水平一直在逐步上升。"她还指出，固定收益市场目前面临严峻的供需失衡问题，"来自美国企业部门的债券供给已经十分庞大，而与超大规模科技公司相关的预期供给还将进一步增加。" 多国央行9月密集议息，加息预期全面升温 9月将成为全球央行政策集中出台的关键窗口，利率互换市场显示，多家主要央行加息概率均超过50%。 据彭博数据，市场已完全定价欧洲央行将于9月10日会议上加息；澳大利亚储备银行9月29日加息的概率为54%；日本央行9月18日加息的概率高达92%；新西兰储备银行本周加息的概率则达98%。 汇市方面，日元兑美元汇率徘徊在160附近，引发市场对当局是否将再度干预的高度关注。日元已回吐7月底以来创纪录干预行动中所收复涨幅的逾半数。BNY亚太宏观策略师Wee Khoon Chong在报告中表示，"全球收益率持续走高、油价高企以及美元偏强，正在阻碍更广泛的风险情绪修复。"

全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈的抛售浪潮，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升，各国政府融资成本骤然上升。 美国30年期国债收益率本周触及5.33%，创2007年以来最高水平；法国同期限国债收益率升至2008年以来峰值；德国30年期债券收益率回到2011年水平；英国同期限金边债券收益率逼近6%；日本30年期国债收益率则升至1999年以来最高。 华尔街见闻文章写道， 全球政府债综合收益率回到2007年水平 。另外，据彭博汇编的数据显示， 投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年有记录以来最高。 此轮抛售并非单一市场的孤立事件，而是由全球性结构力量驱动——持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险，各国政府财政纪律松弛，而传统长债买家的需求正在系统性萎缩。分析指出，这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在重写；对于特朗普政府而言， 高企的融资成本在中期选举前夕已成政治压力。 美债收益率全线告急，长端首当其冲 本轮债市风暴的震中在长端。 自6月底以来，美国30年期国债收益率已累计上行近40个基点，周二盘中触及5.33%后小幅回落至5.28%，但仍维持在近二十年高位附近。 长端债券之所以领跌，在于其对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James's Place首席投资官Justin Onuekwusi表示： "市场传递的信号是：我们预期未来通胀将更高，或者至少不确定性更大，因此我们要求持有长期债券获得更高的收益率。" 彭博宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出，本轮收益率结构性上行有一个关键差异：赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下。 "通常情况下，赤字扩大伴随经济走软，政策利率随之下行，为债券市场提供缓冲。然而当前顺周期的财政扩张意味着，政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷，推动收益率继续走高。" 欧日同步承压，多国融资成本创多年新高 欧洲债市同样难以独善其身。 法国30年期国债收益率升至2008年以来最高，投资者将目光投向2027年预算谈判及明年总统大选带来的政治不确定性。 据彭博报道，知情人士透露，德国周二通过银团方式发行30年期债券，所付利率为15年来最高。 日本方面，尽管绝对收益率水平仍低于其他主要市场，但30年期国债收益率的上行势头同样持续且强劲，已升至1999年以来最高。 面对长端融资成本的急剧攀升，部分国家已开始调整债券发行策略，转向期限更短的品种。 英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而各国政府的腾挪空间十分有限——在无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下，政策选项已大为收窄。 而对于特朗普政府而言，长债收益率的持续攀升已不仅是市场问题，更是政治隐患。 高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导，在中期选举前夕形成明显压力。 美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。 本财年迄今，利息支出累计达1.17万亿美元，同比增长15%，部分原因正是国债收益率走高。美国年度赤字规模接近2万亿美元，国家债务总量濒临40万亿美元关口。 AXA IM Core首席投资官、现任职于法巴资管的Chris Iggo表示： "11月的选举可能带来更多政策风险，并将在惯常预算季来临之前，令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下，没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面，即便当前利率仍低于2023年的水平。" Yardeni Research由Ed Yardeni领衔的策略师团队周二表示，目前尚无理由对美国债市感到恐慌，"我们没有按下恐慌按钮，但我们正在密切关注债券自警者是否会这样做。" 供需结构双重失衡，实际收益率成主要推手 值得关注的是，尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景，但多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上行主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。 供给端，科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端供给压力。 谷歌母公司Alphabet近期决定在澳大利亚债券市场首次发行50亿澳元（约合36亿美元）债券，即为一例。 需求端，传统长债买家正在系统性退出。 养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇。与此同时，各国政府债券发行规模扩大，越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接。 美联储6月会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从"对价格相对不敏感的官方部门"转向"对价格更为敏感的私人投资者"，这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示， 过去十年买家结构的这一变化，已导致30年期美国国债期限溢价上升约90个基点。 面对收益率的持续攀升，机构投资者对后市看法不一。 摩根大通资管组合经理Kelsey Berro认为，当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口。" 我们认为价值更多体现在长端，尤其是实际收益率方面 ，"她表示。 然而AXA的Iggo态度更为审慎： "很难判断收益率需要达到什么水平，才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变这一局面的，是经济数据的突然恶化，或某种外部冲击——而后者似乎比前者更有可能发生。"

德国柏恩贝格银行（Berenberg）策略师提出一套罕见的资产配置框架：将投资组合的45%集中于以黄金为核心的实物资产，35%配置股票，债券占比归零。 该框架由柏恩贝格驻英策略师团队在最新研究报告中阐明。首席策略师Jonathan Stubbs表示，大国关系的缓和有望为股票延续强劲涨势提供支撑。与此同时，该团队坦承，鉴于国际市场近一个多月来涨幅已相当可观，短期内"追涨股票存在相当难度"。 在具体配置上， 45%的"黄金+"篮子涵盖黄金、白银及其他贵金属，另有20%配置大宗商品，35%投资股票。 零债券持仓的立场，源于对高主权债务、法币贬值及通胀长期高企风险的系统性判断。股票配置则明显倾向于非美国际市场，看淡美股近期的追涨价值。 这套以"硬实力、硬资产、硬货币"为核心的配置思路，在传统多资产框架之外，为寻求组合再平衡的投资者提供了一个迥异的参考视角。 零债券持仓：以黄金替代传统避险资产 柏恩贝格对债券的回避态度鲜明而一贯。Stubbs表示，自2020年起，团队便坚守"股票—黄金哑铃"结构， 因为他们判断黄金是"远比债券更合适的对冲工具"， 并相信其建议的黄金敞口在同类资产配置者中始终处于最高水平。 该团队认为，主权债务高企、法币持续贬值，叠加通胀"长期高位"风险，构成了债券的系统性逆风。在零利率时代终结后，负收益率债券规模大幅萎缩，债券作为组合"压舱石"的传统角色遭到根本性动摇。 "黄金+"篮子以黄金和白银为主要构成，辅以其他贵金属，旨在兼顾保值功能与流动性需求，在当前金价持续强势的背景下已为持有者贡献显著回报。 宏观三大支柱：地缘、财政与通胀驱动策略逻辑 柏恩贝格策略的底层逻辑建立于三个宏观主题之上： 一是地缘政治扰动， 涵盖大国博弈与逆全球化进程； 二是财政主导， 体现为法币贬值、金融抑制与国家权力扩张； 三是"长期高位"， 即通胀、长端利率与大宗商品价格的持续高企。 三重因素叠加，令柏恩贝格将宏观前景定性为"软且平坦"，并明确警示滞胀风险——伊朗战争带来的需求逆风与供给冲击是核心压力来源。尽管如此，经济衰退并非该团队的基准情景。 策略报告还列出了"六大P"风险因素：政治（Politics）、政策（Policy）、价格（Prices）、利润（Profit）、人口（People）与疫情（Pandemic），并提示主权债务危机、粮食危机及法币崩溃等黑天鹅事件的潜在风险。团队将当前阶段称为"特朗普范式转变"，承认其高度不可预测性，并强调任何策略判断均需以此为重要前提。 股票偏好国际市场，看淡近期追涨 在股票配置上，柏恩贝格明确倾向于全球再平衡交易，即减持美国股票、加仓国际市场。这一方向性判断自2024年底已有所体现，背后的核心支撑来自对美元持续走弱的预期。 然而，在国际股市近一个多月大幅上涨后，团队明确表示短期内"难以追涨"，建议投资者保持克制。 行业配置：公用事业、电信与转型金属 行业层面，柏恩贝格将公用事业与电信定位为"晴雨皆宜"的核心持仓，并在2026年以来持续增加大宗商品敞口。Stubbs与同事O'Malley建议投资者"与硬实力行业保持一致"，以受益于财政支持并对冲人工智能颠覆带来的行业风险。 团队重点看好的投资主题包括：镍、钴、铜等转型金属，以及人工智能与数字支付。这一配置思路与柏恩贝格对大宗商品超级周期延续的判断一脉相承——该团队认为，全球再工业化浪潮、强权政治兴起以及能源需求持续上升，将共同支撑商品价格的中长期走势。

国新办今日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。财政部副部长廖岷在发布会上说，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。 财政部：2025年财政政策方向是清晰明确的 非常积极 财政部副部长廖岷说，更加积极的财政政策未来可期。相关安排的具体数据，要履行法定程序，确定后才能发布。请大家放心，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。 财政部：2025年我国赤字规模将有较大幅度增加 廖岷表示，2025年将提高财政赤字率，再考虑到我国GDP规模不断增加，赤字规模将有较大幅度增加，财政总支出进一步扩大，逆周期调节力度也会加大，为经济持续回暖向好提供有力有效支撑。 2025年财政赤字率具体是多少？财政部副部长廖岷回应 廖岷表示，中央经济工作会议已经明确，2025年要提高财政赤字率。我们有较大的举债空间和赤字提升空间。这一点在之前的新闻发布会上曾经提到过。从中长期来看，我国经济仍具有较高的增长潜力。一是我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，财政总体是健康的、可持续的。二是我们的政府债务对应着大量优质资产，这些资产兼具社会效益和经济效益。另外，中国国债目前的实际利率水平，明显低于中国经济的实际增长率。因此，政府举债是可持续的。 关于如何确定赤字率。确定赤字率，需要统筹考虑国家发展需要、宏观经济增长潜力、宏观调控安排、财政收支形势，以及财政中长期可持续性等因素。我们在确定赤字率时有充分的论证和分析。实际上，根据宏观经济周期性变化，通过提高赤字率，加强逆周期调节，也是世界各国通行的做法。 关于2025年赤字率具体是多少，我们需要履行法定程序后，才能及时向社会正式公布，我今天没有办法向你提供具体数据，但是财政赤字率提高的目的、条件，以及考虑的因素都有充分的论证。 财政部：2025年将加大财政政策与货币政策的协调力度 廖岷表示，2025年将加大财政政策与货币政策的协调力度，注重提升政策的组合效应和乘数效应。通过公共资金的运用，能够带动激发更多信贷资金和社会资本的投资，从而为扩大内需和助力经济平稳健康发展发挥积极作用。 财政部：2024年全国财政运行可实现收支平衡 财政部副部长廖岷在发布会上表示，2024年财政运行总体平稳，预算执行情况较好。总的看，全年可以实现收支平衡。 财政部：发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本 目前相关银行正在测算和细化补充资本方案 廖岷表示，发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本，目前相关银行正在测算和细化补充资本方案，将抓紧推动实施。 财政部：2025年的2万亿元置换债券已启动相关发行工作 廖岷表示，更大力度地支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能。2024年2万亿元置换债券额度在去年12月18日已经全部发行完毕。2025年的2万亿元置换债券已启动了相关的发行工作。这项置换债券政策实现了三个方面突出的成效：一是地方当期的流动性压力大为减轻；二是债务的透明度大为增加；三是防风险，促发展协同性大为增强。 财政部：更加积极的财政政策可期 主要体现在力度、效率、时机三个方面 廖岷在会上表示，更加积极的财政政策可期，主要体现在力度、效率、时机三个方面。在力度上要好用足政策空间，加强逆周期调节，提高财政赤字率，加大支出强度，进一步增加对地方转移支付，增强地方的财力，兜牢三保底线，安排更大规模的政府债券，包括超长期特别国债，地方政府专项债券等。 财政部：2024年全年发行超长期特别国债1万亿元 廖岷表示，2024年全年发行地方政府专项债券4万亿元，超长期特别国债1万亿元。 财政部：在2025年新增发行专项债额度内 地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房 财政部综合司司长林泽昌表示，扩大专项债使用范围，允许用于房地产相关的两个领域，都是增加有效需求的政策。在2025年新增发行专项债额度内，地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房，这两项政策都将在2025年逐步释放。 财政部将推出有利于扩大就业的新举措 财政部综合司司长林泽昌表示，下一步，财政部将在稳就业、保民生方面继续加强投入保障，落实完善政策措施。确保稳岗促就业政策“不退坡”。推出有利于扩大就业的新举措，配合有关部门，着力支持重点领域发展，包括文旅行业及其他现代服务业、外贸领域等。更好推动小微企业吸纳就业。 财政部：财政有充足的政策空间和工具 将密切跟踪国际国内形势、梯次拿出政策“后手” 廖岷表示，2025年，更加积极的财政政策未来可期，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面。此外，我们还将深化财税体制改革，持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。最后，我想强调一点，面对内外部环境的新情况和新问题，财政有充足的政策空间和工具。我们将密切跟踪国际国内形势，适时进行科学设计和动态调整，梯次拿出我们的政策“后手”，为经济社会发展提供强有力的支持。

在昨晚中央经济工作会议公报发布后，市场预期在适度宽松的货币政策下，利率和流动性宽松将会明年得到更明显的体现。 受到预期的鼓舞，12月13日早盘，中长期国债利率全面失防，10年期国债利率再次突破历史新低，跌破1.8%整数关口；今日30年期长期国债利率也同步下跌，且跌破2%关口。 华北某大型城商行债券交易员对财联社表示，10年国债收益率今早创新低，而且与7天逆回购的利差也创造历史新低，其中包含市场对10-20bp的降息预期，实际上透支了明年的部分行情。 光大证券固收首席分析师张旭甚至认为，在政策明确下，预测明年将“降低存款准备金率1.5个百分点左右；在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点，且大概率会在本周内宣布。 自12月2日10年期国债突破2%历史低点以来，债市交易先后在政治局会议和中央经济工作会议的气氛中一路狂飙，上演量升价跌的市场行情。 中信建投固收首席曾羽判断，虽然当前10年期国债利率已突破政策利率加40BP的央行预期下限，央行肯定关注下行速度，但同时也担心打击市场单边做多情绪，预计央行本轮对市场引导意愿与力度或不及今年三季度。 交易降准降息行情，机构年末加力狂奔 从12月2日10年期国债利率跌破2%至今10天，利率已经连续跌破1.9%、1.8%整数关口，下降速度罕见。 招商证券固收首席张伟认为，近年经验也显示，会议之后年内利率一般倾向于回落。 张伟分析2020年以来（除2022年），在当年开完中央经济工作会议后，利率整体震荡回落。对于债市来说，政策不确定性落地，而且增量政策落地要等到下一年，因而在中央经济工作会议后利率倾向于回落。 国元证券宏观首席杨为敩对财联社表示，债市长期还是看多，只是最近节奏的确有点快，阶段性调整是难免，可能下周左右会看到一些变化。 12月，机构在配置需求和政策利率走低预期推动下，大力进场扫货，国债收益率快速下降，以至于部分机构开始担心过度交易或政策引导带来回调风险。 上述交易员提醒，如果年末，多项利多已经确定或者落地，债市可能会走阶段性利多出尽行情。 曾羽在最新发布的报告表示，当前债市明显抢跑“适度宽松的货币政策”，10年期国债利率下行至1.85%附近，后续需密切关注央行态度。 今年三季度，央行就长端利率过快下行多次出手干预，根据今年三季度经验可推算央行预期下限为1.9%，极致情况为1.8%。 但是，在最新的“适度宽松的货币政策”背景下，政策利率预计在1.5%基础上加速下降，此时债市长端利率提前定价回落并无太大问题，也并不会带来较多的金融风险积累。 杨为敩认为，提前交易降准降息行情之后，真的宣布降准降息之时市场的波动预计也会更平稳。 明年预期多数乐观，预测降息40bp 对于明年，多数机构对社融和信贷较为乐观。对于降准，市场普遍预计明年降准50bp左右。 张旭认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。 其次，在有效信贷需求不足、市场预期偏弱的阶段，降准的信号作用有助于激发出更多的信贷需求、提振市场的信心。 在明年降息预期上，多数机构预期在40个bp左右。 华泰证券最新观点认为，预计明年央行将降息30-50个基点。一方面，今年1-3季度GDP平减指数累计同比录得-0.7%、仍在负区间，真实利率水平仍然偏高；另一方面，开发商和地方政府资产负债表扩张和信用扩张较为乏力，资金成本有进一步下降的空间。 在经济和信贷规模上，广发证券首席经济学家郭磊认为，从会议信息推测，政策尽可能前置，能早则早。在外部贸易条件存在不确定性的背景下，今年四季度起企业逻辑上会尽可能推动出口订单赶进度；而在适度宽松的背景下，明年一季度信贷开门红，有望再度回归年初占比偏高的正常季节性。 张伟则预计明年1-2月专项债发行可能提速，并且也存在信贷冲量的可能；在政策的支持下，明年1-2月经济数据也存在继续冲高的可能性。

10月25日，财政部召开网上新闻发布会，介绍2024年前三季度财政收支情况，并回答记者提问。 问：如何评价前三季度财政收支情况？ 答：财政收入方面。前三季度，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，全国收入保持平稳增长。 前三季度，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%，主要受上述特殊因素以及工业生产者出厂价格持续下降等影响。分税种看，国内增值税下降5.6%，主要受上述特殊因素影响；国内消费税增长1.6%，主要是成品油、卷烟、酒等产销增长；进口货物增值税、消费税增长1.1%，与一般贸易进口增长态势基本吻合；个人所得税下降4.9%，主要受去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响；出口退税15663亿元，同比多退1472亿元，有力支持了外贸出口增长。一些行业税收表现较好：服务业方面，文旅消费需求持续释放，文化、体育和娱乐业税收收入增长23.2%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长12.4%；制造业方面，受上述特殊因素等影响前三季度制造业税收收入同比下降，但部分细分行业税收收入保持稳步增长，如铁路运输设备制造税收收入增长7%，船舶及相关装置制造税收收入增长6.4%。前三季度，全国非税收入31344亿元，同比增长13.5%，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加，两项合计拉高非税收入增幅10.8个百分点。 财政支出方面。今年以来，各级财政部门认真落实积极的财政政策，坚持适度加力、提质增效，加大对基本民生和重点领域的经费保障，保持财政支出强度，重点支出得到了比较好的保障。前三季度，全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%。全国主要支出领域中，社会保障和就业支出32115亿元，增长4.3%；教育支出29979亿元，增长1.1%；农林水支出17668亿元，增长6.4%；城乡社区支出15100亿元，增长6.1%；住房保障支出6121亿元，增长2.5%。 问：今年以来专项债券发行使用情况如何？ 答：截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。 问：请介绍一下今年前三季度非税收入变化情况。 答：非税收入是指除税收以外，由各级国家机关、事业单位等利用国家权力、政府信誉、国有资源（资产）所有者权益等取得的各项收入。主要包括行政事业性收费、政府性基金、罚没收入、国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本收益、彩票公益金、以政府名义接受的捐赠收入、中央银行收入、特许经营收入、主管部门集中收入、政府收入的利息收入以及其他非税收入等十二大类。分别纳入一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算管理。 今年前三季度，一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算三本预算非税收入合计约6.47万亿元，同比下降6.7%。其中：一般公共预算非税收入约3.13万亿元，同比增长13.5%，增长主要原因是地方通过处置闲置资产等方式，加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入增长，拉动一般公共预算非税收入增长10.8个百分点；政府性基金预算收入约3.09万亿元，同比下降20.2%，主要原因是国有土地使用权出让收入降幅较大；国有资本经营预算收入约0.25万亿元，同比下降18%。 财政部高度重视非税收入变化情况，强调严禁征收过头税费，坚决杜绝乱收费、乱罚款、乱摊派。近年来，财政部会同有关部门综合采取清理、降标、规范、治乱等方式，规范非税收入管理，减轻经营主体负担。2013年以来，中央设立的行政事业性收费，由185项减少至50项，减少幅度73%，其中，涉企收费由106项减少至32项，减少幅度70%；政府性基金由30项减少至20项，减少幅度33%。 非税收入是国家财政收入的重要组成部分，非税收入政策是财政政策不可或缺的重要一环，是政府参与国民收入再分配、实施宏观调控和优化资源配置的重要手段。下一步，我们将密切跟踪非税收入变化情况，持续规范非税收入管理，依法依规组织非税收入，确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费，切实减轻经营主体负担。

受到降息等多重利好刺激，近两日国债交易活跃、价格大涨，10年期、30年期国债收益率相继跌破2.2%、2.4%心理关口，国债期货同步上涨。 截至7月30日中午发稿，10年期、30年期国债活跃券收益率分别为2.1525%、2.3775%，而30年期主力合约在昨日大涨之后，午盘继续上涨0.3%。 不过，5年期主力合约跌0.01%，10年及2年期主力合约基本持平。 对此，深圳某券商固收首席对财联社表示，今天上午有市场消息称消费刺激政策可能会有加码，因此午盘的时候利率稍微回升。 该人士认为，从宏观经济数据和政策取向来看，市场在博弈下取得一定共识，短期内主要品种收益率回到心理关口以上是不太可能，尤其长债收益率，除非出台对地产行业超预期政策或者货币政策趋紧等。 另外，多位交易员和分析师认为，市场目前聚焦月底的政治局会议，是否有进一步刺激政策或者信号，考虑到9月份美联储降息概率较大，本次会议的时点意义更为重要。 今日中午，政治局会议具体内容也正式对外披露。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。 谁在卖出谁在买？ 随着上周一央行降息“组合拳”落地，债市受刺激走强，10年期国债收益率下行6.7bp，至2.1944%，率先突破2.2%心理关口；至7月29日，30年期国债收益率跌破2.4%关口，报2.3957%。 招商证券固收首席张伟团队分析数据显示，上周债市换手率普遍上涨：30Y国债换手率、10Y国债换手率为2.1%，分别回升0.8和0.4个百分点；10Y国开债换手率为40.3%，较前值回升5.4个百分点。 从机构配置力量来看，农商行配债指数为-77.1%，较前值回落95.2个百分点；保险配债指数为45.5%，较前值回落7.5个百分点；货基配债指数为-53.9%，较前值回落16.9个百分点；保险二永债配置指数-10.8%，较前值回落10.4个百分点，显示农商行和货币基金配置力度明显下降。 7月28日，华安证券首席分析师颜子琦监测数据也认为，上周农商行出现明显的止盈离场动作，卖出力度为年内最高值；与此同时，非银机构是主要买盘，基金和券商继续增持国债，且偏向于中长期债券，导致久期中位数上升。 另外，浙商基金7月29日发布观点认为，债市面临阶段性止盈压力，近期理财规模有小幅回落1000亿，或降低部分配置需求。 面对上周以来明显的获利回吐动作，部分机构大呼“不要轻易止盈”。 7月30日，华西证券宏观首席分析师肖金川发布观点表示，近期债市关于止盈话题讨论较热，从当前情况看，可能仅有部分银行存在诉求。呼吁机构不要跟风止盈。 肖金川分析称，考虑到存款利率下调后，理财规模可能再扩容，债市存在较强的买盘支撑；叠加目前非银杠杆处于阶段性低点，既反映机构欠配，又意味着债市风险相对可控。债市调整反而仍是介入机会。 债市还能牛多久？ 对于后市，7月29日，浙商基金发布观点认为，目前的降息幅度，如果不配套财政的发力，或较难托住经济，因此下一步的潜在调整可能会通过财政来触发，例如加快政府债发行节奏，或其他增量刺激包括特别国债加码、赤字调增等。 具体到债市有两个因素影响波动：当前长端利率创下新低，关注央行是否要开展国债买卖操作；其次要看美国经济回弹会否带来汇率压力。 财联社注意到，多位机构人士均认为，央行借债下场和月底政治局会议是引发债市波动的短期变量。 东方金诚7月29日发布观点认为，在上周利率大幅下行后，市场对超预期降息带来的利好或已基本定价，再加上长债利率突破前低，可能触发央行卖债操作落地，因此，接下来对于继续追涨长债需维持谨慎，但调整仍是介入机会。 华西证券肖金川认为，8月伊始与7月初的定价背景较为相似，利空因素相对模糊。不过部分投资者仍在等待央行执行借券或者MLF解质押等，这些操作可能会引导10年、30年国债回归合理点位。 不过，招商证券固收首席张伟认为，即使央行卖债更多是为了维稳长端利率，不希望长端利率过快下行，在经济还有待恢复的情况下，也难以持续推升长端利率。综合来看，债市依然处于友好环境，长债相对占优。 收益率心理关口要改写？ 一直以来，随着上周一央行降息“组合拳”落地，债市受刺激走强，10年期国债收益率下行6.7bp，至2.1944%，率先突破2.2%心理关口；至7月29日，30年期国债收益率跌破2.4%关口，报2.3957%。 不过，随着宏观和市场环境的趋势得以强化，部分机构人士已经开始探讨国债利率“心理点位”下降的可能。 民生证券谭逸鸣团队近日发布报告认为，从点位上看，随着逆回购利率、LPR、存款利率及MLF利率的先后下调，有望推动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行，由此来看，当前30Y国债利率的“心理点位”或有所下移，不排除进一步“挑战”前低的可能性。 华西证券刘郁团队进一步分析称，在本轮行情当中，10年国债现券定价明显领先于30年国债。今年以来，市场习惯于按照0.1%的步长为长债收益率划分合理下界，目前10年国债恰好落在2.15%中间点，究竟合理利率取2.10%还是2.20%，可能需要观察债市是否仍有充足的多头力量。 如果10年定价确能达到2.10%，30年的合理定价可能相应可以降至2.30%；而若2.10%观点被证伪，10年定价可能又会阶段性回到2.20%一线震荡，30年定价对应为2.40%。 财联社记者注意到，4月25日，中国人民银行有关部门负责人在接受采访时曾表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高，这也会对长期债券收益率形成支撑。

今日，央行多项重磅公告引爆市场，OMO公开市场操作利率下调10bp至1.7%，同时，LPR利率下降10bp，引起市场广泛关注。但从交易层面上看，债市整体表现较为平稳，中长端利率下行幅度均不到2bp。 市场人士表示，短期来看，债市或偏利好，但中期视角，可能走出利多出尽行情，债券收益率可能震荡上行。当前对长债利好有限，后续若中长期国债收益率走势不符合监管预期，央行会实施借入债券卖出操作。 央行三大公告引爆市场 今日早盘，央行发布了三大公告，包括将OMO招标方式转变为“固定利率、数量招标”，并近1年来首次下调OMO利率10bp、LPR整体利率下调10bp以及针对有卖债需求的相关机构，可阶段性减免MLF质押品。 接近央行人士表示，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。 中信证券首席经济学家明明认为，OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”的改革，可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理，而调整后则强化了利率目标的管理，对数量目标则更多地随行就市。 对于OMO利率下调，多位业内人士表示，此前国家统计局公布的数据显示，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。央行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应，或意味着当前经济增长的目标优先级已高于汇率。 与此同时，本次逆回购操作利率在LPR报价日下调，并传导至LPR整体利率下调10bp，除了将LPR与MLF利率的绑定关系淡化，进一步强化7天逆回购操作利率作为基准政策利率的地位以外。市场人士指出，未来央行下一步行动或将是把存款利率与OMO利率挂钩，并发布与OMO利率而非MLF利率挂钩的LPR定价新指南，而将LPR公告时间提前，也为市场合理预期奠定基础。 对于阶段性减免MLF质押品，东方金诚首席经济学家王青对财联社表示，此举应主要是为了增加二级市场国债供给，引导中长期国债收益率适度上行，或者起码不因本次降息再度下行，这有助于稳定中美利差，缓解人民币汇率可能因本次降息产生的贬值压力。后续若中长期国债收益率走势不符合监管预期，央行就会实施借入债券卖出操作。 此外，明明也表示，此举也鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。 债市调整幅度不大，短期或利好中短债 在央行早盘8时左右公告发布后，债市买盘力量大增，10年国债一度下行至2.225%，不过随后震荡上行，截至早盘10时30分，10年国债下行1.45bp至2.246%，成交量较大，已接近900笔，超长期国债下行1.1bp至2.452%，成交近700笔。 图：今日利率债走势 不过在国债期货市场，各品种均延续高开高走态势。其中30年期和10年期国债期货主力合约涨幅最为明显，分别达到0.26%和0.20%，长端较短端表现强势。 图：10年期国债期货走势 债市公号“宏飞论债”主理人王宏飞对财联社表示，短期来看，对债市总体偏利多，尤其利好中短债，可及时跟进做多；对长债利好有限，央行随时可能出手，做多胜率不高。不过从中期来看，可能走出利多出尽行情，债券收益率可能震荡上行。 在操作层面，王宏飞认为，交易盘短期做多要快进快出，不宜恋战，中期做空机会或增加，而配置盘可待利多出尽后，随着收益率逐步上行逐步加仓。 不过中邮固收首席梁伟超对财联社表示，今日债市下行幅度整体不算高，是之前定价充分所致，但行情反转概率不大，步入三季度后半段，债市行情热度可能会有所降温，还需要逐步警惕调整的“日历效应”，操作层面建议多加观望。 国元证券研究中心所长助理杨为敩对财联社表示，债市调整幅度反映了市场当前时点的预期，当前市场一个主要矛盾是信用投放，要解决系统性投放的话利率还是有下行必要，不过收益率下行将是稳健下行的节奏，债市整体仍处于相对坚挺阶段。

在多次提醒长债风险后，市场反应钝化，收益率仍在下行，债牛疯狂不止，央行决定开展国债借入操作。 7月1日午间，央行官网发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。 超长期国债现券“震感”强烈 受该消息影响，国债期货盘中跳水下跌。截至发稿15时30分，国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌1.09%，10年期主力合约跌近0.4%。 图：30年国债期货走势 长端现券市场反映强烈，其中30年期超长期国债活跃券报2.47%，上行4.65bp，全天振幅高达8bp，总成交数突破2400笔。 图：30年国债现券走势 图：利率债市场走势 中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆对财联社表示，尽管近期央行频繁喊话提示长端利率风险，但市场已呈现钝化状态，其中原因可能在于考虑央行持有长期债券较少，操作空间有限。今日央行公告将进一步丰富央行的货币政策工具箱，以及提高央行卖出操作的空间。 友山基金联席首席投资官许永斌对财联社表示，央行通过借入国债再卖出的操作，能够影响市场利率和短期资金面，此行为将增加市场上国债的供应量，特别是在原本不太活跃的30年期国债市场上，这种操作直接导致了利率的上升，而这一策略释放出明确信号，即央行有意引导市场保持正常向上倾斜的收益率曲线，从而对市场产生影响。 关注央行下一步动作 央行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上表示，金融市场的快速发展，也给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 许永斌对财联社表示，中国银行业对管理久期的手段不多，利率上行会直接影响市场的净值表现。从这点出发，今日央行公告将开展国债借入操作，既是防期限错配的风险，也是为了防止市场单边“押注”长期利率下行累计的利率风险。 国元证券研究所所长助理杨为敩对财联社表示，央行“借券融出”的操作可能导致银行将更多资金配置到短期国债上，以满足流动性需求，从而影响长期与短期国债的价格和利率走势。 杨为敩指出，虽然央行可以直接持有国债，并与一级交易商进行协议借款，但此类操作此前并未广泛听说，且涉及到法律、政策及市场参与者的意愿等多个因素，后续需密切关注央行下一步动作。 据悉，央行的交易对手以一级交易商为主，一级交易商的交易对手又是各个层级的中小银行。市场人士称，央行借入债券，是信用方式借入？还是押券（或者央票）给一级交易商，目前尚不明朗，估计很快会有答案。 某机构业内人士对财联社表示，近期可以关注每日央行OMO市场操作公告，预计央行即将发布的操作公告将明确未来政策方向，可能就在近期会进行。 上述业内人士还表示，今日操作延续了上周五货币政策例会的主要内容，整体上属于放长做短的策略，估计央行在品种上会有一个对冲，此外，由于短端利率的量要远高于长端利率，预计不会对短期债市利率结构形成冲击，流动性管理同样也是央行进行关注的焦点。 银河期货对财联社表示，今日央行释放借券相关信息意味着二级市场卖券即将取得实际进展，短期来看，相关消息或将持续有所发酵并带动债市情绪转弱，关注后续央行实际借券规模和具体期限。

在以净资本为核心的监管模式下，券商股权融资遇冷，债券融资持续火热。 今年以来，38家券商境内累计发行债券总额达到1180亿元，约占去年全年发债规模的7.8%。其中国信证券、中信建投证券、广发证券居前三且均超过百亿元，国信证券去年发债规模就位居行业前三。 从利率来看，今年发行的67只债券平均利率仅有2.74%，最低为国投资本的一只短久期债券，利率仅2.26%；最高的债券利率为3.3%，是东北证券、华金证券发行的三年期债券。 据记者不完全统计，今年已有7家券商获批发行债券，获批发行规模为不超过1190亿元。其中，国泰君安证券、海通证券均获批发行不超过200亿元。值得一提的是，目前海通证券已耗资1.38亿元回购公司股票。 国信证券今年发债规模高达131亿元 券商业务发展离不开资本金的推动，尤其是股权融资。但是从2023年开始，券商通过股权融资的方式难度增大，通道也变得更窄。去年，中金、华泰两家头部券商先后主动终止规模超过百亿的配股计划，不少券商纷纷修改融资方案，下调融资规模或更改募资投向。 但是券商为了业务做大做强，不可能暂停融资步伐，因而将重心从股权融资转向债权融资。WIND数据显示，2024年以来截至2月12日，38家券商境内累计发行了67只债券，融资总规模为1180亿元，约占去年全年发债规模的7.8%。 其中，7家券商发行规模超过50亿元，包括国信证券、中信建投证券、广发证券、中信证券、中泰证券等等。国信证券、中信建投证券、广发证券分别以131亿元、127亿元、110亿元位居今年以来券商发债规模前三。 值得一提的是，国信证券债券发行数量也最多，达到6只；国信证券去年债券融资规模位居行业第三。根据WIND数据，2023年共有36家券商发行规模超过100亿元，中信证券等9家券商发债规模突破500亿元，发债规模前三的券商分别是中信证券（1240亿元）、招商证券（991亿元）、国信证券（977亿元）。 平均利率为2.74% 从融资利率来看，券商发债的普遍利率均低于3%，67只债券的平均利率仅有2.74%。 比如，今年以来，国信证券共发行了“24国证03”“24国证01”“24国信证券CP003”等6只债券，债券发行利率均低于3%，平均为2.62%，最低为2.45%。 久期是影响债券利率的重要因素。以中信证券为例，中信证券1年期债券利率为2.53%，2年期债券利率为2.68%，3年期债券利率为2.74%，5年期债券利率为3.01%。 截至目前，利率最低是国投资本发行的“24国投资本SCP001”，利率仅有2.26%，发行规模5亿元，期限仅有3个月。此外，长城证券、平安证券、国泰君安证券、东吴证券发行的一只短久期债券利率均仅有2.43%。 相比之下，目前利率最高是东北证券发行的“24东北C1”、华金证券发行的“24华金C1”，利率均为3.3%，债券期限均为3年。此外，中金财富证券旗下一只债券的利率也高达3.18%，久期为5年；中信建投证券、广发证券旗下的一只5年期债券利率均为3.15%。 今年券商已获批发行千亿债券 据记者不完全统计，今年已有7家券商获批发行1190亿元公司债券。具体如下： 2月1日，国泰君安获批向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元公司债券。 1月31日，海通证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元次级公司债券。 1月19日，申万宏源证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元公司债券； 1月18日，国金证券获准向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元的公司债券； 1月18日，上交所对财通证券面向专业投资者非公开发行总额不超过80亿元公司债券挂牌转让无异议。 1月17日，西部证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过180亿元公司债券； 1月2日，国联证券获批向专业投资者公开发行面值总额不超过180亿元公司债券。 沪上一位非银分析师告诉记者，“券商发行次级债主要是用来补资本金。”从募集资金用途来看，以上券商发债主要用于补充流动营运资金、扩充公司资本实力、偿还公司到期的有息债务等等。 值得一提的是，海通证券、国金证券均在回购公司股票。海通证券称，截至2024年2月2日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份约1594万股，成交总金额合计约1.38亿元。 近来，监管进一步完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏。2023年11月8日，沪深交易所就优化再融资监管安排相关情况进行回应，明确了8月27日证监会对再融资监管的总体要求，规定监管将严格审核募资用途，管控融资规模，并建立大额再融资预沟通机制，使再融资市场规范发展。2024年1月19日，证监会面向各大媒体举行新闻发布会，下一步将保持资本市场投融资两端总体平衡发展。 国泰君安证券非银认为，“预计资本市场投融资两端将保持总体平衡，对IPO和再融资企业质量提出进一步严格要求，资本市场吸引力和投资者长期回报将得以持续提升。投资端的持续改善将利好证券行业的长期发展，机构服务和资产管理需求有望稳步提升。”