5月19日至20日，由深圳证券交易所主办的2025全球投资者大会在深圳举行，国内外交易所、资管机构代表近400人参与了此次会议。瑞银、美银、摩根士丹利、未来资产环球投资等多家外资机构在接受采访时表示，全球投资者对中国市场信心在增强，他们正在逐步提升中国资产配置比例。 一家外资机构指出，过去数年中，人工智能与大科技在A股中的市值占比不断提升。全方位的政策宽松正在助力中国股市展开估值重构。这个过程中，海外投资者普遍比较看好科技或人工智能研发、新消费和高端制造相关赛道的企业增长潜力，也在这些方面开始进一步积极布局。 在他们看来，持续的高水平对外开放，尤其是金融领域的对外开放，为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定了坚实的基础，外资机构也迎来了新的发展机遇。有外资机构直言，将继续把握中国金融双向开放的机遇，期待在衍生品和ETF等领域进一步开展业务。 全球投资者对中国市场信心在增强 近期，通过与海外投资者的沟通，不少外资机构感受到，全球投资者对中国市场信心在增强，越来越多的投资者正在寻找在中国的投资机会，外资机构也正在逐步提升中国资产配置比例。 “全球投资者对中国市场的信心正在增强。”未来资产环球投资（香港）有限公司首席投资官Joohee An(安珠姬)称。 她指出，近期中国在人工智能与机器人领域的技术突破表明，其已在科技自主创新取得显著进展。这种技术突围提振了民营企业和消费者的信心，同时由于政府对民企的持续支持，大量现金流充裕的民企有望扩大资本开支和人才招聘规模，从而形成正向循环，推动消费复苏，最终改善企业盈利。 此外，和以往相比，目前中国能更好的应对和美国的贸易摩擦。尽管外部环境波动，人民币汇率仍体现了更高的稳定性。“因此，外资机构正逐步提升中国资产配置比例，预期企业盈利的下行风险有限，市场也将迎来价格重估。”Joohee An称。 “在刚刚结束的摩根士丹利中国BEST会议上，80%以上的投资者表示有可能近期增加对中国股票的敞口。”摩根士丹利董事总经理、中国在岸股票业务主管沈黎表示。 她看到，近期海外市场波动性较大，全球资产配置面临新的格局。就中国市场而言，5月7日国新办新闻发布会上，一行一局一会的主要负责人从政策对冲、资金对冲、预期对冲几个方面打出一链子稳市“组合拳”，极大程度地稳定了投资者和市场的信心。境外投资者尤其是长期资本亦表现出了较高的耐心和热情，资金流向整体自2024年四季度以来呈现净流入的态势。 从亚洲基金经理的调查中，美银中国区行政总裁暨大中华地区固定收益、货币及商品市场销售部主管王伟看出，越来越多的投资者正在寻找在中国的投资机会，而只有16%的投资者在寻找其他机会，低于上个月的26%，还有10%的投资者已全面投资中国。 “市场对中国的兴趣重新回归：过去一周，我们在深圳的‘中国投资峰会’上会见了许多投资者。 其投资者出席人数创历史新高，证明了投资者的浓厚兴趣，一些海外投资者多年来首次前往中国。”王伟表示，许多投资者赞扬了中国最近的政策一致性和明确性，并看好中国持续的技术进步。一些投资者指出，在岸投资者和消费者的信心似乎也已恢复到2021年以来的最高水平。 “通过与海外投资者频繁的沟通中，我感受到，无论是量化基金还是做市商，鉴于流动性等需求，一些海外投资者希望能更好地参与中国市场。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明称，中国的监管机构也正在积极地回应全球投资者的关切点，并为他们提供切实的帮助。 他了解到，海外投资者对中短期中国经济走向如财政刺激规模、房地产活动情况、居民消费复苏节奏等话题比较关注，人工智能及其相关的行业（包括人形/工业机器人、人工智能眼镜等）仍为国际投资者关注的投资主题。 全方位政策宽松正助力中国股市估值重构 论及中国新质生产力领域对境外长线资金具备的独特吸引力，不少外资提到了：人工智能、机器人、高附加值、精密制造、创新、估值重构等关键词。 以沈黎为例，她表示，海外投资者普遍比较看好科技或人工智能研发、新消费和高端制造相关赛道的企业增长潜力，也在这些方面开始进一步积极布局。 在房东明看来，人工智能发展与DeepSeek提振科技投资风险偏好是今年推动中国股票的估值上行的叙事变化之一，也有力地推动了境内投资者的信心及国际投资者对中国股市的关注。考虑到人工智能的发展并不是一个短期过程，因此其对盈利的影响会在未来两年到三年内逐步体现。 他认为，下一阶段A股的上市企业在兼顾主业的同时积极创新，以响应监管自新“国九条”以来对于上市企业探索新质生产力的发展的重视与呼吁。“我们观察到，过去数年中，人工智能与大科技在A股中的市值占比不断提升。全方位的政策宽松正在助力中国股市展开估值重构。” “A股市场已经具备更高的战略重要性。从多元化的角度分析，中国股票估值低于其他新兴市场10%以上。”房东明表示，在具体的行业上，一些自主可控的行业，如必需消费品等，反而有可能受益于海外政策扰动。中国在许多方面仍然能够在全球范围内为其客户带来超额回报机遇。 Joohee An则重点提及了创新和高附加值。她认为，近年来跨国企业正在加速推进“中国+1”等供应链多元化战略。在此背景下，中国与印度、东盟等主要承接“+1”产能转移的地区的显著差异在于，中国具备将颠覆性创新技术深度融入生产流程的能力。 “虽然低附加值的产业链环节将持续外迁至其他国家，但凭借高技术、高效率、高质量、高性价比的独特优势，更多高附加值和精密制造产业更可能选择留驻中国。”Joohee An指出，这一趋势在人工智能、机器人、清洁能源、生物技术等新兴领域尤为明显。 外资机构在华迎来新机遇 一方面，外资机构正逐步提升中国资产配置比例；另一方面，随着中国资本市场高水平开放稳步推进，外资机构在华也迎来了新的发展机遇。 “持续的高水平对外开放，尤其是金融领域的对外开放，为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定了坚实的基础。”房东明直言。 一直以来，瑞银是通过QFII和沪深港通北向资金参与A股的重要经纪商，市场份额一直处于领先地位。房东明透露，在不断提升交易能力和服务质量的努力下，相较于2017年，该公司通过沪深港通进行的北向日均交易量提升了12倍。 “瑞银将继续把握中国金融双向开放的机遇，推动更多海外投资者了解中国市场变化并更大程度地参与中国市场。”房东明称，一方面，公司会持续服务好中短线交易型投资者，另一方面会把服务中长线投资型投资者作为重点的服务方向，同时也期待在衍生品和ETF领域进一步开展业务。 沈黎同样认为，近年来，中国资本市场高水平开放稳步推进，以新“国九条”为引领的资本市场制度型开放的空间不断扩大，中国市场对外资的吸引力也不断提高，外资机构也迎来了新的发展机遇。这些机遇主要表现在： 中国不断推出高水平制度型开放政策——明确支持符合条件的外资机构在境内设立机构、持续提升金融市场开放程度，包括取消外资持股比例限制、放宽外资机构和业务准入条件、扩大外资机构业务范围等，使得对外开放的广度和深度不断扩展，让外资进得来也留得住。 同时，中国持续提升完善QFII制度，完善互联互通机制持续深入，吸引了更多外资金融机构和长期资本来华展业和投资。作为2003年第一批进入中国的QFII，摩根士丹利对中国资本市场已经持续投资超过20年。除了在QFII/RQFII制度的不断发展和完善之外，10年前互联互通机制的推出，给海外投资者提供了参与中国资本市场更加便利的途径。 “我们看到相关制度还在不断的优化和深入的过程中，为吸引更多的长期资本和耐心资本提供了更加便利的条件。”沈黎表示。 她从微观层面观察到，交易所近些年也在不断完善交易细则和交易行为的管理，以“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展”为总体思路，为市场注入更多的透明性、公平性，这对于外资机构长期布局中国市场奠定了坚实的基础。

5月19日至20日，由深交所主办的2025全球投资者大会在深圳举行，自来国内外交易所、资管机构的近400名代表，围绕中国新质生产力和科技创新发展，从不同角度分享真知灼见，促进全球投资者进一步挖掘投资中国和投资中国资本市场的新机遇。 如何应对不确定性，寻找新的增长动力成为全球投资者的共同关切。会上，深交所理事长沙雁表示，今年一季度，中国GDP增长高于去年同期，在全球主要经济体中名列前茅。一个“稳稳的中国”将为全球投资者提供投资兴业的沃土，中国资产向上重估成为全球投资者的热议话题，这个“共识”正在不断扩大。 围绕着支持新质生产力发展、持续对外开放，沙雁表示，深交所将围绕以下几个重点工作展开： 一是以深化创业板改革为牵引，进一步完善多元包容的发行上市、再融资、并购重组等制度机制，发挥从“IP”到“IPO”再到上市后做优做强的全周期、接力式服务体系作用，不断提升服务的便利性与可达性，推动科技创新和产业创新融合发展。 二是持续优化深港通机制，积极推动REITs纳入深港通标的，稳步拓展跨境ETF产品互联互通和指数产品交叉挂牌，为境外投资者了解中国市场、投资中国市场建立更丰富的渠道，以更高水平对外开放为全球投资者“加码”提供更便利的服务。 三是进一步丰富与境外投资者的沟通交流方式，“走进来”与“走出去”并重，今年计划开展10场以上“投资中国新机遇——深市上市公司境外投资者路演”活动，方便境外投资者与深市上市公司面对面深入交流。 共识一：具备韧性的上市公司群体为资本市场提供稳定基础 尽管近年来国际经贸秩序受到严重冲击，但A股上市公司作为中国经济的优秀企业群体代表，具备强大的韧性和适应能力。 沙雁介绍，以深市上市公司为例，2024年合计实现营业收入20.82万亿元，“十四五”规划以来复合增长率达到8.55%。2024年度2443家深市上市公司累计分红5753亿元，同比增长36%。上市公司业绩增长背后有超大规模的内需和多元化海外市场提供的强力支撑。随着消费领域新增长点加速壮大和“以旧换新”等政策推动，汽车、家用电器等行业需求持续回暖，带动相关公司业绩显著增长。2024年深市大消费行业合计营业收入5.68万亿元，同比增长4%。 共识二：科技创新热潮为投资中国资本市场提供了广阔空间 今年以来，以DeepSeek为代表的中国科技产品火爆出圈，让全球对中国科技创新实力和潜力有了全新的认识。沙雁表示，这背后是大力发展新质生产力带来的持续创新投入。 数据显示，2024年，中国全社会研发经费3.6万亿元，同比增长8.3%，570多家中国工业企业跻身全球研发投入2500强，占比近四分之一。以深市为例，研发强度超过10%的公司占比14%。其中，比亚迪研发投入542亿元，超过同期净利润；宁德时代研发投入186亿元，再创新高。这些企业重视技术创新、持续深耕投入，市值从上市时的百亿级增长到目前的万亿级，为投资者带来丰厚回报。 下一步，深交所将持续推动上市公司重质量、重创新、重回报，提升投资价值，便利全球投资者共享上市公司创新发展成果。 共识三：全面深化改革开启高质量发展的新阶段 随着新“国九条”和“1+N”政策文件落地实施，中国资本市场全面深化改革，基础制度和监管底层逻辑得到系统性重塑，监管执法效能明显提升，投资和融资更加协调的市场生态加快形成，高质量服务新质生产力发展的能力进一步提升，成效逐渐显现。 沙雁介绍，在这个过程中，深交所坚定不移优化完善资本市场功能。 在推动股票发行注册制改革上，深交所增强对主板创新蓝筹企业、创业板创新科技企业的制度包容性、适应性。深市新增上市公司中近九成为高新技术企业，近六成属于战略性新兴产业。创业板中高新技术企业和战略性新兴企业占比分别接近九成和七成。 在实施上市公司并购重组改革上，深交所对合规经营的公司快速审核，提高政策灵活性，助力上市公司向新质生产力转型升级。2024年9月以来，深市公司重大资产重组同比增长214%。深化退市制度改革，发挥市场机制优胜劣汰作用。 在大力推动中长期资金入市上，2024年深市ETF规模突破万亿元，各类中长期资金持有深市流通市值较去年9月增长33%。不断丰富创新产品体系，大力发展ABS、REITs等产品，支持发行科技创新债券。 沙雁表示，下一步，深交所将积极顺应当前科技创新大趋势，紧紧围绕支持新质生产力发展的这一关键着力点，以深化创业板改革为牵引，进一步完善多元包容的发行上市、再融资、并购重组等制度机制，发挥从“IP”到“IPO”再到上市后做优做强的全周期、接力式服务体系作用，不断提升服务的便利性与可达性，推动科技创新和产业创新融合发展。 共识四：主动扩大开放打造有竞争力和吸引力的投资环境 去年9月26日中央政治局会议以来，外资持有深市战略性新兴产业企业股票市值增幅达40%，交易金额增幅90%。越来越多的外资机构增加对中国的关注，正在密集走访调研A股上市公司。 深交所介绍，去年9月以来累计组织14批次全球路演，覆盖上市公司107家。本次大会期间，深交所将组织外资机构开展“一对一”交流，实地走进深市头部上市公司，亲身感受深市企业创新成长的活力。除了邀请外资机构“走进来”，深交所还将继续主动“走出去”，今年计划开展10场以上“投资中国新机遇——深市上市公司境外投资者路演”活动，方便境外投资者与深市上市公司面对面深入交流。 在优化深港通机制方面，沙雁表示， 深交所将积极推动REITs纳入深港通标的，稳步拓展跨境ETF产品互联互通和指数产品交叉挂牌，为境外投资者了解中国市场、投资中国市场建立更丰富的渠道，以更高水平对外开放为全球投资者“加码”提供更便利的服务。

“对等关税”的冲击下，全球资产明显波动，清明节后开盘的A股市场也迎来调整。截至收盘，A股低开低走，三大指数集体下挫，港股市场也同样低开低走。 不过，多位QDII基金管理人仍对后续市场行情乐观。在他们看来，中国政策仍有储备、空间充足。从全球市场的估值角度来看，A股整体估值更具性价比。此前的年内全球股市表现显示，中国股市尤其恒生国企指数表现领涨全球。 立足当下，防御型配置是各家管理人的建议方向，不过需要留意规避强顺周期属性的品种；自主可控/科技方向则是下一个阶段值得关注的方向。另外，内需经济涉及的板块，如潮流玩具、美妆护理、旅游等也被留意到。 中国市场具备三重支撑 华夏基金认为，宏观冲击并非常态，而流动性引起的下跌修复速度往往较快。“本轮贸易冲突始于中国准备充分且 AI 趋势已形成的背景，大资金托底、政策信心与产业信心形成三重支撑。” “二季度中国出口同比增速本就有回落压力，外需回落+海外库存周期对进口需求的支撑24年底已经见顶，叠加特朗普对等关税超预期，海外衰退交易可能向国内映射。”宏利基金也认为，国内政策仍有储备，扩内需必要性显著提升，未来出口回落和内需提振的相对强弱，将决定未来基本面方向。 平安基金则表示，从边际角度看，美国对中国商品的加征关税已接近上限，后续进一步加征的空间有限。 长城基金宏观团队也提到，中国政策空间充足，市场对潜在的刺激政策仍抱有期待；若市场持续下行，政策资金或加速进场。短期内全球市场的波动性都在放大，但是在此期间也可能出现长期较好的配置机会，低吸或是市场相对统一的应对策略。 就在今日临近尾盘，中央汇金公司公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了ETF，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 中国资产显韧性 值得留意的是，在本轮全球资产的波动中，美股反而领跌全球，美元也出现明显下挫。 对此，中金公司分析称，美元的下跌和美股领跌，可能也反映全球资金选择从美国市场流出。另外，从年初以来的表现看，截至4月3日，中国股市尤其恒生国企指数表现领涨全球，美股跌幅最大。这或意味着在前所未有的关税政策冲击下，全球估值体系或正在发生新变化，全球资金根据地缘重估进展再布局。 鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓直言，相较于美股，A股整体估值更具性价比，在全球动荡环境下会相对抗跌，但前期板块分化以及杠杆资金交易消化可能还不充分，倾向于认为短期还有一个加速出清的过程。 宏利基金认为，在短期关税冲击影响集中显现后，后续可能迎来边际改善容易出现的窗口聚焦在三个方向。一是国内政策的发力；二是美国关税的调整缓和；三是中国企业微观调整腾挪，弱化关税影响。 在关税争端持续发展的情况下，华夏基金认为，短期内，资金会寻求避险，债券、内需经济与股息交易将占优。 其中，扩大内需将是必由之路，政策可能较快且超预期，例如再增超长期国债、降准降息或者消费/生育补贴，均望较快兑现。但要警惕若风险映射传导，诸多看似安全资产的风险在提升。 展望后市，长城基金宏观团队提到，短期内市场仍在等待新的刺激政策，但长期走势仍难以脱离基本面（也就是上市公司整体的利润增速）。 防御型配置正当时 从具体的板块配置来看，上述多家公司均提及了防御型配置的重要性。 华夏基金强调，在高波市场中，反脆弱配置强于单押，也是今年能否获得目标收益的关键所在。 因此，他们建议，投资者短期可围绕大盘、红利资产布局以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。 平安基金也认为，当前市场避险情绪显著上升，红利资产有望成为资金的避风港。 具体到红利的细分板块，他们认为，要规避强顺周期属性的品种，重点关注盈利质量优、业绩与分红具备较高确定性的核心红利资产，包括水电、通信运营商、港口、公路、银行等行业。 “结合历史经验不难发现，贸易摩擦是一个连续拉扯和出牌的过程，基本面承压的出口链公司以及全球贸易受损的资源品需要规避。”张峻晓也表示，在冲突发酵期间，最确定的是无风险利率下行（红利/类债）方向，在调整期抗跌。 其次，他认为，分母端弹性+关税影响小的自主可控/科技方向也值得关注，这一方向在出清的超跌反弹中最占优。最后，经济预期改变的过程是非常缓慢的，需要等到流动性冲击平复、分母端弹性交易完毕，市场才开始逐渐交易分子逻辑。 华夏基金也提到，投资者短期可围绕大盘、红利资产布局以降低波动，待宏观信息明朗后，增加科技自主方向持仓。 摩根士丹利基金分析，在美国对外关税的影响之下，海外市场进入衰退交易模式，A股市场也可能出现短暂降温，基本面的担忧也会加重，提振内需是国内政策的主要抓手，投资者预期在显著增强，内需品种相对收益将会凸显。 提振内需的方向包括提振消费政策继续加码，货币政策的宽松提前，加码支持基建等。

随着中国股票市场年初至今表现强劲，外资对于做多中国的热情也在持续高涨。 高盛首席中国股票策略师刘劲津周三发布了一篇名为《中国已经回归（Global marketing feedback: China is back）》的报告。 报告中称，海外投资者对中国股票市场的兴趣和参与度目前已经上涨到近四年新高，同时高盛也重申其观点，即中国股票市场本轮的涨势将会比去年9月时更加持久。 刘劲津还指出，从目前情况来看，特朗普关税对于中国股票市场的冲击没有其第一任期时那么大，同时，中国以AI为代表的科技行业已经出现结构性增长机会，房地产等传统经济行业也已经出现复苏萌芽，这都促使高盛经济学家对中国经济增长前景更为乐观。 “中国又回到人们的视线中” 过去一个多月，高盛分析师与亚洲、美国和欧洲的投资者举行了广泛的会议，讨论对中国股票市场的看法和想法。 刘劲津称，总的来说， 投资者对中国股市的兴趣和参与程度可以说是自市场在2021年初达到历史峰值以来的最高水平， “中国又回到了人们的视线中，至少在投资者的兴趣方面是这样。” 他分析称，海外投资者对中国的投资兴趣激增，一方面是因为中国股票市场今年以来的强劲上涨让许多投资者感到意外：MSCI中国指数和恒生科技指数在2025年迄今分别上涨了16%和23%，大大超过了新兴市场（1%）和新兴市场指数（6%）。 另一方面，全球股票托管机构正在积极寻找美国股票市场以外的替代方案，鉴于中国在流动性、估值和多元化方面的吸引力，中国被视为潜在的资金流向目的地之一。 本轮上涨将更加持久 在中国股票市场经历了年初至今的强劲上涨后，一些投资者对于上涨趋势未来的持续性产生了担忧，因为此前的两次中国股票市场的反弹（2022年底和去年9月时）都是脉冲型的，强劲但短暂。 但高盛指出，与他们讨论的大多数投资者都同意其观点， 即最近的这次上涨应该比以往更有持久力。 不过，高盛也提醒称，近期中国股票市场获利回吐压力将增加，因为美中政策和地缘政治事件在未来几周再次变得活跃，其中包括美方将发布对中国经贸审查的结果（包括第一阶段贸易协议、PNTR等内容），以及白宫关于对等关税的决定，都将于4月初公布。 对特朗普关税2.0没那么紧张？ 尽管美国在2月和3月宣布了两项关税措施，累计将对中国出口商品征收的有效关税提高了20%，但中国股票市场的强劲表现仍令许多投资者感到意外。高盛分析称，这次中国股票的投资者在面对特朗普关税风险时，似乎情绪放松了许多，他们认为有以下几点原因： 1、中国对美国的关税行动采取的报复性措施较有分寸； 2、尽管美国关税上调20%可能不是特朗普的最终目标水平，到目前为止，特朗普政府的关税上调幅度与高盛经济学家的基本情景预期以及买方的预期一致； 3、一些投资者认为，与七年前的贸易战1.0相比，中国似乎更有能力应对当前的外部逆风，因为中国对美国的 直接出口 已经减少，产品竞争力提高； 4、在特朗普的第一任期内，中国是美国关税的主要目标；但在特朗普第二任期内，中国不再是特朗普的唯一目标——美国的大多数贸易伙伴都面临关税上调的问题； 5、尽管关税逆风仍然存在，但人民币汇率总体保持稳定。部分得益于美元自1月中旬以来的普遍疲软以及中国人民银行的干预； 6、双方有可能在未来几个月谈判达成一项全面协议，这可能会导致关税下调。 “DeepSeek时刻”可能会改变游戏规则 高盛指出，投资者普遍认为，就对中国股市的看法和叙述的影响而言，“DeepSeek时刻”可能会改变游戏规则。 在宏观层面上，高盛经济学家估计，到2026年，人工智能将开始提高中国的潜在增长率， 到2030年，人工智能将为中国的年度GDP增长提供0.2-0.3个百分点的提升。 在股票市场，高盛估计，通过降低成本、提高效率和创造新的收入机会，人工智能的广泛应用将在未来十年使中国企业的每股收益每年增长2.5%，使中国股票估值提高15-20%， 并有可能迎来超过2000亿美元的投资组合流入 。 随着人们对AI的乐观情绪提升，不少中国科技巨头的估值已经得到明显提振。不过高盛也指出，投资者对人工智能相关投资、应用场景、商业化前景，以及其对通胀和劳动力市场的长期影响的质疑和辩论也同时开始升温。 房地产建筑市场出现复苏萌芽 除了科技经济的结构性增长机会外，投资者非常关注传统经济中的一些“萌芽”。高盛称，传统经济行业在过去几年一直在努力应对各种结构性和周期性逆风，但近期已经出现复苏的迹象。 首先，在房地产市场，由于抵押贷款利率下降、房租收益率上升以及住房政策限制的放松，一、二线城市的房产交易量似乎已经触底，所有这些都有助于推动房产库存回落至历史正常水平。 其次，挖掘机销量（通常被视为衡量基础设施和建筑行业需求的标尺）在今年前两个月大幅增长，建筑材料需求有所增强，这主要是由于持续的需求侧政策刺激、政府主导的供应合理化和整合，以及正在进行的化债计划中地方政府财政状况的改善。 高盛经济学家还指出，鉴于美国关税和贸易不确定性对经济增长的拖累小于预期、商业信心复苏以及强劲的信贷增长势头，他们对中国第一季度和全年GDP增长的预测存在上行风险。 高盛认为，在两会确认了支持增长的政策倾向之后，需要谨慎执行和兑现以房地产市场和消费为中心的政策承诺，以进一步稳定增长预期，并支持股市进一步上涨。

近日，高盛在其最新的宏观研究报告《关于美国例外主义消退的一切》中警告，特朗普的关税正在重塑美国的贸易政策和协议，预计今年美国的有效关税的平均将提高10个百分点，这是过去数十年以来的最高水平，大约相当于特朗普上届任期时水平的5倍。 美国今年有效税率或提升10个百分点 高盛分析师珍妮·格林伯格（Jenny Grimberg）等人在报告中写道： “ 预计美国今年的平均关税税率将上升10个百分点， 这使得我们对2025年美国GDP增长的预测为1.7%，低于今年年初的2.4%，这也是我们在过去两年半以来首次给出比市场共识更低的经济增长预期。” “目前，市场已经下调了对美国经济增长的预期——据我们估计，下调幅度很大——标普500指数近期进入修正区间就是明证。” 高盛预计美国有效关税税率将飙升 事实上，中金公司最近也给出了类似的预测。 中金公司分析师的计算显示， 美国2024年有效关税率为2.41% ，但假设美国对其前15大贸易伙伴（中国大陆、中国台湾、日本除外）征收对等关税，税率上升幅度等于贸易伙伴当前与美国加权最惠国关税率的差值。假设进口量不发生变化，其结果是美国的有效关税率或提升至5.46%。 而如果叠加增值税，税率上升幅度将明显加大。假设进口量不发生变化，其结果是 美国的有效关税率将进一步提升8.76个百分点，至13.07%。 看好欧股和中国AH股 虽然高盛仍然预计美国股市将继续走高，但最近已经将标普500指数的目标从6500点下调至6200点，并将对2025年每股盈利的增长预期从9%下调至7%。由于考虑到美国政策的重大不确定性，高盛也适度降低了估值预期。 与美股近期的下跌形成鲜明对比的是，市场大幅提升了对欧洲经济增长的预期，推动了欧洲资产的强劲表现。 高盛认为，这种表现还会持续下去。具体来说，高盛认为，鉴于美国和欧洲股市之间仍然存在巨大的估值差距， 欧洲股市可以继续跑赢大盘。 高盛最近将2025/2026/2027年的欧洲每股盈利增长预测上调至4%/6%/6%（从3%/4%/4%），部分原因是我们预计欧洲国防开支增加将推动经济增长。 高盛认为，在欧盟理事会和德国发出的积极信号中，欧洲在增加支出的道路上迈出了有希望的一步。在德国，联合政府的初步谈判已就最近宣布的大规模财政方案达成一致。 高盛还提到， 除了欧洲，中国和更广泛的新兴市场股市今年也表现相对较好，高盛认为还有进一步上涨的空间。 高盛认为，美国例外主义的消退进一步突显了地区多元化的理由，并继续看好欧洲的国防、科技和医疗保健股、中国的A股和H股，以及部分新兴市场股票。

在美国经济前路不明的当下，越来越多的金融机构肯定了中国市场的稳定性及可持续性，并声称将进一步扩大在中国的投资。 总部在法国巴黎的东方汇理银行是最新一家支持中国资产的国际金融机构。据该行亚洲区主管Eddy Wong表示，他们看到了来自全球投资者的兴趣，越来越多的人意识到中国内地和香港市场的资产估值有多吸引力，市场正在回暖。 自特朗普就任美国总统以来，香港恒生指数已经上涨约18%，成为全球表现最好的股票指数之一。与此同时，美国大盘标普500指数则下跌了约6%，落后于全球大多数指数。 Wong指出，目前还不能说趋势已经形成，但投资者对中国资产的兴趣和“胃口”确实在慢慢恢复。 他还表示，东方汇理在中国仍处于扩张模式，且永远不会离开中国市场。 目前，这家金融机构正在中国寻找更多的人才来巩固其业务，并准备推出更多产品。 稳定的预期 东方汇理全球资产管理规模达约2.4万亿美元，其在中国与中银财富及中国农业银行都有战略合作。据Wong称，东方汇理在中国的合资企业经营表现都相当出色，这与本地人才的帮助有着很大的关系。 自去年底DeepSeek横空出世以来，中国股票因为人工智能技术的进步已经强劲反弹。包括高盛、摩根大通、花旗等华尔街知名投行都上调了对中国股市和经济的预期，显示出全球资本对中国市场的乐观情绪。 摩根大通分析师Rajiv Batra周四还表示，第二季度开始，中国股票的反弹将从科技股蔓延至其他行业。中国政府为振兴经济而采取的措施将有力推动消费必需品、房地产和医疗保健类股票的上涨。他还称，即使外部压力加大，中国也还有备用“弹药”。 中国政治环境的稳定性同样得到了Wong的认可。他强调，美国的不确定性正在增加，但 中国想要做什么却是十分明确的事情。这为中国资产价格的上涨提供了坚实的政策基础。

A股扬眉吐气！ 前情是，美股周一抛售加剧，纳指大跌4%，创下2022年9月以来单日最大跌幅，标普500指数自峰值蒸发4万亿美元。3月11日开盘前，投资者还忐忑：会不会跟跌？ 截至收盘，A股低开高走，尽管盘中热点较为杂乱，资金寻找方向，但个股涨多跌少，三大指数均收光头阳线，沪指涨0.41%，深成指涨0.33%，创业板指涨0.19%。在A股的带动下，港股尾盘拉升，恒生科技指数涨幅1.39%。 在全球市场飘绿中艰难走出独立行情，今天投资者最大的感慨是：我的A，争气了！ 美股群和A股群都“炸”了 美股七巨头回调，特斯拉股价较高位几乎腰斩。“又崩了，美股继续大跌”登上雪球热点榜前列。特斯拉股东也“绷不住”了，成立股东相互鼓励群，约定相互打气，只能发正面评论，不接受抱怨等负面情绪，并约定特斯拉股价重回420后解散。 面对下跌，知名投资人也“压力山大”，3月11日一早，但斌的朋友圈截图曝光，众所周知，但斌凭借重仓纳指，也因此拿下2024年私募基金股票多头的收益率冠军。 今日凌晨，但斌发文表示：“最近我们的基金净值回撤比较大，思考很多，有市场和企业方面的问题，市场和企业本身比较好处理，但世界体系结构性的矛盾和变化，却不容易理清晰。”言语之间透露着一丝无奈。 不过也有人成功逃顶，著名投资人段永平在雪球平台上表示，投资以来第一次空仓，很享受。在回答投资者提问“怎么看美股大跌”的问题时，他表示，这是瞎折腾的后果，但对于投资者来说是好事。他还指出，“泡沫不破，投资难做哈。很可能遍地是黄金的机会又要来。” 也有网友想到巴菲特，今年2月，巴菲特在今年的致股东信中表示最新伯克希尔现金储备创历史新高，达3342亿美元，比24Q3还多，理由是美股的高估值肉眼可见，他还进一步警示了美国当前潜在的风险。彼时，有观点也质疑“股市一片火热，巴菲特却大量囤现金。” 对于美股大跌的原因，景顺长城ETF与创新投资部基金经理张晓南点评，关税是影响市场变化的重要因素。特朗普倾向于通过增加关税、降低国内税、放松管制和传统能源复苏来“使美国再次伟大”，关税本可以“将制造业带回美国”，但现在没有任何迹象证明这种政策有效。而市场投资者明确的是关税短期会推高通胀，带来经济衰退的可能。 再来看A股和港股，今天开盘前就有投资者表示，“现在被美股吓坏了，忐忑等开盘。”不过，从走势来看，A股和港股走出“独美”的行情。 尤其是港股，全天低开高走，恒生指数收跌0.01%，恒生科技指数涨1.39%，汽车、新消费、创新药、红利等板块均有不同幅度上涨。 外资罕见集中高调唱多，韩国散户蜂拥而至 在机构看来，在美股走势非常疲软的状态下，A、H市场走出了“以我为主”的独立行情，其中港股表现更强，背后原因体现出全球资本对宏观环境变化的反馈。 从基本面看，美债利率下行带来中美利差的收窄，给国内货币政策宽松腾出空间。美国走弱+中国回暖的组合，中国权益资产存在较强估值抬升动能。 与此同时，近期外资机构对中国资产的频频唱多异常密集。 其中，花旗集团日前下调美国股市的评级，同时将中国股市评级上调至“增持”，此举也印证了外资对两大市场的分歧。花旗全球宏观研究与资产配置主管Dirk Willer等策略师在3月10日的报告中写道：“美国的‘例外主义’至少在未来几个月内将暂时停滞。” 同时下调美股股市评级的还有汇丰控股策略团队，其在周一将美国股市评级下调至“中性”，表示“当前在其他市场存在更好的投资机会”。 一份名为“中美叙事逆转”的大摩闭门会议纪要在今日流出，根据会议纪要，大摩在3月10日指出，目前中国市场回升涉及多种资金参与，包括对冲基金、南下资金等。长线资金参与相对有限，但市场对中国的风险溢价已明显降低。 根据EPF2数据，外资长线基金已连续三个月流入中国股市，且2月份出现了由被动基金主导的净流入。全球基金对中国配置仍处于低配状态，相比历史峰值仍有较大回升空间。同时，南下资金流入强劲，但整体资金流情况显示A股资金流出而港股资金流入。 此外，海外散户也追逐市场上涨而来，韩国投资者蜂拥至港股。彭博汇编的存管数据显示，上个月韩国投资者净买入了价值1.89亿美元的香港股票。这一趋势延续至3月，预计两个月的净买入额将创下自2021年初以来的最高水平。 独立行情之后，如何展望后市？ 春节以来，A股与港股持续上涨，沪指截至目前涨幅3.98%，恒生科技指数同期涨幅更是高达26.33%，近期港股科技板块在强势反弹后迎来回调，如何看待后市也是投资者关心的话题，尤其是在走出独立行情后，A股与港股有哪些期待？ 对于内外资机构态度非常明确，即短期难免震荡，但未来市场有望在震荡中上行。 有机构指出，从近期盘面上看，短期科技板块在全市场成交占比处于历史较高位，指数行情启动前不排除仍有震荡。但随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者信心将进一步增强。 景顺长城科技军团成员、景顺长城科创三年定开混合基金经理郭琳表示，警惕情绪透支后的获利回吐，短期市场可能迎来波动。在郭琳看来，港股科技本轮上涨行情的背后，是AI技术突破、政策信心回暖与龙头业绩超预期的共振，后市或将呈现聚焦于基本面和产业趋势的结构性行情。 外资方面，花旗策略师指出，即便在近期反弹之后，中国股市仍具吸引力，原因包括DeepSeek在人工智能技术领域的突破、政府对科技行业的支持以及仍然较低的估值水平。 高盛团队则认为，全球长期投资者最近在中国IPO和股票发行市场的参与度有所上升，且由于美国股市的波动性加剧，他们越来越倾向于购买中国公司的股票。

伴随着周二尾盘拉升翻红，中国A股又一次在全球市场沉沦于“特朗普衰退交易”的背景下展现独特韧性。 正因如此，赶在周二欧美市场开盘前，不少股民纷纷从股票软件中截屏 “全球股市唯A股独涨”图 ，留下这颇具象征意义的一幕。 事实上，这一轮“东升西降”的历史趋势并非近几日的突发逆转。在美国特朗普政府肆意施政，造成内政外交全面混乱的大背景下，年初至今中国科技在AI、机器人领域的持续突破，早就令全球市场重新审视多年来对中国资产估值的偏见。 近来中国市场呈现出的收益性和韧性，也令更多的外资投行，表达出进一步看多中国资产的意愿。 瑞银：外资正处于逐步加仓的过程中 对于近期表现优异的港股市场，瑞银全球金融市场部的中国主管房东明周二表示，在大环境不确定性下，港股虽有盘整的可能性，但从估值、流动性和机构持仓来看， 港股仍有望跑赢全球 。 房东明指出， 过去一个月里，海外投资者更加积极地参与中国股市 ，全球性大型基金仍在评估中。整体而言，外资仍处于逐步加仓的过程中。目前观察到的现象是，流入中国资产的资金流主要来自于新兴市场，例如从印度、韩国股市转移至港股。 他同时表示，中国两会提及的经济目标符合预期，也更积极务实。DeepSeek对中国整个“大科技”和产业链带来的效用，将推动投资者增加对A、H股的关注。房东明认为， A股年初至今的走势相对平整，后市的增长动力更强。 花旗：提升中国股票评级 下调美国股票评级 作为“东升西降”的最新旗手，花旗银行全球宏观研究和资产配置主管Dirk Willer的一份报告，直接对中美两国股市给出分化的展望—— 下调美国股市评级至中性，上调中国股市评级至增持 。这也是周二最受中国投资者关注的研究报告。 花旗分析师表示，未来几个月时间里， 美国经济的“新闻流”可能会逊于世界其他地区，预期未来会有更多美国经济的负面数据 。恐怕要等到AI主题重新受到重视后，美股才有表现的机会。 对于中国资产，花旗认为即使在中国股市近期上涨之后，看起来仍具有吸引力。这要归功于DeepSeek在AI领域的突破、政府对科技行业的支持，以及仍然低廉的估值。 值得一提的是，花旗自2023年10月以来一直建议超配美股。不过Willer团队去年11月曾警告称，“美国例外主义”交易可能因乌克兰战争的结束而面临风险。 作为背景，汇丰也在本周下调了美股的评级。同时摩根大通、高盛也因为特朗普政策的不确定性，上调了美国经济陷入衰退的预期。 Emmer Capital：资金流入亚洲的首选是中国互联网、消费股 Emmer Capital的首席执行官、前法巴、瑞银亚洲股票策略师Manishi Raychaudhuri周二表示， 随着资金流入亚洲，估值低廉且仍然低配的中国资产依然会是首选。 所以在他的选股列表顶部，依然是中国港股、大型互联网公司以及一些消费品牌。 Raychaudhuri同时表示， 即便在美国科技“7巨头”经历一定程度的回调后，他依然更加看好中国科技股 。他认为，中国科技股正要开始展现中国技术实力的货币化前景，而且中国的技术能够大幅降低所谓“AI应用层”的成本。他并不怀疑美国科技股、特别是在“卖铲子”领域具有垄断地位的公司能够回暖，但现在市场的风向明显利好中资这一边。

欧洲经济或将在今年迎来大幅改善，摩根大通和高盛纷纷提高了对欧元区经济的增长预测，显示出华尔街对该地区的乐观情绪。 上周的一份报告中，摩根大通将欧元区2025年经济增长率提高了0.1个百分点至0.8%，2026年增长率则提高至1.2%，较此前预期高出0.3个百分点。再早些时候，高盛也将欧元区的经济增长率提高至0.8%。 这一预期建立在德国此前的大规模财政宽松承诺之上，小摩经济学家指出，此次调整主要受到德国的影响，加上溢出效应和其他地区也更加宽松的财政政策影响，欧元区其他国家的经济增长也将表现得更加强劲。 上周，参与组建德国新政府谈判的各党派初步达成共识，同意放松财政规则，并设立一个规模在5000亿欧元的基础建设基金。市场预计这将推动近万亿欧元的借贷热潮，从而大幅提振德国经济。 不过，摩根大通也发出警告，称特朗普的关税政策可能会对欧洲未来几个月的经济增长造成压力，并导致欧洲地区通胀率的小幅上扬。 大笔资金流入欧洲 上周四，欧洲央行宣布将存款利率下调至2.5%，这也是自6月以来该行第六次降息。欧央行指出，欧洲经济存在着巨大的不确定性，包括与美国的贸易战和增加国防开支带来的通胀风险。 市场预计，基于这一表述，欧洲央行4月将按兵不动，不再进一步调整利率。摩根大通也分析称，欧洲央行大概率不会在4月降息。其预计欧央行今年只会再降息两次，分别在6月和9月。 摩根大通还补充称，美国可能对欧洲商品征收关税，这可能迫使双方在4月举行面对面会谈，并重新商定合作方式和细节。 不过，从宏观数据来看，欧洲今年的前景显然值得市场期待。去年最后一个季度欧盟经济环比增长0.4%，且失业率有所下降，欧元区GDP也增长了0.2%，表明欧盟经济前景正在改善。 与此同时，资本市场也对欧洲颇为追捧。截至3月5日的一个月内，流入欧洲股市的资金飙升至229亿美元，整体金融市场的净流入资金达到120亿美元，创下2015年8月以来的最高纪录。 美国银行策略师Michael Hartnett指出，美国以外的股票将在今年表现强劲，尤其是欧洲和中国市场。预计下一个交易重点将是“弱势美元”，投资者还可以考虑超卖的美国半导体和表现落后的印度资产。

作为全球最酷爱追热点加杠杆的投资人群体，重仓美国科技股的韩国散户在经历“特朗普痛击”后，开始跑步涌入势头正旺的中国资产。 根据韩国预托结算院（KSD）数据，从2月中旬开始（2.17-3.7）的数据中，韩国投资者净买入的前十大海外个股中， 小米集团、阿里巴巴、比亚迪等中国资产均冲进前10。 港股市场的百济神州、中芯国际、优必选、美团、地平线机器人也获得韩国散户的关注。 （KSD韩国投资者2.18-3.7净买入港股资产排名，来源：SEIBro） 当地媒体统计称，韩国投资者2月对中国A股和港股的交易量 环比劲增接近200% ，这一激增也是自2022年8月以来的最高水平。 据韩国媒体援引当地解读报告称，中国在AI等未来产业上持续进行巨额研发投资，并获得全球竞争力，这正在推动股价上涨。近期 DeepSeek、宇树机器人 拿出的科技成果已经达到“全世界不容忽视”的水平。 对于韩国投资者而言，中国资产的股价激烈上涨，也是吸引他们激进入场的重要原因。 根据统计，在韩国交易所上市的中国指数ETF从年初开始持续上涨， 在所有44只ETF中，表现最好的产品在2月实现62.8%的收益，大幅碾压韩国散户长期热爱的美国科技股。 （恒生科技指数vs纳斯达克100指数走势图，来源：TradingView） 今年中美股市的“东升西降”，也令全世界最热爱杠杆投资的韩国散户感受到选对市场的重要性。 根据统计，截至上周五收盘， 韩国投资者在至少两只押注纳斯达克100指数的杠杆基金（ProShares的TQQQ和QLD）上，持有至少11%的基金份额 。这两只基金年初至今的亏损分别为15%和9%。 最令韩国人受伤的是今年特斯拉股价的持续下跌。由于马斯克曾夸过韩国的特斯拉投资者是“聪明人”。好感度爆棚的韩国人也用真金白银上杠杆押注特斯拉。 Direxion公司发行的两倍做多特斯拉ETF（TSLL）中，有44%的基金份额被韩国人持有。 截至上周五收盘，这只基金年初至今的回报率是-61%。根据数学常识，在股票下跌60%后，得翻2.5倍才能回本。 （TSLL日线图，来源：TradingView） 除了特斯拉外，韩国股民也在另一只两倍做多英伟达ETF（NVDL）上损失惨重，持有14%基金份额的韩国人，年初至今已经领到38%的亏损。 南方东英资管的董事Joseph Lee解读称，韩国散户对动量交易有强烈的偏好，并表现出从众心理，因此许多投资者寻求高风险、高回报。韩国券商的低费用和多样化选择，增加了交易的可及性和便利性，因此韩国散户预计将进一步增加海外ETF交易。