固德威(688390) 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润5.9-7.1亿元，同增111%-153%，扣非归母净利润5.7-6.8亿元，同增132%-178%。2022四季度归母净利润3.1-4.3亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母净利润3.0-4.2亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。业绩大超市场预期，主要系费用率下降。 储能环增20%、加大工商储布局、2023年量利双升。我们预计2022四季度公司储能出货9-10万台，环增20%+，储能2022全年出货达24-25万台，同增280%+。2023年逐步拓展工商储市场，15-30kw等产品在少量出货，2023年继续推出50kw产品，我们预计工商业占比达10-20%，2023全年储能逆变器出货达50-60万台，同增150%+；公司亦于2022四季度推出LynxC工商储电池产品，同时公司pack产能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，2023年将迎量利双升，我们预计2023实现出货1.5-2gwh。 2023年并网高增、新业务逐步放量。我们预计2022四季度公司并网出货16-17万台，环增5%+，2022全年出货47-49万台，同增5%+，2023年光伏需求高增，我们预计实现并网出货80万台+，同增60%+；户用系统业务2023年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务我们预计2023年放量实现营收2-3亿元。 规模效应凸显、费用率明显改善。我们预计公司2022Q4费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，我们预计2023年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！ 盈利预测与投资评级：基于费用率改善明显，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.5/18.5/28.4亿元（前值5.5/16.2/25.3亿元），同比+133%/184%/53%，我们给予2023年40倍PE，对应目标价602元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

永兴材料(002756) 事件：永兴材料发布2022年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润63-66亿元，同比增长610.19%-644.01%，；扣非归母净利润61.6-64.6亿元，同增705.86%-745.10%。2022四季度单季度预计实现归母净利润20.3-23.3亿元，同比增长502.26%-591.28%，环比增长1.13%-16.07%。 锂盐高景气，公司新增产能释放拉动业绩大增。2022年下游终端新能源汽车领域需求表现出极强韧性，中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车产销量分别达705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。下游需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨。虽然环保调查停产与疫情影响或对四季度碳酸锂产能释放产生一定程度的抑制，但在锂盐高景气度叠加公司新建2万吨电池级碳酸锂全面达产的推动下，公司全年业绩仍实现大幅增长。 3万吨碳酸锂产线全面达产，锂电池项目潜力开始释放。公司目前拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1万吨产线于2020年达产，二期2万吨产线于2022年10月实现全面达产。公司现有选矿产能合计360万吨，与3万吨碳酸锂产线相匹配。此外，公司0.2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目已全面投产，并已获得订单参与浙江省新型储能电网侧项目，有望打开公司储能锂电业务新的发展格局，加强公司从上游锂资源开采、中游锂盐冶炼到下游锂电池制造的锂电产业链一体化建设。 规划项目形成增量权益产能，持续发力巩固锂云母龙头地位。公司于2022年7月公告新建300万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,公司于2022年2月公告与江西钨业拟合作建设2万吨碳酸锂项目，根据上述项目测算，公司有望在未来形成6万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5万吨LCE。规划项目能够充分利用公司自有矿产资源优势以及云母提锂技术优势，将有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放有利于最大化受益于锂行业的景气。预计公司2022-2024年归母净利润64.5、72.8、73.4亿元，对应2022-2024年PE为7x、6x、6x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

宁德时代(300750) 投资要点 宁德时代厚积薄发，竞争力预计长期维持。公司管理层技术出身，深耕锂电领域，战略发展定位精准，多个时间节点做出正确选择，助力公司成为全球锂电王者，实现十年十倍增长。22-24年为获得25-30年定点的窗口期，电池技术、成本仍为核心竞争力，预计龙头仍主导行业发展。技术方面，宁德时代产品迭代引领行业，研发投入遥遥领先，专利布局涉足全产业链，新技术23-24年落地进一步拉大与竞争对手差距；成本方面，公司具备卓越的技术和工艺水平，叠加原材料一体化布局、规模效应带来的极强本土采购议价能力，打造的成本优势预计长期维持。 动力技术全面领先，海外市占率提升，盈利能力提升，全球龙头优势突出。爆款车型供给成为电动化核心驱动力，叠加单车带电量提升，动力电池需求高增长持续。22年1-11月宁德全球份额37%，海外市占率升至20-25%。22四季度动力出货85GWh，环增20%，22年出货近250GWh，同增110%，23年40%+增长至350GWh，全球份额37%+。远期看，国内市占率预计45%+，欧洲逐步提升至40%+，美国有望实现突破，预计份额20%+，全球其他区域45%+，全球份额有望40%。盈利方面，22年碳酸锂上涨，一季度盈利承压，金属联动机制建立，二季度迎来拐点，四季度盈利恢复至0.08元/Wh，23年材料叠加车企降价，电池降价，依靠碳酸锂资源的全面布局和自供比例提升，叠加规模化和技术降本，预计23年盈利能力提升，依靠技术进步和产业链布局，盈利未来持续高增长可期。 储能业务快速放量，盈利大幅恢复，引领全球爆发大趋势。得益于中美大储和欧洲户储的爆发，储能迎来黄金发展期，23年储能电池需求增速预计超100%。公司前瞻布局储能市场，产品以外供280Ah电芯为主，EnerC/One等集成系统为辅，并通过技术合作、合资建厂、战略入股等方式深度布局储能产业链。22年公司储能电池出货55GWh（户储5GWh，国内大储10GWh，海外大储40GWh），全球市占率近40%，位列榜首，美国市占率第一，遥遥领先同行。23年预计出货100GWh（户储10GWh），龙头地位稳固。盈利方面，受原材料涨价和交付周期影响，22年H1储能毛利率仅6.4%，三四季度随着新项目交付，碳酸锂价格传导顺利，毛利率恢复至19%，23年预计进步恢复至20%+，户储毛利率近30%，公司储能电芯持续溢价，储能利润预计23年爆发，未来保持高速增长。 盈利预测与投资评级：维持公司22-24年归母净利润307/483/655亿元的预测，同增92%/58%/36%，对应36/23/17xPE，考虑到公司为全球电池龙头，动力海外份额快速提升，储能业务保持高速增长，23年量利双升，给予23年36xPE，目标价712元，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑。

拓邦股份(002139) 投资要点 “四电一网”技术布局，盈利改善拐点已现：拓邦是国内智能控制器龙头公司，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司2018-2021年营收、归母净利润CAGR分别为31.6%、39.7%，2022年上半年实现营业收入42亿元，同比增长16%，22二季度以来，随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长，营收增速逐渐回升，叠加原材料端成本压力下行，净利润22三季度已实现同比正增长。 智控器万亿美元赛道，家电/工具基本盘仍大有可为：2017-2021年全球智能控制器市场复合增速为6%，全球控制器21年空间约1.7万亿美元，公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额，随着下游家电智能化升级，电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇，公司依靠产品创新，绑定大客户成长的同时持续拓展新客户，基本盘稳中有升，家电和电动工具未来三年有望保持15%-20%增速。 新能源业务成为新增长极，户储、便携式储能赛道业绩高增：公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增长，预计2025年全球户储出货80GW/195.5GWh，21-25年CAGR130%，其中电池和BMS规模有望达到2033亿元，公司户储产品主要销往欧洲，北美市场推进加速；户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场，预计2026年全球市场规模为882.3亿元，带动全球便携储能逆变器市场有望达到163亿元，公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商，同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时，公司储备PCS、家储一体机等技术产品，通过提供定制化产品解决方案持续获得订单，体量不断增长，预计公司新能源业务未来三年有望保持50%以上增速。 盈利预测与投资评级：我们看好公司新能源业务高速发展，叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素，将公司2022-2024年归母净利润预测由6.2/8.4/12.2亿元调整为6/8.8/14亿元，可比公司行业平均22-24PE为30/20/15倍，公司当前市值对应PE分别为25/17/11倍，低于行业平均估值。我们给予公司23年25倍PE，对应目标市值220亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际形势动荡；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动。

均胜电子(600699) 事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计营收约497亿元，同比增长9%，归母净利润约3.2-3.6亿元，同比增长40.7-41.1亿元；扣非归母净利润3.5-3.9亿元，同比增长41.4-41.8亿元。2022四季度公司预计实现营收约139亿元，归母净利润约1.9-2.3亿元，中枢同比增长39.8亿元，环比下降11%。22年商誉无减值迹象。 点评： 汽车电子业务加速突破。汽车电子全年营收约153亿元，同比+15%，四季度约46亿元，同比增长30.9%，环比增长12.2%。智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大业务驱动：1）智能座舱：进一步拓展与华为合作，与华为合作范围已扩大至华为Inside及华为智选的所有车型。2）新能源：产品包括800V高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22年新增订单生命周期总金额约90亿元；3）智能驾驶：公司高算力智能驾驶实现零的突破，域控产品合作英伟达及国内自主芯片公司，具备激光雷达、V2X、软件等产品从应用层软件到硬件的全栈能力，有望于2024年开始贡献营收。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。 安全业务全年扭亏，整合优势、原材料成本、产能规模有望促盈利能力持续修复。汽车安全业务全年营收约344亿元，同比增长6%，22四季度营收约95亿元，同比增长24.2%，环比增长9.2%。安全业务全球整合已完成，业绩实现扭亏并逐季增长。我们认为，公司安全业务利润率有望继续抬升，主要基于：1）资源整合优势：公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化；2）原材料：全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）产能：国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于23年投产，投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000万件/年。 客户结构优化，订单储备增厚，公司23年业绩增长确定性高。公司订单储备增厚，22年累计新订单约750亿元，其中安全业务订单约六成，汽车电子订单约四成；客户结构优化，新增订单中新能源新订单占比超60%，预计后续公司新能源收入占比将超60%。基于此，2023年公司营收端有望继续保持较好增长，电子业务/安全业务营收预计分别约190亿元/360亿元。同时，得益于安全业务随欧洲区减亏及汽车电子放量带来规模效应，我们看好公司盈利能力持续向好。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已实现困境反转；汽车电子业务中座舱业务优势显著，随着新客户开拓有望稳步增长，800V业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性开拓成长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.5、10.5、21.5亿元，对应PE分别为60/20/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。

沪硅产业(688126) 事件：公司发布2022年度业绩预增公告。预计2022年年度实现归母净利润约2.88-3.45亿元，同比增长96.77%-136.12%，扣非后归母净利润将实现扭亏为盈，为1.09-1.31亿元，与上年同期相比将增加2.41亿元到2.62亿元。预计22年第四季度实现归母净利润1.62-2.20亿元，同比增长255.43%-381.94%，环比增长127.90%-209.01%，实现扣非归母净利润0.20-0.42亿元，同比扭亏为盈。 点评：2022年度净利润同比预增超90%，加速向世界领先的硅片供应商阵列迈进。公司300mm半导体硅片产品的产能持续释放且产品良率、正片率均持续提升，同时得益于市场需求旺盛，公司300mm半导体硅片的产量和销量均持续攀升，使得营业收入和经营利润较2021年同期有较大幅度的增加。 1.半导体硅片领军企业，在行业景气+国产替代浪潮下公司硅片具备规模化先发优势+产能国内领衔&快速起量+技术创新水平领先等核心竞争优势。沪硅产业自设立以来，紧跟国际前沿技术，突破了多项半导体硅片制造领域的关键核心技术，打破了我国300mm半导体硅片国产化率几乎为0%的局面，公司300mm产能在国内率先实现量产，2021年底实现30万片/月装机产能目标，2021年占比12英寸国产硅片约32%，看好公司募投项目将助力产能持续快速扩张。 2.优质技术加持下公司已基本解决300mm大硅片的卡脖子问题，产能持续释放及地缘政治影响下，国产大硅片占比有望随国产制造在全球占比提升而持续受益。市占率方面，沪硅产业集团董秘袁嵘对外透露，沪硅产业集团旗下的新昇科技2021年其市占率为3%，2022年可望达到4%，2025年将实现7%，300mm大硅片在2022年上半年实现销售6.57亿元，接近2021年全年6.9亿元的销售额。专利方面，截至2022年8月，新昇科技在全球申请了917项专利，其中已获得433项专利授权，分布集中在：长晶、硅片切磨抛工艺，以及外延艺等，总出货量超过700万片。2025年公司可基本解决300毫米大硅片卡脖子问题。[1]景气度方面，国产300mm硅片市占率有望在2024年突破全球1/5。2021年，全球五大半导体硅片制造企业在全球的市场份额仍然近90%。据ICMtia数据及测算，2021年底国内300mm半导体硅片供应能力约95万片/月（包含正片+测试片），沪硅产业占比约32%。SEMI预计2020年至2024年全球将新增30余家300mm芯片制造厂，中国大陆的300mm芯片制造产能在全球的占比将从2015年的8%提高至2024年的20%，产能持续释放及地缘政治影响下，国产大硅片占比有望随国产制造在全球占比提升而持续受益。 3.公司重点推进200mm特色硅片及300mm硅片扩产项目，同时公司通过与原料提供商签署长单将实现降本增效，预计未来将实现100万片月产12寸产能目标。公司拟通过子公司上海新昇设立多级控股子公司，在上海临港建设新增30万片集成电路用300mm高端硅片扩产项目，项目包括“集成电路制造用300mm单晶硅棒晶体生长研发与先进制造项目”拉晶产线建设和“集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目”切磨抛产线建设两部分，后者为公司向特定对象发行股票募集资金的募投项目之一。项目建成后，将新增30万片/月300mm半导体硅片产能，公司集成电路用300mm半导体硅片总产能将达到60万片/月，未来公司规划实现每月100万片的产能目标。特色硅片方面，子公司Okmetic在芬兰万塔的硅片制造项目于23年1月动工，该项目总投资约4亿欧元，将建设200mm特色硅片工厂，Okmetic现为世界第七大硅片制造商，专门生产用于制造MEMS、传感器、RF滤波器和功率半导体的特色工艺硅晶圆。原材料采购方面，公司22年11月底公司与鑫华半导体签订总金额为8.89亿元的电子级多晶硅采购框架长期合同，通过与原料提供商签署长单将实现降本增效。 4.技术&产品比肩国际先进水准，实现工艺节点+应用领域+主流客户+产品类型4大全覆盖。沪硅产业已成为中国少数具有国际竞争力的半导体硅片企业有望深度受益晶圆厂扩产，其子公司上海新昇300mm大硅片实现14nm及以上逻辑工艺与3D存储工艺的全覆盖和规模化销售、主流硅片产品种类的全覆盖，公司300mm半导体硅片部分产品已获得格罗方德、中芯国际、华虹宏力、华力微、长江存储、长鑫存储等多家国内外芯片制造企业的认证通过。 投资建议：由于半导体硅片行业步入高景气周期，国产替代逻辑下存在长期增长动能，根据公司2022年度业绩预增公告，我们上调盈利预测，预测22/23/24年公司实现归母净利润由2/2.73/3.53亿元上调为3.16/4.30/5.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失、业绩预告仅为初步核算，具体信息请以公司正式披露的年报为准

山西焦煤(000983) 下游需求偏弱，但四季度业绩仍高增 公司预计2022年度归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93~132%；归母扣非净利润为97.7-117.7亿元，同比增长95~135%。公司电力板块受益于电价市场化，电价上浮空间扩大的影响，利润有所恢复。焦化板块因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业链恢复或将使焦化业务利润回升。 2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程度影响，但全年业绩同比仍较为强势，经营状况较好。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、以及明珠煤业49%股权。根据评估结果并经交易各方友好协商，标的资产总对价为70.42亿元，其中59.86亿元对价由上市公司以发行股份形式支付，10.56亿元对价以现金形式支付。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元，且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%，即12.29亿股。 煤焦钢产业链或到周期底部，2023年预计有所恢复 煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束，在稳增长的政策基调下，地产“纠偏”政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所恢复，叠加公司资产注入带来的产能扩张，2023年业绩有望大幅抬升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元，对应2023年1月20日市值PE分别为5.29/4.07/3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌风险；房建不及预期风险；煤焦钢恢复不及预期风险；发行股份不及预期；资产购买不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险；