在由SMM、重庆市江津区人民政府、上期所共同共同主办的2023SMM第十二届金属产业年会-主论坛上，ResearchPRCMacro联席CEO高嵩对中国对外投资引领大宗商品超级周期进行了分析。

中国的境外投资才刚刚开始

中国对外投资赶超其他主要经济体将是未来驱动金属需求的主要动力。

中国存量对外投资(ODI)占名义生产总值(GDP)的比例不到其他主要经济体平均水平的一半。我们预计到2045年，中国的存量对外投资将达到18万亿美元。年度对外投资流量从现在的约1800亿美元增至2045年的1.3万亿美元，真正实现外循环。

减轻去杠杆的痛苦

减轻去杠杆的痛苦意味着短期政策的重心从强力去杠杆转向再通胀。

再通胀包括1）常规的债务置换，降息和债务展期减免；2）非常规的资产购买，银行补充资本金和财政注资。

其预计由房地产竣工，能源转型和对外投资驱动的制造业补库存将推动经济在四季度进一步复苏。

从历史上看，当经济周期转向制造业补库存，一般预示着A股，人民币，金属和能源价格触底反弹。

能源转型：能源是新的房地产

中国的出口构成反应了从劳动密集型向高附加值和能源密集型产品的转变。

制造业能源转型支持了电网和发电类基础设施投资的强劲增长。

对城中村改造和房地产竣工的政策支持会刺激对耐消品的需求。我们预计铜价在未来12个月内还会上涨10%-15%。

商贸关系去风险和“南下”

房地产投资疲软和跨国公司去风险已经成为今年拖累中国经济增长的两大主因。外商投资增速从2021年高位明显下滑。

但是，强劲的对外投资增长部分抵消了外需不振和外商直接投资下行的影响。

中国的对外投资主要集中在东盟和一带一路国家，而不是发达经济体。

全球城镇化和工业化将受益于中国对外投资的持续增长

推动中国对外投资的国内外因素将通过受援国的工业化和城镇化来支持全球金属需求。例如，中国对外投资为中国钢铁出口的增长提供了资金支持。

国内能源转型和由对外投资带来的出口需求抵消了国内房地产下行的影响。

其预计中国将加大对外投资力度，重点关注制造业，基础设施投资和采矿业。中国的对外投资将大大加速东盟和一带一路国家的城镇化和工业化进程。

制造业，采矿业和基建投资将是中国对外投资的重点方向。

人民币的新角色

人民币融资的低利率和政策驱动的去美元化将对中国对外投资增长提供持续的支持。日本的经验表明，如果一种货币能够成为全球套利交易的融资货币，那么一国的对外投资增长就是可持续的。

以前，中国过去的对外投资主要以美元计价，受外部美元周期影响较大。

当下，人民币作为融资货币在“双循环”中扮演着新的角色。

人民币在“双循环”中的新角色

随着人民币国际化地位的日益提高，人民币在“双循环”中的新角色也将日益凸显。人民币的发展没有相似的货币可以借鉴。简单参考日本的货币政策，日本央行负利率政策支持了日本对外投资的高速增长。

中国对外投资推动下一轮大宗商品超级周期

未来中国的大宗商品需求不再只是国内需求，而是国内需求+中国对外投资驱动的海外需求。

中国将通过加速受援国（东盟和一带一路国家）的城镇化和工业化进程推动新的全球金属需求。

这意味着，到2040年，中国的对外投资将创造2亿吨对钢铁需求，1200万吨对铜的需求和3800万吨对铝的需求。未来17年钢铁、铜和铝的需求将分别增长11%、46%和55%。

结论

►其预计，由于房地产竣工带动的下游耐消品需求，能源投资和对外投资带动的出口需求拉动，中国制造业将于今年四季度开始补库存。这将为金属需求提供支撑，并足以抵消房地产投资放缓带来的拖累。

►能源转型，特别是电气化，意味着中国的制造业企业和居民的电力需求将持续增长。国内煤矿的快速老化和水电的意外短缺可能会引发对动力煤供应短缺的担心。

►从长期来看，随着中国国内需求增速的逐步放缓和地缘冲突风险的加剧，中国企业对全球南方的境外投资将明显加速。中国对能源和供应链安全的追求，以及廉价人民币融资的可获得性，也为一带一路的倡议提供了便利。国内的能源转型将实现制造业产业升级，提高“内循环”的水平。

►其预计，在未来10年内，中国对外投资的存量将达到名义GDP的40%左右。到2045年，中国每年的对外投资将增长7倍，中国的境外资产将扩大到17万亿美元（相当于在体外再造一个中国），初步实现“外循环”的愿景。

►随着东盟和一带一路沿线国家的工业化和城镇化进程加速，未来17年，中国境外投资的持续快速增长将使全球钢铁需求增加11%，铜需求增加46%，铝的需求增加55%。随着人民币最终成为全球套利交易的融资货币，人民币将在境外直接投融资中发挥关键作用。

►通过能源流动，人民币融资和基础设施投资形成的“莫斯科-北京-雅加达”的垂直产业链整合，将进一步扩大全球南南合作。通过新的能源-防务-基础设施联盟触发世界经济秩序的再平衡。

---