文章引言
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10月行情回顾
10月沪镍基本处于横盘震荡阶段，核心区间为175000~190000元吨。二级镍过剩与交割品纯镍库存低位的核心矛盾未改变，宏观方面预期亦是反复，没有出现显著矛盾，缺乏驱动。
10月观点回顾
宏观方面，外弱内稳，地缘政治和能源问题扰动，宏观预期仍会反复，大方向偏空。
供给端，菲律宾苏里高地区雨季临近，镍铁、中间品产能逐步释放，精炼镍产量释放，镍元素供应明显增加。需要警惕印尼镍产品出口征税政策和能源危机下欧洲精炼镍产能释放问题。
需求端，四季度不锈钢复产且部分新增产能有望投放、新能源汽车行业景气，但更多使用经济性更佳的镍铁和中间品，对纯镍依赖度下降。合金需求向好，是纯镍消费的主要增量。库存方面，交割品低库存现实难以逆转。
策略思路：
宏观外弱内稳，地缘政治扰动，交割品库存低位与二级镍过剩格局矛盾仍存，纯镍估值偏高，预计四季度镍价宽幅震荡，远期仍然偏空对待。多空机会并存，注意节奏。预计沪镍运行区间160000~210000元吨，伦镍运行区间18000~24000美元吨。
关注要点：
全球主要经济体运行和货币政策；国内新能源政策；印尼镍产品出口征税政策；地缘政治；高冰镍转硫酸镍产能配置情况；镍豆实际可交割进展。
风险因素：
宏观预期反复；资源优势国镍产品出口政策超预期；地缘政治问题；海外能源危机；镍巨头博弈；挤仓风险。
10月周报观点
10月16日，主要观点：宏观方面，美国通胀顽固，美元指数偏强；国内稳增长政策出台，但需防范疫情多点散发。基本面方面，菲律宾苏里高地区雨季临近，镍矿价格坚挺。欧美能源危机导致水淬镍资源紧缺。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。不锈钢和新能源对纯镍依赖度较差；但合金需求向好且对镍价容忍度高，是纯镍消费的主要增量。节后纯镍进口到货较多，库存支撑稍有走弱，但绝对值依然偏低，基差高位。预计镍价维持区间震荡，消息面关注LME对俄金属禁令和印尼镍产品征税进展。
策略建议：区间下沿轻仓短多，参考区间175000~195000元/吨。
10月23日，主要观点：宏观方面，美联储官员首次释放鸽派信号，美债收益率小幅回落；但后续仍需关注通胀能否回落、美国经济能否软着陆，加息预期仍会反复。国内稳增长政策出台，但地产销售依旧疲软，疫情多点散发，关注政策指引。基本面方面，菲律宾苏里高地区雨季临近，镍矿价格坚挺。欧美能源危机导致水淬镍资源紧缺。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。不锈钢复产不及预期，且对纯镍依赖度差；MHP供应偏紧，系数上调，硫酸镍坚挺上涨，镍豆自溶性与镍价呈反向关系；合金需求向好且对镍价容忍度高，市场较关注军工、国产飞机和LNG罐体耗镍情况。库存绝对值偏低，镍价上涨会抑制市场成交，国内现货升水高位回落。核心矛盾未发生改变，预计镍价维持区间震荡，下周内外公布数据较多，警惕预期转变，消息面关注LME对俄金属禁令和印尼镍产品征税进展。
策略建议：区间轻仓短线操作，参考区间175000~195000元/吨。
镍矿，菲律宾主矿区苏里高雨季将至，矿价坚挺。
据海关，2022年9月中国镍矿进口量471.73万吨，环比增加8.7%，同比减少17.0%。其中，自菲律宾进口镍矿量421.97万吨，环比增加11.0%，同比减少18.8%。
国内镍铁，供需走向紧平衡趋势，价格稳中有涨，目前报1400元/镍吨；但不改未来宽松预期。
据SMM，9月全国镍生铁产量为3.15万镍吨，环比上涨6.67%，同比上涨2.53%。镍铁厂库存压力缓解，供需整体趋于平衡。预计10月镍生铁产量3.33万镍吨。目前国内镍铁受转产高冰镍、疫情影响物流等因素影响，现货资源偏紧，价格抬升至1400元/镍吨。
印尼镍铁，新增产能项目陆续投产，印尼镍铁征税消息时常扰动。
据海关，2022年9月中国镍铁进口量64.6万吨，环比增加2.1万吨，增幅3.3%；同比增加33.9万吨，增幅110.7%。其中，自印尼进口镍铁量60.7万吨，环比增加2.4万吨，增幅4.1%；同比增加34.8万吨，增幅134.5%。
镍中间品，MHP成交系数75~80，小幅上涨；高冰镍产能或进一步扩大。
据海关，9月中国镍湿法中间品进口量7.76万吨，环比下降16.76%，湿法冶炼中间品进口量同比增加64.08%。9月中国镍锍进口1.76万吨，环比减少20.73%。
目前，硫酸镍与高镍铁价差约为4.51万元/吨镍，远高于经济性临界线3.3万元/吨镍。
11月份国内40家不锈钢厂粗钢初排产286.78万吨，预计月环比增1.6%。其中，300系155.23万吨，预计环比增2.6%。
新能源，硫酸镍资源扔偏紧，价格坚挺；关注镍豆经济性问题。
据SMM，2022年9月全国硫酸镍产量4.15万吨金属量，实物量为18.9万实物吨，环比增15%，同比增48.8%。9月份，电池级硫酸镍再次大幅度增量。其中，高冰镍使用量占比为28%，MHP占比为45%。镍豆镍粉仅为9%。10月份，在需求持续增加，生产利润情况良好的背景下，产量环比9月继续增量，环比增幅7.9%至4.48万镍吨，同比增幅51%。
库存，全球镍库存月环比小幅回升，但绝对值仍处低位。
10月28日LME镍库存52884吨，较上月末增加126吨。SHFE镍周报库存3934吨，较上月末增加1228吨。SMM国内六地社会库存7050吨，较上月末增加1985吨。保税区库存3900吨，较上月末减少400吨。
LME对俄金属制裁问题讨论临近尾声后续或有消息释放
9月底，LME释放可能制裁俄罗斯金属消息。伦镍盘中拉涨5%，但随即就回吐涨幅。究其原因，一是制裁措施悬而未决，前期俄乌事件影响已经消化部分预期；二是目前俄罗斯镍库存在LME仓库中占比已经低于10%，制裁边际影响淡化。但库存绝对值低位情况下，剔除俄镍后，仍要防范短期挤仓风险，影响力度需要结合制裁实际落地时间和范围来做具体评估。
那么，如果LME禁止俄镍交仓，会造成怎样的影响呢？首先，俄镍的贸易流向会更加倾斜于东方市场，尤其是中国。2022年9月，诺镍首席执行官在接受媒体访问时表示，公司将权衡利弊，如果对
俄制裁使得公司无法维持目前的销售结构，公司将考虑把部分销售转向东方。海关总署公布的数据也表明俄镍进口量明显增加，2022年1-8月，中国精炼镍进口总量10.61万吨，同比减少23.22%；
其中，俄镍进口量2.25万吨，占进口总量的21%。并且，2022年6-8月，自俄罗斯进口镍占比稳步提升，8月比例高达42.92%。
其次，LME镍市场参与度和流动性或进一步下降，LME与SHFE镍价偏离。将俄镍剔除可交仓名单后，外盘短期存在挤仓风险；相反地，如果俄镍转流入中国，则国内交割品得到有效补充，将弱化
沪镍月差强back结构。
再者，尽管目前二级镍过剩与交割品库存低位的结构性矛盾仍存，新能源和合金方面需求对镍价具备支撑，但随着二级镍对纯镍的替代消费逐步增强，纯镍垒库是大势所趋。特别地，在欧洲不锈钢
厂大幅减产背景下，9月份海外镍现货深度贴水，9月26日甚至LME0-3升贴水甚至达到-167美元/吨，创下十年来的新低，表明海外纯镍消费较差。
总之，短期来看，制裁俄镍或拉涨镍价，且造成外强内弱格局，内盘更偏像于情绪上拉涨；中长期来看，通过改变贸易流向、以提供原料或加工品方式给资源短缺国家和地区、市场人士对LME市场
参与度下降和镍基本面转弱等，实际影响会逐步淡化。
总结
利多因素：
1.国内稳增长政策提振内需，新能源是政策扶持行业。
2.交割品纯镍库存绝对值低位。
3.终端需求边际好转，不锈钢厂复产，新能源汽车行业高速发展，合金向好。
4.地缘政治扰动、印尼镍产品征税问题预期扰动。
利空因素：
1.海外流动性收紧，衰退渐进；国内地产、出口和疫情或仍制约经济向上弹性。
2.二级镍过剩，镍铁和中间品对纯镍替代明显，纯镍估值偏高。
3.国内精炼镍产能提升，进口资源补充。
逻辑：宏观方面，美联储11月议息会议临近，激进加息预期可能反扑，警惕镍价高位回落；国内经济弱复苏，但地产销售依旧疲软，疫情多点散发，关注政策指引。
基本面方面，菲律宾苏里高地区雨季临近，镍矿价格坚挺。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。不锈钢复产不及预期，且对纯镍依赖度差；MHP供应偏紧，系数上调，硫酸镍坚挺上涨，镍豆自溶性与镍价呈反向关系；合金需求向好且对镍价容忍度高，市场较关注军工、国产飞机和LNG罐体耗镍情况。库存绝对值偏低，镍价上涨会抑制市场成交，国内现货升水高位回落。
整体看，核心矛盾未发生改变，预计镍价维持宽幅震荡，尤其关注美联储11月议息会议结果、俄乌局势动态、LME对俄金属禁令落地情况，10月参考区间170000~200000元吨。中长期镍元素供应过剩，纯镍有垒库预期，远期镍价承压。
操作建议：区间轻仓短线操作，参考区间175000~195000元/吨。
风险因素：地缘政治；印尼征税政策超预期；上期所镍豆可交割进展。
